[pt] Este trabalho pretende, por meio de um modelo de equilíbrio geral com dois países, mostrar que o coeficiente de repasse cambial (ERPT) deve ser usado com cautela para orientação da política macroeconômica. Não só as suas condições de identificação são bastante restritivas (aumentando a chance de serem usadas hipóteses erradas na estimação) como ele não consegue relacionar movimentos da taxa de câmbio e preços de importados: dependendo da origem do choque uma apreciação cambial pode estar associada tanto a um aumento como a uma diminuição desses preços e, se a curva de oferta do produtor sofre choques, o coeficiente de ERPT já não é mais identificado sob as hipóteses de mínimos quadrados ordinários (o procedimento de estimação mais comum nesta literatura). Portanto, além de ser de difícil estimação, a valia do coeficiente de ERPT como regra de bolso para a política econômica é bastante questionável. Todavia, este estudo mostra que os erros cometidos pelo uso do coeficiente como regra de bolso podem ser bastante mitigados se a sua estimativa estiver condicionada à origem do choque gerador do movimento cambial. Além disso, a investigação de técnicas alternativas de estimação (via função de resposta ao impulso, por exemplo) pode ser um caminho para resolver o problema de identificação. / [en] This paper uses a two-country model to show that the exchange rate pass-through (ERPT) coefficient must be used with reservation as a guide to macroeconomic policy. Not only its identification conditions are very restrictive (which increases the chances of assuming wrong hypotheses for its estimation) but it also cannot associate movements of exchange rates and import prices: depending on the origin of the shock an exchange rate devaluation is followed by an import prices increase or decrease. Furthermore, if the supply curve is subject to exogenous shocks the ERPT is not identified under the general assumptions of ordinary least squares (the most usual estimation procedure used in the literature). As a result, the ERPT is difficult to estimate and not much valuable as a rule of thumb for economic policy. However, this work shows the errors of using the ERPT as a rule of thumb are mitigated when its estimates are conditional on the source of the economic shock. Also, the investigation of alternative estimation techniques (using impulse-response matching, for instance) may solve the identification problem.

[pt] A literatura teórica sobre taxas de câmbio apresenta uma série de resultados de difícil respaldo empírico como o forecasting puzzle da taxa de câmbio. Ao realizarmos previsões dentro da amostra e fora da amostra para as taxas de câmbio, nominal e real, e para o índice de preços de commodities do Brasil, encontramos evidências empíricas que comprovam algumas das explicações para este puzzle. Basicamente, os resultados dentro e fora da amostra apontam que o câmbio nominal apresenta um forte componente forward looking, o que poderia explicar o fracasso de muitos modelos em prever esta variável. Os valores passados do câmbio nominal conseguem gerar previsões para preços de commodities substancialmente melhores que a de um passeio aleatório, tanto no curto quanto no longo prazo, embora a relação reversa não se verifique. Uma análise comparando as previsões de nosso modelo a um modelo autorregressivo univariado mostra que esta evidência é mais fraca do que constatamos inicialmente. Para a taxa de câmbio real estendemos a análise feita na literatura de commodity currencies para medir o poder preditivo dos modelos utilizados. Considerando o exercício dentro da amostra, os preços de commodities contribuem significativamente para as previsões da taxa de câmbio, mas a causalidade no sentido contrário também ocorre. Já para as previsões fora da amostra, o modelo de correção de erros não conseguiu superar o passeio aleatório para nenhuma variável, nem mesmo no longo prazo. Os resultados são robustos à presença de quebras estruturais. / [en] In the theoretical literature on exchange rates we find many results with little empirical support. This paper seeks to contribute to a better understanding on one of the main issues that were not fully answered: the forecasting puzzle on exchange rates. By analyzing in-sample and out-of-sample forecasts for nominal and real exchange rates and the commodity price index of Brazil, we find empirical evidence on some of the explanations for this puzzle. The results insample and out-of-sample indicate that the Brazilian nominal exchange rate has an important forward looking component, which could explain the failure of many models to predict this variable. Past values of nominal exchange rate forecasts commodity prices substantially better than a random walk, both in short and long term horizons, while the reverse relation does not hold. An additional analysis in which we compare our model with a univariate autoregressive one suggests that the evidences may not be as robust as we thought at first. For the real exchange rate we extend the analysis made in the literature on commodity currencies to measure the predictive power of these models. Considering the in-sample exercise, commodity prices play an important role in predicting the Brazilian real exchange rate. However, there is also Granger causality in the opposite direction. Regarding the out-of-sample forecasts, our error correction model could not overcome the random walk model. Our results are robust to structural breaks.

