The modeling of financial risk, whose shortcomings came to the fore during the financial crisis, generally understands risk from the history of prices and returns. However, the state space of risk is not fully revealed from the history of prices and returns. In this dissertation, certain cognitive biases were modeled, and the simulation results were quantitatively characterized to reveal risk not revealed from the history of prices and returns. This contribution adds to the extant literature on the modeling of financial risk by showing how to reveal parts of the state space of risk not revealed from other methods in use today.

在第一篇文章當中,我們論證了台灣選擇權市場的投資人交易行為符合Kahneman and Tversky (1981) 所提出來的框架效應. 更進一步, 我們發現投資人的專業程度, 交易複雜性, 與交易經驗能降低框架效應的行為偏誤. 在第二篇文章當中, 我們發現台灣選擇權市場投資人並無符合Thaler (1985) 所提出來的心理帳戶效應來編輯利得與損失. 但是對於混合利得與損失當中, 投資人仍有心理帳戶的現象來處理他們的選擇權部位. / In the first essay, we document support for the narrow framing effect proposed by Kahneman and Tversky (1981). Our findings that traders in an options market frame complicated investment decisions into the simpler ones support the narrow framing effect. Traders’ professionalism, sophistication and trading experience are negatively related with the degree of narrow framing, implying that these factors help to reduce investors’ behavioral bias. Our study bridges the gap between the psychological literature and financial literature in terms of the relationship between experience/sophistication and narrow framing. The results of this paper shed light on the decision-making process in an options market. In the second essay, complementary to Lim (2006)’s findings in regards to stocks market, we also claim that in a much more complex derivatives market, traders tend to frame gains and losses asymmetrically by editing or evaluating their outcomes into different accounts. Nevertheless, different from Thaler’s mental accounting theory (1985), we find investors are more susceptible to segregating losses and integrating gains when they liquidate their positions. Our empirical evidence shows that they also have asymmetry in the propensity to liquidate multiple options. The current study sheds a light on how investors perceive, categorize, evaluate and engage their outcomes in financial activities, in addition, under what circumstances investor integrate or separate their investment profits. The fact that investors’ responses to edit their outcomes vary across countries and securities markets highlights the complexity of human behavior and calls for further studies on a broader range of financial markets.

[pt] Evidências indicam que ações de empresas de um mesmo setor da economia apresentam retornos semelhantes ao longo do tempo, uma vez que estariam expostas a variáveis econômico-financeiras e técnico-operacionais semelhantes. Gestores de recursos, de maneira geral, utilizam esta evidência em suas avaliações diárias na busca pelos melhores investimentos. Entretanto, na grande maioria dos casos, não há um embasamento teórico e matemático que comprove essa relação entre as ações. O objetivo dessa dissertação é verificar se, para um grupo de ações classificadas como mais relevantes dentre as presentes na Bolsa de Valores brasileira, os preços diários de fechamento que se comportam analogamente correspondem a empresas de um mesmo setor econômico. Para testar tal hipótese, serão avaliados diferentes métodos de clusterização aplicados a matriz de dissimilaridade entre os dados estudados, que por sua vez será determinada a partir de diferentes técnicas não-paramétricas de cálculo de dependência entre dados. Os métodos testados serão comparados e o melhor escolhido através da aplicação de índices de validação de clusterizações. / [en] Evidence indicates that shares of companies belonging to the same economic sector have similar returns over time, since they would be exposed to similar economic-financial and technical-operational variables. Portfolio managers, in general, use this evidence in their daily valuations in order to find the best investment alternatives. However, in most cases, there isn`t a theoretical and mathematical background proving this relationship between stocks exists. The objective of this dissertation is to determine whether, for a group of stocks classified as among the most important of the Brazilian stock market, the daily closing prices that behave similarly correspond to companies in the same economic sector. To test this hypothesis, various clustering methods were evaluated and applied to the dissimilarity matrix calculated for the analyzed data, which is determined using different non-parametric techniques for calculating the dependency between data. The models were compared and the best selected by applying clustering validation index.

