This thesis explores some different dimensions of business cycle analysis and monetary policy,in closed and open economies. In the first chapter, I develop a model to analyze the roleof research and development in the US business cycle, and its ability to produce macroeconomicfluctuations by generating expectations of future productivity gains. In the secondchapter, I empirically investigate how changes in central bank transparency affects financialmarkets response to central bank announcements in the United Kingdom. Finally, in thethird chapter, I analyze some heterogeneities in the international spillovers of central bankannouncements, focusing on the behavior of exchange rates and international capital flows.The first chapter studies the role of R&D-based innovation within the US business cycle. Thechapter builds on the idea that temporary business cycle frequency contractions can result inprolonged medium-run slowdowns, if an economy’s technological growth is generated by asector of profit-maximizing innovators. In order to analyse the business cycle spillovers oninnovation activity, this chapter analyzes the contribution of R&D-based innovation to USbusiness cycle dynamics combining techniques from the empirical and theoretical literature.First, using a Bayesian VAR identified with a Cholesky recursive formulation, the papershows that innovation shocks are generally inflationary and generate rises in hours worked.Second, the paper introduces a medium-scale New-Keynesian model of creative destructionthat can rationalize these facts. In the model, a sector of profit-maximizing innovators investsin R&D and endogenously generates productivity gains, ultimately determining theeconomy’s growth rate. The estimated responses to innovation shocks are characterized bypowerful wealth effects that offset the contractionary spillovers on the labour market conventionally associated with productivity increases. The estimation results suggest that thebulk of the productivity slowdown is due to a decrease in the innovation’s ability to generateproductivity gains. These findings support the view of the productivity slowdown as astand-alone phenomenon in the US business cycle as opposed to a byproduct of the GreatRecession.In the second chapter (jointly written with Andrzej Szczepaniak), we investigate the impactof monetary policy transparency measures on the relevance of the information effect channelof central bank communication. Our paper focuses on the switch in the Bank of England’scommunication strategy, occurred in August 2015, from a multi-day to a single-day releaseschedule. Before August 2015, the minutes of the monetary policy committee and the inflationreport (i.e. the Bank’s analysis of the economic outlook), were published only someweeks after the monetary policy decision. By contrast, after August 2015, the Bank of Englandstarted releasing all accompanying documents alongside the policy rate announcement,in the attempt to increase the transparency of its policy-making process.To this purpose, we construct a market surprise series for each one of the three communicationdocuments of the Bank of England (the monetary policy decision, the minutes of themonetary policy committee, and the economic outlook report) in order to evaluate the effectof central bank communication on agents’ expectations. The chapter builds on the idea thatmarket responses to central bank releases can be due either to unexpected deviations from thecentral bank’s policy rule (the policy component of the surprise), or to the revision of agents’expectations about future inflation (the informational component of the surprise). These twocomponents can be identified based on the associated reaction of equity prices. In the chapter,the policy component of the policy announcement is identified as an unexpected increasein the policy rate which results in a decline in equity prices, and the informational componentas an unexpected increase in the policy rate which results in a rise in equity prices, inaccordance with the methodology introduced by Jarocinski and Karadi (2020). We provideevidence that the informational component is a key driver of the financial market response tocentral bank communication. Before August 2015, according to our results, the informationeffect accounted for approximately two thirds of the interest rate surprise, the inflation expectations,and the equity price variation on the release days. However, we find that the switchfrom a multi-day release schedule to a single-day communication strategy markedly reducedthe importance of information effects. Our findings suggest that the degree of transparencyof a central bank’s policies significantly affects the quantitative relevance of the informationeffect and the associated asset price response.The third chapter (jointly written with Andrzej Szczepaniak), analyzes some of the internationalspillovers of central bank communication. The chapter highlights that the policy andthe informational component of central bank announcements entail different open economyspillovers. Namely, when unexpected increases in the US policy rate are associated withincreases in equity prices, the US dollar depreciates. We argue that this phenomenon occursbecause central bank information shocks affect investors’ risk perception. In response tofavorable central bank information shocks, we observe downward revisions of the level offinancial risk perceived by investors, which lead capital to flow towards emerging marketsand riskier asset classes. Conversely, in response to adverse central bank information shocks,we observe upward revisions of the level of financial risk perceived by investors, which leadcapital to flow towards the US and safer asset classes, causing an appreciation of the US dollar.In support to this hypothesis, we provide evidence of large spillover effects onto globalsafe-haven currencies, risk premia, cross-border credit, risky assets, and ultimately, on globaleconomic activity. / Doctorat en Sciences économiques et de gestion / info:eu-repo/semantics/nonPublished

