Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:54Z (GMT). No. of bitstreams: 1 James Hiroshi Habe.pdf: 273240 bytes, checksum: 03be8572f00ddd04542e1cc1675edede (MD5) Previous issue date: 2009-04-27 / Price stability brought to the Brazilian economy a new reality. What was the relationship between price and exchange rate necessary to achieve the new scenario? The exchange rate anchor was the instrument used to reach the price stability. In 1995 managed exchanged rates biased the prices. In 1999 the regime of exchange rate anchor changed to inflation target. The modification in regimes could have altered the relationship between exchange rates and prices. Econometric tests, using monthly exchange rate data, provided evidence of a connection among exchange rates and prices. From 1999 forward, the relations among consumer prices (IPCA) happen through wholesale prices (IPA). The separation of the IPCA in two groups allowed the verification of major influence in monitored prices then in market prices, increasing the IPCA and affecting the monetary policy decision / A estabilidade nos preços trouxe um novo cenário a economia brasileira e qual foi a relação entre preços e câmbio para atingir a estabilidade? A âncora cambial foi o instrumento para a estabilidade nos preços. A adoção do regime de câmbio administrado, em 1995, manteve os preços atrelados ao câmbio. Em 1999, houve a mudança da âncora cambial para as metas de inflação. A mudança de regime cambial poderia ter alterado a relação entre câmbio e preços no atacado e ao consumidor. Os testes econométricos, utilizando dados de variação cambial mensal, comprovaram a existência da relação entre câmbio e os preços. E, a partir de 1999, a relação existente entre os preços ao consumidor (IPCA) ocorreu através dos preços no atacado (IPA). A separação do IPCA em dois grupos permitiu verificar uma maior influência cambial sobre os preços monitorados do que os preços livres, elevando o valor do IPCA e afetando a decisão da política monetária

Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:55Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Joao Paulo Pieroni.pdf: 521209 bytes, checksum: a399a879f7342b37382038cb88316ecc (MD5) Previous issue date: 2009-05-25 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / The price stabilization that occurred in Brazil since 1994, after a long period of macroeconomic volatility, seemed to be sufficient to extend the terms and improve the internal public debt compound from the country. However, in spite of some advances, the debt compound is still in short term and with high participation of interest index bonds. The aim of this work is to show structural factors that still inhibits the effective extension and improvement of the internal public debt. In order to achieve this goal, some characteristic of primary and secondary market of public bonds and its close relation to the monetary policy through yield curve are shown. It emphasizes that the structure format of this curve, together with low liquidity on secondary market, makes it difficult for the long term bonds demand. It discusses the small benefits of the improvement of the debt extension in relation to the high financial costs given by this strategy. From the descriptive analyses of primary auction of public bonds and the relation between monetary policy and the public debt administration in Brazil, after 1999, we can see that the efforts made to extend the term and improve the exposure of the brazilian debt are, in great part, removed from eventual internal or external uncertain crisis. The work concludes that as long as the interest index bonds, the incentive to short term culture of the agents and the high level of interest rates were maintained, there will be limits to effective extension and improvement the compound of the internal public debt in Brazil / A estabilização de preços ocorrida no Brasil a partir de 1994, após um longo período marcado pela volatilidade macroeconômica, parecia ser condição suficiente para o alongamento e melhora do perfil da dívida pública mobiliária interna (DPMFi) do país. Entretanto, a despeito de alguns avanços, a composição da dívida continua a ser de curto prazo e com elevada participação de títulos indexados a taxa de juros. O objetivo desta dissertação é apontar os fatores estruturais que continuam inibindo o efetivo alongamento e melhora do perfil da DPMFi no país. Para isso, são apresentadas as características dos mercados primário e secundário de títulos públicos e sua estreita relação com a política monetária, por meio da estrutura a termo da taxa de juros. Enfatiza-se que o formato dessa estrutura, em conjunto com a baixa liquidez do mercado secundário, dificultam a demanda por títulos mais longos. Questiona-se os benefícios dos pequenos avanços no alongamento da dívida em relação aos elevados custos financeiros impostos por essa estratégia. A partir da análise descritiva dos leilões primários de títulos públicos e das relações entre política monetária e administração da dívida pública no Brasil, após 1999, constata-se que os esforços realizados para ampliar os prazos e melhorar a exposição da dívida brasileira são, em grande parte, eliminados por eventuais crises de confiança, internas e/ou externas. Conclui-se que enquanto forem mantidos, entre outros fatores, os títulos pós-fixados indexados a taxas de juros, o incentivo à cultura de curto prazo dos agentes financeiros e o elevado nível das taxas de juros, haverá limites para o efetivo alongamento e melhora do perfil da dívida pública no país

Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:59Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Joanito Teixeira Machado.pdf: 806090 bytes, checksum: 13b58824a76d41aa01eaa9d8af3c6cd2 (MD5) Previous issue date: 2010-05-11 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / This study consists in the analyses of the relations of causality among some of the main variables of Brazilian fiscal and monetary policies in the period post-Plano Real (1995-2008). The study was concentrated in the identification of the impacts of each one of the variables over the determination of the temporal path of each another. Initially, the work systematizes the theorist debate about the subject in two divergent axes: i) The hypothesis of fiscal dominance, that identificates the main determinants of the persistent contracionist monetary policy in the expansionist fiscal policy. ii) An alternative hypothesis that identificates the main determinants of the fiscal disequilibrium of the public sector in Brazil in the contracionist monetary policy, in the persistent overvaluation of the Real and in the strategy of international insertion of the country in the last two decades. Even, the study presents an econometric analyses of temporal series about fiscal policy, monetary policy and exchange rate policy in Brazil in the period of January/1995- December/2008. The econometric analyses consists in the application of the Vector Autorregressive Model (VAR) and of the Granger Causality Test / Este estudo consiste numa análise das relações de causalidade existentes entre algumas das principais variáveis de políticas fiscal e monetária brasileiras no período pós-Plano Real (1995-2008), concentrando-se na identificação dos impactos que cada uma das variáveis exerceu sobre a determinação da trajetória temporal das demais. Buscou-se, inicialmente, sistematizar o debate teórico travado acerca do tema em torno de dois eixos divergentes, quais sejam, i) o que aceita a hipótese da dominância fiscal e identifica no manejo de uma política fiscal supostamente expansionista o principal determinante da natureza persistentemente contracionista da política monetária durante o período; e ii) o que rejeita esta hipótese, idenficando, ao contrário, no manejo da política monetária contracionista e da política cambial marcada pela persistente sobrevalorização da moeda nacional bem como na peculiar inserção internacional do país, dada ao longo das últimas duas décadas, os principais determinantes do persistente desequilíbrio fiscal do setor público. O estudo inclui ainda uma análise econométrica de séries temporais referentes às políticas fiscal, monetária e cambial, para o período de janeiro de 1995 a dezembro de 2008, baseada na aplicação do modelo de Vetores Auto-Regressivos (VAR) e no teste de causalidade de Granger

[pt] Estimamos um modelo DSGE para a economia brasileira abrangendo a transição do regime de bandas cambiais para o regime de metas para a inflação ocorrida em 1999. Utilizamos um modelo novo keynesiano de pequena economia aberta no qual o Banco Central segue uma regra de política monetária estruturalmente distinta em cada regime. Encontramos diferenças significativas na dinâmica macroeconômica e nos mecanismos de transmissão dos choques estruturais, com destaque àqueles relacionados ao setor externo da economia. Realizamos experimentos contrafactuais onde simulamos o impacto de cenários alternativos para a transição de regime na trajetória das variáveis econômicas brasileiras. Entre outros resultados, as simulações sugerem que a manutenção do sistema de bandas cambiais seria insustentável enquanto a antecipação da implementação do regime de metas para a inflação para antes da crise da Rússia de 1998 poderia deixar a economia brasileira em situação mais favorável. Por fim, mostramos que um teste de quebra estrutural aplicado sobre todo o período amostral detecta com precisão a ocorrência da mudança de regime em 1999. / [en] We estimate a DSGE model of the brazilian economy taking into account the transition from the exchange rate band system to inflation targeting occurred in 1999. We use a new Keynesian small open economy model where the Central Bank follows structurally different monetary policy rules in each regime. By comparing the transmission channels of exogenous shocks we find significant differences across the regimes, specially on those shocks related to the foreign sector of the economy.We then perform counterfactual experiments where we simulate the response of key macro variables under alternative scenarios for the regime transition. Among other results our simulations suggest that the continuation of the exchange rate band system could have been unsustainable while anticipating the transition to inflation targeting before the Russian crisis of 1998 could have benefited the economy. Additionally, we show that a structural break test applied to the whole data sample correctly identifies the regime change in 1999.

