Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Tecnologico, Programa de Pós-Graduação em Engenharia de Produção, Florianópolis, 1996 / Made available in DSpace on 2012-10-16T10:20:44Z (GMT). No. of bitstreams: 1 108857.pdf: 1645514 bytes, checksum: 944fef347496ca886b0e84aca2615db9 (MD5) / Nesse contexto de globalização, principalmente com a realidade do MERCOSUL, a presente pesquisa tem o intuito de descrever o atual estágio das empresas do Estado de Santa Catarina, no que se refere à utilização de uma das mais importantes ferramentas contemporaneas financeiras: os derivativos. Faz-se, inicialmente, uma revisão bibliográfica sobre os derivativos e a teoria de gerenciamento de risco. A coleta de dados ocorreu via um estudo exploratório nas principais empresas, de vários setores industriais do Estado. Identificam-se quais as principais operações realizadas com derivativos, os motivos que levaram à sua utilização, suas conseqüências, e o modo como analisam suas operações. Constata-se que os conceitos de derivativos e suas vantagens ainda não foram internalizados por determinados segmentos industriais do Estado. Percebe-se, também, a necessidade do desenvolvimento de operac,oes específicas de derivativos, adaptadas às características de cada empresa, bem como a geracão de modelos analíticos específicos que auxiliam as iniciativas empresariais em derivativos. A utilização correta dos instrumentos derivativos pelas empresas catarinenses constitui grande fonte de competitividade para o Estado, auxiliando-o no credenciamento para competir em um mercado globalizado.

[pt] Nos mercados internacionais, o volume negociado de derivativos agropecuários representa cerca de 5% do volume total de derivativos financeiros. No Brasil, os derivativos agropecuários têm uma importância bem mais reduzida, representando apenas 0,5% do volume de derivativos negociados na BM&F, dados do primeiro semestre de 2008. A baixa proporção de derivativos agropecuários negociados no Brasil não deixa de ser surpreendente. Afinal, a importante posição do Brasil na produção mundial de commodities deveria gerar uma demanda elevada por derivativos agropecuários para fins de hedge. Esta dissertação mostra que, no Brasil, uma boa parte da variação dos preços de commodities não é adequadamente replicada por uma carteira de contratos futuros que tenha as commodities como ativo subjacente. A baixa correlação entre os preços futuro e spot - chamada de risco de base na literatura de derivativos - dificulta o uso de contratos futuros como instrumento de hedge para os produtos agropecuários, explicando assim parte do baixo desenvolvimento do mercado de derivativos agropecuários no Brasil. / [en] Worldwide, the traded volume of commodity derivatives accounts for roughly 5% of the derivatives market. In Brazil, commodity derivatives are much less important, representing only 0.5% of the volume of derivatives traded at BM&F (the main derivatives exchange in Brazil), data concerning the first semester of 2008. The small importance of commodity derivatives at BM&F is somewhat surprising. After all, Brazil is one of the most important producers of commodities in the world. Conceivably, such a prominent role in the commodities markets should imply a large demand of commodity derivatives for hedging purposes. Why are the commodity derivatives markets relatively underdeveloped in Brazil? This dissertation shows that commodity futures poorly track the variation of commodity prices. The low correlation between futures and commodity prices - known in the literature as Basis Risk - makes futures contracts poor hedge instruments, thereby explaining at least part of the low importance of commodity derivatives in Brazil.