O presente trabalho objetivou a realização de testes a fim de verificar a hipótese de normal backwardation no mercado futuro brasileiro dos contratos agropecuários negociados no período compreendido entre os anos de 1994 a 2001. Foram analisados os preços de ajuste de seis contratos: soja, milho, boi gordo, açúcar cristal, café e algodão. Tal hipótese foi defendida primordialmente por Keynes, e preconiza que os preços futuros são uma estimativa viesada do preço à vista no futuro e devem crescer até a data de vencimento, momento em que se equiparam ao preço à vista. A justificativa para esse comportamento centra-se no fato de que os especuladores exigem um prêmio pelo risco que incorrem, e somente aceitarão negociar mediante um desconto nos preços. Os resultados desse estudo mostram indícios para a confirmação da hipótese de normal backwardation no mercado futuro brasileiro, principalmente pelos resultados do teste de proporções e da regressão.

A taxa de câmbio real dólar é formada em mercados à vista e futuro, operados necessariamente por intermédio de instituições financeiras que lucram tanto na corretagem quanto na posição proprietária de contratos. Essa característica cria um risco moral sobre os interesses de hedgers e intermediadores. Este trabalho investiga através do modelo econométrico do Vetor Autorregressivo VAR, testes de Causalidade e Função Resposta ao Impulso se é possível constatar empiricamente que as instituições financeiras, atuando em conjunto, podem influenciar significativamente a taxa de câmbio real/dólar. As conclusões apontam que o valor dos contratos futuros de dólar exerce grande influência sobre a taxa de câmbio à vista, o que implica em uma necessidade de supervisão constante da autoridade regulador, para coibir possíveis práticas de manipulação. / The Brazilian Real / US Dollar exchange rate is formed both on spot and future markets, operated necessarily by financial institutions; organizations profit both with intermediation and proprietary positions of contracts. Such characteristic incurs a moral hazard concerning hedgers and financial institutions interests. This research uses econometric models such as VAR, causality tests and impulse response function to investigate if financial institutions acting together are able to significantly influence the Real / Dollar exchange rate. The results show that the future exchange rate exercises great influence on the spot rate, reaffirming the necessity of constant supervision on financial institutions by the regulatory authority in order to restrain market manipulation.

[pt] Como o advento da internet os mercados estão cada vez mais integrados e arbitrados. A possibilidade de se comprar e vender ativos instantaneamente através da internet contribuiu para a eficiência de mercado, ou seja, ficou mais fácil difundir informações novas e para se reagir em cima dessas informações. A teoria de mercados eficientes estabelece que os preços dos ativos devam responder instantaneamente a novas informações, logo, não havendo espaço para arbitragem. Todavia, muitas vezes isso não é verificado no mundo real. Ao contrário do que a teoria de mercados eficientes estabelece, existem fatores que tornam os mercados assimétricos e ineficientes. Um exemplo de fonte geradora de ineficiência é o custo de transação que muitas vezes impossibilita a prática de arbitragem. Outra questão fundamental geradora de assimetria entre mercados à vista e mercados futuros é a possibilidade de se operar muito mais alavancado no mercado futuro do que no à vista, pois só é necessário disponibilizar uma fração do montante utilizado na operação. Esses fatores unidos ocasionam um efeito de mercado conhecido no meio acadêmico como efeito lead-lag. Isto é, existe um ativo que antecipa (lead) o movimento do outro ativo (lag), em outras palavras, podemos dizer que um ativo reage primeiro a novas informações que o outro. / [en] With the internet birth, markets are more connected and accurately priced each day. The possibility to buy and sell assets online contributed to markets efficiency, hence now it’s easier to spread and price new information. The efficient market theory says that assets prices must react instantly to new information, thus there should be no space for arbitrage. Nevertheless this is frequently not true in the real world. In contrast with what the efficient market theory establishes, there are several factors that contribute to market inefficiency and asymmetry. A source of market inefficiency, for instance, is the transactional cost, which many times turn arbitrages practice impossible. Another example that contributes to market asymmetry is the possibility to leverage much more in the future markets than in the spot markets, since just a small fraction of the traded amount is required. These issues putted together create an effect known in the academy as the Lead-lag effect. More precisely, there is an asset that anticipates (lead) the movement of another asset (lag), in other words, we can say that one asset reacts faster to new information than the other one.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:14:40Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1995-05-15T00:00:00Z / O texto a seguir apresenta um histórico e a conceituação do instrumento financeiro utilizado neste trabalho. Trata-se do índice da Bolsa de Valores de São Paulo, o IBOVESPA.

