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Retorno sobre investimentos corporativos e decisões de financiamentoCarrete, Liliam Sanchez 27 August 2001 (has links)
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Previous issue date: 2001-08-27T00:00:00Z / As empresas realizam investimentos visando criar valor aos acionistas. Para realizar tais investimentos são necessários recursos financeiros, cujas fontes podem ser: internas à empresa (lucros retidos), endividamento ou capital próprio. A teoria de Estrutura de Capital consiste em dois grandes grupos, o primeiro deles, sob a premissa de Mercado Perfeito, defende a hipótese de irrelevância da estrutura de capital e das decisões de investimento serem realizadas independentemente das decisões de financiamento. O segundo grupo defende a hipótese da relevância da estrutura de capital sob contexto de imperfeições de mercado, onde as decisões de financiamento passam a fazer parte do processo de criação de valor da empresa. Este trabalho avalia de forma agregada, a dinâmica dos financiamentos, investimentos e retomo corporativo das empresas de capital aberto do setor não financeiro situadas no Brasil - mercado caracterizado por imperfeições de mercado com restrição ao acesso a fontes de recursos externas às empresas, grande instabilidade econômica e mercado de capitais pouco desenvolvido. Este estudo empírico estima uma taxa de retomo dos investimentos corporativos e verifica a criação de valor aos acionistas para o período de 1988 a 1999.Além disso, avalia as fontes de recursos utilizadas pelas empresas, verificando a influência das mudanças ocorridas no cenário brasileiro referente ao maior acesso das empresas ao mercado internacional de capitais e à estabilização inflacionária. Dadas as imperfeições de mercado, foi testado o modelo ‘pecking order’ contra o ‘tradeoff', utilizando método econométrico já realizado no mercado americano, de modo a obter melhor entendimento sobre as decisões de busca de recursos por parte das empresas do setor não financeiro, no Brasil. Dentre os resultados obtidos, cinco merecem destaque. Em primeiro lugar, verificamos que a estimativa de retomo de investimentos corporativos é de 14,99%, que também pode ser interpretada como uma estimativa de custo de capital, ou ainda como a taxa requerida pelos acionistas. Comparando essa taxa com a taxa de retomo entregue pelo setor empresarial (12,56%), não obtivemos a validação da hipótese de que as empresas criaram valor aos seus acionistas. Em segundo lugar, observamos que as empresas geram recursos suficientes para realização de seus investimentos. Em terceiro, constatamos que as empresas definem níveis de endividamento ótimo, com base no valor contábil e não no valor de mercado. Em quarto lugar, verificamos que as empresas apresentam aumento nos níveis de endividamento a partir de 1991, quando passam a ter maior acesso ao mercado internacional de capitais; e um aumento ainda maior a partir de 1995 com a estabilização inflacionária. Como quinto resultado, também de grande importância, observamos fortes evidências a favor do modelo ‘pecking order’, o qual explica como as empresas priorizam as fontes de recursos para realização de seus investimentos.
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A influência da alavancagem financeira na construção do custo de capital próprio: um estudo voltado para o mercado brasileiroTerenzi, Victor Eduardo 15 February 2016 (has links)
Submitted by Victor Terenzi (victor.terenzi@gmail.com) on 2016-03-11T02:12:53Z
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Previous issue date: 2016-02-15 / In the context of the Capital Asset Pricing Model (CAPM), the present study investigates the significance of financial leverage on the development of systematic risk. Based on Brazilian data, we tested the beta unleveraged and leveraged process, widely used by practitioners in order to compute the cost of equity capital for non-traded firms. Our results suggest that including tax shields in the unleverage/leverage formula and the use of market data led to more robust information, while the industry sectors have little capacity to determine systematic risk classes. / No contexto do Capital Asset Pricing Model (CAPM), este trabalho investiga a significância da alavancagem financeira na construção do risco sistemático. Testamos com dados brasileiros o procedimento de desalavancagem e realavancagem do beta comumente realizado por analistas financeiros para a construção do custo de capital próprio de empresas não negociadas em bolsa de valores. Os resultados apontam que a inclusão do tax shield na fórmula de desalavancagem/realavancagem e a utilização de valores de mercado produzem resultados mais robustos, ao passo que as divisões por setores possuem pouca capacidade como segmentadores de classe de risco sistemático.
