Submitted by Beatriz Aguiar (beatriz.aguiar@gmail.com) on 2012-03-16T14:52:06Z No. of bitstreams: 1 Aguiar, B.T. DETERMINANTES DA REMUNERAÇÃO DE DEBÊNTURES NO MERCADO BRASILEIRO.pdf: 7298080 bytes, checksum: 786595d0de15cefb93b4e40131c87e6a (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2012-03-16T15:09:20Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Aguiar, B.T. DETERMINANTES DA REMUNERAÇÃO DE DEBÊNTURES NO MERCADO BRASILEIRO.pdf: 7298080 bytes, checksum: 786595d0de15cefb93b4e40131c87e6a (MD5) / Made available in DSpace on 2012-03-16T15:19:26Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Aguiar, B.T. DETERMINANTES DA REMUNERAÇÃO DE DEBÊNTURES NO MERCADO BRASILEIRO.pdf: 7298080 bytes, checksum: 786595d0de15cefb93b4e40131c87e6a (MD5) Previous issue date: 2012-01-31 / This study aimed to find among the characteristics of the debentures, as rating, maturity and type of issue, what are the determinants of the yield of such bonds in Brazil. In addition, we inserted two dummies to capture the effect of the 2008 financial crisis on the debentures. We used 327 issues indexed to the IPCA and the DI, which occurred between 2000 and 2011. The results show that besides the rating, variables such as maturity, volume, presence of collateral, the type of issue (CVM Instruction 400 or CVM Instruction 476) and date of issue after the 2008 financial crisis, determine the debentures yield in Brazil. / Este estudo teve por objetivo encontrar dentre as características das debêntures, como rating, prazo e tipo de emissão, quais são os determinantes da remuneração desses títulos privados no Brasil. Além disso, inserimos duas dummies para capturar o efeito da crise financeira de 2008 sobre a remuneração das debêntures. Utilizamos 327 emissões indexadas ao IPCA e ao DI, que ocorreram entre 2000 e 2011. Os resultados nos mostram que, além do rating, variáveis como prazo, volume, existência de garantias, o tipo de emissão (ICVM 400 ou ICVM 476) e data de emissão posterior à crise financeira de 2008, determinam a remuneração das debêntures no Brasil.

Submitted by Vitor Souza (vitor.souza@fgv.br) on 2008-11-17T16:48:41Z No. of bitstreams: 1 Vera_Campos.pdf: 604406 bytes, checksum: 42c094b2ad6ca12ba278e12d4dd8adca (MD5) / Approved for entry into archive by Antoanne Pontes(antoanne.pontes@fgv.br) on 2008-11-18T11:46:52Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Vera_Campos.pdf: 604406 bytes, checksum: 42c094b2ad6ca12ba278e12d4dd8adca (MD5) / Made available in DSpace on 2008-11-18T11:46:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Vera_Campos.pdf: 604406 bytes, checksum: 42c094b2ad6ca12ba278e12d4dd8adca (MD5) / O presente trabalho tem como objetivo entender as razões que levam uma empresa a empreender um processo de IPO – sigla inglesa para denominar primeiro oferecimento público de ações e neste contexto fazer um estudo de caso de uma empresa ferroviária de transporte de cargas, MRS LOGÍSTICA SA. Na última década o Brasil começou a experimentar uma onda de novas emissões, razões que justificam a proposição do trabalho. Para tal, as mais relevantes teorias já propostas foram analisadas e suportaram a análise de estudo de caso. Como resultado foi verificado que existem diferenças significativas através de mercados americanos e europeu, onde a Europa se caracteriza por um volume menor de novas emissões, com idade das empresas sendo bem maiores, com custos de emissões no mesmo nível dos Estados Unidos. O Brasil reúne características de ambos os mercados com a criação do novo mercado que é uma tentativa de dar maior transparência ao mercado e atrair investidores de menor porte para a bolsa de valores. Pelas análises do setor e pelo link das teorias com as perspectivas da MRS apresentadas em seu Plano de Negócios, o processo de se empreender um IPO na MRS se justifica e pode ser considerado uma estratégia viável e recomendável para o financiamento de seu crescimento.

