近年來，隨著國際資本移動開放與金融投資工具的進步，資產組合平衡學派在國際金融領域迅速的崛起，儼然成為主流。資產組合平衡學派所強調的基本論點是央行乃透過外匯市場干預，影響不同幣別資產的風險溢酬，來達成干預的效果。即央行透過外匯市場干預能傳達有關未來市場上國內外資產相對數量的訊息，並影響外幣與本幣資產的相對風險，而導致預期匯率風險溢酬(expected risk premium)的改變，因而改變人們投資在某貨幣計價資產上的超額報酬，亦改變了人們對不同資產的需求，進而改變對不同貨幣的需求，致使匯率朝央行預定的目標方向改變之。 本文第一部份，吾欲探測央行前期之沖銷干預舉動，可否影響本期市場風險溢酬(即超額報酬)。實証上採取Dominguez & Frenkel (1990)的研究方法，其乃假設外匯市場均衡時，未拋補利率平價說不成立，存在匯率風險溢酬 ，使得 的等式成立。本模型並假設國際資本投資者在進行資產配置時，乃採平均數-變異數投資組合模式(mean-variance portfolio model)，同時考量報酬與風險，即加入限制條件 。第二部分，吾欲瞭解央行沖銷干預與相對應市場風險、市場風險溢酬間是否存在因果關係或者兩兩之間是否存在互為回饋(feedback)之關係，採用「向量自我迴歸模型」(vector autoregression)與因果關係檢定(Granger Causality Test)，找出此三變數間之相互因果關係，以檢驗沖銷干預透過資產組合影響匯率此一管道是否存在。 本文實證結果發現，央行沖銷式干預確實可透過資產組合管道來達成其阻升或阻降之目標，即Branson的資產組合平衡模型可用來解釋此一階段匯率的變動。

在資產組合的優化過程中，總是希望賺取穩定的報酬以及規避不必要的風險，也因此，風險的衡量在資產組合理論中至關重要，而A. Ahmadi-Javid(2011)發表證明以相對熵為基礎的熵風險值(Entropic Value-at-Risk，簡稱EVaR)是為被廣泛使用的條件風險值(Conditional Value-at-Risk，簡稱CVaR)之上界，且EVaR在使用上更為效率，具有相當優越的性質，而本文將利用熵風險值的約當測度，去修改傳統均值–變異模型，並以臺灣股市為例，利用基因模擬退火混合演算法來驗證其在動態架構下的性質及績效，結果顯示比起傳統模型更為貼近效率前緣。

我國在民國102年復徵證券交易所得稅，其本質屬於資本利得稅，本文欲探究資本利得稅對資產選擇之影響，再進一步將閉鎖效果納入資產選擇模型，討論課稅實現原則下，資本利得稅的稅率對資產選擇的影響。 本文假設兩項資產，分別為無風險性資產與風險性資產，發現在資本利得稅、資本損失可完全扣抵的情況下，政府擔任分散風險的角色，財富的風險性下跌，代表性個人增加風險性資產持有份額。納入閉鎖效果討論課徵資本利得稅下的資產選擇，設立兩期模型，代表性個人分配財富於無風險資產與風險性資產。若要代表性個人在第二期轉換投資組合，則代表性個人將要求新投資組合之報酬高於原資產之報酬加上處分原資產所產生之資本利得稅，而代表性個人可透過改變風險性資產持有比例調整新資產組合之報酬。研究發現，新投資組合的風險性資產持有比例受到原資產之資本利得稅率影響，原資產的稅率越高，則新投資組合的風險性資產持有比例越大，主因稅率越高，閉鎖效果的強度越強，因此若代表性個人要轉換資產的話，可透過增加風險性資產持有比例來增加新投資組合的預期報酬，亦表示代表性個人之風險承擔意願增加。

