Dans le contexte de la crise financière des subprimes, les chefs d’État et de gouvernement du G-20 ont entrepris en 2008 une réforme de l'architecture financière internationale. Cette initiative politique a conduit à une refonte du corpus normatif applicable au secteur financier. Les standards financiers internationaux ont pour objectif d'harmoniser les droits étatiques en proposant des normes de référence à destination des professionnels du secteur et de leurs autorités nationales de régulation. Ces instruments de soft law au champ d'application universel se distinguent des techniques traditionnellement utilisées par le droit international public pour encadrer la matière économique. Les standards apparaissent comme le produit normatif d'une coopération singulière qui prend corps entre une pluralité d'acteurs à la fois privés et publics évoluant au sein des sphères nationale, internationale et transnationale. Ils traduisent une évolution certaine de l'action publique internationale expliquant par ailleurs que la doctrine contemporaine s'interroge sur la portée de ce phénomène normatif. Dans cette perspective se pose la question de l'incidence des standards financiers sur l'architecture du droit international public fondée traditionnellement sur l'interétatisme. L'analyse proposée envisage d'étudier leur élaboration et leur mise en œuvre afin de mettre en évidence le caractère hégémonique de la régulation financière internationale et sa distanciation du modèle interétatique classique. / Amidst the last financial global crisis, the leaders of the G-20 have undertaken a review of the international financial architecture. This political initiative has led to a substantial reform of the international norms applicable to the financial sector. The aim of international financial standards is to harmonize the national regulations by formulating common benchmarks to the professionals and the regulators. These soft law instruments have a universal scope of application and are to be distinguished from the traditional techniques that public international law resorts to in the economic field. Financial standards are the result of an atypical cooperation between a range of both private and public actors operating at different levels, national, international and transnational. They reflect an undisputed evolution of the international public authority which could explain the current interest of the doctrine for this normative phenomenon. ln this line of thoughts, the question is to appreciate the impact of the financial standards on the structure of public international law which is rooted on States. The analysis carries out a comprehensive study of the elaboration and implementation of financial standards, painting out the hegemony of the international regulation as a reconsideration of the classical interstate paradigm.

Le marché boursier marocain a connu une chute brutale sans précédent à cause de la crise de subprimes américaines qui a été déclenchée à l'été 2007, l'indice MASI a perdu 20% en même année, donc nous pouvons parler sur un krach boursier. La bourse des valeurs a connu en Mars 2008 une volatilité de 70 milliards de dirhams. La baisse du marché boursier risque de se prolonger et que le sinistre scénario des années (2007-2009) pendant lesquelles la bourse a connu une chute du cours de l'indice MASI pourrait se reproduire. L'objet de notre thèse est de proposer une analyse empirique détaillée des rendements de l'indice MASI, de choisir les portefeuilles efficients, plus un modèle économétrique qui enregistre le score le plus bas de violations c'est-à-dire qu'il assure la meilleure couverture possible contre les risques baissiers du marché quel que soit le niveau de la volatilité atteint par le marché boursier marocain. Pour atteindre cet objectif nous faisons appel aux modèles Markowitz et Value at Risk. / The Moroccan stock market had experienced an unmatched Sharp collapse due to the subprime crisis that happened in the USA on summer 2007, the index of MASI lost 20% in the same year, thus we can talk here about a crash of stock. In 2008, the stock market lost 70 billion MAD. It is possible that it will continue decreasing, and that the scenario of 2007 - 2009 will happen again. The purpose of this thesis is to suggest a detailed empirical analysis of the yields of MASI index and choose the most efficient portfolios, and an econometric model that can record the lowest score of the violations, in other words, it can guarantee the best cover against the downside market risk Whatever the level of the volatility reached by the Moroccan stock market, to achieve this goal we use the Markowitz model and Value at Risk.

