Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:29Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Moacir Xavier.pdf: 556416 bytes, checksum: 29edacee4e3cd24d2e0897c655a3f4bf (MD5) Previous issue date: 2010-06-09 / The finance literature defines that stock prices are influenced mainly by the policies of funding, distribution of dividends / share buyback and investments, which are usually defined by financial managers. The objective of this research is to evaluate empirically whether these policies have a significant impact on pricing of the stock market. To achieve this goal it was decided to produce a case study for Cia. Brasileira de Distribuição inn which, trough an event study, we sought to determine the validity of the policies mentioned above in the light of events representative of those policies. Information about the events were collected and applied to the chosen methodology, which seeks to identify whether the market is efficient or not, depending on the information it receives and process. The tests were performed and identified that, for Cia Brasileira de Distribuição, only the investment policy has statistical significance for the market condition is not efficient, thus influencing the return of shares and the market value of the company. Tests of events representing the other two policies had resulted in the condition that the market is efficient, which means in the case of Cia Brasileira de Distribuição that both the policy of funding the dividend policy will not affect the abnormal return of its shares / A literatura de finanças estabelece que os preços das ações sejam influenciados, preponderantemente, pelas políticas de financiamento, de distribuição de dividendos/recompra de ações e de investimentos, as quais são usualmente definidas pelos administradores financeiros. O objetivo desta pesquisa é avaliar, empiricamente, se estas políticas tem influência relevante no estabelecimento dos preços de mercado das ações. Para a consecução desse objetivo decidiu-se por elaborar um estudo de caso para a Cia. Brasileira de Distribuição no qual, por meio de um estudo de evento, buscou-se determinar a validade das políticas acima mencionadas em função de eventos representativos dessas políticas que por ela foram gerados.. As informações sobre os eventos foram coletadas e aplicou-se a metodologia escolhida a qual procura identificar se o mercado é eficiente ou não, em função das informações que ele recebe e processa. Os testes foram realizados e identificou-se que, para a Cia Brasileira de Distribuição, apenas a política de investimento apresenta relevância estatística para a condição de mercado não eficiente, influenciando assim no retorno da ação e no valor de mercado da empresa. Os testes dos eventos representativos das outras duas políticas apresentaram como resultado a condição de que o mercado é eficiente, o que significa dizer no caso da Cia. Brasileira de Distribuição que, tanto a política de financiamento quanto a política de dividendos não influenciam os retornos anormais de suas ações. Os resultados encontrados abrem perspectivas para novos estudos, podendo ser utilizados como fonte de futuras pesquisas

Made available in DSpace on 2016-04-25T18:39:45Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Carlos Eduardo Furlanetti.pdf: 957434 bytes, checksum: 4d15c672f25586845118ea42ab2bd576 (MD5) Previous issue date: 2011-12-12 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / This work analyzes the mean quarterly returns produced by portfolios, selected between 2002 and 2010, compounded by stocks traded in the BM&FBovespa, based on the use of two popular multiples, Price/Earnings (P/E), or Price/Book Value (P/B), aiming at verifying whether these returns were consistently higher than the mean valuation of the Bovespa‟s index. Thus, by investigating the possible existence of a market anomaly, this study fits in the field of controversial academic debate: the Efficient Market Hypothesis (Fama, 1970). For each selected date, the shares were sorted by the selected multiple, and were divided, then, into four portfolios (by quartiles). To analyze the results, descriptive statistics were calculated, Jarque-Bera (JB) and Student tests were performed. The results suggest that portfolios formed by stocks 'P / E Very Low' (below the first quartile) were able to produce, over that period, quarterly average returns higher than the Bovespa‟s index, within a confidence interval of approximately 96.2%. In addition, portfolios formed by stocks 'P / B Low‟ or P / E Low‟ (between the 1st and 2nd quartile) produced good performance as well, but at a much lower level of confidence, set between 82,2 and 83,5%, respectively / Este trabalho analisa os retornos médios trimestrais produzidos por carteiras de ações negociadas na BM&FBovespa, montadas entre 2002 e 2010, a partir do uso dos múltiplos Preço/Lucro (P/L) ou Preço/Valor Contábil (P/B). Investiga