[pt] Asset and Liability Management ou ALM pode ser definido como um processo gestão de ativos e passivos de forma coordenada com a finalidade de atingir os objetivos financeiros de uma organização. No caso dos fundos de pensão, o ALM consiste fundamentalmente na determinação da política ótima de investimentos. Esta deverá maximizar o capital acumulado através de contribuições dos participantes e do retorno dos investimentos ao mesmo tempo em que minimiza o risco do não cumprimento das obrigações do fundo. A aplicação de modelos de programação estocástica para problemas de ALM em fundos de pensão é dificultada pelos longos prazos envolvidos - a duração dos benefícios pode ultrapassar cem anos. No entanto, os modelos de programação estocástica propostos na literatura limitam o horizonte de planejamento a poucas décadas, ao final das quais é imposta uma restrição de capital mínimo com vistas a controlar o risco de equilíbrio relativo ao restante da vigência do fundo. Este trabalho propõe um novo método para incorporar o risco de equilíbrio na determinação do capital mínimo final do modelo de programação estocástica aplicado a um fundo de pensão no contexto brasileiro. No método proposto, o cálculo da probabilidade de insolvência leva em consideração que os benefícios futuros devem ser trazidos a valor presente pela rentabilidade futura da carteira, cuja distribuição de probabilidades é levantada através de um processo de reamostragem (bootstrap) dos cenários embutidos na solução do problema de programação estocástica. O método proposto permite evidenciar que a probabilidade de insolvência medida tradicionalmente utilizada subestima acentuadamente o risco de equilíbrio. / [en] Asset and Liability Management or ALM can be defined as a process of managing coordinately assets and liabilities in an attempt to achieve an organization´s financial objectives. For instance, a pension fund ALM consists in determining the optimal investment policy which is the one that maximizes wealth accumulated by the contributions and minimizes the equilibrium risk defined as the insolvency probability, i.e., the probability that the fund won´t be able to pay all benefits during the planning horizon. The use of stochastic programming models for ALM problems is more difficult because of the long planning horizon. However stochastic programming models are proposed in the literature reducing the planning horizon and including a chance constraint or an objective function penalization to control the equilibrium risk for the non-considered period. On this work, a new method for measuring and controlling the equilibrium risk is proposed determining capital requirement of a Brazilian pension fund for the nonconsidered period. This developed method considers the portfolio return as the discount rate of all net liability flows. The distribution of this discount rate conditioned on the optimal decisions is estimated by bootstrapping the portfolio return embedded on the stochastic programming solution. To sum up, this method shows that the usual insolvency probability of the previous models actually underestimates the pension fund`s equilibrium risk.

[pt] O gerenciamento de riscos de mercado é um assunto que já assume papel relevante e definitivo no ambiente das instituições financeiras. Mais recentemente o assunto vem ganhando espaço também no âmbito de instituições não financeiras. Dentre os benefícios advindos da implantação de sistemas de medição e gerenciamento de riscos de mercado no âmbito das instituições não financeiras, destacam-se como os mais diretos: o controle dos fluxos de caixa necessários ao cumprimento dos investimentos programados pela empresa, a redução da volatilidade desses fluxos e, conseqüentemente, da probabilidade de a empresa deixar de honrar compromissos futuros. Benefícios adicionais incluem o aumento da transparência aos investidores e a rápida assimilação de novas fontes de riscos de mercado pelos gestores. Considerando a existência deste espaço e a importância do tema para as empresas, este trabalho propõe a construção de um modelo teórico para mensuração do fluxo de caixa em risco e o aplica a uma única empresa pertencente ao setor de distribuição de energia elétrica no Brasil. Tal modelo deve ser capaz de informar a probabilidade dessa empresa não dispor de recursos para honrar seus compromissos em determinada data de pagamento futura, ou vértices do fluxo. / [en] In the last years, risk management assumed a relevant and definitive role in the environment of financial institutions. More recently however, the subject has also been gaining ground in the environment of non- financial institutions. Among the benefits arising from the introduction of risk management within the environment of non-financial institutions, those that stand out as being the most direct are the control of the cash flow necessary for the investments that have been programmed, reduction in the volatility of this cash flow, and consequently in the probability of the company failing to honor its future commitments. Additional benefits include an increase in transparency as far as investors are concerned, a rapid assimilation of new risk sources by the managers. Considering this gap and the theme`s importance to non-financial institutions, this work proposes a theoretical model, which aims to measure firm cash flow-at-risk. Afterwards, the proposed model is applied and tested in only one Brazilian distribution electric sector company. Such a model may be able to return the probability that a company faces a financial distress, for not being able to make due payments in the set dates.

