[pt] Após um período de estabilidade econômica e mudanças na regulação do setor imobiliário, as incorporadoras brasileiras lançaram inúmeros empreendimentos, contando que os índices econômicos financeiros fossem mantidos. Em geral, os projetos imobiliários lançados consideravam que a inflação permaneceria controlada, os juros continuariam em uma curva descendente, e a política de crédito ainda seria abundante. Contudo, a realidade deparada é oposta em diversos aspectos. Tal cenário contribuiu para a disparada das desistências dos contratos e para a estagnação do mercado imobiliário. Visto que neste mercado as incorporadoras precisam aguardar a entrega do empreendimento para receber a maior parte dos recebíveis, foram surpreendidas pela queda abrupta em seu fluxo de caixa. Neste trabalho, foi realizado uma análise de sensibilidade de um projeto imobiliário, considerando um cenário otimista, realista, pessimista e um de stress. O objetivo do trabalho é incluir a análise de risco de mercado e de crédito e seus impactos no estudo de viabilidade de um projeto imobiliário. / [en] After a period of economic stability and changes in the regulation of real estate sector, brazilian developers launched countless projects, considering that the indexes would be kept. These firms believed that inflation would remain under control, interest rates would continue on a downward curve, and credit policy would still be abundant. However, nowadays, reality is the opposite in many aspects. This scenario contributed to an increase on contracts withdrawals and the stagnation of the housing market. Since, in this market, developers need to await until the conclusion of the project to receive most of their receivables , they were surprised by the sudden drop in theirs cash flows. In this work, a sensibility analysis of a real estate project was carried away, considering four scenarios: optimistic, realistic, pessimist and stress. The objective of this work is to include market and credit risk analysis and their impacts in a real estate viability study.

[pt] A importância que o domínio econômico adquire na modernidade foi particularmente registrada na vocação eminentemente econômica que a política, orientada pela proteção do social, adquire desde então. Ao inaugurar uma política de agenda econômica a modernidade confiou à esfera pública, como também à vida de trabalho, o exercício do controle planejado das condições de vida. Mas a emergência de um sistema econômico flexível que se estende segundo uma desregulamentação sistemática da política e do mercado de trabalho, deflagra um descontrole sem precedentes que satura de riscos os assuntos e o destino humanos. Seguindo as indicações das sociologias de Marx Weber, Richard Sennett, Zygmunt Bauman, Ulrich Beck e Antony Giddens, no primeiro momento o presente estudo analisa as investidas com que o sistema flexível funda a ordem do descontrole, para daí explorar na filosofia de Hannah Arendt a pertinência do diagnóstico que reconhece na modernidade a liberação do processo vital no mundo, como algo que de forma inequívoca se expressa na irrefreável economia de consumo. / [en] From the beginning of Modernity it is highlighted the importance of the economic domain over the social and general policies. Starting up such an agenda, the modern times subjugated life conditions and the planning of everyday events – to the public sphere, as well as to the working relations. But in the emergence of a flexible economic system (i.e. the systematic deregulation of the politics and the labor market) humanity is quite prey of the absence of rules to shade it from being spoiled by a market orientated policy only. Taking the sociological perspectives of Max Weber, Richard Sennett, Zygmunt Bauman, Ulrich Beck and Antony Giddens, this thesis undertakes an analysis on that uncontrolled order produced by the flexible system. Hence, the philosophical perspective of Hannah Arendt is taken to help the achievement of a possible diagnosis, considering it a nowadays human problem. To Arendt, Modernity may be understood as the liberation to the vital process in the world – even in an unstoppable economy consumption order.

[pt] Neste trabalho, estudamos o forte movimento do risco país em momentos de emissões de dívida externa. Nossos resultados indicam que emissões de curto prazo em momentos de alta assimetria informacional reduzem o risco país em pelo menos 12 pontos-base, enquanto que emissões de longo prazo, nestes momentos, aumentam-no em torno de 90 pontos, movimentos que são mais pronunciados nas taxas de longo prazo da estrutura a termo do spread do que nas de curto prazo. Estes resultados, interpretados à luz de modelos que consideram o trade off entre custo de financiamento e risco de refinanciamento, sugerem que os investidores inferem de uma emissão curta uma maior probabilidade de o governo honrar a dívida e, em contraste, de uma emissão de longo prazo um aumento na probabilidade de moratória. Desta forma, concluímos que a maturidade das emissões de dívida revela informação sobre a qualidade da política econômica futura. / [en] In this work, we study the strong movements in country spreads in moments of sovereign debt issues. Our results point that short term bond issues in moments of high informational asymmetry reduce sovereign spreads in 12 basis-points at least, while long-term ones increase spreads in roughly 90 basis-points, movements that are more pronounced in long- term outstanding bonds than in short ones. These results, interpretated in light of models that consider the trade off between financial cost and refinancing risk, suggest that financial markets infer a higher likelihood of default from long term bond issues and a lower from short term ones. Therefore we conclude that sovereign debt issues reveal information about the future quality of the economic policy.