[pt] Essa tese discute o papel das expectativas dos agentes a respeito da condução das políticas monetária e fiscal na determinação dos efeitos dessas políticas, na dinâmica da economia e na volatilidades das variáveis macroeconômicas. O primeiro capítulo mostra que considerar as expectativas dos agentes a respeito de possíveis mudanças de regime tem efeitos importantes nas respostas das variáveis macroeconômicas aos choques, mesmo que essa mudança de regime não se materialize ao longo da trajetória observada após o choque. O reconhecimento da possibilidade de mudanças de regime também tem consequências importantes para a volatilidade das variáveis endógenas que são mais altas do que as obtidas no modelo linear e muito dependentes dos parâmetros de política escolhidos pelas autoridades fiscal e monetária em cada regime. O segundo capítulo discute o papel das expectativas a respeito das políticas futuras na determinação da profundidade de uma crise quando a economia atinge o limite inferior de zero para as taxas de juros nominais. Ele mostra que ao analisar o impacto de um estímulo fiscal durante um episódios de taxa de juros zero, deve-se olhar para além dos multiplicadores no curto prazo. Para ter efeitos positivos maiores, as políticas monetária e fiscal devem durar mais do que a crise e precisam ser coordenadas. O terceiro capítulo apresenta uma avaliação dos estímulos fiscais em termos das perdas de bem-estar, tornando claro que essa avaliação deve considerar não apenas o efeitos das políticas sobre a inflação e o produto no curto prazo, mas também o valor presente descontado da inflação e do produto nos períodos futuros. Ele também apresenta uma análise de como se obtém o nível ótimo da taxa de juros nominal uma vez que a economia não está mais em crise se a autoridade monetária pretende usar o canal das expectativas para reduzir a profundidade da crise. / [en] This thesis discusses the role of agents expectations regarding the conduction of monetary and fiscal policies in determining policy outcomes, economic dynamics and the volatilities of macroeconomic variables. The first Chapter shows that accounting for agents’ expectations of a possible regime change has critical effects in the responses of macroeconomic variables to shocks, even if this switch does not materialize itself along the path observed after the shock. Recognizing the possibility of regime switches also have important consequences for the volatilities of endogenous variables, which are higher than those obtained in the linear model and very dependent on the policy parameters chosen by monetary and fiscal authorities in each regime. In the second Chapter, I discuss the role of expectations in determining the depth of a crisis when the economy hits the zero lower bound on nominal interest rates. I show that when analysing the impact of a fiscal stimulus during a zero interest rate episode, there is more than just short-run multipliers. To have larger positive effects on output and inflation, monetary and fiscal policies should last longer than the duration of the shock and be coordinated in their actions. The third Chapter presents a thoughtful evaluation of a fiscal stimulus in terms of the implied welfare losses making clear that it should account not only for the effects of policies on short-run output and inflation, but also for the present discounted value of output and inflation in future periods as well. It also analyses how to obtain the optimal level for the nominal interest rate once the economy gets out of the crisis state, if the monetary authority wants to use the expectations channel to undermine the depth of the crisis.