[pt] Esta dissertação tem como objetivo testar a possibilidade de obtenção de retornos anormais de capital entre jan/1997 e jul/2007 para o mercado acionário brasileiro no curtíssimo prazo. Investigou-se, para tanto, a hipótese de reversão à média. Estratégias contrárias com carteiras compradas em ações perdedoras e vendidas em ganhadoras foram montadas e testadas nos períodos subseqüentes. Evidências foram encontradas a favor da reversão e, consequentemente, a favor da possibilidade de retornos anormais. Depois de verificada a existência de tais retornos, o trabalho ainda corrigiu o risco sistemático da carteira, por meio do alfa de Jensen. Os retornos anormais, de uma forma geral, continuam a existir após incorporar-se o risco ao modelo. / [en] The goal of this study is to test the existence of abnormal stock returns in the Brazilian stock market in the very short run for the period of jan/1997 to jul/2007. The main hypothesis in focus is the mean reversion of returns. Contrarian strategies were used with portfolios built by winner and looser stocks to test the abnormal returns in subsequent periods. There is evidence in favor of the reversion and, consequently, in favor of the possibility of abnormal returns. After verified the existence of these returns, this study examines if they still remain after systematic risk correction (Alfa of Jensen). The abnormal returns still remain after taking into account the systematic risk.

Em finanças o comportamento de manada (herd behavior) é comumente associado a um importante elemento do comportamento dos investidores nos mercados financeiros, em especial durante períodos de crises financeiras. Muitas pesquisas nesta área procuraram compreender os motivadores teóricos desta anomalia de mercado e um grande número de experimentos procurou identificar e quantificar a presença do herding em mercados desenvolvidos e emergentes. No entanto, por se tratar de uma variável não observável diretamente, a dificuldade na sua mensuração é grande desafio das pesquisas nesta área. Neste estudo pretende-se verificar a presença deste viés comportamental e avaliar a dinâmica desta variável no mercado brasileiro de ações através do modelo proposto por Hwang e Salmon (2001 e 2004), mensurando-se o efeito manada no mercado brasileiro de ações em relação ao índice de mercado através da medida de dispersão transversal dos betas (beta herding) das ações no período entre janeiro de 1995 e maio de 2012. Nesta pesquisa os betas das ações em relação ao índice de mercado foram obtidos utilizando-se as séries de excessos dos retornos diários das ações sobre a taxa DI-Cetip over das ações negociadas na BM&FBovespa, utilizando-se o modelo de mercado de Fama e French (1993) de três fatores, com as séries filtradas e suavizadas por um conjunto de equações dinâmicas de espaço-estado (Filtro de Kalman). O entendimento da dinâmica desta variável ajudaria a explicar melhor o comportamento do investidor em diferentes condições de mercado e o modelo proposto nesta pesquisa parece contribuir neste sentido. Semelhante aos achados de Hwang e Salmon (2001), Amirat e Bouri (2009a) e Hachicha (2010), os resultados encontrados neste trabalho para o mercado brasileiro de ações neste período sugerem que existe um nível base ou estacionário de herding no mercado, independente das condições do mercado. Também se observou a existência de uma componente de feedback herding explicada pela ação dominante anterior ou do nível anterior de herding. Outro achado deste trabalho foi uma diferença entre o senso comum de que o nível de herding aumentaria durante as crises financeiras, verificando-se na amostra analisada fenômeno contrário: uma redução dos níveis de herding durante períodos marcados por crises financeiras. / In finance, herd behavior is a commonly bias associated with an important element of investor\'s behavior in financial markets, particularly during periods of financial crises. Researches in this area try to explain theoretical motivations for this market bias and a large number of experiments try to identify the presence of and measure herding in developed and emerging markets. However, as this is a variable that cannot be directly observed, difficulties faced to measure it comprise a major challenge for researches in this area. The purpose of this study is to verify the presence of this behavioral bias and evaluate this variable dynamics in the Brazilian stock market, using model proposed by Hwang and Salmon (2001 and 2004). Herding is measured in the Brazilian stock market in relation to market index through evaluation of cross-sectional dispersion of equity betas (beta herding) in the period from January 1995 to May 2012. Equity betas, as compared to the market index, were obtained through series of daily stock excess returns over DI-Cetip rate for shares traded at BM&FBovespa, using Fama and French (1993) three-factor model, with series being filtered and smoothed by Kalman filter state-space dynamic equations. Understanding this variable dynamics would help to explain investor\'s behavior under different market situations, and the model proposed in this study seems to contribute. Similar to findings of Hwang and Salmon (2001), Amirat and Bouri (2009a) and Hachicha (2010), Brazilian stock market results found in this study suggest that there is a base or stationary herding in the market, regardless of market conditions. Existence of a feedback herding component, explained by prior dominant action or herding level was also verified. This study also denies common sense understanding that herding level increases during financial crises; in fact, opposite phenomenon was verified: a reduction in herding levels during financial crisis periods.

