A literatura sobre economia monetária vem despertando interesse crescente dentro da macroeconomia. Devido aos avanços computacionais, os modelos têm se tornado cada vez mais complexos e precisos, permitindo estudar detalhadamente as relações entre as variáveis reais da economia e as variáveis nominais. Dessa forma, através de um modelo de equilíbriogeral estocástico e dinâmico (DSGE) baseado em Gali e Monacelli (2005), é proposto e estimado um modelo para a economia brasileira através de métodos bayesianos, com o intuito de avaliar se o Banco Central do Brasil (BCB) considera variações cambiais na condução da política monetária. O resultado mais importante do presente trabalho é que não há evidências de que o BCB altere diretamente a trajetória dos juros devido a variações na taxa de câmbio. Um exercício de simulação também é realizado. Conclui-se que a economia acomoda rapidamente choques induzidos separadamente na taxa de câmbio, nos termos de troca, na taxa de juros e na inflação mundial. / The literature on monetary economy has aroused growing interest in macroeconomics. Due to computational advancements, models have been increasingly more complex and accurate, allowing for the in-depth analysis of the relationships between real economic variables and nominal variables. Therefore, using a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model, based on Gali and Monacelli (2005), we propose and estimate a model for the Brazilian economy by employing Bayesian methods so as to assess whether the Central Bank of Brazil takes exchange rate fluctuations into account in the conduct of monetary policy. The most striking result of the present study is that the Central Bank of Brazil does not directly change the interest rate path due to exchange rate movements. A simulation exercise is also used. Our conclusion is that the economy quickly accommodates shocks induced separately on the exchange rate, on the terms of trade, on the interest rate, and on global inflation.

A verificação de uma trajetória de valorização do câmbio ao longo de 2004 e 2005, que diminui a competitividade do produto brasileiro e a rentabilidade do setor exportador, ressaltou a importância das operações com adiantamentos de contratos de câmbio (ACCs) como meio de driblar os percalços de um câmbio adverso e manter a atratividade, em termos de lucratividade, da atividade exportadora. Este trabalho, então, busca aumentar o conjunto de informações dos exportadores que vislumbram a possibilidade de realizar operações de arbitragem com ACCs, analisando mais detalhadamente os fatores que determinam os resultados das operações com ACCs e verificando o papel da dinâmica cambial sobre esses ganhos. Para tal, são utilizados modelos econométricos de variância condicionada auto-regressiva (ARCH), cujos resultados sinalizam uma relação significativa e positiva entre volatilidade do câmbio e maiores margens de retorno na arbitragem com ACCs. / The appreciation path described by the exchange rate along 2004 and 2005, which reduced the Brazilian product competitiveness and the exportations profitability, showed the anticipation of exchange rate contracts (ACCs) importance as a way to overcome an adverse exchange rate and maintain the attractiveness of the exportation activity. Afterward, we try to increase the set of information of the exporters that look forward an ACC arbitrage operation possibility, analyzing more carefully the issues that determine their results and verifying the exchange rate dynamics role in those gains. Indeed, employing auto regressive conditioned heteroscedasticity (ARCH) econometric models, the results point out a significant and positive relationship between exchange rate volatility and larger ACC arbitrage returns.

Submitted by Timbo Noeme (noeme.timbo@metodista.br) on 2016-08-08T18:55:47Z No. of bitstreams: 1 DanielaAndrade.pdf: 1158813 bytes, checksum: 7d18c40338f8288dcdc269c8c9505c85 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-08-08T18:55:47Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DanielaAndrade.pdf: 1158813 bytes, checksum: 7d18c40338f8288dcdc269c8c9505c85 (MD5) Previous issue date: 2015-12-16 / The most liquid shares of the IBOVESPA index, reflect the behavior of stocks in general, and the relationship of macroeconomic variables in their behavior and are among the most actively traded securities in the Brazilian capital market. Thus, one can understand that there are consequences of factors that impact the most liquid companies that define the behavior of macroeconomic variables and the reverse is also true, fluctuations in macroeconomic factors also affect the most liquid stocks, as IPCA, GDP Selic and exchange rates. The study proposes an analysis of the relationship between macroeconomic variables and the behavior of most liquid shares of the IBOVESPA bovespa index, corroborating studies that seek to understand the influence of macroeconomic factors on the stock price and empirically contributing to the formation of investment portfolios. The work covered the period from 2008 to 2014. The results concluded that the formation of portfolios in order to protect the invested capital, must contain assets with negative correlation in relation to variables, which makes possible the composition of a reduced risk with portfolio. / As ações de maior liquidez do índice IBOVESPA, refletem o comportamento das ações de um modo geral, bem como a relação das variáveis macroeconômicas em seu comportamento e estão entre as mais negociadas no mercado de capitais brasileiro. Desta forma, pode-se entender que há reflexos de fatores que impactam as empresas de maior liquidez que definem o comportamento das variáveis macroeconômicas e que o inverso também é uma verdade, oscilações nos fatores macroeconômicos também afetam as ações de maior liquidez, como IPCA, PIB, SELIC e Taxa de Câmbio. O estudo propõe uma análise da relação existente entre variáveis macroeconômicas e o comportamento das ações de maior liquidez do índice IBOVESPA, corroborando com estudos que buscam entender a influência de fatores macroeconômicos sobre o preço de ações e contribuindo empiricamente com a formação de portfólios de investimento. O trabalho abrangeu o período de 2008 a 2014. Os resultados concluíram que a formação de carteiras, visando a proteção do capital investido, deve conter ativos com correlação negativa em relação às variáveis estudadas, o que torna possível a composição de uma carteira com risco reduzido.

