[pt] A avaliação de investimentos em capital fixo através da metodologia tradicional, baseada no valor presente líquido, nos fornece a seguinte regra fundamental para a implementação dos projetos: o valor esperado dos seus fluxos de receitas descontados a valor presente deve ultrapassar os seus custos. Este tipo de metodologia desconsidera o valor associado à flexibilidade do processo decisório relacionado à opção pela realização ou não de um investimento. O apreçamento de ativos reais com características de incerteza nos fluxos de caixa esperados, irreversibilidade dos gastos iniciais, possuindo uma flexibilidade operacional que permite o adiamento do investimento em busca de novas informações sobre preços, custos e outras condições de mercado, deve ser realizado através da metodologia das opções reais. Neste método de avaliação de um empreendimento, uma variável importante é a dispersão dos retornos ou a variância do processo estocástico que define a lei de movimento para o valor das receitas do projeto. Esta volatilidade dos ganhos esperados representa o risco associado ao empreendimento. Entretanto, um projeto é um ativo não-negociável, logo precisamos estabelecer proxies para a representação do seu risco. Uma maior volatilidade significa necessariamente a presença de uma maior incerteza e um valor mais elevado para a opção de aguardar antes de comprometer os gastos irreversíveis. Assim, o valor da flexibilidade será uma função crescente da volatilidade. Apesar da importância desta variável, a sua influência sobre a avaliação das oportunidades de investimento foi pouco explorada pela literatura de opções reais. O objetivo desta dissertação é justamente analisar a influência das proxies para a representação da incerteza associada a projetos de investimento em ativos reais, verificando o impacto destas escolhas sobre o valor da opção de se adiar um empreendimento. Para isto, foram escolhidos dois setores importantes para economia brasileira: telecomunicações e petróleo. Através da análise estatística das séries procuramos distinguir as características de risco de longo prazo das volatilidades de cada uma das proxies associadas à incerteza de um investimento. Também realizamos uma avaliação do impacto destas diferentes volatilidades sobre o processo decisório de empreendimentos através da metodologia das opções reais. Verificamos a presença do risco no Brasil de um investimento de longo prazo, através de uma maior espera para a realização dos investimentos ou na necessidade de lucros substancialmente maiores para a implementação dos projetos.

[pt] Algumas literaturas sugerem que a volatilidade implícita das opções de compra de ações não deve ser utilizada como estimador para a volatilidade futura. Contudo, estudos recentes e aplicados ao mercado brasileiro de ações comprovaram que em determinados casos existe relação entre a volatilidade implícita e a volatilidade real (ou realizada). Isso significa dizer que a primeira traz informações sobre a última. Nesse contexto, o objetivo deste estudo é comparar a volatilidade implícita de dois modelos de apreçamento de opções com a volatilidade realizada. Entre os modelos de Black-Scholes (1973) e Corrado-Su (1996), utilizando dados de opções de Petrobras e Vale do Rio Doce, foram calculados, através do erro quadrático, aqueles resultados que mais se aproximaram da volatilidade realizada. Estes resultados trazem indícios de que o modelo de Black-Scholes, em média, foi superior ao Corrado-Su no período que vai de janeiro de 2005 a julho de 2009. Porém, o último, por levar em consideração a assimetria e a curtose da distribuição de retornos, chegou mais perto da volatilidade realizada apenas em alguns momentos específicos das economias brasileira e mundial. / [en] Several authors have proposed that implied volatility from purchase options should not be used as an estimate for future volatility. However, recent studies applied to the Brazilian stock market proved that in certain cases there is relation between implied volatility and realized volatility. This means that the first one provides information on the last. In this context, the objective of this study is to compare implied volatilities from two different option pricing models against the realized volatility. The models are Black-Scholes (1973) and Corrado-Su (1996). Working with purchase options on Petrobras and Vale do Rio Doce, it was calculated the difference, by quadratic error, between the implied volatility of these models and the realized volatility. After this, it was checked those results that came closer to the realized volatility. The results provide evidence that the Black-Scholes model, on average, has higher performance than Corrado-Su from January 2005 to July 2009. However, Corrado-Su by taking into account the asymmetry and kurtosis of the distribution of returns came closer to the realized volatility only in specific moments of the Brazilian and global economies.

[pt] A dissertação apresenta uma proposta de modelo de fatores fundamentalista, de base diária, como uma alternativa mais parcimoniosa do que as tradicionais no cálculo do Value-at- Risk. Surpreendidos por prejuízos causados geralmente por elevada exposição ao risco de mercado, bancos e instituições vêm dedicando atenção especial ao aprimoramento de técnicas de gerenciamento de risco. O estudo relembra conceitos básicos de teoria de carteiras, em particular os modelos de equilíbrio de precificação de ativos, como o CAPM e o APT. Em seguida, a metodologia do Value-at- Risk é abordada, bem como os principais modelos de volatilidade utilizados na sua implementação. Os modelos multi-fatoriais, como os desenvolvidos pela Barra International, são apresentados como simplificadores do processo de estimação da matriz de covariâncias dos ativos de uma carteira. Finalmente, um modelo diário de fatores é estimado e aplicado no cálculo do VaR de uma carteira de ações brasileiras. Os resultados o qualificam como uma ferramenta consistente, eficiente e estruturada no cálculo e análise do risco financeiro.

