TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Dada la noticia de la reestructuración societaria del grupo Enersis, consistente en la división de Enersis S.A. y sus filiales Endesa Chile y Chilectra S.A., y la posterior fusión de las sociedades que sean propietarias de participaciones sociales en negocios fuera de Chile. El presente trabajo, tiene como objeto revisar cual sería el valor de ENDESA (con segmentos controlados sólo para Chile) al 31 de diciembre de 2015. Para obtener la valorización se utilizará el Método de Flujos de Caja Descontados, lo que implicará estimar una tasa de descuento o Costo de Capital de la empresa para posteriormente realizar una proyección del Estado de Resultado del año 2016 hasta el año 2021. Con la proyección de los flujos y la tasa de descuento, obtendremos la valoración económica del precio de la acción de ENDESA al 31 de diciembre de 2015, el precio estimado se comparará con el precio de la acción real del mercado, al mismo período. La tasa de Costo de Capital considerará en una primera instancia la información propia de la empresa para el período 2010 a 2015, luego ésta tasa se apalancará a la estructura de capital objetivo. El resultado de la tasa Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) resulta 9,11%, la cual es acorde a empresas en etapa madura. Para las proyecciones del Estado de Resultado y Flujos de Caja se tomarán supuestos de mercado, como crecimiento de demanda, nivel de costos, precios de combustibles, nivel de inversiones en activos fijos (CAPEX), reposición y capital de trabajo. Las fuentes de información se obtendrán tanto de entidades gubernamentales como privadas. Para estimar el valor económico del período posterior al análisis, el Valor Terminal considerará un escenario conservador, es decir, un escenario sin oportunidades de crecimiento. Al cierre de diciembre 2015, el valor estimado por flujo de caja descontados fue de $ 948,09.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El objetivo de este informe es presentar un modelo de valoración de la Empresa Besalco S.A., basado en la metodología de Flujos de Caja Descontados con la información existente a Septiembre de 2015, siendo el objeto concluir el nivel de potencial de la empresa para invertir en ella. Besalco S.A. nace de la transformación de la sociedad de responsabilidad limitada que giraba bajo la razón social de “Sanz, Bezanilla y Salinas Limitada”. Es una sociedad anónima abierta que figura inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros desde enero de 1995. Si bien la empresa se enmarca dentro del rubro “Construcción” su análisis es bastante más complejo puesto que su giro considera actividades como “Maquinarias” (arriendo de equipamiento minero), es muy fuerte como “Inmobiliaria”, además de estar comenzando en negocios como las “Energías Renovables”, constituyendo esto una composición de negocios que no tiene ninguna otra empresa en Chile. En el análisis realizado se utilizó la información pública, en particular los Estados Financieros y las Memorias que fueron el punto de partida para las proyecciones necesarias de acuerdo a la metodología de valoración utilizada. Esto se unió a información de las industrias en que está inmersa, compañías con negocios similares y proyecciones de las principales variables macroeconómicas para los próximos años. Lo anterior permitió realizar la valoración económica de la empresa al 30 de septiembre de 2015, obteniendo como resultado un precio estimado de la acción de $421, superior al precio de mercado que mostraba la acción el día señalado, pero en niveles más bajos a los previos a la caída de resultados del año 2013. Este precio es históricamente bajo para Besalco S.A., habiendo tenido en 2014 su primer año con resultados negativos. La empresa ha estado realizando ajustes administrativos y de negocios para tratar de subsanar esta situación, lo que ha permitido que el 2015 esto mejore, pero sin llegar a los niveles de utilidades que se obtuvieron en los años anteriores.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El siguiente análisis presenta y profundiza el estudio de la empresa constructora Socovesa S.A. Principalmente enfocándose en la determinación de la rentabilidad de la compañía; en analizar los flujos de operación, comerciales y financieras. Modelando y obteniendo el precio accionario de acuerdo con la estimación de su valor, por medio del Método Múltiplos. El resultado que se pretende obtener es el aproximado de mercado para el periodo de determinación, evaluación considerando las principales razones financieras y de gestión (Para el presente estudio el día 30 de septiembre de 2015). Por lo tanto, será el reflejo del comportamiento de la industria en la que actúa, de las tendencias macroeconómicas con algún grado de variabilidad en los resultados y recogerá la visión de mercado respecto de la misma para la proyección de las utilidades y el crecimiento del negocio. Se deberán analizar también los indicadores fundamentales de gestión que tuvo la compañía en los periodos inmediatamente anteriores (5 años) a la determinación y así abordar la gestión operativa de sus activos y el nivel de apalancamiento para la generación de valor. Pues bien, el valor teórico de la acción, vale decir el valor de la empresa dividido por el número de acciones emitidas por la sociedad será lo que esperamos obtener de ella, con premisa fundamental basado en el Método de Multiplos. No obstante, siendo el componente final un valor implícito y extremadamente sensible a los efectos acumulativos de los supuestos que establecen las proyecciones de largo plazo, se ajustará y comparará al valor real asignado por el mercado (Precio accionario).