a existência de possível anomalia de mercado ao verificar se retornos produzidos por carteiras formadas por ações de baixo P/L ou P/B podem ser consistentemente superiores à valorização do Ibovespa. Assim, este estudo transita em campo de controvertido debate acadêmico: a Hipótese de Mercado Eficiente (Fama, 1970). Para cada data selecionada, as ações foram ordenadas de acordo com o múltiplo escolhido e divididas em quatro carteiras (por quartis). Para a análise dos resultados, foram calculadas estatísticas descritivas e realizados testes de normalidade Jarque-Bera (JB) e paramétricos t de Student. Os resultados obtidos sugerem que carteiras de ações formadas por ações de P/L Muito Baixo‟ (abaixo do 1º quartil) foram capazes de produzir, no período analisado, retornos médios trimestrais superiores ao Ibovespa, dentro de um intervalo de confiança de aproximadamente 96,2%. Carteiras formadas por ações de P/B Baixo ou P/L Baixo‟ (entre o 1º e o 2º quartil) tiveram boa performance, porém a um nível de confiança bem menor, fixado entre 82,2 e 83,5%, respectivamente

Made available in DSpace on 2016-04-25T18:39:53Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Erica Posch de Carvalho Correa.pdf: 6417504 bytes, checksum: 5567a0a340ea2edd2f3b9f337749ba6b (MD5) Previous issue date: 2013-06-03 / This study aims at evaluating the hypothesis of market efficiency for the private education sector in Brazil. This analysis is based on an evaluation of the return that stocks have over the disclosures of material facts and quarterly results, using the hypothesis of semi-strong informational efficiency of the market, developed by Fama (1970). From historical data of stock prices of four companies listed on the Bovespa Index, it is possible to assess whether this market meets the specific market efficiency requirements of the theory, or on the other hand, it has inefficiencies that market players could use to obtain abnormal returns. We evaluated acquisitions and releases of quarterly results, in order to have an overview of corporate information. The conclusion is that one cannot reject the efficient market hypothesis, as the market reacted to new information published, and the reaction was absorbed by the price of assets, after the event window / Este trabalho tem por objetivo avaliar a hipótese de eficiência de mercado para o setor de educação privada brasileiro. Esta análise está fundamentada na avaliação do retorno que as ações tiveram durante as divulgações de fatos relevantes e resultados trimestrais, utilizando a hipótese semi-forte de eficiência informacional do mercado, elaborada por Fama (1970). A partir de dados históricos do preço das ações de quatro companhias listadas na BOVESPA, é possível avaliar se este mercado em específico atende aos requisitos de eficiência da teoria, ou se, por outro lado, possui ineficiências que os agentes de mercado poderiam se utilizar para obter retornos anormais. Foram avaliadas divulgações de aquisições e de resultados trimestrais, de modo que se tenha um panorama geral de informações das empresas. A conclusão é que não se pode rejeitar a hipótese de mercado eficiente, uma vez que o mercado reagiu às novas informações publicadas, e a reação foi absorvida pelo preço dos ativos, após a janela do evento

Este trabalho investiga a utilidade e as limitações de estratégias de investimento em ações baseadas na análise de demonstrações contábeis. Inicialmente a avaliação é realizada para o conjunto total de empresas listadas na Bovespa. Na seqüência, restringe-se a investigação para os subconjuntos de empresas com alto índice PL/P (proxy de risco) ou/e com baixo BCGI (proxy de governança). De acordo com evidências apresentadas na literatura de contabilidade e finanças conjectura-se que estes grupos possuem características para que as estratégias de investimento baseadas na análise de demonstrações contábeis sejam mais úteis para a discriminação de boas e más oportunidades de investimento. As evidências encontradas apontam para uma maior utilidade da análise de balanços para a seleção de uma carteira de investimento em ações no grupo de empresas com alto PL/P e/ou baixo BCGI. Adicionalmente, incorporam-se nas análises econométricas os fatores de risco que poderiam ter relação com os resultados encontrados. Demonstra-se que a implementação da estratégia é mais realista (em termos de volume financeiro negociado das ações) para o grupo de empresas com baixo BCGI. Entretanto, há uma redução dos retornos obtidos com essa estratégia - selecionar empresas fortes financeiramente dentro do grupo de empresas com baixo BCGI - em relação à estratégia de seleção de empresas com alto PL/P e com bons indicadores financeiros. Esse resultado é consistente com a relação teórica negativa esperada entre liquidez e retorno e contribuí com a literatura para a explicação da obtenção de retornos anormais com estratégias de investimento baseadas na