A verificação de uma trajetória de valorização do câmbio ao longo de 2004 e 2005, que diminui a competitividade do produto brasileiro e a rentabilidade do setor exportador, ressaltou a importância das operações com adiantamentos de contratos de câmbio (ACCs) como meio de driblar os percalços de um câmbio adverso e manter a atratividade, em termos de lucratividade, da atividade exportadora. Este trabalho, então, busca aumentar o conjunto de informações dos exportadores que vislumbram a possibilidade de realizar operações de arbitragem com ACCs, analisando mais detalhadamente os fatores que determinam os resultados das operações com ACCs e verificando o papel da dinâmica cambial sobre esses ganhos. Para tal, são utilizados modelos econométricos de variância condicionada auto-regressiva (ARCH), cujos resultados sinalizam uma relação significativa e positiva entre volatilidade do câmbio e maiores margens de retorno na arbitragem com ACCs. / The appreciation path described by the exchange rate along 2004 and 2005, which reduced the Brazilian product competitiveness and the exportations profitability, showed the anticipation of exchange rate contracts (ACCs) importance as a way to overcome an adverse exchange rate and maintain the attractiveness of the exportation activity. Afterward, we try to increase the set of information of the exporters that look forward an ACC arbitrage operation possibility, analyzing more carefully the issues that determine their results and verifying the exchange rate dynamics role in those gains. Indeed, employing auto regressive conditioned heteroscedasticity (ARCH) econometric models, the results point out a significant and positive relationship between exchange rate volatility and larger ACC arbitrage returns.

A presente dissertação de conclusão de mestrado tem por objetivo contribuir com a literatura existente que versa acerca da estimação da Taxa de Câmbio Real (RER) através de fundamentos econômicos. O objetivo deste trabalho é utilizar o instrumental teórico de modelos com mudança de regime (Markov Switching) aplicado sobre os fundamentos que determinam a RER em um modelo de Cointegração. O modelo teórico utilizado para a estimação foi o proposto por Montiel (1999), modelo este que é mais indicado para países em desenvolvimento, para o período de 1994 até 2005. Os resultados obtidos na estimação da Taxa de Câmbio Real foram contundentes em demonstrar que havia três regimes distintos (definidos como sendo regimes de estabilidade, transição e risco extremo) na determinação da RER, indicando que havia uma relação não linear entre está última e os fundamentos econômicos. Verificou-se ainda que a magnitude e os sinais dos parâmetros dos fundamentos estimados para cada regime distinto eram diferentes, sugerindo que a RER reagia de maneira distinta a choques nos fundamentos econômicos de acordo com o regime que a economia se encontrava. Os coeficientes obtidos nas estimações foram utilizados para estimar uma Taxa de Câmbio de Equilíbrio, sendo possível identificar os desvios (misalignments) da taxa observa com relação à taxa estimada a parti r de 1994. / The present dissertation aims to contribute with the studies over Real Exchange Rate in Brazil and the impact of the economic fundamentals on its determination. The main purpose of the dissertation is to use the Markov Switching framework over the fundamentals in the estimation of the Real exchange Rate to the period between 1994 and 2005, using a model based on Montiel (1999), which is more appropriate to developing countries. The results show strong evidences that there are different regimes (interpreted as stability, transition and extremely risk), which can be understood as a non linear relationship between the Real Exchange Rate and the fundamentals. In other words, it was possible to show that the impact of the fundamentals over the Real Exchange Rate is submitted to three different regimes, where the magnitude and signal of their coefficients are different in each regime. The parameters of the model were used to estimate an Equilibrium Real Exchange Rate, which was possible to demonstrate the misalignments after 1994.

