本研究利用Hansen(1999)所推導的Panel data門檻迴歸模型，欲找出一客觀的券資比門檻，研究目的為希望利用得出的迴歸係數嘗試分析處置股票的特性，並利用券資比門檻設計一容易分辨出處置股票的方法，最後探討券資比門檻是否有預測股票即將被處置的能力。 本文資料期間為民國九十一年十月至民國九十四年九月，研究樣本為在資料期間曾受證交所公佈為處置股票的上市電子公司，定義為處置股票集合；另建立一「乾淨股票集合」為對照組，乾淨股票集合定義為，所有上市電子公司扣除在資料期間被公佈為注意股票的上市電子公司。主要實證結果如下： 　　一、處置股票集合不存在股價淨值比效應，券資比和股票報酬有顯著正相關，高券資比公司的成交量和股價成反比。處置股票集合的高券資比公司，可能是空方擁有內線消息，使得資訊擁有者敢大量放空，成交量大增，股價下跌，造成高券資比公司的成交量和股價呈反比，這過程正是禿鷹放空手法。另外可推論乾淨股票集合較不易出現禿鷹放空現象。 　　二、若已知某公司為小規模且高券資比的公司，此公司為處置股票的機率遠高於乾淨股票。 　　三、以券資比做為預測股票是否將被處置的能力並不好，推測原因為只用券資比單一變數來預測股票是否將被處置是不足的。

本篇論文在panel data 的模型基礎下，將Hansen (1999)所提出的 panel threshold model與Arellano and Bond (1991)的panel dynamic model進行結合，成功推導出panel dynamic threshold model的模 型設定，本模型的特色在加入內生解釋變數落後項的動態解釋下， 進行門檻效果的檢定，以觀察實證資料是否存在顯著的門檻效果。 我們並進一步運用此panel dynamic threshold model 對於金融發 展與經濟成長間的互動關係進行實證分析，發現若不採用門檻變數 將實證資料進行區分，所獲得的實證結果將會受到金融發展程度較 高國家的資料所影響，而金融發展程度較低的國家資料卻因此喪失 其原本應具有的影響力。此外，若比較採用股市發展變數做為門檻 變數的實證結果和以銀行發展變數做為門檻變數的實證結果，則於 金融發展變數對於經濟成長影響的差異性上，以銀行發展變數做為 探討金融發展對於經濟成長影響性的門檻變數應是較為適合的選擇。 / The aim of this article is to investigate whether finance development has positive or negative relationship with the economic growth. We argue that the past studies do not reach consensus between finance development and the economic growth because the relationship may be indeed nonlinear. We plan to examine whether the effect of finance development on the growth depends on the threshold variable of bank development and stock market development. To examine this hypothesis, we develop a panel dynamic threshold model (PDTM) to test this hypothesis. The PDTM is a direct extension of the recent two research strands when using panel data. One is the dynamic panel model of Arellano and Bond (1991), who consider the lagged dependent variable into the panel data. The other is the non-dynamic panel threshold model of Hansen (1999), who takes threshold effect into the panel data model. Past studies, however, did not take dynamic and threshold into account simultaneously. Our PDTM thus incorporates the threshold into the dynamic panel data. Results demonstrate that the relationship between finance development and economic growth is nonlinear.

本文目的以門檻迴歸(threshold regression)方法，試分析台灣1965到2011年間銀行對民間放款總額(BL)、貨幣供給量(M2)、股市成交值(STV)等三大金融發展指標在面對不同通貨膨脹率時，與經濟成長間的關係是否會發生結構性的轉變。 實證結果發現，支持金融發展與經濟成長之間存在門檻效果，並且以「通貨膨脹率」為門檻指標時，分別可找到兩到三個門檻值：以銀行放款為例，有兩個門檻值將觀測點分成三群，當通膨處於低通膨區(小於3.76%)，銀行放款的成長可促進經濟成長；若通膨率處於溫和通膨區(介於3.76%~5.58%)，估計係數將由正轉負；一旦到達高通膨區(高於5.58%)，通膨將加劇資訊不對稱的問題而影響放款者決策，進而對經濟成長造成顯著的負面影響。M2成長率不論通膨率的高低，皆能促進經濟成長。股市成交值成長率也是在低通膨區對經濟有正向效果，但通膨一旦高於門檻值(2.88%)，則轉為不顯著的負面效果。此外，在分析金融發展對經濟成長關係之議題時，本文經由Wald test驗證「通貨膨脹率」較傳統的時間門檻為較佳的門檻變數，其中又以銀行放款(BL)變數的通膨門檻效果最為顯著，大幅提升門檻迴歸模型的效率。

