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Previsão da estrutura a termo brasileira utilizando de fatores macroeconômicos

Faria, Adriano Augusto de 11 June 2013 (has links)
Submitted by Adriano Faria (afaria@fgvmail.br) on 2013-07-04T01:07:02Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AAF.PDF: 928548 bytes, checksum: 9ea032eacaf5dfa81fc00a6c7a9ce5c6 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2013-07-10T12:19:16Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AAF.PDF: 928548 bytes, checksum: 9ea032eacaf5dfa81fc00a6c7a9ce5c6 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2013-07-10T12:20:21Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AAF.PDF: 928548 bytes, checksum: 9ea032eacaf5dfa81fc00a6c7a9ce5c6 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-07-10T12:21:20Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AAF.PDF: 928548 bytes, checksum: 9ea032eacaf5dfa81fc00a6c7a9ce5c6 (MD5) Previous issue date: 2013-06-11 / This article studies the prediction of the Brazilian interest rate term structure employing the use of common factors extracted from a vast database of macroeconomic series. The estimation and prediction periods analyzed are between January of 2000 and May of 2012. The rst approach is based on the model proposed by Moench (2008) in which the short term interest rate dynamics is modeled in a FAVAR framework and its term structure is derived through the use of restrictions implicated by no-arbitrage conditions . The choice of this model is justi ed by the results it obtained in the original study. It has presented the best predictive performance for intermediary and long horizons when compared to usual benchmarks. Nonetheless, such results also presented a progressive deterioration when subject to expansion of maturity periods. This suggests a possible failure from the latter to the estimation of the intermediary and long parts of the curve. When implemented to the Brazilian term structure, the model achieved similar results to Moench's study. In an attempt to overcome the previously mentioned deterioration, we propose an alternative modeling approach in which the dynamics of each rate is modeled alongside with the macroeconomic factors, therefore eliminating the restrictions implicated by the no-arbitrage condition .This approach led to fairly superior prediction results and also made possible to con rm the acknowledged inadequacy. Lastly, we have also inserted the macro factors in the dynamic of the factors from Diebold e Li (2006) model. There was also a predictive capacity gain when comparing to the article's dynamics especially to greater prediction horizons. / Este artigo estuda a previsão da estrutura a termo da taxa de juros brasileira utilizando de fatores comuns extraídos de uma vasta base de séries macroeconômicas. Os períodos para estimação e previsão compreendem o intervalo de Janeiro de 2000 a Maio de 2012. Foram empregas 171 séries mensais para a construção da base. Primeiramente foi implementado o modelo proposto por Moench (2008), no qual a dinâmica da taxa de juros de curto prazo é modelada através de um FAVAR e a estrutura a termo é derivada utilizando-se de restrições implicadas por não arbitragem. A escolha pela adoção deste modelo se deve aos resultados obtidos no estudo original, nos quais tal modelagem apresentou melhor desempenho preditivo para horizontes intermediários e longos quando comparado com benchmarks usuais. Contudo, tais resultados também apresentaram uma deterioração progressiva à medida que as maturidades aumentam, evidenciando uma possível inadequação do modelo para as partes intermediária e longa da curva. A implementação deste modelo para a estrutura a termo brasileira levou a resultados muito similares ao do estudo original. Visando contornar a deterioração mencionada, foi proposta uma modelagem alternativa na qual a dinâmica de cada taxa é modelada conjuntamente com os fatores macroeconômicos, eliminando-se as restrições implicadas por não arbitragem. Tal modelagem proporcionou resultados de previsão amplamente superiores e através dela foi possível confirmar a inadequação descrita. Por fim, também foi realizada a inserção dos fatores macro na dinâmica dos fatores beta do modelo de Diebold e Li (2006), levando a um grande ganho de capacidade preditiva, principalmente para horizontes maiores de previsão.
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Modelos estatísticos de segmentação da estrutura a Termo: testes empíricos de ajustes e previsões