Dans cette thèse, nous étudions comment les firmes ajustent leurs prix dans différents marchés pour répondre aux variations du taux de change (report de taux de change). En règle générale, l’incidence des mouvements de change sur les prix dépend des caractéristiques de chaque marché telles que la nature de la concurrence et l’élasticité de la demande. Le report de taux de change (RTC) et la tarification en fonction du marché sont analysés dans trois chapitres en utilisant les théories du commerce international et de l’organisation industrielle. Le RTC est complet lorsque les variations du taux de change sont pleinement transmises aux prix à l’exportation. Le RTC est incomplet lorsque les variations de change ne se répercutent pas intégralement sur les prix à l’exportation. Un RTC est pervers si le prix varie plus proportionnellement que le taux de change. Le premier chapitre examine la relation entre la durée de conservation des produits alimentaires et les RTC. Plusieurs produits agroalimentaires ont la caractéristique d’être vendus rapidement ou transformés en produits moins périssables, stockés et commercialisés dans des périodes ultérieures. Cette relation verticale entre produits frais et produits transformés a une incidence sur les RTC. Notre modèle prend en considération la capacité de traitement et de stockage. Nos résultats montrent que le degré de périssabilité du produit transformé diminue les RTC au prix des produits frais et transformés avant l’accumulation des stocks, et les augmente au cours de l’accumulation des stocks. Dans ce chapitre, nous constatons aussi une relation négative entre la persistance de l’appréciation du taux de change et l’accumulation des stocks. Nous y montrons également que des RTC pervers peuvent émerger à court terme si les coûts des intrants échangés couvrent une part significative des coûts totaux, même si les RTC à long terme sont toujours incomplets. Le deuxième chapitre analyse les RTC aux prix à l’exportation en présence de la production conjointe. Plusieurs produits agricoles partagent certains intrants et sont produits dans des proportions fixes (par exemple les épaules de porc et les reins de porc ou les pattes de poulet et la poitrine de poulet). Ainsi, l’augmentation de la production d’un produit s’accompagne d’une augmentation de la production d’autres produits. Il s’ensuit que le RTC au prix d’un produit est directement lié aux RTC aux autres produits joints. En conséquence, certains RTC peuvent être pervers, surtout lorsque les consommateurs du pays d’origine et des pays étrangers ont des préférences non identiques ou que les produits joints partagent des proportions d’intrants asymétriques. Aussi dans ce chapitre, nous montrons que le degré de substitution entre les produits renforce les RTC pervers. Enfin, nous montrons que les firmes ont tendance à faire des ajustements de prix plus petits quand il y a moins de produits conjoints. Le dernier chapitre généralise les fonctions de coût de production et de transformation du modèle du premier chapitre et suppose que les fonctions coûts peuvent prendre des formes non linéaires. Dépendamment du degré de convexité de ces fonctions, la technologie de production et de transformation peut être caractérisée par des économies ou déséconomies de taille. Les RTC aux prix à l’exportation sont souvent incomplets, mais des répercussions perverses peuvent découler de différentes hypothèses concernant les coûts marginaux de production et de transformation. / This thesis outlines how firms adjust their prices in different markets in response to exchange rate variations (exchange rate pass-through). Generally, these price adjustments depend on each market’s characteristics such as the degree of competition, demand elasticities, and product characteristics (pricing to market). We investigate the exchange rate pass-through (ERPT) and pricing to market (PTM) in three chapters employing concepts from international trade theory and industrial-organization (I/O) approach. The ERPT is complete when the export price just offsets the variation in the exporting country’s currency. The ERPT is incomplete when the change in the exchange rate is not completely transmitted to the export price. The ERPT is perverse when the export price varies more proportionally than the exchange rate. In the first chapter, we examine the relationship between the shelf life of food products, the processing technology, and the ERPTs. Several food products have the characteristic of being sold quickly or being converted to less perishable products, stored and marketed in subsequent periods. Such