評航空業之財務表現 / Airline business is an industry of high profile, however, its profit performance has been well below average and highly instable compared with firms in other industries. In recently years, some unforeseeable events such as terrorist attacks in 2001, the outbreak of SARS of 2003 and doubled oil price since 2005, have made this business more difficult to survive in. Taiwanese airline companies, operating in the most fast-growing Asia Pacific market, are sharing the same risks and facing the same challenges as well. The two international operators in this small island are still able to survive, however, the financial results of both have been seriously deteriorated by record high oil price and other non-cyclical event for recent years. On the other hand, cross strait direct link is expected to help Taiwan airline industry gain altitude in the future. The objective of this study is to examine the financial performance for two major Taiwan airlines, China Airlines and EVA Airways during this period through financial ratio analysis instruments and to find out the main factors behind the results.

本研究嘗試從建立一個事先性評估財務預測品質之指標，以改善現行公司強制性財務預測無法真實反應公司營運狀況，以及公司方面利用強制性財務預測作為操縱股價的工具等種種的財務預測市場不效率性。 所採用之研究方法乃以某特定公司於財務預測公告日前一年內之資訊為基礎。利用本年度已公開財務資訊（包括月營收與盈餘資訊），計算公告預測年度之成長率。其次，再利用公告日前一年度的實際盈餘結果加上公告預測年度之成長率乘於公告日前一年度實際盈餘結果，發展出一獨立於公告財務預測的推估銷貨收入､營業利益､稅前淨利及每股盈餘等，稱此為本準則推估值。最後，我們並進一步比較本準則推估值､公司發佈之強制性預測值､實際盈餘值等之間的（平均數）差異性。 本研究所選樣本包括除了金融保險業之外的所有上市公司，樣本資料期間為民國80年至86年，包括銷貨收入､營業利益､稅前淨利及每股盈餘等會計項目的強制性預測，總樣本數分別為3,128､3,127､3,128及3,127，資料來源為台灣經濟新報社資料庫。在檢定上，同時採用T test以及無母數檢定Wilcoxon Sign Rank test實證結果除了發現公司強制性預測具有高度的不準確性之外，也發現無論由本準則所預測或強制性預測，公司的兩大主軸科目：銷貨收入及營業利益之預測，第二次預測多較第一次預測來的準確。此即表示本篇所訂定之準則：由前一年間所能蒐集之資訊（本研究此處僅以營業成長率為代表）來預測下一年度之營業狀況，若所採用之資訊愈多（例如：第一次預測僅採用前一季之銷貨收入，而第二次預測採用了前三季之銷貨收入），則其預測程度愈為精確。而無論本準則與強制性預測間之差距為何，本準則可加以精細化，以作為事前管理工具之基礎。 第一章 緒論 第一節 研究動機 第二節 研究問題 第三節 研究方法 第四節 研究架構與流程 第二章 文獻回顧 第一節 我國財務預測相關法源 第二節 財務預測資訊內涵 第三節 影響財務預測準確性因素之探討 第四節 財務預測與盈餘管理 第五節 財務預測公告與內線交易 第三章 研究方法 第一節 研究假說 第二節 變數衡量與操作性步驟 第三節 資料說明 第四章 實證結果 第五章 結論與建議 錯誤! 尚未定義書籤。2 第一節 結論 錯誤! 尚未定義書籤。2 第二節 建議 錯誤! 尚未定義書籤。3 附錄 錯誤! 尚未定義書籤。 參考文獻 錯誤! 尚未定義書籤。1

壹、研究動機及目的 財務報表廣泛流傳於各個不同的階層，以供各類人士人各種不同決策之用，實為今日經濟社會特徵之一。有效地利用財務報表，不但可使有限的經濟資源導入最有用的途徑，亦可發揮它最大的效用，以滿足最大多數人的需要。 今天，政府正努力推行各項經濟建設以謀經濟的加快發展，而建立一健全的證券市場，以吸收社會大量的游資，導入最有利的生產途徑，是經建措施的重要手段。現代化的股份有限公司組織（股票公開發行及上市公司）匯聚多數人的資金，以專業經理人來從事生產、競銷和管理，股東平時不能與公司業務，端賴超然獨立之會計師，以其專業能力和技術，就管理當局所編制之財務報表加以審核，以證實財務報表是否依據一般公認會計原則編製重要會計事項是否加以揭露，是否能允當地表達公司之財務狀況，經營結果和財務狀況的變動，以保障投資者之安全。 