Nesta tese desenvolvemos modelos de apreçamento de ativos financeiros baseados no conceito de influência social, analisamos também algumas das consequências destes modelos e comparamos com os modelos correspondentes clássicos. Por meio das funções de utilidade generalizadas exponencial e quadrática, deduzimos o CAPM com influência social. Obtivemos que o coeficiente beta da fórmula do CAPM depende de uma aversão ao risco efetiva do mercado que depende da distribuição de riqueza dos agentes do mercado. Supondo que distribuição de riqueza dos agentes do mercado segue uma distribuição de Pareto, fomos capazes de conectar, aversão ao risco média efetiva do mercado, volatilidade e distribuição de riqueza dos agentes, estabelecendo a previsão empírica de que a volatilidade aumenta com a concentração da distribuição de riqueza dos agentes do mercado, a qual foi corroborada por meio de análise estatística. Através da função generalizada tipo potência são feitas algumas considerações sobre alguns \"puzzles\" econômicos bem conhecidos (o \"Equity Premium Puzzle\" e o \"Riskfree Rate Puzzle\") que mostram que a modelagem da influência social pode ter impacto no esclarecimento destes \"puzzles\". / In this thesis we develop pricing models for financial assets based in the concept of social influence, we analyze too some of consequences of this models and we compare with the corresponding classical models. By means of the exponential and quadratic generalized utility functions, we deduce the CAPM with social influence. We obtained that the coefficient beta from the formula of the CAPM depends of a market effective risk aversion that depends of the wealth distribution of the market agents. Supposing that the wealth distribution of the market agents follows a Pareto distribution, we were able to connect, market effective average risk aversion, volatility and wealth distribution of the agents, establishing the empirical forecasting that the volatility grows with the concentration of the wealth distribution of the market agents, which was corroborated by means of statistical analysis. Through the generalized power function are made some considerations about some economic puzzles well-known (the Equity Premium Puzzle and the Riskfree Rate Puzzle) that show us that the modeling of the social influence can to have impact in the clarification these puzzles.

A recente crise financeira de 2007/2008 - a maior e mais intensa desde a grande crise de 1929 - surpreendeu autoridades governamentais, acadêmicos e profissionais de mercado. Gestada ao longo de muitos anos, mesmo passados mais de dois anos do ápice da crise, ainda não há consenso a respeito da principal causa do desastre. Se tomarmos como aprendizado a análise de crises passadas, vemos que raramente há uma causa singular. Com a crise recente não foi diferente. Embora não haja um consenso, o debate relacionando a crise com possíveis falhas na regulação dos mercados ganhou força. Para muitos, a falta de regulação foi o principal fator que permitiu que intermediários financeiros assumissem mais risco do que efetivamente pudessem arcar. Mas houve efetivamente evolução do arcabouço regulatório nos últimas duas décadas. Seria a regulação desenvolvida até a crise errada, incompleta ou não aplicada? O objetivo deste trabalho foi o de investigar se eventos regulatórios afetam o risco dos bancos brasileiros de capital aberto listados na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa). O estudo compreendeu as ações listadas na data dos eventos observados. A listagem das ações dos bancos analisados foi subdividida em dois grupos, seguindo o critério do tamanho do ativo total. Esta medida foi tomada de forma a minimizar diferenças de impacto que possivelmente seriam geradas em bancos de portes distintos. Como metodologia de teste, utilizou-se o estudo de evento. As hipóteses do estudo testaram o impacto no risco gerado em dois marcos regulatórios: (i) Comunicado número 12.746, de 8 de dezembro de 2004, que determinou os procedimentos para a implementação da nova estrutura de capital - Basiléia I- no Brasil; (ii) Concordata do Banco Lehman Brothers, em 15 de setembro 2008, estopim da crise financeira de 2008, momento em que a imposição de maiores limites regulatório aos Bancos passou a ser discutido com grande veemência. Os resultados observados sugerem que não houve impacto estatisticamente significante - tanto no que diz respeito ao evento 1 quanto ao evento 2 - no risco das instituições financeiras atuantes no mercado nacional. O resultado é válido tanto para o grupo formado pelas 50% maiores instituições do mercado quanto para as 50% menores instituições. / The recent financial crises that occurred between 2007/2008 - the largest and most devastating since the great depression of 1929 - has surprised government authorities, academics and financial market professionals. Nurtured during several years and even after more than two year of the climax of the crises, there is still no consensus about it causes. Based on learnings of the past economic crises that the world has faced, it is impossible to single source the cause for the crises. Many argue that the