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Assimetrias na volatilidade e nas perturbações nos modelos de volatilidade / Leverage effect and asymmetry of the error distribution in volatility modelsAlmeida, Daniel de, 1989- 23 August 2018 (has links)
Orientador: Luiz Koodi Hotta / Dissertação (mestrado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Matemática Estatística e Computação Científica / Made available in DSpace on 2018-08-23T04:22:11Z (GMT). No. of bitstreams: 1
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Previous issue date: 2013 / Resumo: O objetivo da dissertação é estudar modelos de volatilidade que consideram dois tipos de assimetria usualmente encontradas em séries de finanças, a assimetria das perturbações e o efeito de alavancagem. Perturbações assimétricas são utilizadas devido ao fato estilizado de que perdas têm distribuição com cauda mais pesada do que ganhos. Já o efeito de alavancagem leva em consideração que perdas têm maior influência na volatilidade do que os ganhos. São estudados os modelos GARCH univariados que contemplam os dois tipos de assimetria separadamente e conjuntamente e modelos GARCH multivariados que permitem o efeito de alavancagem. Os resultados são apresentados em dois artigos. O primeiro descreve os principais modelos univariados que possam explicar estes dois fatos estilizados e analisa, com detalhes, oito séries: os índices Ibovespa, Merval e S&P 500, e as ações Itaú-Unibanco, Vale, Petrobras, Banco do Brasil e do Bradesco. A conclusão é que os dois tipos de assimetria estão presentes nas séries, na maioria das vezes simultaneamente. O segundo artigo faz uma revisão dos principais modelos multivariados da família GARCH, incluindo modelos com efeitos assimétricos nas variâncias e nas covariâncias condicionais. Alguns destes modelos são analisados com mais detalhes através de simulações. Considerou-se as perdas de eficiência na estimativa da matriz de volatilidade ao se ter erros de especificação, isto é ajustar um determinado modelo a séries geradas por outros modelos. Os modelo mais utilizados na literatura são aplicados a uma série trivariada, contendo o índice Ibovespa e as ações Petrobras e Vale. Os três modelos selecionados pelos critérios AIC e BIC, possuem o efeito de alavancagem / Abstract: The objective of this dissertation is to study volatility models that consider two types of asymmetry usually found in finance series, the skewness of the innovations and the leverage effect. Skewness means that the distribution of losses has a heavier tail than the distribution of gains. The leverage effect stems from the fact that losses have a greater influence on future volatilities than gains. It is considered univariate GARCH models that include both types of asymmetry, separately and jointly, and multivariate GARCH models that allow for leverage effects. The results are presented in two papers. The first one describes the main univariate models that consider these two stylized facts and analyzes, in detail, eight series: the Ibovespa, Nasdaq and S&P 500 indices, and the Itaú-Unibanco, Vale, Petrobras, Banco do Brasil and Bradesco stocks. The conclusion is that both stylized facts are present in some series, mostly simultaneously. The second paper reviews the main multivariate GARCH models, including models with asymmetric effects on conditional variances and covariance. Some of these models are analyzed in more detail through simulations. The most used models in the literature are applied to a three-dimensional time series, containing the Bovespa index and the Petrobras and Vale markets. The three models selected by AIC and BIC criteria allow for leverage effects / Mestrado / Estatistica / Mestre em Estatística
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Alavancagem financeira e suas influências no crescimento de indústrias produtoras de bens de capitalArcuri, Douglas José 03 July 1978 (has links)
Submitted by BKAB Setor Proc. Técnicos FGV-SP (biblioteca.sp.cat@fgv.br) on 2012-11-08T16:01:13Z
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1197900941.pdf: 3551170 bytes, checksum: 0faba1d171d61d35fa9b43f79a59784a (MD5) / Esta dissertação tentará descrever os usos e riscos associados com a utilização da alavancagem financeira e seus afeitos no crescimento de empresas pertencentes ao setor dedicado à produção de bens de capital. Este setor cuja produção não é seriada e de longo ciclo de fabricação, fica exposto a um conjunto de fatores com características peculiares e bastante diversas dos demais setores industriais da economia. Do lado da demanda, o governo é o principal cliente com mais de 60% do mercado. Facilmente percebe-se a dependência que o setor fica em relação às políticas de compras das empresas de economia mista que operam com ampla autonomia e liberdade operacional.
