It is widely accepted in the literature that high lending fees predict negative returns because high fees capture the negative information from short sellers, on the demand side. Traditionally, the supply side is seen as passive, in which stock lenders act as price takers. Recent studies, however, have shown that this passivity of lenders no longer perpetuates. Faced with this discussion, the present study analyze the Brazilian stock loan market and disentangles the shorting demand and shorting supply curve shifts in order to understand the driving mechanism linking the supply side and stock returns. We also link the shorting supply curve with new announcements and verify how lenders react to a new information in the market. Our results indicate that lenders decrease the loan supply when they predict negative future returns and that they use new information to change supply conditions, indicating that lenders are not price takers / É amplamente aceito na literatura que altas taxas de empréstimo de ações preveem retornos negativos, uma vez que altas taxas capturam as informações negativas de vendedores a descoberto, do lado da demanda. Tradicionalmente, o lado da oferta é visto como passivo, no qual os credores das ações agem como tomadores de preços. Estudos recentes, entretanto, mostram que essa passividade dos emprestadores não mais se perpetua. Diante dessa discussão, o presente estudo analisa o mercado de crédito acionário brasileiro e separa a curva de demanda da curva de oferta por short para entender o mecanismo de condução que liga o lado da oferta aos retornos acionários. Analisa-se, também, a relação da curva de oferta de short com novas informações e verifica-se como os credores reagem a uma nova informação no mercado. Nossos resultados indicam que os credores restringem a oferta de empréstimo de ações quando preveem retornos futuros negativos e que usam novas informações para alterar as condições de empréstimo, indicando que os credores não são tomadores de preço

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2011-06-03T16:53:02Z No. of bitstreams: 1 66080100268.pdf: 955674 bytes, checksum: 8837873d31be703838cfaf591ac1f8c7 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-03T17:05:05Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100268.pdf: 955674 bytes, checksum: 8837873d31be703838cfaf591ac1f8c7 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-03T17:08:08Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100268.pdf: 955674 bytes, checksum: 8837873d31be703838cfaf591ac1f8c7 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-03T17:10:04Z (GMT). No. of bitstreams: 1 66080100268.pdf: 955674 bytes, checksum: 8837873d31be703838cfaf591ac1f8c7 (MD5) Previous issue date: 2011-02-10 / Esse trabalho analisa as características do mercado de aluguel de ações no Brasil entre agosto de 2007 e agosto de 2010, e busca identificar quais fatores contribuem, ou influenciam, na formação do preço cobrado para se alugar uma ação. Os resultados mostram que o volume de negócios das ações, a variável de risco relativo ao mercado, o fato de possuírem opções negociadas com base no ativo objeto, se estão prestes a pagar juros sobre capital próprio, se consideradas empresas de pequeno porte, e se pertencem a determinados setores de negócios, apresentam influencia estatística sobre a formação da taxa de aluguel.

Submitted by Lira Rocha da Mota (liramota@gmail.com) on 2017-06-25T23:20:17Z No. of bitstreams: 1 Tese.pdf: 2641768 bytes, checksum: 9529228790bc66dfec234ca17131f8d8 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2018-09-13T19:00:28Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese.pdf: 2641768 bytes, checksum: 9529228790bc66dfec234ca17131f8d8 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-09-27T13:14:10Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese.pdf: 2641768 bytes, checksum: 9529228790bc66dfec234ca17131f8d8 (MD5) Previous issue date: 2016-09-19 / Essa tese é composta por três capítulos. O primeiro capítulo é dedicado a estudar o impacto causal de restrições de venda a descoberto sobre retorno de ações. A base de dados utilizada neste trabalho possui todas as transações de aluguel de ações que aconteceram no Brasil no período de Janeiro de 2007 até Junho de 2013. Uma oportunidade de arbitragem fiscal sobre o recebimento de Juros de Capital Próprio (possível até o final de 2015) gera uma variação exógena na taxa de aluguel. Os resultados mostram um aumento médio de 73% das taxas de aluguel em contratos especulativos que é exógeno às características da ação, que por sua vez, causa um retorno acumulado anormal de 0.38% nos oito dias úteis pós a data de ex-dividendo. No segundo capítulo, a mesma base de dados é utilizada para documentar que a opacidade do mercado de balcão, no qual os contratos de aluguel de ações são transacionados, gera dispersão da taxa e aluguel. Os principais resultados são 1. a medida de dispersão de preço é o melhor