Marknaden för biotech-relaterade produkter är komplex och har ökat explosionsartat de senaste åren. Bolag som verkar inom denna bransch är ofta kapitalintensiva och tungt beroende avforskning för att lyckas i det långa perspektivet. Utbudet av biotech-relaterade produkter möteren ständigt överväldigande efterfrågan. Utmaningen ligger således ofta inte i att hitta sin marknadsnisch, utan snarare ligger den oftast djupt rotad i produktutvecklingen och R&D. För finansiering och underlättande av ägarbyte söker sig dessa bolag ofta till kapitalmarknaden (börsen). Vidare spelar grundaren en viktig roll vid stora händelser inom bolag, såsom en IPO. Grundarna sänder då ut unika signaler utefter sitt agerande och även enbart genom sitt närvarande. Denna studie syftar till att undersöka eventuella samband mellan grundarens position och rösträtt (genom aktieinnehav) inom ett biotech-bolag och aktiekursens utvecklingefter en genomförd IPO. Studiens urval består av 119 SME biotech-bolag som är noterade 2010-2017 på den svenska aktiemarknaden. Denna studie förser mottagaren med en analys av hur grundare inom den svenska biotech-marknaden påverkar aktiekursen efter en genomförd IPO. Studien uppvisar ett signifikant och positivt samband mellan grundarens position som “övrig ledande befattningshavare” (e.g. CRO, CSO, COO) och aktiekursens utveckling efter en IPO. Detta samband är starkast första handelsdagen samt en vecka efter IPOn. Vi fann även ett negativt samband mellan storleken på grundares aktieinnehav och kursutveckling den första handelsdagen. Resultatet har strategiska implikationer för hur företag sänder ut signaler vid en annalkande IPO samt hur marknaden tolkar dessa. / The market of biotech related products is complex and have experienced a substantial development in the recent years. Companies operating in this industry are often capital intensiveand heavily dependent on research in order to succeed, in a long-term perspective. The amount of biotech-related products is constantly facing an overwhelming level of demand. Therefore, finding a market niche is not usually the primary challenge, but instead the challenge lies deeply rooted within product development and R&D. To facilitate company financing and shifts in ownership, these companies are often drawn towards the capital market (the stock exchange). Furthermore, the founder plays a considerable role at major events within a company, such as IPOs. On such occasions, founders emit unique signals through their actions and mere presence. This study aims to explain the connection between founder position and voting rights (through shareholding) within a biotech-company, and the stock performance after an IPO. The sample consists of 119 SME biotech-companies, listed on the Swedish stock exchange between 2010-2017. The study provides the receiver with an analysis of how founders within the Swedish biotech-industry affects the stock performance after an IPO. The study shows a significant andpositive connection between founders with an “other governing position” (e.g. CRO, CSO,COO) and stock performance after an IPO. The connection is strongest by the first day of trading and after one week. We also found a negative connection between founder shareholding and the stock performance on the first day of trading. The result has strategic implications onhow companies send out signals during an IPO and how these signals are interpreted by the market.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:32:21Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Ligia Ferraci.pdf: 1333034 bytes, checksum: 7872150631d4eb40ece4b912f3149334 (MD5) Previous issue date: 2010-08-11 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / The capital market in Brazil has experienced, especially from the year 2003 to 2009,several changes and significant growth due to the global economic and financial environment as well as internal factors highlighting the regulatory improvements, development and credibility. As a result of this growth, we have observed a large number of companies that became public especially from 2006 on. The stock price behavior during this period has showed significant short-term positive returns, even when compared to Ibovespa index rates (Sao Paulo s Stock Exchange).Some potential explanations for such events may be the stock issue below the correct price (underpricing), informational asymmetry, the winner's curse (Rock ,1986) or other market anomalies discussed in the financial theory. This research focused the study in two possible factors: (1) issue below the correct price, known in financial literature for underpricing, and (2) the risk and return function as explanatory for stock returns in IPO issued