Opaqueness is inherent to financial institutions but contributes to the fragility of the banking system. The archetypal assets held by banks, loans, have a value that cannot be properly communicated outside of a banking relationship (Sharpe 1990; Rajan 1992). Because they are relationship specific and raise adverse selection concerns, these assets are illiquid (Diamond and Rajan 2001). However, these assets are financed with liquid deposits; uncertainty about their value can cause depositors to withdraw their funds and banks to topple (Calomiris and Kahn 1991; Chen 1999). Additionally, the combination of opaqueness and leverage creates moral hazard incentives, exacerbated by government guarantees, as well as other agency conflicts that are detrimental to stability (Jensen and Meckling 1976).This dissertation presents three original contributions on the consequences of bank opaqueness. The first contribution concerns financial analysts. We show that, unlike in other industries, the most talented sell-side analysts are no more likely than their peers to issue recommendation revisions that influence bank stock prices. However, star analysts appear to maintain influence by uncovering firm-specific bad news that induces sharp negative revaluations of bank stock prices. In the second contribution, we find that the persistence of bank dividend policies increases with agency conflicts between shareholders and managers and decreases in the presence of large institutional shareholders who have an incentive to monitor banks and to mitigate agency conflicts. Our third contribution assesses the competitive distortions in bond markets since the recent reforms of the European Union bank safety net. We find that nationalized systemic banks, and those that benefit from high bailout expectations, do not benefit from funding advantages compared to their peers. Our findings also suggest that bailout expectations for these banks have diminished, consistent with new regulatory frameworks enacted after the financial crisis being effective.Overall, our findings suggest that opaqueness presents formidable challenges for public authorities but that its consequences can be mitigated by credible regulation. / Doctorat en Sciences économiques et de gestion / info:eu-repo/semantics/nonPublished

En matière financière, la clé de lecture du système juridique et du droit que constitue la théorie générale des sources n’apparaît pas totalement opérante. Les institutions classiquement identifiées par la présentation traditionnelle des sources du droit au sein des ordres juridiques national et de l’Union européenne – les institutions législatives, exécutives et le juge – ne constituent pas les seules entités participant à la conception de la norme financière. Dans cette configuration, la confrontation de la présentation classique du droit aux circuits de production de la norme financière se révèle nécessaire. La comparaison du schéma traditionnel des sources aux modes de production du droit financier révèle une singularité de la matière financière. Les auteurs de la norme financière semblent dans une certaine mesure se distancier des sources classiques du droit. Des auteurs originaux oeuvrent, aux côtés des sources classiques, à la conception du droit financier. Il en va ainsi des régulateurs national et européen, des gestionnaires d’infrastructures de marché ou des associations professionnelles. Le recours à ces entités se justifie par leur aptitude à répondre plus efficacement aux caractéristiques attachées aux marchés financiers, institutions se trouvant au cœur du droit financier. Ces auteurs interagissent avec les sources classiques du droit, ce qui confère aux circuits de production de la norme financière une singularité par rapport à la présentation classique des sources. Le droit financier révèle ainsi un processus d’adaptation de la création du droit aux caractéristiques de l’objet qu’il réglemente. Mise en perspective avec la théorie des sources, cette singularité démontre un besoin d’aménagement de la présentation classique et ouvre des champs de réflexion quant à la refonte de la théorie générale des sources. / In financial matters, the general theory of the sources, which is the key understanding of the law and the legal system, does not appear to be fully operative. The institutions usually identified by the classical presentation of the sources of the law within the national legal systems and the European Union - legislative, executive and judicial institutions - are not the only entities involved in the establishment of the financial legislation. In this configuration, it is necessary to confront the classical presentation of the law with the production circuits of the financial legislation. The comparison between the traditional scheme of the sources with the modes of production of the financial legislation reveals the singularity of the financial legislation. The authors of financial legislation seem to distant themselves to some extent from classical sources of law. Original authors work along with classical sources on the conception of the financial law. This includes national and European regulators, market infrastructure managers and professional associations. The intervention of such entities is justified by their ability to respond more effectively to the characteristics of the financial markets. The interaction between these original authors and the classical sources of law makes the production circuits of the financial legislation quite singular compared to the classical presentation of the sources. Thus, financial law reveals an adaptation process of the creation of the law in order to take account of the characteristics of the object it regulates. This singularity demonstrates the need for arranging the classical presentation of the theory of the sources and brings new considerations on the recasting of the general theory of the sources.