Submitted by Odilon Jose de Oliveira Neto (professorodilon@yahoo.com.br) on 2013-09-27T20:34:42Z No. of bitstreams: 1 TESE_ODILON.pdf: 885119 bytes, checksum: 460d85982ff9b027e21ee9ef445337e1 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2013-09-27T20:50:10Z (GMT) No. of bitstreams: 1 TESE_ODILON.pdf: 885119 bytes, checksum: 460d85982ff9b027e21ee9ef445337e1 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-09-27T21:19:03Z (GMT). No. of bitstreams: 1 TESE_ODILON.pdf: 885119 bytes, checksum: 460d85982ff9b027e21ee9ef445337e1 (MD5) Previous issue date: 2013-09-20 / Several attempts of negotiation of future contracts and price indexes of beef cattle in Argentina and in Uruguay were frustrated along the years. The derivatives issued failed in a short period of time due to lack of liquidity. That scenery and other particularities of the live cattle spot market turned the administration of risk of prices into a problem for the economical agents of the meat chain. In this context, the following question emerged: the cross hedging with future contracts of Brazilian live cattle in the Brazilian Securities, Commodities and Futures Exchange (BM&FBovespa) is effective for the administration of risk of prices of beef steers in the Argentinian and Uruguayan spot market? In an effort to answer this question, it was proposed to verify if it is possible to mitigate the risk of the price volatility of the spot market of Argentinian and Uruguayan beef steers through of cross hedging in the futures market for Brazilian live cattle in the BM&FBovespa. For this, it was used static and dynamic models to estimate of the optimal cross hedge ratio and effectiveness of risk mitigation. The results of the hypothesis test of risk mitigating allow to assure that there are strong empirical evidences of effectiveness of the futures market of Brazilian live cattle in protection against the prices risk of the spot market of Argentinian and Uruguayan steers. Complementarily, it was analyzed the hypothesis of the futures market efficiency. The results present empirical evidence of a stochastic relationship common in long-term between spot and futures prices, and efficiency in predicting short-term price, which suggest that the future contracts of Brazilian live cattle in the BM&FBovespa allow adequate hedge of price for the Argentinian and Uruguayan steers in spot market. / Na Argentina e no Uruguai, diversas tentativas de negociação de contratos futuros e de índice de preços de carne bovina foram frustradas ao longo dos anos, tendo os derivativos lançados fracassado, em um curto espaço de tempo, por falta de liquidez. Esse cenário, somado a outras particularidades do mercado físico da carne bovina, torna o gerenciamento de risco de preços um problema para os agentes econômicos que atuam nessa cadeia produtiva. Nesse contexto, emergiu a seguinte questão: a proteção cruzada com contratos futuros de boi gordo brasileiro da Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBovespa) é efetiva para a administração do risco de preços dos novilhos de corte no mercado a vista argentino e uruguaio? Com a finalidade de responder a essa questão, propôs-se a verificar se é possível mitigar o risco da volatilidade de preços no mercado a vista dos novilhos de corte argentinos e uruguaios por meio do cross hedging no mercado futuro do boi gordo brasileiro na BM&FBovespa. Para tanto, foram utilizados modelos estáticos e dinâmicos de estimação da razão de cross hedge ótima e efetividade em mitigação do risco. Os resultados do teste de hipóteses de mitigação do risco permitiram assegurar que são fortes as evidências de efetividade do mercado futuro do boi gordo brasileiro na proteção contra o risco de preços do mercado a vista dos novilhos argentinos e uruguaios. Complementarmente, verificou-se a hipótese de eficiência do mercado futuro. Os resultados apresentaram evidências de um relacionamento estocástico comum no longo prazo entre os preços a vista e futuros, e de eficiência na predição dos preços no curto prazo, o que sugere que os contratos futuros de boi gordo brasileiro da BM&FBovespa permitem uma trava adequada de cotação-preço para os novilhos argentinos e uruguaios no mercado a vista.