coupling between fresh and processed products impacts on how their prices evolve in response to exchange rate shocks. Our model considers the capacity of processing and storage. Our results show that the rise in the perishability of the processed product decreases the short-run ERPTs for the fresh and processed product prices before the inventory accumulation and increases the short-run ERPTs during the inventory building. Moreover, we find a negative relationship between the persistence of the exchange rate appreciation and the inventory accumulation. We also show that perverse short-run ERPTs can emerge if the trade cost accounts for a significant proportion of the total costs even if the long-run pass-throughs are always incomplete. In the second chapter, we analyze the ERPTs for export prices in the presence of jointness in production. Several agricultural products share some inputs and are produced in fixed proportions (e.g., pork shoulders and pork loins or chicken legs and chicken breast). Thus, the increase in the production of one product is accompanied by increases in the production of other products. It follows that the ERPT of one product is directly linked to the ERPT of jointly produced products. As a result, some ERPTs may be perverse, especially when consumers in the home and foreign countries have non-identical heterogeneous preferences or the joint products are produced in asymmetric proportions. We also show that the degree of substitutability between products enhances the perverse ERPTs. Finally, we show that the firm tends to make smaller price adjustments when there are fewer joint products. In the last chapter, we develop a static version of the model developed that allows production and processing costs to take nonlinear forms. The latter lead to economies or diseconomies of scale depending on their convexity properties. The ERPTs of export prices are often incomplete but perverse ERPTs can be observed under different assumptions regarding marginal production and processing costs.

Cette thèse étudie le processus de transformation du système financier chinois dans un contexte de libéralisation financière. Son objectif est de questionner les possibilités d'établir un modèle de financement alternatif en faveur du développement économique des pays en développement. Cette recherche montre que l'expérience de la transition financière en Chine peut être considérée comme un cas de figure pertinent, traduisant la portée des approches de répression financière et les écueils des politiques de libéralisation financière. Elle s'attache à analyser le paradoxe de l'économie chinoise : une performance économique exceptionnelle s'accompagne de la fragilité de son système financier. L'objectif spécifique de ce travail est de discerner les spécificités de la transition financière chinoise afin de contribuer à une meilleure compréhension de la structure financière chinoise actuelle, de son efficacité pour le développement économique du pays et de l'impact de l'ouverture financière sur la stabilité de son système financier.

L’inflation a diminué de façon importante dans les pays riches depuis le début des années 80. Cette baisse de l’inflation n’est pas un hasard et peut, en partie, être liée à la mise en place de nouvelles institutions et politiques monétaires. Ce mémoire examine la relation qui existe entre deux de ces institutions, l’indépendance politique et le conservatisme d’une banque centrale, et l’idéal d’égalité économique. Peut-on, demandons-nous, être égalitariste et défendre, à la fois, l’indépendance politique d’une banque centrale et la volonté «conservatrice» de faire de l’inflation une priorité relativement au chômage? Le mémoire se divise en trois grandes parties. Une version crédible de l’égalitarisme économique est d’abord présentée. La relation qui existe entre le phénomène d’inflation et l’égalitarisme est, ensuite, examinée. Une réflexion critique sur les fondements théoriques de l’indépendance politique et du conservatisme est, enfin, développée. Nous concluons que la théorie égalitariste ne permet pas, à elle seule, de déterminer si un modèle particulier de banque centrale est moralement désirable. Pour se porter à la défense d’une banque centrale indépendante et conservatrice, un égalitariste doit adhérer à des prémisses économiques contestées. / Inflation has been decreasing in rich countries since the beggining of the 80’s. The creation of new monetary institutions in the western world is, partly at least, responsible for this fall. This Master’s thesis examines the relation beetween the ideal of economic equality and two important monetary institutions: Central bank conservatism and political independance. Can egalitarians support, I ask, the conservatism and the political independance of a central bank? This work is divided in three parts. We, first, present a credible definition of what egalitarism is. We examine the relation that exists beetween inflation and egalitarianism. Finally, we analyse and criticize the theoretical foundation of political independance and monetary conservatism. We conclude that egalitarianism cannot determinate, by itself, the moral quality of monetary institutions. Egalitarians can defend central bank political independance and conservatism, but to do so they have to accept controversial economic premisses.