O objetivo desta dissertação, composta por dois ensaios, é estudar a condução da política monetária brasileira com base no arcabouço teórico popularizado por Svensson (1997) e Ball (1999), centrado em um banco central otimizador restrito à estrutura da economia. Nesse sentido, o primeiro ensaio atualiza o trabalho de Aragón e Portugal (2009), buscando identificar as preferências do Banco Central do Brasil (BCB) durante a vigência do Regime de Metas de Inflação (RMI) por meio da calibragem do modelo otimização intertemporal. Os resultados mostram que, enquanto o hiato do produto possui menos de 10% de ponderação nas preferências do BCB, a extensão da amostra de 2007 até 2011 aumenta o peso do objetivo de suavização da taxa de juros. Apesar disso, a meta de inflação permanece preponderante nas preferências da autoridade monetária brasileira. Ademais, expandindo a metodologia para investigar se a trajetória da taxa de juros reflete fear of floating por parte do BCB, os resultados evidenciam que a taxa de câmbio não parece desempenhar papel relevante em seus objetivos. O segundo ensaio objetiva verificar as consequências da consideração da restrição de não negatividade sobre a taxa de juros nominal, ignorada em grande parte da literatura, quando o modelo de otimização da política monetária é aplicado ao caso brasileiro. Para obtenção da solução do modelo restrito recorre-se ao método numérico de colocação (collocation method), proposto por Kato e Nishiyama (2005). A despeito da intuição de que a restrição de não negatividade deve ser irrelevante para a formulação de regras monetárias ótimas em países de inflação moderada para alta, como o Brasil, os resultados encontrados mostram que, mesmo levando em conta os estados pelos quais transitou a economia brasileira nos últimos 12 anos, tal relevância pode ser verificada, mas depende crucialmente dos parâmetros de preferências atribuídos ao banco central. No que diz respeito à identificação das preferências do BCB, um exercício de calibragem produz resultados não conclusivos, com algumas evidências de relevância da restrição de não negatividade. / The purpose of this dissertation, composed of two essays, is to assess the Brazilian monetary policy using the theoretical framework popularized by Svensson (1997) and Ball (1999), based on an optimizer central bank restricted to the structure of the economy. The first essay updates Aragon and Portugal’s (2009) paper, seeking to identify the Central Bank of Brazil’s (CBB) preferences during inflation targeting regime using model calibration. The results show that while the weight on output gap in CBB’s preferences is less than 10%, the sample extension from 1997 to 2011 increases the importance of interest rate smoothing. Nevertheless, inflation stabilization remains predominant in CBB’s objectives. Furthermore, expanding the methodology to check the presence of fear of floating behavior, the results show that exchange rate does not seem to play a relevant role in the monetary authority’s preferences. The second essay aims to verify the consequences of the non-negativity constraint (zero lower bound) on nominal interest rate in the same type of model applied to Brazil. To obtain the solution of the restricted model the numerical collocation method, proposed by Kato and Nishiyama (2005), is adopted. Despite the intuition that the non-negativity constraint should be irrelevant to the formulation of optimal monetary rules in countries with moderate to high inflation, such as Brazil, the results show that, even taking into account the states Brazilian economy has been through during inflation targeting regime, this relevance can be ascertained, but depends crucially on the preferences parameters imputed to the central bank. Regarding the consequences of the zero lower bound to identification of CBB’ preferences, a calibration exercise produces inconclusive results, with some evidence of relevance of the non-negativity constraint.