O objetivo deste trabalho foi investigar motivos pelos quais os produtores brasileiros de boi gordo e milho fazem relativamente pouco uso dos mercados futuros como ferramenta de gerenciamento de risco de preços. Duas abordagens diferentes foram apresentadas na pesquisa. Para o mercado de boi gordo, onde a presença de hedgers parece ser maior, um modelo de razão de hedge ótima alternativo ao tradicional modelo de mínima variância foi utilizado. O modelo alternativo faz uso de uma função de utilidade com aversão relativa ao risco constante para modelar as preferências dos indivíduos. Esta abordagem é considerada mais realista, por permitir que o nível absoluto de aversão ao risco se altere com a riqueza. Além disso, uma medida de downside risk e o relaxamento das hipóteses do modelo tradicional de mínima variância foram adicionados na análise. De acordo com os resultados, quando consideradas a possibilidade de se realizar investimento em um ativo alternativo ao mercado agropecuário, e a presença de custos de transação, o incentivo ao hedge se reduz acentuadamente. A utilização de uma medida alternativa de risco colaborou para esta redução, que foi mais acentuada para indivíduos menos aversos ao risco. Isto pode ser concluído observando-se que as razões de hedge ótimas, obtidas através da maximização da utilidade esperada dos indivíduos, foram, em grande parte, inferiores àquelas obtidas pelo modelo tradicional. Além disso, na maior parte dos casos, a utilização das razões de hedge ótimas alternativas mostrou-se mais eficiente que a obtida pelo modelo tradicional, pois possibilitou a obtenção de maiores razões retorno/risco no período selecionado para teste. Para o mercado de milho, um questionário foi aplicado a 90 produtores no sul e centro-oeste do Brasil. O questionário teve o objetivo de verificar se existem sinais de excesso de confiança nos preços por parte dos produtores de milho entrevistados. Adicionalmente, perguntas sobre o conhecimento do mercado futuro na BM&FBOVESPA foram também apresentadas. Em relação a este último tema, a maior parte dos produtores respondeu que conhece sobre o mercado futuro na bolsa brasileira, mas não fazem uso do mesmo. O principal motivo apontado pelos produtores foi não possuir informação suficiente sobre os mercados futuros. Associado a este resultado, descobriu-se que existe pouco incentivo para que os produtores realizem proteção de preços da produção, pois, para a maior parte dos entrevistados, as variâncias subjetivas de preços foram significativamente inferiores às variâncias dos preços históricos no mercado físico e futuro. Este resultado permitiu concluir que o excesso de confiança nos preços pode ser considerado uma explicação alternativa para o baixo uso dos mercados futuros como ferramenta de gestão de risco de preços. Como conclusões gerais, ações que visem promover reduções de custos de transação no mercado futuro e uma maior divulgação dos benefícios desta importante ferramenta na redução de risco de preços devem ser mais exploradas pela BM&FBOVESPA. Além disso, a promoção do maior conhecimento a respeito de como se negociar nesse mercado pode ser também uma boa estratégia para se fazer com que um maior número de produtores passe a negociar nesse mercado. / This research aimed to investigate the significant underuse of futures markets as a risk management tool by Brazilian live cattle and corn producers. To this end, the paper used two different approaches. In the live cattle market, where there appears a higher participation of hedgers trading, an alternative hedge ratio model was used instead of the standard minimum variance model. The alternative model uses a constant relative risk aversion utility function to model individual preferences. This approach is considered more realistic as use of the constant relative risk aversion utility function allows for the absolute level of risk aversion to change with wealth. In addition, a downside risk measure was introduced and certain restrictive assumptions to the minimum variance model were relaxed. According to the results, when the possibility of investment in an alternative asset and transaction costs are considered, the incentive to hedge is dramatically reduced. The use of an alternative risk measure also proved important to this reduction, which was higher for less risk averse individuals. This conclusion may be drawn after observing that the optimal hedge ratios obtained from the expected utility maximization are, in most cases, lower than those obtained by the standard model. Moreover, in most cases the use of alternative optimal hedge ratios provides higher return/risk ratios during the test period. For the corn market, a survey questionnaire was conducted of ninety producers in South and Central- West Brazil. The survey was conducted in order to verify the presence of overconfidence in prices among corn producers. The survey also asked questions regarding their knowledge of futures markets at BM&FBOVESPA. Most respondents answered that while they know about futures markets at the Brazilian board of trade, they do not trade on it because they do not have enough information about trading. The results also revealed that there is a low incentive for producers to hedge their production in futures markets because for most producers, subjective price variances are significantly lower than the variance of historical futures and spot prices. Given the results, one may conclude that the overconfidence effect in prices can be considered an alternative explanation to the low use of futures markets as a price risk management tool. Furthermore, actions which promote transaction costs reductions and promote the benefits to producers of using this important risk management tool while trading in the futures markets must be more carefully explored by the BM&FBOVESPA. Moreover, promoting knowledge of trading in futures markets may likely be a successful strategy for the wider adoption of futures trading among corn and live cattle producers.

