本篇論文主為信用價差之時間序列研究，及其和違約相關性之間之互動關係研究。發現信用價差之水準值及波動性，都具有兩個明顯不同的狀態期間，另發現信用價差和違約相關系數之間存在正向關係，且信用價差之高低波動狀態和景氣呈現反向變動。 / In this paper, I empirically investigate the dynamics of credit spread with regime switching analysis. The finding exhibits evidence of two distinctive volatility as well as mean regimes for credit spread changes. Moreover, I document (1) that the volatility of credit spread positively corresponds to default correlation and (2) that lower (higher) volatility regimes corresponds to boom (bust) state of economy.

本研究以1994至2008年4月30日間之國內上市（櫃）公司為樣本，探討盈餘品質、公司治理、分券制度與公司債初級市場信用價差間之關聯性。 本文分別以Modified Jones Model及Dechow-Dichev Model來衡量盈餘品質，並引用林嘉生（1998）之研究結果，使用二階三個參數之多項式函數來推估公債殖利率曲線函數，對應公司債之Macaulay Duration來計算信用價差。 本研究實證結果顯示，盈餘品質、大股東持股比例、法人持股比例、董監事持股質押比例及分券發行與公司債信用價差間具有顯著關係。即盈餘品質愈好、大股東持股比例、法人持股比例愈高、董監事持股質押比例愈低及採分券發行者，公司債信用價差愈低；董監事持股比例、外國法人持股比例、控制股東股份盈餘偏離倍數及董事長是否兼任總經理則對信用價差無顯著影響；控制變數方面，信用評等、擔保發行及發行規模則皆達顯著水準，且符合本文預期。

隨著金融財務工程演進，透過精密電腦運算，衍生性金融商品不斷推陳出新，提供銀行及投資人避險及投資等多元管道。但是，水能載舟亦能覆舟，次貸風暴的發生，主要原因正是銀行利用衍生性金融商品過度從事槓桿及投機交易，其面臨風險已非區區資本適足率8%所能承受，也因此造成全球銀行的倒閉風暴。 本研究主要藉由了解次順位債券的特色及功能，次順位債券的訂價與評價，以及透過台灣、中國大陸、及美國等三個國家發行次順位債券情形，和各國主管機關與巴塞爾資本協定對次順位債券監理與規範，分析探討銀行發行次順位債券的目的、影響次順位債券發行成本的因素、投資人對於次順位債券的投資行為、以及次順位債券對於銀行資本管理的影響。 研究顯示，銀行的財務結構、信用評等、及資本適足率與發行次順位債券的風險溢酬，呈現顯著的反向關係；逾期放款比率及信用價差與發行次順位債券的風險溢酬，呈現顯著的正向關係。銀行風險承擔能力的良窳決定次順位債券的發行成本，次順位債券風險溢酬的高低，也成為投資人判斷投資標的資訊來源之一。銀行可藉由發行次順位債券提高資本適足率，作為吸引損失準備；銀行信用評等越高、財務結構越健全，發行次順位債券的機率也越高。投資人可藉由銀行信用價差及次順位債券發行利率做為投資判斷的資訊，進而發揮間接的市場制約功能，輔助主管機關的金融監理。 / Several recent studies have recommended greater reliance on subordinated debt (SND) as a tool to discipline bank risk taking. Some of these proposals recommend using sub-debt yield spreads as triggers for supervisory discipline under prompt corrective action (PCA).This yield spread is considered to be a good measure of bank risk, as the holders of SND absorb the first loss in the case of a bank failure. Currently such action is prompted by capital adequacy ratio measures. Evidence from previous research suggests that yield information may be a better predictor of bank problems. This paper empirically analyzes potential costs and benefits of using SND signals to effect bank capital management and consideration should be given to using spreads to complement supervisory discipline. The goal of this study is to provide a comprehensive review and evaluation of purpose and potential of SND proposals and to present a regulatory reform proposal that incorporates what we believe are the most desirable characteristics of SND.

本研究探討歐洲已開發市場之主權信用違約交換與主權債券和無風險利率之債券信用價差之間的動態關係以及價格發現現象。此外亦分析可能影響歐洲已開發市場主權信用違約交換與債券信用價差變動之因子。 實證結果發現信用違約交換有較明顯之價格發現功能，且信用違約交換與債券信用價差間之基準差與信用風險呈現正向關係。而歐洲主權債券因其性質特殊，其使用德國政府公債作無風險利率反而較歐元交換利率為佳。此外我們發現利率變化與股市皆為影響歐洲主權信用價差之因子，而波動率之影響不明顯，原因也可能是歐洲主權債券過去低風險而成為資金避險標的之特殊性質。 / The thesis examines the dynamic relation between CDS and bond spread on developed European sovereign bonds. We also investigate which variables will affect the changes of CDS and bond spreads. We found that price discovery occurs on CDS more often, and the basis between CDS and bond spread has a positive relationship with credit risk. Due to the special characteristic of developed European sovereign bonds, the German sovereign bond yield is a better benchmark for risk-free rate than the Euro swap rate. Also we found that the change of rates and the return on stock market affect the European sovereign credit spread, but the effect of volatility on credit spread is limited. The reason should be the low-risk nature of these bonds in the past, which made them “safe” products for capitals to park.