ALMEIDA, Antônio José Lima de. Aberturas de capital no Brasil: análise das ofertas públicas iniciais de ações. 2009. 113f. Dissertação (mestrado) - Universidade Federal do Ceará, Faculdade de Economia, Administração, Atuária, Contabilidade e Secretariado, Fortaleza-CE, 2009. / Submitted by Dioneide Barros (dioneidebarros@gmail.com) on 2016-04-25T16:19:52Z No. of bitstreams: 1 2009_dis_ajlalmeida.pdf: 699334 bytes, checksum: a33c0024ac93cf1ed74c7e90339e8306 (MD5) / Approved for entry into archive by Dioneide Barros (dioneidebarros@gmail.com) on 2016-04-25T16:22:40Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2009_dis_ajlalmeida.pdf: 699334 bytes, checksum: a33c0024ac93cf1ed74c7e90339e8306 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-04-25T16:22:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2009_dis_ajlalmeida.pdf: 699334 bytes, checksum: a33c0024ac93cf1ed74c7e90339e8306 (MD5) Previous issue date: 2009 / Since 2004, it has been noticed through the specialized media a great excitement in the Brazilian stock market. Nine (greatest amount since 1986) Initial Public Offers (IPO) were carried out along 2005 generating about R$ 5 billion. In 2006, 26 new offers were carried out and the beginning companies made around R$ 15 billion. In 2007, the number of IPO’s achieved a record of 64 new companies (more than R$ 55 billion), a landmark in the history of the Brazilian stock market. The enthusiasm of investors towards the initial offers reached a level where the stock markets decided to sell their own stocks. Natural people forgot their fear of the risk for a while trying to increase their income considering the decline of ordinary funds. BM&F’s IPO, for instance, had 275 thousand natural people among the investors. Concerning all this excitement and some notorious cases of success and others of low performance of beginning companies in the stock market, the following work analyses the return of investments made in initial public offers of stocks in Brazil carried out between 2005/01/01 and 2007/07/31. Besides a comparative study of the return of the stocks with the CDI tax variation and the Ibovespa, it was a done an analyses of the behavior of investments according to the market section and a study of the profitability of long term funds. Among 81 companies, only 30 had positive results, which demonstrate a low performance considering the initial enthusiasm and the excessive increase of values. The profitability of stocks was only superior to the CDI and Ibovespa variation in a shot term frame and the papers seemed to be more volatile than the market average. It was also noticed that the return of investments is attached to the performance of each market section and the profitability of funds was not superior in a long term frame. / Desde 2004, noticia-se na imprensa especializada um grande dinamismo do mercado de capitais brasileiro. Em 2005, foram realizadas nove ofertas públicas iniciais – IPO, que movimentaram cerca de R$ 5 bilhões. Em 2006, foram 26 novas emissões, quando as empresas estreantes captaram cerca de R$ 15 bilhões. Em 2007, o número de IPOs foi recorde, chegando a 64 novas empresas (captação de mais de R$ 55 bilhões), considerado um marco na história do mercado de capitais brasileiro. Nesse contexto, este estudo analisou o comportamento das ações relativas às ofertas públicas iniciais de ações ocorridas no Brasil no período de 01.01.05 a 31.07.07, com o objetivo de apurar indícios de ocorrência das seguintes anomalias relacionadas aos IPOs: subprecificação (underpricing), alta volatilidade das ações, baixa performance das emissões no longo prazo e performance vinculada ao desempenho geral do setor de atividade das empresas emissoras. O estudo obteve os seguintes resultados: considerando o retorno médio das ações no primeiro dia de negociação (12,34%), ante a variação do CDI e do Ibovespa de apenas 0,07% e 0,46%, respectivamente, conclui-se que existem evidências de underpricing nas emissões analisadas; 83% das ações apresentaram volatilidade superior à do Ibovespa, o que poderia explicar os retornos elevados no primeiro dia de negociação, ou seja, o retorno inicial elevado é uma recompensa ao risco aceito pelos investidores; a maioria das ações seguiu a mesma tendência de desempenho do setor, sugerindo que as empresas abrem o capital em momentos de auge no desempenho do setor ao qual pertencem; as ações apresentaram baixa performance no longo prazo, indicando que os emissores tendem a aproveitar os períodos de grande volume de emissões, quando as ações estão sobrevalorizadas. Dessa forma, os retornos iniciais são elevados e no longo prazo há um movimento de mercado no sentido de posicionar os papéis no seu real valor.