本研究之目的在嘗試將神經網路模型應用於會計盈餘預測。盈餘預測資訊可用來評估公司之獲利能力及真正價值，若能找出相當準確的盈餘預測模型，將有助於管理當局及投資大眾從事各種投資及理財決策。過去許多研究試圖以各種計量方法來找出較準確的盈餘預測模型，然因種種模型及統計上之限制，都未能獲致良好的結果。 神輕網路(Neural Networks) 在人工智慧領域中相當熱門，一般認為最適合用來從事預測及分類的工作。自1982年以來，國外有關神經網路的研究相當多，也已成功地將神經網路應用於許多不同的領域，但在財務上應用的研究則不多。既然大多數的研究均認為神經網路模式優於傳統方法，而且會計上傳統以統計模式進行盈餘預測的研究都未能獲致良好的結果，為什麼不試著將神經網路應用於盈餘預測的研究上呢？因此，本論文以國內上市公司中水泥業的臺灣水泥股份有限公司，自民國六十五年第三季至民國八十一年第四季的季盈餘及年盈餘為資料，嘗試用神經網路來進行盈餘預測之研究。 首先以預測民國七十九年度四季的季盈餘，及民國八十年度的年盈餘為對象，對神經網路的各項參數及架構加以操弄，探討不同的網路參數及架構對盈餘預測準確性的影響，並找出神經網路在盈餘預測上的最佳參數及架構之設定。 其次將最佳神經網路模式的預測結果，與國內外經實證支持的年盈餘及季盈餘預測模式的預測結果相比較，探討神經網路在盈餘預測上的準確性是否優於傳統模式。最後，以預測民國八十年第一季至八十一年第四季的季盈餘，及民國八十一年度的年盈餘為對象，將神經網路的預測結果，與國內外經實證支持的年盈餘及季盈餘預測模式的預測結果相比較，探討所找出的最佳參數及架構是否仍優於傳統模式，以判斷所找出的最佳設定是否為通解。 經實證後可得出下列的暫時性結論： 一、影響盈餘預測準確性的神經網路參數與架構 1 就臺灣水泥股份有限公司的盈餘預測而言，學習率的大小對準確性的影響並不明顯。 2 就臺灣水泥股份有限公司的盈餘預測而言，收斂條件的大小對準確性有影響，較大的收斂條件可能會產生較佳的預測值。 3.就臺灣水泥股份有限公司的盈餘預測而言，三層架構的網路較二層架構的網路可產生較佳的預測值。 4.隱藏層內處理單元的數目，只要有輸入及輸出層處理單元數二者之和的一半，就可產生不錯的預測值。 二、神經網路模式的盈餘預測準確性優於傳統模式 就臺灣水泥股份有限公司的盈餘預測而言，神經網路模式的盈餘預測準確性優於傳統的年及季盈餘預測方法。 三、最佳模式的設計並不是通解值 就臺灣水泥股份有限公司的盈餘預測而言，所找出的最佳神經網路參數及架構設定並非通解值，而是特定解。