Cette thèse a pour vocation principale d’expliquer l’énigme de la prime de risque en évaluant l’impact de la crise financière récente des Subprimes aux Etats-Unis sur la prime de risque. Etant donné que le coefficient du risque systématique demeure le facteur majeur de la prime de risque, nous avons recouru à une version conditionnelle du MEDAF afin d’étudier l’impact de la crise sur le bêta conditionnelle en utilisant comme spécification économétrique le GARCH multivarié (BEKK) d’Engel et Kroner (1995). La crise des subprimes qui a débuté à la fin de l’année 2007 avec l’effondrement du marché immobilier américain, a d'abord eu des conséquences sur la sphère financière locale. Mais elle a pris de l'ampleur, diffusant aux autres grandes places financières. Depuis longtemps, l’aversion au risque n’avait pas été aussi élevée et la faillite de la banque d’affaires Lehman Brothers en mi-septembre, a constitué le point d’orgue de la crise. Dans ce travail, nous nous sommes basé sur le marché boursier français et nous avons essayé de détecter l’impact de la crise financière sur la prime de risque des indices sectoriels. Pour ce faire, nous avons essayé de montrer l’effet de la crise sur le risque systématique bêta des indices. D’abord, nous avons créé des bêtas journaliers par le modèle GARCH bivarié (BEKK) d’Engel et Kroner sur la période allant de 01 Janvier 2007 au 31 Décembre 2014. Ensuite, nous avons régressé le bêta en introduisant comme variables explicatives la variance conditionnelle de l’indice et la variance conditionnelle du marché. Des variables Dummy y sont introduites pour détecter l’effet de la crise sur le bêta à partir du 15 Septembre 2008.Nos résultats ont montré que la crise financière a provoqué une hausse de volatilité des indices sectoriels. Cette hausse a eu un impact direct sur le risque systématique bêta ( positif significatif). Celle-ci a augmenté pour la majorité des secteurs durant la période après crise. / This thesis aims primarily to explain the enigma of the risk premium by assessing the impact of the recent financial subprime crisis in the United States on the risk premium. Since the systematic risk factor remains the major factor in the risk premium, we used a conditional version of the CAPM to study the impact of the crisis on the conditional beta using econometric specification as the multivariate GARCH ( BEKK) Engel and Kroner (1995). The subprime crisis that started in late 2007 with the collapse of the US housing market, first had an impact on the local financial sector. But it gained momentum, spreading to other major financial centers. Long time, risk aversion was not as high and the bankruptcy of investment bank Lehman Brothers in mid-September, was the organ of the crisis developed. In this work, we based on the French stock market and we tried to detect the impact of the financial crisis on the risk premium sector indices. To do this, we tried to show the effect of the crisis on the systematic risk beta indices. First, we created daily by the beta bivariate GARCH (BEKK) Engel and Kroner on the period from January 1, 2007 to December 31, 2014. Then we dropped the beta introducing explanatory variables variance conditional index and the conditional variance of the

La thèse comporte trois parties, dont l’objet d’étude est l’immobilier soit en s’intéressant directement au marché immobilier résidentiel parisien, soit indirectement en analysant les REITs dont l’actif sous-jacent est l’immobilier. La première partie porte sur l’examen des facteurs macroéconomiques et financiers qui ont influencé, au cours de la période 1996-2010, les prix résidentiels à Paris en appliquant un modèle VAR (vector autoregressive). Dans la deuxième partie, nous analysons, au cours de la période 2007-2012, l’interaction entre les rendements des REITS et les facteurs macroéconomiques/financiers dans dix pays développés (les Etats-Unis, le Canada, l’Australie, l’Europe, la Zone Euro, le Japon, Hong-Kong, la France, le Royaume-Uni et l’Allemagne) en appliquant un modèle VAR. Les REITs investissent sur l’immobilier, mais ils sont cotés sur un marché boursier. Par conséquent, ils héritent des caractéristiques à la fois de l’immobilier et des actions. Ce caractère hybride des REITs nous conduit à nous interroger sur leur risque et le rôle qu’ils peuvent jouer dans la gestion de portefeuille. C’est pourquoi dans la troisième partie nous examinons, au cours de la période 2001-2012, l’effet des deux composantes du risque (bêta et le risque idiosyncratique) et certains facteurs spécifiques aux REITs (taille, rapport Actif Net Comptable / valeur de marché et la mesure d’illiquidité) sur les rendements des REITs européens (la France, l’Allemagne, le Royaume-Uni, les Pays-Bas et l’Italie) en appliquant le modèle à trois facteurs de Fama et French et la méthodologie de Fama et MacBeth. / The thesis consists of three parts, whose purpose is the real estate market either being interested directly in the residential real estate market in Paris, or indirectly by analyzing REITs, whose underlying asset is the real estate. In the first part entitled “Which Macroeconomics and Financial Factors Affect Real Estate Prices in Paris”, we employ a vector autoregressive (VAR) model in order to examine, during the period 1996-2010, the relation between residential prices in Paris and several macroeconomic/financial factors. In the second part entitled “How Legislation, REIT System and Taxes Influence REITs Returns Sensitivity to Macroeconomic and Financial Factors? An International Perspective”, we analyze, by applying a VAR model, during the period 2007-2012, dynamic interactions among REITs returns and macroeconomic factors for ten developed countries (the United States, Canada, Australia, Europe, Eurozone, Japan, Hong Kong, France, Britain and Germany). REITs invest in real estate and they are publicly traded. Thus they inherit the characteristics of both real estate and stocks. This hybrid nature of REITs reveals the importance of their risk and the role they can play in portfolio management. Therefore, in the third part entitled “Cross-Sectional Expected European REITs Returns : does Volatility Matters ?”, we investigate, during the period 2001-2012, the effect of the two components of risk (beta and idiosyncratic risk) and some specific factors of REITs (size, Net Asset Value to Market Value and illiquidity measure) on European REITs returns (France, Germany, the UK, the Netherlands and Italy) by applying the Fama and French model and cross-sectional regressions.

