As técnicas utilizadas pelas empresas atualmente para a avaliação econômica dos projetos de investimento em condições de risco, com destaque para a análise de cenários, apresentam três importantes limitações: não fornecem o capital no risco, utilizam uma taxa mínima da atratividade (TMA) única para a empresa em seu todo, desprezando as particularidades de cada caso, e tratam o risco isoladamente, fora do contexto amplo da diversificação eficiente. Diante desse contexto, o presente estudo propôs a aplicação de três modelos originários do mercado de capitais: o valor no risco (VAR), o modelo de precificação dos ativos de capital (CAPM) e a teoria de precificação por arbitragem (APT). Os resultados obtidos mostram que tais modelos são capazes de: fornecer o capital no risco dos projetos de investimento (VAR), utilizar uma TMA própria, segundo as particularidades de cada projeto de investimento (CAPM e APT), e tratar o risco em projetos de investimento no contexto amplo da diversificação eficiente (VAR, CAPM e APT). / The techniques used now by the companies for the economic evaluation of the investment projects in risk conditions, with prominence for the analysis of sceneries, present three important limitations: they don\'t supply the capital in the risk, they use an attractiveness of minimum rate (TMA) only for the company in its whole, despising the particularities of each case, and they treat the risk separately, out of the wide context of the efficient diversification. Before of that context, the present study proposed the application of three original models of the market of capitais: the value at risk (VAR), the capital asset pricing model (CAPM) and the arbitrage pricing theory (APT). The obtained results showed that such models are capable of: to supply the capital in the risk of the investment projects (VAR), to use an own TMA, according to the particularities of each investment project (CAPM and APT), and to treat the risk in investment projects in the wide context of the efficient diversification (VAR, CAPM and APT).

Essa dissertação procura analisar se as variações dos retornos de carteiras setoriais formadas por ações do Índice teórico da Bolsa de Valores de São Paulo (Ibovespa), do primeiro quadrimestre de 2010, podem ser explicadas pelo CAPM condicional não-paramétrico proposto por Wang (2002) e também por quatro variáveis de informação disponíveis aos investidores: (i) percentual de variação do nível de produção industrial brasileira; (ii) percentual de variação do monetário agregado M4; (iii) percentual de variação da inflação representada pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); e (iv) percentual de variação da taxa de câmbio real-dólar, obtida pela cotação do dólar PTAX. O estudo compreendeu as ações listadas na Bolsa de Valores de São Paulo no período de janeiro de 2002 a dezembro de 2009. Utilizou-se a metodologia de teste desenvolvida por Wang (2002) e replicada para o contexto mexicano por Castillo-Spíndola (2006). Foram utilizados os excessos de retornos mensais para as ações, carteiras e prêmio de mercado. Ainda, para estimar a influência das variáveis de informação, foram calculados seus respectivos percentuais de variação mensal, para o período de janeiro de 2002 a novembro de 2009. A fim de validar a aplicação do CAPM condicional não-paramétrico para o mercado acionário brasileiro, foram estimados os diversos parâmetros do modelo e testada sua validade estatística para cada variável de informação avaliando-se o p-value. Os resultados observados indicam que o modelo condicional não-paramétrico é relevante na explicação dos retornos das carteiras da amostra considerada para duas das quatro variáveis testadas, M4 e dólar PTAX. / This dissertation seeks to analyze if the variations of returns from sector portfolios, formed by shares of the São Paulo Stock Exchange Index (Ibovespa), in the first four months of 2010, could be explained by the nonparametric conditional Capital Asset Pricing Model (CAPM), suggested by Wang (2002), and also by four variables of information available to the investors: (i) percentage variation of the Brazilian industrial production level; (ii) percentage variation of broad money supply M4; (iii) percentage variation of the inflation represented by the Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); and (iv) percentage variation in the real-dollar exchange rate, obtained by PTAX dollar quotation. This study comprised the shares listed in São Paulo Stock Exchange throughout January 2002 to December 2009. The test methodology developed by Wang (2002) and retorted to the Mexican context by Castillo-Spíndola (2006) was used. The excess of monthly returns for the shares, portfolios, and market premium were used. Still, aiming to estimate the influence of information variables, their monthly percentage variations were calculated for the period from January 2002 to November 2009. In order to validate the nonparametric conditional CAPM application for the Brazilian stock market, the models several parameters were estimated and its statistic validity was tested for each information variable, evaluating the p-value. The observed results indicate that the nonparametric conditional model is relevant in explaining the portfolios returns of the sample considered for two among the four tested variables, M4 and PTAX dollar.