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Tecnológico. Programa de Pós-Graduação em Engenharia de Produção. / Made available in DSpace on 2012-10-20T00:43:59Z (GMT). No. of bitstreams: 1 190351.pdf: 714526 bytes, checksum: 36aad1d1ccd7814891f46d669ba509a6 (MD5) / O presente estudo apresenta os instrumentos de derivativos aplicados no setor de energia elétrica. São utilizadas ferramentas do Mercado de Capitais, que tanto podem ser usados no Mercado Futuro ou no Mercado Spot (preços livres). A energia transacionada é tratada como uma commodity. A pesquisa tem como objetivo identificar e propor os instrumentos de derivativos, dentro da metodologia de precificação, para utilização nos contratos do setor elétrico brasileiro. É mostrado também ser possível utilizar estratégias envolvendo hedgers (proteção) e swaps (troca) na comercialização da energia elétrica. Nesse sentido, como resultado da pesquisa, deduz-se que os instrumentos de derivativos podem se constituir em uma ferramenta útil aos nos novos negócios para o setor. Assim, no futuro, esses instrumentos poderão se constituir em um dos focos da gestão dos negócios para mitigar os riscos inerentes à geração e comercialização (fornecedores e distribuidores) da energia elétrica. Dessa forma, esses instrumentos irão contribuir e agregar benefícios econômico-financeiros ao mercado energético brasileiro.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Tecnológico. Programa de Pós-Graduação em Engenharia de Produção. / Made available in DSpace on 2012-10-18T09:24:37Z (GMT). No. of bitstreams: 0 / O mercado de energia no Brasil passa por uma total transformação, que visa torná-lo mais eficiente, permitir a participação privada como provedora dos serviços e alavancar o capital necessário para sua expansão. A viabilização da participação privada no setor de energia, pelas características de serviço de rede, com grandes externalidades e pelo passado monopolista das atividades implica a estruturação de mecanismos que permitam a gestão dos riscos dos negócios, tal como ocorre na atividade privada em outros setores. Nesse contexto, os derivativos financeiros são elementos que podem ser usados para a transferência dos riscos entre os diversos integrantes do mercado, além de permitir a participação de outras instituições (investidores e instituições financeiras) que originariamente não participam do mercado de energia, como fornecedores ou consumidores, mas que poderiam dele participar pela perspectiva de ganhos com a parcela de risco que assumem. Os novos investimentos a serem implementados, usando a engenharia financeira do project finance, são potenciais beneficiários de um mercado de derivativos de energia que permite mitigar o risco presente em investimentos que não contam com elementos de garantia real, mas somente com a garantia do fluxo de caixa futuro destes investimentos. Desse modo, a incerteza quanto aos fluxos de caixa a serem gerados pelos novos projetos poderia ser minimizada pelos derivativos. A experiência internacional mostra que a gestão de riscos em mercados competitivos encontra nos mercados derivativos uma referência para formação de preços de forma clara e transparente, ao qual todos os participantes têm acesso. Este trabalho analisa os derivativos como instrumento para a gestão de riscos no mercado de energia elétrica. Os resultados mostram as diferenças entre as operações com derivativos financeiros e com derivativos de energia elétrica, a importância que os derivativos assumem nas operações de project finance e o benefício de um mercado de derivativos para o setor de energia elétrica, devido à grande volatilidade do preço da energia.