L’objectif de cette thèse est de répondre à trois questions de recherche, peu explorées dans la littérature. Le but de notre premier essai est d’examiner la relation entre le développement financier islamique et la croissance économique, en utilisant un échantillon de 15 pays sur une période allant de 2000 vers 2009. Les résultats de l’estimation du modèle à effet fixe, variable instrumentale et GMM en différence montrent que le développement financier islamique a un impact positif sur la croissance économique. Les résultats du modèle semi-paramétrique prouvent que l’impact du développement financier islamique sur la croissance économique puisse être non linéaire. Notre deuxième essai s’intéresse à étudier l’effet de la crise des subprimes de 2007-2008 sur les banques islamiques portant sur 70 banques, réparties entre 43 banques classiques et 27 banques islamiques pendant la période 2005-2009. Les résultats prouvent qu’il n’y a pas de différence significative en termes d’effet de la crise sur la solidité des banques islamiques et conventionnelles. Dans notre troisième essai, nous nous s’intéressons à analyser la volatilité des indices boursiers islamiques par rapport à leurs consorts conventionnels. Cinq indices islamiques ont fait l’objet de cette étude ainsi que leurs consorts conventionnels. L’étude couvre la période : 2/02/2009-12/02/2014. Les résultats du test de Granger détectent différentes relations causales. Ainsi, Les résultats du modèle Garch montrent que quatre parmi les cinq indices islamiques sont moins volatiles que leurs consorts conventionnels tandis qu’un seul indice islamique est plus volatile que son consort conventionnel. / This dissertation contains three essays on different issues on mergers and acquisitions, left unexplored or unresolved by the existing literature. The first study examine the relationship between Islamic finance development and economic growth in a panel of 15 MENA and Sout-est-asia countries over the 2000-2009 period, using a variety of econometric methods and four standard measures of Islamic financial development. The study identifies two sets of findings. First, fixed effects estimation, panel-data-instrument variables regressions and GMM-difference estimator reveal that the relationship between Islamic financial development and economic growth is positive. The semiparametric panel model shows that there is evidence of nonlinearity in the data. The second study, assess empirically the effect of the 2007-2008 subprime financial crisis on Islamic banks using a sample of 27 Islamic banks and 43 conventional banks during the period from 2005 to 2009. Using the Z-score as indicator of bank stability the results of our regression analysis show that there is no difference in terms of the effect of the financial crisis on the soundness of Islamic bank and their conventional counterparts. The third study aims to examine the volatility of Islamic stock index compared to their conventional counterparts. Five major Islamic stock indexes have been the subject of our third study as well as their conventional counterparts. Covering a time period from 12/02/2009 to 12/02/2014. The application of Granger causality tests detected different causalities during the period, between the returns series under study. Employing Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic (GARCH), our results indicate that, four among five Islamic stock indexes were less volatile than their conventional counterparts. But, one Islamic index are more volatile than their conventional counterpart.

