El concepto del costo de capital, como uno de los conceptos en finanzas más relevantes de los últimos tiempos y que representa la tasa esperada de retorno del inversionista, ha permitido la creación de un debate y búsqueda en torno al mejor método matemático y financiero para calcularlo. El presente trabajo se centra en cuestionar la validez del instaurado y aceptado modelo del CAPM en nuestro país mediante el estudio y validación de un modelo alternativo para la estimación del costo del capital: el multifactorial propuesto por Fama y French (1992). Se busca, además, incorporar el concepto de iliquidez al modelo, siendo este último un hecho que caracteriza a las empresas de mercados en desarrollo como el Perú. El resultado es un modelo de cuatro factores, que sigue la línea de estudios similares en regiones emergentes asiáticas con resultados sorprendentes. Intrínsecamente, se intenta contabilizar por separado los efectos de tamaño, valor e iliquidez para aproximar la tasa requerida de retorno, pensándose, sobre todo, en las empresas peruanas de menor escala, quienes necesitan de un costo de capital más preciso y justo para sus inversionistas. Para el estudio, se recolectaron datos de un conjunto de empresas que cotizan públicamente en la Bolsa de Valores de Lima entre el año 2012 y 2022.

La Gran Crisis Financiera, generó que los expertos en la gestión de riesgo se enfoquen en el riesgo sistémico. Debido a que, este tipo de riesgo, mide la probabilidad de que todo un mercado entre en crisis, a causa del riesgo idiosincrático de una institución perteneciente a dicho mercado. Por ello en el presente trabajo de investigación se cuantificará la contribución marginal al riesgo sistémico de la bolsa peruana de cada uno de los sectores que la conforman. La importancia del tema radica en que esta información es útil para los inversionistas locales e internacionales, pues les permite optimizar sus portafolios. Y, también, para los reguladores financieros, pues, con dicha información, estos pueden generar mejores marcos regulatorios y así reducir la probabilidad de efecto contagio, en la bolsa, ante la crisis de un sector en particular. Se utiliza datos mensuales, desde enero de 2015 a diciembre 2021, de los retornos de la bolsa y sus sectores, así como de variables de estado macroeconómicas, para capturar mejor el riesgo financiero. Se utiliza la metodología CoVaR propuesta por Adrian y Brunnermeier (2013), pues en los últimos años ha sido una herramienta muy utilizada en la cuantificación de riesgos sistémicos. Entre los resultados esperados más importantes, se encuentra i) la identificación de las contribuciones marginales al riesgo del sistema por parte de cada uno de los sectores de la bolsa y ii) comprobar la hipótesis de que los sectores financiero y minero son los más sistémicos.

El presente trabajo de investigación tiene por objeto analizar tanto la regulación como el comportamiento actual de las empresas sujetas a la regulación de la SMV, en materia de las obligaciones de publicidad información a las que se encuentran sujetas, para efectos de evaluar si es que existe alguna otra medida más eficiente para elevar su nivel de cumplimiento respecto de dicha normativa, en vez de modificar la regulación actual, con el objeto de crear e incorporar un nuevo régimen simplificado y reducido de obligaciones de publicidad de información, lo cual atentaría contra el principio de transparencia total de la información sobre el que se funda el mercado de valores Peruano.