盈餘預測不僅是公司本身管理決策的重要依據，更是廣大投資人做投資決策時仰賴甚深之基本面分析工具。過去的研究試圖以各種時間序列之計量方法找出較準確的盈餘預測，而本研究引進一個新的預測工具--類神經網路系統，希望比較傳統的預測盈餘計量模式--帶趨勢隨機漫步，以及類神經網路系統--BP、RNBP 對盈餘預測之能力何者較優。 本研究希望探討下列幾個問題： 一、類神經網路系統與計量模型對盈餘的預測準確度何者較高？ 二、就類神經網路系統而言： (一)不同的類神經網路系統：BP、RNBP 對盈餘預測的能力是否有所差異？ (二)不同之輸入變數個數是否對類神經網路系統的預測能力有所影響？ (三)用單一公司做訓練範例與用類似之公司做訓練範例何者類神經網路可以學得較好？ 三、就產業之控制而言：對不同的產業做預測，其準確度是否不同？ 四、就橫斷面影響因素而言：增加了前一期之橫斷面資料--財務比率做類神經網路之輸入變數，預測之準確度是否會較原有的類神經網路、隨機漫步模式預測結果有顯著的提昇？ 本研究以國內上市公司中的年度盈餘為研究對象，將過去的資料給定類神經網路分析學習後預測盈餘，並與時間序列模式--帶趨勢隨機漫步之預測結果相比較。本研究選取水泥、電子二個產業作研究，年盈餘則採用每股盈餘與稅前盈餘兩種定義。類神經網路學習之資料包括前數期之盈餘以及前一期財務比率資料。研究期間自民國七十年至民國八十五年。 經由實證結果，本研究獲致如下之結論： 一、在類神經網路與時間序列計量模式之預測準確度比較方面，帶趨勢隨機漫步模式在預測水泥業的每股盈餘、稅前盈餘，以及電子業的每股盈餘時，預測均相當準確，類神經網路最多與之預測能力相當。但是預測電子業的稅前盈餘時，預測能力最佳之類神經網路會顯著優於帶趨勢隨機漫步，而預測能力最差之類神經網路則與帶趨勢隨機漫步無顯著差異。 二、在 BP 與 RNBP 類神經網路系統預測準確度比較方面，預測水泥業時，RNBP 之預測能力較佳，但預測電子業時，BP 之預測能力較佳。 三、預測電子業時，用前三年之盈餘作為輸入變數，可以得出較準確之預測值。預測水泥業時，則視採用之類神經網路系統決定應輸入之個數；如果採用 BP，則用前五年之盈餘作為輸入變數，可以得出較準確之預測值，如果採用 RNBP，則用前三年之盈餘作為輸入變數，可以得出較準確之預測值。 四、在訓練樣本是否應該用分類混合公司的探討方面，預測水泥業時，訓練樣本是否分類無顯著差異。預測電子業時，如果使用 BP，用分類混合樣本作訓練範例的預測效果顯著較好；如果使用 RNBP，使用單一公司作訓練範例時準確度較高。 五、在探討輸入變數增加橫斷面之影響方面，當類神經網路的輸入變數除了前三期盈餘，還增加了 12 項財務比率時，預測準確度並未增加，甚至有一組預測反而顯著較差。因此，預測盈餘時，只用前期盈餘作輸入變數即能得到良好之預測值，不必增加財務比率作為輸入變數。 / Earning forecasting is an important information used by corporation management and investors. Researches in the past tempt to forecast earnings more accurately with time series models. My research introduces a new tool--Artificial Neural Networks--to predict earnings, and will be compared with the traditional time series model--random walk. Through the empirical results, my research conclude that: ◆In forecasting the EPS and earnings before taxes of concrete industry and EPS of electric industry, random walk is better than artificial neural network. But in forecasting the earnings before taxes of electric industry, artificial neural network is better than random walk. ◆When forecasting earnings of concrete industry, RNBP is better than BP; while forecasting earnings of electric industry, BP is better than RNBP. ◆Using 3 inputs to forecast earnings of electric industry can have accurate result. When forecasting earnings of concrete industry, BP will perform better with 5 inputs and RNBP will perform better with 3 inputs. ◆When forecasting earnings of concrete industry, it makes no difference use pooling samples or not. When forecasting earnings of electric industry, BP will perform better with pooling samples and RNBP will perform better with single company sample. ◆It seems that using financial ratios as input will not contribute to earning forecasting.

本論文旨在探討管理當局之自願性盈餘預測事件對股價及交易量反應之影響，以瞭解預測資訊之品質與其資訊內涵間之關聯性。本研究選取國內之150家上市公司在民國75年至85年間的1035個首次自願性盈餘預測資料為樣本，根據相關之理論及實證文獻建立五項可能影響資訊內涵的因素－公司規模、盈餘預測精確度、盈餘變異性、預測揭露時點與未預期盈餘，以t檢定及多元迴歸分析方式檢視預測發布期間之資訊內涵假說。實證結果顯示： 一、公司規模與預測發布期間之異常價量反應成反比。 二、盈餘預測準確度與預測發布期間之異常價量反應成正比，與Kim及Verrecchia(1991)之理論分析結果相符。 三、盈餘變異性於國內並非預測發布期間之異常價量反應的良好解釋因素，研究假說未獲支持。此一現象可能係困盈餘變異性對市場反應之影響並非透過盈餘預測之精確度而是另有其他原因所致。 四、預測揭露時點之早晚與預測發布期間之異常價量反應成正比，顯示自願性盈餘預測之資訊內涵會受到該訊息之能否及時提供而影響，證明『時效性』為會計資訊之攸關品質特性。 五、未預期盈餘之絕對值與預測發布期間之異常價量反應成正比。 / This study investgates the effects of managers' voluntary earnings forecast quality on investors' trading behavior. The relationships between firm size, precision of forecast, stability of earnings, timing of disclosures, unexpected earnings and price and volume reactions are examined. Kim and Verrecchia(1991) modeled the price and volume reactions to the public announcement as a positive function of the information's precision. We test these predictions with a sample of 1035 managers' voluntary earnings forecasts for 1986-1996 annual earnings. T statistical test and regression analysis are applied to test the information content hypothesis. We obtain the following results: 1. Price and volume reactions are inversely related to firm size. 2. Price and volume reactions are increasing functions of the precision of management forecasts. These results are consistent with Kirn and Verrecchia's(1991) theoretical proposition. 3.The relationship between stability of earnings and price and volume reactions are not significant around the period of managers' voluntary earnings forecasts issued. 4.The eariler the timing of disclosures, the higher the price and volume reactions. Thus for information to be relevant, it must be presented on a timely basis. 5.Price and volume reactions are positively correlated with the absolute value of the unexpected earnings.

