本研究將以勞退新制DC( Defined Contribution Plan：確定提撥制 )擬推行之自選平台(Member Select)為研究之基礎，研究1)勞退固定提撥新制下，目前6%雇主提撥方案之下提撥不足的程度。2)2008年之後市場大幅波動經驗，對雇員退休後所得缺口可能造成的衝擊。3)全球人口學趨勢對未來十年以上金融資產價格及債券利率之可能衝擊，對勞退資金投資的影響。3)參考國外相關固定提撥之經驗及其缺失，建議目前依台灣資產管理產業現況可行之自選平台架構及輪廓。4)如何透過自選平台的教育及引導機制增加個人自提意願，較適化退休基金投資組合。5)提升資產管理業界參與的意願以及增加意願。6)金融業評估投資大眾投資屬性的KYC(Know your customer)是否適用於自選平台上產品選擇的參考依據，提出對於一般參與勞退新制的勞工，適性的全方面之理財建議及規劃之方法。以期勾勒出自選平台的整體可行方案輪廓，並建議以基富通基金平台為基礎加載勞退自選基金平台專區以解決退休之後，因理財知識及提撥額度的不足，導致所得替代率偏低，造成嚴重的社會問題。提高參與自選的勞工退休之後可以獲得的所得替代率。強調多層次的年金保障，避免年金貧窮的現象發生。釐清對勞工而言，退休後的經濟安全不僅是政府與雇主的責任，更是勞工與政府、雇主可以共同努力達到的目標。

隨著醫療科技進步，形成高齡化的社會，使全球先進國家人口結構的改變、及老年人口扶養比例不斷上升等不同過往的人文與社會環境變遷，造成許多以隨收隨付制（Pay as you go）為主的第二層退休金保障制度，在未來可能將面臨財務危機。因此近年來許多國家在提倡世界銀行所倡導的「老年經濟安全多層保障制度」之餘，亦根據該國政經情勢及社會環境狀況對本身之退休金制度，加以檢討與規劃，改革方式不盡相同。尤其在第二層保障之勞工退休金部份，除了有從「確定給付（defined benefit）」型態朝向「確定提撥制（defined contribution）」發展外，在退休基金的財務規劃上，亦有逐漸轉為「完全提存準備制(fully funded)」之趨勢。 國內勞工退休新制歷經立法、行政多年的折衝與磨合，於去（2004）年６月間三讀通過，並將於今（2005）年７月１日起正式實施。此勞退新制的改革重點，在於強調退休金之可攜帶性，確保勞工在轉換工作時年資可以繼續維持，期有效改善了舊制中勞工領不到退休金之缺點，進一步強化未來勞工退休後所得的安全性。 退休金制度之變革將對一國的社會經濟環境帯來重大影響，其中採行確定提撥制與完全提存準備制的第二層保障之改革，原則上將透過提升國民儲蓄率、減少對勞動市場的扭曲，以強化國家財政與社會安全體系等不同層面，對一國長期的社會及經濟發展將帶來正面影響。然而，在變革施行前政府的強力宣導、勞工團體對於施行細則及相關管理辦法的關切，在在都表示廣大的勞工對制度選擇的知識仍相當不足。 鑑於各國退休金制度的改革及其資產管理方式之經驗，對我國即將推動之勞退新制具有重大啟示，因此本論文引介國際間退休金制度的變革趨勢，概述較具代表性國家之退休金制度改革實例，並經由探討退休金條例對勞工之影響，試圖歸納並提供不同條件下勞工的選擇策略，又進而探討由確定給付制改為確定提撥制後，勞工對於未來退休所得之因應方式及其適足性問題。

現行退休金制度已由確定給付制轉換為確定提撥制。投資風險從雇主的身上移往至員工身上，員工退休基金的金額也不確定。因此為了降低投資風險本研究採用預定的所得替代率作為目標給付，並藉由模擬最佳化的方式探討在不同模型假設下之最適資產配置。 　　本文中最佳化的方式是使用基因演算法，以避免以往演算法最佳化過程中掉入非最佳解的窘境。我們得到以下結論：(一) 靜態資產配置隨投資組合不同報酬率以及變異有很大的差異。即使在相同投資組合下，Regular Rebalance 與 Buy & Hold導致不一樣的結果。(二)動態投資組合較靜態投資組合能獲得高報酬與低風險投資績效。(三) 不同風險偏好投資人可以尋找其最佳化之動態資產配置。

