本論文共分七章、二十七節，內容如下：　第一章　前言。對研究動機、 目的、範圍與限制、內容架構做一簡扼說明。第二章 利率風險之概述。 分別就利率風險之定義，對資產、負債之影響，及評估利率風險的方法， 分別加以闡述。第三章 期間分析之理論基礎。期間分析乃是管理利率風 險的方法之一，本章主要就期間分析的演進、目的、計算、特性做一詳述 。第四章 現金流量之預測－－利率情境分析。此章就資產、負債現金流 量之形成，現金流量與利率風險的關係，以及利率情境分析之定義、模型 、假設、優缺點依序加以介紹。 第五章 期間分析之應用。以前兩章為 基礎，對期間窗口(Duration Window)， 投資周期 ( The Planning Period)，利率風險與投資報酬率的關係，最適期間決策 ( The Optimal Du- ration )，資產負債期間的配合，及期間分析的修正，分別逐一探討 。第六章 實證。以保証利率契約 ( GICs; Guarante- ed Interest Contracts ) 為例模擬操作，說明運用資產負債期間配合達到免疫之效果 。第七章 結論與建議。

在醫療與衛生技術飛快進步下，長壽風險目前已成為國際上普遍重視之議題，為因應死亡率改善所帶來之不確定性影響，壽險公司與退休基金也衍生出各種避險策略，近年來避險策略發展中當以自然避險為主軸，其中又可分為商品間避險與商品內避險法。一般市場上含有商品內避險概念的商品並不少見，如生死合險與還本型保險等，雖然商品內避險法有規避基差風險與免除因保險期間重新配置商品組合造成管理費用之優點，卻也存在無法因應實際死亡率做調整之缺點。因此本研究以英國Money-Back年金商品為例，採用存續期間配適法建構商品內避險最適組合，並配合現金流量分析自然避險策略的真實效果，提供未來壽險公司作為設計商品時之參考。 本研究發現採取商品內避險法時，壽險部分在保險期間後期會發生反轉現象，現金流量淨值波動方向變成與年金險一致，導致商品後期淨值波動過大，失去避險效果；本研究同時發現過去評估自然避險效果時普遍採用的淨值免疫指標存在缺陷，無法兼顧現金流量波動與破產機率。因此我們提出一種創新指標，同時考慮免疫理論中的三大免疫目標，研究結果顯示透過創新指標較能夠完整的評估整體自然避險效果，減少壽險公司於保險期間因現金流量波動劇烈所衍生之資金借貸成本，獲得更佳的避險效果。 / With the improvement of medical and hygienic techniques, longevity risk has become the most important issue in the world. Life insurers and the pension provider propose various kinds of hedging strategies to cope with the uncertainty due to the improvement in mortality. In recent year, the development of hedging strategies focus on natural hedging, which can classified as the hedging strategies according to different insured policies or the same insured policy with survival benefit and death benefit. Endowment is a good example for the hedging strategy from the same insured policy. Although hedging from the same insured policy can avoid basis risk and decrease the cost from rebalance in the insurance period, it couldn't adjust product portfolios by experienced mortality rates. In this paper, we attempt to analyze the natural hedging effect for the Money-Back annuity and use the immunization model to find the optimal collocation of insurance products and evaluate the effect of the natural hedging by cash flow method. We find that life insurance will happened contrary effect in the later insurance period when we try to hedging from the same insured. The changes on the liability of life insurance become the same direction with annuity and lead to more uncertain in later insurance period; We also discover that the indicator which used to evaluate the effect of natural hedging in the past has some defect, so we propose a new indicator which include three immunization goals. We find the new indicator can evaluate the natural hedging effect completely, then it may can help life insurers to avoid the cost of capital due to the unstable cash flow.

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(生命科学) / 甲第22602号 / 生博第435号 / 新制||生||58(附属図書館) / 京都大学大学院生命科学研究科高次生命科学専攻 / (主査)教授 垣塚 彰, 教授 見学 美根子, 教授 藤田 尚志 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy in Life Sciences / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(薬学) / 甲第23145号 / 薬博第845号 / 新制||薬||242(附属図書館) / 京都大学大学院薬学研究科薬学専攻 / (主査)教授 山下 富義, 教授 髙倉 喜信, 教授 金子 周司 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Pharmaceutical Sciences / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(医学) / 甲第21264号 / 医博第4382号 / 新制||医||1030(附属図書館) / 京都大学大学院医学研究科医学専攻 / (主査)教授 小川 誠司, 教授 小川 修, 教授 竹内 理 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Medical Science / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(工学) / 甲第21272号 / 工博第4500号 / 新制||工||1700(附属図書館) / 京都大学大学院工学研究科高分子化学専攻 / (主査)教授 秋吉 一成, 教授 木村 俊作, 教授 永樂 元次 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy (Engineering) / Kyoto University / DFAM

