本研究針對個案公司之儲存系統進行產業分析、個案公司歷史財務數據分析及加入相關預測數據評價出個案公司企業價值後，有以下結論。 一、個案公司利用關鍵價值因子改造後之企業價值大於原有營運架構之企業價值。 二、外部成長適合儲存產業之往下垂直整合。 三、個案公司透過併購之外部成長績效大於內部成長績效。 四、外部成長所支付價金小於實際的獲利。

由於國際間在近年來，不斷地發生金融危機及商業銀行倒閉的事件，促使金融監理單位、銀行業者與學者不得不對現行的會計制度，進行通盤的檢討。因此，本文的前半部份即詳細說明如何採行新的會計制度－「市價重估法」，來修正現行「歷史成本法」的缺失，並也針對如何應用「市價重估法」來評價資產負債表上的各個項目，做一詳細的說明。 金融機構是一種資金借貸的中介機構，銀行獲利的主要來源是從中賺取利息的差價，由此可知，銀行利潤的高低則主要取決於利率的變動。因此，在本文的後半階段，乃針對「非預期利率變動」與「利率變異程度」對於股價報酬所產生的影響，進行理論及實證上的研究，茲將本文實證研究結果，整理歸納成以下幾點： 1.就全體金融機構而言，發現非預期利率變動的敏感性係數，除第二段期間國內股市崩盤時期，係數為正值外，普遍呈現顯著的負值。此外，就「利率變異程度」與股價報酬的關係而言，利率變異程度敏感性係數呈現顯著的負值。 2.就分組金融機構而言，非預期利率變動的敏感性係數，除票券公司外，結論與全體金融機構實證結果一致；就「利率變異程度」分析來說，係數有正亦有負，且正負值個數相近。因此，就分組金融機構而言，「利率變異程度」與股價報酬間並無一明顯的關係。 3.就個別金融機構而言，除了少數機構出現不顯著的正值外，利率非預期的變動與股價報酬間，大都呈現顯著的負向關係，研究結果與全體及分組機構一致。但就「利率變異程度」分析來說，實證結果與分組機構研究一致，利率變異程度敏感性係數出現正負值個數相近的現象，顯示「利率變異程度」與股價報酬間看不出有明顯的關係。 4.統計市場價值會計模型(SMVAM)實證結果顯示，未記載權益及市場調整因子的利率敏感性係數，均呈現不顯著的負值；因此，兩者之淨效果導致利率風險係數亦不具顯著性。可知以實際利率值充當利率因子，將造成利率風險出現不顯著的現象，與前述之實證結果不一致。

abstract: 近年来，中国内地FOF业务发展迅速，但在业务发展初期的实践中，FOF管理人在遴选基金资产和预测其未来收益等方面遇到诸多困难，传统的FOF组合构建技术往往不理想。本文借鉴海外因子配置相关理论，尝试通过归因分析基金的收益来源，寻找能深度刻画基金经理管理能力的特质因子，创新性地提出了基于权益类基金的特质因子构建FOF组合的新方法。本文选择100家权益类私募基金，通过因子拆解剥离了市场、行业、风格等共同影响因素，遴选出特质因子表现更优的基金经理，而不是仅仅选择过往业绩好的基金经理，并基于特质因子构建一组FOF组合，与此同时，运用传统方法构建基于基金资产的另一组FOF组合，对比两种组合方法的组合绩效，实证结果显示基于特质因子的FOF组合绩效更优。本文进一步运用转移概率矩阵和相关性分析，找到了基于特质因子的FOF组合绩效更优的证据，即特质因子延续性更好和相关性更低。与基于基金资产的FOF组合配置传统方法相比，由于基金的特质因子延续性更好，运用历史数据预测未来收益的确定性相对更好；基金的特质因子之间的相关性低，大幅增强了FOF组合配置的稳定性和分散性。总体来讲，基于特质因子的FOF组合配置方法为FOF管理人提供了一个更量化、更有效、更稳健的组合配置新路径，能有效提升FOF组合配置的绩效。 关键词: FOF、因子投资、组合配置、特质因子 / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Business Administration 2020

台灣LED業自從1972年德儀(TI)在台灣設立第一條 LED封裝線，將 LED 產業帶進台灣，至今超過三十年我國LED上中下游產業已建構出相當完整的價值鏈。過去學者研究多利用主要之財務數據，如營收規模、營收成長率、銷貨毛利率等，配合企業經營能力指標，如資產週轉率，加上代表未來企業成長動能之再投資率等，作為綜合評價之依據，故本研究亦以上述各項重要企業財務與營運之指標作為應變數，探究何者為對企業市值表現具較大影響力之關鍵因子。 本研究選取的樣本公司，為台灣經證期會核准的LED業上市上櫃公司，選取標準必須有完整所需的財務資料，其實證結果彙總如下： (一) 營收成長對於LED業的市值有顯著提升。 (二) 企業的營收成長率對整體LED業的市值有顯著提升。 (三) 資產週轉率的高低對LED業市值呈現顯著負關係。 (四) 企業的本業再投資率與LED業的市值並沒有顯著關係。 (五) 企業的銷貨毛利率與LED業的企業市值並沒有顯著關係。 本研究採用迴歸分析的實證研究方式，對台灣LED產業中的公司進行價值上的因子分析，希望藉由拆解各個財務性因子來瞭解影響其產業公司價值的主要因素，以期能對管理階層提出有助於提升經營效率之建議。並將企業價值的創造納入企業策略規劃與執行中，並發展以價值導向的績效目標與考核制度；建立一套與企業價值鏈相結合的員工激勵制度。最後，透過財務結構的調整策略，選擇正確的財務決策，以降低企業營運的資金成本、增加企業稅後淨利，增進企業競爭優勢並免於被惡意併購的風險。

