近年來由於台灣勞動成本不斷增加，土地取得不易，環保意識過度擴張，國際地位邊緣化無法加入相關國際經貿組織( 如東協或其他自由貿易協定 )，使得台灣投資環境不斷惡化，許多企業或因上述原因而競爭力不足，或因對大陸投資受限(上市、上櫃公司資本額或淨值 (較高者)之百分之四十，五十億部分適用百分之四十，逾五十 億部分適用百分之三十，逾一百億部分適用百分之二十)，因此企業或為突破困境，或為彌補虧損免於被變更交易方法( 上市櫃公司淨值低於實收資本額二分之一者，應變更其交易方法為全額交割股 )，或為大股東籌措資金以為其他用途，或因企業發展遇見瓶頸，不願盲目投資，但過多的現金又成為經營績效的沉重負擔，因此企業採用減資成為解決問題的一種方式。 自民國九十三年一月二日起至九十六年四月三十日止，依據金管會證期局( 前財政部證券暨期貨管理委員會 )的資料統計顯示：上市公司辦理減資的公司共計有433家，減少的股本計有3018.8億元；上櫃公司辦理減資的公司共計有231家，減少的股本計有605.1億元，合計664家公司減資，減少股本共3623.9億元。一時之間，減資成為顯學。但近年來的減資並不同於以往，以往減資係以彌補虧損為主，現今減資的顯學乃是以發還股東現金為主。 本文所要探討的減資是以發還股東現金及實施庫藏股為主的討論，而綜觀各家的減資背景及方式後，我們要研究的是國內的某醫材公司，在它特殊的產業背景、經營環境、產業競爭、公司內部生態及負責人的背景下，該公司應該減資或是何去何從？經過研究發現上市櫃公司依據證交法宣告庫藏股註銷減資具顯著正向資訊內涵。而依不同產業減資產生不同的異常報酬。傳統產業具有顯著的價格效果，在公告後的事件期間內，呈現一個明顯上升趨勢。某醫材公司對於減資的作法應該是可 一不可再。未來發展具體作法為１、繼續擴充產能，並圖海外設廠機會以降低成本；２、尋找相同產業但產品不同的公司合併或策略聯盟以擴大產品規模；３、在生產方面做垂直整合，增加價值鍊(value chain)的長度以降低成本增加獲利。

本研究進行不同類型減資之實證研究，分別是依據公司法的彌補虧損減資及現金減資，與依據證交法的庫藏股減資，利用事件研究法及多元迴歸分析，探討國內上市櫃公司實行不同類型的減資方式時，其宣告效果的比較，以及影響宣告效果的因素有哪些。研究樣本為民國91年1月至97年3月底間，台灣的上市櫃公司宣告實行減資者。本研究之實證結果如下：1.公司宣告庫藏股減資及現金減資在事件日當天具有顯著的正向宣告效果；而公司宣告彌補虧損減資在事件日當天具有顯著的負向宣告效果。2.公司宣告庫藏股減資與彌補虧損減資、宣告現金減資與彌補虧損減資之間的累積異常報酬率有著顯著差異。3.以多元迴歸分別探究哪些因素影響了宣告減資的累積異常報酬率，結果發現在庫藏股減資部分，淨值市價比、內部人持股比、及預定減資比例，顯著地影響累積異常報酬率；彌補虧損減資部分，淨值市價比、獲利能力與減資比例等變數會影響累積異常報酬率；現金減資部分，本研究選取的每股盈餘、獲利能力、現金流量允當比率及減資比例等解釋變數，無法顯著地影響累積異常報酬率。

