[pt] Este estudo propõe e testa um regime de metas de inflação alternativoque nós chamamos de Regra de Taylor Fiscal (FTR). Nesse regime, o governo, mantém a taxa de juros nominal constante e usa a alíquota de imposto sobre o consumo como instrumento para estabilizar a inflação e o hiato do produto. Nós estimamos um modelo padrão de ciclo de negócios a partir de dados dos EUA do período da Grande Moderação (1985-2007) e comparamos os resultados observados aos resultados de uma simulação contrafactual em que aplicamos os choques estimados ao mesmo modelo substituindo a regra de Taylor padrão pela FTR. Nós verificamos que, comparada a uma regra de Taylor padrão, a FTR pode ser capaz de prover uma performance similar em termos de estabilização econômica e portanto constitui uma opção teoricamente viável de política de estabilização econômica. / [en] This study proposes and tests an alternative inflation targeting regime which we call the fiscal Taylor rule (FTR). In this regime, the government keeps the nominal interest rate constant and uses the consumption tax rate as an instrument to stabilize inflation and the output gap. We estimate a standard business cycle model on US data from the Great Moderation period (1985-2007) and compare the observed outcomes to those of a counterfactual simulation where we apply the estimated shocks to the same business cycle model replacing the standard Taylor rule by the FTR. We find that compared to the standard Taylor rule, the FTR may be capable of providing similar performance in terms of economic stabilization and thus constitutes a theoretically viable option of policy framework.

[pt] Mudanças no preço de petróleo são fonte importante para flutuações econômicas, assim como uma proxy para choques globais, por afetar diversas economias simultaneamente. O modelo semi estrutural estimado visa representar uma pequena economia aberta com câmbio flutuante e regime de metas para a inflação, e foi calibrado e estimado com base em dados da economia brasileira. A inovação do modelo traduz-se pela existência de bens energéticos, aqui representados por derivados de petróleo. Estes têm seus preços influenciados pela cotação do petróleo internacional e são utilizados como insumo para a produção do bem final não energético, além de entrarem diretamente na cesta de consumo das famílias: refletindo o uso de gasolina para deslocamento, profissional e de lazer, e o uso de GLP para cozimento de alimentos. Neste modelo, um choque de 6 por cento na cotação internacional do petróleo leva a um aumento de 0,6 por cento na inflação headline e de cerca de 0,4 por cento na inflação core logo após o choque, que rapidamente retornam ao estado estacionário. A resposta da política monetária varia a depender se o Banco Central responde a desvios na inflação headline ou na inflação core, sendo o aumento dos juros menor para o segundo cenário. Ainda, uma regra de política monetária forward-looking tende a incorrer em maiores aumentos na taxa de juros por menos tempo, sendo menos contracionista. A resposta contracionista gera uma queda de 0,12 por cento a 0,18 por cento no consumo trimestral das famílias de forma hump-shaped, notadamente diante do menor consumo de bens energéticos (queda de 2 por cento), mas também de bens não energéticos (queda de 0,06 por cento a 0,12 por cento). / [en] Changes in the oil price are a source of relevant economic fluctuations, as well as a proxy for global shocks, since they affect different economies simultaneously. The estimated semi structural model aims to represent a small open economy with floating exchange rate and inflation targeting, having been calibrated and estimated based on Brazilian data. The innovation in this model lies on the inclusion of the energy sector, hereby represented by oil products. Their prices are influenced by the international oil price and they are used both for the production of the non-energy good, and in the household consumption basket, in order to represent the use of gas for commuting and leisure, as well as the use of liquefied petroleum gas for cooking. In this model, a 6 percent increase in the oil price leads to a 0.6 percent increase in headline inflation and a 0.4 percent increase in core inflation right after the shock, rapidly returning to its steady state level. The Central Bank reaction depends on whether the monetary policy rule responds to deviations from headline or core inflation. The interest rate increase is lower in the second scenario. Also, a forward-looking monetary policy rule leads to a higher increase in the nominal interest rate, but for a shorter period, being less contractionary, since it foresees that the oil price shock will have a short-lived impact on inflation. This contractionary policy leads to a hump-shaped 0.12-0.18 percent decrease in quarterly household consumption, notably due to a reduction in demand for energy goods (2 percent fall), but also for non-energy goods (0.06-0.12 percent fall).

