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Os métodos tradicionais de análise de investimentos, como o valor presente líquido (VPL) e a taxa interna de retorno (TIR), baseiam-se em previsões de fluxos de caixa futuros. Os fluxos de caixa futuros são estimados e os valores destes podem divergir daquilo que foi esperado, uma vez que o futuro é incerto. As variáveis que influenciam o projeto, as quais fazem parte de uma previsão inicial, podem mudar significativamente. Em um ambiente de grande incerteza com relação ao futuro, é necessário considerar o quanto o projeto irá permitir que a gerência possa reagir frente às mudanças no cenário empresarial. Contudo, a metodologia tradicional ignora as possíveis ações gerenciais que podem ser tomadas em resposta às mudanças no contexto empresarial, sejam estas favoráveis ou não ao projeto, o que pode induzir a decisões de investimento equivocadas. O objetivo geral deste trabalho consiste em avaliar a aplicabilidade da teoria de opções reais como instrumento de avaliação de projetos de investimento. Buscou-se, ainda, verificar quais as vantagens e desvantagens da teoria de opções reais com relação aos métodos tradicionais de avaliação de investimentos; verificar para quais situações a teoria de opções reais mostra-se mais adequada e apresentar as limitações e as principais dificuldades enfrentadas ao utilizar a teoria de opções reais como metodologia de avaliação de projetos de investimento. Para tanto, no presente trabalho, após ampla revisão bibliográfica sobre o tema, foi realizado um exercício teórico, em que foi desenvolvido um projeto de investimento. Objetivou-se, por meio do desenvolvimento desse projeto de investimento, verificar as diferenças entre duas metodologias de avaliação de projetos de investimento: o valor presente líquido, que consiste em uma metodologia tradicional, e uma metodologia alternativa, que, neste trabalho, é a teoria de opções reais. / The traditional methods of investments analysis, as the net present value (NPV) and the internal rate of return (IRR), are based on forecast of future cash flows. The future cash flows are esteemed and their values can differentiate from the expected, as the future is uncertain. The variables that influence the project, which are part of an initial forecast, can change significantly. In an environment of great uncertainty related to the future, it is necessary to consider how much the project will allow that the management can react against the changes in the enterprise scene. However, the traditional methodology ignores the possible managerial actions which can be taken in reply to the changes in the enterprise context, being them either favorable to the project or not, what can induce to wrong investment decisions. The general objective of this work consists of evaluation the applicability of the real options theory as instrument of investment projects evaluation. It was still sought the advantages and disadvantages of real options theory related to the traditional methods of investments evaluations; to verify which situations the real options theory reveals mores adequate and present the limitations and the main difficulties coped with, when used the real options theory as methodology of investment projects evaluation. However, in the present work, after wide bibliographical revision on the subject, a theoretical exercise was made, where an investmentproject was developed. It was aimed by means of development of this investment project, to verify the differences between two methodologies of investment projects evaluation: the net present value, that is a traditional methodology, and an alternative methodology, that in this work, is the real options theory.