[pt] As taxas de juros representam uma das variáveis macroeconômicas mais importantes, em especial para a condução da política monetária, ao influenciar diretamente na determinação do custo do dinheiro e na formação de preço de diversos produtos financeiros. Embora tenham sido desenvolvidos modelos de previsão de taxas de juros, pouco ainda se apurou no sentido da medição da capacidade preditiva das expectativas dos agentes de mercado quanto à taxa de juros e sua interação com as taxas de juros futuros praticadas no mercado de derivativos no Brasil. Nesse contexto surge o questionamento de quem prevê melhor a taxa de juros: economistas, que estudam a economia e são responsáveis pelas previsões das expectativas de mercado, ou operadores, que atuam na economia e determinam o patamar das taxas no mercado futuro de taxas de juros? Os resultados obtidos apresentam evidências de que, excetuando-se o período em que ocorre elevação de juros, as expectativas de mercado dos economistas, em geral, têm melhor capacidade preditiva das taxas de juros. / [en] Interest rates are one of the most important macroeconomic variables, especially for the conduction of monetary policy, directly influencing the cost of money and the pricing of several financial products. Although some predictive models of interest rates have been developed, little is found towards the measurement of the predictive capability of market agents’ expectations to interest rates and its interaction with interest rate futures negotiated in the derivatives market in Brazil. This dissertation analyzes who forecasts interest rates better: economists, who study the economy and forecasts market expectations of interest rates, or traders, who act in the economy and determine the level of rates in the interest rate futures market? The results provide evidence that, except for the period in which interest rates rise, market expectations of economists, in general, has better predictive power of future interest rates.

[pt] O Mercado Futuro adquire cada vez mais importância no cenário das Finanças Corporativas mundiais. O interesse principal das empresas neste segmento das finanças é a necessidade de proteção contra a volatilidade dos mercados financeiros. Neste sentido, uma das commodities mais negociadas é o petróleo. A dificuldade em precificar os contratos futuros do barril faz com que muitos modelos sejam criados para demonstrar a evolução dos preços ao longo do tempo. A utilização de processos estocásticos para representar possíveis trajetórias das séries temporais vem alcançando cada vez mais notoriedade, pois incorpora a aleatoriedade nas análises. O presente trabalho pretende testar a eficácia do modelo proposto na previsão do preço dos contratos futuros um passo à frente, ou seja, em estimar o preço para certa data na data imediatamente anterior. Neste sentido, o objetivo do estudo é coerente com o principal objetivo da análise de séries temporais que é construir modelos capazes de realizar previsões. Além disso, será estimado o preço à vista, variável a qual não é observável no mercado, e posteriormente serão confrontados os valores obtidos com uma proxy. O preço do mercado spot possui utilidade para os traders que necessitam obter o valor de um ativo que não é transacionado desta forma em bolsa. As estimativas dos parâmetros dos processos estocásticos serão feitas através de uma ferramenta estatística que passou a ser muito utilizada em modelos financeiros, o Filtro de Kalman. O procedimento consistirá em adotar um modelo de processo estocástico consagrado para uma série de preços de contratos futuros de uma commodity, estimando seus parâmetros e variáveis de estado com o Filtro, utilizando-o para previsão dos preços dos contratos futuros e para estimar o preço à vista, e posteriormente confrontando as estimativas e os valores reais coletados do mercado. Desta forma, se avaliará a capacidade do modelo em se adequar a novas mudanças estruturais na série. As ferramentas serão sempre explicitadas de maneira acessível, demonstrando cada passo tomado e sempre que possível fazendo paralelo com outros conhecimentos mais básicos. / [en] The Future Market is becoming increasingly important in the global scenario of Corporate Finance. The main interest in this segment of finance is the need of being protected against the volatility of financial markets. Accordingly, one of the most traded commodity is oil. Because of difficulty in determine the value of future contracts on oil barrel, many models were created to demonstrate the evolution of their prices over time. The use of stochastic processes to represent