Orientador: Luciano Galvão Coutinho / Dissertação (mestrado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Economia / Made available in DSpace on 2018-08-08T09:35:34Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Silva_GustavoMartinsda_M.pdf: 1161065 bytes, checksum: 7ee8cf39fc239002ff369d0263e1b82a (MD5) Previous issue date: 2006 / Resumo: Esta pesquisa discute a formação da estrutura a termo da taxa de juros e o processo de melhora do perfil da dívida pública brasileira. Diante da atual situação anômala em que se encontra o mercado de dívida pública, o estudo espera contribuir com o debate que trata da criação de uma demanda final de investidores para títulos prefixados e do desenvolvimento de uma curva de juros convencional. Parte-se do pressuposto de que a atual estrutura anômala da curva de juros reflete um sistema herdado do período inflacionário, e que a estabilização monetária não conseguiu desmontar. A pesquisa parte da análise da dinâmica do atual mercado de dívida pública, e da compreensão dos interesses e motivações dos principais agentes econômicos participantes deste mercado. Neste sentido, procura-se esboçar um mecanismo de mercado, não traumático, para induzir a formação de uma estrutura a termo da taxa de juros doméstica positivamente inclinada, condizente com o alongamento da dívida pública, o aumento da sua duração e da demanda líquida por instrumentos financeiros públicos prefixados e de longa maturação. Os dados e informações relevantes para o estudo foram obtidos por meio de entrevistas dirigidas com economistas, experts e agentes participantes do mercado de dívida pública, bem como a partir da revisão da literatura especializada sobre o assunto / Abstract: This research discusses the formation of the term structure of the interest rate and the process of improvement of the Brazilian public debt profile. Considering the current anomalous situation of the public debt market, the study intends to contribute with the debate that deals with the creation of a final demand of investors for fixed income bonds and the development of a conventional yield curve. It starts with the assumption that the current anomalous structure of the yield curve reflects a system inherited from the inflationary period that has not been successfully disassembled by the current monetary stabilization. The research considers the analysis of the current public debt market dynamics, and the understanding of the interests and motivations that drive main economic agents in this market. In this sense, it is expected to sketch a non traumatic market mechanism, to induce the formation of a normal term structure of the domestic interest rates, in line with the increase of the public debt's duration, and to boost the liquid demand for public fixed income financial instruments of longer maturity. The data and information for the study was obtained by means of direct interviews conducted with economists, experts and public debt market participants, and also from reviewing the theme specific literature / Mestrado / Politica Economica / Mestre em Ciências Econômicas

O objetivo deste trabalho é analisar as transformações por que passou a teoria econômica no período entre-guerras, relacionando-as às mudanças econômicas e políticas que caracterizam o capitalismo da época. O ponto de partida é o contraste realizado por Karl Polanyi entre os conservadores anos 1920 e os revolucionários anos 1930. Argumenta-se que os conflitos em tomo do restabelecimento e do posterior abandono do padrão-ouro, que representaram a tentativa de restauração do liberalismo econômico e sua subseqüente frustração, foram determinantes nas disputas políticas e teóricas do período. A obra de Friedrich von Hayek é relacionada aos conservadores anos 1920, enquanto a obra de John Maynard Keynes é associada às transformações da década de 1930. São enfatizados os contrastes entre os conceitos de equilíbrio e taxa de juros adotados pelos dois autores. Além disso, argumenta-se que as transformações da teoria econômica não se restringiram a alterações de conceitos e hipóteses, mas envolveram também um deslocamento do papel desempenhado pela teoria na reprodução da sociedade, com a emergência da gestão macroeconômica do capitalismo. / The aim of this work is to analyse the transformation that economics has been through in the interwar years, relating it to the economic and political transformation of the period\'s capitalism. The point of departure is Karl Polanyi\'s contrast between the conservative 1920s and the revolutionary 1930s. It is argued that the conflicts around the reestablishment and the abandonment of the gold-standard, which represented the attempt (and its subsequent frustration) to restore economic liberalism, exercised a great influence on the political and theoretic disputes of the time. Friedrich von Hayek\'s work is related to the conservative 1920s, while John Maynard Keynes\' work is connected with the transformations of the 1930s. The contrasts between the authors\' concepts of equilibrium and interest rate are particularly emphasized. Finally, it is maintained that the transformation of economics was not restricted to changes of concepts and hypotheses, but involved also a transformation of the role fulfilled by this theory in the reproduction of society, with the emergence of the macroeconomic management of capitalism.