Os métodos tradicionais de análise de investimentos, como o valor presente líquido (VPL) e a taxa interna de retorno (TIR), baseiam-se em previsões de fluxos de caixa futuros. Os fluxos de caixa futuros são estimados e os valores destes podem divergir daquilo que foi esperado, uma vez que o futuro é incerto. As variáveis que influenciam o projeto, as quais fazem parte de uma previsão inicial, podem mudar significativamente. Em um ambiente de grande incerteza com relação ao futuro, é necessário considerar o quanto o projeto irá permitir que a gerência possa reagir frente às mudanças no cenário empresarial. Contudo, a metodologia tradicional ignora as possíveis ações gerenciais que podem ser tomadas em resposta às mudanças no contexto empresarial, sejam estas favoráveis ou não ao projeto, o que pode induzir a decisões de investimento equivocadas. O objetivo geral deste trabalho consiste em avaliar a aplicabilidade da teoria de opções reais como instrumento de avaliação de projetos de investimento. Buscou-se, ainda, verificar quais as vantagens e desvantagens da teoria de opções reais com relação aos métodos tradicionais de avaliação de investimentos; verificar para quais situações a teoria de opções reais mostra-se mais adequada e apresentar as limitações e as principais dificuldades enfrentadas ao utilizar a teoria de opções reais como metodologia de avaliação de projetos de investimento. Para tanto, no presente trabalho, após ampla revisão bibliográfica sobre o tema, foi realizado um exercício teórico, em que foi desenvolvido um projeto de investimento. Objetivou-se, por meio do desenvolvimento desse projeto de investimento, verificar as diferenças entre duas metodologias de avaliação de projetos de investimento: o valor presente líquido, que consiste em uma metodologia tradicional, e uma metodologia alternativa, que, neste trabalho, é a teoria de opções reais. / The traditional methods of investments analysis, as the net present value (NPV) and the internal rate of return (IRR), are based on forecast of future cash flows. The future cash flows are esteemed and their values can differentiate from the expected, as the future is uncertain. The variables that influence the project, which are part of an initial forecast, can change significantly. In an environment of great uncertainty related to the future, it is necessary to consider how much the project will allow that the management can react against the changes in the enterprise scene. However, the traditional methodology ignores the possible managerial actions which can be taken in reply to the changes in the enterprise context, being them either favorable to the project or not, what can induce to wrong investment decisions. The general objective of this work consists of evaluation the applicability of the real options theory as instrument of investment projects evaluation. It was still sought the advantages and disadvantages of real options theory related to the traditional methods of investments evaluations; to verify which situations the real options theory reveals mores adequate and present the limitations and the main difficulties coped with, when used the real options theory as methodology of investment projects evaluation. However, in the present work, after wide bibliographical revision on the subject, a theoretical exercise was made, where an investmentproject was developed. It was aimed by means of development of this investment project, to verify the differences between two methodologies of investment projects evaluation: the net present value, that is a traditional methodology, and an alternative methodology, that in this work, is the real options theory.

[pt] A demanda por commodities mineral e energético no mundo vem sofrendo um forte aumento nos últimos anos causado principalmente pelo crescimento da economia chinesa. No setor de minério de ferro movimentos de aquisições e consolidações são cada vez mais freqüentes pois grandes grupos siderúrgicos buscam, por meio de aquisições, garantir o fornecimento de seu principal insumo e se proteger contra a forte variação do preço no mercado e, por outro lado, empresas de mineração, ao se consolidarem, se protegem contra essas ameaças. A avaliação de novos projetos de mineração é fundamental para identificar o valor da empresa ao considerarmos que uma empresa de mineração é um portfólio de projetos. Dada as características de alguns projetos de mineração, o uso da Teoria de Opções Reais permite uma avaliação mais eficiente do valor destes projetos em função das flexibilidades gerenciais e incertezas de mercado. Esta dissertação procura rever e aplicar os conceitos de opções reais utilizando a probabilidade neutra ao risco e processo estocástico com drifts de crescimento da variável de incerteza através de um projeto de mineração hipotético com a opção de expandir sua capacidade em um prazo de 5 anos. / [en] The world demand for mineral and energetic commodities is rising strongly in the last years due mainly to the growth of the Chinese economy. In the iron ore industry movements of merger and acquisition are more frequent therefore steel producers groups are looking to, by means of acquisition, guarantee their iron ore supply and to protect against the huge volatility of price in the market. On the other hand mining companies are protecting their business against these threats by merger operations. In this context, the valuation of new mining projects is essential to identify the enterprise value, considering that a mining company is a portfolio of projects. Given the characteristics of some mining projects, the use of the Real Option Theory allows a more efficiently valuation be done in presence of flexibilities and market uncertainties. This thesis intent to apply the concepts of real option, considering the risk neutral probability and stochastic process with growth drift of the variable of uncertainty, thru a hypothetic mining project, which holds a capacity expansion option that can be exercised in the five year time.