nÃo hà / O objetivo deste trabalho à testar o modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) utilizando-se da metodologia desenvolvida por Fama e MacBeth (1973) para a economia Americana. Fama e MacBeth testaram o CAPM utilizando-se de dados em cross-section. Seu estudo testou a relaÃÃo linear entre o retorno esperado, o risco sistemÃtico (beta dos portfÃlios) e a insignificÃncia estatÃstica da variÃncia residual (medida de risco nÃo sistemÃtico), para carteiras de ativos registradas na New York Stock Exchange (NYSE) no perÃodo de 1935 a 1968. Os resultados obtidos por Fama e MacBeth foram favorÃveis ao modelo CAPM uma vez que confirmaram a linearidade da linha de mercado de tÃtulos e que o risco nÃo sistemÃtico nÃo exerce influÃncia nos retornos esperados dos ativos ou carteiras. Confirmaram tambÃm, a relaÃÃo forte e linear entre os retornos das carteiras e o risco sistemÃtico, medido pelo beta dos ativos ou carteiras. Utilizando-se dados de retornos mensais de ativos que compÃem a Bolsa de Valores de SÃo Paulo (BOVESPA), compreendidos entre 1987 e 2004 foi testado o modelo CAPM para a economia Brasileira utilizando-se da mesma metodologia de Fama e MacBeth. Os resultados obtidos para a economia brasileira nÃo sÃo favorÃveis ao CAPM. Os resultados indicam que nÃo hà a exigÃncia de retornos adicionais por maior exposiÃÃo ao risco sistemÃtico, segundo premissa do modelo CAPM. Contudo, os resultados confirmam a linearidade da linha de mercado de tÃtulos e que o risco nÃo sistemÃtico nÃo exerce influÃncia nos retornos esperados dos ativos ou carteiras, para carteiras formadas por ativos da BOVESPA.

nÃo hà / Este estudo teve como objetivo investigar a existÃncia de uma quebra estrutural na relaÃÃo entre o setor bancÃrio e o IBOVESPA durante o perÃodo de 1 de janeiro de 2007 a 29 de julho de 2011, em consequÃncia da crise financeira ocorrida em 2008. Foram empregadas tÃcnicas tradicionais em FinanÃas e Econometria para analisar os impactos da referida crise sobre o setor bancÃrio brasileiro, tomando por base as cotaÃÃes diÃrias de fechamento das aÃÃes dos principais bancos brasileiros: Banco do Brasil, Bradesco, Itaà e do IBOVESPA. Na metodologia utilizou-se o modelo de apreÃamento de ativos, CAPM, na mensuraÃÃo do risco sistÃmico. Observou-se que as evidÃncias estatÃsticas, obtidas com os testes de Chow e teste t para diferenÃa de mÃdias, indicam fundamentalmente, que foi possÃvel captar um efeito diferenciado durante a crise de 2008 entre os bancos privados e o banco pÃblico em relaÃÃo ao risco sistÃmico, alÃm de captar uma mudanÃa estrutural em 24 de outubro de 2008, mudanÃa essa detectada a partir do teste de Chow. / This research aimed to investigate the existence of a structural break in the relationship between the banking sector and IBOVESPA during the period of January 1st 2007 to July 29th 2011, in consequence of the financial crisis occurred in 2008. Traditional techniques were employed in Finance and Econometrics knowledge to analyze the impacts of this crisis on the Brazilian banking sector, based on the daily closing prices of the shares of major Brazilian banks, includes Banco do Brasil, Bradesco, Itaà and IBOVESPA. The methodology used was based on the model of asset pricing, CAPM, in the measurement of systemic risk. It was observed that the statistical evidence, gained with the Chow test and t test for averages differences, basically indicate that it was possible to capture a different effect during the 2008âs crisis between public bank and private banks in relation to systemic risk, and capture a structural change in October 24, 2008, a shift detected from the Chow test.

