目前台灣資訊電子業的成長率相對於其他產業而言，成長率算是很可觀，且在製造業中所佔的比重也日益增加；但資訊電子業具有高風險、高風險的特性是眾所皆知的，另外具備了產品生命週期較短的特質，是一種需要龐大資金、設備投入的產業，近年來國內外創投公司以及企業鉅額的投資行動來看，都反映出資訊電子業的前景是不錯的，曾來台灣訪問的策略大師-麥克波特也指出，科技島是台灣唯一的出路，而資訊電子業正是世界大勢之所驅。 由於國內資本市場蓬勃發展等因素，財務部門的角色做了很大的轉變，它不再是傳統上看緊資金的角色而已，進而轉變成為創造企業利益的來源，而營運資金管理是財務管理決策的重心，它所能創造的利益及可能產生的風險卻可能很大。 　　營運資金意指現金、有價證券、應收（付）帳款以及存貨等流動性資產。營運資金管理是指公司根據其所制定的財務政策來管理它的現金、存貨、有價證券、應收（付）帳款、短期投資與短期融資的作法。營運資金管理涉及下列兩個基本問題：（1）個別流動資產與總流動資產得水準應分別等於多少算適當？（2）公司應該使用什麼方式來籌資，才能使流動資產達到適當的水準？其好壞關係著企業經營的成敗，對公司的獲利性及風險性有很大的影響。當營運資金過量時，造成了資金閒置、資金運用無效率、流動資產固定化，不僅損失利息、降低利潤，甚至造成不當投資。而當營運資金不足時，錯失投資良機、無法償還短期負債，造成公司信用地位下降，亦無法應付突發事故或為求緊急調度資金需求，而無法考慮資金本身的品質及未來成本的負擔，不斷累積對高成本資金的使用，使企業喪失競爭力，甚至導致破產。如何管理營運資金，保持在最適水準，實為公司財務管理的重要課題。營運資金透過它對營運成本、銷貨及利息支出的影響而左右公司之利潤；它也透過對公司現金流量變動性（無法取得現金流量的可能性等），間接影響企業的風險。企業雖有很成功的長期企業策略，由於忽視其營運資金管理而導致失敗的例子，卻層出不窮（謝瀛洲，民83）。 　　就營運資金管理的範圍而言，財務經理負有下列三個任務： 1. 安全性 高報酬的投資通常伴隨著高風險，在設計投資政策時，仍以安全性為重要，以免因未來無法收回而影響正常營運。 2. 收益性 當資金過多時，則尋求最高報酬最低風險的投資； 當資金不足時，則運用融資管理，以使用最低的資金成本，達到資金報酬最大。 3. 流動性 在設計最適的現金、應收帳款、存貨、有價證券、應收付帳款及應收付票據的管理政策、投資政策與融資政策時，應兼具考慮其流動性，以確保營業活動的順利進行。 　　目前國外有關營運資金管理的理論及技術都已相當完備，但我國企業在營運資金管理上仍有相當多的問題，列示如下（柯榮順，民80）： 1. 將短期資金作長期使用 2. 向民間做高利性貸款 3. 資金收入與支出時間調度上產生偏差 4. 資金產生不足或閒置 5. 可操作的管道未善加利運用 6. 無法有效預測資金之來源與流向 7. 在銀行戶頭預留鉅額款項 　　以上這些都無法將有限的資金做適當運用，並予靈活調度，而種下未來發生財務危機的潛在因素。 　　我國近來年來有關營運資金管理的問題與實證研究不多，一般都散見在各報章雜誌之敘述性的探討，近年來，台灣高科技產業蓬勃發展，大部份的公司重點著重在智慧財產權、製造與行銷、研發行面，鮮少將注意力落在營運資金管理上，殊不知營運資金對企業的重要性，其管理的良窳，將對企業產生重大的影響。根據美國Gitman與Maxwell(1985)兩位教授在1985年，針對Fortune’s 1000大公司所做的研究發現，財務經理平均投入財務管理的時間百分比依次為：財務規劃與預算佔35.3%，營運資金管理佔31.5%，資本預算佔19.3％，長期資金管理佔13.9%。而在營運資金管理中又以與營運資金融通有關的銀行關係、應付帳款管理、短期貸款等佔最大比例。