This article examines the dynamics of bank profitability in the USA, Germany, Great Britain, France, Italy and Switzerland over the period 1993-2014. We find long-run bank profit persistence in all six countries in the period before the financial crisis in 2008. Banks with large capital ratios are persistently more profitable, and there is little evidence of a link between bank size and the persistence of bank profits. Commercial (saving) banks are persistently more (less) profitable in four of the six countries. The effects of the financial crisis in 2008 differed dramatically across countries as well as across ownership types. While US banks experienced dramatic declines in the immediate aftermath of the crisis, they recovered much faster than their European counterparts and essentially retain their long run profit potential by the year 2014.

Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / The tight integration of world markets has enhanced the effects of financial crises. The financial crisis of 2007/2008, which started in the U.S. and then expanded to the rest of the world, had severe impact on virtually every market in the world and can be compared to the Great Depression occurred in 1929. This event again opened discussions about the financial crisis and its impact on various financial markets in the world. Investors have questioned the foundations upon which their decisions were founded on the risk of investing in stocks and the benefits of global diversification (BARTRAM AND BODNAR, 2009). Given this context, the aim of this study is to investigate the impacts of the capital markets of the United States in Latin American stock markets due to the crisis of 2007/2008. The empirical study on the effects of financial crises in capital markets in Latin America is divided into three parts: impacts on long-term relationship, short-term relationship and the transmission of volatility. The first part consists of the cointegration analysis of each of the Latin American markets with the United States, two by two. This analysis is performed using the cointegration test of Engle and Granger (1987). In the second phase of the study, we estimated models of vector autoregressive (VAR) and error correction (VEC) for each of the countries with the United States. In the third step, we employed the multivariate GARCH-BEKK model considering student-t distribution to model the transmission of volatility. All these models are estimated for the entire period and sub-periods before, during and after the crisis. Our results indicate that the relationships between the countries of Latin America and the United States changed due to the crisis that occurred in 2007/2008. Both the long-term relationship and the transmission in volatility between the countries of Latin America and the US were more evident in the period following the crisis than during it, revealing a greater integration between markets after the crisis. On the other hand, when we analyze the relationship between returns employing the VAR/VEC methodology, it is clear that during the crisis there was an increase in dependency lags in some markets, reducing this dependence on the period after the crisis. / A grande integração dos mercados mundiais potencializou os efeitos de crises financeiras. A crise financeira de 2007/2008, iniciada nos EUA e depois expandida para grande parte do mundo, teve severo impacto em praticamente todos os mercados do mundo, podendo ser comparada à Grande Depressão ocorrida em 1929. Esse evento abriu novamente as discussões a respeito das crises financeiras e suas repercussões nos diversos mercados financeiros do mundo. Os investidores têm questionado os fundamentos sobre os quais fundavam suas decisões sobre o risco do investimento em ações e os benefícios da diversificação global (BARTRAM e BODNAR, 2009). Tendo em vista este contexto, definiuse como objetivo geral do presente trabalho investigar os impactos do mercado de capitais dos Estados Unidos nos mercados latino-americanos devido a crise de 2007/2008. O estudo empírico a respeito do efeito das crises financeiras nos mercados de capitais da América Latina está dividido em três partes: impactos no relacionamento de longo prazo, no relacionamento de curto prazo e na transmissão da volatilidade. A primeira parte é composta pela análise de cointegração de cada um dos mercados latino-americanos com os Estados Unidos, dois a dois. Esta análise é realizada utilizando o teste de cointegração de Engle e Granger (1987). No segundo momento do estudo, são estimados modelos de vetor autoregressivo (VAR) e de correção de erro (VEC) de cada um dos países com os Estados Unidos. No terceiro passo é empregado o modelo BEKK de GARCH multivariado considerando a distribuição t-student para modelar a transmissão das volatilidades. Todos esses modelos são estimados para o período completo e os subperíodos antes, durante e depois da crise. Os resultados do estudo permitem inferir que houve mudança dos relacionamentos entre os países da América Latina e os Estados Unidos em função da crise ocorrida em 2007/2008. Tanto o relacionamento de longo prazo quanto a transmissão na volatilidade entre os países da América Latina tiveram uma resposta mais evidente no período após a crise do que durante esta, revelando uma maior integração entre mercados após a crise. Na análise do relacionamento entre retornos com a utilização do VAR e do VEC, por outro lado, percebe-se que durante a crise houve um aumento nas defasagens de dependência em alguns mercados, reduzindo esta dependência no período posterior à crise.