[pt] O uso do Project Finance, como instrumento de viabilização na estruturação de empreendimentos intensivos de capital, é uma alternativa eficiente em relação ao financiamento corporativo no setor de infraestrutura. O presente trabalho tem o propósito de analisar a aplicabilidade dessa ferramenta de estruturação financeira no setor elétrico brasileiro por meio da análise dos riscos envolvidos em projetos de implantação de usinas de geração eólica. Com a finalidade de aferir quais riscos são mais relevantes em projetos dessa natureza e como estes podem ser mitigados, simulou-se diversas variáveis tendo-se como base o modelo de leilões de venda de energia nova utilizada no Brasil. A pesquisa envolveu o levantamento e ranqueamento dos riscos envolvidos na implantação de projetos eólicos, e a mensuração dos seus impactos sobre o valor presente líquido VPL de tais empreendimentos. Para tal, realizou-se um estudo de caso a partir de um exemplo numérico demonstrando-se a relevância dos diversos riscos apresentados. Os resultados obtidos demonstram que o fator de capacidade de geração de energia de uma usina eólica é a variável com maior potencial de redução do VPL do projeto, sendo, portanto, o risco mais relevante. A incerteza em relação à quantidade de energia efetivamente gerada, considerando um horizonte de 20 anos de contratação de energia, representa um fator de risco preponderante a qualquer parque eólico, conforme apresentado em gráficos no presente estudo. A pesquisa também conclui que o preço de comercialização da energia gerada, os custos de construção e as despesas de operação e manutenção dos parques eólicos têm um peso considerável na viabilização financeira dos projetos. Portanto, após a avaliação dos impactos das variáveis investimento, financiamento e atraso sobre as projeções financeiras, demonstrados por meio de análises de sensibilidade ao longo das seções 6 2, 6 3 e 6 4, conclui-se que a falta de planejamento e de uma análise criteriosa dos riscos e de seus respectivos mitigadores podem deteriorar a rentabilidade e até comprometer a viabilidade financeira de um empreendimento eólico. / [en] The use of project finance as a tool for structuring capital intensive projects, is an efficient alternative in relation to corporate financing in the infrastructure sector. This study aims to analyze the applicability of this tool in the Brazilian power sector through risk and mitigation analysis involved in the implementation of wind power plants. In order to verify which risks are most relevant in such projects and how these can be mitigated, was simulated with the most common variables based on the model of auctions of new energy used in Brazil. The research involved a survey and ranking of risks involved in the implementation of wind power projects, and measuring their impact on the net present value NPV of such enterprises. For this purpose, was performed a case study from a numerical example demonstrating the relevance of the various risks presented. The results demonstrate that the capacity factor of power generation from a wind power plant is the variable with the greatest potential for reducing the NPV of the project, therefore, the most significant risk. The uncertainty regarding the amount of energy actually generated, considering a 20 year energy contract, represents a relevant risk factor to any wind power projects, as shown in graphs in this study. The research also concludes that the trading price of energy generated, construction costs and the costs of operation and maintenance of these enterprises have considerable weight in the financial viability of the projects. Therefore, after assessing the impacts of the variables investment, financing and delay on the financial projections, demonstrated through sensitivity analyzes along sections 6 2, 6 3 and 6 4, it is concluded that the lack of planning and a thorough analysis of the risks and their mitigation can deteriorate the profitability and even jeopardize the financial viability of a wind power project.

[pt] Diversos estudos têm procurado uma variável de risco que empiricamente tenha uma relação positiva e significativa com os retornos condicionais de mercado. Na maior parte dos casos a escolha recai sobre novas abordagens envolvendo a variância condicional dos retornos. Neste trabalho substituímos a variância pelo Value at Risk (VaR) para analisar se no mercado brasileiro existe o trade-off entre risco e retorno. O VaR é estimado paramétrica e não parametricamente com base em janelas de dados de um a seis meses. Os resultados mostram que em nosso mercado não há relação positiva e significativa entre o VaR e os retornos mensais. A causa mais aparente para essa divergência é que o prêmio de risco de mercado é negativo em 114 dos 217 meses que compõem a série temporal da variável dependente, impactando os coeficientes do VaR nas regressões. Quando utilizados retornos com frequência diária, os resultados mostram que em períodos mais recentes há relação positiva e significativa entre esses retornos e o VaR paramétrico. / [en] Several studies have searched a risk variable with an empirically positive and significant relation with excess market returns. At the most part of the cases the choices are new approaches of conditional variance of the returns. In this paper we substitute the variance for the Value at Risk (VaR) to analyze whether in the Brazilian market there is relation between risk and returns. The VaR is estimated in parametric and nonparametric ways, considered the precedents intervals of time from one to six months. The results show that in our market there is not a positive and significant relation between VaR and the monthly market returns. The most obvious cause that supports our results is that the market premium risk is negative on 114 of 217 total monthly observations that form the temporal series of the dependent variable, impacting the VaR coefficients in the regressions. When used daily frequency returns, the results show a positive and significant relation between these results and parametric VaR in recent periods.

