[pt] Este trabalho deriva e estima um modelo estrutural para a inflação em economia aberta. O modelo representa a Curva de Phillips Neo-Keynesiana padrão (CPNK) e a Curva Híbrida de Gali e Gertler (1999) como casos particulares. Foram gerados dois conjuntos de estimativas para a economia brasileira, tratada inicialmente como uma economia fechada e a seguir como uma pequena economia aberta. De acordo com a literatura recente, o modelo considera medidas de custo marginal como indicador relevante para a inflação e apresenta inércia inflacionária. Alguns dos resultados podem ser sintetizados da seguinte forma: (i) O Brasil, quando tratado como uma economia fechada, apresenta um grau consideravelmente maior de rigidez nominal do que Estados Unidos e Europa, bem como um elevado índice de indexação; (ii) Em economia aberta com indexação, a aceleração do câmbio nominal acrescido da inflação externa afeta a inflação ao consumidor, efeito este amplificado quanto maior a abertura da economia; (iii) O impacto das variáveis relacionadas a abertura econômica apresenta um pequeno impacto direto, com o somatório de seus coeficientes próximo a zero; (iv). Contudo, o impacto indireto é significativo, alterando consistentemente os pesos associados a inflação defasada e a expectativa da inflação futura. / [en] This work develops and estimates a structural model for inflation in open economies. The model nests the standard New-Keynesian Phillips Curve (NKPC) and the hybrid curve of Gali and Gertler (1999) as particular cases. Two sets of estimates were generated for the Brazilian economy, treated at first as a closed economy and afterwards as a small open economy. In line with recent literature, the model presents inflation inertia and considers a marginal cost measure as the relevant indicator for inflation. Some of the findings can be summarized as follows: (i) Brazil, when treated as a closed economy, shows a considerably higher degree of nominal stickiness than United States and Europe, the same occurs with the level of indexation; (ii) In open economy with indexation, the acceleration of the nominal exchange rate together with external inflation affects consumer inflation, being this effect amplified by the economy s openness; (iii) The direct impact of the variables related to the economy s openness on inflation is small, with the sum of its coeficients close to zero; (iv) However, the indirect impact is significant since it consistently changes the weights associated with lagged inflation and future inflation expectation.

[pt] Este trabalho pretende, por meio de um modelo de equilíbrio geral com dois países, mostrar que o coeficiente de repasse cambial (ERPT) deve ser usado com cautela para orientação da política macroeconômica. Não só as suas condições de identificação são bastante restritivas (aumentando a chance de serem usadas hipóteses erradas na estimação) como ele não consegue relacionar movimentos da taxa de câmbio e preços de importados: dependendo da origem do choque uma apreciação cambial pode estar associada tanto a um aumento como a uma diminuição desses preços e, se a curva de oferta do produtor sofre choques, o coeficiente de ERPT já não é mais identificado sob as hipóteses de mínimos quadrados ordinários (o procedimento de estimação mais comum nesta literatura). Portanto, além de ser de difícil estimação, a valia do coeficiente de ERPT como regra de bolso para a política econômica é bastante questionável. Todavia, este estudo mostra que os erros cometidos pelo uso do coeficiente como regra de bolso podem ser bastante mitigados se a sua estimativa estiver condicionada à origem do choque gerador do movimento cambial. Além disso, a investigação de técnicas alternativas de estimação (via função de resposta ao impulso, por exemplo) pode ser um caminho para resolver o problema de identificação. / [en] This paper uses a two-country model to show that the exchange rate pass-through (ERPT) coefficient must be used with reservation as a guide to macroeconomic policy. Not only its identification conditions are very restrictive (which increases the chances of assuming wrong hypotheses for its estimation) but it also cannot associate movements of exchange rates and import prices: depending on the origin of the shock an exchange rate devaluation is followed by an import prices increase or decrease. Furthermore, if the supply curve is subject to exogenous shocks the ERPT is not identified under the general assumptions of ordinary least squares (the most usual estimation procedure used in the literature). As a result, the ERPT is difficult to estimate and not much valuable as a rule of thumb for economic policy. However, this work shows the errors of using the ERPT as a rule of thumb are mitigated when its estimates are conditional on the source of the economic shock. Also, the investigation of alternative estimation techniques (using impulse-response matching, for instance) may solve the identification problem.