L’objet principal de cette thèse est la reconsidération du rôle de la politique monétaire dans uneéconomie caractérisée par l’hétérogénéité des agents et leur apprentissage en rationalité limitée. Ce travail sesitue dans le prolongement d’une littérature qui se développe depuis les années 1980 sur le prise en comptede l’apprentissage des agents dans l’appréciation des conséquences des politiques monétaires (Sargent (1993),Evans & Honkapohja (2001)). La thèse vise à développer cette littérature en mobilisant une modélisation entermes de systèmes complexes (voir Miller & Page (2007)) et en l’appliquant à l’analyse des régimes de ciblagede l’inflation, en mettant notamment l’accent sur le rôle de l’ancrage des anticipations d’inflation. En partantdes modèles analytiques établis dans la littérature (voir Woodford (2003b)), la thèse développe progressivementun cadre d’analyse utilisant une modélisation computationnelle à base d’agents. En explorant rigoureusementles principaux phénomènes qui émergent de ce cadre, la thèse aborde les questions de conception de politiquesmonétaires optimales et montre comment les interactions entre les mécanismes d’apprentissage et les caractéristiquesdes régimes de ciblage de l’inflation sont cruciales pour les performances de ce régime. / The main goal of this Ph.D. dissertation is to reconsider the role of monetary policy in a learningeconomy populated by boundedly rational and heterogeneous agents. This work is in the line with the growingliterature on learning and monetary policy, which has emerged since the eighties (Sargent (1993), Evans &Honkapohja (2001)). The dissertation aims at developing that literature through a complex system modelingstrategy (see Miller & Page (2007)), applying it to the analysis of inflation targeting regimes, and especiallyhighlighting the role of the anchor of inflation expectations. Starting from the analytic models available in theliterature (see Woodford (2003b)), the dissertation gradually develops a framework using agent-based modeling.While deeply exploring the emergent phenomena in that framework, the thesis raises the issue of the design ofoptimal monetary policy rules, and emphasizes how the interplay of learning mechanisms and inflation targetingregimes is crucial for the performances of that regime.

Cette thèse s’articule autour de trois essais consacrés à l’analyse de la surliquidité bancaire dans les pays de la CEMAC. Le premier essai a cherché à identifier les déterminants de la surliquidité des pays membres de la CEMAC sur la période de 1985 à 2002. L’estimation GMM utilisé a permis de montrer que la surliquidité en Afrique Centrale dérive à la fois du comportement de précaution des banques commerciales et des facteurs exogènes. La grande prudence des banques peut s’expliquer par l’expérience de la crise financière des années 1980, la restructuration du système bancaire, l’instabilité des dépôts et un contexte économique très risqué. L’embellie du cours du pétrole alimente les réserves excédentaires due à la faible capacité d’absorption des pays de la zone. Dans le deuxième essai, il a été question d’identifier les canaux de transmission les plus opérationnels en Afrique Centrale. La modélisation VAR a permis de montrer que le taux d’intérêt est le canal le plus faible. C’est précisément la carence d’un marché financier qui ne permet pas d’assurer le rôle de recyclage de la liquidité bancaire et de la transmission de la politique monétaire. Dans le troisième essai, a été élaboré un modèle de prévision d’inflation dans un des pays membres de la CEMAC à savoir le Tchad. Les modèles BVAR se sont révélés en Afrique Centrale être plus efficaces que les outils traditionnels (AR, ARIMA, VAR).L’analyse de sensibilité entreprise par l’approche bayesienne indique que la surliquidité exercerait des tensions inflationnistes dans la zone. / This thesis is based on three essays focused on analysis of the excess liquidity in the CEMAC countries. The first one identifies the determinants of excess liquidity in developing countries by studying the case of CEMAC member countries from 1985 to 2002. The GMM estimator used has shown that the excess liquidity in Central Africa derived from both the prudence of commercial banks and exogenous factors. The precaution of Commercial Banks can be explained by the financial crisis in 1980s, the restructuring of the banking system, the instability of deposits and a very risky economic environment. The increasing in oil prices fueling excess reserves due to the low absorption capacity of countries in the region. In the second essay, it was discussed the transmission channels in Central Africa. The VAR model used has shown that the interest rate channel is the lowest. This is exactly the lack of a financial market that does not allow ensuring the function of the recycling of liquidity and the transmission of mone ary policy. At the last essay, it was developed a forecasting model of inflation in Chad which is member of CEMAC countries. BVAR models have been shown in Chad to be more effective than traditional tools (AR, ARIMA and VAR). A sensitivity analysis undertaken by the Bayesian approach indicates that the excess liquidity would exert inflationary pressures.