El presente estudio aborda estos argumentos a partir de la hipótesis que el mercado de tomas de control corporativo peruano a nivel de empresas que cotizan sus acciones en bolsa no requiere de un sistema obligatorio de OPAs, sino un sistema voluntario que permita agilizar e incentivar las tomas de control societario, generando valor a los agentes intervinientes en este tipo de operaciones, incentivando el mercado de valores en particular y el desarrollo de la economía en general. Esta hipótesis se sustenta en la percepción inicial que se tuvo sobre la regulación peruana de OPAs y del análisis de la experiencia peruana en la ejecución de estas operaciones en los últimos años. Para establecer la veracidad de nuestra hipótesis, el presente estudio partió de la búsqueda y recopilación de fuente bibliográfica que permitiera entender el fenómeno de las OPAs, así, luego de un análisis detallado se determinó que el trabajo debía partir de un estudio profundo y descriptivo de la Teoría de las Fusiones y Adquisiciones corporativas en general y de las OPAs en particular, al ser estas últimas un mecanismo de adquisición de control corporativo. Para ello, se decidió aplicar en forma ordenada y didáctica la teoría al caso peruano. En este punto, relevante ha sido el aporte de nuestro Asesor, doctor Juan Luis Hernández Gazzo, quien autorizó la compra de importante, actualizada y autorizada bibliografía sobre la materia. Asimismo, importante también fue el apoyo brindado por diversos profesores de nuestra Universidad, quiénes desinteresadamente, y sin conocer al autor, prestaron su bibliografía personal para su revisión. Seguidamente, se pasó al análisis crítico del marco regulatorio peruano y de diversos países del civil law y common law, abordando el estudio de dieciséis (16) regulaciones extranjeras sobre El presente estudio aborda estos argumentos a partir de la hipótesis que el mercado de tomas de control corporativo peruano a nivel de empresas que cotizan sus acciones en bolsa no requiere de un sistema obligatorio de OPAs, sino un sistema voluntario que permita agilizar e incentivar las tomas de control societario, generando valor a los agentes intervinientes en este tipo de operaciones, incentivando el mercado de valores en particular y el desarrollo de la economía en general. Esta hipótesis se sustenta en la percepción inicial que se tuvo sobre la regulación peruana de OPAs y del análisis de la experiencia peruana en la ejecución de estas operaciones en los últimos años. Para establecer la veracidad de nuestra hipótesis, el presente estudio partió de la búsqueda y recopilación de fuente bibliográfica que permitiera entender el fenómeno de las OPAs, así, luego de un análisis detallado se determinó que el trabajo debía partir de un estudio profundo y descriptivo de la Teoría de las Fusiones y Adquisiciones corporativas en general y de las OPAs en particular, al ser estas últimas un mecanismo de adquisición de control corporativo. Para ello, se decidió aplicar en forma ordenada y didáctica la teoría al caso peruano. En este punto, relevante ha sido el aporte de nuestro Asesor, doctor Juan Luis Hernández Gazzo, quien autorizó la compra de importante, actualizada y autorizada bibliografía sobre la materia. Asimismo, importante también fue el apoyo brindado por diversos profesores de nuestra Universidad, quiénes desinteresadamente, y sin conocer al autor, prestaron su bibliografía personal para su revisión. Seguidamente, se pasó al análisis crítico del marco regulatorio peruano y de diversos países del civil law y common law, abordando el estudio de dieciséis (16) regulaciones extranjeras sobre El presente estudio aborda estos argumentos a partir de la hipótesis que el mercado de tomas de control corporativo peruano a nivel de empresas que cotizan sus acciones en bolsa no requiere de un sistema obligatorio de OPAs, sino un sistema voluntario que permita agilizar e incentivar las tomas de control societario, generando valor a los agentes intervinientes en este tipo de operaciones, incentivando el mercado de valores en particular y el desarrollo de la economía en general. Esta hipótesis se sustenta en la percepción inicial que se tuvo sobre la regulación peruana de OPAs y del análisis de la experiencia peruana en la ejecución de estas operaciones en los últimos años. Para establecer la veracidad de nuestra hipótesis, el presente estudio partió de la búsqueda y recopilación de fuente bibliográfica que permitiera entender el fenómeno de las OPAs, así, luego de un análisis detallado se determinó que el trabajo debía partir de un estudio profundo y descriptivo de la Teoría de las Fusiones y Adquisiciones corporativas en general y de las OPAs en particular, al ser estas últimas un mecanismo de adquisición de control corporativo. Para ello, se decidió aplicar en forma ordenada y didáctica la teoría al caso peruano. En este punto, relevante ha sido el aporte de nuestro Asesor, doctor Juan Luis Hernández Gazzo, quien autorizó la compra de importante, actualizada y autorizada bibliografía sobre la materia. Asimismo, importante también fue el apoyo brindado por diversos profesores de nuestra Universidad, quiénes desinteresadamente, y sin conocer al autor, prestaron su bibliografía personal para su revisión. Seguidamente, se pasó al análisis crítico del marco regulatorio peruano y de diversos países del civil law y common law, abordando el estudio de dieciséis (16) regulaciones extranjeras sobre