[pt] O universo de hedge funds cresce a taxas aceleradas no Brasil já há alguns anos e vem, à medida que os juros caem, conquistando investidores que restringiam suas aplicações à renda fixa tradicional. Um outro segmento da indústria financeira vem a reboque, são os fundos de fundos. O objetivo deste trabalho é propor uma metodologia quantitativa para auxiliar na construção de portfólios de fundos de fundos que vai além do tradicional modelo de médiavariância. Será incluída uma terceira variável na avaliação dos portfólios, o risco de liquidez. Para isso, será usado como base o estudo Dyanmics of the Hedge Fund Industry do Professor Andrew W. Lo do MIT Sloan School of Management (2005). A indústria de hedge funds será dividida em diversos segmentos em função das estratégias utilizadas e em seguida, avaliaremos quais as combinações de estratégias oferecem a melhor relação Risco, Retorno e Liquidez para o investidor. / [en] During the recent years, hedge funds in Brazil experienced an incredible increase in assets under management. Many investors are changing their asset allocation, migrating from fixed income to hedge funds. With this movement, another segment of the same industry will flourish: Funds of funds. This work main objective is to propose a methodology to help on the portfolio construction of funds of funds based not only on the relationship return and risk, but including a new parameter, liquidity. This work is based on the study Dynamics of the Hedge Fund Industry by Professor Andrew W. Lo from the MIT Sloan School of Management (2005). In order to do so, the Brazilian hedge fund industry will be divided based on the strategies used on their investments, and then an optimization process will sort out the portfolios that offer the best Return, Risk and Liquidity combination for investors.

[pt] Esta dissertação investiga a presença de informação assimétrica no mercado de planos de saúde do Brasil e os principais efeitos gerados por essa assimetria de informação, conhecidos como seleção adversa e risco moral (moral hazard). A partir de dados do Suplemento Saúde da PNAD 98, são feitas análises descritivas e realizadas inferências estatísticas para avaliação tanto do risco moral quanto da seleção adversa. Na busca por um melhor entendimento do problema de seleção adversa estima-se também um modelo logístico para investigação da relação entre a condição de uma pessoa ter plano de saúde e variáveis explicativas tais como, renda, idade e auto- avaliação do estado de saúde, dentre outras. Em uma etapa subseqüente, são realizadas inferências sobre o risco moral por intermédio de dois procedimentos distintos: no primeiro, a partir da construção de um indicador de risco moral, denominado IRM, analisa-se a diferença entre o número de consultas médicas ambulatoriais realizadas por indivíduos com e sem plano de saúde levando-se em consideração o plano amostral da PNAD 98; o segundo, consiste num procedimento que tem por objetivo verificar a relação entre o fato de uma pessoa ter plano de saúde e o número de consultas médicas realizadas, por intermédio da estimação de um modelo binomial negativo com barreira (hurdle negative binomial model). / [en] The aim of this dissertation is to investigate the presence of asymmetric information in the Brazilian health insurance market and the effects that arises due to this asymmetric information: adverse selection and moral hazard. Using the data set of the Health Supplement of the Brazilian Household Sample Survey (Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios - PNAD) for the year 1998, descriptive analysis are produced and statistical inferences are realized to evaluate the moral hazard and adverse selection. In order to have a better perception of the adverse selection problem it is estimated a logistic model to evaluate the relation among the condition of having a health plan and independent variables such as income, age, and health self- perception. In a next step inferences related to moral hazard are realized by two different procedures: the first one, based on the construction of a moral hazard indicator, named MHI, analyses the differences between the number of physician visits for individuals who have and who have not a health plan, considering the sample design of the Health Supplement of the Brazilian Household Sample Survey. The second procedure aims to verify the relation between having a health plan and the number of physician visits by estimating a hurdle negative binomial model, which allows the elimination of some bias in the average number of physician visits.