from 1st, 30.th, 60.th, 90.th and 180.th days considering the sample of companies which registered initial public offerings (IPO) from 2003 until December 2009 listed on the Bovespa and the Securities Commission (CVM) and which had daily close available prices. The objective for this study was to verify the existence of underpricing in the IPO process and whether the observed abnormal returns can be explained by the risk and return function. As for the conclusion, in line with results of other recent researches for Brazilian stock market, were observed positive returns in the short term and negative returns for long term concluding that underpricing is a practice adopted in IPO s in Brazil as well as in other developed capital markets. / O mercado de capitais no Brasil experimentou,especialmente entre os anos de 2003 a 2009,muitas mudanças e crescimento acentuado em razão do ambiente econômico-financeiro mundial, bem como de fatores internos de ordem regulatória que propiciaram seu amadurecimento, desenvolvimento e credibilidade.Como consequência deste crescimento,observou-se um grande número de empresas que abriram seu capital mais acentuadamente a partir do ano de 2006.O retorno das ações durante esta periodo mostrou valores significativos a curto prazo, mesmo se comparados aos índices médios de mercado da Bolsa de Valores de São Paulo-Bovespa. Algumas explicações possíveis para tais eventos podem ser o lançamento abaixo do preço correto (underpricing), assimetria informacional, maldição do vencedor (winner s curse), anomalias de mercado, etc. Esta pesquisa centralizou o foco de estudo em dois possíveis fatores: (1) lançamento abaixo do preço correto, denominado na literatura financeira de underpricing, e (2) a relação entre risco e retorno como explicativa para retornos das ações lançadas em IPO a partir do 1.º, 30.º, 60.º, 90.º e 180.º dias da emissão considerando a amostra das empresas que registraram ofertas iniciais (IPO) a partir de 2003 até dezembro de 2009 listadas na Bovespa e na Comissão de Valores Mobiliários (CVM) que possuíam cotações diárias de fechamento disponíveis.O objetivo do trabalho foi verificar a existência underpricing no processo de abertura de capital e se os retornos anormais verificados podem ser explicados pela relação risco e retorno.A título de conclusão e em consonância com resultados de outras pesquisas recentes para o mercado brasileiro, foram encontrados retornos positivos no curto prazo e negativos no longo prazo concluindo-se que o underpricing é uma prática adotada nos processos de IPO no Brasil assim como ocorre em outros mercados de capitais desenvolvidos.

Problem: A widely accepted perception within the research community is that initial public offerings tend to be underpriced on a global level. Numerous studies have been conducted across global markets to identify the underlying factors. However, the findings have been heterogeneous and contradictory. Within the context of underpricing, the Nordic market, including Sweden, is relatively underexplored compared to the extensively researched American market. This research study aims to investigate several crucial variables, based on previous international research, and their relationship to this phenomenon within an area that remains insufficiently explored. Purpose: The goal of this study is to contribute to the existing IPO literature, by examining the factors that have statistically significant associations with underpricing in IPOs on the Swedish market. Method: The study has utilized empirical quantitative methodology with a deductive approach, and has relied on secondary data. It has examined short-term returns, specifically the returns generated on the first day of trading. Hypotheses regarding the study's five independent variables have been deduced from existing international empirical evidence. These variables are (1) industry affiliation, (2) company size (measured by revenue), (3) company age, (4) debt ratio, and (5) stock exchange regulations (measured through markets). By using multiple regression analysis, it has been possible to determine whether any of these variables have a statistically significant association with underpricing in IPOs. Results/Conclusion: The study reported non-statistically significant findings, which contradict the majority of previous scientific research. However, without regard to the regression analysis, weak support remained for certain independent variables showing vague associations with the studied phenomenon. / Problem: En vedertagen uppfattning inom forskarvärlden är att börsintroduktioner har en generell tendens att vara underprissatta på en global nivå. Många undersökningar har genomförts på världens marknader i