[pt] O objetivo deste estudo consiste em analisar o efeito das condições financeiras sobre a atividade econômica e entender o papel destas na transmissão da política monetária. Nossas evidências sugerem que, no caso dos Estados Unidos, um aperto nas condições financeiras possui efeito bastante similar a um choque contracionista de juros. Apesar disso, ao controlarmos a taxa de juros para o FCI, os resultados indicam que inovações de política monetária não atuam através das condições financeiras. Tal conclusão, no entanto, não pode ser generalizada para outros países. Encontramos que, no caso do Canadá, as condições financeiras possuem relevância na transmissão da política monetária, uma vez que o efeito de um choque de juro sobre a produção industrial e a inflação após o controle para as condições financeiras, é praticamente nulo. / [en] The aim of this study is to analyze the effect of financial conditions on economic activity and to understand their role in the transmission of monetary policy. Our evidence suggests that, in the case of the United States, a tightening of financial conditions has an effect very similar to a contractionary interest rate shock. Despite this, when controlling the interest rate for the FCI, the results indicate that monetary policy innovations does not operate through financial conditions. Such a conclusion, however, can t be generalized to other countries. We find that, in the case of Canada, financial conditions are relevant to the transmission of monetary policy, since the effect of an interest rate shock on industrial production and inflation after controlling for financial conditions, is practically nil.

[pt] Os ensaios que compõem a presente tese investigam, no contexto de modelos monetários de equilíbrio geral nos moldes novo- keynesianos, algumas questões de interesse relativas condução da política monetária e às características das flutuações macroeconômicas. O primeiro ensaio analisa as propriedades das políticas ótimas de desinflação, buscando determinar as condições sob as quais: (i) a trajetória ótima de desinflação envolve perdas substanciais de produto; (ii) uma estratégia de desinflação rápida é preferível a uma desinflação gradual. De acordo com os resultados obtidos, a existência de diferentes graus de fricções monetárias e de inércia no produto e na inflação permite justificar diferentes trajetórias ótimas de desinflação, algumas envolvendo queda rápida e indolor da inflação, outras associadas a lenta redução das taxas inflacionárias acompanhada de forte recessão. No segundo ensaio, investiga-se a relação entre as imperfeições no mercado de crédito e o grau de amplificação de choques na economia associado ao chamado acelerador financeiro. A partir de simulações de um modelo teórico que incorpora dois tipos de fricções no mercado de crédito, conclui-se que a potência do acelerador financeiro na amplificação de choques monetários pode aumentar ou diminuir com as fricções do mercado de crédito, dependendo do nível inicial e do tipo de imperfeição considerada. O último ensaio investiga empiricamente a relação entre imperfeições no mercado de crédito, amplificação de choques e volatilidade macroeconômica a partir de um painel de dados sócio-econômicos para 62 países. De acordo com os resultados obtidos, que são consistentes com o modelo desenvolvido no segundo ensaio, a volatilidade macroeconômica varia de forma não- monotonica com o viés anticredor do sistema jírídico- legal, mas parece aumentar com os custos de cumprimento de contratos / [en] This thesis consists of three essays on economic fluctuations and monetary policy issues, which are investigated within New- Keynesian monetary general equilibrium models. The first essay analyzes the properties of optimal disinflation policies, seeking to identify conditions under which: (i) the optimal disinflationary path involves significant output losses; (ii) a rapid disinflation is preferable to a gradual one. According to our results, different degrees of monetary frictions and inertia in output or inflation may lead to different optimal disinflationary policies - some of which will be quick and painless, while others will proceed slowly and generate deep recessions. The second essay investigates the relationship between credit market imperfections and the degree of shock amplification arising from the so-called financial accelerator, by simulating a macroeconomic model with two types of financial frictions. According to our results, the power of the financial accelerator may either increase or decrease with financial frictions, depending on the source and initial level of such frictions. The third essay provides an empirical investigation of the relationship between credit market imperfections, shock amplification and macroeconomic volatility, based on socioeconomic data from a panel of 62 countries. According to our results, which are consistent with the theoretical model developed in the second essay, macroeconomic volatility seems to increase with contract enforcement costs, but varies non-monotonically with the degree of anti-creditor bias in the judicial and legal system

