本研究主要探討台灣股市投資人對於券商盈餘預測資訊反應是否存在行為偏誤的情形，並且根據評價理論，探討以券商預測之EPS所求算之E/P ratio是否能作為股價偏誤程度的指標，以提供投資決策之資訊。根據本研究第三章的假設推論，E/P ratio僅能做為緩慢成長股(指成長率接近於0)股價偏誤的指標，因此也只有緩慢成長股的股價與E/P ratio具有相對關係。 本研究採用事件研究法，觀察券商盈餘修正資訊與下期股價累積平均異常報酬之關係，以驗證股價對資訊是否具有反應偏誤、偏誤的類型為何；此外，本研究也觀察樣本基準日之E/P ratio與下期累積平均異常報酬之關係，以驗證E/P ratio是否能做為股價偏誤程度的指標。 研究結果發現，台灣股市投資人對於券商盈餘預測資訊存在過度反應的情形，不論以整體樣本組或將樣本經過E/P ratio指標、公司成長性指標分類後，前期盈餘預測正向修正的樣本組，下期股價表現將反轉下跌；前期盈餘預測負向修正的樣本組，下期股價表現將反向上漲，顯示投資人在券商盈餘預測資訊揭露的當期，股價往往過度反應，產生超漲或超跌的現象，之後，在投資人逐漸恢復理性，股價會逐漸調整偏離的幅度，導致券商盈餘預測資訊揭露的下期股價產生超額報酬。 然而在國外的研究當中，大部分支持投資是對資訊具有反應不足的現象，導致股價對於資訊落後反應，這與本研究之研究結果相異，本研究認為，造成實證結果相異的主要原因，可能來自於投資人組成結構不同，台灣股票市場卻是以散戶為重，可能會造成雜訊交易者增加，由於雜訊交易者對於資訊應造成的影響程度掌握度不佳，將使股價波動變大，容易使股價產生過度反應。另一方面，也可能是國內市場存在內線交易程度較高，也就是說，在券商發佈盈餘欲測之前，內線交易者早已提前反應內部資訊，導致當券商發佈盈餘預測資訊的當期，雜訊交易者過度反應該資訊，導致股價超漲或超跌，造成股價在盈餘預測宣告的下期反向便動，如同實務上有所謂「利空出盡」或「利多出盡」的情況發生。 此外，在E/P ratio與股價關聯性的探討中，實證結果發現，整體樣本的E/P ratio 指標與股價間並不具關連性，而在加入公司成長類型因子將樣本分類後，快速成長股的E/P ratio 指標與股價間仍不具關連性，僅有緩慢成長股之樣本組，高E/P ratio的樣本組表現優於低E/P ratio的樣本組。符合本研究之假設推論。

有關主觀機率判斷的心理學研究發現，人們判斷的品質通常並不佳，而普 遍有過度自信（overconfidence）的現象存在。本研究乃根據 Gigerenzer ，Hoffrage，& Kleinbolting（1991）所提的機率心理模式 （Probabilistic Mental Model; PMMs）為架構，透過圖形知 在實驗一 中操弄問題的抽樣方式（代表性 vs 選擇性）及困難度 高 vs. 低）來檢 視問題的抽樣方式、困難度的影響效果；以及難易效果逆轉（reversal of the hard-easy effect）的現象。實驗二中操弄圖形間的相似度（高 、中、低）作為選擇抽樣的依據，目的在進一步檢視。研究結果發現：（ １）在知覺材料問題的判斷上受試者仍普遍發生過度自信。（２）高困難 度題目較低困難度題目有較高的過度自信產生。（３）選擇性抽樣問題會 較代表抽樣問題有較嚴重的過度自信，但不同的選擇性抽樣會有不同的影 響效果，而在本研究中，只有線索有效性。

sing a dataset record account-level trades and orders from Taiwan Futures Exchange, we examine whether the variations of risk taking follows the overconfidence bias for four types of traders, including individuals, foreign institutions, domestic institutions, and foreign institutional traders. Our findings show that when investors are individuals and domestic institutions, the variations of trading activities for overconfident investors are greater than others. However, the results are not significant for foreign institutions and foreign institutional traders. Therefore, we demonstrate that investors take more risk following overconfidence. / Using a dataset record account-level trades and orders from Taiwan Futures Exchange, we examine whether the variations of risk taking follows the overconfidence bias for four types of traders, including individuals, foreign institutions, domestic institutions, and foreign institutional traders. Our findings show that when investors are individuals and domestic institutions, the variations of trading activities for overconfident investors are greater than others. However, the results are not significant for foreign institutions and foreign institutional traders. Therefore, we demonstrate that investors take more risk following overconfidence.