Cette étude vise à mettre en lumière les différences et similarités existant entre les principales crises économiques et financières ayant frappé un échantillon de 21 pays avancés depuis 1981. Nous analyserons plus particulièrement la crise des subprimes que nous rapprocherons avec des épisodes antérieurs. Nous étudierons à la fois les années du déclenchement des turbulences (analyse typologique) ainsi que celles les précédant (prévision). Cette analyse sera fondée sur l’utilisation de la méthode CART (Classification And Regression Trees). Cette technique non linéaire et non paramétrique permet de prendre en compte les effets de seuil et les interactions entre variables explicatives de façon à révéler plusieurs contextes distincts explicatifs d’un même événement. Dans le cadre d‘un modèle de prévision, l’analyse des années précédant les crises nous indique que les variables à surveiller sont : la variation et la volatilité du cours de l’once d’or, le déficit du compte courant en pourcentage du PIB et la variation de l’openness ratio et enfin la variation et la volatilité du taux de change. Dans le cadre de l’analyse typologique, l’étude des différentes variétés de crise (année du déclenchement de la crise) nous permettra d’identifier deux principaux types de turbulence d’un point de vue empirique. En premier lieu, nous retiendrons les crises globales caractérisées par un fort ralentissement ou une baisse de l’activité aux Etats-Unis et une faible croissance du PIB dans les pays touchés. D’autre part, nous mettrons en évidence des crises idiosyncratiques propres à un pays donné et caractérisées par une inflation et une volatilité du taux de change élevées. / The aim of this thesis is to analyze, from an empirical point of view, both the different varieties of economic and financial crises (typological analysis) and the context’s characteristics, which could be associated with a likely occurrence of such events. Consequently, we analyze both: years seeing a crisis occurring and years preceding such events (leading contexts analysis, forecasting). This study contributes to the empirical literature by focusing exclusively on the crises in advanced economies over the last 30 years, by considering several theoretical types of crises and by taking into account a large number of both economic and financial explanatory variables. As part of this research, we also analyze stylized facts related to the 2007/2008 subprimes turmoil and our ability to foresee crises from an epistemological perspective. Our empirical results are based on the use of binary classification trees through CART (Classification And Regression Trees) methodology. This nonparametric and nonlinear statistical technique allows us to manage large data set and is suitable to identify threshold effects and complex interactions among variables. Furthermore, this methodology leads to characterize crises (or context preceding a crisis) by several distinct sets of independent variables. Thus, we identify as leading indicators of economic and financial crises: variation and volatility of both gold prices and nominal exchange rates, as well as current account balance (as % of GDP) and change in openness ratio. Regarding the typological analysis, we figure out two main different empirical varieties of crises. First, we highlight « global type » crises characterized by a slowdown in US economic activity (stressing the role and influence of the USA in global economic conditions) and low GDP growth in the countries affected by the turmoil. Second, we find that country-specific high level of both inflation and exchange rates volatility could be considered as evidence of « idiosyncratic type » crises.

La recrudescence des crises bancaires et financières place la problématique de la sécurité financière au centre des grands enjeux des politiques de régulation économique. En effet, la crise dite des Subprimes et les crises budgétaires y consécutives, puis la crise chypriote avec le sentiment de défiance du public qui en a résulté, amènent à penser que seule la sécurité financière permet de sauvegarder l’industrie financière malgré elle. Cet enjeu, plus pragmatique du reste, semble davantage trouver un écho en droit, contrairement à celui de stabilité financière qui apparait plutôt subjective, voire incantatoire.En Afrique centrale, comme dans les systèmes juridiques de tradition romano-latine, la question de la sécurité financière procède d’abord du statut juridique des déposants bancaires, de leur place dans l’ordre légal de désintéressement des créanciers, en cas défaillance. Mais la question de la sécurité d’un système bancaire intéresse aussi les établissements de crédit eux-mêmes, non simplement en raison de la nature risquée de leurs activités de transformation, mais surtout en raison de l’existence d’un risque systémique exacerbé par l’ingénierie financière. La question de la sécurité se pose dès lors non simplement en terme de protection des acteurs pris individuellement, mais davantage en terme de préservation voire de sauvegarde de l’outil économique qu’est le système bancaire et/ou financier. / The resurgence of banking and financial crises up the issue of financial security at the center of major policy issues of economic regulation. Indeed, the so-called subprime crisis and subsequent fiscal crises there, and the Cyprus crisis with a sense of public defiance that resulted, one may suggest that financial security will save the financial industry in spite of herself. This issue, more pragmatic moreover, seems to resonate more in law, unlike that of financial stability that appears rather subjective or incantatory. In Central Africa, as in the legal systems of Roman- Latin tradition, the question of financial security shall first the legal status of bank depositors, their place in the legal order of payment of creditors in the event of failure. But the question of the security of the banking system as interest credit institutions themselves, not simply because of the risky nature of their processing activities, but mainly because of the existence of systemic risk exacerbated by financial engineering. The question of safety arises therefore not simply in terms of protection of individual players , but more in terms of preservation or backup tool called economic banking and / or financial .