preditor de retornos quando comparada com medidas tradicionais na literatura relacionadas a venda descoberto: taxa de aluguel média, “short-interest” e “days to cover”; 2. uma nova versão de “short-premium” representada por um portfólio long-short formando com base na dispersão da taxa de aluguel apresenta retorno médio mensal de 1.03% acima do CDI e 0.76% alpha sobre quatro fatores. Finalmente, o terceiro capítulo desafia a prática comum na literatura de formar fatores de risco baseado em características das ações. Neste capítulo é introduzido um método para fazer previsão de covariâncias com alto poder estatístico. Usando esse método é possível construir portfólios que capturam o prêmio associado a característica, mas que faz o "hedge" de grande parte do risco associado ao fator. Quando essa metodologia é aplicada aos cinco-fatores de Fama e French (2015), é possível construir um portfólio ortogonal aos fatores com Sharpe-ratio de 0.84. / This thesis is composed by three chapters. The first chapter aims to estimate the causal impact of short-selling restrictions on returns. Taking advantage of a unique dataset that unifies all stock loan transactions in Brazil from January 2007 to June 2013, we exploit a source of exogenous variation in loan fees provided by a tax-arbitrage opportunity that existed in Brazil until end 2015. We show that exogenous relative increase in lending fees for speculative reasons is on average 73%, causing an average 0.38% cumulative abnormal return on the 8-trading days following the ex-dividend day. In the second chapter, we show that the over-the-counter (OTC) generates loan fee dispersion across loan contracts for the same stock and the same day. We find that loan fee dispersion is the best predictor of the cross-section of stock returns, when compared to traditional short-sale related measures in the literature: loan fee average, short-interest or days to cover. We document a newer version of the “short premium": the small dispersion-minus-large dispersion (sDmlD) portfolio of stocks has a monthly average excess return of 1.03% and a 0.79% four-factor alpha. Finally, in the third chapter we challenge the common practice in the literature to create factor-portfolios by sorting on stocks characteristics. We introduce a high statistical power methodology to forecast future covariances that is able to select a set of portfolios which capture the characteristic premia, but hedge out much of factor risk. We apply our methodology to the Fama and French (2015) five-factors, and construct a portfolio orthogonal to their factor with annualized Sharpe-ratio of 0.84.

Orientador: Paulo Sérgio Fracalanza / Dissertação (mestrado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Economia / Made available in DSpace on 2018-08-16T10:45:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Kamada_Vitor_M.pdf: 1843264 bytes, checksum: 508821e23c6df9635a0cdc421548210b (MD5) Previous issue date: 2010 / Resumo: Esta dissertação trata dos limites à arbitragem no mercado de capitais. A idéia básica subjacente ao processo de arbitragem é comprar ativos financeiros desvalorizados e vender ativos financeiros supervalorizados. A finalidade é obter ganhos pecuniários mediante o diferencial dos preços. A economia neoclássica supõe que a arbitragem é processo instantâneo sem custos e riscos realizado por agentes atomísticos. No presente trabalho, essa hipótese é contestada com base nos avanços teóricos das Finanças Comportamentais. Na realidade, a arbitragem é sofisticada estratégia de investimento planejada por poucos profissionais altamente especializados em determinados mercados. Não obstante a arbitragem envolver substanciais custos e riscos, não há garantias de sucesso. A análise de casos concretos sugere que a concepção de arbitragem proposta pelas Finanças Comportamentais é mais realista. Três casos paradigmáticos foram analisados neste trabalho, a saber: I) empresas controladoras que valiam menos do que suas subsidiárias, como o exemplo da 3Com/Palm; II) ações gêmeas cujos preços desviavam-se da paridade teórica, como o exemplo da Royal Dutch/Shell; e III) o colapso do hedge fund Long-Term Capital Management (LTCM). No primeiro caso, os altos custos para efetuar a venda a descoberto inibiam completamente a arbitragem. As altas taxas de juros para se tomar emprestadas as ações da Palm parecem explicar o alto custo da venda a descoberto. No segundo caso, os riscos causados pelos mercadores de boatos impediam a convergência dos preços das ações gêmeas. O terceiro caso ilustra que agentes especializados com vultosas somas de capital enfrentam dificuldades em explorar os lucros arbitrais. Antes que os preços das ações gêmeas Royal Dutch/Shell convergissem, o fundo LTCM foi forçado a fechar suas posições, amargando enormes prejuízos. Em suma, os casos concretos mostraram os limites da arbitragem / Abstract: This thesis deals with the limits to arbitrage in the capital market. The basic