本文主要目的係探討過度自信之管理者，是否傾向發行美國存託憑證，以及發行美國存託憑證之公司，是否會進行盈餘管理。本文衡量過度自信的方法，為公司之資產成長率；衡量盈餘管理的方法，則參照Zang (2012) 之研究，分為應計項目盈餘管理與實質盈餘管理；在實質盈餘管理方面，分別測試單一變數及合併變數。本研究之對象為1993年至2015年，中國在美國發行存託憑證之公司。實證結果發現，具過度自信管理者之中國公司，較願意赴美發行存託憑證，進入此較具競爭力之市場；除此之外，中國在美國發行存託憑證之公司，不管在應計項目，或實質項目方面，皆較不傾向進行盈餘管理。 / The main purpose of this study is to examine whether the overconfident managers tend to issue American Depositary Receipts (ADRs), and whether the firms issuing ADRs tend to conduct earnings management. In this paper, I employ the rate of asset growth as the proxy to measure overconfidence of managers, and follow the methods by Zang (2012) to measure earnings management including real earnings management and accrual earnings management. In addition, single variables and combined variables are used to test real earnings management. The research samples consist of Chinese firms which released ADRs for the period 1993 - 2015. The empirical results show that Chinese firms with overconfident managers tend to issue ADRs, indicating they are willing to enter the competitive market. The results also show that Chinese firms which issue ADRs are less likely to conduct real earnings management and accrual earnings management.

許多研究發現投資人在面對不同情況時，會表現出過度自信之現象，其中最甚者為過度自信現象(overconfidence)，亦有研究探討如何解決過度自信，使得投資人之資產配置更加效率。結果發現雖然無利益衝突之財務建議，的確能夠解決資產配置缺乏效率的問題，然而，採納者少之又少，而採納建議者仍會依照自己想法配置資產，使得財務建議效果下降，故本研究便發想，既然投資人普遍已有成見，何不從最根本的學校教育做起，使情況有所改善。 本研究利用實驗之方式，以政大學生作為研究對象，將樣本分為未修過財管大學生、修過財管大學生以及財管所學生三個子族群，首先以問卷調查其客觀及主觀特性，再進行財務投資遊戲以得出實驗結果，並加以迴歸分析。 實證結果發現，樣本整體呈現男性、年齡越小者容易發生過度自信現象，由於本樣本之年齡可代表財務教育程度之高低，可推論教育程度較高者可降低過度自信；在子族群中，過度自信之情形尤以修過財管之大學生為嚴重，在未修過財管之大學生及財管所研究生中則不顯著，有”半瓶水響叮噹”之可能，而過度自信現象在財管所研究生族群中不顯著，代表財務教育程度的確能夠有效消除過度自信之現象；風險分散程度方面，樣本整體呈現男性、風險態度較高者之多角化程度較低。研究過程中發現，財務教育程度高之族群，較為了解自己之風險態度，會依照其風險承受度來作資產配置，且未修過財管大學生及修過財管大學生中，男性多角化程度顯著較低；在財管所碩士班學生之樣本，此現象則不顯著。若將多角化程度較低，視為過度自信之指標，亦代表財管所碩士班男性較不容易發生過度自信現象。由以上結果作出財務教育程度越高，的確能夠消除行為偏誤之結論，且財務教育程度越高者，更能夠了解自身之風險態度，並作出相應之資產配置。

不動產估價師之主觀判斷在估價過程中占有舉足輕重的地位，尤以市場比較法中之案例選擇、比較項目之調整最為明顯。然而不動產估價既然非由機器所為，則不動產估價師之行為勢必會影響到其價值判斷。而不動產估價師於行為上之差異，極可能是因為心理層面的某些狀態所致，如過度自信。心理學上已針對許多領域專家之信心判斷進行探討，且均發現多數會有過度自信之情形發生，過度自信將導致人們表現於行為上，進而從事錯誤的決策。 / 本文嘗試以心理學上之行為研究方法，探討不動產估價師於進行不動產估價作業時其信心判斷情形，是否如同其他領域之專家一樣，會出現過度自信之情形。並且進一步探討不動產估價師過度自信與其外在行為表現和評估價值準確性之關係。 / 研究採實驗之方式進行。結果顯示我國之不動產估價師之信心判斷普遍存有過度之現象，而要求不動產估價師遵行估價規範進行估價作業，將有助於降低其過度自信。另外，研究亦發現不動產估價師之評估價值準確性並不會隨著蒐集案例數量之增加而提高，然其信心判斷卻會逐漸提升。最後，不動產估價師之過度自信，將導致其評估價值準確性降低。

本篇論文藉由行為財務學為橋樑，試圖利用法律經濟分析來檢視證券交易法的制定。結合了行為學、法律以及財務。首先利用認知心理學來介紹投資人行為偏誤的現象。整理出三項投資人處理資訊的偏誤，分別為有限注意、過度自信以及框架效果。在資本市場上投資人因為這些偏誤產生的無效率現象分別有，會計資訊解讀不完整、股價報酬產生動能現象、投資人過度交易、對公司事件宣告產生反應不足的現象、忽略資產配置的重要、處分效果以及偏好現金股利等等的現象。 而在了解行為模型對於投資人的行為預測以後，我們試著去進行法律經濟分析。行為財務學點出了效率市場假說不存在的證據，並試著以心理學的角度來解釋這些現象，但是行為財務學仍然缺乏一個良好的預測模型，它無法預測投資人何時會有反應不足，何時會有過度反應。不過行為財務學仍然提供了一些觀點值得政策制定者考慮。1.投資人偏好是不一致的，可能會因為情境改變而改變。2. 投資人只有有限的理性。3. 投資人會受到資訊揭露形式而有不同的判斷。根據這些觀點，我們以行為學的角度來分析證券交易法對於詐欺、操縱以及資訊揭露的規定。

