本研究兩個研究主題(1)在不同景氣變動狀態下，殖利率曲線變動與動態避險策略的選擇；(2)不同景氣循環下，債券風險貼水的變動情形。景氣領先指標是一簡單明確訊號，其對於債市參與者改善投資、避險決策之效度應是有趣課題。景氣變動程度不同時，殖利率曲線變動情形亦有所不同；投資人需視殖利率曲線變動情形，選擇不同動態避險策略。當景氣上升時，殖利率曲線短期利率波動幅度大於長期利率波動幅度，以Khang(1979)模式建構動態避險策略；景氣波動程度不大，長短期利率波動方向不一，以多因子模式建構動態避險策略；而當景氣大幅度下降，短期利率下降幅度小於長期利率下降幅度，建議以Bierwag(1977)模式建構動態避險策略。國內動態避險實證分析上，黃慶堂與王芳妮（民80）以Macaulay(1938)、Bierwag(1979)、Khang(1979)與Chambers et al.(1988)模式作分析，Chambers et al.(1988)表現較傳統Macaulay(1938)模式優；史綱與丁子雲(民80)發現以Macaulay1938)模式建構動態避險策略，與長期持有公債收益率無顯著差異。所以Macaulay(1938)模式無法應付國內債券市場的需求，機構投資人應該因應殖利率曲線隨景氣變動情形，選擇較佳動態避險策略規避風險。 　　隨著發行與交易規模的快速成長，以及景氣狀況遞移，我國債市各工具殖利率結構在未來勢必會改變，景氣狀況變化之可能影響，是本研究試圖勾勒的要項；市場結構改變，會造成未來殖利率曲線大幅變化。本文只是推介數種存續期間模式，並討論如何增加嚴謹度。 　　不同景氣循環下，時間風險貼水隨景氣繁榮而擴大，使得公債市場上多為附買回保證金交易形式，投資期長多為固定（附買回契約的期長），投資人所賺取的多為長短期利差；而景氣衰退時，利率相對較低，債券價格高漲，投資人所賺取的多為債券價差，投資期長較不一定；信用風險貼水則因台電公司債稀釋效果、流動性貼水的變動以及信用風險貼水看法不一，而無法確定其與景氣循環的關係；而交易成本貼水方面，證交稅及交易規範形成進入公司債市場的障礙，景氣衰退時，由股市釋出資金，大多進入公債市場，形成短期避險資金，所以當股市出現轉機時，資金轉入股票市場；所以當景氣衰退，公債與公司債殖利率的差距會擴大。本研究副產品是發現公司債稀釋效果顯著，一般公司債發行金額均為五千萬元左右，而台電在四次發行公司債時，金額在五億上下，當台電公司債增加發行量時，台電公司債整體價格下降，殖利率上升，使得一般公司債與台電債券間殖利率差距縮小。銀行擔保效果方面，雖然發行公司會考慮到本身市場評價，選擇公民營銀行作擔保機構，讓其公司債信用等級與其他公司債的信用等級一致，但是公營銀行擔保的公司債殖利率較無擔保公司債低，民營銀行擔保效果亦為統計顯著，而且公民營銀行擔保效果有顯著的差異。

本論文共分七章、二十七節，內容如下：　第一章　前言。對研究動機、 目的、範圍與限制、內容架構做一簡扼說明。第二章 利率風險之概述。 分別就利率風險之定義，對資產、負債之影響，及評估利率風險的方法， 分別加以闡述。第三章 期間分析之理論基礎。期間分析乃是管理利率風 險的方法之一，本章主要就期間分析的演進、目的、計算、特性做一詳述 。第四章 現金流量之預測－－利率情境分析。此章就資產、負債現金流 量之形成，現金流量與利率風險的關係，以及利率情境分析之定義、模型 、假設、優缺點依序加以介紹。 第五章 期間分析之應用。以前兩章為 基礎，對期間窗口(Duration Window)， 投資周期 ( The Planning Period)，利率風險與投資報酬率的關係，最適期間決策 ( The Optimal Du- ration )，資產負債期間的配合，及期間分析的修正，分別逐一探討 。第六章 實證。以保証利率契約 ( GICs; Guarante- ed Interest Contracts ) 為例模擬操作，說明運用資產負債期間配合達到免疫之效果 。第七章 結論與建議。