本文從translog生產函數的角度出發，藉由三項金融發展指標分析金融發展對各項生產力指標的影響，而金融發展指標分別為商業銀行對中央銀行資產比、流動性負債除以國民所得與金融機構對私部門放款除以國民所得。使用Hansen (1999)與Caner and Hansen (2004)兩種門檻迴歸模型，前者與固定效果模型搭配估計世界生產函數，後者則動態縱橫資料模型搭配，用以彌補使用固定效果模型假設各國在樣本期間技術效率值不變之缺失。 由固定效果模型迴歸結果可知，除了流動性負債除以國民所得的門檻估計值不呈統計顯著外，其他金融發展指標門檻值皆顯著，代表金融發展對經濟成長確有其影響存在。而金融發展程度高的樣本國家，技術效率值、資本產量彈性以及資本邊際產量皆較高，顯示金融發展使得各國能充分運用資本存量要素投入。然而，「所得水準高且金融發展程度高」的樣本國家，雖然資本產量彈性亦較高，但是技術效率值與技術進步率則較其比較組為低，因此金融發展對高所得國家可能較無影響。而就動態縱橫資料模型而言，雖然模型配適結果較前者為佳，但是僅流動性負債除以國民所得達到統計顯著。而該項金融發展程度愈高，技術效率、資本產量彈性、資本邊際產出以及調整速度亦較高，與固定效果模型的結果一致。

台灣的經濟發展，仰賴對外貿易甚鉅。廠商如何因應匯率的變動，在國際競爭激烈的貿易市場中策略性的定價以取得優勢，一直是國際貿易與金融發展上重要的議題。因此，本論文包括三篇文章，依序透過台灣進口物價、出口物價，以及人造纖維梭織布的出口價格，探討匯率轉嫁與市場取價的相關議題。以下就每篇文章的重點摘要如下。 第一篇主要驗證「菜單成本」(menu costs) 存在，所產生之不對稱匯率轉嫁行為。由於菜單成本的存在，出口商必須在調價所產生的菜單成本，以及不調價對其市場競爭力的減損中，進行權衡取捨(trade-off)。我們首先透過模型推導，說明在此情況下，出口商唯有在匯率變動超過某一水準（門檻）時， 才會因應匯率變動進行調價。這意謂若匯率波動幅度較小時，出口商囿於菜單成本不會調整價格，進口國將面臨完全匯率轉嫁；而若匯率變動幅度夠大，出口商才會調整價格以維持其市場競爭力，而產生不完全匯率轉嫁。為驗證並說明此一不對稱匯率轉嫁現象，我們利用門檻迴歸模型(threshold regression model)進行台灣進口品是否有不對稱轉嫁之實證分析。結果顯示，以匯率變動幅度為門檻變數下，當匯率變動幅度小於門檻值3%時，匯率轉嫁程度高達58.7%;而匯率變動幅度高於門檻值3%時，則無顯著之匯率轉嫁。 我們因此認為菜單成本的存在，確實可能導致匯率不對稱轉嫁行為。 第二篇則應用門檻迴歸模型檢驗台灣出口物價是否因菜單成本導致在匯率變動幅度不同時，產生不同程度調整加成的出口定價行為，導致不對稱匯率轉嫁。 實證結果顯示，當匯率變動幅度低於門檻2.5%時，調整出口價格的幅度為27%。反之，當匯率變動幅度超過門檻值時，相較於前者，調價幅度增加至42%。經檢定兩者有顯著差異，證實有不對稱匯率轉嫁。上述不對稱匯率轉嫁的實證結果與理論預期並未完全相符。我們認為可能的原因在於出口商考量當期市佔率對未來利潤的潛在影響力，因此即使當期匯率變動幅度小，仍選擇微幅調價，藉以維持市場優勢與價格競爭力。亦即菜單成本可能並非影響其定價行為的關鍵因素。此外，廠商也有可能考量其在短期無法立即因應需求而擴張產能，因此即使匯率變動幅度小，仍選擇調價穩定進口價格，如此可避免因產能不足無法接單而流失客戶。再者，受限於資料的取得，我們採用總體出口物價資料，因此僅能呈現出平均的定價行為，而無法凸顯個別產業的出口定價行為。上述皆有可能是造成理論預期與實證結果不完全一致的原因。 為修正前兩篇使用總體資料的缺點，並進一步瞭解出口商因應匯率變動時是否依不同目標市場決定不同的調整加成幅度，在第三篇中本文使用人造纖維梭織布產業資料，主要探討在不完全競爭市場的結構下，出口商面對匯率變動時的「市場取價」行為。由於紡織業為台灣創匯產業，早期以出口胚布和成衣服飾品為主。到1980年代以後，逐漸地轉為以出口紗與成品布為主。在2005年全面取消全球紡織品配額後，紡織業的競爭更加激烈。儘管台灣有許多紡織廠外移至大陸及東南亞國家生產，使得台灣布料的出口額逐年減少。然而，台灣的人造纖維梭織布的出口單價卻有上升的趨勢。因此，本文主要探討台灣自1999年至2009年，人造纖維梭織布出口至美國、中國、香港及印尼等前四大出口目的國，因應匯率變動的出口定價行為是否具有市場取價的特性。此研究有助於我們瞭解產業競爭的過程與廠商的定價行為。實證結果顯示，台灣人纖梭織布的出口有市場取價的能力。對於出口至美國及香港的人纖梭織布，出口商會因應匯率等比例調整加成，自行吸收匯率變動對進口價格的影響，以穩定進口價格(即 local currency pricing stability)。對於出口至中國及印尼的人纖梭織布，則未有明顯的證據支持類似的調價行為。