This thesis includes three essays on topics related to the predictability of market returns. I investigate i) the predictability of market returns from an adjusted version of cay ratio (cayadj), ii) the explanatory power of a conditional version of the consumption-CAPM which uses predictor variables to scale the pricing kernel, and iii) whether information about future market returns can be extracted from a large set of commodity data. The first essay studies the predictive ability of cayadj . In Campbell and Mankiw (1989), the consumption-wealth ratio is represented as a linear function of expected market returns and consumption growth. Lettau and Ludvigson (2001) build their study on Campbell and Mankiw (1989) and estimate the ratio cay as a proxy for the consumption-wealth ratio, assuming that the fluctuation in expected consumption growth is constant. I argue that the variation in expected consumption growth should be taken into consideration and propose adjusting the cay ratio by the estimates of expected consumption growth. After making the adjustment, I find that the predictabilities of market returns, particularly at annual, bi-annual, and tri-annual horizons, are greatly improved. The significant predictive ability of cayadj still holds in out-of-sample forecasts. The second essay examines the performance of a conditional version of the consumption-CAPM, where conditioning variables are used to scale the pricing kernel. I find that incorporating the conditioning information into the standard consumption-CAPM greatly improves the performance in asset pricing tests, particularly when using cayadj as the conditioning variable. Moreover, the performance of conditional consumption-CAPM is as good as the ultimate consumption risk model (Parker and Julliard, 2005) which measures the consumption risk over several quarters. Further tests show that the factors of conditional consumption-CAPM drive out the consumption risk measured over several quarters. The third essay evaluates the ability of lagged commodity returns to forecast market returns. In order to exploit the predictive information from a relatively large amount of commodity returns, I apply the partial-least-squares (PLS) method pioneered by Kelly and Pruitt (2013). I find that the commodity returns measured over previous twelve months show strong predictive power in monthly and three-month forecasts, in-sample and out-of-sample. The findings are robust to controlling for risk factors such as momentum, Fama-French three factors and industry returns previously identified to be significant predictors of market returns (Hong, Torous and Valkanov, 2007).

[pt] Este trabalho, O impacto dos Fundos de Private Equity no Custo de Capital de Empresas Investidas no Brasil, tem como objetivo analisar elementos da teoria de Custo de Capital juntamente com elementos da teoria de Private Equity/Venture Capital (PE/VC). Supõe-se que fundos de PE/VC têm influência sobre o desempenho e sobre o valor de curto e longo prazo das empresas através do impacto de suas iniciativas sobre o custo de capital de empresas investidas. Neste trabalho o custo médio ponderado de capital é calculado a partir de estimativas do custo de capital próprio obtidas pelo método CAPM (Capital Aset Pricing Model) ajustado para o Brasil e a partir de estimativas do custo de dívida, baseadas na proporção representada por despesas financeiras sobre o valor médio de empréstimos, debêntures e arrendamentos de curto e longo prazo. A introdução de uma variável dummy representando o investimento de fundos de PE/VC permite identificar o impacto da atuação destes fundos no custo de capital, o que contribuirá para a discussão acerca dos fatores que influenciam o custo de capital de empresas brasileiras. As regressões estimadas sugerem que os coeficientes obtidos para grande parte das variáveis explicativas são estatisticamente significantes e confirmam a maioria dos sinais esperados. A variável dummy introduzida para controlar os efeitos dos investimentos de fundos de PE/VC mostra-se significativa ao nível de 10 por cento, com efeito positivo sobre o custo de capital.Este resultado sugere que fundos de PE/VC podem constituir uma fonte alternativa de financiamento que influencia o custo de capital a partir do impacto sobre o custo de capital próprio. Os resultados deste trabalho contribuem para integrar as teorias de custo de capital e de Private Equity/Venture Capital, a partir de estimativas que auxiliarão gestores corporativos e da área financeira na decisão acerca da fonte de financiamento mais adequada. / [en] The present study,The Impact of Private Equity Funds on the Cost of Capital of Invested Companies in Brazil, tries to combine elements from the theory of cost of capital with that of Private Equity/Venture Capital (PE/VC). Apart from performance improvements, it is expected that PE/VC funds influence short and long term valuation of companies through their influence in the cost of capital for invested companies. The weighted average cost of capital is estimated having the cost of equity based on adjusted Capital Asset Pricing Model (CAPM)and cost of debt based on the ratio between financial expenses and average loans, debentures and short and long term financial rents. The introduction of a dummy variable to account for PE/VC investment will indicate any impact of such participant on the cost of capital.The analysis of the impact of PE/VC may add to the discussion on the factors that influence Brazilian companies cost of capital.Estimated regressions show significant coefficients for most of the explanatory variables and confirm most of the expected signs. The dummy introduced to control for investment by PE/VC funds is significant at the 10 percent level with a positive influence on cost of capital. Such result indicates PE/VC funds may constitute an alternative source of financing that will influence the cost of capital on the equity share of that cost. Since studies carried out so far have done little to integrate both cost of capital and PE/VC theories, a quantitative estimate the impact of PE/VC on cost of capital will shed light on managers decision of funding sources.