Orientador: Ricardo de Medeiros Carneiros / Dissertação (mestrado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Economia / Made available in DSpace on 2018-08-12T10:13:28Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Rossi_PedroLinhares_M.pdf: 744494 bytes, checksum: 3e1b02afff3aef44716b4906e5f61013 (MD5) Previous issue date: 2008 / Resumo: Essa dissertação é constituída de um ensaio teórico e um estudo empírico tendo como tema os efeitos da inserção financeira internacional sobre a volatilidade de variáveis macroeconômicas como as taxas de câmbio e juros nos países periféricos. No plano teórico, desenvolvido no primeiro capítulo, partimos de uma teoria qualitativa da moeda para caracterização de dois espaços monetários; um espaço doméstico, onde o Estado nacional atua como regulador, e uma esfera internacional, onde outros fatores determinam a aceitação das moedas. Dessa forma, são caracterizadas duas estruturas de hierarquia monetária que interagem através das trocas de ativos financeiros entre residentes e não-residentes. A hipótese que permeia a análise é que a exposição de países de moeda fraca à livre negociação de divisas traz como conseqüência grandes variações das taxas de câmbio e de juros. Na parte empírica de nosso trabalho, desenvolvida no segundo capítulo, tentamos avaliar a relação entre o padrão de integração financeira e a volatilidade das taxas de câmbio e de juros. Em um primeiro momento, faremos uma análise da intensidade e da qualidade da integração financeira de oito países, quatro latino-americanos; Argentina, Brasil, Chile e México, e quatro asiáticos; Coréia, Índia, Indonésia e Malásia. E, através de medidas estatísticas aplicadas aos fluxos e estoques de ativos financeiros, faremos uma tipologia dos padrões de integração financeira desses países entre 1990 e 2006. Em seguida, trabalharemos a hipótese de que a volatilidade das variáveis macroeconômicas desses países está associada ao padrão de inserção financeira. Ou seja, verificaremos se nos países com um pior padrão de integração financeira existe uma maior volatilidade das taxas de câmbio e de juros. Uma vez confirmada essa hipótese, analisaremos uma implicação direta dessa discussão que se refere ao grau de autonomia de política monetária. Nesse sentido, três questões centrais serão colocadas nesse trabalho. São elas: a hierarquia de moedas, o perfil de integração financeira e a volatilidade das taxas de câmbio e de juros. Essas três questões estão ligadas em torno de um problema central que, a nosso ver, está associado a uma característica monetária do subdesenvolvimento. A raiz desse problema está na hierarquia das divisas internacionais, os fluxos de capitais financeiros internacionais formam seu canal de transmissão, e o efeito desse problema é a volatilidade das variáveis macroeconômicas como câmbio e juros. / Abstract: This dissertation consists of a theoretical analysis and an empirical study on the effects of international financial integration on the volatility of macroeconomic variables, such as exchange rates and interest rates in peripheral countries. In the proposed theoretical approach, which is developed in the first chapter, the analysis starts with a qualitative theory of money to characterize two monetary spaces: a domestic space, where the National State rules over the acceptation of money, and an international space, where other factors determine the use of money. Thus, two hierarchical monetary structures are characterized, and they interact through trading of financial assets between residents and non-residents. The hypothesis that permeates the analysis is that the exposure of weak currency countries to free trading of currencies brings, as a consequence, great volatility in exchange rates and interest rates. In the empirical part of our work, which is developed in the second chapter, we try to evaluate the relationship between the type of financial integration and the volatility of exchange and interest rates. First, we make an analysis of the intensity and the quality of financial integration of eight countries, four Latin American; Argentina, Brazil, Chile and Mexico, and four Asians; Korea, India, Indonesia and Malaysia. And, through statistics measures applied to stocks and flows of financial assets, we make a typology of financial integration patterns of these countries between 1990 and 2006. Then, we verify the hypothesis that the volatility of macroeconomic variables of these countries is associated with the kinds of financial integration. In other words, the work pursuit to check whether in countries with worse financial integration pattern the volatility of exchange and interest rates is greater. Once confirmed this hypothesis, we review a direct implication of this discussion that regards the degree of monetary policy autonomy. Three key issues will be put in this work; the hierarchy of currencies, the financial integration pattern and the volatility of both exchange and interest rates. These three issues are connected around a central problem that, in our view, is associated to a monetary characteristic of underdevelopment. The root of this problem is the hierarchy of international currencies, financial capital flows are its channel of transmission, and the effect of this problem is the volatility of macroeconomic variables such as exchange and interest rates. / Mestrado / Historia Economica / Mestre em Ciências Econômicas