OPAs. Luego de ello, se procedió a analizar la experiencia peruana a través del estudio detallado de todos los procedimientos de OPAs ocurridos en el Perú desde el año 2006 (44 en total), fecha en la que entró en vigencia el actual reglamento sobre OPAs (Resolución CONASEV N° 009-2006 y modificatorias), lo que incluyó entrevistas con representantes de las empresas que fueron parte de estas operaciones, de bancos estructuradores, de Sociedades Agentes de Bolsa, de miembros de la Superintendencia del Mercado de Valores, de asesores legales de las empresas participantes, entre otros. Con todo ello, pudimos validar nuestra hipótesis y concluir que la regulación vigente de OPAs ha generado: (i) costos adicionales para el o los adquirentes, quienes verán incrementado el valor de la operación; (ii) perjuicios a los accionistas minoritarios a los que la propia regulación de OPAs pretende proteger, pues el encarecimiento del costo de la adquisición reducirá el número de transacciones de tomas control, con lo cual la sociedad target al no ser adquirida no estará en control de quien mejor la valora y quien mejor la administrará; y, (iii) perjuicios al desarrollo económico del país y de nuestro mercado de valores en particular.

[pt] O objetivo principal desta Tese é propor o uso de uma nova ferramenta para a tomada de decisões quanto ao momento de comprar ou vender títulos negociados em bolsa de valores. A ferramenta proposta consiste em aplicar um modelo de série temporal aos logaritmos dos retornos diários e construir um gráfico de controle com os resíduos (ou erros de previsão) desse modelo, decidindo comprar quando o erro de previsão for inferior a um limite inferior (LI) e vender quando o erro de previsão ultrapassar um limite superior (LS). Diversos valores para esses limites (frações dos valores tradicionais dos limites para os gráficos de controle de Shewhart e EWMA) foram testados experimentalmente, de modo a determinar aqueles que melhor atendem às necessidades de risco e retorno dos investidores com diferentes graus de aversão a risco. Trata-se da extensão da monografia de final de curso A Teoria das Cartas de Controle Aplicada a Tomadas de Decisão no Mercado de Ações Brasileiro (AMARAL, 2000) e da dissertação de mestrado Identificação de Momentos de Compra e Venda, à Vista, de Ações: Um Procedimento Alternativo Inspirado em Gráficos de Controle de Processos (AMARAL, 2004) A construção de gráficos a partir dos resíduos de dados históricos de ações da Bovespa, obtidos segundo técnicas de modelagem de séries temporais para previsão de retorno, gerou uma ferramenta que, em alguns aspectos, foi capaz de indicar momentos para investimento em ações com resultados melhores do que os obtidos a partir de certos fundos de ações. A indicação de alguns LI e LS adequados a diferentes tipos de investidor (apresentados no capítulo 7) foi um resultado concreto que atendeu ao objetivo proposto. Foram feitos estudos complementares sobre a influência de efeitos sazonais, o resultado da ferramenta aplicada a carteiras, o efeito da variação no tamanho da amostra de dados, o grau de casualidade dos resultados encontrados e o comportamento de alguns mecanismos de stop-loss. Foram grandes os avanços obtidos, mas, dado o grau de inovação do trabalho, recomenda-se avançar em determinados aspectos antes de incluir a ferramenta no rol de técnicas usadas por investidores interessados em mercados de renda variável. / [en] The objective of this thesis is to propose the use of a new tool for decision-making associated with the moment to buy or sell titles negotiated in stock exchanges. The proposed tool consists of applying a time series model to daily returns' logarithms and building a control chart with the model's residues (or forecasting errors), deciding to buy when the forecasting error is smaller than a lower limit (LL) and to sell when the forecasting error is greater than an upper limit (UL). A number of values for the above- mentioned limits (fractions of traditional values of limits for Shewhart and EWMA charts) were experimentally tested as a way to determine those which better meet the risk and return needs of investors with different degrees of risk aversion. The present work is an extension to the undergraduate degree thesis Control Chart Theory Applied to Decison-making in the Brazilian Stock Market (AMARAL, 2000) and the Master's dissertation Identification of Buying and Selling Moments of Stocks in Cash: an Alternative Procedure Inspired by Process Control Charts (AMARAL, 2004). The construction of charts for the residuals of time series models of Bovespa stocks' historical data yielded a tool which, in some aspects, was able to indicate moments for investment in stocks with better results than those obtained through certain stock funds. The indication of some adequate LL and UL to different types of investors (presented in chapter 7) was a concrete result which met the proposed objective. Complementary studies were made on the influence of seasonal effects, the result of the tool when applied to portfolios, the effect of the sample size, the degree of randomness of the results found and the behaviour of some stop-loss mechanisms. Great improvements have been made. However, given the degree of innovation of the work, it is recommended that advancements be made in certain aspects before including the tool amongst the techniques used by investors interested in variable income funds.