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Programa de Pós-Graduação em Economia, 2015. / Submitted by Guimaraes Jacqueline (jacqueline.guimaraes@bce.unb.br) on 2015-10-23T15:03:29Z No. of bitstreams: 1 2015_JulianeFankPaganotto.pdf: 1110019 bytes, checksum: 18a5f611bbb9979f9f6321c32789457d (MD5) / Approved for entry into archive by Patrícia Nunes da Silva(patricia@bce.unb.br) on 2016-01-22T11:52:50Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2015_JulianeFankPaganotto.pdf: 1110019 bytes, checksum: 18a5f611bbb9979f9f6321c32789457d (MD5) / Made available in DSpace on 2016-01-22T11:52:50Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2015_JulianeFankPaganotto.pdf: 1110019 bytes, checksum: 18a5f611bbb9979f9f6321c32789457d (MD5) / O objetivo central deste trabalho é investigar a prática de gerenciamento do resultado primário a partir dos dividendos das empresas estatais federais. O resultado primário é um importante indicador da política fiscal do governo e sua obtenção passou a ser meta institucional no Brasil a partir da Lei de Responsabilidade Fiscal. Porém, esse indicador é suscetível a manipulações. A partir do método dedutivo, identificou-se que apenas duas estatais, BNDES e CEF, possuem potencial para que seus dividendos contribuam plenamente com o gerenciamento do resultado primário no nível federal. Essas duas empresas aumentaram substancialmente seus dividendos a partir de 2008, sem correspondente aumento de eficiência, e tiveram compensação financeira integral do Tesouro Nacional, através de instrumento híbrido. Esse cenário diverge daquele verificado nas outras estatais. Além disso, verificou-se que a dívida bruta aumentou e se dissociou da dívida líquida a partir de 2008. Ao final, foram aplicados 17 testes empíricos que confirmaram simultaneamente todas as nove hipóteses de pesquisas. Dessa forma, foi possível concluir com segurança que houve gerenciamento de resultado primário com os dividendos de BNDES e CEF a partir de 2008. ______________________________________________________________________________ ABSTRACT / This research investigates how brazilian government practiced earnings management in primary surplus through dividend of State Owned Enterprises – SOE. The primary surplus is an important fiscal indicator and became institucional target in Brazil after Fiscal Responsability Act in 2001. However, it can be manipulated. Using dedutive method, it was identifyed that only two SOEs (BNDES and CEF) are potencial usefull to earning management in primary surplus. These firms increased their dividends after 2008 without efficiency growth and both were financial supported by National Treasury, through hibrid instruments. This situation differs from all the other SOEs. We also identified that gross public debt divorced from net public debt after 2008. At all, we applied 17 empirical tests that confirmed all nine reaserch hypothesis. So that, we can affirm that brazilian government practiced earning management in primary surplus using dividends from BNDES and CEF after 2008.