Cette thèse est composée de quatre chapitres.Le premier chapitre est une description préliminaire de la base de données Factset Ownership. Nous en donnons une description statistique et exposons quelques faits stylisés caractérisant notamment la structure du portefeuille des institutions financières et fonds d'investissement, ainsi que la capitalisation boursière des entreprises y étant recensées.Le second chapitre propose une méthode d'évaluation statistique de la similarité entre des paires de portefeuilles d'institutions financières. Une paire statistiquement significative donnant lieu à la création d'un lien de similarité entre ces deux entités, nous sommes en mesure de projeter un réseau à l'origine bi-partite (entre institutions financières et entreprises) en un réseau mono-partite (entre institutions uniquement) afin d'en étudier l'évolution de sa structure au cours du temps. En effet, d'un point de vue économique, il est suspecté que les motifs d'investissements similaires constituent un facteur de risque important de contagion financière pouvant être à l'origine de banqueroutes aux conséquences systémiques significatives.Le troisième chapitre s'intéresse aux comportements collectifs des gestionnaires de fonds d'investissement et, en particulier, à la manière dont la structure du portefeuille de ces fonds prend en compte, en moyenne, de façon optimale les frais de transaction en présence de faibles contraintes d'investissements. Ce phénomène où, dans de nombreuses situations, la médiane ou la moyenne des estimations d'un groupe de personnes est étonnamment proche de la valeur réelle, est connu sous le nom de sagesse de la foule.Le quatrième chapitre est consacré à l'étude simultanée de données de marché. Nous utilisons plus de 6.7 milliards de trades de la base de données Thomson-Reuters Tick History, et de données de portefeuille de la base FactSet Ownership. Nous étudions la dynamique tick-à-tick du carnet d'ordres ainsi que l'action aggrégée, c'est-à-dire sur une échelle de temps bien plus grande, des fonds d'investissement. Nous montrons notamment que la mémoire longue du signe des ordres au marché est bien plus courte en présence de l'action, absolue ou directionnelle, des fonds d'investissement. Réciproquement nous expliquons dans quelle mesure une action caractérisée par une mémoire faible est sujette à du trading directionnel provenant de l'action des fonds d'investissement. / The thesis is divided into four parts.Part I introduces and provides a technical description of the FactSet Ownership dataset together with some preliminary statistics and a set of stylized facts emerging from the portfolio structure of large financial institutions, and from the capitalization of recorded securities.Part II proposes a method to assess the statistical significance of the overlap between pairs of heterogeneously diversified portfolios. This method is then applied to public assets ownership data reported by financial institutions in order to infer statistically robust links between the portfolios of financial institutions based on similar patterns of investment. From an economic point of view, it is suspected that the overlapping holding of financial institution is an important channel for financial contagion with the potential to trigger fire sales and thus severe losses at a systemic level.Part III investigates the collective behaviour of fund manager and, in particular, how the average portfolio structure of institutional investors optimally accounts for transactions costs when investment constraints are weak. The collective ability of a crowd to accurately estimate an unknown quantity is known as the Wisdom of the Crowd. In many situation, the median or average estimate of a group of unrelated individuals is surprisingly close to the true value.In Part IV, we use more than 6.7 billions of trades from the Thomson-Reuters Tick History database and the ownership data from FactSet. We show how the tick-by-tick dynamics of limit order book data depends on the aggregate actions of large funds acting on much larger time scale. In particular, we find that the well-established long memory of marker order signs is markedly weaker when large investment funds trade in a markedly directional way or when their aggregate participation ratio is large. Conversely, we investigate to what respect an asset with a weak memory experiences direction trading from large funds.