La tesi si colloca nel filone di letteratura dell' Acceleratore Finanziario, che si è sviluppato a partire dagli anni 90. Il lavoro prende le mosse dai modelli di Kiyotaki e Moore (KM,1997, 2002) e di Greenwald e Stiglitz (GS 1993, 2003). L'obiettivo è quello di tentare di rispondere ad alcuni quesiti che sorgono spontaneamente dallo studio di questa tipologia di modelli, inquadrando le idee proposte in una modellistica teorica adeguata. La tesi si compone di 7 capitoli. Nei primi due capitoli viene presentato e discusso, sia in chiave microeconomica che in chiave macroeconomica, il framework proposto da KM. Nel capitolo 3 si introduce il problema della bancarotta e si esplorano gli effetti di eventuali bancarotte sui mercati dei beni e sui mercati finanziari. Nel capitolo 4 viene presentato e discusso un articolo di Cordoba e Ripoll (2004a) nel quale gli autori sviluppano un modello à la KM introducendo il ruolo della moneta tramite l'approccio del Cash In Advance (CIA) constraint . Nel quinto capitolo viene presentato e discusso un contributo originale che introduce il ruolo della moneta nel modello di KM tramite l'approccio della Moneta nella Funzione di Utilità. Il modello è relativamente semplice possono emergere equilibri multipli e permette di esplorare gli effetti della politica monetaria sulle variabili macroeconomiche. Nel capitolo 6 si presenta un modello a generazioni sovrapposte à la Diamond-Samuelson utilizzando il framework di KM. In tale contesto la moneta ha essenzialmente il ruolo di riserva di valore (permette di incrementare il consumo e il bequest da vecchi), mentre il bequest rappresenta una risorsa a disposizione del giovane. In fine il modello presentato nel capitolo 7 è un esempio di un modello macroeconomico microfondato con vincoli finanziari e agenti eterogenei à la Greenwald-Stiglitz. Viene presentata una procedura di aggregazione che permette di ottenere le variabili macroeconomiche tenendo in considerazione il comportamento individuale degli agenti. Il modello può essere studiato tramite delle simulazioni in una struttura Agent-Based. / The dissertation could be traced back to the so called Financial Accelerator literature, that has been developed during the 90's. In particular it is essentially an attempt to adapt, modify or even subvert the basic framework proposed by Kiyotaki and Moore (KM,1997, 2002) and by Greenwald and Stiglitz (GS 1993, 2003) in order to provide answers to some questions that naturally arise from the study of these types of models. The thesis is divided into 7 chapters. Chapters 1 and 2 present and discuss the benchmark model, i.e. the framework put forward by KM, at the micro level (optimization problems of the different types of agents, market equilibrium) and at the macro level (laws of motion of macro state variables) respectively. In chapter 3 we study the conditions under which bankruptcy can occur and we explore the consequences of actual bankruptcies in terms of disruption of financial and goods markets. In chapter 4 we present and discuss a paper by Cordoba and Ripoll in which the role of money in a framework à la KM is introduced by means of the Cash In Advance (CIA) constraint approach. In chapter 5 we follow the Money In the Utility function (MIU) approach to introduce money in the original KM framework. The model seems very promising because is relatively simple, there can be multiple equilibria and the effect of a monetary injection can be explored in a straightforward way. In chapter 6 we model a KM economy in an OLG setting à la Diamond-Samuelson in which money plays basically the role of a store of value, which allows to increase consumption and bequest when old and bequest plays the role of internal resources for the young. The model presented in chapter 7 is an example of a microfounded macroeconomic model with financing constraints and heterogeneous agents of the Greenwald-Stiglitz type. An aggregation procedure is proposed in order to go from the individual to the aggregate variable. The model can be explored by means of simulations in an Agent-Based setting.