A operação de hedge tem como função primária a proteção contra as oscilações de mercado, tais oscilações são subdivididas principalmente em variação da taxa de juros, taxa de câmbio e preço de commodities. Uma das maneiras para se operacionalizar o hedge é por meio da utilização de derivativos. Assim, é do interesse de credores, investidores e demais interessados obter mais informações acerca dessas operações, surgindo o seguinte questionamento: em empresas brasileiras de capital aberto, quais fatores possuem relação com a utilização de derivativos para fins de hedge de variação de taxa de juros e hedge de variação cambial? Dessa forma, o presente estudo busca apresentar as principais características de empresas brasileiras de capital aberto que fazem uso dos derivativos para fins de hedge, de câmbio e de taxa de juros, no período de 2010 a 2014. Primeiramente, foi verificado se o uso do derivativo pelas empresas tinha finalidade de proteção ou especulação. Essa verificação foi espelhada nos trabalhos de Allayannis e Ofek (2001) e Chernenko e Faulkender (2011). O modelo adaptado de Allayannis e Ofek (2001) baseou-se em uma análise em dois estágios para obter a informação sobre a finalidade do uso dos derivativos pela empresa. Já o modelo de Chernenko e Faulkender (2011) utilizou dados em painel e estimadores diferentes (between e within) para obter informações acerca das características das empresas relacionadas ao uso do derivativo para fins de hedge ou especulação. Agrupou-se ao modelo de Cherneko e Faulkender (2011) uma adaptação do modelo apresentado por Carneiro e Sherris (2008). O modelo utilizado por Carneiro e Sherris (2008) destacou-se por apresentar uma variável alternativa à tradicionalmente utilizada nos estudos das características relacionadas à operação de hedge. Portanto, o objetivo desse modelo agrupado foi obter as características das empresas, distinguindo-as quanto à finalidade do uso do derivativo (proteção ou especulação), com foco na proteção. Destaca-se, entre os resultados, que o montante das dívidas atreladas à moeda estrangeira foi apontado como uma característica relacionada ao uso de derivativos para fins de hedge. No entanto, há evidências de que as empresas mais alavancadas utilizaram os derivativos para fins de especulação no período analisado. Conclui-se, portanto, que, no período analisado, nem todas as empresas utilizaram os derivativos exclusivamente para fins de hedge. / The primary function of the hedge is to protect against market fluctuations. Such oscillations are mainly divided in changes in interest, exchange rates and commodity prices. One way to operationalize the hedge is through the use of derivatives. Thus, it is interesting for creditors, investors and other interested parties to obtain more information about these operations. In light of this, the following question arises: in Brazilian public companies, which factors are related to the use of derivatives for hedging purposes of interest rate and exchange rate variations? Thus, this study aims to present the main characteristics of Brazilian public companies that influence the use of derivatives for hedging purposes, for both currency exchange and interest rate variations, in the period between 2010 and 2014. First, it was checked if the use of derivative by companies had hedging or speculation purposes. This procedure was mirrored in the works of Allayannis and Ofek (2001) and Chernenko and Faulkender (2011). The model adapted from Allayannis and Ofek (2001) was based on a two stage analisys that obtains information about the purpose of the derivative use by the company. The Chernenko and Faulkender (2011) model used panel data and different estimators (between and Within) to obtain information about the firm characteristics that are related to the use of derivatives for hedging or speculation purposes. An adaptation of the model presented by Carneiro and Sherris (2008) was grouped in the Cherneko and Faulkender (2011) model. The model used by Carneiro and Sherris (2008) stood out for presenting an alternative variable to the ones traditionally used in studies of the hedging related characteristics. Therefore, the objective of this model was to determine the characteristics of firms that use derivatives, distinguishing them by the purpose of derivative use (protection or speculation), with a grater focus on protection. One of the main results is that the amount of debt linked to foreign currency was pointed as a characteristic related to the use of derivatives for hedging purposes. However, there is evidence that the most leveraged companies used derivatives for speculative purposes during the period. In conclusion, not all companies used derivatives solely for hedging purposes in the analysed period.