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Uma análise da estrutura financeira e alavancagem das empresas privadas de capital aberto do setor siderúrgico de laminados não planos, face à política governamental de incentivos, no período 1975-1980Calil, José Francisco January 1982 (has links)
Submitted by Cristiana Ramos Barboza Cuencas (cristiana.cuencas@fgv.br) on 2014-04-14T17:31:47Z
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1198302132.pdf: 21033135 bytes, checksum: 7cba24ee85391a1e709b40310cef459b (MD5) / Made available in DSpace on 2014-04-14T18:21:06Z (GMT). No. of bitstreams: 1
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Previous issue date: 1982 / Analisa a influência da criação de linhas de financiamento, com taxas subsidiadas, sobre a estrutura financeira dessas empresas, tecendo algumas considerações sobre sua política de financiamento. Aborda os efeitos do endividamento sobre a alavancagem financeira. Analisa os efeitos da política de contenção dos preços pelo CIP Conselho Interministerial de Preços) sobre a alavancagem operacional. Verifica a contribuição dos Incentivos de IPI criados pelo Decreto Lei n. 1547/77 , como fonte de fundos dessas empresas.
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What if firms adjust their debt-equity ratios toward a target range?Pereira, Ricardo Buscariolli 18 August 2009 (has links)
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Previous issue date: 2009-08-18T00:00:00Z / We estimate optimal target-ranges of capital structure controlling for a series of firmspecific characteristics and accounting for the serial correlation that arises from the dynamic component of the leverage choice. Then, we empirically examine if firms adjust their leverages toward the estimated optimal ranges. Our analysis suggests that the observed behavior of firms is consistent with the notion of range-adjustment. / Nós estimamos faixas-alvo ótimas de estrutura de capital controlando por uma série de características específicas de cada firma e levando em consideração a correlação serial proveniente do componente dinâmico da escolha do nível de alavancagem. Então nós examinamos empiricamente se as firmas ajustam dinamicamente em direção às faixas ótimas estimadas. Nossa análise sugere que o comportamento observado é consistente com a noção de ajustamento para faixas.
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Capital humano e estrutura de capital: evidência de empresas brasileirasChoi, Duk Young 25 April 2011 (has links)
Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2011-06-10T19:42:13Z
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61090100014.pdf: 1178955 bytes, checksum: 446e304f78b5e2d1f019739044e0f979 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-10T20:01:09Z (GMT) No. of bitstreams: 1
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Previous issue date: 2011-04-25 / This study verified jointly the determinants of capital structure and the effect of human capital cost on employee payment in Brazilian companies, based on the model of Berk, Stanton and Zechner (2010). As results, we could infer that the employee payment increases 0.26% for each percent of increase in leverage. Moreover, it is possible to observe that more capitalintensive company pays higher wage and the individual characteristics of CEO can define leverage level of the firm. Additionally, this study also confirms empirically the validity of some theories about capital structu re, like pecking order theory, substitution between debt and dividends, and negative correlation between risk and leverage. / Este estudo verificou conjuntamente os determinantes da estrutura de capital e o efeito do custo de capital humano na estrutura de capital das empresas brasileiras, baseando-se no modelo de Berk, Stanton e Zechner (2010). Como resultado tem-se que a remuneração dos funcionários aumenta 0,26% para cada porcentagem de aumento na alavancagem. E ainda, as empresas mais intensivas em capital remuneram melhor seus funcionários. As características individuais de CEO também é um determinante que pode influenciar o nível da alavancagem da empresa. Conjuntamente, esse estudo empírico confirma várias teorias relacionadas à estrutura de capital, tais como a de pecking order, substituição entre dívida e dividendos, correlação negativa entre risco e a alavancagem.
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Otimização de alavancagem e gestão de risco em estratégias long-shortTeixeira, Anderson Henrique de Paiva 01 August 2014 (has links)
Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-08-28T23:41:37Z
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o titulo "resumo" e "Abstrat" deverá ser em letra maiúscula, por gentileza ajustar esse procedimento.
Aguardo.
on 2014-08-29T20:14:52Z (GMT) / Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-08-29T20:57:35Z
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Esta faltando a pagina da assinatura dos professores.
Seu prazo para a entrega da versão final expira hoje 01/09/2014.