[pt] O gerenciamento de Risco para empresas não financeiras é de grande importância, e vem recebendo cada vez mais relevância no mercado financeiro no país. O risco de mercado, ou seja, a volatilidade das variáveis as quais as companhias estão submetidas deve ser analisada com extrema atenção, dado que estas variáveis impactam de maneira significativa os fluxos de caixa e o valor destas. Esta pesquisa tem como objetivo estudar a utilização do Fluxo de Caixa em Risco (Cash Flow at Risk – CfaR), um instrumento para controle de risco de mercado que simula o valor em risco do fluxo de caixa futuro de uma companhia dentro de um intervalo de confiança predefinido. Faremos uma apresentação do modelo CfaR em uma empresa não financeira, em particular uma companhia do setor Sucroenergético para se estimar a probabilidade desta empresa não possuir a liquidez necessária para arcar com seus compromissos financeiros de curto prazo. / [en] Risk Management for non financial companies is of great importance and has been gaining even more significance in the country’s financial market. The Market Risk, that is, the volatility of the variables in which companies are exposed has to be analyzed with extreme attention, given that such variations may impact strongly the companies’ cash flows and its values. This paper has the aim to study the use of the Cash Flow at Risk – CfaR, a tool to control market risk and that simulates the Value at Risk of the future cash flow of a company at a predetermined confidence interval. The goal is to make a presentation of the CfaR model to a non financial company, particularly a company in the Sucroenergetic sector to estimate the probability of this specific enterprise not having the liquid assets necessary to honor its short term commitments.

[pt] Nesta pesquisa procurou-se estimar a qualidade da governança praticada por uma amostra significativa de companhias abertas brasileiras, no período entre 2002 e 2006, e relacioná-la aos indicadores precedentes do valor das companhias, que são o risco e o desempenho, de modo a verificar a existência de relações estatísticas significativas entre estas. Para mensurar a qualidade da governança construiu-se um índice composto por vinte perguntas de respostas binárias. Foram utilizados diversos indicadores para o risco como beta local; o beta obtido com o uso do S&P 500; a volatilidade; o risco idiossincrático, e o custo implícito do capital. Para mensurar o desempenho foram utilizadas as variáveis roa (return on assets); roe (return on equity); ets (a margem ebit-to- sales), e o mts (o indicador de valor market-to-sales). Os resultados conseguidos por meio da aplicação do método das regressões lineares simples e múltiplas, em nível crescente de complexidade, são confirmados com robustez pelos resultados obtidos com o uso do método das equações estruturais, e confirmam as hipóteses iniciais. A investigação da endogeneidade da variável governança sugere que esta variável tem caráter endógeno em relação ao risco e à margem. Porém, o teste de Granger não mostra evidências de relação de causalidade originada das variáveis de risco e desempenho na governança, mas revela indícios de relação originada da governança nas variáveis retromencionadas. Os efeitos da possível endogeneidade não prejudicaram os resultados obtidos por meio das regressões lineares. Também se investigou a relação entre subíndices e as variáveis de risco e desempenho. Os resultados confirmam a influência dos subíndices relacionados com a estrutura de propriedade, a transparência e a atuação da administração da companhia no risco e desempenho das empresas. Não se observou relação estatística significativa entre o subíndice relacionado com a política de relacionamento com o investidor e as variáveis risco e desempenho. Por último, constatou-se que a maior dispersão do capital ordinário; a maior participação do controlador no capital total; menores graus de imobilização; maiores conselhos; menor alavancagem operacional e financeira; menores riscos; maiores margens; adoção de programa de ADR níveis 2 ou 3; maior tempo de experiência societária; maiores patrimônios, e a participação no Nível 2 ou Novo Mercado da Bovespa se relacionam positivamente com a qualidade da governança praticada pelas empresas. / [en] This study estimated the quality of governance practiced by a significant sample of Brazilian publicly traded companies between 2002 and 2006, and related it to risk and performance. An index composed of twenty questions, with all answers in binary form, was constructed to measure the quality of governance. Several indicators were used for risk such as the local beta, the beta obtained with the use of the S & P 500 index, share price volatility, idiosyncratic risk and the implicit cost of capital. Measures of performance were the following variables: return on assets), return on equity, the margin of ebit-to- sales, and the ratio of market value-to-sales). The results obtained through the application of the method of simple and multiple linear regressions, in increasing level of complexity, were confirmed, with robustness, by the results obtained by the use of structural equations, confirming the original hypotheses. The investigation of the endogeneity of the variable for governance suggests that this variable has an endogenous character in relation to the risk and margin. Though the test of Granger shows no evidence of a causal relationship between the variables of risk and performance in governance, it shows signs of a causal relationship caused by governance on the variables of risk and performance. The effects of possible endogeneity do not harm the results obtained using the linear regressions. The relationships between sub-indexes of governance and risk and performance were also investigated. The results confirm the influence of the sub-indexes of governance related to the structure of ownership, transparency and administration of the company on the risk and performance of companies. There was no statistically significant relationship between the sub- index related to the politics of relationships with the investor and the variables risk and performance. Finally, it was found that the greater dispersion of holdings of ordinary shares, the greater investment by the controlling shareholder in total capital, lesser degrees of tangible assets, larger boards of directors, lower operating and financial leverage, lower risk, higher margins, the existence of a ADR level 2 or 3 program, more experience in been a public company, greatest volume of assets, and participation in the Level 2 or Bovespa`s New Market`s correlate positively with the quality of governance practiced by the Brazilian publicly traded companies.