一、研究動機： 隨著政府各種外匯管制的放寬，國際證券投資已成為可能，對投資者而言選擇的範圍 擴大是一件好事。但是對外投資與國內投資最大不同在於前者涉及及匯率的風險，貿 然的投入國外投資，並不一定有利。本研究的目的即在探討開放國外投資後，對本國 投資者是否有利? 也就是比較開放前與開放後資產組合之報酬率及風險是否有所不同 。 二、研究方法： 分析投資組合最常用的方法為MARKOWITZ 的平均數一變異數投資組合模型，其主旨為 投資者進行投資時，目的在於使平均報酬極大化•或者是使報酬的風險 (以變異數衡 量) 極小化，也就是當變異數相同時，求平均報酬極大，而而當平均報酬相同時，則 求變異數極小。但此分析方法為單期的分析法，只能分析一期的投資而不能分析多期 的投資行為。本研究擬依JAN MOSSIN的多期投資模型進行分析，以探討長期下國際投 資是否有利。如果投資者的決策行為遵循 complete myopica或partial myopica，則 指數及對數型式的效用函數可滿足此行為模式，在研究中將假設效用函數為指數型式 ，對投資報酬率的機率分析則假定為齊一分配，以進行實證分析，並探討國外投資的 開放對本國投資者而言是否有利。 同時為了解當投資者具有不同的風險偏好時 (在此風險偏好程度是依Pratt-Arrow 之 方式來衡量) ，分析結果是否會因而不同，在此擬同時探討四種具不同風險偏好的投 資者行為作為比較。 三、資料來源： 為研究國際證券投資之報酬，本文在國內方面收集了股價指數、債券成交價格、債券 利率、債券期限等以計算報酬率，並以三商銀三個月期存款利率作為無風險資產的報 酬率；國外方面則收集了美、日兩國的股價指數的債券報酬率的季資料。 資料期間因限於早期國內股票、債券等資料不完全，因此起始年限為民國60年第一季 至民國78年第三季，共75筆資料，資料來源方面，國內股價、債券資料取自證交資料 ，三商銀存款利率則取自金融統計月報，美日二國的債券及股票資料則取自國際貨幣 基金所出版之國際金融統計月報。 四、預期結果： 本文實證的結果，預期在加入國外資產後，報酬率比只投資國內證券為高。這結果隱 含著在長期下國際證券投資對本國投資者而言是有利可圖。

自從1973年主要工業國家紛紛放棄可調整固定匯率制度，改採浮動匯率以來，通貨替代的命題一直是許多國家注意的焦點。其主要的影響可分為下列二方面來說明： 　　1.通貨替代的存在，將引起匯率的大幅波動。 　　2.通貨替代的存在，將一國的貨幣干擾傳遞至其它國家，造成國際間各國貨幣政策有相依性，降低當局控制本國貨幣的自主性。 　　本文嘗試以資產組合相對報酬率之觀念，建立短期動態通貨替代實證模型，利用民國68年2月至民國83年12月之月資料，來探討台灣是否存在"通貨替代"的現象。得到下列的結論： 　　1.在整個樣本期間的估計結果，我們獲得解釋變數的係數符號與理論要求一致，且係數估計值顯著，而殘差項亦大致符合OLS基本假設中的規定。 　　2.從半彈性的估計值中，我們發現：M1A與美元的持有比例對實際匯率變動率之半彈性估計值，顯然比M1B與美元的持有比例對實際匯率變動率之半彈性估計值為大，這表示當匯率變動率發生變化時，人們較易改變其M1A與美元間的通貨組合。 　　由以上的結果，本文得到台灣的確存在"通貨替代"的現象。

本研究探討長期信託基金（諸如退休基金，人壽保險公司等）之固定收益債券多期資產配置，利用時間可加性之效用函數描述投資者於投資期限時對財富大小之風險偏好程度，滿足基金之長期最適效益目標，為避免模型過於複雜，本文假設於動態完備市場中針對基金所持有之資產執行動態資產配置，建立財務動態調整機制以評量基金到期之獲利表現。為實際反應市場之風險程度，持有資產將利用隨機擴散過程表示，短期市場利率採用單因子Vasicek隨機模型表示，本文以給定金融市場之情境假設，說明不同到期日之債券為適當之獲利投資及避險工具，本研究之多期資產配置模型主要參考Cox與Huang (1989, 1991)與Sorensen (1999)，將未來財富過程利用平賭過程表示，給定不同投資限制條件、風險偏好程度與市場系統風險，以擬似動態規劃實際計算與比較每期之最適資產配置。 / This study attempts to investigate the hedging behavior through multi-period asset allocation strategy for the long-term fund manager, i.e., pension fund managers, life insurers, etc. Time additive utility function is employed to depict the risk preference of the investors during his investment time horizon. Based on their long-duration liabilities, assets held by the fund manager are employed in hedging and speculating under dynamic complete market assumption. To fully reflect the financial risks from the market, a risk management mechanism is implemented to monitor the long-term financial soundness. Short-term interest rate model proposed by Vasicek is employed to characterize the diffusion pattern of the invested assets. Current financial market information are incorporated and investigated to portray the hedging strategy through fixed income securities with various maturities. The quasi-dynamic approach proposed in Cox and Huang (1989, 1991) and Sorensen (1999) are implemented to construct the optimal asset allocation model. The optimal strategy is examined through maximizing the indirect utility function through the optimal growth portfolio. Finally, the hedging behaviors are compared and fully explored under various market scenarios.