Apesar do plano concebido pelo governo brasileiro, no qual o Programa Nacional de Produção e Uso de Biodiesel (PNPB), além da produção desse combustível, atuaria como um vetor de redução das disparidades regionais, os investimentos do setor acabaram sendo direcionados para regiões com vantagens comparativas, caracterizadas por uma grande disponibilidade de soja (Centro-Oeste e Sul). Embora essa generalização esteja correta, a avaliação conduzida através desta dissertação levantou indícios de que outros fatores regionais e locais, como infraestrutura produtiva e o conjunto de incentivos oferecidos em âmbito nacional e estadual, podem ter desempenhado papel relevante para a decisão de investimentos do setor. Através de uma análise que se restringiu ao Sul do Brasil, buscou-se testar a hipótese de que, nesta região, os incentivos fiscais oferecidos pelo Rio Grande do Sul, comparados com os do Paraná, foram determinantes para que os investimentos do setor de biodiesel se concentrassem no primeiro. Para consecução desse objetivo, recorreu-se a um estudo comparativo de viabilidade financeira da instalação de uma usina de biodiesel incluindo o esmagamento nos municípios de Ponta Grossa/PR e Passo Fundo/RS. A princípio, a análise foi conduzida considerando as condições que vigoravam em abril de 2008. Sob a hipótese de ausência dos programas estaduais de incentivo fiscal, verificou-se que o investimento realizado em Passo Fundo/RS proporcionaria um retorno, mensurado através do VPL, significativamente inferior (12,5% abaixo do VPL referente à usina de Ponta Grossa/PR). Na etapa seguinte, quando os programas estaduais de incentivo fiscal foram considerados, foi possível constatar que a situação se revertia, com a usina sediada em Passo Fundo/RS proporcionando um resultado significativamente maior (12,6% acima do VPL referente à usina de Ponta Grossa/PR). Esta situação seria alterada somente em outubro de 2009, quando o governo paranaense concedeu, às usinas que se instalassem naquele estado, o direito ao crédito presumido de 50% sobre o ICMS do biodiesel. A essa altura, contudo, a indústria nacional de biodiesel não somente havia se estruturado, como também já possuía elevada capacidade ociosa. Considerando o potencial do Paraná no que diz respeito à produção e capacidade industrial para o esmagamento de soja, os resultados obtidos não permitiram rejeitar a hipótese de que, ao manter uma política fiscal parcimoniosa, este estado não se firmou como um grande produtor de biodiesel, com possíveis reflexos negativos sobre a evolução de sua capacidade de esmagamento em anos recentes. Além do estudo de viabilidade financeira, que se ateve ao ponto de vista da iniciativa privada, a dissertação também contemplou uma análise econômica (ou social). Sem levar em conta as externalidades ambientais positivas, decorrentes da substituição do óleo diesel de origem fóssil, essa última análise revelou que ambos os projetos eram inviáveis sob o ponto de vista da sociedade. Não obstante, o custo social do projeto em Ponta Grossa/PR, mensurado através do Valor Presente Líquido (VPL), seria significativamente inferior em relação ao do projeto de Passo Fundo/RS. / In spite of the plan designed by the Brazilian government, in which the National Program for Biodiesel Production and Use (PNPB), besides the production of this fuel, should act as a vector for reducing regional disparities, investments in the sector were directed to regions with comparative advantages, characterized by high availability of soybean (Midwest and South). Although this generalization is correct, the analysis conducted through this dissertation raised evidence that other regional and local factors, such as production infrastructure and the set of incentives offered by the federation and states, may have played a role in attracting the biodiesel industry investments. Through an analysis that was restricted to southern Brazil, we sought to test the hypothesis that, in this region, the tax incentives offered by the state of Rio Grande do Sul have attracted, to the detriment of Paraná, the investments of the biodiesel industry. To