Tesis para optar al Grado de Magister en Finanzas / En el siguiente trabajo se estima el valor de la empresa Edelnor al 30 de Junio del 2016, se utilizarán dos metodologías, Flujo de Caja Descontado y Múltiplos. Edelnor es una empresa peruana de generación y transmisión de energía eléctrica a través de sistemas principales y/o secundarios de transmisión. Desde el 10 de Noviembre 2016, Edelnor S.A.A. cambiar su nombre Enel Distribución Perú, integrándose a una marca global de servicios eléctricos, pero la información y trabajo actual fue efectuado antes del cambio. Además de presentará una completa descripción de la empresa y análisis de la Industria. Para realizar la estimación del valor de la empresa Edelnor, se utilizaron datos históricos de los estados financieros desde el año 2012 a Junio 2016, incorporando información de proyecciones de la empresa para los próximos años, proyectando así los estados de resultado a diciembre de 2020. Se utilizará la Metodología de Flujos de Caja descontado. La Metodología de flujos de caja descontados busca obtener el precio de la acción a Junio del 2016, considerando una tasa de costo de capital estimada en un 12,13%, además de calcular el valor terminal de la empresa al año 2020 que corresponde al valor de la empresa a partir del año siguiente sin oportunidad de crecimiento. A través del método de flujos de caja descontado se obtuvo un valor de la acción al 30 de Junio de $6,25 soles peruanos con una variación al valor real de un 12,2, este resultado dista mucho del valor bursátil al 30 de Junio de 2016 lo que nos da signos de que el mercado de distribución de energía del Perú no funciona eficientemente, condición básica para la aplicación de esta metodología.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / El presente trabajo tiene por objetivo determinar el valor económico de la empresa SONDA S.A.. La técnica utilizada es mediante el método de Flujo de Caja Descontado, la cual es comúnmente utilizada para valoraciones de compañías y tiene base en tres áreas de intereses: las actividades de inversión en respuesta a estimación de flujos, la distribución de estos flujos en consideración de un lapso de tiempo y los riesgos asociados a las fuentes y usos de recursos que puede acceder una empresa. La presente valoración no está exenta de supuestos, los cuales tienen cimientos en información auditada histórica, proyecciones realizadas por el autor e información de dominio público. Con lo anterior se podrá calcular una tasa de descuento adecuada, que permitirá actualizar los flujos y, así, determinar de forma certera el valor económico de la empresa. SONDA S.A. es una empresa con presencia en Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Panamá, Perú, Uruguay y Chile, que desarrolla sus operaciones en la entrega de servicios de tecnologías de la información e integración de sistemas, con más de 5.000 clientes y una dotación aproximada de 22.000 colaboradores. La estructura de la presente valoración se ajusta, principalmente, en determinar la estructura de capital objetivo de la firma, seguido del cálculo de la tasa de costo de capital que se utilizará para descontar los flujos de caja. Posteriormente, luego de un análisis, tanto de la empresa como de la industria, se proyectarán estados de resultados de 2016 a 2020. Para finalizar, y luego de algunos ajustes, se determinarán los Flujos de Caja Libre, que son necesarios para valorar económicamente a la compañía. El valor del patrimonio económico de SONDA S.A., al 31 de diciembre del 2015, es de 41.804.100 UF, con un precio bursátil por acción de 0,0489 UF, el cual equivale a $1.255,7 pesos.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / presentará la valoración de Embotelladora Andina a través de flujos de caja descontados al 30 de junio de 2016. El período de valoración abarca desde el segundo semestre 2016-2020, y el valor terminal desde el 2021 en adelante. La empresa tiene operaciones en 4 países, no obstante, para simplificar el análisis se trabajó a partir de los estados financieros consolidados de la compañía, asumiendo la Unidad de Fomento como medida de reajuste común, un costo de capital integrado y único para descontar los flujos y la prima por riesgo de Chile. La estructura de capital objetivo proyectada de la compañía (B/V): 28,91% y la tasa de costo de Capital 9,27%%. El precio estimado de la acción al 30 de junio fue de $2.381; el que se compara con el precio de mercado a dicha fecha de $2,357 para Andina B y $2.100 para Andina A, es decir un 1,02% de premio respecto a la serie B.