摘要 利率期間結構是指各種零息債券的殖利率與剩餘期間的對應關係，研究利率行為對資產管理及資產訂價都有非常重要的意義。在一般的資產訂價過程中，可以區分成兩股力量，一是”normal” diffusion，代表的是連續的新資訊導致資產的邊際改變。另一股力量則是”rare” jump，指的是少數的重要的資訊，是在間斷的時點釋放，造成一個超越邊際變動的影響。本論文探討的是，在政府貨幣政策所發出的跳動訊息下，對利率期間結構所產生的影響，並利用Duffie and Kan於1996年所提出的仿射利率期間結構(Affine term structure)，加入跳躍過程下，利用一般化動差法(GMM, Generalized Method of Moments)，估計模型的參數，進而預測未來利率的走勢。 在第一章中我們將說明整個利率期間結構理論的演進，從利率期間結構的三大理論：預期理論(the expectation hypothesis)、期間偏好理論(the preferred habitat theory)、市場區隔論(the segmented markets theory)，到近二十年來發展的連續隨機利率模型。 而第二章主要在介紹加入跳躍過程的仿射利率期間結構(Affine term structure)，並對政府貨幣政策的行為做一個模型設定，以便之後的參數估計。 在第三章我們可以知道詳細的一般化動差法(GMM, Generalized Method of Moments)估計方式，運用在本論文模型上的用法。第四章則真正利用由1994年(民83年)11月24日，至2001年2月1日，共1738筆央行重貼現率，及180天期CP2的日資料，來估計模型的參數。當模型參數得知後，代入求解出的零息債券方程式，來估計利率期間結構。

本論文集包括三個部分，首先探討核課期間對逃漏稅行為的影響。實務上稅法都有核課期間的規定，因此本文將核課期間納入考慮並探討其存在對納稅人逃漏稅行為的影響，並對現行稅法規定提供政策建議。研究顯示：(1) 忽略核課期間的考慮會高估逃漏稅的程度，因而會低估政府的預期稅收；此一結果似乎可用來解答為何實務上觀察到的租稅逃漏稅程度遠比理論模型所預測的輕微這個困惑。(2) 與傳統租稅逃漏模型相較，考慮核課期間後，納稅人的預期效用水準較低。有鑑於目前所得稅法中納稅人面對的核課期間都相同，我們建議一種租稅計畫：只要納稅人願意繳納一筆固定的款項，即可在報稅之後由稽徵機關立即核定其稅額，不再面對嗣後的核課期間；倘若納稅人不願意則面對既定的核課期間。文中並求導最適的租稅計畫，以及分析該計畫相對傳統稅制具有柏瑞圖增進的性質。 本論文第二部分旨在分析間接稅逃漏的情況下，從價稅與從量稅之優劣。在課徵從量稅時，納稅人選擇低報數量的方式以達逃漏稅的目的。課徵從價稅時，納稅人除了可以低報產量以外，也可以低報價格來逃漏間接稅。因此，從價稅與從量稅之間除了課稅方式的差異之外，也有租稅逃漏行為的差異，而這個差異將使得傳統文獻所得到的結果有所改變。本文分析發現，考慮租稅逃漏之後： (1) 在完全競爭市場之下，從量稅優於從價稅。此一結果與傳統理論認為兩者等價的觀念截然不同。 (2) 在獨占市場之下，從價稅不一定優於從量稅。這個結果也與傳統理論認為從價稅優於從量稅的結果有所差異。 本論第三部分旨在探討在類似分類所得稅之Dual Income Tax制度下，考量不同來源所得其逃漏稅之難易程度差異，稅率應如何訂定，方符合公平與效率的原則。主要的結果為：從水平公平的觀點來說，應對較容易逃漏的所得應課以較高稅率，對較不容易逃漏的所得應課以較低之稅率。但從效率的角度來看，則反之。