自1960 年代，北美及歐洲地區一些原本運送銀行貴重物品的民營運輸公司，為滿足國際間商業文件、包裹緊急遞送的需求而發展一種專業的快遞服務，以避免文件、包裹因郵局作業的緩慢而造成時間上的延誤與商業損失，而在現代快速變動的時代，商業環境高度競爭，企業間愈來愈講求高效率的運作，而國際快遞完全符合這些要求，因而在現今的地位日趨重要，目前國際快遞業亦同樣地進入台灣市場，帶動台灣的國際快遞市場迅速發展。 隨著知識經濟、網路高科技的時代來臨，企業的價值不像過去只反應有形資產帶來的利潤與附加價值，更著重於知識技術、管理人才、品牌商譽等無形資產所創造的附加價值。學者S. David Young and Stephen F. O'Byrne (2000) 在其書 ”EVA® and Value-Based Management” 中，將經濟附加價值進一步延伸為現在營運價值 (COV) 與未來成長價值 (FGV) ，不論是企業的未來成長價值或是成長機會，都是企業價值裡複雜且難以捉摸的一部份。 本研究探討影響國際快遞業關鍵價值因子及其未來成長性的價值因子之關聯性，結果彙總如下： 1. 資本週轉率的高低決定國際快遞業的未來發展價值。 2. 國際快遞業的獲利能力影響其企業未來成長機會。 3. 國際快遞業的銷售成長影響其企業未來成長價值。 4. 加權平均資金成本與國際快遞業的成長價值呈反向關係。 本研究試圖找出創造國際快遞業未來價值的關鍵因子，而價值驅動因子是一種績效評估指標，該指標對於事業經營的績效有直接影響。並進而建議國際快遞業者藉由瞭解其產業的特性，依據企業所處的生命週期及競爭環境，透過內部改善或外部創新等方式，以創造企業潛在的價值。將企業價值的創造納入企業策略規劃與執行中，並發展以價值導向的績效目標與考核制度；建立一套與企業價值鏈相結合的員工激勵制度。將企業的資源隨著環境的改變予以適當地配置，實行以價值為導向的管理系統。最後，透過財務結構的調整策略，選擇正確的財務決策，以降低企業營運的資金成本、增加企業稅後淨利，增進企業競爭優勢並免於被惡意併購的風險。

近幾年來，我國社會隨著經濟繁榮、都市化高度發展、人口及社會結構改變，西方個人主義與功利主義思想影響，造成社會文化的衝突與價值混淆，少年犯罪問題日益嚴重，且近年來少年參與犯罪年齡有下降趨勢，呈現暴力化、多元化現象，儘管投注大量警力，力求遏止幫派滲入校園及吸收少年，少年參與幫派情形仍不減反增，少年血氣方剛，經過幫派的洗體、加持後，更是有恃無恐，聚眾鬥毆、霸凌事件層出不窮。 本研究係以「少年參與幫派之因素」為主軸，對參與幫派少年之基本資料與家庭背景、居住環境、學校狀況與同儕關係、入接觸幫派的管道與入幫過程、入幫後的改變、價值認知、參與幫派後的反思等主題進行深入訪談，依所得資料，分析參與幫派少年家庭狀況、親子關係、居住環境、就學情形、同儕關係、參與幫派的動機及途徑、當前幫派現況、少年在幫派內從事之違法活動、幫派少年的價值認知、參與後行為、個性的改變與反思，藉以從家庭、學校、警政、社區等各層面提出防制少年參與幫派之策略與作法。

京都大学 / 0048 / 新制・論文博士 / 博士(医学) / 乙第13288号 / 論医博第2186号 / 新制||医||1039(附属図書館) / (主査)教授 中山 健夫, 教授 湊谷 謙司, 教授 川上 浩司 / 学位規則第4条第2項該当 / Doctor of Medical Science / Kyoto University / DFAM