本文探討退休金發展程度與投資策略對股票市場發展的影響，並同時採用「縱橫門檻迴歸模型」（panel threshold model, PTM）及結合縱橫門檻模型與穩健迴歸的「穩健縱橫門檻迴歸模型」（robust panel threshold model, ROPTM）來研究此一議題。我們用退休基金投資證券市場的金額佔總額的比例為分類標準，將樣本分為高投資比例與低投資比例兩部分。對部分OECD國家及台灣的panel data分析後之結果顯示：在股票市場方面，若基金採高投資比例之投資策略，則退休金發展或投資股市比例越高，越能促進股市發展；採低投資比例策略的基金，對股市發展的影響並不顯著。 / This paper analyzes the impact of pension fund investment on securities markets using a panel threshold model (PTM) and a robust panel threshold model (ROPTM) which combines a panel threshold model with a robust regression model. We use panel data for some OECD countries and Taiwan to test the validity of our propositions. The data is divided into low and high investment regions based on the value of securities as a percentage of total financial assets of the pension fund. Our results are the following. In the high stock investment region, pension funds have a positive impact on stock markets. Whereas, in the low stock investment region, the positive impact seems to disappear.

本文旨在研究地下經濟規模與金融發展對實質人均GDP成長率之影響。我們使用二種不同金融發展資料，分別為私部門信貸規模及股市成交值規模。使用的資料型式為追蹤資料，時間由西元1981年至2008年，國家共22個，其中有14個已開發國家，8個開發中國家。模型部分共採用三種型式，首先為一般線性模型，其次為納入地下經濟規模與金融發展交互作用之非線性模型，最後則是門檻迴歸模型。 結果顯示，在一般線性模型中，地下經濟規模及私部門信貸規模對實質人均GDP成長率的影響並不顯著，而股市成交值規模對實質人均GDP成長率有顯著正面影響。 而在納入地下經濟規模與金融發展之交互作用項後，私部門信貸規模與地下經濟規模的交互作用項對實質人均GDP成長率有顯著負面影響，而股市成交值規模與地下經濟規模之交互作用項對實質人均GDP成長率有負面影響，但不顯著。由上面的結果，我們推斷地下經濟規模與實質人均GDP成長率可能存在著非線性的關係。 在門檻迴歸中，若把顯著水準設在10%，我們發現納入私部門信貸規模與股市成交值規模的模型存在顯著的門檻效果。在門檻迴歸中，若把私部門信貸規模或是股市成交值規模當作門檻變數，當金融發展程度低時，地下經濟規模對實質人均GDP成長率有顯著正面影響，而當金融發展程度高時，地下經濟規模對實質人均GDP成長率的影響並不顯著。 總結來說，我們建議低度金融發展國家適度的允許地下部門發展，因為政府無法干預地下部門，因此地下部門的營運較有效率，適度允許反而有助於提高資本投資的效率，進而促進實質人均GDP成長率。相反地，我們建議高度金融發展國家的政府應限制地下部門的發展。 / This paper focuses on linear effects and nonlinear effects of underground economy and financial development on the growth rate of real GDP per capita. Utilizing two alternative measures of financial development, including the size of private credit and stock trade. The analysis relies on a sample of 22 countries for the period 1981-2008, including 14 developed countries and 8 developing countries. We use three different models, including linear model, nonlinear regression with a cross-term and panel threshold model. The results show that in the linear model, underground economy and private credit have no significant impact on the growth rate of real GDP per capita, but stock trade has a significant positive impact on the growth rate of real GDP per capita. Moreover, the interaction between private credit and underground economy has a significant negative impact on the growth rate of real GDP per capita, on the other hand, the interaction between stock trade and underground economy has an insignificant negative impact on the growth rate of real GDP per capita. Hence, we speculate there have a nonlinear effect between underground economy and the growth rate of real GDP per capita. In the panel threshold model, if the level of significance is set in 10%, we find that the model with private credit and stock trade have threshold effect, it implies that the sample can be split into two regimes: High degree of financial development and Low degree of financial development. Underground economy has a significant positive impact on the growth rate of real GDP per capita when private credit is low, so does stock trade. In conclusion, we suggest that it may be optimal for countries with a less developed formal financial sector to accept more tax evasion, because it accelerates the efficiency in capital investment and then facilates the growth rate of real GDP per capita. On the contrary, countries with a more developed formal financial sector should impose more tax compliance.