utilização de análise de demonstrações contábeis. / This thesis investigates the usefulness and limitations of investment strategies based on financial statement analysis. Initially I assess the usefulness of the strategy for the full sample of Brazilian public-held firms. An additional analysis considers the partition of high book-to-market (HBM) or/and poor corporate governance (CG) firms. Capital markets research in accounting and finance show evidences that permit one to posit that firms within these groups (HBM and/or poor CG) present specific features that should enhance the usefulness of financial statement analysis as an investment tool. I find evidences that the analyzed strategies significantly differentiate between winners and losers for both groups (HBM and poor CG) but not for the full sample of firms. These results confirm and expand Piotroski\'s (2000) evidences. Further I consider the possible omitted risk-factors that could explain the results obtained. I show that the practical implementation of the strategy is more realistic (regarding stock\'s trading volume) if applied for firms with poor corporate governance arrangements when compared to the HBM ones. However, the strategy returns are lower when applied to the subset of poor corporate governance firms. This evidence is consistent with the negative expected relation between liquidity and returns (Bekaert et al, 2006) and contributes to previous research (Piotroski, 2000; Mohanran, 2005) on abnormal returns obtained with financial statements analysis.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:25:32Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Patricia Marilia Ricomini e Almeida.pdf: 585196 bytes, checksum: d95885c7a4db627bc6882b2064a1efeb (MD5) Previous issue date: 2006-03-09 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / One of the most popular subjects in finance is about the search and the learning of the securities return generation process and originate with the publication of Bachelier s thesis, in 1900. In 1978, Jensen affirmed that, any strategy of business, that produces economic profits in a consistent way, discounted the risk, for a sufficient long period, observing the transaction costs, consist in evidence against market efficiency. However, occurs that empirical evidences, mainly as from 60 s decade, have verified a succession of events, that originate production of literary work in finance: conglomerate of volatility, no normality of returns, negative asymmetry, excess of kurtosis and stochastic volatility. As result of these verifications, theories arose, especially of economic nature, about the characteristic nonlinear of the data, as rational speculative bubble. This paper examines the performance of a general dynamic equity indexing strategy based on cointegration, from a market efficiency perspective, observing the different levels of risk and regimes. The identification of these regimes auto regressive in the process of generating returns in the Brazilian Market, especially in Bovespa, for the Plano Real period (January of 1995 to September of 2004), will be elaborated trough a Markov Switching Model. With this model, is possible to identify the nonlinear structure of the data and it is relation to the conditional mean and conditional variance. As result the dynamics of the data generation process, the returns can be described as function of the growth cycle ("bull markets") and decrease ("bear markets"). / Um dos mais populares assuntos em finanças trata da pesquisa e estudo do processo de geração de retornos de títulos, tendo sua origem com a publicação da tese de Bachelier, em 1900. Em 1978, Jensen afirmou que, qualquer estratégia de negócio, que produza de forma consistente ganho econômico, já descontado o risco, por um período suficientemente longo, considerando os custos de transação, constitui-se em uma evidência contra eficiência de mercado. A eficiência de mercado, portanto, pode ser traduzida para a hipótese de que o valor esperado do excesso da taxa de retorno é, na média, igual a zero, quando se leva em consideração uma medida de probabilidade que desconta o prêmio pelo risco, dado um conjunto de informações (históricas, públicas ou privadas). Todavia, ocorre que as evidências empíricas, principalmente a partir da década de sessenta, têm constatado uma série de fatos, que deram origem a uma vasta literatura em finanças: conglomerados de volatilidade, não normalidade dos retornos, assimetria negativa, excesso de curtose, volatilidade estocástica, auto- regressividade dos retornos e da volatilidade, anomalias de mercado relacionadas com a sazonalidade ou com o funcionamento dos mercados, anomalias de mercado relacionadas ao tamanho da empresa e a sua estrutura de capital, processo de reversão para o retorno médio e valores extremos. Em função dessas constatações, surgiram teorias, especialmente de natureza econômica, sobre a característica