由此可知，營運資金的管理，不僅是財務主管經常性營運決策的核心工作，亦在財務管理中佔相當重要的地位。本研究最主要的動機在藉由問卷調查來了解資訊電子業對營運資金管理的投入與重視程度。 　　各公司的特性、規模、銷售額的不同、甚至產業環境的變動，使公司須因應實際狀況，來採取最適當的營運資金投資與融資政策，以 獲得最佳的獲利率或營收成長率（陳隆麒，民78），經由公司採取不同營運資金的投資與融資政策，來探討其與企業的獲利率或營收成長率的相關程度，是本研究的動機之二。 營運資金管理的重心在尋求一個最適當的營運資金水準，以取得安全性、獲利性、流動性之平衡，使企業的風險最小，利潤最大。在兼顧企業正常運作下，避免工作規劃中資源的浪費，營運資金管理投入的程度與財務績效的相關性，值得探討，以做為財務經理參考，是本研究動機之三。 　　對許多公司而言，流動資產佔公司總資產的一半以上，對公司而言是一項很大的投資，同時流動資產投資的變化性要較固定資產來得大，而營運資金的籌措更是每日經常的財務活動（林炯垚，民79），藉由探討目前我國資訊電子業在營運資金管理所發生的問題，以期有助於企業在營運資金管理上的發展，避免財務危機的發生，是本研究的動機之四。 　　基於上述研究動機，本研究希望能夠達到下列目的： 1.透過問卷的方式，了解我國資訊電子業營運資金管理之實施情形，並提出相關之建議。 2.研究資訊電子業各公司的營運資金管理的政策是否有顯著的差異，而不同的公司特性（如規模、負債比率等）與營運資金管理之決策間，是否有顯著的差異。 3.驗證資訊電子業，不同的營運資金投資與融資政策對公司的財務績效是否產生不同的結果。 4.瞭解影響各公司營運資金管理的因素及產生的問題，對我國資訊電子業營運資金管理，提出具體的建議

由國內外文獻可知 , 營運資金管理之主要研究議題包含信用政策、現金流量之流動性指標、營運資金管理相關變數之產業效果、現金轉換循環、營運資金融資政策等。其中，早期較著重於對企業信用政策及流動性指標的研究，而近期則較著重於對現金轉換循環進行管理之相關研究。過去研究只單獨考量企業營運資金供給面與需求面，本研究結合企業營運資金供給面與需求面，深入剖析同時考量營運資金供給與需求對於公司獲利能力及融資政策的影響。 本研究以1998年至2007年上市公司為研究對象，依變數以此期間為主，而自變數及相關控制變數，係以落後一期為主，有相關資料始納入本研究之原始樣本。另外，排除金融服務業、營建業、其他產業及樣本公司在研究期間曾經下市者，根據上述的選樣過程，國內於1998年至2007年總計10年間，具有完整資料之上市公司共計264家，總計2640筆資料。樣本共計16個產業，其中資訊電子產業所佔比重最大，共計680筆，佔樣本的25.76%，其次為紡織人纖業，有360筆資料，其餘產業各佔10%以下。 營運資金需求天數對長短期經營績效皆為負向影響，其中以對Tobin’s Q及ROE的影響較顯著；營運資金需求比率對短期經營績效皆為負向影響，其中以對ROE的影響較顯著；營運資金供給比率對短期經營績效皆為正向影響，且對三項短期經營績效皆非常顯著；營運資金缺口比率對短期經營績效皆為負向影響，且對三項短期經營績效皆非常顯著；營運資金供需比率對ROE的影響呈倒U型之非線性關係，亦即營運資金供需比率愈高對ROE有正向影響，但供需比率過高時，容易造成公司於營運資金管理上的無效率，反而對經營績效有負向影響。而營運資金需求比率、營運資金供給比率及營運資金缺口比率對長期經營績效的影響皆呈先正後負之倒U型非線性關係；營運資金供需比率則對長期經營績效有顯著正向影響。