[pt] Esta dissertação propõe uma ferramenta alternativa para escolha de momentos de compra e venda de ações por investidores com comportamento de aversão a risco. O procedimento, inspirado nos gráficos de controle estatístico de processos, adota como sinais indicativos de momentos oportunos para compra e venda a ultrapassagem de certos limites pelos dados. Os dados monitorados são os resíduos resultantes da aplicação de modelos de séries temporais aos logaritmos dos retornos diários das cotações de fechamento dos ativos considerados (índice Ibovespa, dez ações de primeira linha e índice Dow Jones, para o período de julho de 1994 a abril de 2003). Partindo do princípio de que tendências de alta ou baixa fariam os erros de previsão (resíduos da série) aumentarem além de certos patamares, a comparação desses resíduos com limites pré-definidos pode ser usada como sinalizador daquelas tendências. No caso em análise, a escolha dos valores para esses limites foi feita experimentalmente, sendo testadas 420 combinações (pares) de valores, um valor para sinalizar momentos de compra e outro para sinalizar momentos de venda. Os retornos médios e desvios-padrão resultantes das operações simuladas com cada par de limites serviram de base para uma análise estatística que destacasse os pares mais eficientes. Escolhidos os melhores valores, testou-se o efeito de sua utilização sobre o último semestre de dados, tendo sido verificado que duas das combinações (pares) produziram resultados mais consistentes. A comparação entre os resultados obtidos pela aplicação do procedimento proposto (com cada um dos dois pares de valores selecionados) e os resultados proporcionados por outras opções de investimento (por exemplo, fundos de ações) revelou que, para o período de teste, com o emprego do procedimento proposto, teria sido possível alcançar rentabilidades superiores aos dessas outras opções. Esses resultados demonstram o potencial do procedimento. Por se tratar de um estudo empírico, contudo, é aconselhável prosseguir numa investigação mais profunda antes de se recomendar o seu uso. As principais questões a serem examinadas levantadas por essa pesquisa são indicadas como direções de prosseguimento. / [en] This dissertation presents an alternative tool for selecting buying and selling moments for stocks by investors who demonstrate a level of risk-aversion. This procedure, inspired by statistical process control chart, adopts the exceedance of certain limits by data as indicative signals of favourable moments for buying and selling. The monitored data are the residuals resulting from the application of time series models to the logarithms of daily returns of closing quotations of the assets taken in consideration (the Ibovespa index, ten brazilian blue chip stocks and the Dow Jones index, from July 1994 to April 2003). Based on the rationale that a sudden trend or shift on the data would make the prediction errors (residuals of the series) increase beyond certain levels, the comparison of these residuals with pre-defined limits can be used as signals of these trends and shifts. In the case under analysis, the choice of values for the limits was done experimentally, with 420 combinations (pairs) of values being tested, one value to signal buying moments and another to point out selling moments. The average returns and standard deviations resulting from the simulated operations with each pair of limits were used as basic data for an statistical analysis that highlighted the most efficient pairs. After choosing the best values, the result of their use were tested on the last semester`s data, verifying that two of the combinations (pairs) produced the most consistent results. The comparison between the results obtained by the use of the proposed procedure (with each of the two pairs of selected values) and the results provided by other investment options (for example, stock funds) revealed that, for the test period, using the proposed procedure, it would have been possible to achieve superior rentabilities comparing with the other options. These results demonstrate the potential of this procedure. However, being this work an empirical study, it is advisable to carry on a deeper investigation before recomending its use. The main issues to be brought about by this research are indicated as directions for further research.