Submitted final thesis aims to map calculation methods for designation of cost of equity capital. It focuses on forward-looking approaches. Its practical part is dedicated to research of risk premium and implied cost of equity capital at the level of PX-TR index representing the Czech capital market

[pt] O presente trabalho tem por objetivo descrever modelos de precificação do custo de capital próprio baseado na metodologia do CAPM e no modelo de Estrada e demonstrar a aplicabilidade destes às empresas investidoras em concessões de terminais aeroportuários brasileiros. Para isto, serão revisados os princípios adotados pelo CAPM e os principais modelos teóricos que se utilizam dessa metodologia. Foram estimados os custos de capital próprio para investimentos em concessões de terminais aeroportuários para os diversos modelos CAPM e de Estrada e estes foram comparados ao custo de capital próprio e as taxas interna de retorno modificada e não modificadas esperada para o aeroporto de Guarulhos, conforme estudo de viabilidade econômico-financeiro divulgado pela Anac. Todos os valores do custo de capital, nos diversos modelos, foram inferiores as taxas interna de retorno e em linha com o a taxa de custo de capital utilizado pela Anac, demonstrando a atratividade econômica e financeira do aeroporto de Guarulhos para os investidores. / [en] The present dissertation aims to describe the cost of equity models that are based on the CAPM methodology and the Estrada model, set out their applicability for investment in the Brazilian airport terminals concessions. To this, it will be revised the most common CAPM models and their main theory. The costs of equity were estimated for each CAPM and Estrada models for an airport terminal investment. Then, they were compared against used cost of equity rate and the internal rate of return (modified and unmodified) obtained in the Guarulhos Airport feasibility study released by Anac. It was found, for all models, that the cost of equity was lower than the internal rate of return and in line with the cost of equity rate, showing the attractiveness of the Guarulhos airport for investors.

This thesis describes the design of portfolio for the small family business in the Czech capital market conditions. It works with data from the Prague Stock Exchange and specifically from the Prime Market. The proposed based on Markowitz's portfolio theory and the CAPM model. From the historical data is created several portfolios, which are then compared with each other and have selected the one best suited to profitability and risk. Finally, the selected portfolio is tested under the conditions of the Czech capital market.

Real estate is one of the largest assets in the world, but it is also synonymous with low liquidity. Tokenization of real estate emerged in the era of real estate 4.0 as technological innovation to counter the low liquidity, long and expensive transaction process, and high entry threshold of the real estate industry. By Fractionalization, tokenization of real estate reduces the required capital that investors need. It is also based on blockchain and smart contract technology, which provides open and transparent information and greatly improves transaction efficiency. However, tokenization also faces the problems of low demand and insignificant economic benefits.The purpose of this study is to investigate the economic performance of publicly traded real estate tokens in the US market and the application prospects of tokenization in China. The results of this study indicate that real estate tokens always have higher returns than market portfolios, although sometimes it is not obvious. And accordingly, real estate tokens have higher risks, although these risks are mainly from themselves rather than the market. Even if tokenization can play an important role in promoting the reform of China’s real estate industry, there are still big obstacles to its promotion in China, including profitability, policy, financing needs, and risks. Therefore, it is difficult to be widely promoted in China in the short term.In the future, more accurate conclusions about economic performance can be drawn based on a larger historical data set of real estate tokens. In the case of continued above-market economic performance, if China’s real estate market is actively transformed, and legislation and technology have been improved, real estate tokenization can be widely applied in China and further promote the reform of China’s real estate industry. / Fastigheter är en av de största tillgångarna i världen, men det är också synonymt med låg likviditet. Tokenisering av fastigheter uppstod i en tid präglad av fastigheter 4.0 som en teknisk innovation för att motverka den låga likviditeten, långa och dyra transaktionsprocessen och höga ingångströskeln för fastighetsbranschen. Genom fraktionering minskar tokenisering av fastigheter det kapital som krävs för investerare. Den är också baserad på blockchain och smart kontraktsteknologi, som ger öppen och transparent information och avsevärt förbättrar transaktionseffektiviteten. Men tokenisering möter också problemen med låg efterfrågan och obetydliga ekonomiska fördelar.Syftet med denna studie är att undersöka den ekonomiska prestandan för börsnoterade fastighetstokens på den amerikanska marknaden och tillämpningsmöjligheterna för tokenisering i Kina. Resultaten av denna studie indikerar att fastighetspoletter alltid har högre avkastning än marknadsportföljer, även om det ibland inte är uppenbart. Och följaktligen har fastighetstokens högre risker, även om dessa risker huvudsakligen kommer från sig själv snarare än marknaden. Även om tokenisering kan spela en viktig roll för att främja reformen av Kinas fastighetsindustri, finns det fortfarande stora hinder för marknadsföring i Kina, inklusive lönsamhet, policy, finansieringsbehov och risker. Därför är det svårt att bli allmänt befordrad i Kina på kort sikt.I framtiden kan mer exakta slutsatser om ekonomisk prestanda dras baserat på en större historisk datauppsättning av fastighetstokens. I fallet med fortsatt ekonomisk prestation över marknaden, om Kinas fastighetsmarknad aktivt omvandlas och lagstiftning och teknik har förbättrats, kan fastighetstokenisering tillämpas allmänt i Kina och ytterligare främja reformen av Kinas fastighetsindustri.