顯示本研究結合企業營運資金供給面與需求面，同時考量營運資金供給與需求對於公司獲利能力的影響，除了有助於提升模式的解釋能力，並且當企業營運資金缺口(淨營運資金需求)愈大時，愈容易發生流動性不足與資金週轉不靈的問題，使得企業經營的風險也相對提高，亦支持本研究假說2的推論。 營運資金需求天數及營運資金需求比率對短期負債水準有顯著正向影響；營運資金供給比率對長期負債水準呈先正後負之倒U型非線性關係；營運資金缺口比率對總負債水準呈先負後正之正U型非線性關係，而對長期負債水準呈先正後負之倒U型非線性關係；營運資金供需比率對長期負債水準呈先正後負之倒U型非線性關係，而對短期負債水準呈先負後正之正U型非線性關係。 融資順位理論指出，公司若需要籌措資金以進行新投資計畫，內部資金是投資資金的首要融資來源，倘若內部資金不足，再以債券融資，最後為發行新股(Myers and Majluf,1984）。本研究結合企業營運資金供給面與需求面，同時考量營運資金供給與需求對於公司融資政策的影響，由營運資金缺口比率及營運資金供需比率實證結果可知，支持融資順位理論及本研究假說3的推論。

本研究以1996年到2008年台灣區上市公司資料做為研究對象，所取得樣本數有6191筆，涵蓋產業範圍包括有17個產業。主要探討營運資金管理策略對於企業營運績效的影響。 本研究將營運資金管理分為營運資金管理投資策略、營運資金融資策略和營運資金管理的流動性分析。在流動性分析包含動態指標和靜態指標。根據本研究結果指出企業營運資金的投資策略採應採取保守的投資策略對企業營運績效有正向的影響，即表示企業保有較高的流動資產對企業經營績效有較大的幫助。在營運資金的融資策略上，本研究亦發現採取較保守的融資策略，減少流動負債占總資產比率對於企業的營運績效有正向影響。在日常營運資金管理上，企業可以藉由降低現金轉換週期提升企業的營運績效。在靜態指標上，維持較高的流動比率和速度比率對企業營運績效有正向影響。 本研究亦針對產業因素和景氣因素分別做出探討，本研究發現企業營運資金管理會因產業因素而有顯著差異，尤其是台灣的科技產業在投資策略和融資策略都應採取較傳統產業更保守的管理策略。但是在景氣因素的探討，本研究發現不論是在景氣好或壞的情況下，企業的營運資金投資和融資策略對企業營運績效影響並無顯著的差異。 透過針對營運資金管理整體的探討後，本研究發現不論是在投資、融資策略或是日常營運資金管理，台灣上市公司都必須更加保守謹慎以避免發生週轉不靈造成黑字倒閉的情形。

本文係以三個基本假設為邏輯結構，依次加以討論。內容大要如下：第一章緒論說明 研究動機與目的、假定、方法與本研究所受之限限制等。第二章中小企業之經營環境 ，敘述中小企業之範圍、一般特質、在經濟上之地位及未來發展之遠景等。第三章會 計制度與財務規劃與控制之基本概念，說明營運資金之意義、分類，數量之決定與預 測方法，並探討規劃時應考慮之重要因素。第五、六章流動資產與流動負債之管理。 則分別說現金、存貨等之規劃、管理方法加以研討第七章為結論與建議。 #1028822p #1028822p

公司對於流動資產與流動負債之管理即為營運資金的管理。其內容包含了現金及有價證券的管理、應收帳款管理、應付帳款管理與存貨管理等。由於營運資金屬於短期概念，而且與營業活動之各項收支息息相關，若是沒處理好公司營運資金管理，小則可能公司獲利下降、增加利息支出或是增加被倒帳的風險，大則可能因為短期資金週轉不靈，而留下退票記錄，甚至於倒閉之窘境，對於公司之實際作業或是形象損傷甚大。因此，營運資金管理的工作可說是財務人員的重大工作之一，也是財務人員所必需費心思的地方。 　　在本論文中，關於傳統產業與高科技產業經過問卷訪查後，得到以下結論： 　　1. 我國傳統產業與高科技產業對於營運資金管理均相當的重視，絕大部份都有專門部門與專人來處理營運資金相關事宜。 　　2. 