為使研究更加實務化、本土化，本論文結合專家訪談、個案分析與實證研究三種方式，探討經理人員盈餘預測揭露前，內部關係人股權異動之現象。 一、專家訪談 訪問與本研究主題相關的專家，包括主管機關、財務分析師與證券業者等各數人的意見，以瞭解實務界中，各方人士對國內「經理人員盈餘預測揭露前，門部關係人股權異動」實際情況的看法，以使實證研究所探討的問題、假說，更能與實務相結合。 二、內線交易個案分析 整理、分析國內所發生確定或疑似內線交易的十七個案例，藉由內線交易個案分析，對內部關係人利用私有資訊，進行股權異動之實際行徑有更深入的瞭解。在個案分析中所觀察到利用人頭戶買賣、未經申報即行轉讓、盈餘預測未即時更正等現象，更為實證研究的結果，提供合理的解釋基礎。 三、實證研究結果 實證研究乃以國內上市公司為研究對象，蒐集民國七十五年十一月至民國八十五年十二月的資料，測試結果發現： 1、公司內部關係人在經理人員盈餘預測消息揭露為好消息前，會有顯著異常增加持股之現象。 2、公司內部關係人在經理人員盈餘預測消息揭露為壞消息前，並沒有顯著異常轉讓持股之現象。 3、禁止內線交易法條實施後，盈餘預測揭露前公司內部關係人之股權異動程度有所減少。 4、公司內部關係人在經理人員盈餘預測揭露前的股權異動程度，與財務分析師的預測誤差值（經理人員預測值與財務分析師預測值之差）呈正相關。 5、經理人員盈餘預測揭露前，大公司的內部關係人比不公司的內部關係人有較高的股權異動程度。 6、經理人員盈餘預測揭露前，公司內部關係人股權異動申報股數，對財務分析師的預測修正值，並沒有顯著的影響。

本研究以日本東京證券交易所上市公司為研究對象，探討董事會成員年齡與強制性盈餘預測之關聯性。本研究將董事會成員年齡區分為五種：董事長的年齡、董事會成員的平均年齡、董事會成員年齡的標準差、董事會成員最高年齡跟最低年齡的差距及董事長年齡是否高於董事會成員平均年齡，以測試其所發布盈餘預測準確度與盈餘預測偏差之關聯性。而實證結果發現董事長的年齡越大、董事會成員的平均年齡越大、董事長年齡高於董事會成員平均年齡時，所發布的盈餘預測準確度也就越高，且傾向較為保守的盈餘預測。而董事會成員年齡的標準差越大、董事會成員最高年齡與最低年齡差距越大時，所發布的盈餘預測準確度較低，且傾向較為樂觀的盈餘預測。

本研究探討Banker and Chen (2006)建構之CVCS模型與本研究建構之CVCS’模型之盈餘預測準確度與資訊內涵，並以ROE模型、OPINC模型、CASHFLOW模型與分析師盈餘預測作為判斷CVCS模型與CVCS’模型是否具有盈餘預測準確度與資訊內涵之比較基準模型。盈餘預測準確度之實證結果顯示：(1)CVCS模型之盈餘預測準確度低於ROE模型、OPINC模型與CASHFLOW模型之盈餘預測準確度；(2)CVCS’模型與ROE模型、OPINC模型、CASHFLOW模型之盈餘預測準確度並無差異；(3)CVCS模型之盈餘預測準確度低於分析師盈餘預測之盈餘預測準確度；(4)CVCS’模型之盈餘預測準確度低於分析師盈餘預測之盈餘預測準確度。資訊內涵之實證結果顯示：(1)CVCS模型之資訊內涵高於ROE模型、OPINC模型與CASHFLOW模型之資訊內涵；(2)CVCS’模型之資訊內涵低於ROE模型、OPINC模型與CASHFLOW模型之資訊內涵；(3)CVCS模型之資訊內涵低於分析師盈餘預測之資訊內涵；(4)CVCS’模型之資訊內涵低於分析師盈餘預測之資訊內涵。 / This study examines the forecast accuracy and the information content of CVCS model, proposed by Banker and Chen (2006), and CVCS’ model, constructed by this study. To evaluate the performances of these two models, this study uses ROE model, OPINC model, CASHFLOW model and analysts’ consensus forecasts as the benchmarks. The results of forecast accuracy show (1) the forecast accuracy of CVCS model is less than that of ROE model, OPINC model, and CASHFLOW model, (2) the forecast accuracy of CVCS’ model is not different from that of ROE model, OPINC model, and CASHFLOW model, (3) the forecast accuracy of CVCS model is less than that of analysts’ consensus forecasts and (4) the forecast accuracy of CVCS’ model is less than that of analysts’ consensus forecasts. The results of information content show (1) the information content of CVCS model is greater than that of ROE model, OPINC model, and CASHFLOW model, (2) the information content of CVCS’ model is less than that of ROE model, OPINC model, and CASHFLOW model, (3) the information content of CVCS model is less than that of analysts consensus forecasts, (4) the information content of CVCS’ model is less than that of analysts consensus forecasts.

