長久以來，台灣債券型基金一直存在收益率（Yield）與流動性（Liquidity）的迷思。在國際巿場上，收益率（Yield）與流動性（Liquidity）存在某著的扺換（Trade Off）關係，欲享有倩券型基金高收益，可能必須犧牲某種程度之流動性，反之亦然。而在台灣巿場上卻是硬將兩者置於同向，為達到此目的，透過作價讓淨值不跌，是其一之方法。而作價問題由來已久，其最主要的原因是缺乏殖利率曲線，也就是沒有一個公平巿價評價基礎。主管機關規劃以九十四年底為界限，自九十五起，所有的債券新投資必須採取公平巿價評價，但不溯及既往。但在解決最終問題的過渡期間，債券型基金所存在的問題是什麼呢？以50%持債投資組合觀之，20%的結構債，自九十三年九月以來，因六個月期LIBOR已上揚一三○個基本點，是問題的主要根源，也正因為如此，存在著所謂的流動性風險及利率風險。 基於上述，為研究近期以來債券型基金所面臨之流動性風險、利率風險、信用風險，以及投信業者對於債券型基金的風險控管如何具體落實，故為此篇研究報告並進行分析。 再者，對於債券型基金面臨可能買到地雷債、利率自谷底緩步走揚、債巿空頭來臨等巿場因素，主管機關、投信、投資人之於債券型基金，為一建議。

因應國際接軌，台灣在風險管理上將採用國際清算銀行所公佈的規範，其中，在市場風險方面，巴塞爾銀行監理委員會(BaselCommittee on Banking Supevision, BCBS)允許銀行能夠使用風險值(Value at Risk, VaR)模型來衡量市場風險，同時明文規定可透過事後的回顧測試作模型適合度的檢查，若模型有不正確的疑慮，監理機構可給予較高的乘數因子，以要求銀行提高資本保留。本研究嘗試以四種模型，包含EWMA、AR(1)-GARCH(1,1)、AR(1)-EGARCH(1,0)、AR(1)-TAR-GARCH(1,1)搭配兩種分配(常態分配、拔靴法)計算風險值並進行回顧測試。透過實證結果，發現一般金融資產在假設常態分配下使用GARCH-type估算風險值時，有低估風險的現象，伴隨著的是，進行回顧測試時會有較高的例外數(exception)。本文建議以拔靴法搭配GARCH-type模型進行風險值的估算，更能表達金融資產厚尾(fat tail)高峰的特性，此為本文貢獻之一。同時，實證結果亦指出透過不同模型估算出的風險值，對相同的投資組合能產生不同的資本提列，並且，更進一步發現，對於某些低估風險的模型，即使已經透過增加乘數的方式，其提撥的資本仍舊較低。對銀行來說，能藉著選取模型來節約成本追求利潤極大；相反的，對金融監理機構而言，則表示在目前的規範下，並無法有效的促使銀行提列足夠的資本保留。

