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回首史卷觀古今，縱橫中外論政經；西方自由市場經濟引入東方古國封疆之初，國家未獲其利，人民先受其害；美式民主移用臺灣淺盤政壇，亦成朋黨分贓、膚淺之治；取法英美公營事業民營化之革新，亦成財團謀利、政客公器私用之具；剖析其因，非理論原罪，惟未透其理、衡諸國情調整應變！綜觀我國公營事業變遷之過程，不難發現即使時空移轉、政權交替，公營事業背後始終隱匿著政治權力鬥爭與經濟利益交換之幢幢影魅。以此觀點，論述臺北自來水事業處民營化之利弊，自不可單純地著眼經濟效能與組織效率，實應反視我國政治動態之深層影響，量身打造方宜。有鑑當局民營化政策觀念莫衷一是，為正本清源，本文擬以交易成本理論為撰述基礎，針對臺北自來水事業處民營化之市場、管理與政治等三項交易成本，分別由外部競爭、內部管理與政治影響等不同的角度，持平分析其經濟效能、組織效率與衍生之社會成本與政治代價，以進一步揭示我國民營化背後之政治意涵，始適國情民性，辨誤明正。 Wilson（1987）曾言：「僅憑自我的比較，我們絕對無法瞭解自我的優缺所在。我們對自己制度的外觀與流程習以為常，無法透視其真正的底蘊。」本文期望趁著近年來臺灣政治快速變遷之契機，藉著探討北水處民營化之主題，徹底檢視政府價值與企業精神之互動；於公，盼能提供政府決策參考，於私，亦求拓展個人視野，強化思慮分析之能力。我國公營事業多年配合政治掛帥的公共政策，官僚組織文化與低落服務品質長久即為人民所詬病，值此政治生態巨幅震盪、民眾意識抬頭之際，當是利用政治轉型，順勢改善公營事業體質之契機。

在民主體制國家中，遊說行為往往是不可避免的，故政府在制定政策時，或多或少會受到利益團體所影響。本文以政治經濟學的觀點出發，採用 Grossman and Helpman (1994) 模型來探討政治獻金如何影響政府對最適民營化程度之決策。由本文之分析可知，民營化程度的高低取決於政府對於社會福利的相對重視程度 (相對於政治獻金收入)。當政府完全重視社會福利時，其所制定的最適民營化程度與傳統不考慮遊說行為下所制定的程度相同。此外，當政府某種程度上重視政治獻金時，其最適民營化程度會比沒有遊說行為下之最適民營化程度高，這說明了遊說行為的存在將促使公營事業民營化的程度更加提升。再者，隨著政府重視政治獻金的程度逐漸提高時，其最適民營化程度也會上升。當政府相對重視政治獻金的程度高於某個程度時，會產生公營事業完全民營化的現象，甚至使非常重視政治獻金的政府反而收取不到政治獻金的窘境。

摘要 I Abstract II 誌謝 IV 目錄 V 表目錄 VII 圖目錄 VIII 第一章 緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究目的 4 第三節 研究流程 5 第二章 文獻探討 6 第一節　角色壓力 6 第二節　組織承諾 8 第三節 角色壓力與組織承諾之關係 10 第三章 研究方法 11 第一節　研究架構 11 第二節 研究假設 13 第三節 研究設計 14 第四節 資料分析方法 16 第四章 實證結果與分析 17 第一節 樣本特性與各變項之描述性統計分析 17 第二節 人口統計變項與各變項間之差異性分析 21 第三節 角色壓力與組織承諾之相關分析 31 第四節 研究假設驗證結果 32 第五章 結論與建議 33 第一節 結論 33 第二節 建議 36 第三節 對後續研究之建議 37 參考文獻 38 中文部份 38 英文部分 40 附錄 問卷 43 表目錄 表3-1 各構面信度分析 ................................................................................... 16 表4-1 樣本基本資料分析表 ........................................................................... 18 表4-2 角色壓力之描述性統計分析 .............................................................. 19 表4-3 組織承諾之描述性統計分析 .............................................................. 20 表4-4 性別與各變項之差異分析 .................................................................. 21 表4-5 婚姻狀況與各變項之差異性分析 ...................................................... 22 表4-6 工作層級與各變項之差異性分析 ...................................................... 23 表4-7 民營化前或後入行行員與各變項之差異性分析 .............................. 24 表4-8 年齡與各變項之差異性分析 .............................................................. 26 表4-9 教育程度與各變項之差異性分析 ...................................................... 28 表4-10 年資與各變項之差異性分析 ............................................................ 30 表4-11 角色壓力與組織承諾之相關分析 ..................................................... 31 表4-12 研究假設驗證結果 ............................................................................. 32 圖目錄 圖1-1 研究流程 ................................................................................................ 5 圖3-1 研究架構 .............................................................................................. 12