[pt] O Capital Asset Pricing Model (CAPM) é o modelo mais difundido e utilizado para determinação do custo de capital de empresas e estimação do retorno esperado de ações. Neste modelo, o parâmetro fundamental é o beta, que define a intensidade em que determinado ativo é exposto aos retornos do mercado. O objetivo deste trabalho é avaliar a estabilidade dos betas de uma vasta quantidade de ações no mercado brasileiro em três períodos de alta volatilidade: a crise asiática de 1997, a turbulência no mercado financeiro pré-eleições 2002 e a crise financeira de 2008, nas quais foram analisadas 55, 79 e 172 empresas respectivamente. Cada ciclo de crise foi dividido em três períodos de 52 semanas e os respectivos betas foram comparados utilizando testes de Chow e com regressões com variáveis dummy. Os resultados de ambos os testes foram similares para as crises analisadas, indicando que entre 11 porcento e 27 porcento das empresas apresentaram variação de seus betas, com 5 porcento de significância, quando comparados os períodos pré-crise e durante a crise. Não obstante, ao confrontar períodos pré-crise e pós-crise, a maior parte das empresas que apresentaram variação anteriormente não rejeitaram a hipótese de estabilidade. Estes resultados indicam que, conforme esperado, os betas tendem a ser estáveis no longo prazo. / [en] The Capital Asset Pricing Model (CAPM) is the most widespread model, used to determine the cost of capital of firms and estimate expected stock returns. In this model, the most important parameter is the beta, which defines the magnitude of exposition to market returns, for a particular asset. The objective of this essay is to evaluate beta stability of a vast amount of shares in the Brazilian stock market in three highly volatile periods: the Asian crisis in 1997, the financial market turmoil before 2002 presidential elections and the 2008 financial crisis. The sample included 55, 79 and 172 companies, respectively. Each crisis cycle was then divided into three periods of 52 weeks and then the stability of their betas was measured using regressions with dummy variables and Chow tests. We have reached similar results for the crises analyzed, indicating that between 11 percent and 27 percent of the companies changed their betas when comparing pre-crisis and during crisis periods, with a 95 percent confidence level. Nevertheless, by comparing pre-crisis and post-crisis periods, most of the companies that exhibited change in their betas when entering the crisis, did not reject the stability hypothesis. These results indicate that, as expected, betas tend to be stable in the long term.

abstract: ABSTRACT This research reveals how governments cut budgets during fiscal crises and what pattern may emerge based on the cuts. It addresses a significant gap in literature by looking into the details of an agency for a full recession period to explain how cutback requirements were met. Through investigating a large Arizona state agency during the 2008 recession in the United States, the research reveals that cutback management is a stage-by-stage process lagging the immediate deterioration of the state’s economy and that patterns found among cuts are more often rational than not. Cutbacks in this agency proceeded through three stages: the beginning, middle and the end period of cuts. In each stage, the author used descriptive analysis, process map analysis and cause and effect analysis to explore the features of cuts made. These methods of analysis were used to break down an annual budget reduction into original appropriation budget cuts, mid year reductions and the final budget cuts required to end the fiscal year in balance. In addition, the analytical methods permitted more detailed analysis of specific appropriation line items. The information used was secondary data collected from seven fiscal years around the recession and from various sources, including budgetary materials, legislation, accounting materials and many program reports related to budget cuts. The findings suggested that across-the-board cuts are implemented at the beginning of cutback stage mainly to non-mandatory programs without jeopardizing the core functions of the agency. Later, in the middle period of the recession, selective cuts are made on large programs. Fund transfers and excess balance transfers are also preferred to reduce the budgets of other restricted funds. At the end stage of budget cuts, new revenue sources are established to support programs which had relied on general fund revenues in the past. Overall, the cutback process observed in this research reflects decremental and rational patterns of decision making, contrasting with the randomness observed in previous research on cutback management. Across the board cuts are decremental; the remainders are rational, even strategic decisions. This investigation reminds researchers to be aware of the context and the level of observation when analyzing cutbacks. / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Public Administration and Policy 2018