[pt] A importância da estrutura a termo da taxa de juros dificilmente é exagerada. A estrutura a termo agrega de forma sucinta uma quantidade enorme de informação sobre o estado presente e sobre as expectativas futuras da economia de um país. Nesse trabalho, utilizando técnicas de estimação por filtro de Kalman, estimamos, com dados brasileiros, quatro modelos teóricos da ETTJ, todos casos particulares do modelo afim estudado por Duffie e Kan (1996). Analisamos o resultado de nossas estimações tendo em vista o comportamento histórico da ETTJ brasileira durante o período. Comparamos os modelos entre si, apontando para aqueles que melhor se ajustam aos dados observados. Avaliamos que nossos resultados suportam resultados anteriores de que a hipótese das expectativas não é verificada na ETTJ brasileira. / [en] The importance of the term structure of interest rates is hardly exaggerated. The term structure succinctly summarizes an enormous quantity of information about the actual state and about the future expectations of/ for the economy of a country. Within this work, using Kalman filter estimation techniques, we estimate, with Brazilian data, four different models of the term structure, all particular cases of the affine model studied by Duffie and Kan (1996). We analyze the parameter estimates relating it to the historical behavior of Brazilian data during the sample period. We compare the models among them, choosing the one most successful in fitting the data. Our results support a previous result regarding the non-validity of the expectation hypotheses in the Brazilian term structure.

[pt] A taxa de juros real neutra é umbenchmarkfundamental para caracterizar a orientação da política monetária em determinado período do tempo. Ela varia de acordo com fatores estruturais e conjunturais da economia. O objetivo principal desta dissertação é, a partir de diferentes estimativas econometricas, determinar a evolucao da taxa de juros neutra da economia brasileira e tentar explicar quanto da queda recente se deve às mudanças estruturais, como o processo de estabilização, e quanto se deve a fatores conjunturais e temporários, como a recessão mundial e a flexibilização de política monetária no mundo. De posse dessas estimativas, é possível caracterizar a postura da autoridade monetária nos últimos anos e quão sustentável é adotar uma estratégia de queda de juros baseada na queda da taxa de juros neutra. Além disso, estimamos de diferentes maneiras a taxa de desemprego natural da economia e concluímos que o Brasil passou por mudanças estruturais que motivaram sua queda e a queda da taxa de juros neutra. / [en] The neutral real interest rate is used as a benchmark to characterize the stance of monetary policy in a given period of time. It varies according to structural and cyclical factors in the economy. The main objective of this MSc Thesis is to uncover the neutral interest rate of the Brazilian economy from different estimates and try to explain if the recent decline is due to structural changes, such as the stabilization process, or if it is due to cyclical and temporary factors, such as the global recession and the easy monetary policies around the world. Given this estimates, it is possible characterize the monetary policy stanceduring the last years and evaluate if the decrease in the basic rate (Selic), that started in September, 2011, is sustainable, i.e., ifit is based on the decrease of neutral interest rate. Furthermore, the natural rate of unemployment for the Brazilian economy is also estimated in different ways and it follows that Brazil went through structural changes that allowed the natural unemployment rate and neutral interest rate to fall.