[pt] O número de consumidores que compram pela Internet no Brasil tem crescido significativamente nos últimos anos, porém, ainda representa um percentual baixo da população de usuários. Uma das razões apontadas pela literatura para o baixo volume de vendas na Internet é a insegurança de comprar online, manifestada sob o risco que o consumidor percebe de formas distintas. Serviços, devido à intangibilidade, são percebidos como mais arriscados do que produtos que, entretanto, são também intangibilizados quando apresentados através de uma representação na tela do computador, não permitindo ao consumidor uma avaliação adequada. Este estudo pretendeu, através de um levantamento em uma amostra representativa da população de usuários de Internet no Brasil, comparar o risco percebido na compra pela Internet de um produto e de um serviço bem como determinar as dimensões mais relevantes do risco percebido em cada uma das duas situações. Os resultados apresentam evidências de que a compra de serviços pela Internet é percebida como mais arriscada do que a de produtos. A partir de uma análise de regressão multivariada surgiram evidências de que no caso da compra pela Internet de produtos as dimensões de risco mais relevantes são a financeiro e a de desempenho enquanto que para serviços sobressaem os riscos financeiro, de desempenho e psicológico. / [en] The number of online consumers has risen significantly in Brazil in the last few years, although it still corresponds to a small share of the general Internet users. One of the reasons mentioned in the existing literature for the low level of online sales is the uncertainty of the online trading, expressed through the various risks perceived by the consumers. Due to their intangible nature, services are perceived as more risky than products, which acquire an intangible character through when displayed over the screen and making it hard for the consumer to make a proper evaluation of the product. This study is intended, through a survey carried out with a typical group of online users in Brazil, to compare the perceived risks of buying a product or a service online, and to establish the most relevant risks perceived in either situation. The outcome expresses the evidence that buying services is seen as more hazardous than buying products online. From a multivariate regression analysis it became evident that the most relevant risks of buying products online have to do with financial and performance issues, while buying services online involve financial, performance and psychological risks.

[pt] O presente trabalho mostra a utilização da metodologia value at risk para a mensuração do risco de mercado, quando dos investimentos em renda fixa (aplicação em cotas de fundos de investimentos), por parte dos Fundos de Pensão, bem como a aplicação de métodos de otimização para a alocação de ativos. Na primeira parte, são apresentadas as diversas metodologias de mensuração de risco de mercado (VaR), dentre as quais destacam-se a modelagem paramétrica, a simulação de Monte Carlo e a simulação histórica, esta última adotada para este trabalho. Na parte seguinte são expostos, em linhas gerais, conceitos referentes à teoria clássica de otimização de carteiras, cujo precursor foi Markowitz; a partir desses, são desenvolvidos algoritmos a serem usados na gestão ativa da carteira de investimentos da instituição (neste caso, Fundo de Pensão). A última parte exibe os resultados obtidos, bem como a interpretação dos mesmos. / [en] This work shows the use of Value-at-Risk methodology, measuring market risk for Pension Funds fixed income investment funds, and the adoption of optimization methods for asset allocation. The first part presents different methodologies used to measure market risk (VaR). Among them, we can distinguish three approaches: parametric, Monte Carlo Simulation and Historical Simulation (called Full Simulation) - used to implement the models adopted in this work. The second part summarizes the most important concepts related to the Classic Theory of Portfolio Optimization, developed by Markowitz. Based on these concepts we have created different algorithms to be used in the active management - institution`s investment portfolio (in our case, Pension Funds). The last part focus in the results obtained and is concerned with their interpretation; in other words, it attempts to define how the institution could use this information to support its investment decision. / [es] EL presente trabajo muestra la utilización de la metodología value at risk para evaluar el riesgo de mercado, para las inversiones en renta fija (aplicación en cuotas de fondos de inversiones), por parte de los Fondos de Pensión, así como la aplicación de métodos de optimización para la colocación de activos. En la primera parte, se presentan las diversas metodologías de evaluación de riesgo de mercado (VaR), dentro de las cuales se destacan: los modelos paramétricos, la simulación de Monte Carlo y la simulación histórica, ésta última adoptada en este trabajo. En la parte siguiente se exponen, en líneas generales, los conceptos de la teoría clásica de optimización de carteras, cuyo precursor fue Markowitz; a partir de ellos, se desarrollan los algoritmos que serán utilizados en la gestión activa de la carteira de investimientos de la instituición (en este caso, Fondo de Pensión). La última parte exhibe los resultados obtenidos y su interpretación.