Aguardo a correção. on 2014-09-01T12:24:23Z (GMT) / Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-09-01T15:04:36Z
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Dissertacao Final.pdf: 2752315 bytes, checksum: 1f4757805c3cf85bc5bd201146f9b6cb (MD5) / Rejected by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br), reason: Anderson,
A pagina das assinaturas não está nos padrões adequados. on 2014-09-01T15:09:53Z (GMT) / Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-09-01T20:00:48Z
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Dissertacao Final.pdf: 2753769 bytes, checksum: 5b3fdf9115d83d697763f83b0a85dad9 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2014-09-01T20:25:15Z (GMT) No. of bitstreams: 1
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Previous issue date: 2014-08-01 / Leverage in hedge funds has been a matter of concern for investors and scholars in past years. Recent examples of such strategies have proved advantageous in periods of low uncertainty in the economy, but disastrous in times of crisis. In the field of quantitative finance, researchers have been trying to find a level of leverage that optimizes the return of an investment given the risk. In the literature, studies have been more qualitative than the quantitative , and have made little use of computational methods. One way to assess whether a leverage strategy earns higher returns than another is to define the objective function that relates risk and return for each strategy, find the constraints for the problem and solve it numerically through Monte Carlo simulations. This dissertation has adopted this approach to treat the investment in a long-short equity strategy in different scenarios: different forms of leverage, stock prices dynamics and levels of correlation between these prices. Dynamics simulations of invested capital due to changes in stock prices over time were made. Some criteria of credit guarantee, the possibility of buying and selling stocks during the investment period and the risk profile of the investor were considered in the simulations. Finally, we studied the distribution of the return on investment for different levels of leverage and it was possible to quantify which of these levels is more advantageous to the investment strategy given the constraints of risk. / Alavancagem em hedge funds tem preocupado investidores e estudiosos nos últimos anos. Exemplos recentes de estratégias desse tipo se mostraram vantajosos em períodos de pouca incerteza na economia, porém desastrosos em épocas de crise. No campo das finanças quantitativas, tem-se procurado encontrar o nível de alavancagem que otimize o retorno de um investimento dado o risco que se corre. Na literatura, os estudos têm se mostrado mais qualitativos do que quantitativos e pouco se tem usado de métodos computacionais para encontrar uma solução. Uma forma de avaliar se alguma estratégia de alavancagem aufere ganhos superiores do que outra é definir uma função objetivo que relacione risco e retorno para cada estratégia, encontrar as restrições do problema e resolvê-lo numericamente por meio de simulações de Monte Carlo. A presente dissertação adotou esta abordagem para tratar o investimento em uma estratégia long-short em um fundo de investimento de ações em diferentes cenários: diferentes formas de alavancagem, dinâmicas de preço das ações e níveis de correlação entre esses preços. Foram feitas simulações da dinâmica do capital investido em função das mudanças dos preços das ações ao longo do tempo. Considerou-se alguns critérios de garantia de crédito, assim como a possibilidade de compra e venda de ações durante o período de investimento e o perfil de risco do investidor. Finalmente, estudou-se a distribuição do retorno do investimento para diferentes níveis de alavancagem e foi possível quantificar qual desses níveis é mais vantajoso para a estratégia de investimento dadas as restrições de risco.
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Governança,alavancagem e ciclicidade: a eficiência do modelo brasileiro de private equityInocima, Fabio Massao 01 March 2010 (has links)
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Previous issue date: 2010-03-01T00:00:00Z / This work seeks to analyze the efficiency of the investment committees of the FIPs (Fundos de Investimento em Participações), the most relevant investment vehicle of the Brazilian private equity industry, taking into consideration that acquisitions made by these vehicles are not leveraged. Such analysis is made by comparing it with the American model, which usually delegates the investment decision to the general partner and employs a significant amount of leverage when acquiring a target. Initially, a non-exhaustive review of the Brazilian papers on private equity is conducted. Next, the particularities of the Brazilian model are pointed out, specially the investment decisions shared by fund managers and investors, and the scarce usage of leverage in the acquisitions, and it is shown how these characteristics affect the equilibrium of Axelson, Strömberg and Weisbach’s model. The conclusion is that the particularities of the FIPs model offer: (i) better protection to the limited partners’ interests and (ii) allow the general partners to take advantage of the period when the