鑑於我國證券市場並不十分健全，股票價格常有大幅度的波動，撥其原因，除受部份投機人士的操縱作價及其他不可控制之原由外，上市公司不能充分公開其財務狀況亦為其原因之一。換言之：即我國會計師財務簽證工作在證實功能方面仍有欠缺。本研究的目的，在從理論上探討我國目前會計師財務簽證實務上的缺失，並捷出改進之意見。 貳：研究範圍及限制 影響會計師財務簽證品質的因素非常多，本研究限於(1)執業會計師的專業能力、職業道德、法律責任及其組織；(2)有關財務簽證之法令；(3)證管會對會計師財務簽證工作之審核；(4)會計師的證實功能一對企業本身、投資者及潛在投資者、債權人、及政府機構；(5)一般公認審計準則、一般公認會計原則、財務報表之揭露及會計師查帳報告書等。至於其他因素則不加以考慮。 參：研究方法 本研究對現行實務及有關法令採係敘述性（Descriptive）的方式進行，對於改進建議方面則採探索性（Exploratory）的方式進行，純為次級資料之研究。 肆：論文結構 本論註計分七章廿四節柒萬餘字，內容大要如下： 第一章緒論。首先說明財務簽證的意義；次論財務簽證之種類；最後說明我國會計師財務簽證的沿革及現況。 第二章會計師專業。首論專業與行業的區別；次述會計師職道德；最後說明會計師的法律責任。 第三章有關財務簽證法令之探討。首先強制簽證之法條及會計師執行財務簽證工作有關之法令；次論法令規定在執行上的困擾；最後提出改進之意見。 第四章審核財務簽證之機關。首述審核會計師執行財務簽證工作之主管機制一經濟部證券管理委員會之設立經過，組織及其主要職掌；次述它對一般公認會計原則之態度及會計師查帳報告書之立場；最後提出作者對證管會之建議。 第五章財務簽證的功能。本章各節次第討論會計師財務簽證的企業本身、投資者及潛在投資者、債權人及政府機關等之功能。 第六章財務簽證功能進一步探討。本章各節次第討論影響會計師財務簽證工作品質之一般公認審計準則，一般公認會計原則，財務報表之允當表達等問題。 第七章緒論。提出作者對加強會計師財務簽證功能之擬議。

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「財務分析」是研究企業之財務結構，營業狀況，及其重要之財務政策，如盈餘分配，投資計劃，資金調度：：等以推測其未來發展趨勢，提供業者及有關方面擬訂計劃或決策釐定之參考。大凡企業之所以能生存發展，多由於經濟環境與人為因素兩者有效配合之結果，台灣乃一海島，天然資源欠缺，當以利用交通便利，工資低廉，發展工業品，賺取勞務或技術報酬較為有利。由於政府以四次四年經濟發展計劃，都能把握此一重點，紡織業遂能獲有今日之實績。近兩年來不論產值比率，就業人數，外銷金額等；其他各業無處其右者，因甚對國家社會經濟之影響如此深切，添為國民一份子如我，雖不敢奢言對其有所貢獻，僅以所學，盡一己之力，以純學術性研究立場，就該業之過去、現在、未來，依據實際資料檢討，容或拋磚引玉，激發共鳴，使該業能及時解除由於資本結構欠佳，市場不穩，所導致之財務及業務風險，爭取更大發展，實為筆者之最大願望，亦為撰寫本文之動機。本文內容共分五章 第一章「緒論」闡釋本文研究的目的內容及方法，簡介台灣棉紡業之發展經過，經濟特質，以及對本省整個經濟開發的影響。 第二章「資本結構之綜合分析」說明財務結構的基本關係，資本型態與資產型態的適應，營業盈餘與負債及資本的配合問題，非財務因素對有關資本結構的影響等。 第三章「營業狀況」主要分析該業近三年來收支情形，利用各種不同資料或情況，比較其營業得失。分析各項費用所佔比例及其形成之影響，進而計算業主實得之投資報酬。 第四章「比率分析」，將報表各有關項目，分為財務、營業及效能三類，計算各項目間之比值，觀察實際與理想之間的差距，並依業務特質抽取重要比率，設定權數，綜合研究。 第五章「結論」參照分析結果，提出個人意見。 財務問題，為企業發展之根本問題，住往由於過於重要反而易於忽視，古今中外，多少實例說明企業或政府之失敗歸因於理財不當。值此物質文明高度發展，大至宇宙太空探險，小至個人生活需求，莫不受經濟之絕對交配。然而自私自利，乃人情之常，報表所顯示之資料，如存貨或生產政策，成本或費用分析與營業利益有關，舉債之利息顯然高於投資報酬而仍照借不誤，可能表示其資本欠實，凡此均可促成業者對有關資料詳實內容，具有不願為外人道之保守心理，局外人如欲求徹底瞭解，深入研究分析，殊有因難，因知本文部份內容，避免遷就草率，猶以筆者資質魯鈍，舛誤實所難免，惟祈閱者能不吝指正。 本文資料蒐集，個別報表得助於台灣區棉訪業同業公會倪理事長克定，統計資料則多蒙前外貿會調查研究室室係主任師宋，呂副主任土堯，海關總稅務司署王稅務司紀明，及台灣銀行徵信室嵇主任惠民等相助，僅此致謝。

這是關於成功的海外財務中心的決定因素 / This is a thesis about The Determinants of a Successful Offshore Finance Center

本研究之目的在探討兩個問題，首先是判定新上市公司在上市初期是否有過度反應的現象，其次是探討公開說明書中的財務比率與新上市價差是否具有顯著之相關性，亦即藉由兩者之關係，了解財務比率資訊是否會影響投資人行為，財務比率資訊是否具備有用性或資訊內涵。 研究期間從民國八十四年至民國八十八年止，選取在台灣證券交易所上市的八十七家公司，以證期會規定公司應揭露的財務比率中的五項代表性比率作為自變數，新上市價差作為因變數。 研究方法是以公司上市後股價連續上漲的最後一週平均股價是否代表其真實價值作為判別公司股價在上市初期有無過度反應現象的依據，並以卡方檢定法驗證該過度反應的現象是否存在。之後再將公司分為有過度反應及無過度反應兩類，對於有過度反應的公司本研究以連續漲（跌）停最後一週之後開始連續下跌（上漲）的最後一週的平均股價作為公司的真實價值，而對於無過度反應的公司則以原先連續漲停最後一週的平均股價作為其真實價值，再綜合兩類公司的真實價值作為因變數，公開說明書中規定應揭露的五大財務比率為自變數，構建複迴歸模式，並加以驗證兩者之關連性，藉以探討財務比率的資訊內涵。 