[pt] Esta Tese é constituída por três ensaios em Economia Monetária. No primeiro trabalho, construímos um modelo teórico para avaliar como a política monetária de equilíbrio responde às diferentes percepções dos agentes acerca das preferências do BC. Concluímos que, por vezes, Bancos Centrais percebidos como mais lenientes com a inflação implementam, em equilíbrio, políticas monetárias mais rigorosas do que seus congêneres percebidos como mais avessos ao aumento de preços. Assim, não haveria uma relação monotônica entre a percepção dos agentes acerca das preferências do BC e a política monetária de equilíbrio. No segundo artigo, estimamos empiricamente o impacto de alterações nas expectativas de juros sobre as expectativas de inflação e de crescimento do PIB. Analogamente, mensuramos o impacto de mudanças nas expectativas de inflação sobre as previsões acerca da taxa juros e do PIB. Verificamos que os agentes acreditam que o BC reage mais fortemente a choques inflacionários quando as expectativas de inflação estão acima da correspondente meta. De outro lado, as expectativas de juros são mais afetadas por mudanças na previsão de crescimento do PIB quando a perspectiva para o curto prazo é de um crescimento econômico inferior a 3,5%. Por fim, no terceiro ensaio verificamos se o custo de desinflação no Brasil é provocado por rigidez de inflação ou por rigidez de preços combinada com expectativas de inflação não perfeitamente racionais. Concluímos que, para o período compreendido entre 2001 e 2009, há fortes evidências que suportam a segunda hipótese. / [en] This thesis is constituted by three essays in Monetary Economics. In the first article we built a theoretical model to assess how monetary policy in equilibrium reacts to different agents’ perceptions about Central’s Bank (BC) preferences. We conclude that, at times, Central Banks perceived as more lenient with inflation implement, at equilibrium, more rigorous monetary policy than their peers perceived as more averse to inflation. Therefore, there isn’t a monotonic relation between agents’ perceptions about BC’s preferences and monetary policy in equilibrium. In the second article, we empirically estimate the impact of changes in interest rate expectations on inflation expectations and GDP growth. Likewise, we measure the impact of changes in inflation expectations on interest rate and GDP forecasts. We found that agents believe BC reacts strongly to inflation shocks when inflation forecast is above its target. On the other hand, interest rate expectations are more affected by changes on GDP forecasts when the projected growth is below 3,5%. Finally, on the third essay, we investigate if the disinflation cost in Brazil is motivated by inflation rigidity or price rigidity combined with inflation expectation not fully rational. We concluded that, between 2001 and 2009, there is strong evidence that support the second hypothesis.

[pt] A dissertação analisa como a inflação afeta a expansão do sistema financeiro. O Brasil oferece uma oportunidade de pesquisa peculiar, pois conviveu por muitos anos com inflação superior a 1.000% a.a. e que caiu abruptamente a ponto de, pouco mais de um ano depois do bem-sucedido plano de estabilização, estar próxima a 10%. O resultado principal é que com inflação elevada, os bancos expandem agências mais interessados em captação vis-à-vis crédito. Por outro lado, com a inflação controlada os bancos passam a ter mais interesse no crédito. Os dados sugerem ainda que houve uma mudança no padrão de expansão das variáveis financeiras (agência, crédito e captação) com relação às características dos municípios como tamanho de mercado, posição geográfica, nível de desenvolvimento e infraestrutura. Esta evidência reforça a tese de que o sistema financeiro brasileiro passou por uma mudança estrutural com o fim da inflação. A dissertação enfatiza a importância do ambiente institucional para o desenvolvimento do mercado de crédito. / [en] This dissertation analyzes the effects of inflation on the expansion of the financial system. To this end, Brazil provides a singular opportunity for research as the country experienced inflation of more than 1,000% per year for many years followed by an abrupt drop. Slightly more than a year after implementation of a successful stabilization plan it was close to 10%. The main result is when inflation is high, banks expand their branch network, more interested as they are in capturing funds as opposed to granting credit. On the other hand, when inflation is under control, banks begin to focus more on credit. The data also suggest that there was a change in the growth pattern of financial variables (branch, credit, and CD issuing) as related to characteristics of the municipalities such as market size, geographical location, level of development, and infrastructure. This evidence reinforces the premise that the end of inflation prompted structural change in the Brazilian financial system. The dissertation emphasizes the importance of the institutional environment for the development of the credit market.