[pt] Desde a criação do Circo Moderno ou Tradicional, no século XVIII, o termo circense foi utilizado para nomear os artistas que se apresentavam em uma arena circular e colocavam em risco seus próprios corpos. No entanto, as grandes mudanças pelas quais o circo passou ao longo dos tempos, principalmente a partir dos anos setenta, de certa maneira o descaracterizaram como tal, fazendo com que muitos afirmem que o que se faz hoje nas lonas, ruas e teatros não é circo; e que seus artistas, da mesma forma, não podem ser considerados circenses. O objetivo desta dissertação é, a partir de ensaios sobre os números de circo Appris par corps, Polinde e Qui me porte?, identificar as principais características dos corpos que neles aparecem, com a intenção de delinear novos contornos para os artistas circenses contemporâneos. / [fr] Depuis la création du Cirque Moderne ou Traditionnel au XVIIIe siècle, le mot circassien a été utilisée pour nommer les artistes qui travaillaient dans une arène circulaire et qui prenaient le risque en mettant en danger leurs corps. Pourtant les grands changements vécus par le cirque au fil de temps, surtout ceux à partir des années 1970, ont changé certaines de ses caractéristiques traditionnelles. Un tel fait a poussé plusieurs personnes à dire que ce qui est fait aujourd’hui sous une tente, dans la rue et au théâtre n’est pas du cirque ; et de même pour les artistes, qui ne peuvent pas être considérés circassiens. Le but de ce travail, partant des trois essais sur trois numéros des cirques intitulés Appris par corps, Polinde et Qui me porte, c’est d’identifier les principales caractéristiques des corps y présent. Notre intention est d’exposer les grandes lignes de ces artistes contemporains.

[pt] O presente trabalho analisa o movimento recente nos preços de eurobonds emitidos por empresas brasileiras e a sua relação com a evolução do risco soberano brasileiro. Com o objetivo de verificar possíveis assimetrias na reação dos preços desses títulos a novas informações sobre as empresas emissoras em diferentes níveis do CDS associado à dívida soberana brasileira, testamos o comportamento dos preços dos eurobonds à divulgação de informações indicadoras dos fundamentos específicos das firmas emissoras de dívida, a saber: (i) alterações do rating atribuído por agências especializadas e (ii) anúncio do lucro por ação trimestral das empresas de capital aberto. Em linha com a literatura sobre o assunto, encontramos evidências de uma relação importante entre risco soberano e corporativo para o caso brasileiro. / [en] The present work analyzes the recent movement in the prices of Eurobonds issued by Brazilian companies and its relationship with the evolution of Brazilian sovereign risk. To identify possible asymmetries in the price reaction of these securities to new information regarding the debt issuers at different levels of the CDS associated with Brazilian sovereign debt, we tested the behavior of eurobonds prices to the disclosure of information about the specific fundamentals of issuers (i) changes in the rating attributed by specialized rating agencies and (ii) announcement of the quarterly earnings per share of publicly traded companies. In line with the literature on the subject, we find evidence of an important relationship between sovereign and corporate risk for the Brazilian case.

[pt] Este estudo investiga o comportamento do consumidor de baixa renda frente aos riscos inerentes à escolha dos itens que compõem sua cesta de alimentação. A restrita renda desta população limita a realização de gastos adequados com educação, saúde, recreação e outras necessidades, fazendo com que a escolha da cesta de alimentos tenha um peso especial na expressão dos seus desejos e preferências. Este fato aponta para uma percepção mais aguçada dos riscos incorridos durante a seleção da cesta, algo naturalmente mais trivial para indivíduos que dispõem de mais recursos. Como este consumidor não tem recursos para refazer compras equivocadas ou corrigir experiências negativas de consumo, a frustração proveniente de possíveis erros na escolha de produtos pode sair cara. A análise dos fatores geradores de risco e de suas respectivas estratégias de mitigação, propostos por este estudo de natureza exploratória, revela a complexidade típica de decisões sujeitas a múltiplas restrições. / [en] This study investigates the behavior of low-income consumers when faced with the inherent risks associated with choosing the food items that make up their regular diet. Their restricted budget limits expenditures on necessities such as education, healthcare and entertainment, which in turn, gives the choice of food items a special role in the expression of these consumers` wishes and preferences. This suggests that low-income consumers have a more acute perception of the risks incurred during the selection of the items, something perceived as trivial for wealthier individuals. Since these consumers has no extra resources to undo their mistakes or fix negative consumption experiences, the frustrations spawned from possible purchase errors may be high. The analysis of the risk generating factors and their respective coping strategies, proposed by this exploratory study, reveals the typical complexity of decisions that are subjected to multiple restrictions.