Submitted by Pedro Caratori (pedrocaratori@gmail.com) on 2012-02-15T11:21:56Z No. of bitstreams: 1 Tese_Final_PEDRO_FINAL.pdf: 854760 bytes, checksum: 84c4b87894fb2fb47ea6906278c0e42b (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2012-03-14T14:33:30Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese_Final_PEDRO_FINAL.pdf: 854760 bytes, checksum: 84c4b87894fb2fb47ea6906278c0e42b (MD5) / Made available in DSpace on 2012-03-14T14:43:04Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese_Final_PEDRO_FINAL.pdf: 854760 bytes, checksum: 84c4b87894fb2fb47ea6906278c0e42b (MD5) Previous issue date: 2011-05-30 / O objetivo do presente trabalho é investigar estatisticamente a influência de determinantes econômicos, tais como, PIB per capita, câmbio real, escolaridade, abertura comercial, peso do governo no produto e população, na perda de peso do setor industrial no produto. A regressão foi estruturada na forma de painel, com dimensão temporal, para capturar a evolução no tempo, e com 130 países, de forma a garantir heterogeneidade à amostra. O resultado indica uma forte influência do produto per capita na evolução do tamanho relativo do setor manufatureiro, o que reforça o ponto da transformação estrutural e estabelece uma relação positiva entre apreciação da taxa de câmbio real e o peso da indústria. / This paper aims to investigate statistically the influence of economic indicators, such as, GDP per capita, real exchange rate, education, trade openness, government share of the GDP and population on the decline of the industrial sector as percentage of the GDP. The regression was structured in the form of a panel with time dimension to capture the evolution in time e with 130 countries to ensure the heterogeneity of the sample. The results point to a strong influence of the GDP per capita in the evolution of the relative size of the manufacturing sector, reassuring the idea of structural transformation, as well as they establish a positive relationship between the real exchange rate appreciation and the percentage of the industrial sector in the total product.

Submitted by Alysson Oliveira Lima (alyssonlima@hotmail.com) on 2014-02-20T12:28:37Z No. of bitstreams: 1 DISSERTACAO FINAL - Alysson Oliveira Lima.pdf: 1422126 bytes, checksum: ea07829e7f2fef5ba62cea63d58dab7a (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2014-02-20T12:59:52Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DISSERTACAO FINAL - Alysson Oliveira Lima.pdf: 1422126 bytes, checksum: ea07829e7f2fef5ba62cea63d58dab7a (MD5) / Made available in DSpace on 2014-02-20T13:03:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DISSERTACAO FINAL - Alysson Oliveira Lima.pdf: 1422126 bytes, checksum: ea07829e7f2fef5ba62cea63d58dab7a (MD5) Previous issue date: 2014-01-28 / Desde a adoção do sistema de câmbio flutuante pelo Banco Central do Brasil, tanto a autoridade monetária quanto o governo brasileiro têm instituído medidas convencionais e não convencionais de intervenção no mercado de câmbio. Dentre essas medidas, salientam-se as compras e vendas de dólares no mercado de spot e derivativos, cujas finalidades precípuas seriam a tentativa de estabilizar os mercados em situação de 'stress' e suavizar uma determinada tendência de valorização ou desvalorização da moeda brasileira. O presente trabalho analisa os efeitos de referidas intervenções sobre a volatilidade na moeda brasileira. Utilizamos modelos econométricos da família ARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) com o intuito de se averiguar o efeito sobre a volatilidade de curto e longo prazo, inclusive com metodologias semelhantes às empregadas em trabalhos direcionados a outras economias emergentes. Com o propósito de se estudar o efeito sinalizador das intervenções, foram utilizadas regressões simples com dados de volatilidade implícita e risk reversal do mercado de opções do dólar/real. Concluiu-se pela não relevância dos efeitos das intervenções sobre o nível da taxa de câmbio. No que concerne às volatilidades de curto e longo prazo, verificou-se que as vendas de dólares aumentam ambas as volatilidades, porém, quanto às compras, estas não apresentaram significância. No que se refere aos efeitos sinalizadores, via volatilidade implícita e risk reversal, estes também não expuseram relevância. Enfim, o que talvez possa consistir em fundamento para a não relevância dessas intervenções é o fato de o Brasil se consubstanciar em uma economia emergente e com menor credibilidade na condução de suas políticas monetárias. / Since Brazilian Central Bank adopted the floating exchange rate system, both the monetary authority and the Brazilian government have established conventional and unconventional measures to intervene in the foreign exchange market. Among these measures, it is important to emphasize the buying and selling dollars event in the spot and derivatives market, whose main purposes are to stabilize markets in distressful situations and to soften a particular trend of brazilian currency’s appreciation or depreciation. This paper exactly analyzes the effects of such interventions on the Brazilian currency volatility. We investigated the effect on the volatility of short and long terms, by means of ARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) type models. To study the interventions signaling effect, we employed simple regressions with implied volatility and risk reversal of options market dollar/real. We are eligible that the effects of these interventions on the level of the exchange rate. Regarding the volatility of short and long term, selling dollars increases both volatilities, however, for the purchases, these did not show significant change. As for signaling effects, through implied volatility and risk reversal, effects are not relevant. We conjecture that the irrelevance of this interventions is due to the lack of credibility of the brazilian monetary policy