人口高齡化是許多國家必須面對的問題，為因應長壽風險，保障年長的退休民眾的經濟安全無虞，應當設計新的退休金籌措管道，以避免退休民眾須降低其退休後之生活水平或是延後退休時間。本研究以英澳無保險之反向房屋抵押貸款為基礎，分析壽險公司在台灣販售反向房屋抵押貸款時，屋主可以獲得之最高年金金額，並進一步考量當死亡率改善後對於屋主可以獲得之最高年金金額之影響。並分別以反向房屋抵押貸款最高年金金額所提供之所得替代率及其可支應每人每月生活開銷之比重，衡量反向房屋抵押貸款能為退休民眾增加多少退休金。最後，藉由分析反向房屋抵押貸款之存續期間與一般年金商品之存續期間的不同，進一步了解反向房屋抵押貸款與一般年金商品對於利率風險之敏感程度差異。

本研究主要是在討論公司在興櫃期間，公司特徵的變動如何影響轉上市（櫃）後的績效。樣本期間取自民國94年3月1日至民國98年12月31日由興櫃轉上市（櫃）的公司，總計111間，特徵包括，資產總額、負債比率、內部人持股、本益比、創投持股、營收，以及其他公司特徵變數，績效的討論分為首日報酬與長期異常報酬。選擇此樣本期間的原因為行政院金融監督管理委員會宣佈自2005年3月1日起實施『初次上市（櫃）股票首五日無漲跌幅限制』之措施，我們相信此制度之實施可使轉上市（櫃）普通股的市場價格迅速反應合理價值，故可視首日報酬等同折價幅度。 實證結果發現，興櫃期間公司各項特徵之變動幅度對轉上市（櫃）的首日報酬具有預測能力，興櫃市場確實具有資訊揭露的效果。其中，內部人持股比率與創投持股比率增加，新股上市的首日報酬會顯著越小；公司的本益比提高、銷貨成長率越高及興櫃期間越長，首日報酬越大； 而在公司長期績效方面，實證結果發現本研究變數對於公司的一年期長期報酬並無解釋能力；在二年期長期報酬的部分，內部人持股比率的增加以及興櫃期間越長，公司會有顯著較佳的長期報酬。其他特徵則與公司長期績效無顯著關聯，興櫃期間公司各項特徵之變動幅度並無法有效解釋公司長期績效。

(骨・関節系理学療法3,一般演題ポスター発表,理学療法の可能性,第41回日本理学療法学術大会)

「對價衡平原則」及「最大誠信原則」乃保險制度存立之基石，保險法第64條據實說明義務之根本精神即源自此二原則，藉由課以要保人或被保險人詳實提供與該保險有關的事實資料的義務，以作為保險人判斷的依據，使保險人所承擔之風險與所收取之保險費相當，然實務上有多件案例為:要保人或被保險人在當初訂立保險契約時，未據實說明，被保險人發生保險事故後，要保人或受益人故意不通知保險公司，待至契約訂立後二年除斥期間經過，保險公司已無法依保險法第64條解除契約始通知保險公司，實重大違背「對價衡平原則」及「最大誠信原則」，而嚴重動搖保險制度之存立；惟「除斥期間」之訂立乃係基於追求法律關係早日確定，避免權利人消極行使權利讓法律關係懸而未決，是以，於保險法第64條針對保險人之解除契約權，「除斥期間」亦為一重要且不可或缺之限制。故如何在「除斥期間」之限制下有效解決此問題，乃本文研究之目的，盼能藉由本研究定紛止爭，更進而達到維護保險制度存立之目的。 本文嘗試先就保險法第64條據實說明義務之要件、規範架構加以介紹，再從我國實務判決為出發點，探討如何在現行法的架構下解決問題。本文以為，保險金請求權人故意拖延至除斥期間屆滿始請求保險給付之情形，雖得透過目的性限縮保險法第64條、民法第92條、民法第148條及民法第184條加以解決，惟在實務上，仍尚未成為定論，雖有少數判決肯認得援引部分前揭條文，然目前僅為少數見解，可能無法對於惡意之保險金請求權人產生遏止效果或警惕作用，尚須透過實務上保險公司的積極防範措施或修法加以解決。故本文最後一章以立法論的角度觀察，探討是否得藉由外國立法例之借鏡，在立法上根本解決本研究問題。首先將介紹各國之立法例，再來加以比較分析他國與我國立法之異同，再就我國之立法提出修正建議。本文認為在現行法架構下、保險公司實際操作面向下皆無法真正解決此問題，根本解決之道仍應係對現行法加以修正。