[pt] Realizar a previsão de volatilidade futura é algo que intriga muitos estudiosos, pesquisadores e pessoas do mercado financeiro. O modelo e a metodologia utilizados no cálculo são fundamentais para o apreçamento de opções e dependendo das variáveis utilizadas, o resultado se torna muito sensível, propiciando resultados diferentes. Tudo isso pode causar cálculos imprecisos e estruturação de estratégias erradas de compra e venda de ações e opções por empresas e investidores. Por isso, o objetivo deste trabalho é utilizar alguns modelos para o cálculo de volatilidade futura e analisar os resultados, avaliando qual o melhor modelo a ser empregado, propiciando uma melhor previsão da volatilidade futura. / [en] Make a prediction of future volatility is a subject that causes debate between scholars, researchers and people in the financial market. The modeal nd methodology used in the calculation are fundamental to the pricing of options and depending on the variables used, the result becomes very sensitive, giving different results. All this can cause inaccurate calculations and wrong strategies for buying and selling stocks and options by companies and investors. Therefore, the objective of this work is to use models for the calculation of future volatility and analyze the results, evaluating the best model to be used, allowing a better prediction of future volatility.

[pt] Medida da magnitude de flutuação dos preços, a volatilidade é uma métrica importante para definir as estratégias de negociação e de controle de risco mais adequadas. Esse trabalho desenvolve um modelo de volatilidade fenomenológico baseado na rede microscópica heterogenea na qual os agentes especuladores respondem à chegada das informações. A dinâmica das características da volatilidade, modeladas por processos estocásticos, é governada por assimetrias no fluxo de informação através de diferentes resoluções temporais de análise. Entre essas características, destacamos os fatos estilizados de memória longa, clustering e efeito de alavancagem. Essas propostas são elucidadas através da análise empírica das séries de preço de um minuto do índice Ibovespa no período de dez anos. / [en] Volatility, as a metric for price uncertainty, is an important quantity for suitable trade strategy and risk control. This work develops a phenomenological volatility model based on a heterogeneous microstructure framework in which the market agents of speculative activity respond to information arrivals. The dynamic features of volatility, modeled as a stochastic process, is governed by asymmetries in the informational flow across different time resolutions. Among these features, we highlight the stylized facts of long memory, clustering and leverage effect. These proposals are contrasted with our empirical analysis of a ten-year time series of one-minute Brazilian market Index.

[pt] A expansão do mercado de derivativos no mundo e principalmente no Brasil tem impulsionado seus usuários a aprimorar e desenvolver ferramentas de apreçamento mais eficientes. Com esse intuito, o presente trabalho tem por objetivo evidenciar qual janela de observações gera a curtose e a assimetria que mais suavize o sorriso da volatilidade utilizando-se do modelo Corrado-Su. Para tanto, as empresas escolhidas foram a Petrobrás PN e a Vale PNA, devido a suas ações e opções de compra serem as mais líquidas no mercado brasileiro. A análise dos dados apontou para uma maior suavização do sorriso da volatilidade por parte das janelas de dados de curto prazo sobre as longo prazo, e uma equivalência de desempenho das primeiras ao do modelo Black-Scholes. / [en] The expansion of the derivatives market in the world and especially in Brazil has driven its users to enhance and develop tools for more efficient pricing. With this purpose, this paper aims to point which window of observations generates the kurtosis and skewness that more soften the volatility smile using the Corrado-Su model. Therefore, the firms that were chosen were Petrobras PN and Vale PNA, because their stocks and options are the most liquid in Brazilian market. The data analysis indicated a greater smoothing volatility smile using the windows of observations of the short term instead of the long term, and a equivalent performance of the first ones to that of the Black-Scholes model.

[pt] O objeto desta dissertação é desenvolver um modelo baseado em técnicas de simulação e árvore binomial para valorar uma opção de compra européia sobre um contrato futuro. Os modelos diferem na abordagem da estimação de parâmetros e principalmente na estrutura de geração das taxas futuras. O modelo Black, Derman & Toy utiliza árvore binomiais para construir possibilidades futuras de exercício da opção. Este modelo é classificado de não arbitragem porque utiliza a estrutura a termo da taxa de juros como informação inicial para precificar derivativos de taxa de juros como títulos. O modelo de Vasicek é classificado como modelo de equilíbrio porque assume que o processo estocástico da taxa de juros possui um fator comum de incerteza simulada pelo método de Monte Carlo. A ferramenta será fundamentada na teoria de derivativos e processos estocásticos para simular o comportamento do ativo objeto. O trabalho a ser desenvolvido enfoca um modelo de um fator, no qual toda a estrutura a termo da taxa de juros é explicada pela evolução da taxa de juros spot. / [en] The object of this work is to develop a model based on techniques of simulation and binomial tree to valuate a call option over a future contract. The tool will be based on the theory of derivatives and stochastic processes to simulate the behavior of the active object. The model Black, Derman & Toy uses binomial tree to construct future possibilities of exercise of the option. This model is classified of not arbitration because it uses the yeld curve as initial information to valuate derivatives of interests. The model of Vasicek is classified as balance model because it assumes that the random process of the tax of interests has one factor of uncertainty simulated for the Monte method Carlo. The work developed is a model of one factor which all the structure the term of the tax of interests is explained by the evolution of the tax of interests spot.