Simonsen, Axel André 18 September 2008 (has links)
Submitted by Andrea Virginio Machado (andrea.machado@fgv.br) on 2008-09-18T18:29:46Z No. of bitstreams: 1 063202003_Dissertacao_Axel_Simonsen.pdf: 784124 bytes, checksum: 099bb30a0b560e8bd875797b186834d4 (MD5) / Approved for entry into archive by Francisco Terra(francisco.terra@fgv.br) on 2008-09-18T18:58:56Z (GMT) No. of bitstreams: 1 063202003_Dissertacao_Axel_Simonsen.pdf: 784124 bytes, checksum: 099bb30a0b560e8bd875797b186834d4 (MD5) / Made available in DSpace on 2008-09-18T18:58:56Z (GMT). No. of bitstreams: 1 063202003_Dissertacao_Axel_Simonsen.pdf: 784124 bytes, checksum: 099bb30a0b560e8bd875797b186834d4 (MD5) / Neste trabalho é proposta uma classe de modelos paramétricos para estrutura a termo de taxa de juros (ETTJ) em que diferentes segmentos possam ter características próprias, porém não independentes, o que é condizente com a teoria de preferências por Habitat. O modelo baseia-se em Bowsher & Meeks (2006) onde a curva é determinada por um spline cúbico nas yields latentes, mas difere no sentido de permitir diferentes funções de classe C2 entre os segmentos, ao invés de polinômios cúbicos. Em particular usa-se a especi cação de Nelson & Siegel, o que permite recuperar o modelo de Diebold & Li (2006) quando não há diferenciação entre os segmentos da curva. O modelo é testado na previsão da ETTJ americana, para diferentes maturidades da curva e horizontes de previsão, e os resultados fora da amostra são comparados aos modelos de referência nesta literatura. Adicionalmente é proposto um método para avaliar a robustez da capacidade preditiva do modelos. Ao considerar a métrica de erros quadráticos médios , os resultados são superiores à previsão dos modelos Random Walk e Diebold & Li, na maior parte das maturidades, para horizontes de 3, 6 , 9 e 12 meses.
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Comportamento e informação na estrutura a termo das taxas de juros do Brasil

Novy, Luiz Gustavo Guimarães 11 December 2000 (has links)
Made available in DSpace on 2010-04-20T20:54:45Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2000-12-11T00:00:00Z / O comportamento da curva que relaciona o rendimento dos títulos de desconto negociados no sistema financeiro nacional e o seu prazo de vencimento, ou seja, da estrutura a termo das taxas de juros, é minusciosamenteestudado através da análise de componentes. principais. Através de duas equações de regressão busca-se discutir as ·informações implícitas nas taxas de juros a termo sobre as taxas de juros e prêmios esperados para o futuro.
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[en] VALUATION OF AN OPTION OVER A FUTURE CONTRACT / [pt] VALORAÇÃO DE UMA OPÇÃO SOBRE UM CONTRATO FUTURO

BERNARDO DE MENDONCA G FERREIRA 22 November 2006 (has links)
[pt] O objeto desta dissertação é desenvolver um modelo baseado em técnicas de simulação e árvore binomial para valorar uma opção de compra européia sobre um contrato futuro. Os modelos diferem na abordagem da estimação de parâmetros e principalmente na estrutura de geração das taxas futuras. O modelo Black, Derman & Toy utiliza árvore binomiais para construir possibilidades futuras de exercício da opção. Este modelo é classificado de não arbitragem porque utiliza a estrutura a termo da taxa de juros como informação inicial para precificar derivativos de taxa de juros como títulos. O modelo de Vasicek é classificado como modelo de equilíbrio porque assume que o processo estocástico da taxa de juros possui um fator comum de incerteza simulada pelo método de Monte Carlo. A ferramenta será fundamentada na teoria de derivativos e processos estocásticos para simular o comportamento do ativo objeto. O trabalho a ser desenvolvido enfoca um modelo de um fator, no qual toda a estrutura a termo da taxa de juros é explicada pela evolução da taxa de juros spot. / [en] The object of this work is to develop a model based on techniques of simulation and binomial tree to valuate a call option over a future contract. The tool will be based on the theory of derivatives and stochastic processes to simulate the behavior of the active object. The model Black, Derman & Toy uses binomial tree to construct future possibilities of exercise of the option. This model is classified of not arbitration because it uses the yeld curve as initial information to valuate derivatives of interests. The model of Vasicek is classified as balance model because it assumes that the random process of the tax of interests has one factor of uncertainty simulated for the Monte method Carlo. The work developed is a model of one factor which all the structure the term of the tax of interests is explained by the evolution of the tax of interests spot.
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Crescimento do consumo e a estrutura a termo de taxa de juros: um estudo voltado para o caso brasileiro