[pt] Esse trabalho estima a transmissão da variação da taxa de câmbio nominal para o índice de preços oficial brasileiro, seus subgrupos e subitens. Os resultados apontam que flutuações do pass-through do câmbio para a inflação podem ser explicados pelo hiato do produto e pelo desvio das expectativas de inflação em relação à meta, entretanto, o repasse se mostrou maior em períodos de depreciação cambial se comparados a períodos de apreciação. Adicionalmente, encontramos não-linearidade do pass-through, uma vez que esse se amplifica no caso de variações acima de 10 por cento. / [en] This thesis estimates the transmission from the nominal exchange rate to Brazilian official consumer price index and its groups and items. The results point that fluctuations of pass-through from exchange rate to inflation could be explained by the output gap and the inflation expectations deviation from its central target. Although, the pass-through is more significant when in a nominal exchange rate depreciation period than appreciation period. Additionally, there is a conclusion that the pass-through is non-linear, because it is more significant when exchange rate variation exceeds 10 percent.

[pt] Os preços de energia elétrica, insumo básico para todo o Modelo Setorial, constituem uma das maiores incertezas do setor. Estas incertezas abrangem todos os elementos formadores de preços: a oferta, a demanda e as regras de mercado, tornando muitas vezes difícil ao agente a avaliação concreta e precisa do processo da formação de preços e do impacto que a variação de um dos elementos do processo produz no resultado final. O objetivo deste trabalho é apresentar a estrutura de formação de preços no mercado energético brasileiro de forma sistematizada, avaliando a composição das variáveis que afetam esta estrutura: a demanda por consumo, a expansão do sistema e as disponibilidades energéticas. O mercado é modelado em todos os seus detalhes físicos, e o cálculo é realizado a partir de todo o arcabouço regulatório, incluindo a reprodução do modelo de operação ótima responsável pelos preços de energia. Descreve-se inicialmente um modelo de previsão de demanda por subsistema, utilizando-se técnicas de Teoria de Análise Funcional. Focaliza-se em seguida o suprimento futuro de energia no país a partir da expansão da oferta. Finalmente, utiliza-se uma simulação da operação ótima do sistema a partir da reprodução dos resultados do modelo utilizado no setor - o Newave - a partir de uma implementação própria desenvolvida especialmente no escopo deste trabalho. De posse dos possíveis cenários futuros, pode-se mensurar o impacto que a variação de cada elemento formador (demanda, expansão e afluências) tem sobre os custos de energia. É possível observar que as incertezas nestas variáveis podem gerar grandes impactos nos custos marginais e, conseqüentemente, nos custos futuros de energia elétrica. / [en] Energy Prices, essential input for the Sectorial Model, consist on the biggest uncertainties of the Electric Sector. These uncertainties enclose all price elements: the supply, the demand and the market rules, making sometimes difficult for the agents to evaluate the price process and the impact that the variation of each process element can produce on the result. The objective is to present Brazilian price process in a structuralized way, evaluating the variables composition that affects this structure: the demand, the electric system expansion and the energy supply availability. The market is modeled in all its physical details, and the calculation is done into the regulatory environment, including a reproduction of the optimal operation model responsible for energy prices. First, a demand forecast model is described, based on Functional Analysis Theory. Then, the focus is on the energy future supply, analyzing the supply expansion in Brazil. Finally, an optimal operation system is simulated, reproducing the sector model (Newave) results from an implementation developed in this work. From these possible future settings, each element (demand, expansion and energy supply availability) variation impact on energy prices can be measured. The simulations show that uncertainties about these variables can have big impacts on marginal costs and, consequently, on the energy future prices.