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Programa de Pós-Graduação Profissional em Regulação e Gestão de Negócios, 2013. / Submitted by Albânia Cézar de Melo (albania@bce.unb.br) on 2014-01-15T14:40:47Z No. of bitstreams: 1 2013_MarcelloDavidRocha.pdf: 2600804 bytes, checksum: 75ecf050addb5ef73d7a129b0838c8d2 (MD5) / Approved for entry into archive by Luanna Maia(luanna@bce.unb.br) on 2014-01-23T14:21:48Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2013_MarcelloDavidRocha.pdf: 2600804 bytes, checksum: 75ecf050addb5ef73d7a129b0838c8d2 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-01-23T14:21:48Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2013_MarcelloDavidRocha.pdf: 2600804 bytes, checksum: 75ecf050addb5ef73d7a129b0838c8d2 (MD5) / O estudo foi realizado de modo a avaliar a importância de se incorporar às metodologias existentes de aferição de desempenho de fundos de investimentos outras variáveis, além do binômio „Risco e Retorno‟. Desse modo, o presente trabalho propõe, por meio da modelagem„ Análise Envoltória de Dados – DEA‟, analisar o desempenho de Fundos de Investimentos da Categoria Anbima „Renda Fixa‟, considerando-se explicitamente múltiplos vetores de desempenho adequados à avaliação de eficiência. Entende-se que a inclusão de variáveis importantes a esse binômio para a análise de desempenho (taxa de administração, experiência do gestor, quantidade de cotistas e patrimônio do fundo) pode auxiliar o investidor na busca de uma melhor escolha de investimento. De modo a investigar o quanto a inclusão dessas variáveis pode agregar ao processo de avaliação da eficiência, por meio do Alfa de Jensen, analisou-se o desempenho dos mesmos fundos citados anteriormente, no intuito de servir como critério de comparação. Como resultado, após a utilização das metodologias DEA e Alfa de Jensen para fins de aferição de desempenho, percebeu-se que alguns fundos que estavam elencados entre os melhores com a utilização de determinada metodologia estavam inseridos entre os piores a partir da utilização da outra metodologia. Diante dessa discrepância, recorreu-se aos ensinamentos de diversos financistas de modo a ressaltar os pressupostos inerentes à metodologia do Alfa de Jensen, que apresenta aplicabilidade condicionada à validade de premissas. Além disso, demonstrou-se que a DEA incorpora em sua metodologia outras informações, além do binômio „Risco e Retorno‟, fato que agrega robustez aos seus resultados. ______________________________________________________________________________ ABSTRACT / The study was conducted in order to evaluate the importance of incorporating to the existing methodologies for measuring performance of investment funds other variables, besides the binomial 'Risk and Return'. Thus, this paper proposes, using the 'Data envelopment analysis - the performance of the Investment Funds of the Anbima‟s Category 'Fixed Income', explicitly considering multiple performance vectors suitable for the evaluation of efficiency. It is understood that the inclusion of important variables to this binomial for performance analysis (management fee, manager's experience, number of shareholders and patrimony‟s fund) would assist the investor in search of a better investment choice. In order to investigate how the inclusion of these variables can help the effectiveness to the process of evaluating, through the Jensen's Alpha, we analyzed the performance of the funds mentioned above, in order to serve as a standard of comparison. As a result, after the use of DEA methodologies and Jensen's Alpha for the purposes of benchmarking, it was found that some funds were listed among the best with the use of a particular methodology were inserted among the worst from the use of another methodology. Given this discrepancy between the results obtained, we used the teachings of various financiers to highlight the assumptions inherent in the methodology of Jensen's Alpha, that has applicability conditioned the validity of assumptions. Furthermore, it was shown that the DEA incorporates in its methodology other informations besides the binomial 'Risk and Return', a fact that adds robustness to the results.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:17:04Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1992-11-27 / Esta tese tem como objetivo realizar uma síntese sobre o Mercado Aberto no Brasil, desde a sua implementação em janeiro de 1970, assim como mostrar a sua participação na política monetária. Buscou-se,também, através de instrumentos estatísticos, mostrar evidências sobre o procedimento operacional utilizado pelas Autoridades Monetárias na realização da política monetária e as possíveis mudanças na sua condução, nestes últimos 20 anos.