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Programa de Pós-Graduação em Administração, 2015. / Submitted by Fernanda Percia França (fernandafranca@bce.unb.br) on 2016-03-17T15:48:53Z No. of bitstreams: 1 2015_AlethéiaFerreiradaCruz.pdf: 4787928 bytes, checksum: b137e9b98ed93a4c81f5961a37868d9e (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana(raquelviana@bce.unb.br) on 2016-03-17T21:28:11Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2015_AlethéiaFerreiradaCruz.pdf: 4787928 bytes, checksum: b137e9b98ed93a4c81f5961a37868d9e (MD5) / Made available in DSpace on 2016-03-17T21:28:11Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2015_AlethéiaFerreiradaCruz.pdf: 4787928 bytes, checksum: b137e9b98ed93a4c81f5961a37868d9e (MD5) / This thesis consists of three articles covering topics in corporate cash holdings. The first article proposes to map the current state of cash holdings through a systematic literature review that show links, core ideas, networks, methods, and findings that have built the research pathway for corporate cash holding strand. Basically, the saying once bitten, twice shy reflects how firms around the world have behaved over time regarding their cash--holding policy. We show that the upward trend on cash holdings remains across firms from both developed and developing countries. In a survey of 105 papers from 1997 to 2015, we identify papers published on cash-holding research that have used agency theory, trade-off theory, pecking order theory, and contemporary approaches to ground theoretical and empirical improvements to the cash holding literature. We then classified and coded each paper, and a research agenda and some recommendations that may advance the field are presented. The second article attempts to answer an unexplored issue related to insider ownership, cash holdings and idiosyncratic risk. Cash is considered the most liquid of a firm's assets enabling firms to finance growth opportunities, avoiding the high cost of raising external funds, and providing liquidity when firms need it the most. Although excess cash increases a firm's ability to reach corporate goals, it does not ensure that managers will commit to a corporate strategy that protects shareholders and other investors. To mitigate potential misbehaviour, insider ownership should be increased to align managers with shareholders' interests. However, if a significant proportion of manager's personal wealth is linked to compensation packages based on equity shares, managers will be exposed to idiosyncratic risk. We investigate the relationship among corporate cash holdings, insider ownership, and idiosyncratic risk. Using a sample of US firms from 1992 to 2014, we find that idiosyncratic risk drives firm cash policies, and insider ownership is negatively related to corporate cash holdings. We do not find that the level of insider ownership affects the cash--idiosyncratic risk relationship. The third article focuses on the real consequences on cash policy when firms face expected and unexpected shocks. In particular, it is explored how cash holdings and derivatives instruments interplay to manage corporate risk on exogenous shocks. We employ difference--in--differences methodology around two exogenous variations that produce expected and unexpected shocks on corn price volatilities in the American market. The paper provides evidence that the unexpected shock positively influences firms to holding cash. We further find that financially constrained firms also maintain higher cash balances than unconstrained firms after unexpected exogenous variation. The analysis also reveals that cash holdings and derivatives instruments perform a substitute role on firm's risk management policy. The findings suggest that firms that used derivatives are less sensitive to exogenous shocks than firms that did not use these financial hedging instruments.

A Hipótese de Eficiência de Mercado (HEM) pode ser sumarizada por esta definição: ?A market in which prices always ?fully reflect? available information is called ?efficient?.? (Fama, 1970). Nesta tese é investigada a existência de conteúdo informacional, sobre o comportamento futuro do índice Bovespa a vista, nas posições de contratos futuros de índice Bovespa em aberto carregadas de um dia para o outro pelos diferentes tipos de participantes desse mercado. Por meio do uso da metodologia de cointegração de Johansen e da abordagem de modelagem GETS, foi encontrado conteúdo informacional, mas seu poder explicativo não é alto, situando-se entre 10 e 20 %. / The Efficient Market Hypothesis (EMH) can be summarized by this definition: ?A market in which prices always ?fully reflect? available information is called ?efficient?.? (Fama,1970). In this dissertation is investigated the existence of information content, regarding the future behavior of spot Bovespa index, in the open positions of futures contracts of Bovespa index carried overnight by the different types of participants of this market. Using Johansen?s cointegration framework and the GETS modeling approach, was found some information content, but the explanation power is not high, lying between 10 to 20%.