研究結果顯示有55﹪的新上市公司股價具有過度反應的現象，以卡方檢定獲得的結果表示投資人在公司上市初期的確有過度反應的現象，因而造成股價偏離公司的基本面真實價值。另外，檢定假說二的結果是僅有每股盈餘與新上市價差有顯著相關，至於其他的財務比率則不具關聯性。顯示財務報表資訊除了每股盈餘外，解釋新上市價差之能力並不高，惟有每股盈餘會影響投資人之行為，亦即僅獲利能力具有資訊內涵。 最後本研究建議主管機關應加強教育投資人理性的投資觀念，使投資人具備證券基本分析所需要的必備能力。在制定相關的證券法規時，最好考慮投資人的需求，使得公開說明書的內容更具決策攸關性，並且要求新上市公司在揭露資訊時，能確實一致，如此才能使公開說明書的效用達到最大。最後再建議未來主管機關可以要求公司提高盈餘揭露的品質，對投資人更有助益。

為達學術研究與實務結合、及研究更深入本土化，本論文結合證券專業經理人訪談、個案分析與訪談與實證研究三種方式，探討強制性財務預測揭露對法人投資機構交易量之影響。 一、證券專業經理人訪談 訪談對象為國內法人投資機構之專業經理人，訪談內容主要在瞭解，法人的投資行為、憑藉的資訊來源、及以使用者的角度來看當前財務預測制度。經由訪談，本研究得以初步地建立問題、確定問題的可研究性。訪談結果：受訪者認為國內法人投資者對強制性財務預測之交易量反應會較外資強，至於散戶是否會參考此項資訊則持懷疑態度。 二、個案分析與訪談 整理、彙總國內自民國80年「公開發行公司財務預測資訊公開體系實施要點」實行以來，因違反規定而招證券暨期貨管理委員會處罰的案例進行訪談。藉由訪談，本研究得以確定研究問題、建立研究假說、及使用之研究方法，而訪談所觀察到的現象更可為實證研究結果，提供解釋的方向。訪談結果：大部分的受訪者認為法人較會參考財務預測資訊。 三、實證研究 以國內上市公司為研究對象，蒐集民國八十三年一月（自營商之分析自民國八十五年一月）至民國八十六年十二月的資料，實證結果： （一）原始強制性財務預測資訊揭露時，市場有顯著之異常交易量，且其異常交易量與公司規模大小呈正相關，與未預期盈餘則沒有顯著關係。 （二）原始強制性財務預測資訊揭露時，外資有顯著之異常交易量，且其異常交易量與未預期盈餘、公司規模大小呈正相關。 （三）原始強制性財務預測資訊揭露時，自營商沒有顯著之異常交易量，其異常交易量與未預期盈餘、公司規模大小無顯著關係。 （四）正向之財務預測更新資訊揭露時，市場有顯著之異常交易量，且其異常交易量與正向更新幅度、公司規模大小呈正相關。 （五）正向之財務預測更新資訊揭露時，外資有顯著之異常交易量，且其異常交易量與正向更新幅度呈正相關，與公司規模大小則沒有顯著關係。 （六）正向之財務預測更新資訊揭露時，自營商沒有顯著之異常交易量，其異常交易與正向更新幅度、公司規模大小無顯著關係。 （七）負向之財務預測更新資訊揭露時，市場有顯著之異常交易量，且其異常交易量與負向更新幅度呈正相關，與公司規模大小則無顯著關係。 （八）負向之財務預測更新資訊揭露時，外資沒有顯著之異常交易量，其異常交易量與負向更新幅度、公司規模大小無顯著關係。 （九）負向之財務預測更新資訊揭露時，自營商有顯著之異常交易量，其異常交易量與負向更新幅度、公司規模大小無顯著關係。 四、三種研究方法之研究結果說明： 經由證券專業經理人訪談、個案分析與訪談以及實證測試，本研究得出下列綜合性結論： （一）國內法人投資機構，外資與自營商對強制性財務預測之反應確實有很大不同。 外資在原始、正向更新資訊有顯著之異常交易量；而自營只對負向更新資訊有異常反應。外資有異常交易量的部分跟未預期盈餘／更新幅度有關，但自營商則否。可能外資的投資決策較重國際情勢，看法較客觀；相較之下自營商有短期績效壓力，而其資訊取得也較便利而多元，因而促成兩大法人在資訊的反應上有很多不同。 （二）除正向更新外，原始預測、負向更新資訊市場整體的反應時點，都較有顯著異常交易量的法人慢。 法人投資者在資訊取得成本與速度都較散戶低而快。一般來說，法人會主動瞭解營業狀況，不會等到訊息發佈時才注意該資訊；而散戶大部分仰賴公司公告的數字與小道消息，在資訊的接收上較被動，促使一般投資者與法人投資者在反應的時間上有所差別。 （三）市場對更新資訊確實較法人投資者易受強制性財務預測調高、調低幅度的影響。 在更新資訊上，外資只對正向更新有顯著異常交易量，且與更新幅度有關；自營商則只對負向更新有顯著異常交易量，但與更新幅度沒有顯著關係；然市場整體對正、負向更新均有異常交易量反應，且與更新幅度也都有關聯性存在。依據市場供需法則，交易量會影響股價，因此一公司對財務預測的調高、調低確實可能帶動股價的變動；而受影響最大的可能便是一般投資者。 （四）自營商為國內本土的法人投資者，且有自己的財務分析師，確實較市場、外資在強制性財務預測資訊發佈時，沒有異常交易量反應。 國內法人投資者極重視自己內部分析師所做之研究。另外，經常拜訪公司及同業也是他們資訊取得相當重要的一環。雖然自營商極重視財務預測資訊，但因取得管道與時間上較多元與彈性，因而造成其對資訊的反應有別於外資與整體市場。 / The thesis combined case study and field visits to investigate the effect of mandated financial forecasts announcements on the trading volume of institutional investors. It links up theory and practice and focuses on an issue of significant local interest. I. Field Visits Visits were made to institutional investment managers. The purposes of these visits included understanding the behavior of institutional investors, the source of their information, and their views on the mandatory disclosure system. The visits also helped to ensure that the subjects for the study had sufficient experience to shed light on the topic. Most of the managers interviewed deemed the abnormal trading volume of domestic institutional investors during the mandated financial forecasts disclosure period to be much greater than that of foreign investors. They also expressed doubt that the general investors refer to the financial forecasts information. II. Case Study and Visits Visits were made to managers of companies that had violated the mandatory disclosure system. Theses visits helped to define and focus the thesis, developing the hypotheses, and selecting the research method. THe visits also provided insights useful for interpreting the empirical results. Most of the managers interviewed considered institutional investors more likely to refer to the mandated financial forecasts information than general investors. III. Empirical Results The data included earnings and trading volume of all domestic listed firms between January 1, 1994 (securities dealers from January 1, 1996) and December 31, 1997. The results of the empirical investigation are: 1. There is significant abnormal trading volume for the stock market as a whole during the first mandated financial forecasts disclosure period. The larger the firm, the greater the abnormal trading volume. There is no significant relation between the abnormal volume and the absolute value of unexpected earnings. 2. There is significant abnormal trading volume by foregin investors during the first mandated financial forecasts disclosure period. The larger the firm and the absolute value of unexpected earnings, the greater the abnormal trading volume. 3. There is no significant abnormal trading volume by securitites dealers during the first mandated financial forecasts disclosure period. There also is no significant relation between abnormal volume and the absolute value of unexpected earnings with firm size. 4. There is significant abnormal trading volume for the stock market as a whole during the positive updated mandated financial forecasts disclosure period. The larger the firm size and the higher the absolute value of the updated, the greater the abnormal trading volume. 