lake of regulation should be the main causes of the crises. But it\'s possible to state that the financial regulation worldwide has faced a strong development in the last two decades. Could it be consider that the financial regulation developed up to the crises was wrong, incomplete or not applied? The main objective of this work was to investigate if the selected regulatory events affected the risk of the most relevant banks with operations in Brazil and listed in Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa). This study took into account specific banks\' stocks values listed in Bovespa during the observed period. In order to minimize possible differences of impacts that the regulatory policies may have over banks of distinct sizes, the sample was subdivided in two groups, considering their asset size. The test methodology applied on this work is the event study. The hypotheses of the study tested the impact on risk during two regulatory milestones: (i) communication number 12.746 of December 8, 2004, which determined the procedures for the implementation of new capital structure - Basiléia I in Brazil; and (ii) the bankruptcy of Lehman Brothers on September 15, 2008; starting point of the financial crises of 2008, and, also, the moment of application of news regulatory limits to the banks was most intensive discussed. The results observed suggest that there is no statistically significant impact on to the risk of the banks analyzed, for both events observed.

Esta pesquisa investiga empiricamente as possíveis influências de gestores cognitivamente enviesados sobre as decisões de financiamento e de investimento das empresas. Especificamente, dois vieses cognitivos amplamente documentados na literatura comportamental e psicológica são enfocados: o otimismo e o excesso de confiança. As hipóteses de pesquisa são derivadas de um crescente corpo de teorias dedicadas à exploração das implicações para a empresa da presença destes traços psicológicos nos seus gestores. Embora o otimismo e o excesso de confiança tendam a se manifestar conjuntamente, é possível tratá-los separadamente para fins analíticos. Genericamente, o otimismo costuma ser modelado como uma superestimação da probabilidade de ocorrência de eventos favoráveis, ao passo que o excesso de confiança reflete-se na subestimação da volatilidade ou do ruído de processos que envolvem incerteza. Argumenta-se que uma predição central emerge do conjunto dos modelos considerados, qual seja, empresas geridas por indivíduos otimistas e/ou excessivamente confiantes são mais propensas ao endividamento, ceteris paribus. Alguns modelos que enfocam apenas o viés do otimismo também sugerem que estas empresas são mais propensas a adotar uma hierarquização de preferências por fontes de financiamento conhecida como pecking order. Quanto ao impacto destes vieses sobre o valor de mercado e sobre as decisões de investimento das empresas os resultados teóricos são ambíguos. O estudo oferece duas contribuições principais. A primeira é o teste pioneiro das predições referidas acima e a segunda é a proposição de uma estratégia inovadora de identificação destes vieses entre os gestores. Especificamente, sólidas evidências empíricas apoiadas por argumentos teóricos diversos sugerem que os indivíduos que gerenciam o seu próprio negócio (empreendedores) são particularmente propensos a exibir excesso de confiança e otimismo exacerbado em seus julgamentos. Alternativamente, estes vieses são identificados com base no padrão de posse de ações da própria empresa por parte dos seus gestores. Utiliza-se uma amostra de 153 empresas brasileiras observadas entre os anos de 1998 e 2003. Diferentes métodos foram empregados para estimar os parâmetros dos modelos empíricos, com destaque para o procedimento baseado no Método dos Momentos Generalizado conhecido como GMM Sistêmico, sempre com o objetivo de controlar os problemas de endogeneidade relacionados, em particular, com variáveis omitidas, erros de mensuração e com a provável determinação simultânea de algumas variáveis. Os dados não mostram evidências favoráveis à hipótese da hierarquização de fontes de financiamento. Tampouco é possível divisar qualquer impacto sistemático das variáveis substitutas do otimismo/excesso de confiança dos gestores sobre medidas do valor de mercado e do volume geral de investimentos das empresas. Um resultado bastante significativo emerge, não obstante, da análise empírica: empresas geridas por indivíduos classificados como otimistas/excessivamente confiantes revelam-se, depois de isolados diversos fatores intervenientes, substancialmente mais alavancadas financeiramente do que as demais. Esta evidência, compatível com a predição central do conjunto de teorias comportamentais consideradas, é robusta a variações do método de estimação, da especificação do modelo empírico e da definição operacional escolhida para os vieses de interesse. A significância econômica aliada à significância estatística da influência observada sugere que otimismo e o excesso de confiança dos gestores podem exercer impacto significativo sobre decisões corporativas e, em especial, podem ser importantes