Cette thèse présente dans un premier temps l’histoire récente et les enjeux de l’économie et du système financier indien. Puis, en se concentrant la période récente, elle étudie la question de l’intégration financière sur différents marchés : les marchés actions sont traités dans le 1er chapitre, les spreads des CDS indiens sont abordés dans 2nd chapitre et la relation entre les prix des matières premières et la politique monétaire est analysée dans le 3e chapitre. Enfin, le dernier chapitre pose la question de savoir si un secteur bancaire plus efficient peut aider l’économie indienne à sortir de la crise. Globalement, les résultats indiquent que les marchés étudiés sont plus intégrés depuis la crise, ce qui suggère une fragilité du secteur financier indien aux chocs extérieurs. Néanmoins, les résultats du chapitre 4 montrent, dans le cadre d’un modèle simple, que le système financier peut aussi permettre à l’économie indienne de surmonter ses déboires actuels, s’il l’on y implémente les réformes adéquates et que la productivité des banques est améliorée. / This thesis first presents India’s economy and financial system’s recent history and current issues. Then, with an emphasis on the recent turmoil period, it studies the question of financial integration in various markets: equity markets are dealt with in the 1st chapter, CDS spreads are analyzed in the 2nd chapter while the 3rd chapter focuses on the monetary policy-commodity prices nexus. Finally, the last chapter reflects on the ability of the banking system to help the country out of the current crisis. Overall, our results indicate that markets are more integrated since the crisis, which suggest a frailty of the Indian financial structure to exterior shocks. Nevertheless, results for chapter 4 show that the financial system could also allow the economy to recover if the proper reforms are implemented and that banking efficiency is improved.

La thèse se propose, dans une première partie, de décrire l'origine des débats sur la nécessité d'une banque centrale jusqu'aux formulations actuelles. Sont examinés les éléments qui ont posé les bases d'un prêteur ultime et favorisé la maturation de ce métier, de même que sont mis en relief les résultats accumulés depuis deux siècles. Notre attention porte sur la Réserve Fédérale des Etats-Unis. Les économistes sont en quête de solutions afin de prévenir les crises financières. Ainsi a été proposé un élargissement du tableau de bord de manière à contenir les prix d'actif dans une approche macro et micro-prudentielle. Parallèlement, sont analysés les canaux par lesquels la politique monétaire influence les variables réelles et financières de l'économie, et qui attestent alors du rôle pouvant être théoriquement assumé par la banque centrale sur les marchés financiers. La deuxième partie concentre le propos sur les ressorts des crises financières. Nous nous intéressons au paradoxe de la surliquidité et du surendettement, en insistant sur les particularités des marchés financiers devenant plus vulnérables. La contribution de la thèse dans cette étape consiste à vérifier si la banque centrale contribue à la manifestation de comportements abusifs et excessifs sur les marchés financiers par l'abondante création de liquidité. Notre étude empirique devrait permettre de répondre à cette question à travers une modélisation économétrique et des tests statistiques (dont le test de Chow) appliqués à une politique monétaire active (type règle de Taylor). En ce sens, cette recherche sur les actions de la Fed vise à forger une opinion sur le métier de banquier central et sur son devenir. / The thesis proposes, in a first part, to describe the origin of the debate on the need for a central bank up until the recent formulations. They were examined the elements which have posed the bases of an "ultimate lender" and promoted the maturation of this function, as were highlighted the results accumulated over two centuries. Our attention is drawn to the Federal Reserve of the United States. The economists are always in search for solutions to prevent financial crises. It has thus been proposed to extend the dashboard of central banks as to contain asset prices in a macro and micro-prudential approach. In parallel, in order to support this debate, we analyze the mechanisms by which the monetary policy affects the real and financial variables of the economy, which also affirm the role that can be assumed in theory by a central bank on financial markets. The second part focuses on the recurrence and intensity of financial crises. We consider the paradox of excess liquidity and over-indebtedness, with an emphasis on properties of financial markets becoming more vulnerable and their recent development. The contribution of the thesis in this stage consists of checking whether the central bank is responsible of abusive and excessive behavior on the financial markets by the abundant creation of liquidity. Our empirical study should help to answer this question through an econometric modeling and statistical tests (including the Chow test) applied to an active monetary policy (type Taylor rule). In this way, our research on the actions of the Fed aims to forge an opinion on the profession of modern central bankers, and perhaps on the future of central banks themselves.