não linear dos dados, tais como: modismos, manias e pânicos e bolhas especulativas racionais. Um dos objetivos do presente estudo consiste em elaborar uma estratégia ativa baseada na construção de um Índice de Cointegração, considerando-se os diferentes níveis de riscos e de regimes auto regressivo. A identificação desses regimes no processo de geração de retornos no mercado brasileiro de ações na BOVESPA, para o período pós Plano Real (janeiro de 1995 a setembro de 2004) será elaborado através do Modelo de Regimes de Conversão de Markov. A utilização desse modelo de regimes permite identificar a estrutura não linear dos dados seja em relação à média condicional, seja em relação à variância condicional. Como resultado, a dinâmica do processo de geração poderá ser função de ciclos de crescimento persistente ( bull markets ) e de não crescimento ( bear markets ).

Submitted by Rodrigo Fernandes Malaquias (rodrigofmalaquias@yahoo.com.br) on 2012-04-17T22:25:22Z No. of bitstreams: 1 Tese_Rodrigo_F_Malaquias.pdf: 576659 bytes, checksum: 8f69c77c88c361b0ff739ef8c6b56262 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2012-04-18T12:03:43Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese_Rodrigo_F_Malaquias.pdf: 576659 bytes, checksum: 8f69c77c88c361b0ff739ef8c6b56262 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-04-18T12:40:01Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese_Rodrigo_F_Malaquias.pdf: 576659 bytes, checksum: 8f69c77c88c361b0ff739ef8c6b56262 (MD5) Previous issue date: 2012-03-20 / The aim of this study was to analyze the performance of Brazilian multimarket investment funds, using a measure that is more adequate to the characteristics of their returns distribution. Given that these class involve the Brazilian funds which most resemble the foreign hedge funds, traditional measures such Sharpe’s Ratio and Jensen’s Alpha may not be appropriate to analyze the ability of its managers to add extraordinary value. The measure used is related to the paper of Amin and Kat (2003), which compares the expected return of the fund with the returns generated by a strategy that, in the absence of arbitrage, has no cost to be implanted and yields a risk-free rate. With monthly data of 107 multimarket funds in the period from January 2005 to August 2011, the main results showed that the average net performance of the funds was lower than zero. On the other hand, the average gross performance (measured with returns before management fees and performance) was statistically greater than zero, indicating that managers can add extraordinary value, but these gains are eroded by management and performance fees. The work also showed that periods of crisis not only have a significantly (and negative) impact on the performance of the funds, but also on the relationship of this performance with its determinants. Thus, the results of this work may have important contributions to the development of the theory on investment fund performance in Brazil, both because it involves the use of a more adequate analysis tool and considers the crisis as a variable that moderates the relationship between performance and its determinants. / A proposta deste trabalho foi analisar a performance dos fundos multimercados brasileiros com uma medida mais adequada às características da distribuição de frequência de seus retornos. Tendo em vista que estes são os fundos brasileiros que mais se assemelham aos hedge funds estrangeiros, medidas tradicionais, como o Índice de Sharpe e o Alfa de Jensen, podem não ser adequadas para analisar a habilidade dos gestores em agregar valor extraordinário para os seus cotistas. A medida utilizada está relacionada com o trabalho de Amin e Kat (2003), que compara o retorno esperado do fundo com o retorno gerado por uma estratégia que, na ausência de arbitragem, possui custo zero para ser implantada e rende a taxa livre de risco. Com dados mensais de 107 fundos multimercados no período de Janeiro/2005 a Agosto/2011, os principais resultados mostraram que a performance líquida média dos fundos foi estatisticamente menor que zero. Já a performance média medida com base nos retornos brutos (antes das taxas de administração e de performance) foi estatisticamente superior a zero, indicando que os gestores podem até agregar valor extraordinário, mas esses ganhos são corroídos por taxas de administração e de performance. Destacam-se também resultados mostrando que períodos de crise impactaram significativamente não só a performance dos fundos, mas também a sua relação com seus determinantes. Desta forma, entende-se que os resultados podem introduzir importantes contribuições para a construção da teoria sobre a performance de fundos de investimentos brasileiros, tanto por envolver a utilização de uma ferramenta de análise mais adequada quanto por considerar a crise como uma variável moderadora da relação entre a performance e seus determinantes.