determinantes da estrutura de capital das empresas. / This research empirically investigates the possible impacts of cognitively biased managers on firms\' financing and investment decisions. Specifically, two cognitive biases that are widely recorded in the behavioral and psychological literature are considered: optimism and overconfidence. The testable hypotheses are derived from a growing body of theories that focus on the implications of biased managers for firms. Although optimism and overconfidence tend to appear together, it is possible to treat them separately for analytical purposes. Generically, optimism is usually modeled as an overstatement of the probability of occurrence of favorable events and overconfidence is reflected in the understatement of the volatility or of the noise of processes that involve uncertainty. It is argued that one central prediction emerges from the set of models considered, namely, that companies managed by optimistic and/or overconfident individuals are more inclined towards debt financing, ceteris paribus. Some models that focus on the bias of optimism alone suggest, in addition, that these companies are more prone to establishing an ordering of preferences for alternative sources of financing known as pecking order. When it comes to the impact of these biases on the firm\'s market value and on its investment decisions the theoretical results are more ambiguous. The study offers two main contributions. Firstly, it pioneers in testing the above mentioned predictions. Secondly, it proposes a novel strategy for identifying these biases among managers. Specifically, solid empirical evidence supported by diverse theoretical arguments suggests that people who run their own business (entrepreneurs) are particularly prone to showing overconfidence and optimism in their judgments. Alternatively, these biases were identified based on the amount of firm\'s stock owned by its manager. The available sample comprises 153 Brazilians firms observed from years 1998 to 2003. Different methods were applied for estimating the parameters of the empirical models, emphasizing a procedure based on the Generalized Method of Moments and known as System GMM, aiming at controlling endogeneity problems related to omitted variables, measurement errors and the likely simultaneous determination of some variables. The empirical evidence obtained does not favor the pecking order hypothesis. It is also not possible to distinguish any systematic impact of the proxies for managerial optimism/overconfidence on indicators of firm\'s market value or of its general level of investments. A quite significant result emerges from the empirical analysis, nevertheless: firms managed by individuals that were classified as optimists/overconfident reveal themselves, after intervening factors have been isolated, to be substantially more financially leveraged. This evidence is compatible with the central prediction of the set of theories considered and is robust to variations of the estimation method, specification of the empirical model and to differing operational definitions for the cognitive biases of interest. The economic significance allied to the statistical significance of the observed impact suggests that managerial optimism and overconfidence can indeed play a role in corporate decision making and, specifically, they may be important determinants of firms\' capital structure.

Submitted by Filipe dos Santos (fsantos@pucsp.br) on 2017-03-27T10:21:16Z No. of bitstreams: 1 Paula Sauer.pdf: 2510482 bytes, checksum: 232588c9e197277bd180e9b18ea2033a (MD5) / Made available in DSpace on 2017-03-27T10:21:16Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Paula Sauer.pdf: 2510482 bytes, checksum: 232588c9e197277bd180e9b18ea2033a (MD5) Previous issue date: 2017-03-15 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior - CAPES / The study of applied behavioral sciences (economic psychology, behavioral economics, and behavioral finance) has grown exponentially not only in Brazil but also in other countries around the world, with greater intensity since the mid-1970s. Only in quantity, but in importance. The studies leave the academy and are put into practice in the financial market. Understanding behavioral heuristics and biases is extremely important in this line of thinking, which has the study of rationality as an important tool. This research aimed to identify if there is a significant presence of heuristics and behavioral bias related to personal finances in the medical community. This community was chosen because it has professionals with high level of education, high income and high employability. For this purpose, a quantitative survey was carried out from a questionnaire divided into six sections. The first section of the questionnaire was designed to identify behavioral heuristics and biases. In the subsequent three sections, the participant was invited to reflect on his experiences with money over time (Money in the Present and the MPFS scale - Money in the Past and Future Scale). The last two sections aimed to identify the demographic profile of the participants. 