La seguente tesi e’ costituita da tre diversi elaborati, il primo e’ l’estensione di un modello di equilibrio generale a due regioni (Benigno JIE 2004) con l’intento di calcolare i pesi ottimali per l’inflazione dell’area euro utilizzando micro dati sull’eterogeneità delle rigidità dei prezzi in Europa. Il secondo e il terzo elaborato si focalizzano invece sulle crisi d’insolvenza con l’obiettivo di selezionare le variabili che forniscono maggiori informazioni per la previsione della crisi. La metodologia utilizzata e’ l’analisi della transvariazione. Mentre il secondo ‘essay’ si concentra sulla versione univariata, il terzo estende la metodologia al caso multivariato. Il primo analizza le crisi d’insolvenza più severe degli anni ’90, la seconda utilizza invece gli episodi di crisi analizzati da Frankel e Rose (1996). / The present work is made of three different essays, the first is an extension of a two region general equilibrium model (Benigno JIE 2004), with the intent of calculating optimal weights for EU inflation using micro data on the level of price rigidities, the second and the third have as main focus financial and currency country crises, with the task of selecting the most important variables in terms of crisis prediction by means of a descriptive statistics methodology called transvariation analysis. While the second essay focuses on univariate transvariation, the third extends the methodology to a multivariate framework. The last two essays are based on two different datasets. The first studies the most recent deep financial crises of the 1990s and the source is IMF, International Financial Statistics, the second uses a vast sample of currency crisis episodes taken from Frankel and Rose (1996) dataset made of annual data on more than one hundred developed countries from 1971 through 1992 and defining currency crash as a large change of nominal exchange rate that is also a substantial increase in the rate of change of nominal depreciation. The source in this case is World Bank, World Development Indicators.

In questo lavoro viene analizzata la possibilità che le fluttuazioni economiche possano essere descritte attraverso l'interazione di agenti a razionalità limitata. Accanto a questa ipotesi, si assume anche che gli agenti sono eterogenei. Questi due elementi si inseriscono all'interno del contesto economico che è visto come un sistema complesso in evoluzione popolato da agenti che interagiscono tra loro impiegando differenti strategie decisionali. Questa tesi si sviluppa su tre modelli di riferimento, sviluppati in capitoli separati. Nel primo si studia un mercato immobiliare utilizzando un modello di equilibrio parziale in cui l'ipotesi di aspettative razionali è sostituita da un meccanismo di interazione fra cartisti e fondamentalisti, che è in grado di generare endogenamente lo sviluppo di fasi di boom e bust. Nel secondo viene mostrato come la selezione evolutiva tra diverse strategie di previsione possa spiegare il coordinamento fra comportamenti individuali. Nel terzo si considera un semplice modello macroeconomico costituito da domanda aggregata, offerta aggregata e una regola di politica monetaria per analizzare aspetti quali l'effetto stabilizzante delle diverse politiche monetarie in un sistema popolato da agenti eterogenei. / We investigate the possibility that economic fluctuations can be explained through the interaction of boundedly rational agents, that is, agents are not assumed to be rational. In deviating from rationality and modeling agents as boundedly rational, it is often assumed that agents are heterogeneous. Bounded rationality and learning in a complex environment naturally fit with heterogeneous expectations, with the economy viewed as complex evolving system composed of many different interacting agents, using different decision strategies. This thesis is built around three main economic frameworks, which are developed in separate chapters. In chapter 2 we study the housing market using a partial equilibrium model in which the rational expectations hypothesis is relaxed in favor of chartist-fundamentalist mechanism to allow for the endogenous development of bubbles. In chapter 3 we present evidence that evolutionary selection among different forecasting heterogeneous heuristics can explain coordination on individual behavior. In chapter 4 we consider a simple model made up by the standard aggregate demand function, the New Keynesian Phillips curve and a Taylor rule to deal with different issues, such as the stabilizing effect of different monetary policies in a system populated by heterogeneous agents.

