本論文嘗試剖析1976-1990年台灣貨幣市場在由三家票券金融公司特許寡占下，有別於國外貨幣市場的特色，及其在歷史上的意義和對台灣經濟造成的影響。 本文從蒐集報章期刊資料、文献中, 解析政府建立貨幣市場的決策演進經過；從獲准經營業務者的背景及政府頒佈的輔助和規範政策，剖析政府如何管制市場；從歷年台灣各項財經指標、實績數據，分析貨幣市場對台灣經濟的影響。 本研究之主要結論為：台灣貨幣市場是由政府主導，訂定執行政策而建立，非如同國際多數貨幣市場由金融市場銀行體系自然形成。票券金融中介業務由國民黨黨營資本為主，加上公營銀行，一起轉投資的三家票券金融公司特許寡占壟斷16年，在1992年以前排除銀行經營，非如國外多由銀行兼營。1989年以前政府不管制貨幣市場利率，但管制銀行存放款利率，致貨幣市場利率受制於銀行利率，並非全由市場自由決定。對台灣經濟有效益之處有二點：提供一個方便而積極的政策工具，以利央行進行公開市場操作，順利執行貨幣政策。建立貨幣市場讓短期資金透過票券交易流通，則利率走向自由化遂成為無可違逆的趨勢，貨幣市場帶動利率自由化的功能漸次發揮。不利處則為：政府為促進票券業發展，訂定補助政策，反而使票券業仰賴銀行資金，無法引導民間游資進入貨幣市場；在寡占壟斷下，市場胃納小，由保證機構信用取代發票廠商信用，沒有風險分級，加上法令限制，使中小企業自貨幣市場籌資困難重重，政府建立貨幣市場時設定欲達到的功能難以發揮。

近年來，由於Black-Scholes選擇權評價模式的發展，利用套利定價理論來研究利率期限結構和利率性或有請求權定價的文獻有增多的趨勢，而學者們建構利率期限結構模型的方法是由瞬間即時利率遵守某些隨機過程開始，然後推導出在風險中立的情況下，此一波動過程所演變而成的債券價格。例如Cox,Ingersoll and Ross(l985)發表的一般均衡模型，以及Longstaff and Schwartz(1992)根據Cox,Ingersoll and Ross(1985a,b)的單因子模型，再加上即期利率的變異性，而導出一雙因子模型。 在投資人決定購買何種到期期間的證券以及公司決定用長期債券或短期債券融資之前，都應先瞭解利率期限結構，並預測未來利率走勢。本研究擬針對一些著名的單因子動態利率模型以及Longstaff-Schwartz雙因子模型加以分析，並驗證在我國應用的可行性。 研究結果發現，單因子模型中以CIR SR及B-S模型的配適度較佳，顯示台灣利率走勢長期將會回歸到一平均利率，亦即國內的貨幣市場價格風險將得以降低。 近年來有許多學者另行引進許多變數於模型當中，以增加捕捉動態利率的能力，本研究藉著L-S模式，引入另一變數－短期利率的變異性，估計結果可知此變數亦會影響國內貨幣市場之利率結構，並證明了利率之變異性亦為或有請求權定價的重要考慮因素。

外匯資產組合的主要風險通常來自於：貨幣風險、市場風險、信用風險、流動性風險以及操作風險。貨幣風險指的是因為匯率波動所造成的資本市場損失。VaR是最常被用來衡量此種風險的指標。然而，由於VaR的某些特性，使得它在用來衡量資產組合風險時有許多限制。 CVaR則是一較佳的衡量指標。它的好處在於它符合數學的性質。在本文中，我們利用兩階段求解的概念，這使得我們可輕易的將CVaR的概念作更多的延伸。我們導入ICC的概念來計算CVaR，這讓CVaR更為直覺，也因此更易使用。因此，只要確認損失來源，並將隨機變數帶入損失方程式，即可知道該資產組合所需承擔的風險。 最後，我們利用這個模型，從央行的角度來討論台灣的外匯市場。我們利用CVaRMin來進行討論並歸納一些結論以供後續研究使用。 / The main risk of a foreign asset portfolio usually comes from: currency risk, market risk, credit risk, liquidity risk, and operation risk. Currency risk is the risk of capital market losses as a consequence of fluctuations in exchange rate. VaR is the most frequently used concept for measuring market risk and recently is applied to currency risk. However VaR is somewhat restricted when it is used to measure the risk of a portfolio management. CVaR is an alternative. The superiority of CVaR lies in its accordance to mathematical properties. In this study, we apply the concept of two-stage recourse model intuition in management of risk and then easily extend the approach of CVaR. We introduce the ICC. This makes CVaR more straightforward. As long as one can identify the source of losses and substitute the random factors into shortage function, he can easily know the risk he will take. Finally we discuss Taiwan foreign exchange management from a view point of the Central Bank. We conduct this experiment by a solver called CVaRMin and summarize some points for further researches.