achieve this goal, we used a comparative financial feasibility study considering the installation of a biodiesel plant including crushing in the cities of Ponta Grossa/PR and Passo Fundo/RS. At first, the analysis was conducted considering the conditions that prevailed in April 2008. Under the assumption of absence of state tax incentive programs, it was found that the investment in Passo Fundo/RS would provide a result, measured by the Net Present Value (NPV), significantly lower (12.5% below the NPV on Ponta Grossa/PR plant). On the next step, when the state tax incentive programs were considered, it was found that the situation was reversed, with the plant based in Passo Fundo/RS providing a significantly higher result (12.6 % above NPV of the plant in Ponta Grossa/PR). This situation would be changed only in October 2009, when the Paraná government state granted, to the biodiesel plants, a tax exemption based on the ICMS (state value-added tax on the circulation of goods and services). At this point, however, the domestic biodiesel industry had not only structured, but also already had high idle capacity. Considering the potential of Paraná with regard to production and industrial capacity for soybean crushing, the results obtained did not allow rejecting the hypothesis that by maintaining a parsimonious fiscal policy, this state does not stand as a major biodiesel producer, with negative impacts on the evolution of its crushing capacity in recent years. Besides the financial feasibility study, which adhered to the private sector point of view, it was also performed an economic (or social) analysis. Without considering the positive externalities arising from the fossil diesel replacement, the latter analysis revealed that both projects were unviable from the society point of view. Nevertheless, the social cost of the project in Ponta Grossa/PR, measured by the Net Present Value (NPV) would be significantly lower than the result found for Passo Fundo/RS.

[pt] O mercado de varejo no Brasil vem observando um grande crescimento do número de Shopping Centers no país desde a inauguração da primeira unidade na década de 60. Atualmente este tipo de empreendimento já responde por cerca de 18% do total das vendas no varejo. O projeto de construção de um Shopping Center envolve investimentos vultosos e certamente demanda uma análise criteriosa e precisa, para que não haja falhas. Tradicionalmente a análise deste tipo de investimento é realizada através do método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), no entanto, esta ferramenta não é capaz de avaliar as flexibilidades gerenciais, que no caso dos Shoppings podem ser relevantes e impactar no retorno esperado do investimento. Nesta dissertação avaliamos um investimento em Shopping Center através da Teoria Opções Reais contemplando a opção de expansão, de abandono e a de construção de um condomínio residencial anexo. Os resultados indicam que o retorno do shopping é cerca de 43% maior do que aquele calculado pelo FCD sem consideração destas opções. / [en] The retail market in Brazil is undergoing significant increase in the number of the Shopping Malls since the first mall was inaugurated in the 60’s. Currently this type of business already accounts for about 18% of the total retail sales. Building a Shopping Center involves major capital investments and require careful and accurate valuation analysis. Traditionally the valuation method of choice for this type of investment has been the Discounted Cash Flow (DCF) method. Unfortunately, the DCF approach does not capture the managerial flexibility a project may have, which in the case of shopping malls may be relevant and can have a significant impact on the expected return of the investment. In this dissertation we determine the value of an investment in a Shopping Center under the Real Options approach considering the option to expand, to abandon and to build a residential condominium. The results indicate that in this case, the value of the Shopping Center complex is approximately 43% higher when compared to the traditional DCF that does not consider these options.