本研究探討國內上市櫃公司庫藏股減資及現金減資宣告效果之比較。研究台灣2006年1月至2010年2月底之間進行庫藏股減資及現金減資的上市櫃公司，分別以事件研究法、多元迴歸分析（Multiple Regression Analysis）及多元名義羅吉特迴歸（Multinomial Logistic Regression）探討庫藏股減資及現金減資兩組樣本之宣告效果及影響宣告效果的因子，並進一步探究影響減資政策選擇的因素。本研究之實證結果發現：1.公司宣告庫藏股減資及現金減資在事件日當天皆具有顯著的正向宣告效果。2.公司宣告庫藏股減資與現金減資之間的累積異常報酬率無著顯著差異。3.以多元迴歸分析探討影響庫藏股減資及現金減資之間累積異常報酬率的因素，結果顯示減資比率顯著地影響累積異常報酬率，其餘本研究選取的公司規模、股價淨值比、負債比率、自由現金流量比率等解釋變數，無法顯著地影響累積異常報酬率。4.以多元名義羅吉特迴歸檢驗不同的解釋變數會造成公司傾向進行庫藏股減資或現金減資的減資政策，結果顯示規模愈大、股價淨值比愈高、自由現金流量比率高、減資比率高的公司，傾向使用現金減資；而負債比率高的公司，傾向使用庫藏股減資。

國內上市櫃公司歷經大量增資膨脹股本，致EPS、ROE及每股淨值每況愈下，經營者壓力日增；直到民國91年晶華酒店完成第一例現金減資案，開啟了績優公司也可以透過減資的方式，成功改善財務績效(EPS、ROE及每股淨值)，使股價更上一層樓，原股東可取回一大筆現金，且可以有效降低代理成本，逐漸引起其他上市櫃公司群起效尤。 本論文採用從民國91年起至96年3月31日止董事會宣告辦理現金減資案之上市櫃公司，共計10家公司14件現金減資案，其中中連貨運連續4年辦理選取第一次進行研究，故本論文實際探討個案共計10家11件個案。 為檢視辦理現金減資公司之財務背景，本論文選擇每股盈餘、營收成長率、負債比率、現金及短期投資佔資產比率、現金及短期投資佔股份及每元股本之營收為財務指標，於個案內容中加以探討，以檢視辦理減資公司之財務業務特性。 本論文採樣之現金減資個案宣告效果，係分別從董事會公告及新股票重新掛牌等兩個階段之宣告前三日、第一日、後三日、後一週、一週後至二週、二週後至一個月之股價表現，扣除同期間大盤指數表現後，得出之異常報酬率，再除以標準差，算出標準差之個數，藉以衡量宣告之效果。 辦理現金減資公司之重要財務特性： 1.本業營收多數處於減緩之趨勢，或是所營事業屬於產業之成熟期。 2.負債比率低，案例中平均負債比率低於兩成。 3. (現金+短投+股本)除以總資產之全體平均數接近8成。 4.平均每股有超過5元以上現金可退還給股東。 5. 股本太大以致於每元股本產生之營收太小。 辦理現金減資公司宣告效果重點如下： 1.董事會宣告第一天平均值有非常明顯之正向宣告效果，其他時間則不明顯。 2.新股重新掛牌當日平均值有非常明顯之正向宣告效果，其他時間則不明顯。 3.中長期（一個月至一年）宣告效果並不明顯。 理論上現金減資前後股東持股之總價值不變，但由於在董事會第一日或新股掛牌當日多數會有宣告效果，而且退還現金可讓股東做更有效率運用，因此，上市櫃公司適度辦理現金減資，對股東價值而言的確會有某種程度之助益。

本研究以事件研究法探討國內上市櫃公司於進行現金減資後，股價的短期宣告效果以及長期走勢。本研究實證結果顯示，公司進行現金減資後短期內，其股價有正向的異常報酬，並與現金減資比例之大小呈正相關。關於現金減資公司的長期表現，本研究發現，公司辦理現金減資後，其股價的長期異常報酬呈現下滑的趨勢。

摘要 國內證券市場隨著經濟發展，規模逐漸擴充，而該規模的擴張也成就了許多企業的發展或投資者的獲利。然而，當企業在產能擴充發展達到飽和的情況下，資本過於龐大可能會造成企業的營運成本增加，在營運績效持平的條件下，成本增加將會造成企業的負擔。因此，隨著企業發展進入成熟階段之後，企業的資本也會隨之進行企業減資的調整策略，一般減資的方式概約有三種方式，分別為彌補虧損之公司法減資、庫藏股減資及現金減資等。而本研究因此考量從方法驗證的角度對庫藏股減資的經營策略進行實證研究，試圖找出庫藏股減資之上市公司，是否具有滿足減資執行後所應有之股票報酬的情事發生。本研究之研究結果概分下列幾項： 1. 國內實施庫藏股收購策略之公司多於股價下跌後施行。 2. 收購庫藏股後之股價趨勢往往只小漲一至兩個月。 3. 半導體業和電腦及週邊設備業收購庫藏股後股價有顯著上漲。