[pt] Durante as últimas duas décadas, as economias do mundo têm sido caracterizadas por maior estabilidade na inflação e no produto. No entanto, aumentos na instabilidade financeira vêm preocupando os bancos centrais. Sendo assim, este trabalho tem como objetivo analisar empiricamente possíveis relações entre a política monetária brasileira e variações em preços de ativos, mais especificamente taxa de câmbio nominal e índice Bovespa. Os resultados encontrados para o período amostral de janeiro/2000 a janeiro/2006 sugerem que o modelo não-linear (TAR - threshold autoregressive) ajustase melhor aos dados brasileiros em comparação com o modelo linear e trazem indícios de que variações na taxa de câmbio nominal estão associadas a movimentos na taxa Selic em períodos mais conturbados da economia brasileira, os quais geram maior volatilidade no mercado financeiro. / [en] During the past two decades, world's economies have been characterized by stability on inflation and product levels. However, increases in financial instability are becoming a reason for concern to central banks. In this sense, the aim of this study is to analyze empirically possible relations between the Brazilian monetary policy and changes on asset prices, specifically the nominal exchange rate and the Bovespa index. The results for the sample between January, 2000 and January, 2006 suggest that the non-linear model, based on a Threshold Autoregressive model, fits better into Brazilian data than the linear model and find evidence that changes on nominal exchange rates and movements on Selic rate are associated during difficult times of the Brazilian economy, which are related to higher financial volatility.

[pt] A partir do método de Rigobon (2001) para identificação de um sistema de equações simultâneas na presença de heterocedasticidade, aprofundamos a discussão sobre a relação entre os preços internacionais de commodities e o câmbio real para países com determinadas características. Ao contrário da abordagem tradicional da literatura de commodity currency nesta dissertação admitimos a possibilidade dos preços de commodities serem endógenos em relação à taxa de câmbio, trabalhamos com séries que incorporam mais de um regime cambial e, através de diversas simulações, encontramos evidências de que hipóteses sobre a estacionariedade das séries, em torno da raiz unitária, não afetam significativamente os resultados do exercício empírico. Salvo algumas restrições, os resultados derivados sugerem que o câmbio real do Brasil deve apreciar em resposta a elevações nos preços internacionais das principais commodities que exporta, mas a elasticidade dos preços de commodities em relação ao câmbio não pode ser considerada estatisticamente diferente de zero. Para a Nova Zelândia, as evidências indicam que os efeitos contemporâneos dos movimentos da taxa de câmbio sobre os preços das suas principais commodities exportadas é significativo, embora o efeito dos preços das commodities sobre o câmbio deva ser considerado estatisticamente igual a zero. / [en] Using Rigobons (2001) identification method for simultaneous equations models, based on the heteroskedasticity of the structural shocks, we analyze the relationship between the exchange rate and commodity prices for specific countries. Instead of the traditional approach of the commodity currency literature, we allow for endogenous effects of the exchange rates on the commodity prices, and we work with series that span two exchange rate regimes. From the results of some simulations, we also find out that the lack of assumptions about the stationarity of the series, close to the unity root, do not harm the conclusions of the empirical exercise. In spite of some caveats, the results of the empirical investigation suggest that the real exchange rate of Brazil should appreciate in response to a rise in the prices of its most important export commodities. However, the elasticity of the commodity prices to the exchange rate can not be considered different from zero, implicating that the country does not have much market power in the trade of these commodities. For New Zealand, the evidence indicates that exchange rate variations are important for the determination of the commodity prices, although the impact of commodity prices on the exchange rate is statistically equal to zero.