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2014. / Submitted by Albânia Cézar de Melo (albania@bce.unb.br) on 2014-08-21T15:04:29Z No. of bitstreams: 1 2014_PauloCesarMeloMendes.pdf: 2685230 bytes, checksum: 14560785f88dfb68ede4cfd859f807ec (MD5) / Approved for entry into archive by Guimaraes Jacqueline(jacqueline.guimaraes@bce.unb.br) on 2014-09-18T13:27:11Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2014_PauloCesarMeloMendes.pdf: 2685230 bytes, checksum: 14560785f88dfb68ede4cfd859f807ec (MD5) / Made available in DSpace on 2014-09-18T13:27:11Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2014_PauloCesarMeloMendes.pdf: 2685230 bytes, checksum: 14560785f88dfb68ede4cfd859f807ec (MD5) / A mudança do critério de avaliação contábil é um assunto que vem sendo discutido há quase quarenta anos no FASB. Defensores do Fair Value Accounting acreditam que essa é a melhor representação da posição financeira por fornecer maior transparência e relevância das informações. Os opositores apontam maior complexidade e falta de confiabilidade em um processo subjetivo, o que facilitaria a ocorrência de fraudes. O tema Fair Value Accounting é controverso, tanto para os contadores como para os auditores. Em uma pesquisa pelo PCAOB (2012), os auditores independentes estariam passando por deficiências crescentes em relação ao Fair Value Measurement, especificamente aos instrumentos financeiros. Identificadas as deficiências, busca-se saber: Qual a percepção dos auditores frente aos desafios e dificuldades existentes sobre o fair value measurement dos instrumentos financeiros complexos? O objetivo geral da pesquisa é analisar a percepção dos auditores em relação à mensuração do valor justo dos instrumentos financeiros complexos nível 3 em instituições financeiras nos aspectos de relevância e avaliação do risco de auditoria. Foi aplicado um questionário onde foi obtido uma amostra de 62 respondentes na pesquisa entre sócios, gerentes e auditores seniores. A maioria encontra-se na faixa etária de 26 a 35 anos de idade, com 80% com graduação completa. A subjetividade foi uma característica implícita no processo onde os auditores se mantiveram conservadores em relação às questões. A maioria concordou com fraquezas de controle interno, implantação de controles mais eficazes nos instrumentos financeiros, dificuldade na implantação de inputs não observáveis e uma dificuldade nas projeções das demonstrações financeira devido às condições futuras ou eventos cujo resultado é incerto. Sob a questão de classificação e hierarquia do Fair Value os auditores identificaram como relevante. Sobre os maiores riscos, foi apontada a questão da abordagem pro ativa, análise do comportamento futuro de preços e taxas, seguida da alavancagem financeira. Nesse processo quanto à avaliação, foram identificadas divergências de valores que resultaram em questões imateriais. Como sugestão de melhoria nos processos de auditoria, foi identificada uma formação acadêmica mais robusta e a inclusão de um especialista em finanças. As opiniões se divergem quanto aos sócios e gerentes em escalas, onde os sócios apontaram maior concordância com as questões que os gerentes. ______________________________________________________________________________ ABSTRACT / The discussion about the change in the accounting valuation is an issue that has been discussed for almost forty years in the FASB. Proponents of Fair Value Accounting believe this is the best representation of the financial position to provide greater transparency and relevance of information. Opponents point to greater complexity and unreliability a subjective process, which would facilitate the fraud. Fair Value Accounting the topic is controversial, both as counters for auditors. In a survey by the PCAOB (2012), the independent auditors would be going through growing deficiencies regarding the Fair Value Measurement, specifically to financial instruments. Identified the deficiencies we seek to know: What is the perception of the auditors to the challenges and difficulties over the fair value measurement of complex financial instruments? The overall research goal is to analyze the perceptions of auditors regarding measurement of fair value of complex financial instruments in level 3 financial institutions on aspects of relevance and evaluation of audit risk. A questionnaire which was obtained a sample of 62 respondents in the survey among members, senior managers and auditors was applied. The majority are aged 26-35 years old, with 80 % complete with graduation. Subjectivity has been an implicit feature of the process where auditors have remained conservative on the issues. Most agreed with weaknesses in internal control, implement more effective controls on financial instruments, difficulty in deploying unobservable inputs and a difficulty in projections of financial statements due to future conditions or events whose outcome is uncertain. In the matter of classification and fair value hierarchy auditors have identified as relevant. Under the highest risk, was identified the issue of proactive approach, analysis of the future behavior of prices and rates, followed by financial leverage. This process as the assessment was identified differences in values that resulted in immaterial matters. As a suggestion for improving the audit process, we identified a more robust academic training and the inclusion of a financial expert. Opinions differ on whether the partners and managers at scales where the partners showed greater concordance with the issues that managers.