transactions occur at lower multiples, resulting in a more efficient investment model with a countercyclical nature. However, such conclusions are subject to the compliance of the following premises: (i) the investment committee must have qualifications as good as, or better than, those of the general partner, (ii) it must have enough time and personnel availability to analyze the opportunities as deeply as the general partner does, (iii) the existence of the investment committee must not result in a competitive disadvantage for the limited partner in terms of agility in the negotiation processes. Finally, some potential situations of conflicts of interests of the committee members are raised. / Este trabalho objetiva analisar a eficiência dos comitês de investimento no modelo de investimento em private equity através de FIPs (Fundos de Investimento em Participações) que não utilizam alavancagens em suas aquisições. Tal análise é feita através de uma comparação com o modelo americano, no qual tipicamente o gestor do fundo tem o poder de decisão sobre os investimentos e as aquisições são realizadas utilizando financiamento de terceiros. A dissertação é iniciada com uma revisão bibliográfica não-exaustiva dos trabalhos da academia brasileira sobre o tema de private equity. Em seguida, levanta-se as particularidades do modelo dos FIPs, principalmente a decisão de investimento feita em conjunto pelo gestor e seus investidores através de comitês de investimento e a rara utilização de alavancagem nas aquisições, e demonstra-se como o impacto destas características altera o equilíbrio do modelo proposto por Axelson, Strömberg e Weisbach. Conclui-se que as particularidades do modelo dos FIPs que não utilizam alavancagens nas aquisições oferecem: (i) melhor proteção aos interesses dos investidores, e uma representativade similar aos conselhos de administração de companhias abertas, e (ii) permitem que o gestor aproveite os períodos nos quais as transações ocorrem a um múltiplo mais baixo, resultando num modelo mais eficiente de investimento e que evita a multiplicação dos ciclos econômicos. Tais conclusões, no entanto, estão sujeitas à observação das seguintes condições: (i) o comitê deve ter qualificação igual ou superior ao do gestor; (ii) o comitê deve ter disponibilidade de tempo e corpo suficientes para analisar os investimentos nas mesma profundidade que o gestor, (iii) a existência do comitê de investimento não deve acarretar numa desvantagem para o gestor em termos de agilidade de resposta nas negociações. Finalmente, são levantadas algumas situações de ponteciais conflitos de interesse nas quais os membros dos comitês de investimento podem se encontrar.
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The Moderating Role Of Market Structure On The Relationship Between Firm Operational Performance And Degree Of Operating LeverageLourenço, Wesley da Silva, 0000-0002-0760-7644 03 May 2017 (has links)
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Previous issue date: 2017-05-03 / CAPES / Esta dissertação investiga o papel de moderação da estrutura de mercado na relação entre
desempenho operacional e composição dos custos das empresas. Como proxy para a estrutura
de mercado, adotou-se o Índice Herfindahl-Hirschman (HHI); para o desempenho operacional,
foi utilizado como proxy o retorno sobre o capital investido (ROIC); e para composição dos
custos das empresas, o Grau de Alavancagem Operacional (DOL). A base de dados abrange
empresas não financeiras no mercado brasileiro de 1996 a 2016, terceiro trimestre. Resultados
apontam que a estrutura de mercado modera a relação entre ROIC e DOL, tendo maior efeito
há medida que os mercados se aproximam de uma estrutura monopolística. Resultados em
geral, sugerem a existência de relação entre o desempenho operacional das empresas e
comportamento dos custos, indicado por uma relação negativa entre ROIC e DOL. Observa-se,
também, um papel moderador significativo do Tamanho na função de moderação da estrutura
de mercado (HHI) na relação entre ROIC e DOL, na medida em que a estrutura do mercado
avança para configurações próximas do monopólio, o efeito moderador HHI torna-se mais
latente. / This thesis investigates the moderation role of market structure on the relationship between
operational performance and firms’ costs composition. The Herfindahl-Hirschman Index (HHI)
were adopted as proxy for market structure; for operational performance, Return on Invested
Capital (ROIC); and for firms’ cost choices, the Degree of Operating Leverage (DOL). The
database covers non-financial firms at Brazilian market from 1996 to 2016, third quarter. The
output points toward to market structure moderation of the relationship between ROIC and
DOL with an increase of the effect when markets comes near to a monopolistic structure.
Overall results suggests the existence of a relation between firms’ operational performance and
cost behavior, indicated by a negative relationship between ROIC and DOL. Furthermore, we
notice a moderating role of Size on market structure (HHI) moderation role on the relationship
between ROIC and DOL, in the extent that market structure moves towards a higher
concentration level configuration, the moderating effect of HHI becomes more latent.
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