Submitted by Paulo Sergio Oliveira Ribeiro (psoribeiro@hotmail.com) on 2014-02-24T15:21:47Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Paulo Ribeiro - MPFE (1.2012) - vfinal (ABNT).pdf: 580604 bytes, checksum: 87348a9bc36c3311f07d49911946ff08 (MD5) / Rejected by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br), reason: Prezado Paulo, Ano de dissertação (apresentação do trabalho) 2014. Att. Suzi on 2014-02-24T18:48:31Z (GMT) / Submitted by Paulo Sergio Oliveira Ribeiro (psoribeiro@hotmail.com) on 2014-02-24T19:42:09Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Paulo Ribeiro - MPFE (1.2012) - v4 (ABNT).pdf: 580608 bytes, checksum: 0303a11552630be0c7eb59ec281bbb01 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2014-02-24T19:46:17Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Paulo Ribeiro - MPFE (1.2012) - v4 (ABNT).pdf: 580608 bytes, checksum: 0303a11552630be0c7eb59ec281bbb01 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-02-24T19:47:08Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Paulo Ribeiro - MPFE (1.2012) - v4 (ABNT).pdf: 580608 bytes, checksum: 0303a11552630be0c7eb59ec281bbb01 (MD5) Previous issue date: 2014-01-30 / This paper examines whether firms use debt instruments in corporate risk management to reduce the level of exposure to interest rate and foreign exchange. We compare coefficients regressions to valuate exposure to such risk factors before and after the issuance of corporate debt. We used a sample of debentures issued by Brazilian companies in Brazil and a sample of bonds in U.S dollar issued by Brazilian companies. This data set covers the period from January 2003 to December 2012. We did not find evidence of the use of local and international debt instruments issuance as corporate mechanism to hedge interest rate and exchange rate variation. We found evidence that the derivative for hedging is used by most companies issuing bonds. However, we did not observe the same behavior in interest rate exposure for local corporate debt issuers. / Este artigo busca analisar se empresas utilizam instrumentos de dívida corporativa para fazer gestão de risco tanto à exposição à taxa de juros quanto à exposição cambial. Comparamos os coeficientes de regressões para avaliar a exposição a tais fatores de risco antes e depois da emissão da dívida corporativa. Utilizamos uma amostra de emissões de debêntures de empresas brasileiras emitidas no Brasil e de bonds de empresas brasileiras emitidas em dólar. Os dados abrangem o período de janeiro de 2003 a dezembro de 2012. Não encontramos evidência do uso de instrumentos de emissão de dívida corporativa local e internacional como mecanismo de hedge à taxa de juros e à variação da taxa de câmbio. Encontramos evidência de que o derivativo para hedge cambial é utilizado pela maioria das empresas emissoras de bonds. Entretanto, não observamos o mesmo comportamento quando da exposição à taxa de juros para emissoras de dívida corporativa local.

Submitted by Gustavo Shoji Ono (gustavoono@gmail.com) on 2014-03-01T14:06:00Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_GustavoOno.pdf: 278164 bytes, checksum: 20763cf58e6a16a2c89974c2760e1620 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2014-03-06T14:34:46Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_GustavoOno.pdf: 278164 bytes, checksum: 20763cf58e6a16a2c89974c2760e1620 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-03-06T14:35:57Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_GustavoOno.pdf: 278164 bytes, checksum: 20763cf58e6a16a2c89974c2760e1620 (MD5) Previous issue date: 2014-02-05 / The literature shows that a commodity price increase will have a lower effect in the inflation rates of the economies that depend majorly on the exports of commodities. In these economies a commodity price increase will appreciate its exchange rate, and as a consequence will relieve the effect over the local inflation. Therefore, an econometric model was developed to assess the net effect of a commodity price increase in the inflation in Brazil. Although the results show a positive impact of the commodities prices in the inflation, this same impact is reduced after a given period. The reduction of this effect on inflation may have the appreciation of the local currency as one of its causes. / A literatura mostra que os países cujas economias dependem das exportações de commodities possuem um menor repasse de uma alta do preço das commodities sobre a inflação. Este menor repasse aos preços ocorre uma vez que o aumento do preço das commodities gera uma apreciação do câmbio local, que por consequência, alivia o efeito sobre a inflação. Portanto, foi estimado um modelo econométrico para verificar o efeito líquido de uma alta do preço das commodities sobre a inflação no Brasil. Os resultados mostram que um aumento do preço das commodities gera um impacto líquido positivo sobre a inflação no Brasil, embora este impacto seja reduzido após um dado período. A redução deste impacto pode ter como uma das causas o efeito da apreciação do câmbio sobre a inflação.