Submitted by Ricardo Alves Carmo Ribeiro (ricardoacrj@hotmail.com) on 2015-07-23T19:15:44Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Ricardo Ribeiro - José Valentim - Gustavo Araujo.pdf: 507947 bytes, checksum: 29fa5a446aef99ff3676496ad8c078c1 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-07-29T14:20:05Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Ricardo Ribeiro - José Valentim - Gustavo Araujo.pdf: 507947 bytes, checksum: 29fa5a446aef99ff3676496ad8c078c1 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2015-07-30T12:40:19Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Ricardo Ribeiro - José Valentim - Gustavo Araujo.pdf: 507947 bytes, checksum: 29fa5a446aef99ff3676496ad8c078c1 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-07-30T12:40:36Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação Ricardo Ribeiro - José Valentim - Gustavo Araujo.pdf: 507947 bytes, checksum: 29fa5a446aef99ff3676496ad8c078c1 (MD5) Previous issue date: 2015-05-27 / Este trabalho tem como objetivo verificar se o mercado de opções da Petrobras PN (PETR4) é ineficiente na forma fraca, ou seja, se as informações públicas estão ou não refletidas nos preços dos ativos. Para isso, tenta-se obter lucro sistemático por meio da estratégia Delta-Gama-Neutra que utiliza a ação preferencial e as opções de compra da empresa. Essa ação foi escolhida, uma vez que as suas opções tinham alto grau de liquidez durante todo o período estudado (01/10/2012 a 31/03/2013). Para a realização do estudo, foram consideradas as ordens de compra e venda enviadas tanto para o ativo-objeto quanto para as opções de forma a chegar ao livro de ofertas (book) real de todos os instrumentos a cada cinco minutos. A estratégia foi utilizada quando distorções entre a Volatilidade Implícita, calculada pelo modelo Black & Scholes, e a volatilidade calculada por alisamento exponencial (EWMA – Exponentially Weighted Moving Average) foram observadas. Os resultados obtidos mostraram que o mercado de opções de Petrobras não é eficiente em sua forma fraca, já que em 371 operações realizadas durante esse período, 85% delas foram lucrativas, com resultado médio de 0,49% e o tempo médio de duração de cada operação sendo pouco menor que uma hora e treze minutos. / This work aims to verify if the Petrobras options market is ineficient on the weak form, that is, if in fact all the public information are already reflected in asset prices. So, the study tries to achieve profit systematically through the Delta-Gamma-Neutral strategy using the company's preferred stock and it’s options. This asset was chosen because it’s options were highly liquid throughout the study period (01/10/2012 to 31/03/2013). Purchase and sales orders for the underlying asset and it’s options were considered in order to reach the actual book of all instruments every five minutes. The strategy was applied when distortions between the Implied Volatility, calculated by the Black & Scholes model, and the volatility calculated by exponential smoothing (EWMA - Exponentially Weighted Moving Average) were detected. The results showed that the Petrobras options market is not efficient in it’s weak form, since in 371 transactions during this period, 85% of them were profitable, with an average result of 0,49% and the average duration of each operation being slightly smaller than an hour and thirteen minutes.