Ungier, Thiago Moraes 10 May 2011 (has links)
Submitted by Thiago Ungier (thiagoungier@globo.com) on 2011-05-24T00:13:29Z No. of bitstreams: 1 Thiago Ungier - Dissertação MFEE.pdf: 817122 bytes, checksum: d0b69c44b5a82d542126e9cbf6d6f6fd (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza(vitor.souza@fgv.br) on 2011-05-26T19:08:07Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Thiago Ungier - Dissertação MFEE.pdf: 817122 bytes, checksum: d0b69c44b5a82d542126e9cbf6d6f6fd (MD5) / Made available in DSpace on 2011-08-02T17:18:32Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Thiago Ungier - Dissertação MFEE.pdf: 817122 bytes, checksum: d0b69c44b5a82d542126e9cbf6d6f6fd (MD5) Previous issue date: 2011-05-10 / Tendo por base o trabalho realizado por Hyde e Sherif (2010) com dados do mercado inglês, foi desenvolvido estudo com o objetivo de avaliar a capacidade do spread de curto e longo prazo da taxa de juros de funcionar como indicador do crescimento futuro do consumo no Brasil. Tanto Hyde e Sherif (2010) como outros estudos realizados em países desenvolvidos indicaram relação positiva entre o spread de juros de curto e longo prazo e o crescimento do consumo. Entretanto, as análises empíricas realizadas neste estudo para o caso brasileiro, apresentaram resultados divergentes do esperado pela teoria, indicando relação negativa entre o spread de juros e o crescimento do consumo. Em algumas análises, os estudos não indicaram relação entre as variáveis. Foram discutidas possíveis razões para estes resultados contraintuitivos, tais como tamanho reduzido da amostra, nível da taxa de juros no Brasil e liquidez do mercado futuro de juros. Adicionalmente foram analisados os modelos teóricos C-CAPM (Consumption-based asset pricing model) e o modelo de consumo habitual desenvolvido por Campbell e Cochrane (1999) com a adaptação proposta por Wachter (2006). Os resultados encontrados no modelo C-CAPM divergiram do esperado, já que a estimativa do coeficiente relativo de aversão ao risco apresentou sinal negativo. Por outro lado, os resultados obtidos no modelo de Wachter (2006) ficaram em linha com o esperado na teoria, tanto em relação à significância dos parâmetros como aos respectivos sinais e magnitudes. / Based on the paper developed by Hyde and Sherif (2010) using United Kingdom data, the study was developed in order to evaluate the capacity of the yield spread to predict future consumption growth in Brazil. Not only Hyde and Sherif (2010) but also several other researches made in developed economies suggested a positive relationship between yield spread and consumption or economic growth. However, the empirical analyses based on the Brazilian market came up with different results, suggesting a negative relationship between yield spread and consumption growth or even no relationship at all. Possible reasons for these unexpected results were evaluated, such as the reduced sample, the level of interest rates and the size of the interest rate futures market in Brazil. The models C-CAPM (Consumption-based asset pricing model) and habit formation model of Campbel and Cochrane (1999) with the extension proposed by Wachter (2006) were also evaluated. Although the results found in the C-CAPM were not in line with the theory (negative coefficient of relative risk aversion), the ones found in the Wachter (2006) model were supportive to the theory, not only for being statistically significant but also for finding parameters estimative with correct sign and reasonable magnitude.
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Análise empírica da curva de juros real brasileira: uma aplicação prática na tomada de decisão de carteira de renda fixa

