Made available in DSpace on 2015-12-03T18:35:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Eduardo_da_Silva_Flores.pdf: 1676087 bytes, checksum: 69a44df31ec0269d4d7845ee791ea65e (MD5) Previous issue date: 2012-05-03 / This dissertation investigated earnings management (EM) by means of discretionary accruals (DA) in companies listed in Brazilian and US capital markets in periods of economic crises. Taking into account that accounting practices both affect and are affected by the environment in which they are found, more specifically by cultural, legal, political and economic factors, it was expected that, based on a conducted review of the literature, that at times characterized as economic distortions companies would identify proper occasions for obtaining private gains by means of EM practices. In order to achieve that purpose, two samplings were composed, one by companies listed in the S??o Paulo Stock Exchange (BM&F Bovespa) with quarterly data for the period from 1999 to 2009, amounting to 8,600 observations, and another of companies listed in Nyse and Nasdaq, with 99,931 observations, for the period from 1999 to 2010. It should be mentioned that the non-inclusion of 2010 for Brazilian companies occurred due to the convergence of the International Financial Reporting System (IFRS) in that year, which might lead to the creation of undesired biases in the research results. The approach used was that of Aggregate Discretionary Accruals (ADA) with regression based on the panel data technique, and initially obtaining the discretionary accruals by estimation in the Modified Jones Model (1995) adapted with the variables Return on Assets (ROA) and quarter. Subsequently, the DA were regressed against the variable of interest to the study, the dummy crisis variable, together with the other control terms: sectors, Book-to-Market ratio, provision for income and social contribution taxes, and tax burden, the last two ones applicable only to the Brazilian data sample. The statistical tests showed that in both equity markets significant relationships were evidenced between the crisis variable and the discretionary accruals, indicating that, at such times, companies manage their earnings more than in other periods. More specifically, the estimated coefficients had negative values, which shows that the companies have reduced their DA on those dates, possibly aiming at maintaining their profitability standards, which typically characterizes the practice of target earnings. Also regarding the identification of variables that might complement the aggregate accrual models, and improving the explanatory capacity of such tools in the search for discretionary accruals as proxies for earnings management, one can verify that items such as (i) sectors, (ii) taxation, (iii) market values compared to book values and (iv) quarters, representing the adjustment of temporary trends that escape the study's purpose have shown to be extremely important for the gauging of estimators that could reduce regression biases / Esta disserta????o investigou o gerenciamento de resultados (GR) por meio dos accruals discricion??rios (ADs) em empresas listadas nos mercados de capitais do Brasil e dos Estados Unidos da Am??rica nos per??odos de crises econ??micas. Considerando que as pr??ticas cont??beis afetam e s??o afetadas pelo ambiente no qual est??o inseridas, mais especificamente por fatores culturais, legais, pol??ticos e econ??micos, era esperado, com base na revis??o da literatura realizada, que em momentos caracterizados como de distor????es econ??micas, fossem vislumbradas pelas empresas ocasi??es prop??cias ?? obten????o de ganhos privados por meio das pr??ticas de GR. Para a realiza????o de tal prop??sito, foram compostas duas amostras, sendo uma de empresas listadas na BM&FBovespa com dados trimestrais do per??odo de 1999 a 2009, perfazendo um total de 8.600 observa????es, e outra de empresas listadas nas bolsas de valores Nyse e Nasdaq com 99.931 observa????es para o per??odo de 1999 a 2010. Cabe mencionar que a n??o inclus??o do ano de 2010, para empresas brasileiras, ocorreu em fun????o da converg??ncia ao padr??o internacional de normas cont??beis (IFRS) nessa data, o que poderia promover a cria????o de vieses indesejados nos resultados da pesquisa. Foi empregada a abordagem de agregados de acumula????es discricion??rias (AD) regredidos com base na t??cnica de dados em painel, obtendo-se inicialmente os AD por meio da estima????o do Modelo de Jones Modificado (1995) adaptado com as vari??veis ROA (Return of Assets) e trimestre. Posteriormente os AD foram regredidos contra a vari??vel de interesse do estudo a dummy crise, junto dos demais termos de controle: setores, BTM (Book to Market), provis??o IRCS e carga tribut??ria, sendo esses dois ??ltimos itens aplic??veis somente ?? amostra de dados brasileira. Os testes estat??sticos revelaram que em ambos os mercados acion??rios foram comprovadas rela????es significativas entre a vari??vel crise e os accruals discricion??rios, indicando que nessas ocasi??es as empresas gerenciaram mais seus resultados do que em outros per??odos. Mais especificamente os coeficientes estimados indicaram valores negativos, o que demonstra que as companhias reduziram seus ADs nessas datas, possivelmente em busca da manuten????o de padr??es de lucratividade, o que caracteriza tipicamente a pr??tica do lucro-alvo (Target Earnings). Ainda no que se trata da identifica????o de vari??veis que pudessem complementar os modelos de agregados de acumula????es, melhorando a capacidade explicativa destas ferramentas na busca por acumula????es discricion??rias como proxy do gerenciamento de resultados, pode-se verificar que itens tais como: (i) setores, (ii) tributa????o, (iii) valores de mercado comparados aos cont??beis e (iv) trimestres, representando o ajustamento de tend??ncias temporais que fogem ao objeto de estudo, mostraram-se extremamente importantes para o aferimento de estimadores que reduzissem os vieses da regress??o