Titel: Utmaningar för GreenTech-bolag vid extern kapitalanskaffning och den finansiella kompetensens påverkan: En kvalitativ studie om hur entreprenörer verksamma inom GreenTech agerar för att erhålla externt kapital.   Nyckelord: Finansiell kompetens, GreenTech, entreprenörer och finansiärer.   Problemformulering: Hur agerar små och medelstora GreenTech-företag för att erhålla externt kapital samt hur påverkar entreprenörernas finansiella kompetens möjligheterna till finansiering?   Syfte: Syftet med denna studie är att undersöka hur GreenTech-företag agerar för att erhålla finansiering samt att utveckla förståelsen för sambandet mellan finansiärer, entreprenörer och entreprenörens finansiella kompetens.   Metod: I uppsatsen har en deduktiv forskningsansats använts som har kompletterats med en induktiv forskningsansats där nya teorier och slutsatser kan utvecklas baserat på de insamlade empiriska observationerna. Därmed fick en abduktiv forskningsansats tillämpas, med en kvalitativ forskningsmetod. Den empiriska insamlingen består av insamlad data från kvalitativa intervjuer som sedan kategoriserats med en kvalitativ innehållsanalys där induktiv färgkodning användes.   Slutsats: Resultaten visar att finansiell kompetens påverkar möjligheterna att få extern finansiering, men det kan finnas en tröskelnivå där krav på grundläggande kompetens uppfylls. Det framkommer också att entreprenörerna inte upplever att de behöver visa sin finansiella kompetens för finansiärer. Vidare visar studien att det är svårt för GreenTech-företag att införskaffa extern finansiering på grund av svårigheter för finansiärer att förstå ny teknik och längre tidsramar för avkastning. Finansiell kompetens betraktas som en viktig men imiterbar resurs som kan bidra till värdeskapande och tillväxt för företagen. Dessutom visar resultaten att GreenTech-företag har svårt att få lånefinansiering från banker på grund av upplevda risker och långa kapitalbehov.   Sammantaget indikerar studien på behovet av att öka förståelsen för sambandet mellan finansiärer, entreprenörer och finansiell kompetens inom GreenTech-sektorn. / Title: Challenges for GreenTech companies in external capital acquisition and the impact of financial literacy: A qualitative study on how GreenTech entrepreneurs act to obtain external capital.   Keywords: Financial literacy, GreenTech, entrepreneurs and financiers.   Research question: How do small and medium-sized GreenTech companies act to obtain external capital, and how does entrepreneurs' financial competence affect the possibilities of financing?   Purpose: The purpose of this study is to examine how GreenTech companies act to obtain financing and to develop an understanding of the relationship between financiers, entrepreneurs, and the entrepreneur's financial competence.   Methodology: The thesis adopts a deductive research approach, supplemented by an inductive research approach where new theories and conclusions can be developed based on the collected empirical observations. Thus, an abductive research approach was applied, using a qualitative research method. The empirical collection consists of gathered data from qualitative interviews, which were then categorized using a qualitative content analysis with the utilization of inductive color coding.   Conclusion: The results demonstrate that financial literacy influences the possibilities of obtaining external financing, but there may be a threshold level where requirements for basic competence are met. It is also evident that entrepreneurs do not perceive the need to demonstrate their financial competence to financiers. Furthermore, the study reveals that GreenTech companies face challenges in acquiring external financing due to financiers' difficulties in understanding new technologies and longer return timeframes. Financial literacy is considered an important yet imitable resource that can contribute to value creation and growth for these companies. Additionally, the results indicate that GreenTech companies struggle to secure loan financing from banks due to perceived risks and long capital needs. Overall, the study highlights the need to enhance the understanding of the relationship between financiers, entrepreneurs, and financial competence within the GreenTech sector.