syfte att identifiera de underliggande faktorerna. Resultaten har emellertid varit heterogena och motsägelsefulla. Inom ramen för underprissättning är den nordiska marknaden, med Sverige som en del av den, jämförelsevis outforskad i förhållande till den amerikanska som varit föremål för betydligt mer omfattande forskning. Forskningsstudien ämnar undersöka ett antal avgörande variabler, baserade på tidigare internationell forskning, och dess koppling till fenomenet inom ett område som ännu inte är tillräckligt utforskat. Syfte: Föreliggande studie har som mål att bidra till den befintliga börsintroduktionslitteraturen, genom att utreda vilka faktorer som har statistiskt signifikanta samband med underprissättning vid börsintroduktioner på den svenska marknaden. Metod: Studien har använt empirisk kvantitativ metodik med deduktiv ansats, och har utgått från sekundärdata. Studien har undersökt den kortsiktiga avkastningen, mer specifikt; den avkastning som skapats under första handelsdagen. Hypoteser om studiens fem oberoende variabler har deducerats från befintliga internationella empiriska underlag. Dessa är; (1) branschtillhörighet, (2) företagsstorlek (mätt som omsättning), (3) företagsålder, (4) skuldsättningsgrad och (5) börshandelsregler (mätt genom marknader). Med hjälp av en multipel regressionsanalys, har det varit möjligt att utreda om någon av dessa variabler uppvisat ett statistiskt signifikant samband med underprissättningen. Resultat/Slutsats: Studien rapporterade icke-statistiskt signifikanta fynd vilket motsäger merparten av tidigare vetenskaplig forskning. Emellertid, utan hänsyn till regressionsanalysen, återstod svaga stöd för att vissa oberoende variabler kunnat visa vaga samband med det studerade fenomenet.

Syftet med studien är att undersöka problemet med övervärdering vid börsintroduktioner, samt att öka förståelsen och uppmärksamma dess potentiella negativa effekter på investerare och företag. Enligt vår kännedom har ingen tidigare genomfört en studie av övervärderade börsintroduktioner på den svenska marknaden. Studien avser att identifiera och undersöka olika faktorer som kan bidra till övervärdering, såsom tillhörighet i teknologibranschen, teckningspriset, marknadsplatsens påverkan och fördelningen av andel svenska- och utländska institutioners ägande. Studien använder data från Refinitiv Eikon, Euroclear och andra källor för att genomföra en analys av svenska börsintroduktioner som ägde rum mellan 2014–2022. Huvudsyftet är att undersöka den procentuella skillnaden i aktiekursen från teckningskurs till stängningskurs på första handelsdagen. Efter att ha applicerat urvalskriterier återstod 294 företag, 38,78 procent av företagen visade negativ avkastning första handelsdagen. En linjär regressionsanalys tillämpas för att analysera det oberoende variablerna. Hypoteser testas med hjälp av p-värde. Värt att notera är att regressionsanalysen enbart inriktades på negativ förstadagsavkastning och inte beaktade positiv eller neutral avkastning. Resultaten av studien indikerar att en ökad andel utländska institutioner, teckningspriset samt företag som noterades på Nasdaq Stockholm signifikant reducerar sannolikheten för övervärdering vid börsintroduktioner. Dessutom observerades en ökad sannolikhet för övervärdering för företag verksamma inom teknologisektorn. Dessa slutsatser ger värdefulla insikter om övervärdering vidbörsintroduktioner och har potential att bidra till en bättre förståelse för både företag och investerare. / The purpose of this study is to examine the issue of overpricing in initial public offerings and its detrimental consequences for investors and corporations. To the best of our knowledge, no prior study has been conducted on overpriced initial public offerings in the Swedish market. By identifying contributing factors, such as being part of the technology sector, offering price, market affiliation and the proportion of domestic and foreign institutions. Using a dataset from Refinitiv Eikon, Euroclear and other sources, our sample consists of 294 companies out of which 38,78 precent preform negatively on the first trading day. The study employs a linear regression model to examine the relationship between these factors and the percentage difference in the share price from offering to the closing price on the first day of trading. Exclusively focusing on negative first day returns. The findings indicate that the presence of an increased proportion of foreign institutions, a higher offering price and firms listed on Nasdaq Stockholm significantly reduce the risk of overpricing. A heightened risk of overpricing was identified for technology companies. These insights provide a valuable understating of IPO pricing mechanisms.

