本文針對金融海嘯時期,信用風險大幅擴張的階段,藉由大股東持股比例、 銀行持股比例、政府持股比例分析其對於各家大型金融機構的信用風險之影響, 本文主要採用 Bloomberg 資料庫以及 Bankscope 資料庫,期間涵蓋 2003 年至 2013 年全球資本排名前 60 的大型金融機構的季資料,並透過縱橫資料的技術來分析 股權結構與信用風險之間的相關性。 結論顯示在危機發生的期間時,政府對於大型金融機構的信用風險存在顯著 的抑制效果,本文接著依照過去文獻對投資人的股權保護程度加以分類後,發現 與過去分析總風險和股權結構之間的關係之結果並不相同,以往的結果顯示,保 護程度比較差的國家中,政府對於公司的風險以及公司決策會存在比較大的影響 力,並會進而降低公司的風險,然而本文得到的結果是投資人股權保護程度比較 強的區域裡面,政府對於降低大型金融機構的信用風險會有著比較顯著的影響 性。 / In this thesis, we investigate the level of credit risk taking concerning the ownership structure in large complex financial institutions during the sub-prime crisis period. We use quarterly data of the top 60 large financial institutions based on Bloomberg and Bankscope, covering the interval from 2003 to 2013. From our results, we show that there is negative relationship between the level of risk and government ownership on banks. Furthermore, if we categorize the banks regarding its investor protection, our findings support that government ownership on banks has a significant effect in countries where it provides stronger protection to investors during financial crisis. Different from previous works, which states that in country with less investor protection, government ownership on banks has more influence power, here we arrive at an opposite result. We conclude that increasing government ownership can significantly reduce the level of credit risk on banks.

La Porta 等人以提高內部人持股可使內、外部股東利益一致，進而降低代理問題的觀點出發，在2002 年發表的實證研究中指出，提高內部人持股有助於提升公司的價值，特別是在對外部投資人保護較差的國家；他們也發現，對投資人保護程度愈好的國家，該國企業的價值也較高。本研究則從提高內部人持股可能產生的代理問題著手，在利弊同時存在之下，以涵蓋範圍更廣、時間更長的樣本，探討在不同的投資人保護環境下，提高內部人持股對公司價值的影響，以及投資人保護程度對於內部人持股集中與分散的公司價值是否也有不同的影響。 本研究發現，在投資人保護較佳的國家，提高內部人持股會傷害公司價值，但在投資人保護較差的國家，提高內部人持股可增加公司價值。另外，公司價值與內部人持股率之間呈現曲線關係，當內部人持股率相對較低時，提高內部人持股對公司價值是弊多於利；當內部人持股水準相對較高時，提高內部人持股則是利多於弊。而投資人保護程度對於內部人持股較分散的公司而言，顯得較為重要。因此，法律層面對投資人的保護程度和內部人持股集中度對於公司價值的影響有顯著的替代效果。 / This paper uses a sample of companies from 34 countries around the world to shed light on the relationships among legal protection of shareholders, ownership structure, and firm value. La Porta et al. (2002) indicate a positive relationship between cash flow, ownership, and firm value, especially in countries with poor investor protection. Besides, they also find evidence of higher valuation of firms in countries with better protection of minority shareholders. However, they don’t consider the effect of higher ownership on the cost of stealing, which may cause the controlling shareholders to expropriate more from minority shareholders. Also, their study covers only large firms with a controlling shareholder by one year data. Their results can be restricted to large firms and a particular year. Therefore, we use more comprehensive time series and cross section data to probe into the subject. Using various specifications of the valuation regressions of Fama and French (1998), we find that higher ownership improves valuation in poor protection countries while higher ownership deteriorates valuation in good protection countries. In addition, stronger legal protection improves firm value, especially the firms with low ownership concentration. That is, there is a substitute effect of legal protection and ownership concentration on firm valuation. Finally, we also testify that dividends are valued more in poor protection countries and firms with low ownership concentration.

本文以公司治理作為開場，簡述百餘年來我國公司法的濫觴，以及近十年最大的變革為引入獨立董事制度。更指陳國內相關法條中，已將長期以來的股東會中心改變為董事會中心，而企業營運由追求股東最大利益轉換為公司最大利益。旋而，說明公司治理之定義及原則，進而應用公司治理之概念，作獨立董事必要功能之論述。接著闡述監督公司經營者之方式，整體而言，監督方式可分為內部監督和外部監督，然後依OECD之架構，探討公司內外部監督型態。 由於各界對公司治理實務現狀仍嫌不足，更有殷切期待。值此新政府財經團隊上路之際，財經法條、辦法、規章有待變革，甚而已計劃逕行全面翻修現行公司法。當此之時，由金融監督管理委員會全力推動，代表相當比重社會價值之上市上櫃公司營運監理，業已由傳統董監事之雙軌(二元)制，變更為董事會全面主導營運及監控。國內以公司治理之名，全面單軌(一元)制似已成必然之路。 鑑於獨立董事制度施行必要性，本文說明單軌制的美國獨立董事現狀，並將傳統監董雙軌制的德國作整理。兼而比較鄰近與我國互為影響的日中之獨立董事制度實行現狀和法律規範，期待在台灣未來再定位獨立董事，能有更多思考空間。其間，分別介紹各國獨立董事(或內部監理)制度之發展，包括該國特殊監理之原因和制度。在此加強說明其獨立董事制度之功能、獨立董事制度實踐之情形、獨立董事之重要資格和針對獨立董事制度各界提出可能之問題。 面對我國獨立董事的實務與挑戰，探討我國獨立董事制度現階段發展情形，分析討論我國獨立董事制度之利弊得失，進而指出目前制度應改進之處。於此之時，針對我國獨立董事的缺點提出建議，並針對各國的特色優點作引用，以提高本文建議調整規範之妥當性。更進一步，將董事會興利除弊的天職，提出兼具各利害關係人權益，與國際接軌的理想性公司治理藍圖。 由於本文多項結論建議與現行證券、公司等法規定未盡相同，未來實行將可預期以專章修法為必要。其中側重在提高獨立董事的權利和義務，力求在獨立董事與一般董事間作區別對待，奠定獨立董事制度效能開展之基石。具體內容包括，主張強化外部稽核的獨立董事占董事會比重，由現行不低於五分之一，提高至不低於三分之一。推動董事會治理長(祕書)為常設單位、依陽光透明為最佳殺菌劑原理，增設吹哨者條款、基於股東行動主義，賦與一定投資比重和持股期間之專職投資法人(以下稱機構投資人)定額法定提名權，以吸引長期且穩定的國內外機構法人和基金的加入，提升長期投資法人股東的比重。並課與揭露相關訊息，以突顯其推介客觀獨立價值。 鑑於長期以來，獨立董事不獨立，甚而有之淪為大股東的護航配角。本文希望藉由保護其貞操(忠實義務)之實，進而促建其完整執行功能與例行和不定期權責，並設定歸責條件及規避原則下，得由其他獨立董事及法定訴追機構如投資人保護中心，行使較目前更嚴格的競業禁止、歸入權及有限連帶賠償責任等，以專章立法更進一步推動法治與專業獨立董事的公司治理制度，將可蔚為世界典範。