Submitted by Daniel Mathias Alves Pinto (poli372@hotmail.com) on 2015-01-13T16:50:47Z No. of bitstreams: 1 DESEMPENHO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO DE AÇÕES BRASILEIRO. UM ESTUDO DO PERÍODO DE 2000 a 2014.pdf: 2795101 bytes, checksum: ee7f73118bd8ebaf7cb32a2a7709b31e (MD5) / Approved for entry into archive by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br) on 2015-01-13T17:13:56Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DESEMPENHO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO DE AÇÕES BRASILEIRO. UM ESTUDO DO PERÍODO DE 2000 a 2014.pdf: 2795101 bytes, checksum: ee7f73118bd8ebaf7cb32a2a7709b31e (MD5) / Made available in DSpace on 2015-01-13T17:45:46Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DESEMPENHO DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO DE AÇÕES BRASILEIRO. UM ESTUDO DO PERÍODO DE 2000 a 2014.pdf: 2795101 bytes, checksum: ee7f73118bd8ebaf7cb32a2a7709b31e (MD5) Previous issue date: 2014-10-29 / The primary objective of this work is to answer if Brazilian equity funds were capable of creating value, as measured by Jensen’s alpha, during the selected period. After that it tried to identify the significate factors to value creation. Using the methodology developed by Jensen (1968), funds with significant alphas were separated from funds without them. The market portfolios used as benchmarks were Ibovespa and IBRx and the risk free rates were CDI, Selic and Account Savings (poupança). Regardless of the risk free rate or market portfolio, results obtained indicated that Brazilian equity mutual funds were not capable of generating alphas. Nevertheless, when compared with IBRx, mutual funds’ performance was even worse. After going through this process, a cross section regression was used to find the alpha generating significant variables, and the conclusion was that the larger the fund, the greatest the alpha it would generate. However, the older the fund and the higher the fees, the lower the alpha generated. Finally, for fund managers with positive significant alphas, risk was positively correlated with performance and for the ones with negative significant alphas, risk was negatively correlated with performance / O objetivo primário deste trabalho é verificar se os fundos de investimento em ações brasileiros criaram valor, medido pelo alpha de Jensen, dentro do período selecionado. Em seguida, busca-se identificar os fatores determinantes dessa criação de valor. Utilizando a metodologia desenvolvida por Jensen (1968), inicialmente foram separados os fundos que geram alphas significativos dos que não geram. Os benchmarks de mercado utilizados foram Ibovespa e IBRx e as taxas livres de risco foram Taxa Selic, CDI e Poupança. A conclusão foi que os fundos de ações brasileiros, nos períodos estudados, não foram capazes de gerar alpha, independentemente do benchmark ou da taxa livre de risco. No entanto, os resultados foram piores quando comparados com o IBRx. Após esse processo, foi utilizada uma regressão cross section para encontrar quais as variáveis significativas para geração de alpha. Concluiu-se que quanto maior o fundo, maior o alpha gerado. No entanto, quanto mais velho o fundo e quanto maior a taxa de administração menor será o alpha gerado. Por fim, para gestores que geram alphas positivos, cada unidade adicional de risco gera valor e, para gestores com alpha negativo, cada unidade adicional de risco destrói valor

Submitted by Fernando Martins (fernando@ciandt.com) on 2016-07-04T04:47:37Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Fernando Matt 03_07.pdf: 634211 bytes, checksum: afeca8aa21bb1cd5a7a06ca540b1d1aa (MD5) / Rejected by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br), reason: Fernando, boa tarde Conforme as normas da ABNT, por gentileza, retire das páginas os números romanos. Estas páginas não pode constar numeração. Outra questão, houve solicitação de alteração no título de sua dissertação? Att on 2016-07-04T17:04:23Z (GMT) / Submitted by Fernando Martins (fernando@ciandt.com) on 2016-07-04T17:42:04Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Fernando Matt 04_07.pdf: 630954 bytes, checksum: c248cd5233a4e5b07fead8ddc780dc9c (MD5) / Approved for entry into archive by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br) on 2016-07-04T17:45:10Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Fernando Matt 04_07.pdf: 630954 bytes, checksum: c248cd5233a4e5b07fead8ddc780dc9c (MD5) / Made available in DSpace on 2016-07-04T17:47:10Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação Fernando Matt 04_07.pdf: 630954 bytes, checksum: c248cd5233a4e5b07fead8ddc780dc9c (MD5) Previous issue date: 2016-06-28 / This study seeks to evaluate the long-term performance of companies that go public in Brazil. The phenomena of (1) underpricing followed by (2) long-run