[pt] Desvios de Paridade Coberta da Taxa de Juros (CIP) têm sido amplos e persistentes, entre economias do G10, desde a crise financeira mundial de 2008. Uma das explicações para a quebra na relação de paridade (CIP) são as novas regulações bancárias que surgiram no período pós-crise. Por outro lado, desvios de CIP na economia brasileira têm sido associados ao índice EMBI+, que é uma medida de risco país, tal como em Garcia and Didier (2003). A partir da literatura recente sobre desvios de CIP (i.e., a currency basis) entre as economias do G10, eu mostro a evolução recente da cross-currency basis para essas economias, durante a pandemia de 2020, e então eu estudo os determinantes macroeconômicos e regulatórios da basis do Real. Usando a estratégia empírica de Cerutti et al (2021), eu encontro que o bid-ask spread (medida de liquidez) do dólar futuro tem um efeito proeminente. Em uma abordagem de diferença-em-diferenças, eu encontro que a basis brasileira sobe aos finais de trimestres, coincidindo com o período em que os contratos futuros aparecem no balanço patrimonial dos bancos. Tal evidência sugere um efeito causal de regulação bancária na currency basis, em linha com Du, Tepper and Verdelhan (2018). / [en] Covered Interest Parity deviations (CIP) have been large and persistent among G10 currencies since the global financial crisis in 2008. One of the explanations for the CIP condition breakdown are the new banking regulations that arose in the post-crisis period. On the other hand, CIP deviations for the Brazilian economy have been associated with the EMBI+ index, which is a measure of country risk, as in Garcia and Didier (2003). Building on the recent literature on Covered Interest Parity deviations (i.e, the currency basis) among G10 currencies, I show the recent evolution of the cross-currency basis for the G10 economies, during the 2020 pandemic crisis, and then I study the macroeconomic and regulatory drivers of the Brazilian currency basis. Using the regression approach of Cerutti et al (2021), I find that the FX bid-ask spread has a prominent effect on the real/dollar basis. Using a difference-in-differences approach, I find that the Brazilian currency basis rises at quarter-ends, which is the period when forward contracts appear on banks balance sheets. This points to a causal effect of banking regulation on the currency basis, in line with Du, Tepper and Verdelhan (2018).

[pt] O principal objetivo desse trabalho é aplicar o arcabouço proposto por Diebold e Li (2006) para modelar o comportamento da curva de juros brasileira e gerar previsões de curto, médio e longo prazos para a sua trajetória futura. O modelo é estimado e as previsões geradas a partir dele são comparadas com as previsões de outros modelos tradicionalmente utilizados como base de comparação. Os resultados alcançados nos levam a concluir que o modelo proposto por Diebold e Li não é adequado para o caso brasileiro, pois é superado por meros modelos univariados para quaisquer horizontes de previsão e para quaisquer prazos de vencimento ao longo da curva de juros. São feitas algumas conjecturas acerca das razões desse fracasso, e essas conjecturas inspiram o desenvolvimento de duas variantes do modelo original. Os resultados obtidos indicam que as modificações propostas são animadoras, pois uma das variantes consegue gerar previsões de longo prazo de qualidade superior àquelas geradas a partir dos modelos competidores. / [en] The main objective of this dissertation is to model the Brazilian interest yield curve using Diebold and Li (2006) framework, in order to produce short, medium and long-term forecasts. We estimate the model and then compare its term-structure forecasts with forecasts based on standard benchmark models. Our results lead to the conclusion that the model proposed by Diebold and Li is not consistent with The Brazilian specific evidence, since it is outperformed by simple univariate models, for all forecast horizons, with any maturity choice. We make some theoretical conjectures to explain why the attempt has failed, which inspired the development of two new variants of the original model. The new results indicate that the model improvements proposed are promising, because one of the variants succeeds in producing long-term forecasts of greater accuracy than those based on competing models.