本文旨在研究我國銀行長期投資行為和短期投資行為是否會因其過去投資績效所影響，而有賭資效應、過度自信及心理帳戶假說所預期不理性之現象。另外，更進一步探究此三種心理偏誤對投資行為之影響，是否依銀行業務性質的不同而有所差異，因此，也將討論商業銀行和工業銀行之長、短期投資行為。使用1994至2007年的追蹤資料進行迴歸分析，其結果發現茲臚列於下。 1.在控制資金來源(負債)、資產獲利能力(資產報酬率和存放款利差)、股市榮枯以及過去持有的投資存量這些會影響銀行投資行為的因素後，發現前一季長期和短期投資績效愈好，當季銀行長期和短期投資行為就會承擔過多的風險而有賭資效應之現象；在投資績效分為利得和損失的設定下，銀行長期投資行為有賭資效應之傾向，而短期投資行為則否。再者，當銀行面對過去兩季長期投資績效皆為利得時，當季的長期投資風險態度更顯積極，因而銀行長期投資行為有過度自信的現象，而短期投資行為則否。最後，銀行在進行短期投資決策時，無法將前一季長期投資績效納入考量，表示銀行將短期投資視為一獨立帳戶，忽略長期投資的情況，不能綜觀全局，因此短期投資行為有心理帳戶所述現象，而長期投資行為則否。 2.為了釐清賭資效應、過度自信與心理帳戶這些心理偏誤對投資行為的影響，是否依銀行業務性質的不同而有所差異。因此，就銀行類別而言，本文發現商業銀行長、短期投資行為皆有賭資效應與心理帳戶偏誤；工業銀行長期投資行為有賭資效應及過度自信偏誤，短期行為則無任何心理偏誤。

現實社會中，由於人並非如傳統學派所聲稱完全理性制定決策，自1980年以來即產生諸多傳統學派無法說明的現象，因此行為財務學派興起。本篇導入行為財務學的模型，探討當經理人具過度自信與過度樂觀特質時，經理人的特性會如何影響公司價值。研究假設當經理人為風險中立者，可達到公司價值極大化first-best value。若經理人為風險趨避，產生的效用成本將使其無法達成此目標，但此時經理人若具過度自信，則可抵消風險趨避帶來的公司價值減損，而達成股東所希望達到的公司價值極大。除此之外，根據Heaton(2003)模型所聲稱，過度樂觀的經理人無法達成公司價值極大，而本篇修改其模型，得出當公司經理人具過度樂觀特性，是有可能符合股東利益，而達到公司價值極大化的目標。 / In real world, people don’t make decisions depend on rationality. Therefore, there exists many facts that traditional researchers can’t explain since 1980’s and that’s why behavioral finance school arises. In this paper, we use behavioral finance models to discuss when managers are overconfident or optimistic, how their personality will affect the value of company. We find that when a manager is risk-neutral, he can maximize the firm value that we called “first-best value.” However, when a manager is risk-averse, the utility cost will be the huge obstacle to attain the goal. However, if the manager is overconfident, this characteristic will counterbalance the drawback that risk-averse will decrease company value. In addition, according to Heaton’s (2003) model, an optimistic manager can’t maximize firm value. This paper modifies Heaton’s model and finds that when managers are optimistic, it is likely that a manager can meet shareholder’s needs and maximize the firm value.

Anand M. Goel and Anjan V Thakor 於最近的財務學刊中提出理性且風險趨避的經理人會放棄部分正報酬但風險高的投資，造成投資不足問題，使得公司價值未能極大化。然而，極端過度自信的經理人投資正負報酬皆有的計畫，造成過度投資，使得公司價值遞減。只有中度自信的經理人能為公司價值帶來極大化效果。本篇研究採用台灣上市櫃公司近二十年資料，以公司經理人對公司持股的變化來衡量其過度自信的程度，探討公司經理人自信程度對公司獲利能力與公司價值的影響。實證研究發現，極端過度自信的經理人與極端保守的經理人使公司的績效與成長性減少，降低公司價值。此研究增加我們了解經理人自有特徵對公司價值的影響，並為公司理財課題帶來新的貢獻。 / Former literature theorized that excessively overconfident CEOs and excessively diffident CEOs reduce the firm value for underinvestment and overinvestment problems and moderate overconfident CEOs willing to take risky but positive NPV projects increase the firm value. This paper conducts an empirical research by using the change of purchase and sale on own company stocks took by CEOs to measure CEO overconfidence level in Taiwanese listing companies and find that the profitability and stock performance of firms led by excessively overconfident CEOs and excessively diffident CEOs decrease compared to by moderate overconfident CEOs. The result contributes to the understanding of the impact on firm valuation by CEO idiosyncratic characteristics and offers new evidence to behavior finance on corporate management.