Os métodos tradicionais de análise de investimentos, como o valor presente líquido (VPL) e a taxa interna de retorno (TIR), baseiam-se em previsões de fluxos de caixa futuros. Os fluxos de caixa futuros são estimados e os valores destes podem divergir daquilo que foi esperado, uma vez que o futuro é incerto. As variáveis que influenciam o projeto, as quais fazem parte de uma previsão inicial, podem mudar significativamente. Em um ambiente de grande incerteza com relação ao futuro, é necessário considerar o quanto o projeto irá permitir que a gerência possa reagir frente às mudanças no cenário empresarial. Contudo, a metodologia tradicional ignora as possíveis ações gerenciais que podem ser tomadas em resposta às mudanças no contexto empresarial, sejam estas favoráveis ou não ao projeto, o que pode induzir a decisões de investimento equivocadas. O objetivo geral deste trabalho consiste em avaliar a aplicabilidade da teoria de opções reais como instrumento de avaliação de projetos de investimento. Buscou-se, ainda, verificar quais as vantagens e desvantagens da teoria de opções reais com relação aos métodos tradicionais de avaliação de investimentos; verificar para quais situações a teoria de opções reais mostra-se mais adequada e apresentar as limitações e as principais dificuldades enfrentadas ao utilizar a teoria de opções reais como metodologia de avaliação de projetos de investimento. Para tanto, no presente trabalho, após ampla revisão bibliográfica sobre o tema, foi realizado um exercício teórico, em que foi desenvolvido um projeto de investimento. Objetivou-se, por meio do desenvolvimento desse projeto de investimento, verificar as diferenças entre duas metodologias de avaliação de projetos de investimento: o valor presente líquido, que consiste em uma metodologia tradicional, e uma metodologia alternativa, que, neste trabalho, é a teoria de opções reais. / The traditional methods of investments analysis, as the net present value (NPV) and the internal rate of return (IRR), are based on forecast of future cash flows. The future cash flows are esteemed and their values can differentiate from the expected, as the future is uncertain. The variables that influence the project, which are part of an initial forecast, can change significantly. In an environment of great uncertainty related to the future, it is necessary to consider how much the project will allow that the management can react against the changes in the enterprise scene. However, the traditional methodology ignores the possible managerial actions which can be taken in reply to the changes in the enterprise context, being them either favorable to the project or not, what can induce to wrong investment decisions. The general objective of this work consists of evaluation the applicability of the real options theory as instrument of investment projects evaluation. It was still sought the advantages and disadvantages of real options theory related to the traditional methods of investments evaluations; to verify which situations the real options theory reveals mores adequate and present the limitations and the main difficulties coped with, when used the real options theory as methodology of investment projects evaluation. However, in the present work, after wide bibliographical revision on the subject, a theoretical exercise was made, where an investmentproject was developed. It was aimed by means of development of this investment project, to verify the differences between two methodologies of investment projects evaluation: the net present value, that is a traditional methodology, and an alternative methodology, that in this work, is the real options theory.

Esta tese tem como objetivo estudar os efeitos dos benefícios governamentais nos investimentos em petróleo e gás no Brasil, sob a abordagem da teoria das opções reais, a qual encara o investimento como uma call cujo ativo subjacente é o valor do projeto e cujo preço de exercício são os gastos no investimento. A vantagem desta abordagem é a avaliação do impacto de diversas flexibilidades operacionais, que assumem a forma de opções, sobre a decisão de investir. Tais flexibilidades são ignoradas em uma análise tradicional de valor presente líquido, podendo conduzir a uma sub-avaliação da jazida de petróleo e a decisões errôneas de investimento. Após uma análise quantitativa da série de preço internacional do petróleo, conclui-se que o Movimento Browniano Geométrico representa uma aproximação aceitável para representar a evolução do valor do barril, uma das variáveis de estado da qual o valor das reservas depende. Assume-se, também, que o valor da reserva depende do custo marginal de extração, o qual é crescente à medida que a jazida se esgota - uma propriedade peculiar aos recursos não-renováveis conhecida como Efeito Jevons. Sob tais hipóteses, procura-se analisar como os royalties e as participações especiais no Brasil afetam a razão preço-custo que torna o agente indiferente entre investir ou não no desenvolvimento de um campo de petróleo ou gás, no contexto do término da fase de exploração e início da fase de desenvolvimento. / This thesis has the aim of studying the effects of petroleum and gas governments benefits on investments, under the approach of Real Option theory, which considers the investment as a call whose underlying asset is the value of the project and whose strike price is the expense in investment. The advantage of this approach is the evaluation of several operational flexibilities - as options on the decision to invest. These flexibilities are ignored in a traditional Net Present Value approach, which may lead to an undervaluation of the oil deposit and to an erroneous decision to invest. After a quantitative analysis on the international oil price series, we conclude that Geometric Brownian Motion is an acceptable proxy to perform the evolution of the barrels value, which is one of the state variables the value of reserve depends on. We also assume that the value of reserve depends on the marginal cost of extraction, which is increasing as the reservoir depletes - a peculiar property of nonrenewable resources known as Jevons Effect. Under such assumptions, we search to evaluate how royalties and special participation in Brazil affect the ratio price-cost which makes the agent be indifferent between invest or not invest in the development of a oil or gas field, in the context of the end of exploration phase and the beginning of the development.