Made available in DSpace on 2015-05-08T14:44:43Z (GMT). No. of bitstreams: 1 arquivototal.pdf: 2099418 bytes, checksum: a7be8c2ff460de911574b604c44ca931 (MD5) Previous issue date: 2011-02-11 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior - CAPES / The capitalist world economy has experienced about a dozen serious financial crises in the past forty years, ranging between 1971, when the U.S. government, unilaterally, changes the dollar-gold relationship (which anchored the world payments system) causing the end of the management system of international trade and finance, established in 1944 in Bretton Woods, and the year 2011, when experiencing the unfolding trade, fiscal and economic of international financial crisis began in 2007, also, in USA. The internationalization of the financial system changed substantially the nature and determinants of world economic dynamics. The current financial crisis is, mainly, the crisis of financial globalization, perceived as a tendency to create a global financial market, through the financial deregulation, that allows for increased capital flows between countries. The inability to continue developing the trajectories of the financial paradigm" until late 1960 - real estate financing via savings banks - led to depletion of the financial model, as well as the adoption and generalization of radical innovation that became, in the late 1980s, the new financial paradigm: mortgage securitization. Changes caused by the introduction and proliferation of securitization in the mortgage market have created new financial players that were more suited to the new environment as well as the new logic of accumulation. The recent financial crisis cannot be regarded as a crisis point in a market segment of smaller ones - although growing - which originated in subprime mortgage defaults. This crisis was fomented for decades and corresponds to the natural unfolding of the evolutionary process of the capitalist system development. / A economia capitalista mundial experimentou cerca de uma dúzia de graves crises financeiras nos últimos quarenta anos, compreendidos entre 1971, quando o governo dos EUA, unilateralmente, altera a relação dólar-ouro provocando o fim do sistema de gerenciamento do comércio e das finanças internacionais, estabelecido em 1944 em Bretton Woods, e o corrente ano de 2011, quando se experimenta os desdobramentos comerciais, fiscais e econômicos da crise financeira internacional iniciada em 2007, também, nos EUA. A internacionalização do sistema financeiro modificou de forma substancial os determinantes e a natureza da dinâmica econômica mundial. A crise financeira atual é, principalmente, a crise da globalização financeira, apreendida como uma tendência à criação de um mercado financeiro global, através da desregulamentação financeira, que permita a intensificação no fluxo de capitais entre países. A impossibilidade de continuar desenvolvendo as trajetórias do paradigma financeiro vigente até finais dos anos 1960 financiamento imobiliário via bancos de poupança levou ao esgotamento do modelo financeiro, bem como à adoção e generalização de uma inovação radical que se transformou, no final dos anos 1980, no novo paradigma financeiro: a securitização de hipotecas. As alterações provocadas pela introdução e proliferação da securitização no mercado de financiamento imobiliário fizeram surgir novos atores financeiros que se mostraram mais adequados ao novo ambiente, bem como à nova lógica de acumulação. Desta forma, a recente crise financeira não pode ser considerada como uma crise pontual de um segmento de mercado de menor expressão embora crescente que teve origem na inadimplência das hipotecas subprime. Essa crise foi gestada ao longo de décadas e corresponde ao desdobramento natural do processo evolucionário de desenvolvimento do sistema capitalista.

Cette thèse est divisée en deux sections. La première section adresse la question sur les conséquences des interventions des politiques budgétaires sur l'économie et la deuxième section traite de la problématique de la liquidité des titres européens de la dette souveraine pendant la récente crise financière, l'effet d'un choc de liquidité sur ces titres et les conséquences des réponses politiques. Le premier chapitre étudie l'impact d'un choc de politique budgétaire discrétionnaire sur l'activité économique et d'autres variables macroéconomiques en utilisant une approche alternative à deux étapes pour l'identification d'un choc budgétaire. Le deuxième chapitre analyse conjointement les effets d'une combinaison de chocs de politique fiscale et monétaire sur les variables macroéconomiques et financières, en utilisant un modèle de Time- V arying Parameters Factor Augmented Vector (TVP-F A V AR). Le troisième chapitre étudie le rôle des titres de la dette souveraine comme collatéral dans le marché interbancaire . En particulier, dans le marché dès pensions livrées, on montre comment une augmentation des marges initiales des pensions livrées, peut représenter un canal dans la transmission des crises bancaires aux crises de la dette souveraine dans les pays de la périphérie de la zone euro. Une augmentation des marges initiales des pensions livrées, qui ont comme collatéraux les titres de la dette souveraine peut être modélisée comme un choc de liquidité sur les titres de la dette souveraine. Le quatrième chapitre analyse l'impact de ce choc dans un modèle stochastique dynamique d'équilibre général (DSGE) avec frictions financières et analyse les conséquences des mesures économiques non-conventionnelles pour restaurer la liquidité dans les marchés financiers. / This dissertation is divided in two sections. The first section addresses the question of the consequences of fiscal policy interventions on the economy and the second section analyzes the issue of the liquidity of European Government bonds during the recent financial crisis, the effect ofliquidity shock on these securities and consequences ofpolicy responses. The frrst chapter studies the impact of a discretionary government spending shock on economic activity and other macroeconomic variables by using an alternative two-step procedure for the identification of the govemment spending shock. The second chapter analyzes the effects of a combination of fiscal and monetary policy shocks on macroeconomic and financial variables using a Time Varying Parameters Factor Augmented VAR (TVP-FA VAR) mode!. The third chapter investigates the European market of repurchase agreements and shows that government bonds represent a key fraction of the collateral in these transactions. lt also examines the effects of a rise in haircuts on the value of govemment bonds and shows that this mechanism may represent a channel in the transmission mechanism of banking and sovereign-debt crises in the periphery of the Eurozone. Following the empirical findings of the third chapter, the last chapter proposes a DSGE model with financial frictions to assess the impact of a negative liquidity shock and the consequences ofunconventional policy.