Submitted by Luis Fernando Schumaher (luis_schumaher@yahoo.com.br) on 2018-02-23T21:21:10Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao MPA - Estudo de Eventos_Impairment - Luis Schumaher (2).pdf: 561762 bytes, checksum: 64c63a7f28492d392db0a5d797e778ba (MD5) / Approved for entry into archive by Mayara Costa de Sousa (mayara.sousa@fgv.br) on 2018-02-27T17:46:27Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao MPA - Estudo de Eventos_Impairment - Luis Schumaher (2).pdf: 561762 bytes, checksum: 64c63a7f28492d392db0a5d797e778ba (MD5) / Made available in DSpace on 2018-02-27T20:20:16Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao MPA - Estudo de Eventos_Impairment - Luis Schumaher (2).pdf: 561762 bytes, checksum: 64c63a7f28492d392db0a5d797e778ba (MD5) Previous issue date: 2018-01-05 / A capacidade informacional das demonstrações contábeis, sobretudo após a incorporação da International Financial Reporting Standars (IFRS), é objeto de estudos empíricos ao redor do mundo. Fama (1970, 1991) descreve a Hipótese de Eficiência do Mercado (HEM), em sua forma semiforte, que informações corporativas relevantes são incorporadas instantaneamente pelo mercado na forma de variações dos preços das ações. Assim, este estudo tem como objetivo verificar, através de um Estudo de Eventos, os impactos da divulgação de demonstrações financeiras com contabilizações de reavaliação de ativos tangíveis e intangíveis – impairment. Foram estudadas as 50 maiores empresas brasileiras (receita líquida) de capital aberto na Bolsa de Valores de São Paulo, de acordo com a classificação da revista Valor® 1000 (VALOR ECONÔMICO, 2016), no período compreendido entre o primeiro trimestre de 2010 e o quarto trimestre de 2016. Observou- se que publicações de demonstrações financeiras com reconhecimento de impairment dos ativos tangíveis e intangíveis, previstos pelas International Financial Reporting Standards (IFRS), causaram impactos nas expectativas dos acionistas, representadas pela variação nos retornos das ações. Além disso, o mercado se comportou de maneira eficiente, em sua forma semiforte. As principais conclusões do presente estudo são: i) os anúncios impairment de ativos tangíveis e intangíveis apresentam conteúdo informacional relevante para a precificação das ações no mercado; e ii) o mercado brasileiro se comportou de maneira eficiente na forma semiforte pois, a HEM foi atestada em conjunto para os eventos de impairment estudados. / The informational capacity of the financial statements, especially after the incorporation of the International Financial Reporting Standards (IFRS), is the subject of empirical studies around the world. Fama (1970, 1991) describes the Theory of Efficient Markets, in its semistrong form, that relevant corporate information is instantly incorporated by the market in the form of stock price changes. Thus, this study aims to verify, through a Study of Events, the impacts of the disclosure of financial statements with revaluation of tangible and intangible assets - impairment. The 50 largest Brazilian companies (net revenue) were studied on the São Paulo Stock Exchange, according to the magazine Valor® 1000 (ECONOMIC VALUE, 2016), in the period from the first quarter of 2010 to the fourth quarter of 2016. It was noted that financial statement publications with recognition of impairment of tangible and intangible assets, as predicted by the International Financial Reporting Standards (IFRS), had an impact on shareholders' expectations, represented by the variation in stock returns. However, the market did behave efficiently, in its semifortex form. The main conclusions of the present study are: i) the announcements of impairment of tangible and intangible assets present informative content relevant to the pricing of shares in the market; and ii) the Brazilian market did behave efficiently in the semistrong form, since HEM was not jointly tested for the impairment events studied.