[pt] O mercado de Derivativos Climáticos no Brasil ainda é incipiente. Uma das barreiras que atrapalham o aumento da liquidez no mercado é certamente a incerteza que está por traz da precificação e a falta de conhecimento por vários setores dos campos de aplicação potenciais desses derivativos. Com o objetivo de reduzir esta incerteza, este estudo revê abordagens para modelar e estabelecer previsões por modelos de séries temporais para a temperatura na cidade do Rio de Janeiro, e consequentemente para o índice de Cooling Degree Days (CDD) desta localidade. Três modelos são propostos para a previsão da média diária de temperatura, dois benchmark (Holt-Winters e Box & Jenkins) e um pela Transformação de Fourier combinado com o processo GARCH para a variância. Os resultados sugerem que o modelo baseado na transformação de Fourier consegue melhor performance na previsão que os demais. / [en] The Weather Derivative market in Brazil quite inexist. One of the barriers to enhance liquidity in this market is the uncertainty in pricing derivatives. With the aim of reducing this uncertainty, this study reviews approaches of time series to model and forecast the temperature in Rio de Janeiro, and consequentely forecast the Cooling Degree Days (CDD) index of this location. Tree models are proposed to forecast the average daily temperature, two benchmark (Holt-Winters and Box & Jenkins) and one with Fourier Transfom with variance modeled with GARCH process. The results suggest that, overall, the model based on Fourier Transform have the best performance to forecast the serie.

[pt] Partindo da perspectiva da governamentalidade, a qual concebe as relações de poder como condução de condutas, buscamos investigar a racionalidade governamental neoliberal e seus mecanismos de governo, em especial o dispositivo do risco e suas tecnologias. Partimos do pressuposto de que a importância e eficácia desse dispositivo de poder se deve a afinidade entre a racionalidade econômica neoliberal e a racionalidade calculadora do risco. Investigamos também a nova forma subjetiva que foi produzida pelo neoliberalismo por meio de suas políticas e práticas – o capital humano, que define e da forma ao sujeito neoliberal, o empresário de si. Indicamos ainda, de modo muito geral algumas possibilidades de resistência a racionalidade e ao governo neoliberal. / [en] Starting from the governmentality perspective, which conceives power relations as the conduct of conduct, we have tried to investigate the neoliberal governmental rationality and their techniques of government, specially the risk apparatus and their technologies. We started from the assumption that the importance and effectiveness of this apparatus is due to the affinity between the economical neoliberal rationality and the calculative risk rationality. In this thesis we also investigate the new subjective form, which was produced by neoliberalism through their politics and practices – the human capital, which defines and shapes the neoliberal subject, an entrepreneur of himself. Furthermore, we have pointed out in a much general manner some possibilities of resistance to the neoliberals rationalities and government.