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Nuestro análisis se basa en el método de flujo de caja descontado, analizando a la empresa Besalco S.A., holding de empresas del sector construcción con variadas actividad en obras civiles, montaje industrial, servicios de maquinaria, desarrollo de proyectos inmobiliarios y concesiones. La empresa controla sus principales filiales a través del capital y a su vez participa en diversos consorcios creados para proyectos específicos. La preocupación general del mercado en cuanto al efecto de las expectativas de crecimiento que son pesimistas, al aumento del desempleo, al hecho de un precio de cobre que se mantenido en una baja sostenida nos hacen preguntarnos si Besalco tiene un precio de mercado atractivo para comprar, mantener o vender. Siendo que sus mercados principales se están viendo afectados, queremos analizar si el precio de mercado corresponde al que deberíamos esperar o no. Si bien Besalco viene con crecimiento en los últimos 5 años en promedio de 9% nominal sabemos que debido a los años de decrecimiento y pérdidas estos valores pueden sufrir distorsiones. Es por esto que basándonos en las medias y las desviaciones estándar y aplicándoles escenarios basados en las encuestas de expectativas tenemos que se espera un crecimiento cercano al promedio y un poco superior en los próximos 5 años en términos nominales y en términos reales. Se espera también un aumento en el crecimiento real y nominal hacia 2018 pero en niveles moderados de acuerdo al análisis del crecimiento del PIB y la inflación esperada. Para nuestro resultado donde encontramos que la acción debería tener un precio de $247.35 pesos chilenos y que se mantiene en el mercado financiero al 30-06-2016 en $233,12; entendemos que la acción estaría sub-valorada al 30-06-2016 de acuerdo a nuestros supuestos. Con un WACC real de 8.37%, una razón promedio de B/P (deuda financiera / patrimonio financiero) de 161.10%, un costo patrimonial de 14.52%, que incluye una prima por liquidez de 3.50%, entregamos casi el máximo en premio por que la caída en la presencia bursátil ha sido de 40%; además de un costo de la deuda financiera de 4.56% llegamos al valor de la acción indicada anteriormente pesos chilenos de 247.35 pesos. Siempre debemos considerar que nuestros supuestos se basan en que Besalco mantenga un crecimiento sostenido alrededor del 10% nominal en promedio para los próximos 5 años. Siempre y cuando mantengan eficiencias que conllevan que el Costo de Ventas se mantenga en línea con el promedio de 87.45% logrado en 2016 a junio. Si sobrepasa este porcentaje de costo de ventas, el precio de la acción se verá afectado de manera negativa. Tenemos una preocupación en cuanto al nivel de deuda financiera/ nivel patrimonio que ha ido creciendo en los últimos 4 en promedio pasando de tener una relación de 26% en 2012 a tener una relación de 221% al cierre de 2015, esto debido a que la deuda de Besalco en porcentaje del valor de la empresa que se calcula como B+P ha escalado de ser un 20% en 2012 a 54% en el cierre de 2015. Entendemos que se acercan en dos años más, hacia 2018, escenarios políticos que deberían ser favorables reactivando la economía y que esperamos potencien a Besalco. Recomendamos mantener la acción por ahora en nuestra cartera.

Tesis para optar al grado de Magister en Finanzas. / El presente análisis tiene como objetivo valorar la empresa Sonda SA, bajo el método de flujos descontados, de esta manera se estimará el precio de la acción y se observará la desviación con respecto a su valor real. El marco de tiempo evaluado es desde el Diciembre 2012 hasta el 30 de septiembre de 2016. Se realizó un análisis de la empresa y la industria, entendiendo el desarrollo y avance que tienen las empresas de servicios TI y el desarrollo de software en la actualidad. Se realizaron las proyecciones de los ingresos por ventas ordinarias para del último trimestre del 2016 y los 5 años subsiguientes, desde el 2017 hasta el 2022, con el objetivo de obtener el flujo de caja libre de la empresa, en base a las proyecciones y lo supuestos de costos e ingresos. Se realiza un análisis de la estructura de capital y se establece una estructura de capital objetivo en base a la composición deuda y patrimonio de los últimos años. Para realizar el cálculo de tasa de costo capital y así descontar los flujos de caja libre. Nos encontramos que el precio de la acción es bajo el método de flujos descontados nos dio un valor de 1.064 CLP lo que nos da una desviación de -16,51% con respecto al precio real de 1.274 CLP para el 30 se septiembre de 2016.