時光飛逝！當我於民國90年秋天入學政大EMBA時，新制勞工退休金只不過是立法院的討論法案之一。今年（民國93年）六月十一日立法院三讀通過『勞工退休金條例』並將於明年（民國94年）七月一日正式上路實施新制勞工退休制度。法案實施後，雇主應為每位勞工按月提撥每月薪資的6%。新制退休金制度允許勞工於更換工作時攜帶其個人帳戶內已提撥的退休金，於勞工退休後按月領取退休金以安養退休生活。 相較於民國73年8月1日施行的勞動基準法內原來已有的雇主為勞工提撥退休金的法令規定與意旨原本就期望能照顧勞工退休後的生活。實務上，施行至今整整二十年來，根據勞委會統計目前有89.8%企業未提退休準備金，總體提撥率僅2.5%。本研究之目的係根據保險理論與市場的實際經驗來探討台灣勞動市場的退休金現況與新制退休金立法的意旨與通過後對勞動市場的影響分析。 勞工退休金條例引進勞工退休準備金提撥及管理辦法第5條的規定，要求企業在五年內依照勞工工資、流動率、未來五年退休人數等精算提撥率，以保障勞工的舊制年資。據估計，國內近有448,000到500,000家中小企業尚未完成上述提撥。 新制是以帳戶作為處罰單位，雇主沒幫勞工開戶或未提繳退休金，將罰處新台幣2萬至10萬元，並連續按月處罰直到改善為止。 新制退休金雇主責任明確，只要勞工有受僱事實，雇主就得提繳退休金至勞工個人帳戶，對企業來說，人事成本計算方便，勞工的退休金也看的到、拿的到。 在政府缺乏人力監督數量龐大的中小企業退休金提撥實務現況下，企業是否能確實守法填補舊制下的法令給付責任或繼續拖延，謹期盼經濟復甦與法令有效執行下能兼顧與融合勞資雙方的常期夥伴關係。 / Time flies! It was only an issue of individual topic in the legislative Yuan when I started to prepare my thesis in Sep.2001 The law passed by the legislature on Jun.11, 2004 and to take effect in Jul. 2005, requires employers to contribute 6 percent of employees' salaries per month to an individual retirement pension account. The new system allows employees to continue to accumulate the fund even when they change jobs, and can draw a monthly retirement income after they retire. The Labor Standards Law requires that employers give employees pensions because it is thought to be beneficial for workers. From the perspective of employer cost analysis, however, it is but an illusion. This paper examines the experience and factors from many aspects to analyze the impacts of reality of the labor market in Taiwan. It is estimated that Taiwanese companies will have to set aside as much as NT$2.6 trillion to prepare their retirement reserve funds for employees within five years, according to estimates by the General Chamber of Commerce. Those who failed to allocate pension funds for their employees in the past – about 448,000 to 500,000 SMEs in the country, according to the Council of Labor Affairs -- are required to make up the amount for their current staff based on their work period with the companies within five years after the law taking effect. As a result, employers may lower salaries to compensate for the outlay. The new law stipulates that employers that fail to contribute 6 percent of salaries to employees' pension funds will be fined NT$20,000 to NT$100,000 per month per employee. However, the government lacks the manpower to inspect the huge number of SMEs, and that employees tend not to report the wrongdoing for the sake of their careers. We shall cross our fingers and hope that the economic recovery and law enforcement are strong enough for businesses to continue to perform. Noted：SMEs 「Small & Medium Enterprises」

論文提要 財務會計準則公報第十八號的實施，將企業退休金費用之認列與退休基金之提撥分別處理，企業應依精算退休金成本認列退休金費用，不以退休金之提撥為基準，故企業之退休金提撥決策受退休金費用認列之影響較以往大幅降低。在第十八號公報實施之後，若企業持續不足額提撥退休基金，則原先提撥率偏低且以提撥額認列退休金費用的企業會面臨退休金費用及退休金負債鉅額上升的情況。改善此窘境的方法之一，便是增加退休基金的提撥水準，以降低退休金負債及未來的退休金費用。由於國內普遍存在退休金提撥偏低的情況，故本研究試圖探究第十八號公報的實施，是否會造成上市公司退休金提撥率因而變動，並探究在現況之下，退休金提撥率與財務因素之間的關係。 經實證結果，本研究獲致的結論如下： 一、第十八號公報的實施，與退休金提撥率成顯著正相關，顯示上市公司會因第十八號公報的實施，而提高其退休金提撥率。 二、第十八號公報實施之後，企業的退休金提撥率與財務因素之間的關係如下： 1. 以（提撥金額/已付薪資總額）衡量退休金提撥率時： （1）流動比率與退休金提撥率成顯著正相關，顯示當企業資金較充裕時，會增加其退休金提撥率。 （2）總資產報酬率與退休金提撥率成顯著負相關，顯示當企業本身之總資產報酬率較高時，會減少其退休金提撥率。 （3）長期負債比率與退休金提撥率成顯著負相關，顯示企業會藉由減少對退休基金的提撥，以內部負債融通資金，而減少對外舉債。 2. 以（提撥金額/淨退休金成本）衡量退休金提撥率時： （1）總資產報酬率與退休金提撥率成顯著負相關，顯示當企業本身之總資產報酬率較高時，會減少其退休金提撥率。 （2）長期負債比率與退休金提撥率成顯著負相關，顯示企業會藉由減少對退休基金的提撥，以內部負債融通資金，而減少對外負債。 （3）退休金提撥不足程度與退休金提撥率成顯著負相關，顯示以往提撥不足的企業，其退休金提撥率仍然較低，並未藉由增加對退休金的提撥改善其提撥不足的狀況。