La libéralisation des taux d’intérêt est une étape importante de la tarification des produits financiers. Dans cette thèse, nous proposons un examen approfondi des progrès de ces réformes financières en Chine continentale et une évaluation de ses impacts éventuels. Sur le plan théorique d’un côté, la démarche analytique de cette recherche vise à combler des lacunes dans la recherche de ce domaine sur les pays émergents, comme la Chine, dans un contexte de la globalisation financière. Partant des fondements théoriques de la libéralisation des taux d’intérêt, nous mettons en relief les canaux de transmission par lesquels cette libéralisation permettra d’atteindre les objectifs de développement financier et de croissance macroéconomique du pays. Par la suite, nous proposons une analyse de l’état de lieux du système actuel des taux d’intérêt en Chine, à travers un bilan inventaire des pratiques réalisées dans le cadre de la libéralisation des taux d’intérêt. D’un autre côté, sur un plan pratique et empirique, notre recherche permet de mener une analyse approfondie du contenu et du déroulement des politiques de libéralisation des taux d’intérêt en Chine, de dresser un bilan des mutations du système financier et de formuler en fin de compte des recommandations de politique économique. Nous obtenons également une base de données concernant les changements du taux d’intérêt dans l’objectif de construire ainsi des modèles économétriques, notamment basés sur les équations de cointégration. Les résultats obtenus à l’issue de notre étude montrent qu’il existe une causalité réciproque entre les taux d’intérêt et les facteurs macroéconomiques dans un contexte chinois. / Interest rate liberalization is an important step in the processes of pricing financial products. As a necessary condition for financials reforms in China and its sustainable development, the realization of this process is of great practical importance that could optimize the allocation of financial resources, improve the efficiency of capital and enable better market functions. On this purpose, we propose a thorough review of this financial reform in Mainland China and an assessment of its potential impacts. On one side, the analytical approach aims at filling gaps in this research field on emerging countries, such as Chinese Mainland. Based on the theoretical foundations of financial liberalization, we highlight the channels through which this reform can achieve the global objectives of financial development and macroeconomic growth. Subsequently, we conduct an analysis of the current interest rates system in Mainland China, through an inventory of practices carried out as part of the interest rates liberalization reform. On the other hand, from a practical and empirical point of view, our research intends to offer a quantitative analysis of the potential impacts of interest rate liberalization on Chinese macro economical and financial system and to formulate accordingly recommendations for economic and monetary policies. We obtain a database, which contains the main factors of Chinese macro-economy, in order to establish econometric models, in particular based on cointegration equations. The results obtained from our study show that there is a reciprocal causality between interest rates and macroeconomic factors in the context of Chinese Mainland.

Cette thèse étudie le processus de transformation du système financier chinois dans un contexte de libéralisation financière. Son objectif est de questionner les possibilités d'établir un modèle de financement alternatif en faveur du développement économique des pays en développement. Cette recherche montre que l'expérience de la transition financière en Chine peut être considérée comme un cas de figure pertinent, traduisant la portée des approches de répression financière et les écueils des politiques de libéralisation financière. Elle s'attache à analyser le paradoxe de l'économie chinoise : une performance économique exceptionnelle s'accompagne de la fragilité de son système financier. L'objectif spécifique de ce travail est de discerner les spécificités de la transition financière chinoise afin de contribuer à une meilleure compréhension de la structure financière chinoise actuelle, de son efficacité pour le développement économique du pays et de l'impact de l'ouverture financière sur la stabilité de son système financier. / This thesis examines the transformation of China's financial system in the context of financial liberalization. Its aim is to question the possibility of establishing an alternative financing model for economic development in developing countries. This research shows that the experience of the financial transition in China can be seen as a relevant case, reflecting the range of approaches to financial repression and the pitfalls of financial liberalization policies. It seeks to analyze the paradox of the Chinese economy: an exceptional economic performance is accompanied by the fragility of the financial system. The specific objective of this work is to discern the specifics of the Chinese financial transition to contribute to a better understanding of China's current financial structure, its effectiveness in the economic development and the impact of financial openness for financial system stability.