[pt] Durante as últimas duas décadas, as economias do mundo têm sido caracterizadas por maior estabilidade na inflação e no produto. No entanto, aumentos na instabilidade financeira vêm preocupando os bancos centrais. Sendo assim, este trabalho tem como objetivo analisar empiricamente possíveis relações entre a política monetária brasileira e variações em preços de ativos, mais especificamente taxa de câmbio nominal e índice Bovespa. Os resultados encontrados para o período amostral de janeiro/2000 a janeiro/2006 sugerem que o modelo não-linear (TAR - threshold autoregressive) ajustase melhor aos dados brasileiros em comparação com o modelo linear e trazem indícios de que variações na taxa de câmbio nominal estão associadas a movimentos na taxa Selic em períodos mais conturbados da economia brasileira, os quais geram maior volatilidade no mercado financeiro. / [en] During the past two decades, world's economies have been characterized by stability on inflation and product levels. However, increases in financial instability are becoming a reason for concern to central banks. In this sense, the aim of this study is to analyze empirically possible relations between the Brazilian monetary policy and changes on asset prices, specifically the nominal exchange rate and the Bovespa index. The results for the sample between January, 2000 and January, 2006 suggest that the non-linear model, based on a Threshold Autoregressive model, fits better into Brazilian data than the linear model and find evidence that changes on nominal exchange rates and movements on Selic rate are associated during difficult times of the Brazilian economy, which are related to higher financial volatility.

Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Yim Kyu Lee.pdf: 844652 bytes, checksum: 4c191989a678bd58df27a6ae41c712ad (MD5) Previous issue date: 2008-09-30 / This dissertation analyses the period of weakening of the U.S. dollar in the 2001-2007 period and the three possible scenarios: (i) the maintenance and adjustment of the freefloating currency system, through the prolonged effects of the devaluation of the dollar, (ii) the protracted decline of the dollar as world currency, with the transfer of all or part of its role to another currency, with the Euro as most likely candidate, (iii) U.S. reaction in the style of the Volcker s shock in 1979-1980. It discusses whether there are limits to the setting in which the dollar, in the role of main reserve currency, is issued in large quantities to cover the U.S. current account deficits and whether the world will keep financing these deficits and paying significant margins of contribution to the United States, the so-called "exorbitant privilege" of the country issuing the world currency. The dissertation studies the formation of the freefloating dollar standard after the collapse of the Bretton Woods system in 1971-73 and the stages of its development, highlighting the period from 2001, which was marked by a sharp decline in the value the dollar. We draw attention to the similarities with the period of weakening of 1974-1980, which led to strong reaction from the United States with the high increase of interest and the imposition of credit controls, a process known as "Volcker s shock" / A dissertação analisa o período de enfraquecimento do dólar nos anos 2001-2007 e as alternativas colocadas no momento: (i) sustentação e ajustamento do sistema dólar flexível, por meio dos efeitos da desvalorização prolongada do dólar; (ii) declínio prolongado da posição do dólar como moeda mundial, com a transferência total ou parcial de seu papel para outra moeda, tendo o euro como candidato óbvio; (iii) reação dos EUA no estilo do choque de Volcker de 1979-1980. Discute-se se há limites para a configuração em que o dólar, no papel de moeda de reserva principal, é emitido em grandes quantidades em razão dos déficits em transações correntes norte-americanos, e se o mundo manterá o financiamento destes déficits pagando uma margem de contribuição expressiva para os Estados Unidos, o chamado "privilégio exorbitante" do país emissor da moeda mundial. A dissertação analisa a formação do padrão dólar-flexível, após a ruptura do sistema de Bretton Woods, em 1971-73, e as etapas de seu desenvolvimento, com destaque para os anos recentes, a partir de 2001, período marcado pelo declínio acentuado do valor do dólar. Destacam-se as semelhanças com o período de enfraquecimento de 1974-1980 que conduziu à forte reação dos Estados Unidos, com a forte elevação dos juros e a imposição de controles de crédito, processo conhecido como "choques de Volcker"

Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:57Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Iracema Salenave Salvini.pdf: 1076557 bytes, checksum: 1c9e3e80dc42a131b9c4eb984032d277 (MD5) Previous issue date: 2009-06-24 / This paper analyzed the main aspects of the inflation target as a monetary policy, in its general aspects and in its Brazilian aspects, showing its results and main points of attention. The analyze compared the inflation target and its coordination with the others economy policies and the results in Brazil with the aspects and targets of the economy policies and the coordination in the post-keynesian view, different from them of the inflation target. There were identified and analyzed the results and advantages for the brazilian economy in terms of economy growth, to identify the priorities and arguments. The main result of this comparation was the evidence found in the execution of the monetary policy that the target should be obtained anyway despite of its costs to the real economy and economy growth. As the post Keynesian got more attention and more importance and prudence in the manipulation of the interest taxes and the inflation control, to not harm the real economy with the employment, investment and production. It was believed that the flexibility of the policy were more essential to its performance than the rigidity which the inflationary target performed their policies, given the importance on being prepared to performed according with the situation of the moment / O presente trabalho analisou as principais características do Regime de Metas de Inflação em suas características gerais e no Brasil, abrangendo seus resultados e seus principais pontos de atenção. A análise contemplou a comparação do Regime de Metas e sua coordenação com outras políticas econômicas e seus resultados no Brasil com as premissas e objetivos das políticas econômicas e coordenação na visão dos pós-keynesianos, contrários ao regime de metas. Foram levantados e analisados os resultados e os benefícios para a economia brasileira em termos de crescimento econômico, para identificar as respectivas prioridades e argumentos.O principal resultado dessa comparação foi a evidência encontrada na execução do regime no Brasil de que a meta de inflação deveria ser obtida a todo custo independentemente do impacto que poderia resultar na economia real e no crescimento econômico. Enquanto que a visão pós-keynesiana dedicava mais atenção e atribuía maior importância à cautela na manipulação da taxa de juros e no controle da inflação, para não prejudicar a economia real, nas variáveis como a taxa de emprego, investimento e produção. Acreditava-se que a flexibilidade da política era essencial para seu desempenho, em vez da rigidez com a qual o regime de metas executava suas políticas, dada a importância de se poder atuar de acordo com a situação do momento

Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:57Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Fabiana de Lima Silva.pdf: 1204799 bytes, checksum: 2debd07debc80388308d2687d3f926c9 (MD5) Previous issue date: 2009-05-29 / This work analyzes the Brazilian experience with the inflation targeting system from 1999 to 2007 under the post keynesian perspective. For this purpose, the New Consensus in Macroeconomics, which supports the proposition and management of this system, is described as well as the implications for emerging economies. The second chapter presents the understanding of the post Keynesian monetary policy and its criticism to the inflation targeting system. Finally, this work analyzes the inflation targeting system in Brazil, considering the post Keynesian critique. It concludes that the system of inflation targeting achieved relative success in its goal of stability with negative implications in terms of output growth of domestic economy. In addition, this system presents anti-growth bias that shows itself even more exacerbated, given the peculiarities of the Brazilian economy / Este trabalho busca analisar a experiência brasileira com o sistema de metas de inflação no período de 1999 a 2007, sob a perspectiva pós-keynesiana. Para tanto, inicialmente é descrito o arcabouço teórico do novo consenso macroeconômico, que sustenta a proposição e gestão deste sistema, bem como suas implicações para as economias emergentes. Em seguida apresenta-se o entendimento da corrente pós-keynesiana sobre a política monetária e sua crítica ao sistema de metas de inflação. Por fim, faz-se uma análise do sistema de metas de inflação no Brasil, considerando a crítica pós-keynesiana. Concluise que o sistema de metas de inflação logrou relativo êxito em seu objetivo de estabilidade com implicações negativas em termos de crescimento do produto interno da economia. Adicionalmente, este sistema apresenta um viés anticrescimento que mostra-se ainda mais exacerbado, dadas as peculiaridades da economia brasileira