本研究之目的在探討公營事業民營化時，公營企業價值決定的相關問題及其價值衡量的合理性。在民營化過程中，媒體及社會大眾所關注的焦點之一為：公開募股的價格是否過低？釋股對象是否公平合理？其中，若釋股價格過低，亦即，是否有以公眾利益補貼特定人士之可能性？或是否有賤黃國家財產之虞？這些問題均與企業價值的決定有關。從另一角度來看，若民營化釋股對象公平合理，價值低估便可以貼補一般民眾，還產於民。 本研究標的包括至85年12月31日上已經完成民營化之公營事業：中國產物保險公司、中國石油化學公司、中華工程公司、中國鋼鐵公司、陽明海運等五家公司，蒐集各次公股釋出後至500個交易日之日股價資料及各年度之財務報表。由於資料搜集之限制，本研究以78年6月至85年12月31日為日股價搜集之起迄點。因此，樣本中未包含中鋼之初次上市及少數樣本無法以500個交易日為觀察期。為便於比較，本研究亦選取配對樣本。在配對樣本方面，包括相對於觀察樣本所屬年度之新上市股票及現金增資股票。對第一次釋股而言，其配對樣本為新上市股票，而第二次釋股以後者，則採現金增資樣本做為配對樣本。 本研究獲致結論如下： 一、除中工第一次釋股（30個交易日至210日）外，其餘各樣本長期之報酬與市場投資組合之報酬均有明顯差異。 二、由各樣本之異常報酬率、樣本異常報酬率與同年度配對樣本市場平均異常報酬率比較、樣本異常報酬率與特定配對樣本異常報酬率比較等三種方法推論各樣本承銷價合理性，結果如表5-1所示。由表5-1可知：中產第一次、中石化第一、二次、中鋼第二、五、六次，陽明第一、二次釋股承銷價有低估之現象。而中工第二次、中鋼第三、四次釋股承銷價有高估之現象。至於中工第一次、中鋼第一次及陽明第三次釋股承銷價則無法判定是否為高估或低估。 三、股市之多（空）頭時期，並不影響投資人中籤率之高低。亦即，股市多空頭及中籤率為互相獨立，可以分別評估其對股價報酬的影響。特別是投資人的中籤率愈低，代表承銷價低估的可能性愈大。 四、以往各吹公營事業民營化釋股時，可能未將未來經營績效之改變納入承銷價的決定因素。因此，往後公營事業民營化釋股時，民營化企業價值若考量未來經營績效之改變，較能合理地評估民營化當時之企業價值。 / This study aims to assess whether the valuation of state-owned enterprises is reasonable or not. In general, a valuation of firm's value should consider not only the values of physical assets but also future profitability of the firm. This study attempts to apply this concept to answer this research question. The empirical study investigates the after market performance and changes in profitability of state-owned enterprises subsequent to their IPOs (Initial Public Offerings) or seasoned offerings, including five samples, Chung Kuo Insurance Co., Ltd., China Petroleum Development Co.,Ltd., China Steel Co., Ltd., BES Engineering Co., Ltd., and Yangming Transportation Co., Ltd. The findings can be summarized as follows: 1. Except for the IPO of BES Engineering Co., Ltd., the average of after market performance is significantly different from the average returns of composite market portfolios for all other samples. 2. In terms of after market performance, this study cannot generally conclude whether the offerings of state-owned enterprises are over-estimated or under-estimated. 3. Bull/Bear market is not a factor significantly affecting the percentage of successful lottery for the offerings of state-owned enterprises. However, the lower percentage of successful lottery is, the state-owned enterprise is more probable under-estimated. 4. Since the changes in profitability cannot explain the valuation of state-owned enterprise, this study suggests that the Valuation Committee of state-owned enterprises should take this factor into consideration in order to resolve the issue of over-or under-estimation.

近年來各國政府對國營事業積極進行民營化政策，藉由民營化可以提升企業的獲利能力和經營效率，但是同時也讓企業失去政府在背後支持的保護，可能因此增加其倒閉的風險，而銀行聯合貸款是企業重要的融資來源，銀行相較於一般的債券投資人對公司有更深入的了解和監督，因此在借款條件上更能反映出企業經營的表現，希望透過本文探究公司民營化對其在聯合貸款的借款條件上有何影響。研究樣本為全球開發中國家和歐洲已開發國家的民營化公司，研究結果發現民營化之後企業普遍擁有較低的借款利率和較高的借款金額，可見聯合貸款參與之貸款者相較於有政府在公司背後做保證，更重視企業民營化後在獲利能力和經營效率上的改善，而願意提供較優惠的借款條件給民營化公司。