由於1980年代開始，期間利差(term spread)被發現對於預測未來經濟狀況，存在良好的預測能力，也奠定了期間利差在對於預測未來經濟研究中的地位。因此，本文主要著重於檢視利用台灣利率資料所建構出的期間利差對於預測台灣實質經濟產出，是否也扮演著如此重要的角色。 我們利用台灣過往的利率資料，從2002年第一季開始到2013年第四季，台灣十年期中央政府公債殖利率與31-90天期國庫券次級市場利率所建構之期間利差，除了使用樣本內(in-sample)結果的分析與樣本外(out-of-sample)的預測結果，搭配Haubrich and Dombrosky (1996)的預測方程式與均方根誤差RMSE(Root Mean Square Error)來檢視期間利差的預測實質經濟狀況的能力是否良好。 實證結果發現，樣本內的結果顯示，期間利差的解釋能力大約延續的三個季度；而樣本外的預測結果雖不理想，但期間利差在預測方程式中仍可扮演良好的預測變數之一。 本文發現，雖然在2007第三季發生結構性的轉變，但期間利差對於實質經濟成長率仍有良好的解釋能力，這並不影響預測的結果。而造成預測能力不佳的因素可能有幾點：第一，由Smets and Tsatsaronis(1997)所稱的總和供給面與總和需求面的衝擊導致期間利率的預測能力下降相同；第二，Wright(2006)所稱期間溢酬(term premium)在相對較低情況下，導致預測能力下降；第三，美國的貨幣政策與台灣的貨幣政策執行上有所不同。

論文名稱：可轉換公司債存續期間之分析 校所組別：國立政治大學金融研究所 畢業時間：九十年度第二學期 提要別：碩士學位論文提要 研究生：陳嘉霖 指導教授：陳松男博士 論文提要及內容： 本研究在分析可轉債的存續期間，在存續期間的衡量上是採用有效存續期間法；而在可轉換公司債的評價上，假設股票價格服從幾何布朗寧運動，無風險利率的變動符合Hu1I-white利率模型，並且考量利率與股票報酬之間的相關性，建立可轉換公司債評價六元樹形圖。 本研究分別針對到期期限長短、價內外程度、股價波動度、利率波動度、股價與利率相關係數及票面利率等六項參數，作可轉換公司債存續期間的敏感度分析，研究結果為：1 加入贖回條款後，可轉債的存續期間高於未加任何條款下的可轉債存續期間。2 加入賣回條款後，可轉債的存續期間低於未加任何條款下的可轉債存續期間。3 加入贖回及賣回候款後，可轉債的存續期間會介於僅含贖回條款與僅含賣回條款的存續期間之中。4 距到期日愈長可轉債的存續期間愈高。5 愈價外的可轉債其存續期間愈高。6 股票波動度愈高，可轉債的存續期間愈低。7 利率波動度增加則可轉債的存續期間上升。8 股票價格與利率相關係數由正至負，可轉債的存續期間上升。9 若贖回權愈小，則票息上升會增加可轉債的存續期間。 關鍵字：可轉換公司債、存續期間、有效存續期間、六元樹、Hull-white、利率模型 / Title of Thesis: Anatomy of the Convertible Bond Duration Name of Institute: Graduate Institute of Money and Banking, NCCU Graduate Date: June, 2002 Name of Student: Chen, Chia-Lin Advisor: Dr. Chen, Son-Nan Abstract: This thesis uses effective duration method to anatomize the convertible bond duration. With the assumptions that stock price follows Geometric Brownian Motion and risk-free interest rate follows Hull and White model, we built a hexanomial tree to value the convertible bond. This thesis analyses the effects of the six parameters . They are maturity date, the ratio of the stock price versus the strike price, the correlation between stock return and interest rate, stock return volatility, interest rate volatility, and coupons. The conclusions include nine points. First, the value of convertible bond duration including call clauses is higher then pure convertible bond duration. Second, the value of convertible bond duration including put clauses is lower than pure convertible bond duration. Third, the value of convertible bond duration including both call and put clauses is between only including call or put clauses ones. Fourth, the longer the time to maturity is, the higher the convertible bond duration is. Fifth, the higher the ratio of the strike price versus the stock price is , the higher the convertible bond duration is. Sixth, the higher the stock volatility is , the lower the convertible bond duration is. Seventh, the higher the interest rate volatility is , the higher the convertible bond duration is. Eighth, the value of the correlation between stock return and interest rate increases from a negative value to a positive one, then the convertible bond duration increases. Ninth, if the value of call right is very small , the convertible bond duration will increase by the increasing of the coupon . Keywords: Convertible Bond, Duration, Effective Duration, Hexanomial Tree, Hull and White Interest Rate Model