博士(理学) / Doctor of Philosophy in Science / 同志社大学 / Doshisha University

京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(医学) / 甲第24490号 / 医博第4932号 / 新制||医||1063(附属図書館) / 京都大学大学院医学研究科医学専攻 / (主査)教授 河本 宏, 教授 髙折 晃史, 教授 上野 英樹 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Medical Science / Kyoto University / DFAM

在醫療科技與衛生技術飛快地進步下，死亡率不斷改善所帶來不確定產生的長壽風險，已經成為世界各國重視的議題之一，為了因應長壽風險所帶來的衝擊，壽險公司與退休基金發展出多種避險策略，商品內自然避險為其中一種。 本文以淨值免疫和現金流免疫的方法來探討商品內自然避險的效果，發現因為長壽風險造成錯誤定價的緣故，在被保人邁向高年齡時，壽險商品因死亡率改善的效果與一般預期有明顯出入，造成商品保單期間末期自然避險效果消失，本文定義此現象為“壽險反轉效果”，本文並進一步探討其生成原因與解決方法，發現其與亡率改善以及生存曲線矩形化的現象有關，本文接著探討台灣的生存曲線矩形化現象，以釐清“壽險反轉效果”的發生原因。 / Thanks to the improvement of technology and medicine, mortality rate has been improved but also triggered the uncertainty of longevity risk, making longevity risk an important issue around the world. In order to decrease longevity risk, the insurers and pension funds has developed several hedging strategies. Natural internally hedging is one of the common hedging strategies. Some of the insurance products share the concept of Natural internally hedging, such as endowment. The advantage of Natural internally hedging is that it helps the insurer to avoid basis risks and lower the management costs and expenses. However, it fails to be adjustable by varies of the unexpected mortality rate. This thesis will discuss and analyze the trend of cash flow of life insurance and annuity, aiming at establishing principles for insurance product design, which are designated to hedge longevity risk by the offset of the value of life insurance and annuity. During the research, this thesis found that the longevity risk can’t be hedged because the impact of “The reversion of Life product”. The following parts of this thesis discussed the reason why “The reversion of Life product” happened and how to solve it.

本研究主要是針對投資型年金之資產負債管理作探討，其中是就規避利率風險對於資產負債管理上的影響以及分析資產配置最適化作為研究的架構，而所利用的研究方法乃是取決於建構利率隨機模型並輔以免疫理論與Markowitz投資組合理論，以期在規避利率風險的同時，亦能將資產配置達至最佳化。 首先，為實際模擬出符合現實經濟環境變動下的隨機利率期間模型，本研究利用C.I.R利率期間結構模型來建構年金保單期間的利率結構，並且由於投資型年金之保單價值的累積特性，因此本研究同時亦建構出連接保單價值的投資資產之報酬率型態，進而模擬出各期之現金流量以及各項投資資產的存續期間；再者，藉由Markowitz投資組合理論，以在免疫條件之限制下進行最適資產配置之評估。 最後，以某知名的保險公司所推出的投資型年金商品作為本研究之實證對象，透過模擬之方法，將研究模型中之各項參數予以評估，並且根據上述之研究過程將免疫理論與投資組合理論相連接，以檢視投資型年金商品在規避利率風險的狀態下，其最適之資產配置比例是否與現行法令之規範相牴觸，而能給予適時之建議。另外，由本實證結果可知，經由本研究的分析流程，可以有效地給予年金管理者規劃出年金資產負債管理時的最適投資組合比例，並且在增加外國投資資產時，更能有效的增加年金資產之報酬，同時也不影響保險法對於投資資產的比例與總金額之限制。再者，對於探討規避利率風險前後之資產組合之資產報酬之變化時，可以進一步了解到，當年金管理者在運用免疫策略來規避利率風險時，其所面對的風險成本之多寡，以作為制定避險決策時的依據。 / This research explores the asset-liability management (ALM) for the Investment-Link-Annuity. Two aspects investigated in this research are the interest rate risk and the optimal asset allocation. Moreover, the major issue investigated here is the trade-off between the optimal investment return and the hedge of interest rate risk. We refer this trade-off as ALM cost. By using stochastic interest rate model, Immunization theory and Portfolio Selection Model, we construct an ALM model to achieve the optimal asset allocation given on hedging the interest rate risk under the immunization strategies for the insurance company. First, we utilize the public trading data for investment market in Taiwan and in USA from 1985 to 2000 and the investment-link annuity product of a well-know insurance company in Taiwan to simulate the cash flow and demonstrate the implementation of our model. By analyzing different simulations under various scenarios, the empirical results are as the followings: 1.The ALM cost for immunization strategies is very small, and is estimated to be about 1% to 2%. Therefore, we suggest that insurance companies should start to undertake the asset liability management as soon as possible. 2.If relaxing the investment restrictions of Insurance Law or allowing insurance company to invest in foreign investment market, the overall investment return will be increased and the ALM cost will be reduced effectively.