5. There is significant abnormal trading volume by foreign investors during the postitive updated mandated financial forecasts disclosure period. The greater the absolute value of the update, the greater the abnormal trading volume. There is no significant relation between the abnormal volume and firm size. 6. There is no significant abnormal trading volume by securities dealers during the positive updated mandated financial forecasts disclosure period. There also is no significant relation between abnormal volume and the absolute value of the update with firm size. 7. There is significant abnormal trading volume for the stock market as a whole during the negative updated mandated financial forecasts disclosure period. The greater the absolute value of the update, the greater the abnormal trading volume. There is no significant relation between the abnormal volume and firm size. 8. There is no significant abnormal trading volume by foreign investors during the negative updated mandated financial forecasts disclosure period. There also is no significant relation between abnormal volume and the absolute value of the update with firm size. 9. There is significant abnormal trading volume by securities dealers during the negative updated mandated financial forecasts disclosure period. There is no significant relation between abnormal volume and the absolute value of the update with firm size. IV. Combined Results form Research Methods The results of combining visits with the securities investment managers, case study and interviews, and empirical investigation are: 1. Foreign investors and securities dealers react differently to mandated financial forecasts announcements. Foreign investors have significant abnormal trading volume to the first and positive updated mandated financial forecasts disclosure information. Securities dealers have significant abnormal trading volume to the negative updated mandated financial forecasts disclosure information. 2. General stock market investors react more slowly than institutional investors, who have significant abnormal trading volume during the first and positive updated mandated financial forecasts disclosure period. 3. General stock market investors react to a great extent than institutional investors to the absolute value of updates. 4. Securities dealers who are domestic local institutional investors and have their own analysts have smaller reactions than foreign investors and general stock market investors during the mandated financial forecasts disclosure period.