企業環境競爭之日趨白熱化及證券投資市場之蓬勃發展，使得「預測性資訊」於投資者之決策過程中，扮演著愈來愈顯重要的角色，尤其是兼具客觀性及正確性的分析師盈餘預測資訊更是如此。財務分析師成為證券市場之代言人，隱含著兩層意義：一為財務分析師將成為會計資訊的重要（直接）使用人；另一為投資人之投資績效將與財務分析師之預測績效息息相關，因而吾人有必要對財務分析師之決策過程及其產品（盈餘預測資訊）獲致更進一步的了解。 基於上述理由，故本研究擬站在會計資訊產出者和投資人的立，場就財務分析師對期中報告之應用情形及其盈餘預測之修正決策，予以探討。本研究之研究主題有二：(一)財務分析師盈餘預測修正之時間特性為何？主要係在調查財務分析師是否傾向於期中報告發佈後修正盈餘預測，又財務分析師於各季財務報告發佈後之修正頻率是否相當；(二)財務分析師於期中報告發佈後修正盈餘預測之決定因素為何？主要在探討影響分析師對期中報告之相對依賴程度的因素究竟為何，及財務分析師於評估已發佈之盈餘預測時，所依據的指標為何，在此主題下，本研究提出之決定因素有四，分別為非預期盈餘之大小、非預期盈餘之符號、公司規模大小、及盈餘變異水準。 經由實證研究結果，本研究獲致如下的結論： (一)在時間特性方面，發現財務分析師於期中宣告後之盈餘預測修正頻率明顯地多於年度內其他時間；又財務分析師於第二季及第三季盈餘宣告後之修正頻率亦顯著地多於第一季，然第二季與第三季間卻無明顯差異。所以大致而言，分析師對於期中報告之依賴程度相當高，尤其是第二季及第三季。 (二)在決定因素方面，則發現財務分析師於期中報告發佈後修正盈餘預測之決定因素包括為非預期盈餘大小，該項因素和財務分析師於期中宣告後之盈餘預測修正行為係呈顯著正相關。

決策的本質在於未來情況的不確定性，而良好的經濟決策有賴於充分適切的資訊，隨著證券市場環境的不斷變化，投資者對於資訊品質的要求日益提高，尤其是有助於投資者減少風險及不確定性之盈餘預測資訊，何以故？因為盈餘預測資訊攸關投資決策之制定。 盈餘預測之準確性為預測資訊有用性的先決條件。本研究首先比較管理當局與財務分析師盈餘預測之相對準確性，其次，探討影響管理當局揭露盈餘預測資訊之因素是否存有有系統性差異，俾供投資者制定投資決策時之參考，並希望對有關機關制定盈餘預測政策有所幫助。 本研究採用在管理當局盈餘預測發佈前最後一個財務分析師盈餘預測（前財務分析師盈餘預測），以及管理當局盈餘預測發佈後第一個財務分析師盈餘預測（後財務分析師盈餘預測）為樣本，分別與管理當局盈餘預測比較預測準確性；此外，更進一步探討兩組配對樣本之管理當局與財務分析師盈餘預測之相對準確性關係，是否因為年度別、預測揭露時機、企業規模大小及企業盈餘變異性高低之不同而有所差異。其次，有關影響管理當局揭露盈餘預測資訊之因素方面，係由企業盈餘變異性高低、管理當局盈餘預測揭露時機與揭露型態之兩兩關係加以探討。由於本研究之樣本資料非呈常態分配，故以無母數統計檢定方法從事資料之分析。 根據實證結果顯示：一、管理當局盈餘預測之準確性優於前財務分析師盈餘預測，而後財務分析師盈餘預測之準確性優於管理當局盈餘預測，二、管理當局與前財務分析師盈餘預測之相對準確性關係，除企業規模大小外，將因為年度別、預測揭露時機及仩業盈餘變異性高低之不同而有所差異，但管理當局與後財務分析師盈餘預測之相對準確性關係，並不因為年度別、預測揭露時機、企業規模大小，及企業盈餘變異性高低之不同而有所差異，三、盈餘變異性愈高之企業管理當局傾向於愈晚發佈盈餘預測資訊，四、盈餘變異性愈高之企業管理當局傾向於發佈好消息之盈餘預測資訊，五、企業管理當局傾向於愈早發佈好消息之盈餘預測資訊，而儘量延遲發佈壞消息之盈餘預測資訊。