Determinar probabilidades para eventos no qual temos poucas informações ou intervalos para probabilidades não é tão simples. Para isso desenvolveremos conceitos de programação linear, que nos permite resolver de certo modo, o problema de determinar uma probabilidade para um evento de interesse, porém nem sempre de maneira única. Apresentaremos alguns exemplos clássicos da estatística, sendo eles: O Problema de Monty Hall e o Problema da Probabilidade do Testemunho. Além disso, discutiremos o problema de precificação de uma opção de compra, o quais utilizaremos programação linear para resolvê-los. / Determine probabilities for events where we have few information or intervals for probabilities is not so simple. For this we will develop concepts of linear programming, which allows us to solve, in a certain way, the problem of determine a probability for an event of interest, but not always in a unique way. We will present some classic examples of statistics, such as: The Monty Hall Problem and De La Probabilité Des Témoignages. In addition, we will discuss the problem of pricing a call option, where we will use linear programming to solve them.

Made available in DSpace on 2014-06-12T17:39:51Z (GMT). No. of bitstreams: 2 arquivo5607_1.pdf: 1307998 bytes, checksum: 77eaf833e975d8591984077a9b68d7f1 (MD5) license.txt: 1748 bytes, checksum: 8a4605be74aa9ea9d79846c1fba20a33 (MD5) Previous issue date: 2011 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / A análise financeira e de risco referente ao desenvolvimento e lançamentos de novos produtos tem ganhado cada vez mais espaço como objeto de estudo na literatura corrente. O presente trabalho tem como objetivo a apresentação de um modelo para quantificação do risco a priori desses projetos em sua fase inicial de estudo considerando incerteza endógena de natureza técnica e a incerteza exógena de natureza mercadológica. Com esse objetivo é apresentado um modelo que incorpora opções reais juntamente com a elicitação da probabilidade subjetiva do especialista em relação à incerteza técnica, sendo essa incerteza modelada como probabilidade de sucesso ao longo do tempo. Sugere-se ainda, através de um estudo de caso o uso da distribuição paramétrica Beta como melhor aproximação para o conjunto de pontos elicitados do especialista devido à modelagem binomial para esse risco

A partir de uma base de dados de ações da Telemar S.A., do período de 21/09/1998 a 21/10/2002, e de opções de 02/10/2000 a 21/10/2002, foi avaliado qual o previsor que prevê com maior precisão a volatilidade futura: o implícito ou o estatístico. A volatilidade implícita foi obtida por indução retroativa da fórmula de Black-Scholes. As previsões estatísticas da volatilidade foram obtidas pelos modelos de média móvel ponderada igualmente, modelo GARCH, EGARCH e FIGARCH. Os resultados das regressões do conteúdo de informação revelam que a volatilidade implícita ponderada possui substancial quantidade de informações sobre a volatilidade um passo à frente, pois apresenta o maior R2 ajustado de todas as regressões. Mesmo sendo eficiente, os testes indicam que ela é viesada. Porém, a estatística Wald revela que os modelos EGARCH e FIGARCH são previsores eficientes e não viesados da variação absoluta dos retornos da Telemar S.A. entre t e t + 1, apesar do R2 um pouco inferior a volatilidade implícita. Esse resultado a partir de parâmetros baseados em dados ex-post, de certo modo refuta a hipótese de que as opções possibilitam melhores informações aos participantes do mercado sobre as expectativas de risco ao longo do próximo dia Nas regressões do poder de previsão, que testam a habilidade da variável explicativa em prever a volatilidade ao longo do tempo de maturidade da opção, os resultados rejeitam a hipótese da volatilidade implícita ser um melhor previsor da volatilidade futura. Elas mostram que os coeficientes das volatilidades implícitas e incondicionais são estatisticamente insignificantes, além do R2 ajustado ser zero ou negativo. Isto, a princípio, conduz à rejeição da hipótese de que o mercado de opções é eficiente. Por outro lado, os resultados apresentados pelos modelos de volatilidade condicional revelam que o modelo EGARCH é capaz de explicar 60% da volatilidade futura. No teste de previsor eficiente e não viesado, a estatística Wald não rejeita esta hipótese para o modelo FIGARCH. Ou seja, um modelo que toma os dados ex-post consegue prever a volatilidade futura com maior precisão do que um modelo de natureza forward looking, como é o caso da volatilidade implícita. Desse modo, é melhor seguir a volatilidade estatística - expressa pelo modelo FIGARCH, para prever com maior precisão o comportamento futuro do mercado.