本論文共壹冊，約八萬字，分五章十四小節。 本研究主要在採討我國貨幣市場上各類工具其報酬率能否隨通貨膨脹率的上升而上揚 ，從而檢定出它們對抗通貨膨脹的效果。所討論的對象為國庫券（九十天、一八二天 ）、商業本票（三十天、九十天、一八０天、三六０天）、可轉讓定期存單（九十天 、大於九十天），期間自民國六十五年五月至七十五年十一月。研究方法採用時間數 列模式及利率模式，將通貨膨脹率分為預期通貨膨脹率及非預期通貨膨脹率，分別進 行檢定。結果發現：各類工具均只能部份有效地對抗預期通貨膨脹及非預期通貨膨脹 。

民國八十四年，我國寡佔近二十年的票券市場終於開放，一時之間，財團紛紛成立票券金融公司，面對激烈競爭的市場，票券業者如何因應由賣方市場轉變成買方市場的競爭方式？本研究的動機為將行銷觀念運用於票券業的競爭策略，使其洞悉變遷環境中的機會與威脅，並配合自身條件以提供適當商品與服務予適當客戶。 　　本研究採探索性研究，進行個案討論並輔以問卷調查，研究發現，票券公司與客戶的行銷觀點認知，差距不大。就投資者而言，著重安全性、收益性及流動性，而票券公司認為收益、服務以及安全是客戶的考量因素；在融資方面，樣本公司以成本、手續便利、可貸金額多寡與撥款速度作為選擇融資的標準，在這方面票券公司以為利率、服務以及授信額度是顧客需求。兩造作法與想法大致吻合。 　　依據研究結果，本論文提出相關建議，對於金融主管當局而言，票券法的訂定有其必要性，並且必須開放新金融商品與保障交易的安全，才能促進貨幣市場發展。對於票券公司而言，必須體認需求導向的時代已經來臨。在市場開放之初，價格競爭難免，在各家公司營運步入常軌以及市場機能引導下，服務競爭終會取代價格競爭。 　　而從行銷策略之觀點，在客源開發方面，中小企業是值得努力的方向，但是業者在業績與授信風險之間，須做一權衡考量。在行銷組合方面，注重新產品的研發才能搶得開放時的先機。在價格策略方面，欲取得價格優勢，須特別強調成本降低：資金成本、產品成本、作業成本。在通路方面，與其他金融業者的策略聯盟是值得發展的方式，此外，正面的公共報導與廣告，有助企業整體形象的提昇，進而增進業務的推展效率。最後，本研究指出授信品質以及利率的研判，將是票券公司的決勝點。

本篇研究主要目的在於檢驗一般化一因子及二因子利率隨機過程模型何者對於臺灣貨幣市場利率 變動行為模式最具解釋能力。再運用模型所求得之 利率變動估計值及當期市場遠期利率，求解二項分 配未來短期利率之各結點估計值，形成二項分配利 率期限結構。由於二項分配利率期限結構為一任意 形態之樹狀結構，且同時考量過去利率波動程度及 市場對於未來之預期，故此一模型將可運用於對未 來利率水準之預測或作為存續期間模型之折現率以 改善利率風險衡量之理論限制。 本研究運用GARCH模型作為估計參數之計量模型。經由實證結果分析，可規納以下幾點結論： 一、一般化一因子模型較考量波動性之二因子模型對於臺灣貨幣市場利率變動行為模式更具解釋能力。二、利率隨機過程模型對真實市場利率變動之解釋能力，隨資料來源天期增加逐步降低。（30天期優於180天期）三、欲以利率隨機過程模型估計利率波動動變異數參數，應避免建構太長天期之二項分配利率期限結構樹狀估計值。四、二項分配利率期限結構模型上之結點估計值，可視為符合過去波動程度及市場預期之未來利率水準上下限可能值，作為投資決策準則。 五、二項分配利率期限模型結點估計值，不僅決定於變動率，同時受模型估計期數個數影響。當個數越多時，上下限偏離程度越大。

本文主旨在探討台灣貨幣市場對企業的財務結構與理財、股資方式的影響，以確定貨 幣市場作為企業融通短期資金的中介功能。研究對象主畏為已發行一次以上的商業本 票的企業。 第一章為導論，說明本論文研究動機與研究目的，研究架構與方法，以及本論文的研 究限制。 第二章簡述台灣貨幣市場成立的經過及目前概況，俾對貨幣市場有全盤性的了解。 第三章：分析貨幣市場對公民營企業財務結構的影響。 第四章：探討貨幣市場對公民營企業的理財與投資方式的影響，並提出一個理想的財 務決策模式供企業財務經理參考。 第五章：結論與建議。

在這篇論文裡，我們考量在跨貨幣經濟體系中的市場利率模型，除了本國利率，同時考慮外國利率與兩國匯率的變動過程。在這個架構之下，我們推導匯率連動利率衍生性商品的價格，此模型具有易於執行且參數估計容易的特點。