Submitted by Carlos Barros (cfbarros@americastg.com) on 2015-09-01T13:02:06Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Carlos Felipe Barros.docx: 511698 bytes, checksum: 15dad3f7330f64c20af5761c41ea0ef2 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-09-01T15:48:20Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Carlos Felipe Barros.docx: 511698 bytes, checksum: 15dad3f7330f64c20af5761c41ea0ef2 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2015-09-02T13:37:45Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Carlos Felipe Barros.docx: 511698 bytes, checksum: 15dad3f7330f64c20af5761c41ea0ef2 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-09-02T13:37:58Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Carlos Felipe Barros.docx: 511698 bytes, checksum: 15dad3f7330f64c20af5761c41ea0ef2 (MD5) Previous issue date: 2013-05-29 / The objective of this paper is to estimate a dynamic market depth measure, called VNET, for Brazilian stocks using transactions data. VNET gauges the difference between the numbers of buyer- and seller-initiated trades within the time it takes for the stock price to change by at least a certain amount. It is a realized measure of liquidity for a given price deterioration, which one may track throughout the trading day to capture liquidity’s short-term dynamics. More specifically, we model the price duration using an autoregressive conditional duration (ACD) model. The predetermined nature of the ACD process is convenient because it makes it possible to forecast future changes in the liquidity of a stock. By identifying the best moment to buy or sell, the VNET is an excellent starting point for any optimal execution strategy. Our empirical findings indicate that the VNET measure of market depth depends on the bid-ask spread, volume traded, number of trades, and both expected and unexpected price durations. Finally, we also estimate the price impact of a trade by varying the increment in the definition of price duration. / O objetivo desse trabalho é encontrar uma medida dinâmica de liquidez de ações brasileiras, chamada VNET. Foram utilizados dados de alta frequência para criar um modelo capaz de medir o excesso de compras e vendas associadas a um movimento de preços. Ao variar no tempo, o VNET pode ser entendido como a variação da proporção de agentes informados em um modelo de informação assimétrica. Uma vez estimado, ele pode ser utilizado para prever mudanças na liquidez de uma ação. O VNET tem implicações práticas importantes, podendo ser utilizado por operadores como uma medida estocástica para identificar quais seriam os melhores momentos para operar. Gerentes de risco também podem estimar a deterioração de preço esperada ao se liquidar uma posição, sendo possível analisar suas diversas opções, servindo de base para otimização da execução. Na construção do trabalho encontramos as durações de preço de cada ação e as diversas medidas associadas a elas. Com base nos dados observa-se que a profundidade varia com ágio de compra e venda, com o volume negociado, com o numero de negócios, com a duração de preços condicional e com o seu erro de previsão. Os resíduos da regressão de VNET se mostraram bem comportados o que corrobora a hipótese de que o modelo foi bem especificado. Para estimar a curva de reação do mercado, variamos os intervalos de preço usados na definição das durações.