A crise financeira americana de 2008 acarretou alta na volatilidade na maioria das bolsas de valores mundo afora. Nesse trabalho, é testada e analisada a hipótese de contágio financeiro como mecanismo de transmissão da crise iniciada em 2008 dos Estados Unidos para 16 países da amostra. Por meio de modelos multivariados de volatilidade das classes BEKK e DCC e testes de quebras estruturais, conclui-se que a hipótese de contágio financeiro é verificada em todos os países estudados para justificar a alta acima do esperado das volatilidades dos mercados durante os anos de crise. Também é verificado que países apresentam diferentes graus de exposição ao risco de contágio, de acordo com nível de abertura de suas economias e participação de investimento externo em seus mercados financeiros. / The 2008 American financial crisis caused high volatility in most stock markets worldwide. In this study, it is tested and analyzed the hypothesis of financial contagion as a mechanism of transmission for the crisis beginning in 2008 in United States to the 16 countries in the sample. Using multivariate BEKK and DCC volatility models, and tests of structural breakpoints, it is concluded that the hypothesis of financial contagion is verified in all countries studied to justify volatility higher than expected in the markets during the crisis years. It is also noted that countries have different degrees of exposure to contagion, according to level of economic openness and foreign investment participation in their financial markets.

A economia mundial foi abalada, em 2007-2008, por uma crise financeira internacional, que incitou um grande debate, tanto na academia quanto nas instituições multilaterais, sobre a reforma do Sistema Monetário Internacional (SMI). A presente dissertação propõe analisar se a necessidade de reforma do SMI, conforme propunha Keynes e propõe os pós-keynesianos, é uma condição necessária para restabelecer a estabilidade da atividade econômica em economias capitalistas, financeirizadas e globais, situação em que as economias estão inseridas nos dias de hoje. Para tanto, busca-se inserir a crise financeira internacional nos problemas inerentes à atual configuração do SMI e da globalização financeira, assim como se apresenta o debate acadêmico em torno das diferentes visões da crise e suas propostas de reestruturação. Ademais, retrata-se o debate que está ocorrendo nas reuniões e nas publicações das principais Autoridades Monetárias e dos órgãos multilaterais e, a partir dessa demonstração, procura-se identificar as questões presentes no diálogo entre essas instituições dentro das proposições acadêmicas de reforma. As análises feitas permitiram concluir que o debate das Autoridades Monetárias e dos órgãos multilaterais converge para a proposta de reestruturação do SMI defendida pelos autores (pós) keynesianos. Dessa forma, aceita-se a hipótese de que a reforma do SMI, nos moldes (pós) keynesianos, é condição necessária para se estabilizar as economias atuais. Por fim, sugere-se, para trabalhos futuros, a discussão institucionalista sobre a viabilidade de adoção da proposta de reforma (pós) keynesiana. / The world economy was hit in 2007-2008 by na international financial crisis, which prompted a great debate, both in academia and multilateral institution on the reform of the International Monetary System (IMS). This dissertation proposes to examine the need for reform the IMS, as Keynes proposed and proposes the (post) keynesians, is a necessary condition for resoring the stability of economic activity in capitalist economies, financialized and globalizes in which economies are embedded in today. Therefore, it seeks to enter the international financial crisis on the problems inherent in the current configuration of the IMS and financial globalization, as well as presents the acadmic debate arount the different views of the crisis and its proposals for restructuring. Furthermore, it portrays the debate taking place in meeting and publications of the mais Monetary Authorities and multilateral agencies, and from this demonstration, we try to identify the issues in the dialogue between these institutions within the academic reform proposals. The analysis made it possible to conclude that the discussion of Monetary Authorities and multilateral agencies converges to the restructuring proposal of the IMS, put forward by the (post) keynesian authors. Thus, we accept the hypothesis that the reformo f the ISM, similar to (post) keynesians, is a necessary condition to stabilize the economies of today. Finally, it is suggested for future work, the institutional discussion on the feasibility of adoption of the (post) keynesian reform proposal.