一般都市垃圾焚化廠在民營化的過程中，面臨了收費制度設計上的困難，及其收費對象不明確等問題，而無法落實污染者付費觀念下之收費制，達成受益原則的公平，將其所產生的外部成本內部化。經由理論的探討得知，在補助款與使用者付費制之下，可解決外部性問題。依此理論為基礎，能滿足受益付費原則收費制的判準，我們發現有害事業廢棄物中的感染性醫療廢棄物之清理，大致符合其要求。就感染性醫療廢棄物而言，醫療機構是該廢棄物的產源，自該負擔其所造成污染的清理費用，因此，感染性醫療廢棄物的產生者與貿際負擔費用者對象明確，符合污染者付費觀念下受益原則的公平，適足以將外部成本內部化。 在民營廢棄物清理業者已有足量的處理能力之下，環保機關決定回歸法令嚴格要求醫療廢棄物的清理，將多年對社會產生的外部成本予以消除。 由於醫療廢棄物清理收費的對象明確，故本文探討感染性醫療廢棄物清理之民營業者在費率上的訂定，藉此提供一般都市垃圾焚化爐在民營化過程中之參考。吾人試圖探討感染性醫療廢棄物清理費率訂定上，醫療院所與民營清運機構雙方爭議的來源，根據這些原因，調整醫療廢棄物清運系統與處理中心之固定設備及變動成本之數字，試算出合理的費率在每公斤20元至45元之間，其主要決定因素在處理容量（包括全量運轉及期初運轉）與廠商預期報酬率。吾人亦指出欲得試算之較低費率，未來可能的配合措施為： 一、區域聯合清除體系的成立：合作社。 二、醫療廢棄物清理廠商間的合併。 三、政府方面的輔導，達成技術本土化目標。

一、研究動機： 　　我國目前時值電力事業民營化階段，於政策規劃之際，或可參考英國電力事業實施方式以為借鏡，其特色如下： 　　1)自英國產業觀之，公用事業民營化，皆屬單一產業移轉，易造成政府獨占由私人獨占所取代，故此次1990年電力事業民營化，特注重競爭功能的引入。 　　2)另自國際觀點而言，日本及美國電力產業民營化皆屬公私合營的型態，且為發輸配電垂直結合，而英國該事業不但皆屬民營，且徹底將發輪配電功能完全分離。 　　二、理論基礎： 　　民營化，學者將其定義為兩個涵義：一為私有化，即將政府產權移轉為民間持有，若僅有該定義，易造成政府獨占由私人獨占所取代。故須加入另二個定義，即自由化，因英國國營事業常藉限制市場進入達到國家經營的地位，故須將此項限制撤除，即市場開放。1.私有化部份以代理人理論說明，所得到結論為：財產權的歸屬並非效率促進的關鍵，其關鍵為政府部門監督或私人部門的誘因設計孰優為斷，若無法判定優劣或其效果相同時，端視競爭功能為準則，但一般而言，私人有較嚴格的財務限制，故誘因機制通常較公部門為佳。2.自由化部份則以可競爭市場理論說明，該結論為自由化的結果可確保生產效率及次佳的配置效率。 　　三、英國經驗： 　　英國電力事業民營化，其目的在促進發電及供給的競爭，並管制輸配電獨占力量的濫用： 　　1、發電部份的作法係將中央發電局(CEGB)水平分離為National Power及Power Gen（核能目前仍歸國有），並垂直分離為發電及輸電功能，透由匯集池制度使進發電競爭，以降低成本。供給部份，目前大消費者（尖峰需求大於1MW）可選擇供應商，至1998年，所有消費者皆可自由選擇。 　　2、輸配電部份的管制：1983年時，Littlechild為電信事業設計一套價格上限管制為RPI-X+Y，可使廠商具降低成本的誘因；而在環境方面管制為：非石化義務規定配電公司須購買一定比例的非石化來源電力，而發電公司以石化來源發電者，須課以某一比例稅負，目的在降低環境污染。 　　四、實施成效： 　　英國目前是民營化最徹底的國家，成效尚不確定，雖然平均電價上升40%，但可能係課徵石化稅的緣故，不能單歸因於民營化，而核能電力自每度5.1P降為3.6P，故整體成效尚難以論斷。

在全球性經濟自由化的潮流下，政府體認到社會環境變遷、市場競爭的重要，因此必須順應時勢所需，釋出過去長達半世紀以來掌管公營事業的所有權，以利其未來的發展與競爭。掌控國內半世紀以來的重要工業發展－石油產業，也成為政府民營化政策下的實施對象。因此，本研究以中國石油股份有限公司在民營化過程中，所遭遇到的各個不同面向之問題作為研究主軸，採用文獻探討、調查訪問與個案探討等研究方法，旨在探討民營化政策下，中油公司的民營化為何會產生延遲與阻礙的情形。 本研究首先針對中油民營化的歷程進行探討，且提出國內其他公營事業民營化的相關經驗，並檢視中油的民營化政策、資方代表立場、組織成員態度、政治力介入等四大因素與中油民營化之間的關係，以發掘阻礙中油民營化進程的真正因素。研究結果發現，政府對於中油的民營化政策目標和實際執行上存有落差、中油民營化股權結構規劃之問題、事業機構的管理者在執行民營化過程時立場之模糊、員工工作權與勞動條件未能有充分的保障、民營化過程中勞資關係所產生的轉變、以及組織外部環境中政治力介入之干擾等因素，都是造成中油民營化困境的重要關鍵。