possible trajectories of the time series is reaching more and more notoriety because it incorporates the randomness in the analysis. This study seeks to test the effectiveness of the proposed model in predicting the price of future contracts one step ahead, i.e. to estimate the price for a certain date on the preceding date. Consequently, the objective of the study is consistent with the primary objective of time series analysis that is to build models capable of forecasting. Furthermore, it will be estimated the spot price, variable that is not observable in the market, then the values obtained will be faced with a proxy. The spot price is useful for traders who need to obtain the value of an asset that is not transacted in this way at the exchange. Estimates of the parameters of stochastic processes will be made through a statistical tool that has become widely used in financial models, the Kalman filter. The procedure is to adopt well known model of stochastic process for a series of prices of commodity futures contracts, estimating its parameters and state variables with the filter, using it to forecast the prices of future contracts and to estimate the spot price, and later comparing the estimates and the real values collected from the market. Thus, it will be evaluated ability of the model to fit the new structural changes in the time series. The tools will always be explained in an accessible way, demonstrating each step and where possible making parallel with other more basic knowledge.

O agronegócio brasileiro vem apresentando importantes avanços quantitativos e qualitativos, ocupando posição de destaque na economia brasileira e no comércio internacional. Entretanto, essa nova realidade introduz ao processo de formação de preços, novas variáveis macroeconômicas que influenciam os arranjos negociais e aumenta à variabilidade de preços, exigindo do produtor rural a ampliação do conhecimento e da prática de gestão de riscos, seja para o êxito de seu negócio e/ou para o bem da economia como um todo. O risco de mercado intrínseco na atividade agropecuária gera impactos de diferentes proporções aos agentes envolvidos e configura-se como um grande problema para o agronegócio. Como solução deste problema é apresentado o mercado de derivativos agropecuários, analisando sua eficiência na gestão da variabilidade de preços, através de diferentes estratégias de comercialização da soja nas três últimas safras. Como a comercialização da produção através do mercado futuro se propõe a garantir determinado preço ao produtor, simularam-se os resultados obtidos por uma propriedade-padrão que negociou sua produção via contratos futuros, comparativamente aos obtidos através da venda no mercado spot local. Quanto à efetividade dos instrumentos derivativos, nota-se que sua utilização resguarda o produtor de oscilações de preços que possam comprometer sua atividade, mesmo que ele não enfrente adversidades em relação à produtividade de sua lavoura. Evidentemente, dada a amplitude e a diversidade de operações, o conjunto de estratégias não pôde ser esgotado. / Brazilian agribusiness has been showing significant quantitative and qualitative advances, occupying a prominent position in the Brazilian economy and international trade. However, this new reality introduces the process of pricing, new macroeconomic variables that influence the negotiating arrangements and increases price variability, requiring the farmer to increase the knowledge and practice of risk management, either to the success of his business and/or for the good of the economy as a whole. The market risk inherent in agricultural activity generates impacts of different proportions to those concerned, and configures itself as a major problem for agribusiness. As a solution to this problem, the agricultural derivatives market is presented, analyzing their effectiveness in the management of price variability through different marketing strategies of soybeans in the last three seasons. As the commercialization of the production through the futures market aims at guaranteeing a certain price to the producer, it was simulated the results obtained by a standard property which negotiated its production through futures contracts, compared to those obtained by selling in the spot market place. As for the effectiveness of derivative instruments, note that its use protects the producer price changes that may compromise his activity, even if he does not face adversity in relation to the productivity of his crop. Of course, given the breadth and diversity of operations, the set of strategies could not be exhausted.