本研究討論以負債導向之退休基金的資產配置模型，並以股票型風險性資產為主要配置標的。隨機控制模型在推導過程中相當繁瑣，經常得不到封閉解，本研究之優點為，實際導出多項資產標的下之一般化封閉解，可進行財務經濟推論，直接得到不同參數對基金之影響，輔以台灣公務人員退撫基金第4次精算報告，為實證研究對象，接著加入投資限制之情境分析與模擬，得到結論。最適提撥隨著正常成本及給付上升而提高，若退休基金於當期有殘餘基金，則可因由投資獲利而少提撥部分資金。回饋函數之最適解同時權衡反應未來之精算正常成本與當期給付，正常成本上升而增加風險性投資，而因當期給付上升而減少風險投資趨於保守。若股票市場報酬率大於利率，投資者將增加股票之比例，以增加投資效果，投資者將對市場股票型資產同時做多空操作，進行避險。反之，隨著短期利率上升後，投資於股票部位將會漸漸移入現金持有，減少股票型風險性資產佔總資產之比例。

勞工退休金條例的實施喚醒國人對退休後生活的重視，開始著重退休財務規劃。確定提撥制下，提撥期間退休準備金之運用深深影響退休時之帳戶金額，對員工影響甚鉅，故資金運用乃是由員工自行決定，投資風險由員工承擔，而投資報酬率對退休所得替代率影響甚鉅，提升報酬率能讓員工退休時有足夠的退休金，當考量退休金能有抗通貨膨脹風險時，更需要較高的報酬率來避免通貨膨脹風險。 本研究採用隨機投資模型模擬股票、債券及兩年期定存報酬率，運用不同投資策略，衡量各種可能投資組合之投資績效與風險，並進一步設計各投資策略之生命週期投資模式，以期分析多期投資策略是否有較大之報酬率、較小之風險。本研究建立最適投資策略之目標函數，供投資者選擇適用之目標函數，在設定控制變數下，尋找最適資產配置。 在不考慮生命週期策略時，CM投資策略最為有效率，且單位風險報酬最高，CPPI則無論投資組合如何配置，都具有高風險高報酬之特性。比較生命週期時，35年期投資期間，TIPP生命週期投資策略較TIPP為佳，而BH生命週期在35年與20年投資期間有較BH有效率之現象。當高風險投資標的變異大時，不宜採用高風險之投資組合，會造成高風險低報酬之情形。另投資者可以根據本研究之最適投資策略設定，選擇最符合自身風險之最佳資產配置策略。

臺閔地區65歲以上的老年人口於民國82年底占總人口之7.1%，達到聯合國所界定之「高齡化」水準，至民國94年底老年人口大幅增加為占總人口之9.74%，人口老化的趨勢使得退休後的生活保障更顯重要;年長者生活保障的主要來源是退休金，而我國已於民國94年7月1日由確定給付制轉變為確定提撥制(DC制)。基於醫學的快速成長，以及生活環境水準亦顯著提昇，採用現有的生命表預測未來死亡率可能會有極大的誤差，故本文參考許鳴遠(2006)的Reduction Factor模型，預測台灣未來的高齡人口死亡率，進而推計未來的各年齡人口數，再將改善的死亡率應用在確定提撥制的退休基金，並參考MacDonald and Cairns (2007)，假設退休基金投資在五種不同的投資標的，分別考慮20歲的個人與不同時間點20~55歲的各年齡人口，在不同限制函數下找尋確定提撥制退休基金的最適投資策略，並比較不同限制函數對依賴比造成的影響。