Titel: Prissättningen av IPOer  Författare: Cornelia Virsén och Izabel Wästlund  Handledare: Katarina Eriksson  Bakgrund och problemformulering: Prissättningen av IPOer är idag ett välstuderat forskningsområde. Tidigare forskning visar på att IPOer i olika delar av världen är underprissatta. Vilka variabler som driver prissättningen och aktiekursutvecklingen under första handelsdagen skiljer sig dock åt mellan olika forskare och än råder inte konsensus mellan tidigare forskning. I slutet av 2019 bröt Covid-19-pandemin ut, vilken föranledde samhälleliga restriktioner och en markant förändring i samhällsaktiviteten som fick en påverkan på den svenska ekonomin. Sedan april 2022 klassas Covid-19 inte längre som en pandemi vilket öppnar för möjligheten att studera huruvida det går att urskilja olikheter i förklarande variabler vid prissättning av IPOer innan, under och efter Covid-19.   Syfte: Syftet med studien är att analysera huruvida IPOer genomförda på den svenska marknaden är underprissatta. Därtill ämnar studien till att analysera likheter och skillnader i de utvalda variablernas påverkan på prissättningar av IPOer på den svenska börsen före, under och efter Covid-19.   Metod: Studien följde en kvantitativ forskningsstrategi med en deduktiv ansats. Studien tillämpade t-tester för att analysera huruvida IPOer genomförda på den svenska marknaden är underprissatta. Vidare genomfördes enkla linjärregressioner samt multipla linjärregressioner för att analysera utvalda variablers påverkan på IPOers prissättning. Urvalet uppgick till 224 IPOer vars aktiekursutveckling studerades dess första handelsdag.   Slutsats: Studiens genomförda t-tester för perioderna före Covid-19, Covid-19 och efter Covid-19 visade samtliga på icke-signifikanta resultat. De enkla linjärregressioner samt multipla linjärregressionerna visade enbart på tre signifikanta variabler under samtliga perioder som statistiskt kan sägas förklara prissättningen. Resultatet visade på att småbolagseffekten, ex-ante osäkerheter och signalering var tre teorier, vilka kan sägas förklara en IPOs prissättning. Marknadsförhållanden under studiens tidsperiod indikerade att marknaden befann sig i en cold issue market, vilket skulle kunna vara den förklarande orsaken till studiens resultat.    Nyckelord: IPO, underprissättning, beteendefinans, asymmetrisk information, hot/cold issue market, Covid-19 / Title: The Pricing of IPOs  Authors: Cornelia Virsén and Izabel Wästlund  Supervisor: Katarina Eriksson   Background and problem statement: Pricing of IPOs is currently a well-studied research area. Previous research indicates that IPOs in different parts of the world are underpriced. However, the variables driving pricing and stock price performance during the first trading day differ among researchers, and there is still no consensus in previous research. In late 2019, the Covid-19 pandemic broke out, leading to societal restrictions and a significant change in societal activity that impacted the Swedish economy. Since April 2022, Covid-19 is no longer classified as a pandemic, which opens up the opportunity to examine whether there are differences in explanatory variables in the pricing of IPOs before, during, and after Covid-19.   Purpose: The aim of this study is to analyze whether IPOs conducted in the Swedish market are underpriced. Additionally, the study intends to examine similarities and differences in the impact of selected variables on the pricing of IPOs on the Swedish stock exchange before, during and after Covid-19.   Method: The study followed a quantitative research strategy with a deductive approach. T-tests were employed to analyze whether IPOs conducted in the Swedish market are underpriced. Furthermore, simple linear regressions and multiple linear regressions were conducted to examine the impact of selected variables on the pricing of IPOs. The sample consisted of 224 IPOs which stock performance was studied on their first trading day.   Conclusion: The conducted t-tests in the study for the periods before Covid-19, Covid-19, and after Covid-19 all yielded non-significant results. The simple linear regressions and multiple linear regressions only revealed three significant variables across all periods that can be statistically considered as explanatory factors for pricing. This result demonstrated that the small firm effect, ex-ante uncertainties, and signaling were three theories that could explain the pricing of an IPO. The market conditions during the study period indicated that the market was in a cold issue market, which could potentially be the explanatory factor behind the study's findings.   Keywords: IPO, underpricing, behavioral finance, asymmetric information, hot/cold issue market, Covid-19.