L’objectif de cette thèse est de présenter la Banque islamique comme réponse à l’instabilité de l’économie de crédit. La lecture de la crise des subprimes au prisme du modèle post- keynésien de Minsky-Kindleberger permet d’affirmer que l’Hypothèse d’Instabilité Financière (HIF) débouche sur des propositions de gestion des crises financières. Car, si les crises sont inhérentes au capitalisme, il devient nécessaire et urgent de mettre en place des institutions à même de gérer les perturbations financières. Les réformes monétaires proposées au fil du temps par des éco- nomistes et le comité Bâle III posent le problème du développement bancaire. Dans le cas où la monnaie est séparée du crédit financier, soit le cas des reformes monétaires proposées par Fisher (1935) et ses disciples, nous rencontrons le problème du multiplicateur de crédit alors que le risque systémique est faible et il y a remise en cause de la nécessité du prêteur en dernier ressort dans ce système. Tandis que si la monnaie n’est pas séparée du crédit financier, cas des réformes monétaire proposées par des instruments de gestion tels que ceux proposées par Minsky (1982) ; Kindleberger (1989) ; Aglietta et Moutot (1993) ; Aglietta (2011) et le comité Bâle III, le risque systémique per- siste toujours. Dans ce dernier cas, c’est le prêteur en dernier ressort qui est le plus susceptible d’assumer l’objectif de la stabilité du système financier dans son ensemble en émettant de la liquidi- té ultime. L’étude comparative de deux cas de développement de banques islamiques, celui de l’Arabie Saoudite et celui du Pakistan, a montré que ces deux systèmes bancaires ont été confrontés au même problème que celui de la finance occidentale : le développement bancaire. Du fait que, si la monnaie est séparée du crédit financier – cas du Pakistan – les Banques islamiques sont à la fois moins vulnérables au risque systémique mais sont moins performantes. Alors que si la monnaie n’est pas séparée du crédit financier – cas de l’Arabie Saoudite – les banques islamiques sont plus vulnérables aux risques systémiques mais sont plus performantes. A contrario, même si la Banque islamique ne répond pas au risque systémique de l’Hypothèse de l’Instabilité de l’Économie de Crédit, elle résiste tout de même à la crise systémique de cette hypothèse du fait qu’elle ne peut en aucun cas conduire à une crise systémique comme celle des subprimes. Car, en contraste avec l’instrument du système financier conventionnel, les spécificités de l’instrument du système finan- cier islamique l’amènent à être moins vulnérable à la crise systémique. / The goal of this PhD is to analyze the Islamic bank model as a possible solution to the credit economy instability. Reading the subprime crisis through the post Keynesian model of Minsky-Kindleberger lenses allows us to assert that the Financial Instability Hypothesis (HIF) leads to proposals for financial crises management. If crises are inherent in capitalism, it becomes necessary and urgent to set up institutions able of managing financial perturbations. The monetary reforms suggested over time by economists and the Bale III committee too raises the problem of banking development. If money is separated from the financial credit, as in the example of Fisher (1935) and his followers monetary reforms shows, we run into the problem of the credit multiplier while the systemic risk is weak and the necessity of the lender of last resort in this system is questioned. Whereas, if money is not separated from the financial credit, as in the case of monetary reforms proposed by instruments of management such as those suggested by Minsky (1982), Kindleberger, Aglietta and Moutot (1993), Aglietta (2011) and Bale III, the systemic risk persists and this is, after all, the lender in the last resort who may assume the objective of the financial system’s stability in general by uttering of the ultimate liquidity. The development study of the two cases of Islamic banks, those in Saudi Arabia and those in Pakistan, showed the confrontation of these banks of the same problems noticed in the western finance. In fact, if money is separated from the financial credit, which is the case in Pakistan, Islamic banks are less vulnerable to systemic risk and are less efficient. While if money is not separated from the financial credit, as in Saudi Arabia, Islamic banks are more vulnerable to systemic risk and more efficient. However, even if the Islamic bank does not respond to the systemic risk of the Hypothesis of the Credit Economy’s instability, it answers as even to the systemic crises of this hypothesis. Hence, in all cases, it cannot lead to a systemic crisis similar to the subprime one. This is due to the fact that specification of the Islamic financial system instrument, in contrast to the instrument of the conventional financial system, is less vulnerable to the systemic crisis.