idea underlying the process of arbitrage is to buy undervalued financial assets and sell the overvalued ones. The purpose is to obtain pecuniary gain by the difference in prices. Neoclassical economics assumes that arbitrage is a fast process without costs and risks undertaken by atomistic agents. In this essay, this hypothesis is refuted on the basis of theoretical advances in Behavioral Finance. In fact, arbitrage is a sophisticated investment strategy designed by a few experts with deep knowledge in certain markets. Notwithstanding arbitrage involves substantial costs and risks, it does not necessary imply success. The analysis of cases suggests that the concept of arbitrage proposed by Behavioral Finance is more realistic. Three cases were analyzed in this essay, namely: I) parent companies were worth less than the subsidiaries, as the example of 3Com/Palm; II) twin shares whose prices deviated from the theoretical parity, as the example of Royal Dutch/Shell; and III) the collapse of hedge fund Long-Term Capital Management (LTCM). In the first case, the high costs of short selling completely inhibited the arbitrage. The high interest rates to borrow the shares of Palm appear to explain the high cost of short selling. In the second case, the noise trader risk prevented the convergence of twin shares prices. The third case illustrates that professionals with vast amounts of capital face difficulties in exploring opportunities of arbitrage. Before the prices of Royal Dutch/Shell converge, the LTCM was forced to close his positions, suffering huge losses. In summary, the cases revealed the limits of arbitrage / Mestrado / Ciências Economicas / Mestre em Ciências Econômicas

Submitted by João Batista Fraga (fragab@gmail.com) on 2013-04-15T00:50:09Z No. of bitstreams: 1 versao final joao batista fraga.pdf: 2079339 bytes, checksum: 7700dcba3cd9fd143c2d2d505ce0f367 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-04-15T13:07:04Z (GMT) No. of bitstreams: 1 versao final joao batista fraga.pdf: 2079339 bytes, checksum: 7700dcba3cd9fd143c2d2d505ce0f367 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-04-15T13:10:28Z (GMT). No. of bitstreams: 1 versao final joao batista fraga.pdf: 2079339 bytes, checksum: 7700dcba3cd9fd143c2d2d505ce0f367 (MD5) Previous issue date: 2013-03-25 / This study investigates the activity of stock lending in Brazil and its connection with short selling. It describes the organization of the market, identifies factors that determine the level of short interest and analyzes the effects on the efficiency of the stock prices. It finds that short-sellers act as contrarians and that the activity is directly related to the trading volume and inversely related to the daily price range. Periods of lock up and stabilization, these after the IPOs, and periods prior to seasoned offers also influence the level of open interest, as well as tax arbitrage that occurs at the time of payment of interest on equity by companies and have disruptive effect on stock prices. Short-sellers position themselves to earn excess returns and prefer stocks with higher betas. It is also shown that the addition of long-short positions to existing investment portfolio would increase returns and reduce market risk. When it comes to market efficiency, the study shows that the prices of stocks with high levels of short interest react more quickly to market movements than those with lower level. The study also contributes with specific recommendations for changes in the regulation and in the operational organization of the activity in Brazil. / Este trabalho investiga a atividade de empréstimo de ações no Brasil e sua conexão com operações de venda a descoberto em bolsa de valores. Descreve a organização do mercado, identifica fatores que determinam o nível de empréstimos e analisa os efeitos na eficiência da formação de preços das ações. Conclui que os vendedores atuam como contrários e que a atividade tem relação direta com o volume de negociação e inversa com a amplitude diária dos preços. Períodos de lock up e estabilização, esses após os IPOs, e o que antecede às ofertas subsequentes também influenciam o saldo de empréstimos, assim como a arbitragem tributária na distribuição, pelas empresas, de juros sobre capital próprio que tem efeito disruptivo sobre os preços das ações. Investidores a descoberto posicionam-se de modo a auferir excesso de retornos negativos e preferem ações com betas mais elevados. Os resultados também demonstram que o acréscimo de posições long-short a portfólio de investimento já existente aumentaria o retorno e reduziria o risco de mercado. Sobre a eficiência do mercado brasileiro, o estudo mostra que os preços das ações com saldos elevados de empréstimos ajustam-se com mais rapidez aos movimentos do mercado do que aquelas com menor saldo. O trabalho contribui, ainda, com recomendações pontuais para alterações da regulação e da organização operacional da atividade no País.