Submitted by Alexander Buck (alexanderwolfram.buck@student.unisg.ch) on 2017-12-13T18:40:57Z No. of bitstreams: 1 Alexander Buck_Masters Thesis.pdf: 814162 bytes, checksum: 581ec59995af7545d603be8b2da6e30e (MD5) / Rejected by Josineide da Silva Santos Locatelli (josineide.locatelli@fgv.br), reason: Dear Alexander, There are some corrections to do in your thesis, please, see below: Page 2: in Knowledge Field, put your advisor field: Economia E Finanças Internacionais; Page 4: in Knowledge Field, put your advisor field: Economia E Finanças Internacionais; ACKNOWLEDGMENT, Abstract, Resumo and Contents must be in capital letters and in the middle of the page. After corrections, please, post again. on 2017-12-14T11:20:17Z (GMT) / Submitted by Alexander Buck (alexanderwolfram.buck@student.unisg.ch) on 2017-12-14T11:42:06Z No. of bitstreams: 1 Alexander Buck_Masters Thesis.pdf: 814627 bytes, checksum: 3f642bd3522c9184319e19ef0fc4d2b4 (MD5) / Approved for entry into archive by Josineide da Silva Santos Locatelli (josineide.locatelli@fgv.br) on 2017-12-14T12:22:33Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Alexander Buck_Masters Thesis.pdf: 814627 bytes, checksum: 3f642bd3522c9184319e19ef0fc4d2b4 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-12-14T12:31:14Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Alexander Buck_Masters Thesis.pdf: 814627 bytes, checksum: 3f642bd3522c9184319e19ef0fc4d2b4 (MD5) Previous issue date: 2017-11-23 / Financial derivatives are broadly used for hedging purposes by large financial and non-financial corporations in developed countries. Thereof, currency derivatives represent the biggest class. For some currencies, foreign exchange exposure, for example arising from exports or foreign investments, cannot be hedged due to illiquid or nonexistent derivative markets. However, a third currency with liquid derivative markets exists and can be used to cross-hedge the exposure. This thesis examines whether using options with multiple strikes can improve the hedging performance in such a case. Several stochastic models commonly applied in the literature to foreign exchange markets are used for the out-of-sample hedging portfolio construction and applied to currencies in the regions Latin America, Europe and East/Southeast Asia between 2012 and 2016. This paper delivers two main results: Firstly, it is shown that adding options is not beneficial mainly due to model and estimation errors which increase risk. Secondly, it is shown that if the US-Dollar exchange rate is not cross-hedgeable, the exchange rate with the third currency must be, unless the foreign currency is highly volatile. As a consequence, cross-hedging can be successfully applied to at least one of those exchange rates. However, it is optimal to use only forwards in that case. / Derivativos financeiros são amplamente utilizados com finalidade de hedge por grandes corporações financeiras e não-financeiras em países desenvolvidos. Nesse sentido, derivativos de câmbio representam a classe mais expressiva. Para algumas moedas, a exposição cambial resultante por exemplo de exportações ou investimentos externos não pode ser coberta devido à iliquidez ou inexistência de mercados de derivativos. No entanto, existe um terceiro câmbio de mercados de derivativos líquidos que pode ser utilizado para cobrir a exposição cambial com cross-hedge. A presente tese examina se o uso de opções com múltiplos preços de exercício pode melhorar o desempenho de hedge em tal caso. Vários modelos estocásticos comumente aplicados na literatura a mercados de câmbio são utilizados para a construção out-of-sample de um portfolio de hedging e aplicados a câmbios na América Latina, Europa e Leste/Sudeste asiático entre 2012 e 2016. Esse trabalho chega a dois resultados centrais. O primeiro demonstra que não é benéfico adicionar opções sobretudo em virtude de erros de modelo e estimativa que elevam riscos. O segundo demonstra que se a taxa de câmbio do dólar americano não permite cross-hedging, a taxa de câmbio do terceiro câmbio precisa permitir, a menos que a moeda estrangeira seja altamente volátil. Consequentemente, cross-hedging pode ser aplicado com sucesso a pelo menos uma destas taxas de câmbio. Entretanto, é aconselhável utilizar apenas forwards nesse caso.