Apesar do plano concebido pelo governo brasileiro, no qual o Programa Nacional de Produção e Uso de Biodiesel (PNPB), além da produção desse combustível, atuaria como um vetor de redução das disparidades regionais, os investimentos do setor acabaram sendo direcionados para regiões com vantagens comparativas, caracterizadas por uma grande disponibilidade de soja (Centro-Oeste e Sul). Embora essa generalização esteja correta, a avaliação conduzida através desta dissertação levantou indícios de que outros fatores regionais e locais, como infraestrutura produtiva e o conjunto de incentivos oferecidos em âmbito nacional e estadual, podem ter desempenhado papel relevante para a decisão de investimentos do setor. Através de uma análise que se restringiu ao Sul do Brasil, buscou-se testar a hipótese de que, nesta região, os incentivos fiscais oferecidos pelo Rio Grande do Sul, comparados com os do Paraná, foram determinantes para que os investimentos do setor de biodiesel se concentrassem no primeiro. Para consecução desse objetivo, recorreu-se a um estudo comparativo de viabilidade financeira da instalação de uma usina de biodiesel incluindo o esmagamento nos municípios de Ponta Grossa/PR e Passo Fundo/RS. A princípio, a análise foi conduzida considerando as condições que vigoravam em abril de 2008. Sob a hipótese de ausência dos programas estaduais de incentivo fiscal, verificou-se que o investimento realizado em Passo Fundo/RS proporcionaria um retorno, mensurado através do VPL, significativamente inferior (12,5% abaixo do VPL referente à usina de Ponta Grossa/PR). Na etapa seguinte, quando os programas estaduais de incentivo fiscal foram considerados, foi possível constatar que a situação se revertia, com a usina sediada em Passo Fundo/RS proporcionando um resultado significativamente maior (12,6% acima do VPL referente à usina de Ponta Grossa/PR). Esta situação seria alterada somente em outubro de 2009, quando o governo paranaense concedeu, às usinas que se instalassem naquele estado, o direito ao crédito presumido de 50% sobre o ICMS do biodiesel. A essa altura, contudo, a indústria nacional de biodiesel não somente havia se estruturado, como também já possuía elevada capacidade ociosa. Considerando o potencial do Paraná no que diz respeito à produção e capacidade industrial para o esmagamento de soja, os resultados obtidos não permitiram rejeitar a hipótese de que, ao manter uma política fiscal parcimoniosa, este estado não se firmou como um grande produtor de biodiesel, com possíveis reflexos negativos sobre a evolução de sua capacidade de esmagamento em anos recentes. Além do estudo de viabilidade financeira, que se ateve ao ponto de vista da iniciativa privada, a dissertação também contemplou uma análise econômica (ou social). Sem levar em conta as externalidades ambientais positivas, decorrentes da substituição do óleo diesel de origem fóssil, essa última análise revelou que ambos os projetos eram inviáveis sob o ponto de vista da sociedade. Não obstante, o custo social do projeto em Ponta Grossa/PR, mensurado através do Valor Presente Líquido (VPL), seria significativamente inferior em relação ao do projeto de Passo Fundo/RS. / In spite of the plan designed by the Brazilian government, in which the National Program for Biodiesel Production and Use (PNPB), besides the production of this fuel, should act as a vector for reducing regional disparities, investments in the sector were directed to regions with comparative advantages, characterized by high availability of soybean (Midwest and South). Although this generalization is correct, the analysis conducted through this dissertation raised evidence that other regional and local factors, such as production infrastructure and the set of incentives offered by the federation and states, may have played a role in attracting the biodiesel industry investments. Through an analysis that was restricted to southern Brazil, we sought to test the hypothesis that, in this region, the tax incentives offered by the state of Rio Grande do Sul have attracted, to the detriment of Paraná, the investments of the biodiesel industry. To achieve this goal, we used a comparative financial feasibility study considering the installation of a biodiesel plant including crushing in the cities of Ponta Grossa/PR and Passo Fundo/RS. At first, the analysis was conducted considering the conditions that prevailed in April 2008. Under the assumption of absence of state tax incentive programs, it was found that the investment in Passo Fundo/RS would provide a result, measured by the Net Present Value (NPV), significantly lower (12.5% below the NPV on Ponta Grossa/PR plant). On the next step, when the state tax incentive programs were considered, it was found that the situation was reversed, with the plant based in Passo Fundo/RS providing a significantly higher result (12.6 % above NPV of the plant in Ponta Grossa/PR). This situation would be changed only in October 2009, when the Paraná government state granted, to the biodiesel plants, a tax exemption based on the ICMS (state value-added tax on the circulation of goods and services). At this point, however, the domestic biodiesel industry had not only structured, but also already had high idle capacity. Considering the potential of Paraná with regard to production and industrial capacity for soybean crushing, the results obtained did not allow rejecting the hypothesis that by maintaining a parsimonious fiscal policy, this state does not stand as a major biodiesel producer, with negative impacts on the evolution of its crushing capacity in recent years. Besides the financial feasibility study, which adhered to the private sector point of view, it was also performed an economic (or social) analysis. Without considering the positive externalities arising from the fossil diesel replacement, the latter analysis revealed that both projects were unviable from the society point of view. Nevertheless, the social cost of the project in Ponta Grossa/PR, measured by the Net Present Value (NPV) would be significantly lower than the result found for Passo Fundo/RS.