風險管理為辨識、衡量、監控、及控制風險的過程，本研究除了對於這四項作業風險管理的核心內容予以逐項探討外，另分析近年來國內外作業風險個案發生的原因，介紹巴塞爾銀行監理委員會與先進國家的作業風險監理指南，及作業風險管理實務調查報告並進行分析。 作業風險的特徵為分布範圍很廣、類型多樣化、難以預測、且可能造成銀行重大損失。國內外曾發生的作業風險個案顯示，作業風險的重要性不亞於市場及信用風險，銀行應積極強化作業風險管理，透過落實公司治理與內部控制的執行，將有助於降低作業風險，建立作業風險損失資料庫將是量化作業風險所不可或缺的。國際的作業風險管理趨勢顯示，雖然目前各國對於作業風險的管理已有進展，但仍不及其他領域的風險管理成熟。銀行應建立作業風險管理架構，成立專責部門負責作業風險管理，量化作業風險為目前國外大型銀行的趨勢，惟尚未出現一些標準的模型；結合使用質化與量化風險評估工具可達較佳的管理效果，高階管理人員積極參與及支持作業風險管理活動，經由調整銀行風險文化及創造適當的誘因以執行風險控制策略，則為有效管理作業風險的關鍵。 在作業風險的管理策略方面，對於無法控制或部分可控的風險，實務上可採行保險、委外、透過資本市場等方式來移轉風險，或是以緊急應變及持續營運計畫來降低作業風險所帶來的衝擊。先進國家的監理機關及銀行，無論在作業風險管理上的經驗、方法、及技術，均明顯較我國進步。由於各國的經濟金融情況不同，不同銀行間也有明顯的差異，在參考先進國家的做法時，監理機關及銀行仍應根據我國的實際情況加以調整，重點在於銀行應在成本—效益的考量下，視金融機構的營運規模、業務性質、及風險概況發展適合本身的作業風險管理制度。 / Risk management is a process of indentify, assess, monitor and control/mitigate of risks. The study discuss these four core elements in operational risk management. Analysing the reason of operational risk management failure by introducing the loss events in which domestic and overseas financial institutions. Besides, in order to assist financial institutions in understanding the international trends in reinforcing operational risk management. The study introduce the papers of survey of industry practice in the management operational risk and the supervision guideline for operational risk management in the USA, the UK, Japan, and Hong Kong. Operational risks is everywhere in the business environment. As such, they will vary significantly from organization to organization. The most important types of operational risk involve breakdowns in internal controls and corporate governance. The loss event database is the most helpful tool. In general, qualitative assessment is simpler but no use for capital allocation. The best results have been obtained in applying both qualitative and quantitative techniques. Operational risk management must have the support and involvement of senior managers. They can send the message that operational risks are important, that they deserve attention, and management will allocate resources accordingly. In addition, a separate head office operational risk function has emerged, responsible for developing the operational risk management framework, consolidating information, consulting with the business units, and monitoring the enterprise-wide effectiveness of operational risk management. The risk management strategies execute to uncontrollable or part of controllable risks, except use risk capital to retain some amount of risk, some way for transferring risk involve hedging, insurance, outsouring, use financial derivatives to offset losses. Contingency planning aims to prevent a business disaster from occurring when a very rare event strikes the institution. It should be noted that risk profiles vary among financial institutions, indicating that the most effective method of risk management also may differ among institutions. Financial institution should endeavor to develop operational risk management system after considering its cost-benefit according to their own scale, nature, and risk profile.

在金融海嘯與次級房貸後，如何有效的進行風險管理已為金融服務業的重要課題。此外我國政府為與國際接軌，正逐步開放金融服務業對外投資的限制。然而對金融服務業而言，既要增加對外投資、又要有效的控制風險，並同時考慮不同國家之間的相關性是困難的。本研究的主要目的是針對我國金融業主要投資的貨幣，建立固定收益風險因子的隨機模型，進而產生隨機模擬情境，最後以該情境做一簡單的應用說明。透過此模擬情境與隨機模擬模型，風險管理者可以依情況需要計算各種所須要的風險指標與投資損益，進而評估避險投資組合整體的績效。 / Effectively controlling risk in investment has become an important issue since the impact of subprime mortgage crisis. On the other hand, government in Taiwan has reduced bundle of investment in foreign countries; however, it’s a tradeoff of financial services companies between increasing investment in foreign country and risk management. It’s also a hard work to concern the correlation between interest rate and foreign exchange rate in different country. In this research, we are trying to construct a risk factor model and generate simulation for currency in Euro, America, and Asia area. The simulation can provide financial services companies as a reference of risk management.

金融市場的激烈震盪，往往會造成投資大眾與企業的重大損失，甚而危及企業的生存及整體金融市場的穩定與發展。而每當金融市場發生變化時首當其衝者常為金融證券相關產業。證券商所面臨之經營風險雖可區分為市場風險、信用風險、流動性風險、作業風險、法律風險及系統風險等六類，但以市場風險為最主要的風險來源，由近年來國內外多起金融機構的重大損失案例可為證。大型化，國際化及多元化為國內證券商之發展趨勢，由於業務多元化、大型化，將使證券商所持有之金融資產部位增加，業務複雜度、組織運作與管理難度增加，相對的經營風險亦提高。因此適當的風險管理機制，以維持良好的風險管理能力，與適當的資源配置是證券商在致力於追求業務擴展之餘，應加以特別注意的重要事項。 本研究主要在探討國內證券商所面對的經營風險有那些，以及其在風險管理上存在的問題與建議，並對主要的市場風險管理問題尋求解決方案及進行個案分析。風險控管的內涵主要包括：風險管理的組織運作、風險衡量之技術、風險管理之策略、風險管理政策與執行等。除探討一般風險管理之策略運用(風險分散、風險移轉、風險承擔及動態避險等的原理與方法)外，並就近年來頗受注目的，風險值風險衡量管理技術的運用與模型進行研究，包括一般所定義之風險值的說明與實務運用外，進一步討論個別模型（包括歷史模擬法、蒙地卡羅模擬法、變異數-共變異數法及波動度之衡量方式等）的計算方法、特點。而在證券商之現行風險管理政策方面，則著重於證券商風險控管之外部規範與內部制度及其所存在的問題。 而就國內證券商所面對的風險管理問題與對策，本文以為除了必須要注重人才的培育召募及落實管理制度的執行外，還必須要有一具效率的風險管理工具及符合風險管理需要的組織與運作模式。就『有效率的風險管理工具』的問題，由於財務工程的原理與資訊科技的技術，可以幫助企業在市場環境快速變化下，迅速掌握企業在經營各項業務與投資決策時所面臨的風險大小與風險承擔能力進而採取適當的避險策略以規避風險。本文建議以建構『風險值風險管理資訊系統』以為解決對策，而就『符合風險管理需要的組織與運作模式』的問題，本文則建議以建構『專業分工、權力制衡、風控獨立、風險績效衡量』的組織運作模式為解決方案。