underperformance have been widely documented. The focus of the study is to verify the persistence of the underperformance when lengthened the trial period to five years. In addition, the study aims to evaluate which factors determine the performance in the long run. The study uses a sample of 128 IPOs that went public on the Bovespa stock exchange from 2004 to 2012. The results show statistically significant evidence of underpricing. This underpricing was higher in the years 2004-2008, period before the subprime financial crisis. The results for long-term performance indicate that the portfolio of IPOs had underperformed the market until the 29th month and there is no evidence of persistence of underperformance beyond that month. IPOs launched in the pre-crisis period had underperformed the market after three years, while IPOs launched in the post-crisis had returns above the market for 3 and 5 years. Three main variables were significant in explaining the long-term returns: (1) the launch period of the IPOs, (2) the percentage of allocation to foreign investors, (3) and the reputation of the leader underwriter. IPOs that were launched in the subprime post-crisis period had better performance in the long run. Also the IPOs who had greater percentage of foreign investors showed better performance. In addition, there is an inverse relationship between the reputation of the lead underwriter and the long-run performance. / O objetivo deste trabalho é avaliar o desempenho de longo prazo das empresas que abrem o capital no Brasil. Os fenômenos de (1) valorização no primeiro dia de negócios pós-IPO (underpricing) seguido de (2) desempenho inferior ao mercado no longo prazo (long-run underperformance) foram amplamente documentados em trabalhos de outros autores. O foco do estudo está em verificar a persistência dessa baixa performance quando alongamos o período de avaliação para 5 anos. Adicionalmente, o estudo pretende entender que fatores são determinantes no desempenho destas ações no longo prazo. O trabalho analisa 128 IPOs ocorridos no período de 2004 a 2012 na Bovespa. Os resultados apontam para evidências estatisticamente significantes de underpricing. Este underpricing foi mais acentuado entre os anos de 2004 a 2008, período precursor da crise financeira do subprime. Quando se analisa a performance de longo prazo os resultados apontam que a carteira de IPOs apresentou performance abaixo do mercado até o 29° mês. Os IPOs lançados no período pré-crise do subprime tiveram performance abaixo do mercado após 3 anos, enquanto que os IPOs lançados no pós-crise tiveram retorno acima do mercado para 3 e 5 anos. Não foi identificada a persistência da baixa performance dos IPOs além do 29° mês. Três variáveis principais mostraram significância na explicação dos retornos de longo prazo: (1) o período de lançamento das ações, (2) o percentual de alocação de investidores estrangeiros, (3) e a reputação do coordenador da oferta. Os IPOs lançados no período pós-crise do subprime observaram melhor performance no longo prazo. Também apresentaram melhor performance os IPOs com maior presença de investidor estrangeiro. Adicionalmente, existe uma relação inversa entre a reputação do coordenador líder da oferta e a performance de longo prazo.

Submitted by Eduardo Cazassa (eduardo.cazassa@gmail.com) on 2016-07-06T05:07:05Z No. of bitstreams: 1 FINAL - EFC_v0607.pdf: 1173712 bytes, checksum: 37fd8f1b8494b0de94390548a65fa663 (MD5) / Approved for entry into archive by Pamela Beltran Tonsa (pamela.tonsa@fgv.br) on 2016-07-06T13:29:55Z (GMT) No. of bitstreams: 1 FINAL - EFC_v0607.pdf: 1173712 bytes, checksum: 37fd8f1b8494b0de94390548a65fa663 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-07-06T13:31:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 FINAL - EFC_v0607.pdf: 1173712 bytes, checksum: 37fd8f1b8494b0de94390548a65fa663 (MD5) Previous issue date: 2016-06-10 / The pricing of Real Estate Receivables Certificates (CRIs) is investigated in relation to the underlying assets and level of guarantees, as far as volume, maturity and rating variables are controlled for. An added average premium of 1.0 p.p. is seen in CRIs, compared with the same maturity and rating debentures. This premium is motivated by two facts: (a) although CRIs follow relative standardization, we find that they can represent different levels of risk and underlying assets; and (b) this lack of standardization leads to different pricing levels for their specific risk characteristics. The different risk levels are perceived by the different guarantees used – for instance, 41% of issuances include personal guarantees of the originators. We conclude that there is a positive difference of returns (the average spread for the inflation-indexed CRIs at issue was 321 bps higher than the market yield curve) being more