[pt] A presente tese trata da avaliação do risco associado à incerteza presente na previsão dos preços de energia elétrica, bem como os aspectos de incerteza associados à previsão de demanda da carga de energia elétrica exigida de uma distribuidora de eletricidade. O primeiro trabalho trata do risco associado à previsão dos preços da energia elétrica, partindo do conhecido fato de que os vários modelos de previsão destes preços são sabidamente imprecisos; assim sendo, qual deve ser o risco incorrido ao se utilizar determinada técnica de modelagem, considerando-se que provavelmente estaremos fazendo uma previsão errônea. A abordagem utilizada é a modelagem dos erros de previsão com a Teoria de Valores Extremos, que se mostra bastante segura para modelagens dos quantis extremos da distribuição dos resíduos, desde 98 porcento até acima de 99,5 porcento, para diferentes frequências de amostragem dos dados. No capítulo seguinte, é feita uma avaliação da carga elétrica demandada a uma distribuidora, primeiramente considerando a abordagem utilizando modelos do tipo ARMA e ARMAX, buscando avaliar sua eficiência preditiva. Estes modelos são sabidamente apropriados para previsões no curto prazo, e mostramos através de simulações de Monte Carlo, que sua extensão para previsões de longo prazo torna inócua a busca de sofisticação através do trabalho de incorporação de variáveis exógenas. O motivo é que dado que o erro incorrido em quaisquer destas previsões mais longas com tais modelos é tão grande, ainda que sejam modelos mais ou menos sofisticados, com variáveis exógenas ou não, um modelo simples produzirá o mesmo efeito do que aquele de maior sofisticação, em termos de confiança na previsão média obtida. Finalmente, o último trabalho aborda o tema de possíveis não linearidades no processo de geração de dados da carga elétrica demandada de uma distribuidora, admitindo não ser este um processo apenas linear. Para tal são usados modelos não lineares auto-regressivos de mudança de regimes, que se mostram vantajosos por serem inerentemente resistentes a possíveis quebras estruturais na série de carga utilizada, além de serem particularmente apropriados para modelar assimetrias no processo gerador de dados. Mostramos que mesmo modelos do tipo TAR simples, com apenas dois regimes e auto excitados, isto é, não incorporando quaisquer variáveis exógenas, podem ser mais apropriados do que modelos lineares auto-regressivos, demonstrando melhor capacidade de previsão fora-da-amostra. Ao mesmo tempo tais modelos tem relativa facilidade de cálculo, não exigindo sofisticados recursos computacionais. / [en] This present thesis discusses the risk associated to the uncertainty that is present in the process of forecasting electricity prices, as well as the aspects of uncertainty in the forecast of electrical energy loads required from an electricity distributor. The first essay deals with the risk inherent to the forecast of electricity prices, bearing in mind that the various existing models are notoriously imprecise. Therefore, we attempt to determine what the forecast risk is, given that a certain forecasting technique is used and that it will probably inaccurate. The approach used is through the modeling of forecast residues with the Extreme Value Theory, which proves itself to be satisfactorily accurate for the modeling of the distribution of residues at such extreme quantiles as from 98 per cent up to over 99,5 per cent, for different data sampling frequencies. The following next chapter shows the evaluation of the electricity load required from a distributor, first by using such models as ARMA and ARMAX, trying to evaluate their predictive efficiency. These models are known to be appropriate for short term predictions, and we show by means of Monte Carlo simulations that their extended use for long term forecasts will render useless any attempt to sophisticate such models by means of incorporating exogenous variables. This is due to the fact that since the error from such longer forecasts will be so large one way or the other, with exogenous variables or not, a simpler model will be as useful as any in terms of the error in the mean prediction. Finally, the last work discusses the possibility of nonlinear effects being present in the data generating process of electrical load demanded from an energy distributor, admitting this process being just linear. To accomplish this task, we use nonlinear auto-regressive regime switching models, which are shown to be inherently resistant to possible structural breaks in the load series data used, at the same time that they are particularly appropriated to modeling asymmetries in the data generating process. We show that even relatively simple self-excited TAR models with only two regimes, that is, not resorting to any exogenous variables, can be more appropriate than linear auto-regressive models, sporting better out-of-sample forecast results. At the same time, such models are relatively simple to calculate, not requiring any sophisticated computational means.