[pt] O objetivo central é identificar as representações que moradores da periferia de Juiz de Fora em condições de risco e de vulnerabilidade e, técnicos do Departamento de Defesa Civil do Município, vêm construindo sobre risco e vulnerabilidade, tentando apreender como essas representações circulam entre os dois grupos. Parte-se da observação empírica que há construções e práticas diferentes: os moradores não seguem as orientações dos técnicos na prevenção de calamidades e na preservação da vida. Fatores como a desigualdade social e a não efetividade das políticas sociais, dentre elas a política de habitação, agravam ainda mais as condições de risco e de vulnerabilidade em que vivem amplos segmentos da população e, a Defesa Civil aparece como política emergencial residual destinada a atender a essa população. Adotou-se a perspectiva das representações sociais, e, a abordagem qualitativa para a escuta dos sujeitos, através de entrevistas semi-estruturadas. Os resultados indicam, a partir do confronto dos discursos, que as representações do risco vêm sendo construídas num processo dialético de afirmação e negação do fenômeno. Aspectos valorativos interferem nessa construção. Para os técnicos, sair do risco é garantir a vida e, para a população, a vulnerabilidade, ou seja, a necessidade de sobrevivência se sobrepõe à existência do risco. / [en] The main objective of this study is to identify the representations that the residents of the outskirts of Juiz de Fora living in vulnerable and risk conditions and, technician of the Civil Defense Municipality Department, have been constructing about risk and vulnerability, trying to grasp how such representations constitute themselves between these two groups. According to empirical observations there are diferent representations and practices: the residents dont follow or obey the orientations given by the technicians on how to prevent calamities and how to preserve life. Factors like social inequality and the no effectiviness of social politics, among them the housing politic, makes the risk condition and vulnerability even worse for a large segment of the population and, the Civil Defense appears as a emergency politic adressed to serve this population. It has been adopted the perspective of social representations, and, the qualitative listening approach of the individuals, through semi-structured interviews. With the confrontation of the speeches, the results indicate, that the risk representation has been constructed in a dialect of affirmation of the phenomenon and refusal of it. Valuable aspects intervene in this construction. For the techinicians, to step out of the risk is to guarantee life and, for the population , the vulnerability, in other words, the necessity for survivel overlays the existence of the risk.

[pt] O sistema financeiro brasileiro sofreu grandes mutações nos últimos 20 anos. Na década de 1980, sob o impacto do fenômeno hiperinflacionário, observou-se forte expansão sustentada por ganhos de floating, que se reduziram drasticamente com a implementação do Plano Real em 1994. Neste novo ambiente, as instituições financeiras se viram compelidas à retomada de maiores riscos de crédito, mercado e operacionais. Após um período inicial de ajuste, que se caracterizou por uma série de liquidações, fusões e aquisições, aliado a uma crescente desregulamentação, o sistema se viu num novo patamar de competitividade e risco ao final de 1999. O objetivo deste trabalho foi a avaliação e a mensuração das contribuições dos diversos componentes de risco genericamente e os de caráter operacional, em particular, no desempenho do sistema financeiro no período 2000/2005. As principais conclusões do modelo desenvolvido foram as seguintes: a) Os componentes clássicos de risco (mercado, crédito e operacional) tiveram impacto relevante no desempenho do sistema; b) O componente operacional teve manifestação híbrida, surgindo com contribuições episódica e contínua; c) A alavancagem e o nível de concentração não foram significativos na formação do risco do sistema e d) A atuação da Diretoria de Fiscalização do Banco Central, dentro de sua nova forma administrativa e funcional, teve papel relevante e eficaz na mitigação do risco do sistema. / [en] In the last twenty years, the Brazilian Financial System has suffered deep political and economic transformations. In the 1980s, under the huge inflation phenomenon impact, it experienced an expansion based on float gains, which were decreased by the implementation of the Real Economic Stabilization Plan, in 1994. In this new scenario, the financial institutions were forced to incur more credit, market and operational risks. After an initial adjustment period, described by a variety of liquidations, mergers and acquisitions, jointly with increasing nonregulation of the financial market, the system faced a new level of competition and risk by the end of 1999. The purpose of this work was to evaluate and quantify the contribution of various components of general risk and operational risk, in particular, in the development of the financial system during the period of 2000/2005. The major conclusions of the developed model were the following: (a) the classic components of the risk (market, credit and operational) had a relevant impact in the performance of the system; (b) the operational component presented hybrid, occurring with incidental and continuing contributions; (c) the leverage and the concentration level were not significant in the formation of system risk; (d) the role of the Central Bank through its surveillance departments, was relevant and effective in the minimization of system risk.