prominent depending on the segment (premium for the residential and allotment segments) mitigated by the level of guarantees offered. It is possible to verify an average premium of 1.4 p.p. in both residential and allotments. Important issuance characteristics were analyzed as control (volume, maturity, rating grades and origin of the rating agency). Larger and longer-maturity CRIs show a significant lower spread. Residential CRIs show a positive effect (lower spread) when assessed by any rating agency whereas commercial CRIs show a negative effect (higher spreads) simply due to the fact of being rated. The commercial CRIs can also show a positive effect (lower spread) for issuances rated above ‘A’ or if they are assessed by an international rating agency. / Analisamos os determinantes de precificação de Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs) com relação ao ativo objeto e níveis de garantias, controlando por variáveis de tamanho, prazo e rating. Verifica-se um prêmio médio adicional em CRIs de 1,0 p.p. quando comparados com debêntures de prazos semelhantes e de mesmo rating. A justificativa desse prêmio é analisada em duas frentes: (a) apesar de CRI seguir relativa padronização, encontramos que o papel pode representar diferentes níveis de risco e ativos-objeto; e (b) essa falta de padronização leva a níveis de precificação diferenciados por suas características específicas de riscos. Os diferentes níveis de risco são percebidos pelas diversas garantias utilizadas sendo que 41% das emissões possuem garantias pessoais de originadores (aval ou fiança). Conclui-se que existe, em geral, uma diferença de retornos positiva (o spread médio na emissão dos CRIs indexados à inflação foi de 321 bps superior à curva de juros de mercado), sendo mais preponderante a depender do segmento (prêmio para os segmentos residencial e loteamentos) e mitigado pelo nível de garantias oferecido. É possível verificar um prêmio médio de 1,4 p.p. para os segmentos residencial e de loteamentos. Algumas características das emissões foram analisadas como controle (tamanho, prazo e, por fim, das notas e origem da agência avaliadora de rating). Os CRIs de maior volume e maior prazo apresentam spreads menores. Quanto ao rating, os CRIs apresentam efeitos diversos a depender do segmento. Para CRIs residenciais, o efeito é positivo (redução de spread) caso a emissão seja avaliada por alguma agência de rating, enquanto que para os CRIs comerciais, o efeito é negativo. O efeito pode ser positivo para os CRIs comerciais (redução de spread) em caso de avaliação por agência de rating internacional ou possuir notas de rating superiores à nota ‘A’.

Submitted by Lucas Bubman Dyskant (lucasbubman@hotmail.com) on 2017-11-28T15:33:56Z No. of bitstreams: 2 EPGE - Final.pdf: 765762 bytes, checksum: 516f76f53430680a81d511305bdde1be (MD5) EPGE - Final.pdf: 765762 bytes, checksum: 516f76f53430680a81d511305bdde1be (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2017-12-07T19:31:14Z (GMT) No. of bitstreams: 2 EPGE - Final.pdf: 765762 bytes, checksum: 516f76f53430680a81d511305bdde1be (MD5) EPGE - Final.pdf: 765762 bytes, checksum: 516f76f53430680a81d511305bdde1be (MD5) / Made available in DSpace on 2017-12-08T17:08:53Z (GMT). No. of bitstreams: 2 EPGE - Final.pdf: 765762 bytes, checksum: 516f76f53430680a81d511305bdde1be (MD5) EPGE - Final.pdf: 765762 bytes, checksum: 516f76f53430680a81d511305bdde1be (MD5) / We find that illiquidity remains a major factor in explaining corporate spreads. Illiquidity is second only to the credit risk itself. This effect is surprising given that the corporate debt trading activity has more than doubled in the US since the financial crisis of 2008. Longer bonds are substantially more illiquid than shorter bonds as one additional year in time to mature dries liquidity by 16%. We regress monthly cross-sectional corporate yield spreads on our return-based illiquidity measure, controlling for other variables such as the CDS spread and volatility. We find that a one standard deviation increase in illiquidity widens spreads by 26 basis points. / Nós encontramos que a iliquidez remanesce um importante fator explicativo em spreads de títulos corporativos. A iliquidez é menos importante somente do que o próprio risco de crédito. Este efeito é surpreendente dado que o volume de negociação de dívida privada mais do que dobrou nos EUA desde a crise financeira de 2008. Títulos longos são substancialmente mais ilíquidos do que títulos mais curtos, uma vez que um ano adicional na maturidade seca a liquidez em 16%. Nós regredimos cross-sections mensais de spreads de taxas privadas em nossa medida de iliquidez baseada em retornos, controlando por outro fatores como o CDS e a volatilidade. Nós encontramos que um aumento de um desvio padrão na iliquidez aumenta os spreads em 26 pontos-base.