[pt] Estudei a transmissão da política monetária via canal de crédito com uma base mensal dos balanços dos bancos brasileiros de 2003 a 2017. Concluí que bancos que ofertam mais crédito subsidiado pelo governo e proveniente de captações compulsórias são menos sensíveis a variações da política monetária. Dessa forma, ao manter uma política de incentivo econômico via expansão do crédito, o governo está obstruindo esse canal de transmissão e consequentemente reduzindo a potência da política monetária. Adicionalmente, concluo que os bancos continuam rebalanceando sua carteira de crédito meses após o choque monetário, o que corrobora a visão de Bernanke e Blinder (1992) de que os bancos não desfazem seus contratos de crédito vigentes, mas apenas se recusam a fazer novos. Por fim, verifico um efeito de flight-to-quality em períodos de aperto monetário e menos liquidez na economia. Bancos tendem a reduzir mais seus créditos de alto risco do que os créditos de baixo risco. Entretanto, ao manter um alto volume de crédito subsidiado e proveniente de depósitos compulsórios esse efeito é mitigado. / [en] I have studied monetary policy transmission through the credit channel based on monthly financial statements of Brazilian banks from 2003 to 2017. I have come to the conclusion that banks which offer a higher amount of government subsidized credit originated from compulsory fund raising are less likely to be affected by changes in interest rates. Consequently, by keeping an economic growth policy through credit expansion the government is obstructing this channel of transmission and thus reducing the power of the monetary policy. Additionally, I concluded that banks continue to adjust their loan portfolios until months after the monetary shock, corroborating Bernanke and Blinder (1992), who observed that banks do not cancel existing contracts, but just refuse to create new ones. To finish, I observe a fly-to-quality effect in periods of tight monetary policy and a less liquid economy. Banks tend to cut down on high-risk loans rather than low-risk ones. Nevertheless, by keeping a high amount of government subsidized credit originated from compulsory fund raising, this effect is mitigated.

[pt] Este estudo define um modelo de dois países que seguem a estrutura exposta em Gertler-Karadi (2011) e formam uma união monetária. Estudamos o impacto de fricções financeiras e os efeitos de políticas monetárias não convencionais implementadas com escopo individual e geral nos países membros desta união. Mostramos que, se os parâmetros usados para limitar o balanço das instituições financeiras forem calibrados para permitir uma alavancagem mais alta, o maior acesso a capital leva a um produto que é, ao mesmo tempo, mais alto no steady state e mais frágil a choques de qualidade de capital. Também mostramos que níveis elevados de Home Bias levam a menos compartilhamento de riscos e a uma disseminação menor de choques idiosincráticos. Por fim, esse estudo também mostra que políticas monetárias não convencionais com escopo individual podem aumentar o bem-estar consideravelmente quando o Home Bias no sistema financeiro é elevado. / [en] This study lays-out a model with two countries that follow the DSGE framework with financial intermediaries set by Gertler-Karadi (2011) and form a monetary union. We study the impact of financial frictions and the effects of union-wide and country-specific unconventional monetary policies in the union s member countries. We show that, if the parameters used to limit balance sheet size are calibrated in a way to allow for higher leverage in the banking system, the easier access to capital leads to an Output level that is, at the same time, higher in the Steady State and more fragile to Capital Quality Shocks. It s also shown that high levels of home-bias lead to lower risk-sharing and lower dissemination of idiosyncratic shocks, which helps explaining why idiosyncratic shocks may cause highly persistent effects in the member countries. Finally, this study also shows that country-specific unconventional monetary policies can be considerably welfare increasing when home-bias in the financial system is high.