[pt] Esse trabalho estima a transmissão da variação da taxa de câmbio nominal para o índice de preços oficial brasileiro, seus subgrupos e subitens. Os resultados apontam que flutuações do pass-through do câmbio para a inflação podem ser explicados pelo hiato do produto e pelo desvio das expectativas de inflação em relação à meta, entretanto, o repasse se mostrou maior em períodos de depreciação cambial se comparados a períodos de apreciação. Adicionalmente, encontramos não-linearidade do pass-through, uma vez que esse se amplifica no caso de variações acima de 10 por cento. / [en] This thesis estimates the transmission from the nominal exchange rate to Brazilian official consumer price index and its groups and items. The results point that fluctuations of pass-through from exchange rate to inflation could be explained by the output gap and the inflation expectations deviation from its central target. Although, the pass-through is more significant when in a nominal exchange rate depreciation period than appreciation period. Additionally, there is a conclusion that the pass-through is non-linear, because it is more significant when exchange rate variation exceeds 10 percent.

[pt] O presente trabalho investiga as potenciais explicações para o fenômeno do Missing Disinflation Puzzle. Nós montamos uma base de dados contendo apenas variáveis associadas com o fenômeno, e utilizamos métodos de Machine Learning para calcular estimativas para a inflação do Consumer Price Index durante o período de interesse. Esses métodos podem lidar com bases de dados extensas, e realizar seleção de variáveis. Um exercício de seleção de melhores modelos utilizando a técnica de Model Confidence Set sobre previsões pseudo out-of-sample é proposto. Nós analisamos o padrão de seleção de variáveis entre os melhores modelos selecionados e encontramos evidência a favor das explicações associadas ao uso de diferentes métricas de expectativas de inflação - em especial aquelas ligadas a pesquisas feitas com consumidores. / [en] This paper examines the potential explanations for the Missing Disinflation Puzzle (MDP). We construct a data set containing only variables associated with the puzzle, and use of Machine Learning (ML) methods to compute estimates for U.S. Consumer Price Index inflation over the period of interest. These methods can handle large data sets, and perform variable selection. A model selection exercise using Model Confidence Set over pseudo-out-of-sample forecasts is proposed to assess forecasting performance and to analyze the variable selection pattern of these models. We analyze the variable selection performed by the best models and find evidence for explanations associated with different metrics for inflation expectations - in particular those linked to consumers surveys.

[pt] A hipótese usual de que a política fiscal é definida em termos reais não é nem realista, nem inócua. Neste artigo, propomos um modelo que leva em consideração a existência de receitas e despesas nominais. Essa característica cria um canal inexplorado pelo qual as políticas monetária e fiscal interagem. Nós mostramos que, neste ambiente, o nível de preços pode ser fiscalmente determinado, mesmo quando toda a dívida do governo é real. Além disso, os efeitos das políticas monetária e fiscal são sensíveis ao grau de indexação no orçamento do governo. Usando técnicas de estimação Bayesiana, nós estimamos o modelo para a economia norte-americana e encontramos que a corrosão do valor real das despesas desempenha um papel importante no financiamento dos déficits do governo, sob o regime de dominância fiscal. / [en] The usual assumption that fiscal policy is set in real terms is neither realistic nor innocuous. In this article, we propose a model that accounts for the existence of nominal revenues and expenditures. This creates an unexplored channel through which monetary and fiscal policies interact. We show that, in this environment, the price level can be fiscally determinate, even when all government debt is real. Also, the effects of monetary and fiscal policies are sensitive to the degree of indexation in the government budget. Using Bayesian techniques, we estimate the model for the US economy and find that the revaluation of these nominal components plays an important role as a source of fiscal financing, under a fiscally dominant regime.