Although there is ample evidence of the heterogeneity of investors' expectations of security returns (Cragg and Malkiel, 1982), few studies have attempted to relate this divergence of investor opinion directly to security returns. Barry and Brown (1984) argue that divergence of investor opinion results from differing levels of estimation risk across securities. Furthermore, their model shows that the OLS estimate of beta, used in most empirical studies requiring excess returns, underadjusts for a security's systematic risk when investors' expectations are highly dispersed and overadjusts when such divergence of opinion is low. This hypothesis is tested in the present study using various measures of divergence of analysts‘ forecasts of earnings per share for individual firms. The results of exhaustive data analysis strongly reject the notion of such a bias in the OLS derived excess returns or in actual returns. Market reaction to revisions in the mean and standard deviation of analysts' firm-specific forecasts of earnings per share is also examined. Security prices do not appear to react in a systematic manner to revisions in the standard deviation of analysts' forecasts. However, there is evidence of a reaction to revisions in the mean of such forecasts both before and after the publication of this information suggesting that new information is contained in consensus forecasts of earnings per share when released to subscribers. / Ph. D.

The objective of this paper is to explain differences in the economic performance of selected advanced capitalist countries between 1960 and 1980, such as rates of unemployment, level of inflation rates and economic growth rates, with the presence or absence of corporatist arrangements between major interest groups and the State, and with the strength of leftist parties in these nations. In reviewing the literature, I have found basically two approaches to corporatism: ( 1) a 'structural' approach, which emphasizes sociological characteristics of the actors, especially labor unions; and (2) a 'functional' approach, which stresses elements of policy formation and implementation. Using factor analysis, I will create a corporatism score for each country. According to Olson's 'Logic of Collective Action', nations with corporatist arrangements (large and centrally organized interest groups) should do better economically (in terms of growth rates) than nations without these arrangements. However, this application has been criticized, since economic growth would be a relatively automatic function of size and degree of organization of interest groups in a given nation, and would not leave any room for strategic considerations, which can be influenced by political parties. Therefore, I will perform a LISREL analysis for two competing models: (1) an 'additive' model, where I compare the independent effects of corporatist arrangements and leftist parties on strike activity, unemployment rates, inflation rates, and GDP growth rates; and (2) a 'multiplicative' or conditional model, where the effects of corporatism on economic performance depend on the strength of left parties, and vice versa. My findings do not strongly support the 'additive' model, whose policy implications for countries that wish to be more successful economically in terms of growth of GDP would be to pursue more corporatist strategies. With the notable exception of economic growth rates, on which the combined effects of corporatism and left parties have a strong, negative effect, the 'multiplicative' model is far more successful in explaining differences in economic performance among nations: I have found strong negative. indirect effects of this combined index on unemployment and inflation rates. An implication is that those countries with strong left parties and already existing corporatist arrangements could pursue strategies to extend corporatist arrangements with the hope of gain, while countries without strong left parties and corporatist arrangements might abstain from a policy of becoming more corporatist, since absence of strong labor-based parties might impede rather than promote economic growth. They might even try to reduce their extent of corporatism. / Master of Arts

Titre de l'écran-titre (visionné le 11 avril 2023) / Ce travail analyse les conséquences macroéconomiques d'un choc financier. Spécifiquement, il s'agit d'analyser les conséquences d'un choc défavorable à la santé financière des banques sur le prix des actifs et des variables macroéconomiques clés comme la consommation, la production et l'investissement. Pour ce faire, nous construisons un modèle d'équilibre général dynamique et stochastique à la Gertler et Karadi (2011) augmenté de chocs informationnels comme source de variation dans les des prix des actifs. Les résultats montrent que les chocs informationnels défavorables conduisent à une chute des prix des actifs et peuvent provoquer une récession. Étant donné les contraintes de bilan des intermédiaires financiers, une anticipation que la valeur de leurs actifs sera plus faible dans le futur exacerbe les frictions financières, contraint les activités de prêt des banques, ce qui occasionne des chutes des prix des actifs et se traduit ensuite par une baisse de l'investissement et de la production. / This paper analyzes the macroeconomic consequences of a financial shock. Specifically, we analyze the consequences of an unfavorable shock to bank capitalization on asset prices and key macroeconomic variables such as consumption, output, and investment. To do so, we construct a dynamic stochastic general equilibrium model à la Gertler and Karadi (2011) augmented with "news shocks" as a source of variation in asset prices. The results show that adverse "news shocks"lead to falling asset prices and can cause a recession. Given the balance sheet constraints of financial intermediaries, an expectation of a decline in the value of their assets may lead them to forced sales that cause asset prices to fall, which then leads to lower investment and output.