在醫療與衛生技術飛快進步下，長壽風險目前已成為國際上普遍重視之議題，為因應死亡率改善所帶來之不確定性影響，壽險公司與退休基金也衍生出各種避險策略，近年來避險策略發展中當以自然避險為主軸，其中又可分為商品間避險與商品內避險法。一般市場上含有商品內避險概念的商品並不少見，如生死合險與還本型保險等，雖然商品內避險法有規避基差風險與免除因保險期間重新配置商品組合造成管理費用之優點，卻也存在無法因應實際死亡率做調整之缺點。因此本研究以英國Money-Back年金商品為例，採用存續期間配適法建構商品內避險最適組合，並配合現金流量分析自然避險策略的真實效果，提供未來壽險公司作為設計商品時之參考。 本研究發現採取商品內避險法時，壽險部分在保險期間後期會發生反轉現象，現金流量淨值波動方向變成與年金險一致，導致商品後期淨值波動過大，失去避險效果；本研究同時發現過去評估自然避險效果時普遍採用的淨值免疫指標存在缺陷，無法兼顧現金流量波動與破產機率。因此我們提出一種創新指標，同時考慮免疫理論中的三大免疫目標，研究結果顯示透過創新指標較能夠完整的評估整體自然避險效果，減少壽險公司於保險期間因現金流量波動劇烈所衍生之資金借貸成本，獲得更佳的避險效果。 / With the improvement of medical and hygienic techniques, longevity risk has become the most important issue in the world. Life insurers and the pension provider propose various kinds of hedging strategies to cope with the uncertainty due to the improvement in mortality. In recent year, the development of hedging strategies focus on natural hedging, which can classified as the hedging strategies according to different insured policies or the same insured policy with survival benefit and death benefit. Endowment is a good example for the hedging strategy from the same insured policy. Although hedging from the same insured policy can avoid basis risk and decrease the cost from rebalance in the insurance period, it couldn't adjust product portfolios by experienced mortality rates. In this paper, we attempt to analyze the natural hedging effect for the Money-Back annuity and use the immunization model to find the optimal collocation of insurance products and evaluate the effect of the natural hedging by cash flow method. We find that life insurance will happened contrary effect in the later insurance period when we try to hedging from the same insured. The changes on the liability of life insurance become the same direction with annuity and lead to more uncertain in later insurance period; We also discover that the indicator which used to evaluate the effect of natural hedging in the past has some defect, so we propose a new indicator which include three immunization goals. We find the new indicator can evaluate the natural hedging effect completely, then it may can help life insurers to avoid the cost of capital due to the unstable cash flow.

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(生命科学) / 甲第22602号 / 生博第435号 / 新制||生||58(附属図書館) / 京都大学大学院生命科学研究科高次生命科学専攻 / (主査)教授 垣塚 彰, 教授 見学 美根子, 教授 藤田 尚志 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy in Life Sciences / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(薬学) / 甲第23145号 / 薬博第845号 / 新制||薬||242(附属図書館) / 京都大学大学院薬学研究科薬学専攻 / (主査)教授 山下 富義, 教授 髙倉 喜信, 教授 金子 周司 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Pharmaceutical Sciences / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(医学) / 甲第21264号 / 医博第4382号 / 新制||医||1030(附属図書館) / 京都大学大学院医学研究科医学専攻 / (主査)教授 小川 誠司, 教授 小川 修, 教授 竹内 理 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Medical Science / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(工学) / 甲第21272号 / 工博第4500号 / 新制||工||1700(附属図書館) / 京都大学大学院工学研究科高分子化学専攻 / (主査)教授 秋吉 一成, 教授 木村 俊作, 教授 永樂 元次 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy (Engineering) / Kyoto University / DFAM

博士(理学) / Doctor of Philosophy in Science / 同志社大学 / Doshisha University

京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(医学) / 甲第24490号 / 医博第4932号 / 新制||医||1063(附属図書館) / 京都大学大学院医学研究科医学専攻 / (主査)教授 河本 宏, 教授 髙折 晃史, 教授 上野 英樹 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Medical Science / Kyoto University / DFAM

在醫療科技與衛生技術飛快地進步下，死亡率不斷改善所帶來不確定產生的長壽風險，已經成為世界各國重視的議題之一，為了因應長壽風險所帶來的衝擊，壽險公司與退休基金發展出多種避險策略，商品內自然避險為其中一種。 本文以淨值免疫和現金流免疫的方法來探討商品內自然避險的效果，發現因為長壽風險造成錯誤定價的緣故，在被保人邁向高年齡時，壽險商品因死亡率改善的效果與一般預期有明顯出入，造成商品保單期間末期自然避險效果消失，本文定義此現象為“壽險反轉效果”，本文並進一步探討其生成原因與解決方法，發現其與亡率改善以及生存曲線矩形化的現象有關，本文接著探討台灣的生存曲線矩形化現象，以釐清“壽險反轉效果”的發生原因。 / Thanks to the improvement of technology and medicine, mortality rate has been improved but also triggered the uncertainty of longevity risk, making longevity risk an important issue around the world. In order to decrease longevity risk, the insurers and pension funds has developed several hedging strategies. Natural internally hedging is one of the common hedging strategies. Some of the insurance products share the concept of Natural internally hedging, such as endowment. The advantage of Natural internally hedging is that it helps the insurer to avoid basis risks and lower the management costs and expenses. However, it fails to be adjustable by varies of the unexpected mortality rate. This thesis will discuss and analyze the trend of cash flow of life insurance and annuity, aiming at establishing principles for insurance product design, which are designated to hedge longevity risk by the offset of the value of life insurance and annuity. During the research, this thesis found that the longevity risk can’t be hedged because the impact of “The reversion of Life product”. The following parts of this thesis discussed the reason why “The reversion of Life product” happened and how to solve it.