在台灣即將加入WTO的前提下，各家券商、銀行等金融業者為了提升本身的競爭力不斷追求利潤最大化以及風險最小化為其首要目標，因此風險控管的重要性便與日遽增，風險管理的方法也不斷推陳出新，在眾多的方法中，如何尋求最適自身的方法，便是各家金融業者刻不容緩研究的課題，風險值（Value at Risk）便是近期發展出來的一種風險控管工具。 　本研究以台灣債券組合為例，建構短期與長期公債的投資組合進行評估，研究方法採用一階、二階常態法、偏態修正法、蒙第卡羅模擬法及歷史資料模擬法，並配合不同的信賴水準、移動視窗及不同的利率期間結構及標準差估計法，對債券投資組合進行比較分析與驗証。在風險值驗證方面，則採用回溯測試與前向測試兩種驗證方法加上統計學上的平均值與變異數兩種方法，分別對上述不同的模型方法作驗證。

所謂VaR是指，投資組合未避險部位在某一信賴水準下持有某一段時間後所可能產生的最大損失值。其基本公式為VaR=-(ut-zqt)。其中u為報酬均值 ，Z為標準常態分配累積機率值，q為報酬標準差。VaR值對投資者有兩種意義：一是瞭解部位風險，如果這個值超過本身所可以承受的範圍，應該調整投資組合或做適當的避險動作。另一點是將VaR值視為本身所可以承受的最大損失，因此應提列等額的損失準備，風險控管人員隨時監視持有部位的市場價值，當實際損失超過VaR值時，應要求立即停損出場，否則像英商霸菱銀行倒閉事件會不斷的發生。 本研究共使用的三種估算VaR的方法：歷史價格模擬法、等權移動平均法、加權移動平均法及兩種預測報酬波動度的方法：GARCH、EGARCH。以臺灣加權股價指數9、23、46、144、288天的報酬及報酬標準差為樣本，分別求算每日在信賴水準為95%、99%，持有期間為一日的VaR值，將所求得的VaR值，與隔日實際的損益相比，以隔日實際損失是否小於VaR值為效率衡量的標準，檢驗各種計算VaR方法應用在臺股指數期貨的效率之依據。 在三種估算VaR的方法中，信賴水準95%下，以使用46天等權移動平均所求算的VaR值效率最好（誤差3.25%），使用歷史價格模擬法，持有期間為九日的VaR效率最差（誤差31.25%）。信賴水準為99%時，以使用144天等權移動平均所求算的VaR值效率最好（誤差1.989%），使用歷史價格模擬法，持有期間為九日的VaR效率最差（誤差6.07%）。 預測波動度的模型部份，BGARCH較GRACH法好，但差異相當小。 本論文並建議以下的步驟，建立以VaR模式為風險控管機制的系統： 1.確立部位 2.預估該部位未來的價格風險大小（報酬變異數），預估的方法則如本研究實證中所應用的方法 3.訂定該部位預期報酬率（過去的報酬均值，或無風險利率，或直接令其為0） 4.決定該部位的持有期間（如隔夜） 5.決定要求財務安定的程度，即決定最大可能損失的信賴水準。越傾向安定的財務系統，信賴水準越高。 6.以第2-5步驟的資料計算該部位的VaR值，公司以此VaR值為標準，提列損失準備。 7.建立一套資訊系統，隨時監視部位損益與VaR的差距，如果部位損失超過VaR值應立即停損出場，不可猶豫。因為如果不停損可能產生遠超過公司提列的損失準備，使公司面臨嚴重財務危機。