Brito, Renan Souza Pinto de 30 May 2011 (has links)
Submitted by Renan Brito (renanbrito@hotmail.com) on 2011-08-02T01:26:30Z No. of bitstreams: 1 Tese - Mestrado FGV.pdf: 873176 bytes, checksum: 2dd9a6c54d3362dca3aa5c18f4d394b2 (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza (vitor.souza@fgv.br) on 2011-08-02T12:54:06Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese - Mestrado FGV.pdf: 873176 bytes, checksum: 2dd9a6c54d3362dca3aa5c18f4d394b2 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-09-20T20:40:47Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese - Mestrado FGV.pdf: 873176 bytes, checksum: 2dd9a6c54d3362dca3aa5c18f4d394b2 (MD5) Previous issue date: 2011-05-30 / Um dos grandes desafios na gestão de uma carteira de renda fixa passa pela estimação da curva de juros dos títulos que a compõe. Sua correta estimação e a identificação dos fatores de risco associados a estes títulos são imprescindíveis para uma boa gestão de uma carteira de renda fixa, assim como para o correto apreçamento dos ativos. O presente trabalho tem por objetivo estimar a curva de juros real da economia brasileira a partir de um conjunto de títulos negociados no mercado. Os títulos em questão são as notas do tesouro nacional série B (NTN-B), que tem sua rentabilidade vinculada à variação da inflação (IPCA), acrescida de juros definidos no momento da compra. Por se tratar de títulos que pagam cupom não se pode observar num primeiro momento sua estrutura a termo, nesse sentido, serão apresentados modelos capazes de extrair a curva 'zero cupom' a partir destes títulos e estimar a estrutura a termo da taxa de juros real. Através da análise de componentes principais será possível identificar os principais fatores responsáveis por movimentos na curva estimada e consequentemente no preço do título. Alguns cenários macroeconômicos serão elaborados de forma a estudar o comportamento dos títulos frente a choques nesses fatores (análise de sensibilidade). A elaboração de cenários e a análise das prováveis trajetórias para o preço deste título auxiliarão na gestão de carteiras de títulos de renda fixa.
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[en] EVOLUTION AND MODELLING OF THE BRAZILIAN TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES / [pt] EVOLUÇÃO E MODELAGEM DA ESTRUTURA A TERMO DE JUROS BRASILEIRA