In questa tesi si sostiene che il meccanismo di trasmissione della politica monetaria nasconde un canale di trasmissione del rischio, e che una politica monetaria espansiva non solo aumenta l’offerta di credito ma anche la propensione delle banche a prendere rischio. I modelli macroeconomici esistenti non sono adatti ad identificare questo meccahismo, visto che o non incorporano un settore bancario, oppure si concentrano sull’amplificazione finanziaria dopo una crisi piuttosto che sulla presa del rischio prima delle crisi. La tesi propone un semplice modello in cui il rischio di credito e di insolvenza e’ modellato endogenamente. Il modello mostra l’esistenza di un trade-off tra quantita’ e qualita’ del credito, il che puo’ avere importanti ripercussioni per la gestione della politica monetaria. Successivamente, la tesi sviluppa un paper empirico e di policy che studia la leva finanziaria delle banche. Si sostiene che le misure tradizionali della leva non possono mostrare un importante peggioramento della qualita’ del capitale delle banche prima della crisi del 2007. Si mostra che la qualita’ di tale capitale e’ progressivamente peggiorata prima della crisi, in particolar modo per le banche commerciali. Viene proposta una misura alternativa della leva finanziaria. / This dissertation argues that the transmission mechanism of monetary policy hides a risk taking channel, as loose monetary policy not only increases credit supply but also increases the propensity of banks to take risks. The existing macroeconomic models are ill-designed to identify the forces of this mechanism, as these models either do not have an explicit banking sector, or they focus on ex-post amplification mechanism rather than ex-ante bank risk taking. A simple model is developed, where credit and solvency risk is determined endogenously. The model shows that a trade-off exists between credit quality and credit quantity, and this trade off impacts on the effectiveness of monetary policy. Subsequently, the dissertation develops an empirical, policy paper that investigates banks leverage ratios. It is argued that traditional measures of leverage cannot detect an important decline in bank capital quality before the 2007 crisis. The dissertation shows that capital quality has declined progressively before the 2007 crisis, particularly for commercial banks. A new leverage ratio is proposed.

[pt] O presente trabalho tem como principal objetivo contribuir para a desmistificação da dinâmica atual do deflator do consumo americano.Com esta finalidade, é avaliada a evolução temporal da Curva de Phillips americana, utilizando como referência a especificação apresentada por Yellen (2015). Os resultados encontrados são analisados e comparados com novas estimativas para diferentes variáveis de núcleo de inflação, expectativa de inflação e ociosidade do mercado de trabalho. A hipótese de não linearidade da Curva de Phillips também é testada. Por fim, um modelo alternativo ao de referência é sugerido e o deflator do consumo é desagregado para uma melhor compreensão. Concluímos que a Curva de Phillips continua válida e que não houve achatamento ao longo dos anos 2000. Ademais, não foi constatado suporte estatístico para a hipótese de não linearidade. Com isso, os principais responsáveis identificados pelo caso da inflação perdida são categorias que sofreram choques estruturais relacionados aos seus respectivos setores. E se esta avaliação estiver correta e os choques setoriais forem persistentes, o banco central americano possivelmente precisará implementar uma posição mais acomodatícia do que seria apropriado para atingir sua meta de longo prazo. / [en] The purpose of this dissertation is to contribute to the demystification of the current dynamics of the inflation in United States.The Phillips Curve in the United States is evaluated since 1990s, using the model presented by Yellen (2015) as a reference. The results are analyzed and compared with new estimates for different core inflation variables, inflation expectations, and labor market slack. The nonlinearity hypothesis of the Phillips curve is also tested. Finally, an alternative to the model is suggested and the consumption price deflator is disaggregated.The results indicate that the Phillips Curve is still valid and that there was no flattening over the 2000s. In addition, no evidence of statistical significance was found for the nonlinearity hypothesis. Therefore, the main cause of the missed inflation are categories that suffered structural shocks related to their respective sectors. If this assessment is accurate and these sector-specific shocks continue, achieving the Federal Reserve s 2 percent inflation goal over the medium term may require a more accommodative stance of monetary policy than might otherwise be appropriate.