Submitted by ANDRE KOBAYASHI (atkobayashi@gmail.com) on 2015-09-10T14:16:31Z No. of bitstreams: 1 dissertacao-mestrado.pdf: 2295051 bytes, checksum: 493dbe4f172f9322cf8aa11f4de670b3 (MD5) / Rejected by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br), reason: André, boa tarde A formatação de seu trabalho não está de acordo com as normas da ABNT. Segue abaixo o que deverá ser alterado: - Título: Se não houve solicitação para alteração do mesmo, deverá deixa-lo igual consta em ATA e protocolo: OTIMIZAÇÃO DA MEDIDA OMEGA DE UM PORTFOLIO DE AÇÕES COM A UTILIZAÇÃO DE OPÇÕES SOBRE IBOVESPA. - CAPA: Retirar a formatação em negrito e observar o tamanho da fonte que deve ser tamanho 12. - FICHA CATALOGRÁFICA: Esta é a ficha que você recebeu em seu e-mail? Geralmente consta um código numérico junto à CDU e na sua ficha consta pontos de interrogação (CDU ???). - RESUMO e ABSTRACT: Justificar o texto. Não deve constar espaços entre os parágrafos. Att. on 2015-09-10T19:55:05Z (GMT) / Submitted by ANDRE KOBAYASHI (atkobayashi@gmail.com) on 2015-09-11T15:43:57Z No. of bitstreams: 1 dissertacao-mestrado.pdf: 2296089 bytes, checksum: a64acd53b9b023aec617de2098d90a84 (MD5) / Approved for entry into archive by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br) on 2015-09-11T17:31:41Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertacao-mestrado.pdf: 2296089 bytes, checksum: a64acd53b9b023aec617de2098d90a84 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-09-11T18:09:53Z (GMT). No. of bitstreams: 1 dissertacao-mestrado.pdf: 2296089 bytes, checksum: a64acd53b9b023aec617de2098d90a84 (MD5) Previous issue date: 2015-08-17 / The use of options in the financial market has gained importance because of its non-linear payoff and the ability to change the profile of the distribution of a portfolio returns. There are several strategies that are appropriate for each scenario the investor believes to be exposed, but as a set of scenarios forms a distribution of returns, we must use an appropriate measure to work with this type of information. Thus we used the Omega measure, which is a measure capable of capturing all moments of a distribution, given a threshold of returns. This study aims to develop a methodology that allows to optimize the Omega measure of a portfolio, through the use of options of IBOVESPA. To generate the distributions’ returns we used Monte Carlo simulation, with jumps and stochastic volatility. Finally, several analyzes were made on the results obtained in order to compare the optimal strategy with several random strategies, and also, a backtest to evaluate the effectiveness of the implementation of the optimized strategy. / O uso de opções no mercado financeiro tem ganhado relevância devido ao seu payoff não-linear e a possibilidade de alterar o perfil da distribuição de retornos de um portfolio. Existem diversas estratégias que são adequadas para cada cenário que o investidor acredita estar exposto, mas como o conjunto de cenários forma uma distribuição de retornos, devemos utilizar uma medida adequada para trabalhar com este tipo de informação. Assim, foi utilizada a medida Omega, que é uma medida capaz de capturar todos os momentos de uma distribuição, dado um limiar de retornos. Este trabalho se propõe a desenvolver uma metodologia que possibilite otimizar a medida Omega de um portfolio, através do uso de opções sobre o IBOVESPA. Para a geração das distribuições de retornos foi utilizada simulação de Monte Carlo, com jumps e volatilidade estocástica. Finalmente, foram feitas diversas análises sobre os resultados obtidos, afim de comparar a estratégia otimizada com diversas estratégias aleatórias, e também, realizado um backtest para avaliar a eficácia da implementação da estratégia otimizada.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:08:03Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1999-12-01T00:00:00Z / Buscamos aferir ganhos na precificação de opções lançadas sobre a ação Telebrás PN, com a utilização de modelos auto regressivos de volatilidade· condicionada, cujos resultados foram comparados àqueles gerados pelos procedimentos numéricos de volatilidades históricas e implícitas. Nesta tarefa, a dinâmica do estudo levou ao estabelecimento de novos objetivos, que destacamos: a) identificação de modelos mais eficientes para filtragem da média do processo sobre retornos de Telebrás PN, que eventualmente pudessem otimizar o emprego dos modelos da classe ARCH; b) aferir anomalias de mercado devidas a negociações em dias específicos da semana; c) esclarecer influências exercidas pela sensibilidade dos preços das opções sobre a eficiência dos modelos de volatilidade condicionada, com vista a definir condições para o alcance de resultados práticos no campo da precificação de opções. Constatamos que os modelos da classe ARCH propiciaram ganhos sensíveis na projeção de volatilidades de retornos de Telebrás PN, o que, em princípio, os habilitaria a estudos no campo de "event studies", nos quais os movimentos da variância ao longo do tempo seria reveladora de reações e atitudes do mercado. Adicionalmente, os modelos de natureza assimétrica (EGARCH e TARCH) revelaram-se mais habilitados nesta tarefa face àqueles de natureza