A partir de uma base de dados de ações da Telemar S.A., do período de 21/09/1998 a 21/10/2002, e de opções de 02/10/2000 a 21/10/2002, foi avaliado qual o previsor que prevê com maior precisão a volatilidade futura: o implícito ou o estatístico. A volatilidade implícita foi obtida por indução retroativa da fórmula de Black-Scholes. As previsões estatísticas da volatilidade foram obtidas pelos modelos de média móvel ponderada igualmente, modelo GARCH, EGARCH e FIGARCH. Os resultados das regressões do conteúdo de informação revelam que a volatilidade implícita ponderada possui substancial quantidade de informações sobre a volatilidade um passo à frente, pois apresenta o maior R2 ajustado de todas as regressões. Mesmo sendo eficiente, os testes indicam que ela é viesada. Porém, a estatística Wald revela que os modelos EGARCH e FIGARCH são previsores eficientes e não viesados da variação absoluta dos retornos da Telemar S.A. entre t e t + 1, apesar do R2 um pouco inferior a volatilidade implícita. Esse resultado a partir de parâmetros baseados em dados ex-post, de certo modo refuta a hipótese de que as opções possibilitam melhores informações aos participantes do mercado sobre as expectativas de risco ao longo do próximo dia Nas regressões do poder de previsão, que testam a habilidade da variável explicativa em prever a volatilidade ao longo do tempo de maturidade da opção, os resultados rejeitam a hipótese da volatilidade implícita ser um melhor previsor da volatilidade futura. Elas mostram que os coeficientes das volatilidades implícitas e incondicionais são estatisticamente insignificantes, além do R2 ajustado ser zero ou negativo. Isto, a princípio, conduz à rejeição da hipótese de que o mercado de opções é eficiente. Por outro lado, os resultados apresentados pelos modelos de volatilidade condicional revelam que o modelo EGARCH é capaz de explicar 60% da volatilidade futura. No teste de previsor eficiente e não viesado, a estatística Wald não rejeita esta hipótese para o modelo FIGARCH. Ou seja, um modelo que toma os dados ex-post consegue prever a volatilidade futura com maior precisão do que um modelo de natureza forward looking, como é o caso da volatilidade implícita. Desse modo, é melhor seguir a volatilidade estatística - expressa pelo modelo FIGARCH, para prever com maior precisão o comportamento futuro do mercado.

Made available in DSpace on 2009-11-18T19:00:50Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2003 / O objetivo desta tese é analisar a aplicação da Teoria das Opções Reais (TOR) como método para avaliação de projetos de investimentos em prestação de serviços de Tecnologia da Informação (TI), comparando seus conceitos e características, com o método tradicional do cálculo do Valor Presente Líquido (VPL). O estudo apresenta os conceitos básicos, e ilustra através de exemplo numérico, o método de avaliação da TOR aplicado a projetos de prestação de serviços de TI, analisando criticamente suas características, vantagens e limitações. Por meio desta tese, pretende-se mostrar que a Teoria das Opções Reais é uma alternativa mais adequada do que o método do VPL como método de avaliação de projetos de investimentos em serviços de Tecnologia da Informação, integrando estratégia e finanças, ao considerar as opções de flexibilidade operacionais - adiar, expandir, contrair, abandonar, etc. - e o posicionamento estratégico da empresa, ao longo da vida útil do projeto de investimento; opções estas, que não são devidamente tratadas pelo método tradicional do VPL. / The objective of this study is to analyze the Real Options Theory as a method of investment projects valuation for Information Technology (IT) services, comparing its concepts and features, with the traditional valuation method of Net Present Value (NPV). This study presents the basic concepts and provides numeric examples to evaluate the Real Options Theory applied for IT services, analyzing their features, advantages and limitations. This study intends to prove that the Real Options Theory is a better altemative than the NPV method for Information Technology services project valuation, integrating strategic and finance, considering operational flexibility options - deferring, expand, abandon, etc. - and the enterprise strategic position, during the whole contract lifetime; options that are not properly considered at the NPV traditional method.