本文延續Huang(2004, 2008)的研究，將單期與多期挹注資金的資產負債管理議題專化於DC確定提撥退休金制度上，其研究將問題化成二次函數，以一般化最小平方法(Generalized least square, GLS)求出具有唯一解特性的決策變數，利用的軟體求解速度相當快，能有效率地一次找出多項資產配置比例。 本研究引入三種投資模型及其薪資模型，分別是Wilkie(1995)模型、MacDonald and Cairns(2007)模型、Huang and Cairns(2006)及Li(2009)，以蒙地卡羅模型模擬出各投資標的年報酬率與薪資水準，並利用這些預期的模擬值在負債目標控制為隨機成長或固定比例成長下，找出最適投資比例、每期挹注的額度與提撥比例。 最適配置為了解決下方風險(downside risk)問題，在允許限定風險容忍度下去最大化投資績效，本研究將目標函數加入衡量報酬項，依據員工希望的報酬，討論此項權重如何最適。亦加入交易成本項以反映實務情況，此投資總交易成本為權重的函數，於足夠支付交易成本的前提下找出權重最小值。 / In this study, the simulation of the return for each investment and wage pattern is via introduction of three investment model and their wage model, namely, Wilkie (1995) model, MacDonald and Cairns (2007) model, Huang and Cairns (2006) model and Li (2009), by using Monte Carlo simulation. The optimal contribution rate of investments, the amount of injection of each period, and income replacement ratio are determined when simulation is targeted in the balance control for the random growth or growth under a fixed rate of liabilities. The asset-liability management of single-period and multi-period injection of funds is specialized in the Defined contribution plan (DC), which is the extension of Huang’s (2004, 2008) study. Huang’s research transforming his argument into a quadratic function to generalized least squares method (GLS) having a unique solution to derive the decision-making variables. This method can efficiently find a set of allocation by software at a fairly rapid speed. The optimal allocation is to maximize investment performance subject to a limited risk had to tolerance for deal with downside risk. This study ameliorates the objective function by adding a constant term, which does not affect the investment decision-making variable. This new generalized least squares method use a constant represented as a weight, which is based on the desire asset of the employee. This study also takes transaction costs into consideration to reflect the practical situation. The total transaction costs are the function of the weight introduced into the new objective function. The minimum of weight can be reached when the goal is set to be sufficient to cover the transaction costs

不同評估績效的長短顯著地影響基金的經營策略，相較於強調穩健經營的退休基金而言，此因素是否亦影響退休基金的運作，本研究嘗試應用隨機控制理論，將投資績效的時間因素納入決策考量，以隨機微分方程式描述退休基金資產和應計負債的動態隨機行為，以多期基金規劃的觀點，探討時間因素與最適策略之關連性。本研究應用Brennan、Schwartz與Lagnado（1997）的結果至負債導向的退休基金管理，建構多期資產負債管理模型，退休基金持有資產將分類為風險性的股票投資組合、長期債券和短期票券，並考量投資標的短期利率與長期利率之隨機性質，將基金提撥與資產配置視為可調節因子，給定風險評估測度，於不設定投資限制下計算各期最適投資比例及基金提撥；本研究並以私人退休金個案進行模擬分析，結果顯示此基金未來10年之最適提撥率介於4.2﹪與5.1﹪，就不同評估期限而言，5年評估期之提撥率於初期高於10年評估期，基金比率η=0.75之提撥率低於η=1；5年評估期之基金交易行為較10年期明顯劇烈，基金比率較低時，其交易變化程度較小，不同評估年限與基金比率將同時影響退休基金之最適提撥與投資策略。 / Distinct time horizons in measuring investment perfomance significantly influence the financial planning for the money managers. In this study, we explore this issue concerning the pension fund management that has focused on the asset and liability management to meet its future obligations. A stochastic control model is formulated in a continuous-time framework to obtain the closed form solution for optimal strategy. The time variation in expected returns introduced in Brennan, Schwartz and Lagnado（1997）is adopted in obtaining the optimal strategy using plausible future plan’s normal costs and accrued liabilities under distinct time horizons. Based on the proposed performance measurement, the optimal funding schedule and portfolio selections are determined dynamically without trading restrictions. A private pension scheme is selected and analyzed for numerical illustration. It shows that the optimal contribution rates are between 4.2﹪and 5.1﹪for this specific case. Comparing the funding schedules for distinct time horizons, we find that the contribution rates under 5-year period are higher than those under 10-year period in the beginning. The contribution rates given funding ratio at 75﹪are lower than those given at 100﹪. While the optimal trading behaviors of the pension fund managers for 5-year period are significant volatile than those for 10-year period. Their optimal trading behaviors have exhibited a reduced volatility under the lower funding ratios. The case study indicates that the distinct time horizon and the funding ratio play crucial roles in decision-making process for pension fund management.