En klassisk finansieringsmetod som används för att samla in kapital är att genomföra en IPO. Vidare är IPO underprissättning ett fenomen som undersöktes av många forskare. Uppsatsen strävar efter att undersöka korrelationen mellan de oberoende variablerna vilka är: företagets ålder; storlek; skuldsättningsgrad; ROE och ROA och IPO:s underprissättningsnivå. Dessutom jämför studien underprissätningsnivå mellan etablerade och framväxande industrier. Forskningens urval består av 123 bolag som börsnoterades de svenska handelsplatserna Nasdaq Stockholm, Spotlight och First North under perioden 2016–2020. Studiens resultat visar en genomsnittlig underprissättningsnivå på 11,31%. Däremot kunde resultatet inte påvisa statistiskt signifikanta samband mellan studiens oberoende variabler och den beroende variabeln. / A classic financing method used to raise capital is through the process of going public with an initial public offering (IPO). Furthermore, IPO underpricing is a phenomenon that has been investigated by many researchers. The thesis strives to investigate the correlations between the independent variables which are: the company's age; size; debt/ equity ratio; ROE and ROA and IPO underpricing. In addition, the study compares underpricing between established and emerging industries. The research sample consists of 123 companies that were listed on the swedish stock exchange lists: Nasdaq Stockholm, Spotlight, and First North during the period 2016–2020. The results of the study show an average underpricing degree of 11.31%. However, the results could not demonstrate statistically significant correlations between the study's independent variables and the dependent variable.

本研究透過各公司之自然人、創投、法人和國發基金董監事與經營團隊變動，探討四者之董監事與經營團隊在IPO之後是否因為內部資訊掌握差異，所造成的經營團隊結構改變。實證結果發現在IPO之後四者都有明顯的變動，故推斷依照基本特性推斷以下四個結果：(1)內部自然人的確有利用內部資訊進行IPO後拋開經營權之嫌；(2) 創投因為其本身就為獲利導向，故其是否利用內部資訊退場無法下定論，但可知道創投確實在IPO之後會在短時間內退場；(3) 企業法人因其介入目的大多為策略導向，故其雖亦會利用內部資訊，但並非以賺取不公平獲利為導向；(4) 國發基金身帶政策性目的和進出有其目標設定，故內部資訊之應用並非重點。還有，內部人之關係連結確實會增強內部資訊之流動。

För bolag som är i behov av kapital är en vanlig väg att vända sig till aktiemarknaden. Genom att börsnotera bolaget på någon av de olika marknadsplatserna utökas möjligheterna till önskat kapital genom diverse investerare. Den svenska värdepappersmarknaden är en av de mest reglerade marknaderna och har traditionellt sett haft ett stort inslag av självreglering. Det dominerande motivet med den starka regleringen är att marknaderna ska upplevas ha en kvalitetsstämpel och att allmänhetens förtroende för värdepappersmarknaden ska upprätthållas. Samtidigt som antalet börsnoteringar har ökat de senaste åren var det vid utgången av 2014 endast 269 bolag som var noterade på den största marknaden, Stockholmsbörsen. Uppsatsen undersöker därför genom ett fiktivt företag motiv, fördelar och nackdelar med en börsnotering samt vad som krävs innan ett bolag kan bli noterat på Stockholmsbörsen. Vidare analyseras hur kraven fungerar samt vilka problem de eventuellt medför för bolaget.  Uppsatsen presenterar lagstiftning, självreglering och föreskrifter som bolaget måste uppfylla för att ges möjlighet till en notering på Stockholmsbörsen. Kraven som ställs på bolaget är av olika karaktär och omfattning med en övergripande inriktning på bolagets organisation och deras aktier. Noteringskraven kan sammanfattas att bolaget ska vara tillräckligt förberedda för en notering genom att vara organisatoriskt- och finansiellt starka. Om bolaget inte uppfyller kraven behöver de därför inom organisationen ändra sig vilket sker genom den noteringsprocess bolaget genomgår innan noteringen. Uppsatsen fastslår att en notering på Stockholmsbörsen således inte kan bli aktuell om en tillräcklig organisation eller finansiell styrka saknas. En börsnotering på Stockholmsbörsen är endast för starka aktörer, vilket ska upprätthålla allmänhetens förtroende för värdepappersmarknaden.