[pt] O setor elétrico está passando por uma série de transformações para acomodar a transição energética. Dentre essas mudanças, destaca-se a liberalização do mercado, com maior autonomia dos consumidores e possibilidade de migração entre os mercados regulado e livre. Este contexto adiciona complexidade à tarefa das distribuidoras de energia de projetar a sua demanda futura e realizar as contratações de energia para o mercado cativo, uma vez que devem servir consumidores cada vez mais dinâmicos e, consequentemente, um portfólio mais instável. Ainda, a migração de consumidores para o mercado livre tem o potencial de gerar sobrecontratação das distribuidoras, incorrendo em sobrecustos a elas e aos consumidores cativos remanescentes. Este trabalho propõe um modelo de otimização para determinar os preços de equilíbrio para os mercados livre e regulado em um mercado liberalizado. Dada a interdependência das decisões dos agentes (distribuidora, consumidores cativos, consumidores livres e geradores), as suas interações serão modeladas como Múltiplos Problemas de Otimização com Restrições de Equilíbrio (MOPEC), em que os problemas de maximização de receitas de cada agente são combinados em um único problema de otimização, e conectados por restrições de equilíbrio. Demonstra-se ainda que o MOPEC proposto pode ser representado por um problema de programação linear. Os agentes são modelados avessos a risco, sendo suas funções objetivos individuais representadas como a combinação convexa do valor esperado e do Conditional Value at Risk (CVaR) de suas receitas. Entre os resultados do modelo, destacam-se os níveis ótimos de migração dos consumidores, decisões de contratação, e preços de contratos no mercado livre e tarifas no mercado regulado. São também apresentadas e modeladas diferentes propostas regulatórias para o tratamento dos passivos associados à sobrecontratação das distribuidoras. O modelo é aplicado em um estudo de caso simplificado e outro com dados realistas do sistema elétrico brasileiro. Finalmente, acopla-se o modelo em um processo iterativo que determina a expansão ótima do sistema, de forma que as decisões de contratação e preços resultantes geram sinais econômicos aos investimentos em expansão da capacidade de geração. Essa metodologia é aplicada em um estudo de caso, com exercícios de expansão da geração do sistema elétrico brasileiro. / [en] The power sector is undergoing a series of transformations to accommodate the energy transition. Among these changes, the market liberalization stands out, with greater consumer autonomy and the possibility of migration between the regulated and free markets. This context adds complexity to the task of energy distribution companies to project their future demand and to contract energy to serve the captive market, as these contracts should serve increasingly dynamic consumers and, consequently, a more unstable portfolio. Moreover, the migration of consumers to the free market may generate over-contracting of distributors, incurring extra costs for it and for the remaining captive consumers. This work proposes an optimization model to determine the equilibrium prices in the free and regulated environments in a liberalized market. Given the interdependence of agents decisions (distributors, captive consumers, free consumers and generators), their interactions are modeled as Multiple Optimization Problems with Equilibrium Constraints (MOPEC), in which each agent s revenue maximization problems are combined into a single optimization problem, and connected by equilibrium constraints. It is demonstrated that the proposed MOPEC can be represented by a linear programming problem. The agents are modeled as risk-averse, with their individual objective functions represented as the convex combination of the expected value and the Conditional Value at Risk (CVaR) of their revenues. Among the results of the model, we highlight the optimal levels of consumer migration, contracting decisions, and contract prices in the free market and tariffs in the regulated market, for a given system configuration. In addition, different regulatory proposals are presented and modeled for the treatment of liabilities associated with the over-contracting of distributors. The model is applied in a simplified case study and another one with realistic data of the Brazilian power system. Finally, the model is integrated in an iterative process that determines the optimal system expansion, so that the resulting contracting decisions and prices generate economic signals for investments in generation capacity expansion. This methodology is applied in a case study comprising generation expansion exercises of the Brazilian power system.