現金減資為公司考量經營環境而縮小營運規模以提昇股東價值的一種財務策略，由於公司帳上現金太多，公司認為已無法運用這些資金創造更高的營運績效，因此透過減資把部分資金還給股東的一種做法。本研究是採用個案研究方式作為研究方法，以個案公司及晶華酒店現金減資之實例來探討現金減資的背景、現金減資前後對公司財務狀況及股東權益之影響為何，同時以上市公司晶華酒店現金減資四個階段之宣告當日、一週及一個月之股價與同期上市大盤指數表現比較，來分析現金減資之宣告對其股價之影響。 從個案公司及晶華酒店現金減資案例分析顯示兩家公司具有相同之環境及背景，公司產業處成熟成長期、整體獲利尚稱穩定、穩定的營業活動淨現金流入及擁有非常充裕的現金等現象，惟因股本過大而使每股盈餘及股東權益報酬率偏低，故無法為股東創造更多的價值，因此公司決議進行現金減資，實證結果顯示個案公司及晶華酒店現金減資後每股盈餘均較減資前提高一倍，另外每股淨值及股東權益報酬率亦較減資前提高。 另外探討晶華酒店現金減資董事會宣告、股東會宣告、變更登記完成宣告及新股票重新掛牌宣告等四個階段之當日、一週及一個月之股價與同期上市大盤指數表現比較，實證結果顯示除股東會宣告後一週及一個月股價較大盤略差外，其餘皆較大盤為佳，可見市場解讀晶華酒店現金減資訊息為正面訊息，顯示現金減資達到提升股東價值的目標，另外董事會、股東會、變更登記完成及新股票重新掛牌宣告當日之股價皆有明顯的正向異常報酬，惟宣告日後一週及一個月之股價則無明顯之累積異常報酬。

台灣高鐵現況營運量不佳財務面臨困境。台灣高鐵為世界最大的BOT案，由於國內在高鐵興建之前，政府並無實施BOT工程的經驗。高鐵公司在興建期即籌資不順，資金不能到位，且營運三年來虧損累累，財務非常不堪，甚至一度面臨無法還本付息的窘境。但身為特許公司的高鐵原始發起人卻不肯增資，政府不但替高鐵公司作鉅額的融資保證，並且一再出資挹注，成為高鐵公司的最大股東。雖然高鐵公司有龐大的利息負擔及鉅額的折舊，但二者其實早在原先高鐵的財務計畫中，不應成為高鐵公司虧損的理由。財務困窘的主因為開始營運後，由於台灣社會人口的變遷與產業結構、經濟環境等都已經發生很重大的變化，原先投資計畫的運量預測與實際狀況的差異太大，使得高鐵公司營運三年多，便已虧損掉超過三分之二的資本額。此時，各方的批評聲浪不斷，而針對高鐵公司財務改善的建議，亦不曾間斷。 減資後再增資為改善高鐵財務的最佳方式。高鐵公司財務之所以陷入如此困境，政府秉持高鐵興建不能無、高鐵營運不能停及高鐵公司不能倒的精神，一再姑息，任由特許公司的發起人予取予求，難辭其咎。然而本文研究探討台灣高鐵的財務改善方案，結論為高鐵公司應辦理減資彌補虧損，讓高鐵原始發起人認賠出場，再由民間增資入股。如此方能符合BOT精神、民意期待及符合現實政治環境，其所受的社會衝撃最小並確保能吸引民間資金投入。而且，政府對高鐵的相關紓困政策，也才能有長期性及正當性。減資後再增資的方式，既然是最佳的改善高鐵財務方式，政府研討擬定因應對策時，首先應務實的作高鐵公司未來之財務可行性評估。 評估高鐵公司未來的財務可行性。在高鐵公司現已採取運量百分比法方式提列折舊及簽有低利率的專案融資契約現況下，並假設高鐵公司未來運量預估具有高度的準確性。本文經依高鐵公司運量百分比法之運量評估高鐵公司未來營收的財務可行性，經計算分析得出IRR約為6.78%、NPV約為406億元、PBY約為11年及DPBY約為18年。雖然分析結果NPV不高且回收期過長並非十分理想，但NPV為正值顯示高鐵公司未來的財務仍具有可行性。政府現已實質掌握高鐵公司的經營權，除加強站區開發等措施，達成既定運量目標。更應審慎研議，在適當時機辦理減資後再增資，引進民間投資者及成立新經營團隊。順利完成推動高鐵公司上市的目標，方能讓高鐵營運的利益由全民共享，符合公平正義及社會大眾的期待。