[pt] Na maioria das empresas, ferramenta de apoio à decisão é sinônimo de questões tangíveis como Valor Presente Líquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) do investimento, e é a maneira mais adotada para mostrar o valor financeiro que cada projeto agrega à empresa e aos acionistas. Verifica, também, se o projeto está coerente com a taxa de atratividade proposta para o crescimento desejado. No entanto, a análise de investimentos em diversos setores tem levado em consideração critérios subjetivos que não são totalmente medidos por ferramentas econômicas clássicas. Na indústria de refino de petróleo, a situação é semelhante porque há fatores governamentais, ambientais e políticos, entre outros, que influenciam na tomada de decisão. Assim, devido à dificuldade de expressar a realidade na ordenação e seleção de projetos, utilizando apenas as ferramentas tradicionais, o trabalho foi elaborado com o objetivo de ordenar um grupo de cinco projetos pertencente a uma grande carteira de investimentos de uma empresa de petróleo. Para isso levou-se em consideração diversos critérios, adotando o método AHP (Analytic Hierarchy Process) como ferramenta de análise multicritério. O resultado obtido leva em consideração a análise de variados critérios ponderados por influenciadores de decisão, apontando o alinhamento às metas estratégicas e a exigência legal como os principais a serem considerados e permitindo uma priorização dos projetos escolhidos. Nesse sentido, o projeto de qualidade de diesel na região sudeste foi eleito como de maior prioridade no momento. / [en] In the eyes of most companies, decision support tools are related to tangible or measurable issues, such as Net Present Value (NPV) and Internal Rate of Return (IRR) of investment. Such straightforward indicators are the most adopted solutions to show the financial value that each project brings to the company and shareholders. They also check if a project is consistent with the attractiveness rate proposed for the desired growth. However, the investment analysis in many sectors has been taken into account subjective criteria that are not fully measurable by classical economic tools. In the petroleum refining industry the situation is similar because there are governmental, environmental and political factors that influence the decision-making. Therefore, due to the difficulty of expressing the reality in ranking and selecting projects only using traditional tools, this work was developed in order to provide insights on ranking a group of five projects belonging to a large investment portfolio from an oil company. To make such work operational, it was taken into account several criteria that reflect the concerns of the decision makers involved, and it was adopted the AHP method (Analytic Hierarchy Process) as a tool to perform the rank of the projects under a multicriteria analysis. The key finds from such application were that the results reflect the preferences of the decision makers, and show the alignment with strategic goals and the legal requirements as the most relevant criteria, along with the project of diesel quality in the southeast region as the major investment priority at the present time.

This thesis deals with the design of extending the ICT infrastructure in Aumeto s.r.o. There are theoretical points, techniques and methods that are used later. The analysis of current data network in Aumeto s.r.o. was the goal of the first part. Designed part is based on that analysis.