[pt] O presente trabalho tem como principal objetivo contribuir para a desmistificação da dinâmica atual do deflator do consumo americano.Com esta finalidade, é avaliada a evolução temporal da Curva de Phillips americana, utilizando como referência a especificação apresentada por Yellen (2015). Os resultados encontrados são analisados e comparados com novas estimativas para diferentes variáveis de núcleo de inflação, expectativa de inflação e ociosidade do mercado de trabalho. A hipótese de não linearidade da Curva de Phillips também é testada. Por fim, um modelo alternativo ao de referência é sugerido e o deflator do consumo é desagregado para uma melhor compreensão. Concluímos que a Curva de Phillips continua válida e que não houve achatamento ao longo dos anos 2000. Ademais, não foi constatado suporte estatístico para a hipótese de não linearidade. Com isso, os principais responsáveis identificados pelo caso da inflação perdida são categorias que sofreram choques estruturais relacionados aos seus respectivos setores. E se esta avaliação estiver correta e os choques setoriais forem persistentes, o banco central americano possivelmente precisará implementar uma posição mais acomodatícia do que seria apropriado para atingir sua meta de longo prazo. / [en] The purpose of this dissertation is to contribute to the demystification of the current dynamics of the inflation in United States.The Phillips Curve in the United States is evaluated since 1990s, using the model presented by Yellen (2015) as a reference. The results are analyzed and compared with new estimates for different core inflation variables, inflation expectations, and labor market slack. The nonlinearity hypothesis of the Phillips curve is also tested. Finally, an alternative to the model is suggested and the consumption price deflator is disaggregated.The results indicate that the Phillips Curve is still valid and that there was no flattening over the 2000s. In addition, no evidence of statistical significance was found for the nonlinearity hypothesis. Therefore, the main cause of the missed inflation are categories that suffered structural shocks related to their respective sectors. If this assessment is accurate and these sector-specific shocks continue, achieving the Federal Reserve s 2 percent inflation goal over the medium term may require a more accommodative stance of monetary policy than might otherwise be appropriate.

[pt] O problema de identificação fraca surge naturalmente em modelos macroeconômicos. Consequentemente, métodos de variáveis instrumentais produzem resultados enigmáticos de forma mais frequente do que seria empiricamente razoável. Neste trabalho, propomos dois novos métodos para tratar destas dificuldades, no que tange a duas das principais equações de modelos macro: a Curva de Phillips Novo-Keynesiana (NKPC) e a Equação de Euler (EE). Sabe-se das dificuldades em se estimar um coeficiente de sensibilidade positivo entre inflação e produto no primeiro caso, e que, mesmo quando se obtém uma estimativa positiva, o nível de rigidez nominal implicado para a economia é incompatível com o que sugerem os micro dados. Nós abordamos essa questão no primeiro capítulo, propondo um modelo de economia multi-setorial com heterogeneidade na fixação de preços entre setores. O método gera coeficientes de sensibilidade positivos e estáveis para diferentes configurações econométricas, assim como níveis de rigidez nominal alinhados com a evidência micro, para a economia como um todo e também para cada setor individualmente. Todas essas estimativas variam em linha com implicações teóricas, quando hipóteses do modelo são alteradas. O foco do segundo capítulo é a estimação da elasticidade de substituição intertemporal (EIS), parâmetro central da EE. Argumentamos como o uso de séries oficiais de consumo – que são estatisticamente tratadas antes de disponibilizadas – distorce estimativas da EIS. Propondo um modelo generalizado para desfiltrar diferentes tipos de séries de consumo disponíveis, – micro e macro, com várias frequências –, demonstramos como a utilização de consumo não filtrado gera estimativas da EIS que são consideravelmente mais estáveis, independente do arcabouço econométrico e da série de consumo usada. Resultados também parecem menos sensíveis à presença de instrumentos fracos, comparativamente a estimações usando séries oficiais. / [en] The weak identification problem arises naturally in macroeconomic models. Consequently, instrumental variables methods produce puzzling results more often than what is empirically plausible. We propose novel methods to address puzzles usually featured in two of the main equations in macro models, namely the New-Keynesian Phillips Curve (NKPC) and the Euler Equation (EE). For the former, difficulties to estimate a positive slope without incurring a degree of stickiness incompatible with the micro evidence are widely known. We address the matter in the first chapter, proposing a richer framework of a multi-sector economy with price-setting heterogeneity. The procedure generates positive and roughly unchanging slope coefficients across econometric settings, as well as degrees of stickiness in line with the micro data, both regarding the entire economy and the cross section of sectors. Importantly, all of these estimates move consistently with implications by theory when modifying the model assumptions. The second chapter focuses on the estimation of the elasticity of intertemporal substitution (EIS), central parameter of the EE in models of dynamic choice. There, we argue that the use of officially reported consumption data – which is usually filtered, smoothed, interpolated, etc – distorts estimates of the EIS. A generalised model to unfilter available consumption data is proposed, suitable for several types of data – macro and micro – at different frequencies. Estimations based on unfiltered consumption produce considerably more stable estimates of the EIS, regardless of the econometric approach and the type of consumption data used. Results also seem less sensitive to the presence of weak instruments, compared to officially reported data.