[pt] Esta dissertação examina os impactos das boas práticas de governança corporativa na volatilidade dos retornos das ações dentro e fora de momentos de crise. Dados de freqüência diária foram utilizados para estimar modelos Autoregressivos Generalizados de Heterocedasticidade Condicional (GARCH) para quarenta e nove papéis negociados na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA). As evidências indicam um efeito negativo na maioria das séries analisadas. Para algumas ações, a redução da volatilidade é ainda maior em períodos de choques negativos. Foi encontrado, ainda, o resultado de que o risco mitigado é o idiossincrático e, desta forma, governança incentiva a manutenção da concentração de propriedade. / [en] This dissertation examines impacts of good practices of corporate governance on the volatility of returns in and out crisis periods. Daily data are used to estimate Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic (GARCH) models for forty nine stocks traded on the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA. It is found evidence of a negative impact on the majority of the analyzed series. For some stocks, the reduction of the volatility is even greater in crisis periods. It was also found that the risk mitigated is the idiosyncratic one and, thus, governance incentives the maintenance of ownership concentration.

[pt] O presente trabalho visa generalizar a modelagem do tempo entre os negócios ocorridos no mercado financeiro, doravante chamado duração, e estudar os impactos destas duraçõoes sobre a volatilidade instântanea. O estudo foi realizado por meio do modelo linear ACD (autoregression conditional duration) proposto por Engel e Russel[3], os quais usaram a distribuição Exponencial e Weibull para as inovações, e o modelo GARCH-t para dados com alta freqüência para modelar a volatilidade instântanea, também usando a proposição de Engel e Russel[3]. A generalização faz uso da Gama Generalizada proposta em Zhang, Russel & Tsay[9] em um modelo de duração não linear conhecido como TACD (threshold autoregressive conditional duration). A justificativa para o estudo das durações com a Gama Generalizada é obter uma modelo mais flexível que o proposto por Engel e Russel[3]. Os resultados do modelo ACD com as inovações seguindo uma Gama Generalizada se mostrou mais adequado capturando a sub-dispersão dos dados. A seguir estimamos o modelo de volatilidade instantânea usando as durações estimadas como variáveis explicativas encontrando resultados compatíveis com a literatura. / [en] This work generalizes the duration model, the time elapsed between two consecutive transactions, such as financial transactions data; and explores the consequences of durations in the instantaneous volatility. The approach have been motivated by Engel and Russel[3], that proposed an autoregressive conditional duration (ACD) model to explain the variation of volatility, where the innovations proposes were Exponential andWeibull distributions. Besides they used the GARCH-t to modeling the instantaneous volatility in high frequency data. This work uses the Generalized Gamma to the innovations in order to generalize the ACD model, this distribution has been first suggested by Zhang, Russel and Tsay[9], in the threshold ACD (TACD) framework. We justify the generalized Gamma specification in order to allow for more flexibility than the ACD model of Engel and Russel[3]. We find evidences that the ACD model with this specification was better to captur the behavior such as sub- dispersion.

[pt] O presente estudo documenta a relação entre a volatilidade do risco soberano e adesão ao padrão-ouro no período clássico, entre 1870 e 1914. A aplicação do modelo econométrico de FCGARCH (ou Flexible Coefficient GARCH) evidencia que regimes de baixa volatilidade de spreads – tal como medido pela diferença entre a taxa de juros obtida pelos empréstimos soberanos no mercado londrino e a contra-partida sem risco, os consols britânicos – estiveram associados a adesão ao padrão-ouro. De forma geral, interpretase que a baixa variância gerou as pré-condições necessárias para adesão ao regime, especialmente para países da periferia. Trabalhos anteriores limitavam-se à análise do comportamento da média dos spreads quando da adesão ao regime, sem encontrar nenhum efeito significativo. / [en] This research documents the relationship between sovereign risk volatility and gold standard adherence in the classical period comprised between 1870 and 1914. The application the econometric model of FCGARCH (or Flexible Coefficient GARCH) provides evidence that regimes of low volatility of spreads – as measured by the difference between the interest rate accrued by sovereign debt floated in the City of London and its risk-free counterpart, the British consols – were associated to adherence to the gold standard. In a general manner, it is interpreted that the low variance created the necessary preconditions for gold standard adherence, specially for countries in the periphery. Earlier papers on this subject analyzed the mean spread behavior when country adopted the regime, and no significant effect was found.