A economia mundial foi abalada, em 2007-2008, por uma crise financeira internacional, que incitou um grande debate, tanto na academia quanto nas instituições multilaterais, sobre a reforma do Sistema Monetário Internacional (SMI). A presente dissertação propõe analisar se a necessidade de reforma do SMI, conforme propunha Keynes e propõe os pós-keynesianos, é uma condição necessária para restabelecer a estabilidade da atividade econômica em economias capitalistas, financeirizadas e globais, situação em que as economias estão inseridas nos dias de hoje. Para tanto, busca-se inserir a crise financeira internacional nos problemas inerentes à atual configuração do SMI e da globalização financeira, assim como se apresenta o debate acadêmico em torno das diferentes visões da crise e suas propostas de reestruturação. Ademais, retrata-se o debate que está ocorrendo nas reuniões e nas publicações das principais Autoridades Monetárias e dos órgãos multilaterais e, a partir dessa demonstração, procura-se identificar as questões presentes no diálogo entre essas instituições dentro das proposições acadêmicas de reforma. As análises feitas permitiram concluir que o debate das Autoridades Monetárias e dos órgãos multilaterais converge para a proposta de reestruturação do SMI defendida pelos autores (pós) keynesianos. Dessa forma, aceita-se a hipótese de que a reforma do SMI, nos moldes (pós) keynesianos, é condição necessária para se estabilizar as economias atuais. Por fim, sugere-se, para trabalhos futuros, a discussão institucionalista sobre a viabilidade de adoção da proposta de reforma (pós) keynesiana. / The world economy was hit in 2007-2008 by na international financial crisis, which prompted a great debate, both in academia and multilateral institution on the reform of the International Monetary System (IMS). This dissertation proposes to examine the need for reform the IMS, as Keynes proposed and proposes the (post) keynesians, is a necessary condition for resoring the stability of economic activity in capitalist economies, financialized and globalizes in which economies are embedded in today. Therefore, it seeks to enter the international financial crisis on the problems inherent in the current configuration of the IMS and financial globalization, as well as presents the acadmic debate arount the different views of the crisis and its proposals for restructuring. Furthermore, it portrays the debate taking place in meeting and publications of the mais Monetary Authorities and multilateral agencies, and from this demonstration, we try to identify the issues in the dialogue between these institutions within the academic reform proposals. The analysis made it possible to conclude that the discussion of Monetary Authorities and multilateral agencies converges to the restructuring proposal of the IMS, put forward by the (post) keynesian authors. Thus, we accept the hypothesis that the reformo f the ISM, similar to (post) keynesians, is a necessary condition to stabilize the economies of today. Finally, it is suggested for future work, the institutional discussion on the feasibility of adoption of the (post) keynesian reform proposal.

A crise financeira americana de 2008 acarretou alta na volatilidade na maioria das bolsas de valores mundo afora. Nesse trabalho, é testada e analisada a hipótese de contágio financeiro como mecanismo de transmissão da crise iniciada em 2008 dos Estados Unidos para 16 países da amostra. Por meio de modelos multivariados de volatilidade das classes BEKK e DCC e testes de quebras estruturais, conclui-se que a hipótese de contágio financeiro é verificada em todos os países estudados para justificar a alta acima do esperado das volatilidades dos mercados durante os anos de crise. Também é verificado que países apresentam diferentes graus de exposição ao risco de contágio, de acordo com nível de abertura de suas economias e participação de investimento externo em seus mercados financeiros. / The 2008 American financial crisis caused high volatility in most stock markets worldwide. In this study, it is tested and analyzed the hypothesis of financial contagion as a mechanism of transmission for the crisis beginning in 2008 in United States to the 16 countries in the sample. Using multivariate BEKK and DCC volatility models, and tests of structural breakpoints, it is concluded that the hypothesis of financial contagion is verified in all countries studied to justify volatility higher than expected in the markets during the crisis years. It is also noted that countries have different degrees of exposure to contagion, according to level of economic openness and foreign investment participation in their financial markets.