企業購併活動盛行在跨國際企業，但是成功之多少。在跨國化學公司界更是平常的事，特別是基本原料的石化業與煉油業。由於這個產業投入的原料價格深受原油、天然氣價格影響，容易造成生產成本波動。礙於與客戶簽訂的銷售合約限制，通常無法將上漲成本立即轉嫁能給下游客戶，而有時間差異。當下游產業需求減緩時，產業必須降低開工率，因屬資本密集產業，不利固定成本回收，造成影響獲利。當產業過度擴充產能時，又造成供給過剩，打亂市場價格。石油化學產業是基礎工業，在歐美市場已屬成熟產業，成長性低，石化能源成本節節上漲，又面臨地球暖化的環保議題，壓縮獲利空間，是西方石化產業面臨的經營環境變化。面對前述的變化西方石化產業以多角化為公司找尋出路呢。 多角化替企業創造價值得方法要靠目標企業的選擇、進入市場成本大小、企業與現有事業部是否相互拉抬的評估及資產組合管理、企業重整、技術移轉、彼此共用活動的實踐。本研究以石化業者個案L公司，22年來因應經營環境變化所採行的併購成長策略。業資本密集產業追求規模經濟，重視資產使用效率，併購在石化產業可調整產業結構，將供給面整合，達到規模經濟以提升效率。正確的業產業組合可運用價值鏈增進企業整體的價值。探討其購併對象的選擇對公司現有的經營單位間是否產生資源共享的價值鏈？這樣的事業組合對企業價值的是增加還是破壞。以個案公司1997-2006年的財務報表為基礎，分析個案L公司垂直整合(integration)、橫向擴張(consolidation)、聚焦成長(focus and growth)階段價值因子變化，以評論對企業價值的影響。並對個案公司做DCF評價分析以探討B公司對個案L公司合併案的出價是否適當。 本個案研究達成下列目的：  面對經營環境變化，以五力分析及價值鏈分析，了解外在情勢對個案的影響及內部優勢後，再據以準備SWOT分析，以判斷個案公司的策略選擇。  個案L公司成長三階段透過購併與資產處分的投資決策，帶動企業價值因子及成長因子走高，讓個案公司股價隨著成長階段而逐漸走高。 關鍵字:價值創造、購併、價值因子 、成長因子、企業價值、股東價值

未拋補利率平價說的不成立，衍伸出平均報酬大於零的利差交易(carry trades)。 過去基於風險解釋的文獻，提出各種風險因子欲歸因此套利策略的不尋常超額報酬，實為承擔不同風險的額外補償，亦即風險溢酬(risk premium)。 不同的風險因子可略分為兩派：一為有經濟理論根據，卻在實證上未獲支持的「消費成長因子」；二為在實證上具顯著解釋力的「外匯相關因子」， 卻無理論依據而難以賦予利差交易報酬經濟意義。 本文主張以無風險實質利率作為風險因子。此想法源於隨機貼現因子(stochastic discount factor)之定義式以及現實環境中的觀察。 我們的實證發現，實質化的美國公債利率對於利差交易的報酬有顯著的定價能力。 本文更進一步驗證，本因子甚至比起文獻上的外匯波動度因子，更具顯著的定價能力。另外，本因子亦能解釋動能利差交易之報酬，此為高減低因子所不能定價的報酬。

本文引用Petkova(2006)所制定出來的模型及概念，探討Fama-French因子是否能作為投資機會的預測變數，並分析台灣股票市場風險溢酬(risk premium)與總體經濟變數間的關係。本文使用的總體經濟變數包括：規模效果因子(SMB)、淨值市價比效果因子(HML)、市場因子(market factor)、違約利差(default spread)、期限利差(term spread)、一個月期定存利率(RF)及股利收益率(dividend yield)。除此之外，本文亦以VAR系統表達每個狀態變數的動態特徵，討論公司治理因子與總體經濟變數(macroeconomic variables)間的關聯，並比較總體經濟變數與公司治理因子分別對股票超額報酬的解釋能力。 本研究以台灣股票市場為研究樣本，資料期間為2005年11月至2014年4月，共102個月的月報酬為研究主體。實證結果可發現：（1)本研究的價值型的股票(value stock)具有較高的風險溢酬，成長型股票(Growth stock)擁有較低的風險溢酬；而台灣上市公司也存在顯著規模效果，小市值公司具有較高的風險溢酬，大市值公司擁有較低的風險溢酬。（2)在大市值的分類下，期限利差(term spread)與淨值市價比因子(HML)呈現正向變動。在小市值的分類下，期限利差(term spread)與淨值市價比因子(HML)呈現反向變動；違約利差(default spread)則與規模效果因子(SMB)呈現正向變動。 / We use the model and concept that Petkova(2006) formulated to discuss if Fama-French factors can be the predictable variables of investment opportunity and analysis the relationship between risk premium and macroeconomic variables on Taiwan stock market. There are many macroeconomic variables in the article：Size factor(SMB)、book-to-market factor(HML)、market factor、default spread、term spread、one-month deposit interest rate and dividend yield. We capture the dynamic characters of every variables through VAR system to analyze the relationship French-French factors and macroeconomic variables. Furthermore, we compare the relationship between SMB and default spread, HML and term spread through the first step of Fama-MacBeth way. We can make two important conclusions through empirical evidence：(1) The risk premium is higher in value stocks than in growth stock, which means there is prominent book-to-market effect on Taiwan stock market. Moreover, the risk premium is higher in small firms than in large firms, which means there is magnificent size effect on Taiwan stock market.（2) The behavior that default spread has is the same as SMB factor in any book-to-market ratio criteria. However, the behavior that term spread has is the same as HML factor only in big capitalization criteria.