本研究為虧損減資相關之研究，以2000-2010年辦理虧損減資上市公司為樣本，並將樣本分組為只辦理虧損減資與減資再私募兩組，採用事件研究法比較兩者在減資宣告後的股價反應，並以前一年每季的財務指標分析兩者減資宣告前的營運績效。最後以羅吉斯迴歸模式，檢驗財務指標是否對公司減資政策選擇(減資後再私募與否)造成影響。 實證結果顯示，虧損減資公司在減資宣告有負向宣告效果，市場對虧損減資宣告為利空反應。樣本分組後發現，減資再私募公司在減資宣告後的累積負向報酬率較只辦理虧損減資公司為低。而減資再私募公司前一年每季的財務指標無論在資本結構、償債能力、獲利能力與經營能力均遜於單純只辦理虧損減資的公司。最後，羅吉斯迴歸模式顯示影響公司減資政策的因子為減資比率、減資宣告前一季季底P/B與每股盈餘。減資比率與前一季P/B越高，公司傾向採用減資再私募。前一季每股盈餘越高，公司傾向採用只辦理虧損減資，而迴歸模式預測的正確區別率約達到68.3% / It is an empirical study of capital-reduction. The sample of this study consists of companies which had utilized capital reduction in 2000 to 2010. The research employs the event-study method to examine the stock price reaction after the announcement of capital-reduction. The sample is divided into two subsamples, one includes companies with capital-reduction without private equity placement and the other are those companies with private equity placement after capital reduction. We compare not only their stock price reactions after the event but also the financial ratios before the event. Finally, we use Logit regression model to examine the impact of financial ratios to the company’s selection of capital-reduction policy. The results show that the stock price reaction after the event is negative; market is worried about the announcement of the capital-reduction. The cumulative returns of the companies utilized capital-reduction with private equity placement are lower than those of the companies without private equity placement after capital reduction. And the study of financial ratios shows that the operation performances of capital-reducing companies with private equity placement are worse than those of the capital-reducing companies with private equity placement. The result of Logit regression model shows that the influencing factors of company’s capital-reduction policy are previous quarter EPS, previous quarter P/B ratio, and the degree of capital-reduction. The higher the previous P/B and the degree of capital reduction, the higher possibility for capital-reducing company use the private equity placement afterwards. The higher the previous EPS, the lower possibility for the them to further to adopt the private equity placement.

縮減資料維度一直是多變量資料分析的主要技術, 運用投影追蹤法(Projection Purs -uit) 將高維度多變量資料投影至低維度空間, 亦是一種縮減維度的方法, 將更有助 於了解資料結構特性。 投影追蹤法最重要的部份是投影指數(Projection Index)的定義, 投影指數指出了使 用者的興趣與意圖, 并針對不同問題定義不同的投影指數, 也因此許多多變量分析技 術亦可視為投影追蹤法的特例, 例如: 將投影指數定義為投影后資料的變異數, 則推 導出主成分分析; 定義為一分類規則的錯誤率, 則可推導出線性判別分析……等等。 在探測性資料分析方面, 亦可定義出適當的投影指數以戡察資料的叢聚及非線性結構 等特性。定義投影指數之后, 則必須選取適當的數值分析方法(Numerical Method), 并輔以電腦功能來施行。除了縮減資料維度外, 投影追蹤法亦已於無毋數回歸分析(N -onparametric Regression Analysis)及密度估計(Density Estimation)的應用上大 有斬獲。 到目前為止, 投影追蹤法在多變量資料分析上, 仍為一新發展的技術, 在國內尚未見 有關此一研究範疇的報告及著作, 本文將就投影追蹤法這項新技術的起源、發展、沿 革、理論與應用做一廣泛而密集的探討。