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:18:27Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1996-04-12T00:00:00Z / Discute-se como a assimetria de informações afeta os modelos de precificação de ativos e algumas das consequências para os testes de eficiência. No primeiro capítulo são apresentados dois modelos que partiram da hipótese que os agentes possuem informação completa sobre as variáveis econômicas: o CAPM e o Black-Scholes. No segundo capítulo procura-se verificar até que ponto é possível modelar a economia dadas estas imperfeições. Partindo de uma variação de AkerIoff (1970), mostra-se que quando uma parte de posse de uma informação superior transaciona com outra, ocorre uma falha de mercado, a seleção adversa, podendo até gerar o colapso do mercado. O segundo modelo analisado, Bray (1989), mostra como as informações privilegiadas são incorporadas ao preço e o último modelo, Kyle (1985), analisa como a presença de um agente com informação privilegiada afeta a liquidez do mercado. O terceiro capítulo faz um teste para a eficiência do mercado de câmbio brasileiro. Apesar de não se poder negar a presença de co integração entre as séries, não se pode aceitar a hipótese de eficiência semi-forte, ou seja, a hipótese de que o mercado futuro seria um estimador não viesado para o mercado à vista, o que pode ser interpretado como indicação de informação incompleta ou imperfeita.

Este trabalho investiga a utilidade e as limitações de estratégias de investimento em ações baseadas na análise de demonstrações contábeis. Inicialmente a avaliação é realizada para o conjunto total de empresas listadas na Bovespa. Na seqüência, restringe-se a investigação para os subconjuntos de empresas com alto índice PL/P (proxy de risco) ou/e com baixo BCGI (proxy de governança). De acordo com evidências apresentadas na literatura de contabilidade e finanças conjectura-se que estes grupos possuem características para que as estratégias de investimento baseadas na análise de demonstrações contábeis sejam mais úteis para a discriminação de boas e más oportunidades de investimento. As evidências encontradas apontam para uma maior utilidade da análise de balanços para a seleção de uma carteira de investimento em ações no grupo de empresas com alto PL/P e/ou baixo BCGI. Adicionalmente, incorporam-se nas análises econométricas os fatores de risco que poderiam ter relação com os resultados encontrados. Demonstra-se que a implementação da estratégia é mais realista (em termos de volume financeiro negociado das ações) para o grupo de empresas com baixo BCGI. Entretanto, há uma redução dos retornos obtidos com essa estratégia - selecionar empresas fortes financeiramente dentro do grupo de empresas com baixo BCGI - em relação à estratégia de seleção de empresas com alto PL/P e com bons indicadores financeiros. Esse resultado é consistente com a relação teórica negativa esperada entre liquidez e retorno e contribuí com a literatura para a explicação da obtenção de retornos anormais com estratégias de investimento baseadas na utilização de análise de demonstrações contábeis. / This thesis investigates the usefulness and limitations of investment strategies based on financial statement analysis. Initially I assess the usefulness of the strategy for the full sample of Brazilian public-held firms. An additional analysis considers the partition of high book-to-market (HBM) or/and poor corporate governance (CG) firms. Capital markets research in accounting and finance show evidences that permit one to posit that firms within these groups (HBM and/or poor CG) present specific features that should enhance the usefulness of financial statement analysis as an investment tool. I find evidences that the analyzed strategies significantly differentiate between winners and losers for both groups (HBM and poor CG) but not for the full sample of firms. These results confirm and expand Piotroski\'s (2000) evidences. Further I consider the possible omitted risk-factors that could explain the results obtained. I show that the practical implementation of the strategy is more realistic (regarding stock\'s trading volume) if applied for firms with poor corporate governance arrangements when compared to the HBM ones. However, the strategy returns are lower when applied to the subset of poor corporate governance firms. This evidence is consistent with the negative expected relation between liquidity and returns (Bekaert et al, 2006) and contributes to previous research (Piotroski, 2000; Mohanran, 2005) on abnormal returns obtained with financial statements analysis.