110 questionnaires were answered online from the survey monkey platform and the results were submitted to statistical analysis. Of the 110 questionnaires answered, only 65 were valid for our database. Some responses have confirmed previous experiments on heuristics and biases, and behaviors in relation to money, and the perception of wealth throughout the life cycle / O estudo das ciências comportamentais aplicadas (Psicologia econômica, Economia comportamental e Finanças comportamentais) tem crescido de maneira exponencial não só no Brasil, mas também em outros países ao redor do mundo, com maior intensidade a partir de meados da década de 70. Não só em quantidade, mas em importância. Os estudos saem da academia e são postos em prática no mercado financeiro. Entender bem as heurísticas e os vieses comportamentais é de extrema importância nessa linha de pensamento, que tem o estudo da racionalidade como uma ferramenta importante. Esta pesquisa teve como objetivo, identificar se existe a presença expressiva de heurísticas e vieses comportamentais relacionados às finanças pessoais nos profissionais da comunidade médica. Esta comunidade foi escolhida por possuir profissionais com escolaridade com alto grau de exigência, alta renda e alta empregabilidade. Foi realizada para tanto, uma pesquisa quantitativa a partir de um questionário dividido seis seções. A primeira seção do questionário foi desenhada com o intuito de identificar heurísticas e vieses comportamentais. Nas três seções subsequentes, o participante foi convidado refletir sobre suas experiências com o dinheiro ao longo do tempo (Dinheiro no Presente e a escala MPFS – Money in the Past and Future Scale). As duas últimas seções, tinham como objetivo identificar o perfil demográfico dos participantes. 110 questionários foram respondidos on-line a partir da plataforma survey monkey e os resultados foram submetidos a análise estatística. Dos 110 questionários respondidos, somente 65 foram validos para nossa base de dados. Algumas respostas confirmaram experimentos anteriores sobre heurísticas e vieses, e comportamentos em relação ao dinheiro, e a percepção de riqueza ao longo do ciclo de vida

Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:31Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Daniel Giaccheri.pdf: 649434 bytes, checksum: 1bbf88f4f401fb225db9af6548b921cc (MD5) Previous issue date: 2010-06-18 / The paper focuses on understanding the influence of behavioral finance and accounting information on the Brazilian stock market, as its evolution, main characteristics and applications. The goal is to bring out this new subject, as discussed internationally, but with the impacts in Brazil. Event study models and parametric and nonparametric statistics were used as methodologies in seeking to measure the impact of accounting information disclosed; specifically earnings per share (EPS) reported quarterly, in the behavior of stock prices. The empirical results show that economic agents may not be represented only by taking into account the neoclassical assumptions of unlimited rationality, maximization of expected utility and risk aversion. This finding demonstrates that the agents make decisions with limited rationality, contrary to the behavior predicted by the Modern Theory of Finance and the Efficient Markets Hypothesis (EMH) and reinforce the importance of behavioral finance. The discussion of this issue is still far from resolved, the studies about it continually grows in the academic circles , however there are already many studies to deepen the integration of these two theoretical lines, modern finance theory and behavioral finance, which at the same time, may be considered controversial and also complementary / O trabalho teve como foco a compreensão da influência das finanças comportamentais e das informações contábeis no mercado acionário brasileiro, tal como sua evolução, principais características e aplicações. O objetivo é trazer à tona esse novo assunto, tão discutido internacionalmente, mas com baixa repercussão no Brasil. O estudo de eventos e modelos estatísticos paramétricos e não paramétricos foram utilizados como metodologia na procura de mensurar o impacto das informações contábeis divulgadas, especificamente o lucro por ação (EPS) divulgado trimestralmente, no comportamento dos preços das ações. Os resultados empíricos evidenciam que os agentes econômicos não podem ser representados apenas levando-se em conta os pressupostos neoclássicos da racionalidade ilimitada, maximização da utilidade esperada e aversão ao risco. Essa constatação demonstra que os agentes decidem com racionalidade limitada, contrariando o comportamento previsto pela Moderna Teoria das Finanças e pela Hipótese dos Mercados Eficientes (HME) e reforçam a importância das finanças comportamentais. A discussão deste tema ainda está longe de ser resolvida, os estudos a seu respeito cresce continuamente no meio acadêmico, no entanto já existem muitos estudos no sentido de se aprofundar na integração dessas duas linhas teóricas, moderna teoria de finanças e finanças comportamentais, as quais ao mesmo tempo, podem se considerar controversas e também complementares