Nesta tese abordamos o problema do hedging de mínima variância de derivativos em mercados incompletos usando a teoria de controle ótimo estocástico com critério quadrático de otimização. Desenvolvemos um modelo geral de apreçamento e hedging de derivativos em mercados incompletos, a tempo discreto, que é capaz de acomodar qualquer tipo de payoff com característica européia que dependa de n ativos de risco. Nesse modelo, o mercado pode apresentar diferentes modos de operação, o que foi formalizado matematicamente por meio de uma cadeia de Markov. Também desenvolvemos um modelo geral de apreçamento e hedging de derivativos em mercados incompletos, a tempo discreto e espaço de estados contínuo, que é capaz de acomodar qualquer tipo de payoff com característica européia que dependa de um ativo de risco cujos retornos sejam representados por um processo de difusão com saltos. Desenvolvemos, ainda, expressões analíticas fechadas para o apreçamento e hedging de uma opção de compra européia vanilla em duas situações: (1) quando os retornos do ativo de risco são representados por um processo de difusão com saltos, e (2) quando os retornos do ativo de risco são representados por um processo de Wiener. Por fim, realizamos simulações numéricas para o controle (hedging) de uma opção de compra européia vanilla quando os retornos do ativo de risco são representados por um processo de Wiener, e comparamos os resultados obtidos com a estratégia de controle derivada do modelo de Black & Scholes. / In this thesis we approach the mean-variance hedging problem of derivatives in incomplete markets employing the theory of stochastic optimal control with quadratic optimization criteria. We developed a general derivatives pricing and hedging model in incomplete markets, in discrete time, capable of accommodating any type of European payoff contingent on n risky assets. In this model, the market may exhibit different operating modes, which were mathematically formalized by means of a Markov chain. We also developed a general derivatives pricing and hedging model in incomplete markets, in discrete time and continuous state space, capable of accommodating any type of European payoff contingent on one risky asset whose returns are described by a jump diffusion process. Even further, we developed closed-form analytical expressions for the pricing and hedging of a European vanilla call option in two situations: (1) when the risky asset returns are described by a jump diffusion process, and (2) when the risky asset returns are described by a Wiener process. Finally, we simulated the control (hedging) of a European vanilla call option when the risky asset returns are described by a Wiener process, and compared the results to those obtained with the control strategy derived from the Black & Scholes model.

Neste trabalho analisamos a eficácia das operações de hedge cambial de uma amostra de companhias abertas, não-financeiras, com ações negociadas na BM&FBOVESPA. A amostra selecionada consiste em nove empresas, que foram selecionadas como aquelas possuindo o maior valor de mercado médio, durante o período analisado, que consiste nos exercícios de 2005 a 2009, dentro de cada um dos setores existentes na classificação setorial da BM&FBOVESPA, excluindo o setor financeiro. A eficácia das operações de hedge das companhias selecionadas foi avaliada usando-se os dados divulgados nas demonstrações financeiras, através de três metodologias distintas de avaliação de eficácia de operações de hedge. A determinação de hedges altamente eficazes foi realizada fazendo uso da métrica proposta pelo FASB, onde um hedge é considerado altamente eficaz quando este proporciona uma cobertura entre 80% e 125%, na exposição ao risco, decorrente da variação no fator identificado de risco, que neste caso foi a variação cambial. Os resultados obtidos apontam para uma grande variabilidade da eficácia das operações de hedge, tanto entre as companhias estudadas, quanto entre as diferentes metodologias de avaliação utilizada. Os resultados também mostram a necessidade da divulgação de informações contábeis mais precisas e abrangentes no que se refere às operações de hedge cambial. / In this work we analyze the effectiveness of foreign currency hedge operations in a sample of public traded, non-financial companies, with stocks traded on the Sao Paulo Stock Exchange (BM&FBOVESPA). The selected sample is made of nine companies with highest mean market value, during the analyzed period, which consists of the exercises between 2005 and 2009, inside all sectors present in the BM&FBOVESPA sector classification, excluding the financial sector. The effectiveness of hedge operations was measured using three different hedge effectiveness measurement methodologies. The determination of highly effective hedge was based on the scale proposed by FASB, where a hedge is considered highly effective when it provides an offset between 80% and 125%, in the risk exposure due to the variation in the identified risk factor, which in this case, was the foreign exchange risk. The results obtained point to a great variability in the measured hedge effectiveness, among companies, as well as among the different used methodologies. The results also point to the necessity of more precise and comprehensive accounting disclosures regarding foreign exchange hedge operations.