背景與目的： 企業授信於銀行總資產中，佔有極高之比重，授信品質並攸關銀行生存榮枯之命脈。然而，在企業經營之過程中，潛藏許多可能導致企業發生信用違約之原因，若能從中找出違約預測因子，用以建構預測違約發生之信用風險模型，俾使快速準確的檢測授信對象之信用風險，及早採取防範或補救措施，將能有效降低逾期放款及呆帳，提高銀行授信品質。 違約案例分析： 本研究彙整國內某銀行所發生實際違約案件，從違約案例中，探討違約發生之原因，經歸納出影響違約發生之因子，除「台灣企業信用風險指標（TCRI）」外，尚包括「董監事質設比率」、「長期投資佔淨值之比率」、「利息保障倍數」、「償債比率」四項變數，可作為預測違約之因子。 研究對象與方法： 本研究對象，係自民國84年至93年止十年間國內上市櫃公司及公開發行公司，針對研究期間內發生違約之公司，取40件作為違約樣本，再配以400件TCRI評等為7~9等屬高度風險之正常公司，觀察「TCRI評等」、「董監事質設比率」、「長期投資佔淨值之比率」、「利息保障倍數」及「償債比率」各變數之預測效果如何。其次，再擴大研究樣本，將40家違約公司配以由TCRI評等1至9等按各評等所佔比率抽樣取出之400家正常公司，檢視該檢測是否可適用於一般狀況。研究方法方面，採用羅吉斯迴歸法進行分析，將「董監事質設比率」、「長期投資佔淨值之比率」、「利息保障倍數」及「償債比率」各變數加入「TCRI評等」之後所形成之模型，檢測違約預測能力是否有所提升。 研究結果與結論： 經實證結果得之，「董監事質設比率」、「長期投資佔淨值之比率」、「利息保障倍數」及「償債比率」四項變數均可做為違約預測因子，得用以輔助「TCRI評等」，增強信用風險模型之違約預測能力；若能將該四項因子納入模型，將可建立一套更為完整與準確的違約預測模型，以達到預先防範之功能。

銀行業的業務本質為由風險中獲取報酬，銀行經營過程亦存在許多不同的風險。近年來，金融市場的高度變動、新資訊科技的不斷應用、金融產品與服務的增加、財務工程之應用，甚或銀行業間無法停止之整合與購併，目的皆為使銀行經營朝向更好的方向不斷精進。然而，現象之另一面，亦代表更多複雜的跨單位、跨業務之流程規劃、資訊系統整合與內部人員管理，這使得妥善管理作業風險成為銀行業一項迫切重要的工作。本研究目的即在於瞭解銀行面對作業管理議題及相關管理層面之現況，探討銀行進行作業風險管理時可能遭遇之問題，並針對可能問題提出建議與看法，以健全銀行經營，確保股東及利害關係人之權益。 研究分析之過程，首先了解作業風險的定義，其次藉由風險管理最佳實務與策略運作五階段建立作業風險管理架構體系。而後，藉由個案研究之方式，分析個案銀行之作業風險管理流程與運行方式之狀況，瞭解個案銀行在作業風險管理模式下所投入之資源與人力，以及運作情況，並發掘作業風險管理過程中可能存在之問題。 由本研究探討之作業風險管理模式與當前問題中，可以發現：政府法令與主管機關之重視，對於各銀行之作業風險管理是莫大的動力；銀行善用人力資源管理之相關技巧，將有助於作業風險管理；清楚地認知作業風險管理之方向與組織架構，則有助於減少部門功能衝突，以及增加作業風險管理資源的使用效率。

金融市場愈來愈容易發生金融動盪，近年來最嚴重事件的像是全球金融危機，除了造成經濟層面的衝擊外，往往也造成投資人的重大虧損。有鑑於此，政府與投資人更加重視風險管理，若有一可預先衡量系統風險的指標，將能夠使投資人的損失降到最低，甚至能使投資人獲利。此外，政府亦能有效控管風險並預防金融動盪的發生，使金融市場穩定發展。 　　本研究是利用主成分分析，並使用Kritzman, Li, Page and Rigobon(2010)提出吸納比率(absorption ratio, AR)去衡量系統風險。當吸納比率上升時，對應的是較高的系統風險，此時市場的壓力將會增加，因為隱含著風險的來源較一致。但這不代表必然會造成金融動盪，而是表示市場間的緊密連結的程度較高，當市場面臨衝擊時會較脆弱，導致風險傳遞的更快且更廣。 　　本研究的實證是應用至台灣的股票市場，將吸納比率及其變動率與台股大盤月報酬率做比較，實證結果顯示當期吸納比率、當期及前一期的吸納比率之變動率與股票大盤月報酬率有顯著相關，意即在前一期時，吸納比率之變動率可做為下一期的預先風險衡量指標。此外，本篇於文末亦提出未來的研究方向，期望能將吸納比率應用至其他市場，例如債市與房市等，亦希望能夠將此應用至台灣股市的交易策略上，有效地降低投資人的損失並使金融市場發展得以更健全。