本研究之主要目的乃在探討身為專業投資人之自營商是否會對財務預測修正資訊作出適切的反應？又其反應的時機為何？另外並進一步探討其投資策略的運用情形。財務預測修正資訊之公告代表公司之財務狀況或外在環境業已發生變動，身為三大法人之一的自營商是否會適切地反應此公告資訊？乃為本研究欲談討的第一項議題。而若自營商果真會對財務預測修正資訊之公告作出適切的反應，那麼在公司經營階層有延遲公告壞消息及提前公告好消息的動機下，自營商的反應時機是否會在向下修正公告日之前或向上修正公告日之後呢？此為本研究的第二項探討主題。此外，依據以往研究結果顯示：自營商之巨額交易資訊會引起股價異常變動；據此，本研究第三項欲探討主題即為，自營商是否會利用此資訊特性，以策略性的相反巨額交易行為來為自身謀求利益？或用以表達其本身對於公司經營前景有別於公司經營階層的獨特預期。 本研究之樣本期間自民國85年1月1日起至民國87年3月31日止，共27個月，總計樣本數為271個，觀察值2,439個。研究方法乃採市場模式，並運用 T 檢定來進行資料分析。經實證分析後，本研究所獲得的結論彙述如下： 一、自營商對於財務預測修正資訊之反應： 1.不論修正幾次，自營商均會對財務預測向下修正資訊作出適當的反應。 2.自營商在財務預測第一次向上修正之公告日前或後一週內會作出適當的反應；但對於第二次向上修正資訊反而會有相反的反應，不過統計上未達顯著水準。 二、自營商對於財務預測修正資訊之反應時機 1.自營商在財務預測向下修正公告日之前即予以適當反應；亦即有提前反應的現象。 2.自營商在財務預測向上修正公當日之前亦予以提前反應之（但在第二次向上修正情況，自營商之反應為相反反應。）。 三、自營商對於財務預測修正資訊是否存在有策略佳的相反巨額交易行為 在『巨額交易」定義為自營商買賣超張數占當週成交量的 40%以上時，除財務預測第一次向下修正情況外均存在有一個策略性的相反巨額交易樣本。而以另一個定義定義『巨額交易』--超過一個標準差以外者，則在各修正情況下皆可得到多個策略性的相反巨額交易樣本。 / This study aims at examination of whether professional investors--dealers would react appropriately to mandatory forecast revision, and of the timing of dealers' reaction; furthermore, at getting an understanding of investment strategies they've taken. Three main issues in this study: 1.The announcement of forecast revision indicates the external environment has been changed or the corporation's financial position has changed. Whether one of institutional investors--dealers would react appropriately to mandatory forecast revision? 2.The timingof dealers' reaction? According to previous research findings: Corporate managers tend to advance the announcement of good news and to delay the announcement of bad news. Thus, if dealers can react appropriately to mandatory forecast revision, could the timing of the dealers' reaction be prior to the announcement of unfavorable forecast revision or posterior to the announcement of favorable forecast revision? 3.Based on previous research fingds, the information of dealers' volume trading will cause abnormal volatility of stock prices. Does strategic reverse volume trading from which dealers might benefit exist in their reaction as a result? The samples cover 27 months from January of 1996 to March of 1998, and consist of 271 firms. The methodology imitates market model, and data is analyzed through T-test. The empirical findings can be summarized below: 1.Dealers' reaction to the announcement of forecast revision: (1)However many times the forecast revised, dealers will react appropriately to the announcement of unfavorable forecast revision within designed window. (2)Dealers will react accordingly to the first favorable forecast revision one week prior to or posterior to the announcement date, but do adversely to the second forecast revision. 2.The timing of dealers' reaction to the announcement of forecast revision: Dealers will react prior to the announcement date of forecast revision no matter it is favorable or unfavorable. (However in the second favorable revision situation, dealers' reaction is adverse to the forecast information.) 3.Whether strategic reverse volume trading exits in the dealers' reaction? (1)If "volume trading" is defined as dealers' trading excess accounts for 40% of weekly volume, only one strategic reverse volume trading sample exists in each of the situations except in the first unfavorable forecast revision situation. (2)If "volume trading" is defined as exceeding one standard deviation, several strategic reverse volume trading samples exit in each of the situations.