[pt] Este trabalho tem como objetivo apresentar uma alternativa para se analisar e avaliar opções sobre DI Futuro. Para tanto, faremos uso da teoria clássica sobre derivativos, e em particular, do modelo sugerido por Black [2] para a avaliação de opções sobre futuros de commodities. O contrato em questão, não possui solução analítica devido ao comportamento não linear do seu pay- off. A teoria define que a equação diferencial que descreve o comportamento do preço do ativo é função do ativo objeto. Neste trabalho, algumas simplificações foram assumidas, face a não adoção de um modelo estocástico que determine o comportamento futuro da taxa livre de risco, neste caso definida como um parâmetro determinístico do modelo. É fato de que tal simplificação não invalida os resultados, pelo contrário, McConnell e Schwartz [17] mostram que a relação custo benefício em se adotar modelos mais sofisticados não compensa frente aos resultados obtidos quando praticidade e ganhos são comparados. De posse da equação diferencial que governa o comportamento do preço do derivativo, se faz presente a necessidade de se usar um procedimento numérico - Método de Diferenças Finitas Explícito (MDFE). / [en] The main objective of this paper is to describe an alternative model to value Brazilian DI Future option. And so, we will make use of the classical derivatives theory, in particular, to the model introduced by Black for options on commodities future contracts. For such instrument, the analytical solution is not possible to be obtained due to the non-linear formulation of the pay-off (Risk Neutral Valuation). The theory defines the differential equation that describes the asset price behavior, in this case the financial operation agreed, as function of the underlying variables that govern its behavior. In the present work some simplifications had been carried through, regarding the non-adoption of a stochastic model to represent the future behavior of the risk-free rate, being defined as a deterministic parameter in the model. One must bear in mind that such simplification does not invalidate the results; on the contrary, McConnell e Schwartz [17] shows that the trade-off between the practicability and the profit in term of the results makes questionable the use of the more sophisticated model. Having the differential equation that governs the behavior of the derivative contract price, a numerical procedure is carried out - Explicit Finite Differences Method (EFDM).

Para que um operador de uma mesa proprietária de um banco consiga fornecer um preço competitivo e de forma a auferir lucro em uma operação é fundamental uma estimação adequada da estrutura a termo da taxa de juros. Afinal, cada uma dessas demandas e ofertas por liquidez exigem diferentes prazos e na grande maioria das vezes instrumentos utilizados para realizar a imunização de acordo com o prazo dessa operação não estão disponíveis para negociação no mercado financeiro. A construção de uma estrutura a termo de juros é uma forma de sintetizar em uma única curva toda a informação disponível de contratos negociáveis no mercado financeiro e que reproduzam o preço mais justo para a taxa de juros de um determinado prazo. O objetivo do presente trabalho é implementar a estimação da estrutura a termo da taxa de juros brasileira utilizando-se do método de taxas a termo constantes entre as reuniões do Comitê de Política Monetária (Copom). O algoritmo implementado deve ser capaz de resolver a estimação num tempo suficientemente rápido para que seja possível agregá-lo em um sistema de cotações de mercado em tempo real e fornecer aos operadores de mercado informações completas da curva de juros com as taxas zero cupom e as taxas a termo para cada prazo. Nesta dissertação serão apresentados detalhes da implementação do algoritmo e também do arcabouço teórico utilizado. Será apresentando também uma breve descrição da dinâmica do mercado de juros brasileiro e suas peculiaridades, além de apresentar alguns métodos de estimação da estrutura a termo comumente utilizados. / For an operator of a bank to be able to provide a competitive price and to make a profit in an operation, an adequate estimation of the term structure of the interest rate is essential. After all, each of these demands and offers for liquidity require different terms and in most cases the instruments used to carry out the immunization according to the term of this operation are not available for trading in the financial market. The construction of an interest rate term structure is a way of synthesizing in a single curve all the available information of contracts negotiable in the financial market and that best reproduces the fairer price for the interest rate of a certain term. The main purpose of this work is implement the estimation of the Brazilian term structure of interest rate using the flat forward rate method between Copom meetings. The implemented algorithm must be able to resolve the estimation in a sufficiently fast time so that it can be aggregated into a real-time market quotations system and provide to market operators information on the yield curve and forward rates. This dissertation will present the algorithm implementation in detais as well as the theoretical framework used. It will also present a brief description of the dynamics of the Brazilian interest market and its peculiarities, besides presenting some methods of estimation of the term structure commonly used.