MARCELO CAMARAO GANEM 11 April 2012 (has links)
[pt] A modelagem da estrutura a termo de juros tem atraído atenção crescente de pesquisadores e profissionais de mercado ao longo dos últimos anos, por seu papel central em Finanças como balizadora do custo de capital. A oferta de produtos atrelados à dinâmica de juros vem evoluindo continuamente, tanto em volumes negociados quanto em sofisticação das estruturas, sendo acompanhada por modelos cada vez mais complexos de análise e apreçamento. A alta dimensionalidade do objeto de estudo exige o uso de um ferramental matemático bastante desenvolvido e diferente do utilizado para a análise de outros ativos (ações, por exemplo). Como resultado, temos diversos modelos de curva, não necessariamente reconciliáveis sob um quadro teórico unificado, e alguns eventualmente distantes da prática de mercados específicos. No Brasil o problema de avaliação da ETTJ é ainda mais complexo, tanto pelo rápido amadurecimento do mercado de renda fixa nos últimos dez anos, quanto pela herança de sua evolução histórica, ainda presente nas funções de resposta dos agentes locais. Possivelmente, a maior distorção do ambiente econômico-financeiro brasileiro seja o nível extremamente alto das taxas de juros de curto prazo, apesar dos avanços estruturais recentes. A disparidade em relação às taxas praticadas em economias desenvolvidas - ou mesmo em comparação a mercados emergentes com níveis similares de risco soberano – cria uma série de disfunções que afetam virtualmente todos os segmentos da economia real. O objetivo desta Tese foi mapear (e utilizar para apreçamento de ativos e derivativos) algumas particularidades de comportamento da ETTJ brasileira, eventualmente não compartilhadas por curvas de outras economias, portanto usando uma abordagem relativamente segregada das principais correntes de pesquisa em modelagem de renda fixa. O trabalho está dividido em duas fases: a primeira exploratória, através da aplicação de técnicas de estatística multivariada, Teoria de Carteiras e instrumentos de avaliação de risco para traçar a evolução histórica da curva de juros brasileira e seus prêmios e preços de risco associados a fatores endógenos e exógenos. A segunda parte da pesquisa faz uso das evidências estatísticas levantadas, incorporando-as a priori em um modelo semiparamétrico de apreçamento de derivativos, combinando elementos básicos de Teoria da Informação. Sua aderência e representatividade foram testadas sobre uma ampla base de opções de futuros de DI, sendo comparadas aos resultados de um modelo tradicional de mercado (BGM). A Tese conclui que a dinâmica da ETTJ brasileira entre 2001 e 2010 deve incorporar no seu processo de modelagem uma perspectiva histórica de percepção de riscos, aproximando a relação entre abordagens clássicas de apreçamento e a prática corrente dos agentes locais. / [en] Modeling the term-structure movements of interest rates is a task that has been attracting a crescent number of researchers and practitioners in quantitative finance, given its importance as the main driver for the economic cost of capital. The volume of traded interest rate sensitive assets and derivatives has grown significantly over the last few years, followed by increasingly complex models of pricing and analysis. The high dimensionality of the object of study requires the use of mathematical tools quite different from standard stock market models, resulting in several approaches that eventually lack a unified framework, flexible enough to capture the dynamics of some particular markets. In Brazil the yield curve analysis is even more complex, due to the fast increase of fixed income products over the last ten years, and the historical shifts in the monetary policy conduction. The risk premium in the Brazilian term-structure of interest rates is partially driven by some specific defensive behavior, following past monetary decisions. Until 2008, the Brazilian Central Bank has primarily dealt with domestic and external crises by raising the short term rate to restrain capital outflows, generating a well-known asymmetry in the market’s response functions to risk aversion. Therefore, the traditional parameterization of risk based on mean and variance estimators fails to capture the market price of risk assigned to higher order moments of bond returns across several maturities. The main purpose of this thesis was to get a broad picture of the singularities of the Brazilian term-structure dynamics, and use it to propose alternative approaches to interest rate derivatives pricing – particularly, embodying the third and fourth (pseudo) moments of bond returns into the modeling cycle. The work is divided in two parts: the first exploratory, applying multivariate statistics, portfolio theory and risk management tools to trace the historical evolution of the Brazilian yield curve, and plot the timeline of risk premia and prices of risk linked to exogenous and endogenous factors. The second part of the research uses the statistical evidence gathered as input to a semi-parametric model for pricing derivatives, based on elements of Information Theory. The model was back-tested over an extensive database of local interest rate options, and compared to the results of a traditional market model (BGM). The thesis concludes that the dynamics of the Brazilian yield curve is in part driven by its historical heritage, and endogenous risk factors including moments of bond returns of third and fourth orders are relevant for the premia structure and evolution. Bringing these elements into a modeling process might partially bridge the gap between classical curve models and the local pricing practice.
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[en] EXPERIMENTS ON FORECASTING THE AMERICAN TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES: MEAN REVERSION, INERTIA AND INFLUENCE OF MACROECONOMIC VARIABLES / [pt] EXPERIMENTOS DE PREVISÃO DA ESTRUTURA A TERMO DA TAXA DE JUROS AMERICANA: REVERSÃO À MÉDIA, INÉRCIA E INFLUÊNCIA DE VARIÁVEIS MACROECONÔMICAS

JOAO MARCO BRAGA DA CUNHA 05 October 2009 (has links)
[pt] Este trabalho propõe um modelo com reversão à média e inércia para taxas de juros e para cargas dos fatores de Nelson e Siegel (1987), e adiciona variáveis macroeconômicas selecionadas. As previsões geradas são comparadas com o Passeio Aleatório e com a metodologia de Diebold e Li (2006). / [en] This work proposes a model with mean reversion and inertia for the yields and the loadings of the Nelson and Siegel (1987) factors, and includes selected macroeconomic variables. The generated forecasts are compared with the Random Walk and the Diebold e Li (2006) methodology.
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Estudo comparativo de previsão entre redes neurais, máquina de suporte vetorial e modelos lineares : uma aplicação à estrutura a termo das taxas de juros