本研究主要探討台灣股市投資人對於券商盈餘預測資訊反應是否存在行為偏誤的情形，並且根據評價理論，探討以券商預測之EPS所求算之E/P ratio是否能作為股價偏誤程度的指標，以提供投資決策之資訊。根據本研究第三章的假設推論，E/P ratio僅能做為緩慢成長股(指成長率接近於0)股價偏誤的指標，因此也只有緩慢成長股的股價與E/P ratio具有相對關係。 本研究採用事件研究法，觀察券商盈餘修正資訊與下期股價累積平均異常報酬之關係，以驗證股價對資訊是否具有反應偏誤、偏誤的類型為何；此外，本研究也觀察樣本基準日之E/P ratio與下期累積平均異常報酬之關係，以驗證E/P ratio是否能做為股價偏誤程度的指標。 研究結果發現，台灣股市投資人對於券商盈餘預測資訊存在過度反應的情形，不論以整體樣本組或將樣本經過E/P ratio指標、公司成長性指標分類後，前期盈餘預測正向修正的樣本組，下期股價表現將反轉下跌；前期盈餘預測負向修正的樣本組，下期股價表現將反向上漲，顯示投資人在券商盈餘預測資訊揭露的當期，股價往往過度反應，產生超漲或超跌的現象，之後，在投資人逐漸恢復理性，股價會逐漸調整偏離的幅度，導致券商盈餘預測資訊揭露的下期股價產生超額報酬。 然而在國外的研究當中，大部分支持投資是對資訊具有反應不足的現象，導致股價對於資訊落後反應，這與本研究之研究結果相異，本研究認為，造成實證結果相異的主要原因，可能來自於投資人組成結構不同，台灣股票市場卻是以散戶為重，可能會造成雜訊交易者增加，由於雜訊交易者對於資訊應造成的影響程度掌握度不佳，將使股價波動變大，容易使股價產生過度反應。另一方面，也可能是國內市場存在內線交易程度較高，也就是說，在券商發佈盈餘欲測之前，內線交易者早已提前反應內部資訊，導致當券商發佈盈餘預測資訊的當期，雜訊交易者過度反應該資訊，導致股價超漲或超跌，造成股價在盈餘預測宣告的下期反向便動，如同實務上有所謂「利空出盡」或「利多出盡」的情況發生。 此外，在E/P ratio與股價關聯性的探討中，實證結果發現，整體樣本的E/P ratio 指標與股價間並不具關連性，而在加入公司成長類型因子將樣本分類後，快速成長股的E/P ratio 指標與股價間仍不具關連性，僅有緩慢成長股之樣本組，高E/P ratio的樣本組表現優於低E/P ratio的樣本組。符合本研究之假設推論。

本研究探討在美發行存託憑證之外國公司（ADR公司）採用不同會計準則編製財務報表，對於分析師盈餘預測之影響；以及美國證券交易委員會(SEC)於2007年11月15日免除採用國際會計準則之ADR公司編製Form 20-F調節表規定，對於分析師盈餘預測之影響。針對主題一實證結果顯示，相較於外國公司所屬國家之會計準則，國際會計準則(IFRS)與美國一般公認會計原則(US GAAP)在提供資訊能力上較佳，有助於分析師之盈餘預測；然而進一步的實證則顯示IFRS與US GAAP間在提供資訊能力上並無明顯差異。此外，研究發現當外國公司之所屬國家為法制力較高的國家時，較有助於分析師之盈餘預測。針對主題二實證結果，本研究實證結果支持SEC對於免除採IFRS公司編製Form 20-F調節表的預期，並未發現任何證據顯示SEC免除ADR公司編製Form 20-F調節表，對於分析師進行盈餘預測時會有資訊遺失(information loss)的現象，本文實證結果亦顯示對於分析師而言IFRS與US GAAP所編製的財務報表可以提供類似的資訊。