本論文透過實證分析，公司可以透過向銀行借款建立商譽，降低首次在公開市場發行債券之成本，此結果與Diamond (1991)所提出的商譽理論一致。但是，如果貸款給公司的銀行亦是替公司發行債券的承銷商，即公司與該銀行有進一步的往來關係，發行債券的成本會相對提高。合理的解釋是銀行握有資訊優勢，會以此優勢套牢公司並且圖利自己，與資訊獨占理論及套牢問題理論一致。換句話說，本研究證實公司選擇與之前貸款融資的銀行作為債券發行的承銷商，並不能降低債券融資的發行成本。在本論文後續的研究，指出會選擇與之前貸款融資的銀行作為承銷商之公司，在股票市場的表現都相對較差，銀行會提高替該公司承銷債券的管理費用與發行債券的成本。

近年來由於金融自由化的發展，台灣已陸續開放新金融商品，除了股權相關的新金融商品之外，也陸續開放利率相關的新金融商品，如新台幣利率交換、新台幣利率選擇權、債券遠期交易、債券選擇權等。在信用衍生性商品市場方面，我國銀行從2002年底開放承做信用衍生性商品，目前正準備開放證券商承做。隨著金融國際化及自由化，未來將會從國外引進更新穎的金融商品，使金融市場更為完備。 本文以Hull – White利率模型及LIBOR市場模型為架構，藉由數值方法評價分析兩個衍生性商品──信用連結票券及利率交換。首先在信用連結票券方面，運用Li（1998）建立信用價差曲線（Credit Curve），將之應用至Hull – White三元樹，評價信用連結票券之價值，並作敏感度分析與避險參數分析。其次在利率交換方面，由於投資人端連結「雪球型」的支付型態，為路徑相依商品，故使用LIBOR市場模型以蒙地卡羅模擬法（Monte Carlo）進行評價與分析，再進行發行者損益兩平分析及情境分析。最後針對兩個商品的評價結果作結論，分析發行者及投資人的利潤及避險，並給予後續研究者模型改進之建議與方向。

本研究以Amraoui & Hitier (2008)隨機回復率模型(BNP model)以及Andersen and Sidenius(2004)隨機風險因子承載係數模型(RFL model)為基礎，進行對分劵信用價差、債劵群組累積損失機率分配，以及對基準違約相關係數的影響等分析。我們發現當回復率改成動態後可以反映更多系統風險，權益分劵信用價差絕大多數都會下降。在累積損失機率分配方面加入BNP後變為較平滑；改用RFL則會使機率分配在小額損失處又產生一次起伏；同時考量BNP與RFL會使小額損失發生機率減少、極端損失機率增加。實作三組市場資料時，發現不管市場違約機率高或低，共同考慮BNP與RFL的模型在四個模型中是最適合擬和市價的，顯示在市價的校準上有更多彈性，特別是在承擔名目本金60~100%先償分劵的校準上只有共同考慮BNP與RFL的模型能發揮功效。

本研究目的在於探討投資等級債券信用價差是否存在外溢效果。信用價差是建構各種信用衍生性金融商品的基礎，惟目前學術界及業界都著眼在信用價差的拆解。信用價差可拆解成預期違約損失、稅的溢酬及信用風險溢酬。投資等級債券的信用價差來自於預期違約損失、稅的溢酬的部分較少，絕大多數來自於信用風險溢酬。信用風險溢酬係系統性影響信用價差的因素，此因素造成不同投資等級債券的信用價差間具有共整合的現象，進而引發外溢效果。然而並無人對於信用價差外溢效果作一深入探討。本研究利用目前學術界盛行的Panel模型的研究方法，對各種投資等級的債券的信用價差進行Panel Unit Root Tests、Panel Cointegration Tests及Panel Spillover Effect Tests，以求發現債券信用價差外溢效果存在與否的證據。 本文以iBoxx Index成份債券作為研究標的，利用Panel研究方法得到以下結論: 1.根據研究結果顯示，各種信評等級的債券的信用價差存在單根問題。 2.不同投資等級信評債券的信用價差擁有共整合關係。 3.不同投資等級信用評等的債券間信用價差外溢效果存在。且愈是相 鄰信評等級債券的外溢效果愈為顯著，例如BBB等級信用價差發生變動引發信評AAA等級信用價差變動的幅度便沒有AA等級信用價差變動引發AAA等級信用價差變動來得強烈。外溢效果係不對稱，當最高投資等級信評發生變動時，最低投資等級債券變動最為激烈;而最低投資等級信評發生波動時，最高投資等級債券發生變動的幅度就較小。 4.本研究支持不同債信評等的債券存在同向的外溢效果。 / This paper investigates the spillover effect in the investment grade bonds using the recently developed Panel Unit Root Tests, Panel Cointegrations Tests, Panel FMOLS and Panel DOLS techniques. Investment grade bonds’ credit spreads are found to be nonstationary and to be cointegrated in panels. This paper finds evidence of spillover effects.