AMARAL JÚNIOR, João Bosco 02 March 2012 (has links)
Submitted by Israel Vieira Neto (israel.vieiraneto@ufpe.br) on 2015-03-04T13:35:55Z No. of bitstreams: 2 Dissertação João Bosco.pdf: 775246 bytes, checksum: fab75de75ad24ab761c0708acca1fce7 (MD5) license_rdf: 1232 bytes, checksum: 66e71c371cc565284e70f40736c94386 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-03-04T13:35:55Z (GMT). No. of bitstreams: 2 Dissertação João Bosco.pdf: 775246 bytes, checksum: fab75de75ad24ab761c0708acca1fce7 (MD5) license_rdf: 1232 bytes, checksum: 66e71c371cc565284e70f40736c94386 (MD5) Previous issue date: 2012-03-02 / A tarefa de prever o comportamento das taxas de juros sempre esteve no círculo de interesse de economistas, profissionais de mercado e governo. Pensando na gestão eficiente dos seus recursos, esses agentes econômicos precisam prever adequadamente a estrutura a termo das taxas de juros (ETTJ). Tendo em vista, então, a importância do assunto, uma vasta literatura que trata da estimação e da previsão da ETTJ pode ser encontrada. Esta pesquisa pretende contribuir na área de previsão de juros ao fazer uso de duas técnicas não-lineares cuja aplicação ainda é escassa no mercado brasileiro de renda fixa: Redes Neurais Artificiais (RNA) e Máquina de Suporte Vetorial (MSV). A fim de investigar se o desempenho preditivo dessas duas técnicas é melhor que o de modelos baseados na hipótese da linearidade, foram estimados modelos do tipo Vetor Autorregressivo com correção de erros (VEC) e ARIMA. Com a intenção de se examinar a significância dos resultados, o teste de Diebold e Mariano (1995) – para avaliar a precisão da previsão – foi aplicado. Os principais resultados são que os modelos não-lineares se mostraram mais precisos que os lineares, na previsão; e a MSV superou a RNA para cinco de seis maturidades da ETTJ. Investigando a literatura relacionada, pode-se concluir que não há um consenso em torno desses resultados, existindo estudos na direção contrária e a favor.
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[en] AN EMPIRICAL ANALYSIS OF THE BRAZILIAN TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES: USING THE KALMAN FILTER ALGORITHM TO ESTIMATE THE VASICEK AND COX, INGERSOLL AND ROSS MODELS / [pt] UMA ANÁLISE EMPÍRICA PARA A ESTRUTURA A TERMO DA TAXA DE JUROS BRASILEIRA: USANDO O ALGORITMO DO FILTRO DE KALMAN PARA ESTIMAR OS MODELOS DE VASICEK E COX, INGERSOLL E ROSS

MARCIO EDUARDO MATTA DE ANDRADE PRADO 14 October 2004 (has links)
[pt] A importância da estrutura a termo da taxa de juros dificilmente é exagerada. A estrutura a termo agrega de forma sucinta uma quantidade enorme de informação sobre o estado presente e sobre as expectativas futuras da economia de um país. Nesse trabalho, utilizando técnicas de estimação por filtro de Kalman, estimamos, com dados brasileiros, quatro modelos teóricos da ETTJ, todos casos particulares do modelo afim estudado por Duffie e Kan (1996). Analisamos o resultado de nossas estimações tendo em vista o comportamento histórico da ETTJ brasileira durante o período. Comparamos os modelos entre si, apontando para aqueles que melhor se ajustam aos dados observados. Avaliamos que nossos resultados suportam resultados anteriores de que a hipótese das expectativas não é verificada na ETTJ brasileira. / [en] The importance of the term structure of interest rates is hardly exaggerated. The term structure succinctly summarizes an enormous quantity of information about the actual state and about the future expectations of/ for the economy of a country. Within this work, using Kalman filter estimation techniques, we estimate, with Brazilian data, four different models of the term structure, all particular cases of the affine model studied by Duffie and Kan (1996). We analyze the parameter estimates relating it to the historical behavior of Brazilian data during the sample period. We compare the models among them, choosing the one most successful in fitting the data. Our results support a previous result regarding the non-validity of the expectation hypotheses in the Brazilian term structure.

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