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / El siguiente documento corresponde a la determinación de la valoración de la empresa S.A.C.I. Falabella (en adelante Falabella) a través del método de flujo de caja descontado. Este método, comúnmente utilizado para en evaluación de proyecto o valoración de empresas, considera tres factores claves al momento de establecer el valor de un proyecto o empresa: oportunidades de inversión a partir de una estimación de flujos, su distribución a lo largo de un horizonte de tiempo acotado y el riesgo asociado a la generación de dichos flujos. Esas tres dimensiones, aplicando un conjunto de supuestos dentro del modelo, permiten establecer el valor presente de dichos flujos, y con ello determinar el valor económico del proyecto o empresa. La empresa a valorar, Falabella, es un holding con origen en Chile cuyo principal negocio es la venta al detalle (Retail). Dispone de diversas filiales en las cuales entrega productos como vestuario, menaje, electrónica, entre otros, a través de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar en un formato de “Homestore”, venta de alimentos a través de supermercados y complementando este negocio de Retail a través de otros servicios como el desarrollo de un negocio financiero asociado mediante la emisión de tarjetas de crédito, banca, corretaje de seguros) y la operación de centros comerciales, llamados malls. La empresa a la fecha de valoración dispone de operaciones en Chile, Argentina, Perú y Colombia. Para determinar el valor de Falabella se separa el trabajo en cuatro grandes tópicos. El primero consiste en la descripción de la industria y la empresa, estableciendo un especial énfasis en la determinación e identificación del financiamiento y estructura de capital objetivo de la empresa. El segundo tópico corresponde a la determinación de la tasa de costo de Capital, igual a 11,25%, utilizando diversos supuestos y datos de mercado. Un tercer punto corresponde a la proyección de los Estados de Resultados de la Empresa, desde el segundo semestre del 2013 hasta el año 2017. Para ello se hace un análisis operacional del negocio y de la industria, estableciendo supuestos para la proyección de las principales partidas como los ingresos por ventas, costos y gastos operacionales, impuestos, entre otros. Finalmente el cuarto punto corresponde a la determinación del flujo de caja libre, donde se establecen más supuestos asociados a la política de inversiones, depreciaciones, valor terminal de la empresa y valor de los actuales activos prescindibles de la firma. A partir de las definiciones, datos de mercado, estimaciones económicas, tasas de descuento para los flujos y supuestos establecidos, se logra completar un modelo de valoración por flujos de caja descontados en donde el valor de la acción es menor al valor de mercado al 30 de junio. En las conclusiones de analiza el resultado.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / El objetivo de este estudio es realizar una valoración económica de la empresa Ripley Corp S.A. Para esto se utilizará una de las metodologías más robustas y precisas existente dentro de los diversos grupos de métodos de valoración de empresas pre sentes en la literatura, conocida como: Método de Flujo de Caja Descontado (DCF por sus siglas en inglés - Discounted Cash Flow). Este método, conceptualmente más utilizado, permite efectuar valoraciones de empresas mediante la construcción y proyección de flujos d ebido a que está directamente relacionado con la utilidad y el crecimiento del negocio evaluado . El proceso para realizar una correcta valoración se basó , principalmente, en el análisis detallado de todas aquellas variables que podrían incidir en el compor tamie nto de los flujos futuros de la compañía . Para esto , se utilizó una detallada descripción de la empresa e industria a la que Ripley Corp pertenece. Centrando el análisis en el posicionamiento de la compañía dentro la industria del r etail , analizando sus principales comparables, rubros y negocios. Luego se realizó un estudio desde la óptica financiera, mediante el análisis de las operaciones , inversio nes, financiamiento y estructura de deuda de la empresa , junto con un análisis de las dos empresas comparables seleccionadas para este estudio : Falabella e Hites. En esta misma línea y para poder realizar una comparación apropiada, se estudió la situación financiera de estas dos empresas, detectando tanto sus fortalezas como debilidades. La ventana de t iempo utilizada para la elaboración de la valoración fue desde el año 2009 hasta el 30 de septiembre del año 2013. El primer paso realizado en el estudio, con sideró estimar la estructura de capital de la empresa , utilizando las estructuras de c apital históricas disponibles desde el año 2009 en adelante . Luego utilizando el promedio ponderado del costo de capital WACC ( Weighted Average Cost of Capital) , se estimó el costo de capital ( k 0 ) de Ripley Corp. Para la elaboración de la valoración se llevaron a cabo proyecciones de ingresos, costos, gastos, etc., es decir, todas aquellas variables necesarias para proyectar un estado de resultados. Luego de esto, se incorporaron distintos ajustes al estado de resultados, convirtiéndolo en un flujo d e c aja libre, el cual nos permitió obtener el valor de la empresa y por ende, el precio de su acción. Al 30 de septiembre del 2013 , mediante el método de flujo de cajas descontadas se obtuvo un precio por acción para Ripley Corp de $487,20