Esta dissertação busca verificar se existem práticas relacionadas a Gerenciamento de Resultados (a partir das Escolhas Contábeis) que sejam provenientes do impacto da contabilização de derivativos nas instituições bancárias em funcionamento no país sob a supervisão do Bacen, com posição em 1º/12/2008. Uma das inovações deste estudo é que, além da utilização de todos os Bancos na posição considerada, o que perfaz um censo, esta pesquisa possui enfoque com base na Teoria das Escolhas Contábeis. A abordagem desta dissertação é empírico-analítica, a hipótese geral é de que não existe Gerenciamento de Resultados para todas as instituições analisadas e o método utilizado considera a técnica de análise de dados em painel e regressões com variáveis dummy. As classificações para a utilização dessas variáveis compreendem: tamanho dos Bancos (por meio do Ativo Total e também da classificação já existente divulgada trimestralmente pelo Bacen); origem, segregando os Bancos em brasileiros e não brasileiros; níveis diferenciados de Governança Corporativa, em que se distinguem aqueles que são ou não adeptos dos Níveis 1, 2 ou Novo Mercado; e acompanhamento por analistas, em que se separaram as instituições entre aquelas que são ou não acompanhadas por profissionais (as informações foram retiradas do site da Thomson One Analytics). A base de dados estende-se de 2002 a 2008, para 158 Bancos, com 1.044 observações. As evidências apontam que, de modo geral, não foi possível identificar pelas variáveis utilizadas nos modelos, na maioria das situações testadas, Gerenciamento de Resultados, a partir das Escolhas Contábeis, isto é, não há evidência empírica, por essas variáveis, que os Bancos no Brasil, independentemente do tamanho, origem, níveis diferenciados de Governança Corporativa e acompanhamento por analistas, utilizem a contabilização de derivativos como instrumento de Gerenciamento de Resultados. / This dissertation aims at verifying whether there are Earnings Management practices (regarding Accounting Choices) resulting from the impact of accounting for derivatives in Bank institutions available in Brazil, with position on 12/01st/2008, under Brazils Central Bank supervision. One of the innovations of this study is that in addition to the use of all Banks in the mentioned position, which consists of a census, this practice has its focus on Accounting Choice Theory. The approach of this dissertation is an empirical-analytical one, and its general hypothesis is that there is no Earnings Management for all considered institutions. Additionally, the method considers the panel data analysis and regressions with dummy variables. The classification for the use of these variables includes: size (through Total Asset) of the Banks and also another existing classification, which Brazils Central Bank discloses trimestrally; origin, (Brazilians and non-Brazilians Banks); differenced levels of Corporate Governance, which distinguishes among those that are or are not placed on Level 1, 2 or New Market; and accompaniment by analysts, in which institutions are separated among those that are or are not accompanied by those professionals (the information is taken from the Thomson One Analytics website). The data basis ranges from 2002 up to 2008, for 158 Banks, with 1.044 observations. The evidences point out that it was not generally possible to identify, in the models, in the majority of the tested situations, Earnings Management through Accounting Choices, which means that it was not found empirical evidence that Banks in Brazil, regardless of the size, origin, differenced levels of Corporate Governance and accompaniment by analysts, use accounting for derivatives as a tool for Earnings Management.