Made available in DSpace on 2009-11-18T19:01:30Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2003 / Esta dissertação tem como objetivo demonstrar a validade do método de análise da avaliação das oportunidades de investimentos que utiliza a Teoria das Opções Reais. De forma a demonstrar a aplicabilidade desta metodologia de avaliação, será exemplificado, com base no modelo das opções reais, uma oportunidade de investimento no setor de seguros. As opções reais fecham a brecha entre as finanças e o planejamento estratégico introduzindo um meio para incorporar o impacto da incerteza implícita nas oportunidades de investimento, e ao mesmo tempo considerando como as ações gerenciais podem limitar as possíveis perdas ou capitalizar os possíveis ganhos nos projetos de investimento. Este processo de avaliação não direciona somente os administradores a focar suas atenções nas diferentes oportunidades e alternativas estratégicas, mas fornece também uma metodologia sistemática para medir a influencia das ações contingentes sobre o próprio risco e valor do projeto. Os métodos tradicionais de avaliação dos investimentos assumem que os administradores adotem um comportamento passivo à implementação dos projetos, considerando somente o valor dos fluxos de caixa esperados dos mesmos. A partir da teoria de precificação das opções financeiras, as opções reais expandem o valor global do projeto incorporando os potenciais ganhos e limitando as possíveis perdas. O modelo de opções reais permite aos administradores alavancar o valor do acionista em um ambiente de negócios dinâmico considerando a possibilidade de uma gestão ótima das opções estratégicas e operacionais existentes. Tipicamente, o ativo subjacente é o valor bruto dos fluxos de caixa esperados do projeto, mas considerando a incerteza, o valor total do projeto deve considerar o valor implícito das opções reais presentes nas oportunidades de investimento. A flexibilidade gerencial, que permite adaptar as decisões futuras as mudanças inesperadas do mercado, representa um fonte crucial de valor agregado em um ambiente dinâmico. Muitas opções reais presentes nos projetos e que interagem entre si, podem ocorrer em paralelo ou seqüencialmente, de maneira que o valor combinado destas opções seja diferente da simples soma algébrica das opções individuais. / This dissertation pretends to anaIyze the validity of the real options theory in the valuation process of investment opportunities. In order to demonstrate the applicability of this valuation methodology, an investment opportunity in the insurance sector will be anaIyzed using the real options framework. Real options bridge the gap between finance and strategic planning by enabling a means to incorporate both the impact of uncertainty inherent in investment opportunities and how managerial actions can limit losses or capitalize on upside potential in investment projects. This valuation process not on1y guides managers to focus on the different opportunities and strategic alternatives, but also provides a systematic methodology to measure the influence of contingent actions on the very nature of risk itself and its impact on project value. Traditional capital budgeting assumes management is passively committed to project implementation thereby treating value as derived from expected cash flows alone. Based on option-pricing theory, real options expand value by improving upside potential while limiting downside losses. The real options framework allows managers to enhance shareholder value in dynamic businesses through the creation and optimal management of strategic and operating options. Typically, the under1ying asset is the gross project value of discounted expected operating cash inflows, but considering the presence of uncertainty, the total value of the project must consider the implicit value that manifests as a collection of real options embedded in capital-investment opportunities. Managerial flexibility that can adapt future decisions to unexpected market developments represents a critical source of value creation in a changing environment. Many types of real options may be present in investment projects and interacting options can occur in parallel, in sequential contingent stages, or a combination of these to yield a combined value different from the sum of separa te parts.

Made available in DSpace on 2009-11-18T19:01:35Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2003 / This study analysies the efficience of Real Options Theory application on Brazilian steel making companies. For this end, the items below are introduced and discussed in this dissertation: (a) PrincipIes and criterions ofthe Real Options Theory and ofthe tradicional Descounted Cash Flow method. (b) Characteristics of steel making investments. (c) Development ofbinomial model for Real Options Theory's applications. (d) Numeric examples introducing the potential ofReal Options Theory. This study concludes that the Real Options Theory is perfect1y applicables for steel making investment analysies. And, from this method, the flexibility and ampliation on administration decision is obtained when compared with traditional Descounted Cash Flow method. / Este estudo tem por objetivo demonstrar a eficácia da aplicação da Teoria das Opções Reais em empresas siderúrgicas brasileiras. Para tal fim, os seguintes itens são introduzidos e discutidos nesta dissertação: (a) Princípios e critérios da Teoria das Opções Reais e do tradicional método de análise por Fluxo de Caixa Descontados. (b) Características de um investimento siderúrgico. (c) Desenvolvimento do modelo binomial para a aplicação da Teoria das Opções Reais. (d) Exemplos numéricos demonstrando o potencial da Teoria das Opções Reais. o estudo conclui que a Teoria das Opções Reais é perfeitamente aplicável em casos de siderurgia, e que este método amplia e flexibiliza as decisões administrativas em comparação ao tradicional método de análise por Fluxo de Caixa Descontado.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:16:32Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1990-08-02