[pt] Neste artigo estudamos o impacto de surpresas monetárias sobre um conjunto de preços de ativo no mercado financeiro Brasileiro. Devido a fatores institucionais que impedem a identificação deste impacto através de associações entre o choque monetário e variações de preços de ativos em pequenos intervalos ao redor de anúncios de política monetária, utilizamos uma abordagem de estudo de eventos em frequência diária, controlando por fatores domésticos e externos que afetam os preços de ativos relevantes. Os resultados indicam que a surpresa monetária contracionista possui um impacto negativo significativo sobre retornos da bolsa de valores, e o impacto sobre a curva de juros é positivo, atingindo um máximo ao vértice de 6 meses. Diferente de grande parte da literatura focada ao Brasil, os resultados apontam a uma apreciação do Real em reação a esta surpresa monetária contracionista, o que é consistente com reações de moedas de países desenvolvidos a surpresas monetárias. Por mais que obtenhamos um regime no qual a taxa de câmbio não reage significativamente à surpresa monetária, não há forte evidência de que a causa por trás deste regime é de natureza fiscal. / [en] In this paper we study the impact of monetary surprises on a class of asset prices in the Brazilian financial market. Due to institutional factors that prevent identification of this impact through the association between the monetary surprise and asset price movements in short windows around monetary policy announcements, we use an event study framework at daily frequency, controlling for both domestic and foreign factors that may affect the asset prices under analysis. We find that a surprise monetary tightening has a strong negative impact on stock market returns, and its effect on the yield curve is positive and hump-shaped, reaching a maximum on the 6 months yield. Unlike most of the previous literature focused on Brazil, we find that the Brazilian Real appreciates in response to this monetary tightening, which is consistent with the reactions found for currencies of developed economies. Moreover, while we obtain a regime in which the exchange rate is irresponsive to the monetary surprise, the evidence supporting a fiscal cause behind this regime is not strong.

[pt] Estudamos se as intervenções cambiais do Banco Central do Brasil impactam, além da taxa de câmbio, outros preços de ativos (taxas de juros e preços de ações). Fazemos isso classificando as intervenções em três tipos, de acordo com o nível de surpresa, e usando dados minuto a minuto. Nossos resultados mostram que, tanto para a venda de USD (ou emissão de swap) quanto para a compra de USD (ou emissão de swap reverso), o BRL/USD reage na direção esperada, os preços das ações aumentam e as taxas de juros também aumentam. Vale ressaltar que o anúncio impacta muito mais do que a própria intervenção. Além disso, os vértices longos dos juros tendem a responder mais as intervenções do que os vértices curtos. Finalmente, entre os tipos de intervenções, encontramos uma notável heterogeneidade em termos de movimentação dos preços dos ativos dentro de uma janela de meia hora, como em termos de sustentação do movimento por uma janela de nove horas (duração do pregão). / [en] We study if the FX interventions of the Central Bank of Brazil impact other asset prices beyond the exchange rate, e.g., interest rates or stock prices. We do that by classifying the interventions into three types, according to the surprise level, and by using minute-by-minute data. Our results show that, for both USD sales (or swap issuance) and USD purchase (or reverse swap issuance), the BRL/USD reacts in the expected direction, the stock prices increase, and the interest rates increase as well. Noteworthy, the announcement impacts much more than the intervention itself. Furthermore, longer-dated rates yields tend to present greater responses to the interventions than shorter-term yields. Finally, across the interventions types, we find remarkably heterogeneity in terms of moving asset prices within a half-hour window, as in terms of sustaining the movement for a nine hours (trading day) window.