我國傳統產業與高科技產業廠商在現金及有價証券、應收帳款、應付帳款與存貨管理方面均有相當不錯的控管制度，而且也很少有問題發生。但是在現金浮游量的使用的觀念上，有待推廣。 　　3. 另外發現二個產業不太給予客戶銷貨折扣，而且也較不會爭取在折扣期間提前支付應付帳款，這與二產業的交易習慣有關；而傳統產業廠商在對於國外的應收帳款避險的觀念與方法上較為落後，為傳統產業廠商值得注意的地方。 　　4. 在營運資金管理與績效的關係方面，是否編製現金預算、是否利用現金浮游金額、是否給予客戶銷貨折扣、是否實施帳齡分析、是否爭取在折扣期間支付應付帳款與存貨控管是否採取數學模式對於傳統產業的總資產報酬率與稅前淨利均無顯著影響；同樣的結果也發生在高科技產業，唯一的例外是若是提前在折扣期間內付款，對於高科技廠商的稅前淨利為負相關，推測其原因乃為高科技產業的交易習慣大多為信用狀或是貨到付款，沒有銷貨折扣的情形，若是提前付款，反而使公司損失了利息或是其他的獲利機會，因此得到的結果為負相關。 第一章　緒論 1 第一節 研究背景與目的 1 第二節 研究程序 3 第三節 研究範圍 4 第四節 研究限制 5 第二章 相關文獻探討 7 第一節 營運資金相關理論 7 第二節 國內文獻回顧 26 第三節 國外文獻回顧 30 第三章 研究設計 37 第一節 研究架構 37 第二節 名詞定義 39 第三節 資料蒐集 41 第四節 統計方法與研究假說 42 第四章 資料分析與研究發現 47 第一節 問卷回收情形 47 第二節 營運資金管理實際現況分析 48 第三節 營運資金管理與績效的關係 63 第五章 結論與建議 77 第一節 結論 77 第二節 建議 80 參考文獻 83 附錄：訪問問卷 87

營運資金管理的良窳，攸關企業的成敗，對公司的獲利及風險性有很大的影響。當營運資金過量時，易造成閒置資金、流動資產固定化、資金運用無效率，不僅損失利息、降低利潤，甚至易造成不當投資。而當營運資金不足時，將錯失投資良機，無法如期償還短期負債，造成公司信用地位下降，亦無法應付突發事故或為求緊急調度需求，而無法考慮資金的品質及未來成本的負擔，不斷累積對高成本資金的使用，使企業喪失競爭力，甚至導致破產，如何管理營運資金，使其保持在最適水位，實為公司財務管理的重要課題。 本研究以89年3月底以前的上市上櫃電子公司為研究對象，以問卷及實地訪談方式進行研究，比較理論與實務的差異，並了解資訊電子業在營運資金管理上所面臨的問題，進而尋求解決之道。研究後得以下結論： 1. 存貨的控制制度仍偏向採用傳統的安全存量及再訂購點方式。 2. 在編製現金預算時偏好採用現金收支法，乃因現金收支法單純且能因應資訊的改變立即做調整。 3. 營運資金管理的程度愈高，公司的財務績效愈佳，唯在系統業因產業變化大，產品價格下跌快速，營運資金管理的投入僅有助於其管理效率的提升，對財務績效的影響較不明顯。 4.營運資金管理的投資水準愈緊縮，其財務績效不一定愈佳。 5.營運資金融資政策愈積極，其財務績效不一定愈佳。 6.營運資金管理的財務比率愈佳，公司的財務績效不一定愈佳，不過各產業可藉由改善其關鍵的財務比率，以提升其財務績效。在系統業其關鍵的財務比率為應收帳款週轉率、流動比率及速動比率；在關鍵零組件業則是負債比率及存貨週轉率。 7.應收帳款讓售已漸成為出口商避險與融資的新工具，亦為票貼、L/C之另類選擇，尤其在有新客戶及信用不明的客戶時，可藉由應收帳款讓售，來達到對客戶徵信、轉嫁風險及融資的目的，故為一值得推廣的新工具。 8.浮游量的使用只是一個理想，財務部門仍以保守的方式來從事營運資金的管理，以免讓公司暴露在跳票、週轉不靈的風險中。 9.融資政策有其最適規模，但在因應短期需求時，通常會採超貸方式，以備不景氣之需。