simétrica (ARCH e GARCH). Entretanto, quando da utilização das projeções de variâncias por parte desses modelos na precificação de opções, os resultados revelaram-se inferiores àqueles com a utilização de procedimentos de volatilidade implícita, os quais parecem apropriar de forma mais conveniente as especificidades do mercado de opções quanto à sensibilidade dos preços das opções nas situações "dentro e fora do dinheiro". Não constatamos ganhos preditivos a partir da definição de parametrizações ARMA para a média do processo de retornos de Telebrás PN, razão pela qual bastaria impor apenas regressões sobre uma constante com vista à modelagem de médias e obtenção de resíduos necessários à geração dos modelos' da classe ARCH. Além disso, a eficiência do mercado da Bovespa transpareceu a partir da conclusão alcançada de que as negociações em dias específicos da semana não geram anomalias sobre os preços de opções. Por fim, a identificação no caso de Telebrás PN do efeito denominado "volatility smile", levou-nos a concluir pela presença de um progressivo afastamento da premissa de neutralidade ao risco do modelo Black-Scholes à medida em que as negociações sobre uma série processam-se cada vez mais "fora do dinheiro". Portanto, rompeu-se a premissa de que a volatilidade de retornos de cada ativo é única e independente de quais sejam os preços de exercício das séries, o que é uma conclusão que contraria o uso dos modelos de volatilidade condicionada na precificação de opções, ao menos com o uso do modelo Black-Scholes. A conclusão final do estudo é de que a questão da precificação de opções no mercado da Bovespa parece razoavelmente equacionada com o uso do modelo Black-Scholes em conjunto com variâncias projetadas por meio de procedimentos numéricos de volatilidades implícitas. / We measured the gains expected in the pricing of options written on Telebrás PN, using models of auto repressive volatility, and having its results were compared to those generated by numeric process of historic and implied volatility. In this task, the study's dynamic took us to establish new objectives: a) to identify more efficient models to get the average of the process on the returns of Telebrás PN, which could eventually optimize the use of ARCH models; b) to identify anomalies, if any, in the market due to the influence exerted by the sensibility of options prices on the efficiency of models of conditional volatility, in order to define the conditions to reach practical results in the field of options pricing. We noticed that ARCH models reached sensible gains in projecting volatility of returns of Telebrás PN, validating its use in the field of "event studies" (in which the movements of the variance on time would reveal the reactions and attitudes of the market). Additionally, the models of asymmetric response (EGARCH e TARCH) were seen as more suited in this task compared to those of symmetric nature (ARCH e GARCH). Nonetheless, whenever these projected variances are used to price options, the results are inferior to those generated by implied volatility, which seems to consider more properly the specificity of the options market in its aspect of sensibility of prices in situations defined as "in or out of the money". We have not verified any gain in terms of predictive ability by defining ARMA parameterizations to describe the process of return of Telebrás PN, which takes us to just impose regressions on a constant in order to model the mean and to obtain the residues to generate the ARCH models. In addition to that, the efficiency of market of Bovespa seems to be clear from the conclusion that the negotiations in specific days of the week do not produce anomalies on options prices. The identification of the effect called "volatility smile" on the series of returns of Telebrás PN, took us to conclude on the presence of a progressive abandon of the premise of neutrality to risk in the Black-Scholes models, as negotiations were processed more and more "out of the money". As a conclusion, the premise of an unique volatility of returns of an asset, no matter how much options have been written on it, was broken. The conclusion to be taken is not favorable to the use of models of conditional volatility in options pricing in the context of Black-Scholes models. The final conclusion of the study is that the quest for options pricing in Bovespa market seems reasonably resolved with the conjunction of implied volatility and the Black-Scholes model.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:14:39Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1999-06-14T00:00:00Z / O presente trabalho tem como objetivos explicar os retornos do índice da Bolsa de valores de São Paulo, o IBOVESPA, no período após a implantação do Plano Real, iniciando-se por janeiro de 1995 e tínanzando-se em agosto de 1998, através de variáveis macroeconômicas, utilizando-se do ferramental proposto pelo 'Arbitrage Pricing Theory', considerando trabalhos realizados no mundo, bem como as especificidades do mercado brasileiro e divulgar a teoria, suas premissas e vantagens à comunidade e ao mercado, a fim de estimular sua utilização, através do uso de variáveis de fácil acesso aos analistas.