The initial public offering (IPO) underpricing phenomenon has frequently been noticed and generally is accepted as a puzzle in financial economics. Some of the new theories, such as behavioural finance, take the underpricing puzzle as one important form of evidence. However, some aspects of IPO underpricing have not yet been fully documented and discussed in the existing literature. This thesis tries to contribute in the following three specific areas. First, we focus on the time series properties of the level of underpricing of IPO shares and document the IPO market in the Hong Kong market from 1999 to 2005. In the data sample, strong autocorrelation within the level of underpricing has been discovered. Evidence suggests the initial selling volume plays an important role in the relationship. The links between underpricing and clustering of IPOs within different industries are weak, suggesting the reasons for underpricing are related to the market liquidity rather than to the industry-specific risk characteristics. Second, we investigate the underwriting networks to explore the relationship between underwriting business and IPO related puzzles. We find that in repeated IPOs, underwriters build up reputation and accumulate knowledge of their underwriting services. One of the great advantages of the top ranked underwriters is their relationship networks with other underwriters and institutional investors. We perform a careful examination of the underwriter syndicate and investigate the relationship of the structure of the syndicate in respect of IPO performance. Moreover, the pattern of distribution in the size of syndicates is identified and is found to be significantly related to the IPO performance. The research shows that the perspective from the underwriter syndicate is not only interesting, also necessary to understand IPOs. Third, we analyse the coordination problem in the IPO. In the research, we consider the auction method as a one-stage selling and the bookbuilding method as a two-stage selling method. The model suggests that the relationship between the underpricing level and the quality of IPO shares is non-monotone. This implication is consistent with empirical observations. In addition, regarding the issuers' proceeds in the IPOs, the auction method is better than the bookbuilding method in both noisy and noisy vanishing equilibria. The bookbuilding method may be helpful in other ways, such as maintaining liquidity or price support in secondary market. By studying liquidity, business networks and the coordination problem, the thesis does not only complement the existing research by providing unique explanations for the IPO underpricing and other related puzzles, but also opens some interesting venues for future research.

詢價圈購理論提出承銷商可藉由詢價圈購的過程，誘使投資人藉由圈購的價量提供私有資訊，進而提升價格發現的效果。國外實證研究亦發現承銷商在訂價時廣泛使用詢價圈購過程所獲得的資訊，並會依據投資人對IPO股票的需求調整承銷價格。 　　本研究針對民國93年5月初至民國96年5月底，共計66個普通股初次上市（櫃）案件進行實證研究，以探討詢價圈購資訊內涵對於發行價格之影響，並觀察詢價圈購資訊與IPO後股價報酬率之間的關連性。 　　經由實證結果發現我國承銷商在訂價時會參考加權平均圈購價格與圈購價格集中度所提供的資訊，而超額認購是較為次要的參考依據。相較於國外投資銀行，我國承銷商在訂價時並未大幅參考投資人圈購時所提供之資訊。承銷商在訂定發行價格時較為重視圈購數量較多的投資人所提供之資訊，並且機構投資人對承銷商而言具有較高的資訊內涵價值。超額認購是所有詢價圈購資訊中，對於IPO後股票報酬率最有預測能力的變數，代表我國承銷商在訂價時並未完全將超額認購所提供的資訊反映至發行價格上。 / Under bookbuilding process, underwriters can use relevant information from investors to price the issue more accurately. Previous studies also found that underwriters extensively use the information contained in the book and partially adjusted issue price to private information collected during the IPO process. The purpose of this paper is to examine whether underwriters use the information content of investors’ bids in IPOs when setting the issue price and to investigate whether this information can predict aftermarket returns. This paper analyzes 66 IPO issues between early 2004 and late 2007. The results suggest that weighted average limit price and the concentration of limit price are related to the issue price, and the level of oversubscription is minor factor to price setting. In addition, large bidders and institutional investors’ bids have information advantage and can provide helpful information to underwriters. Moreover, Oversubscription can predict aftermarket returns, suggesting that underwriters might not use all the information available when setting the issue price.