Tableau d'honneur de la Faculté des études supérieures et postdorales, 2015-2016 / Nous étudions le facteur de la qualité de gestion dans la coupe transversale des rendements boursiers suivant Fama et French (1992). Une entreprise dont la gestion excédait la moyenne du marché d’un écart-type en début de période rapportait 2,32 % de rendement de moins que la moyenne annuellement pour la période 2004-2007, et 1,63 % de moins en 2007-2010. Ces rendements sont anormaux : la qualité de gestion ne réduisait pas le risque de variance des rendements de marché durant la crise financière survenue dans la période 2007-2010. Ainsi, une entreprise bien gérée réduit significativement son coût du capital sans réduire son risque. Les données proviennent de la construction d’une base de données sur la gestion des entreprises du S& P 500 contenant six indicateurs agrégés en un indice de la qualité de gestion. L’indice pondéré par régression demeure significatif dans un modèle à trois facteurs de Fama et French (1993). / A company with management quality lying one standard deviation from the average before the start of the period earned 2.32 % more than the market average annually during the period 2004-2007, and 1.63 % more in 2007-2010. The returns did not result from the risk of variation of market returns, since the firms with the worst management earned the best return with less risk during the financial crisis during the period 2007-2010. Therefore, without a clear explanation from the financial theory, a well-managed company significantly reduces its cost of equity. A new database on management of the companies of the S& P 500 was constructed, with data on six indicators aggregated in an index of management. The regression weighted index remains significant inside the three factor model of Fama and French (1993) and the factors are closely related to the index of management.

Le CAPM est une représentation stylisée de la rentabilité attendue des titres sur les marchés boursiers, mais comme plusieurs des hypothèses centrales du modèle ne tiennent pas lors d’analyses empiriques, sa pertinence en ce qui a trait aux paramètres prisés sur les marchés est limitée. L’objectif de ce mémoire est d’analyser s’il y a présence d’une prime de risque idiosyncrasique, de mesurer celle-ci et de voir si elle a un pouvoir explicatif significatif. Nous trouvons que les titres ayant les plus hauts risques idiosyncrasiques obtiennent des rendements le mois suivant de 1,18 à 1,98 point de pourcentage inférieur aux titres les moins risqués. En contrôlant pour la capitalisation boursière, l’effet persiste et le risque idiosyncrasique semble être un meilleur prédicteur du rendement d’une firme que la taille de celle-ci.

L’objectif de cette étude est de développer et analyser les déterminants du rendement excédentaire (ou prime de marché) des actifs financiers dans l’hypothèse que ces derniers suivent une loi normale asymétrique. Ainsi, sous la base de cette hypothèse, nous avons élaboré un modèle dans lequel le rendement excédentaire de l’actif financier en question est déterminé par l’effet combiné du coefficient d’asymétrie(skewness), de la prime de risque et de sa variance (ou volatilité). Par la suite nous avons estimé ce modèle en supposant que la variance suit un processus ARCH-GARCH . L’analyse empirique porte sur les données du SP500, et sont tirées de la banque de données de Fama-French. Les résultats de l’analyse montrent que l’ARCH(1) décrit mieux les données de la série du SP500 contrairement au GARCH(1,1).