本研究主要是針對投資型年金之資產負債管理作探討，其中是就規避利率風險對於資產負債管理上的影響以及分析資產配置最適化作為研究的架構，而所利用的研究方法乃是取決於建構利率隨機模型並輔以免疫理論與Markowitz投資組合理論，以期在規避利率風險的同時，亦能將資產配置達至最佳化。 首先，為實際模擬出符合現實經濟環境變動下的隨機利率期間模型，本研究利用C.I.R利率期間結構模型來建構年金保單期間的利率結構，並且由於投資型年金之保單價值的累積特性，因此本研究同時亦建構出連接保單價值的投資資產之報酬率型態，進而模擬出各期之現金流量以及各項投資資產的存續期間；再者，藉由Markowitz投資組合理論，以在免疫條件之限制下進行最適資產配置之評估。 最後，以某知名的保險公司所推出的投資型年金商品作為本研究之實證對象，透過模擬之方法，將研究模型中之各項參數予以評估，並且根據上述之研究過程將免疫理論與投資組合理論相連接，以檢視投資型年金商品在規避利率風險的狀態下，其最適之資產配置比例是否與現行法令之規範相牴觸，而能給予適時之建議。另外，由本實證結果可知，經由本研究的分析流程，可以有效地給予年金管理者規劃出年金資產負債管理時的最適投資組合比例，並且在增加外國投資資產時，更能有效的增加年金資產之報酬，同時也不影響保險法對於投資資產的比例與總金額之限制。再者，對於探討規避利率風險前後之資產組合之資產報酬之變化時，可以進一步了解到，當年金管理者在運用免疫策略來規避利率風險時，其所面對的風險成本之多寡，以作為制定避險決策時的依據。 / This research explores the asset-liability management (ALM) for the Investment-Link-Annuity. Two aspects investigated in this research are the interest rate risk and the optimal asset allocation. Moreover, the major issue investigated here is the trade-off between the optimal investment return and the hedge of interest rate risk. We refer this trade-off as ALM cost. By using stochastic interest rate model, Immunization theory and Portfolio Selection Model, we construct an ALM model to achieve the optimal asset allocation given on hedging the interest rate risk under the immunization strategies for the insurance company. First, we utilize the public trading data for investment market in Taiwan and in USA from 1985 to 2000 and the investment-link annuity product of a well-know insurance company in Taiwan to simulate the cash flow and demonstrate the implementation of our model. By analyzing different simulations under various scenarios, the empirical results are as the followings: 1.The ALM cost for immunization strategies is very small, and is estimated to be about 1% to 2%. Therefore, we suggest that insurance companies should start to undertake the asset liability management as soon as possible. 2.If relaxing the investment restrictions of Insurance Law or allowing insurance company to invest in foreign investment market, the overall investment return will be increased and the ALM cost will be reduced effectively.

殖利率曲線為描述零息債卷的殖利率與其到期日間之關係，一般來說其形狀應為正斜率，而一旦殖利率曲線反轉而呈現負斜率時，許多人將之解讀為未來經濟即將走弱的訊號。本論文主要是以Probit Model呈現期間利差與重貼現率的預測能力，並將結果區分為樣本內與樣本外呈現。實證結果發現，與國外文獻比較起來，台灣殖利率曲線斜率捕捉景氣蕭條的能力遜色許多，可能與兩國在經濟體質或是央行政策執行依據上的不同有關。而相較於殖利率曲線的斜率，重貼現率對於台灣景氣的影響更為明顯，顯示出台灣的經濟深受央行政策影響。而不論是在樣本內或樣本外的結果方面，皆顯示期間利差搭配重貼現率的預測能力會較只有期間利差單一解釋變數時來的好。