Made available in DSpace on 2015-12-03T18:35:26Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Emanuel de Almeida Prado pt 1.pdf: 2283769 bytes, checksum: a10ef63264aedff235c1f87224f95d57 (MD5) Previous issue date: 2013-08-30 / Brazil developed its capital markets in the last decade, although still present a high level of perceived corruption and bureaucracy, risk factors inhibitors of internal and external investments in the capital markets. This study is motivated by this perspective. The aim is to analyze the motivational factors for the practice of earnings management in Brazilian listed companies. For this, a survey was conducted with data from listed companies in the capital markets in Brazil. The sample consisted of 1,209 company-year in the period 2007-2012. A factor analysis was performed in order to better explain the motivational factors and also analysis using multiple regression models. The results of the statistical tests showed, in general, that the better the corporate governance mechanisms adopted by companies, the less motivation to practice earnings management. Among the internal mechanisms stood out in a positive way to inhibit the practice of earnings management, the independence and competence of the board, and externally the actions of regulatory agencies. Contrary to previous literature, the results indicated that the concentration of control inhibit the practice of earnings management, while more rights to investors motivate this practice, which may be explained by characteristics of the sample of Brazilian firms as family or state control, weak reliance on the stock market, among others / O Brasil desenvolveu seu mercado de capitais na ??ltima d??cada, apesar de ainda apresentar um alto n??vel de percep????o de corrup????o e burocracia, risco, fatores inibidores dos investimentos internos e externos nos mercados de capitais. O presente estudo ?? motivado por essa perspectiva. O objetivo desta pesquisa ?? analisar os fatores motivacionais para a pr??tica de gerenciamento de resultados em empresas brasileiras de capital aberto. Para isso, foi realizada uma pesquisa com dados de empresas listadas nos mercados de capitais do Brasil. A amostra consistiu em 1.209 empresas-ano, no per??odo de 2007 a 2012. Foi efetuada uma an??lise fatorial de forma a explicar melhor os fatores motivacionais e tamb??m foi realizada uma an??lise por modelos de regress??o m??ltipla. Os resultados dos testes estat??sticos indicaram, de maneira geral, que quanto melhores os mecanismos de governan??a corporativa adotados pelas empresas, menor a motiva????o para a pr??tica de gerenciamento de resultados. Dentre os mecanismos internos destacaram-se de forma positiva para inibir as pr??ticas de gerenciamento de resultados, a independ??ncia e compet??ncia do conselho de administra????o e, externamente, as a????es dos ??rg??os regulat??rios. Contrariando a literatura anterior, os resultados indicaram que a concentra????o de controle inibiria a pr??tica de gerenciamento de resultados, enquanto maiores direitos aos investidores motivariam esta pr??tica, o que pode ser explicado por caracter??sticas pr??prias de empresas brasileiras da amostra como controle familiar ou estatal, fraca depend??ncia de recursos do mercado acion??rio, entre outros

Submitted by Elba Lopes (elba.lopes@fecap.br) on 2016-06-20T15:25:30Z No. of bitstreams: 2 Michele_Svaiger_Teixeira.pdf: 1276451 bytes, checksum: 33e80e789182b470b1b290f8dfa5e294 (MD5) license_rdf: 23148 bytes, checksum: 9da0b6dfac957114c6a7714714b86306 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-06-20T15:25:30Z (GMT). No. of bitstreams: 2 Michele_Svaiger_Teixeira.pdf: 1276451 bytes, checksum: 33e80e789182b470b1b290f8dfa5e294 (MD5) license_rdf: 23148 bytes, checksum: 9da0b6dfac957114c6a7714714b86306 (MD5) Previous issue date: 2015-08-27 / This dissertation analyzes the equity issuance activity (IPOs and follow-ons) relation with economics fundamentals and investor sentiment between 2004 and 2013 in the Brazilian market. Measures of the economy such as GDP (Gross Domestic Product), Selic rate, Gross Fixed Capital Formation (FBCF), exchange rate variance and Bovespa Index were associated to IPOs and follow-ons that occurred in the analyzed period summarized quarterly in monetary and quantitative terms. A modest relation between measures of the economy and equity issuance activity was observed, roughly 30%. The Optimism Index (IO) developed by NEFIN and the Consumer Sentiment Index (ICC) calculated by Fecomercio was defined as sentiment measures on the model and they were not statistically significant in the empirical analysis, contradicting studies about investor sentiment relation with the financial market. / Esta disserta????o analisa a rela????o da atividade de emiss??o de a????es (IPOs e follow-ons) com as vari??veis macroecon??micas e com o sentimento do mercado entre os anos de 2004 e 2013 no Brasil. Fatores macroecon??micos como PIB (Produto Interno Bruto), Taxa Selic, Forma????o Bruta de Capital Fixo (FBCF), varia????o cambial e o ??ndice Bovespa foram relacionados aos IPOs e follow-ons ocorridos no per??odo e sumarizados trimestralmente em termos monet??rios e quantitativos. Identificou-se uma modesta rela????o dessas vari??veis com a atividade de emiss??o de a????es em torno de 30%. O ??ndice de Otimismo (IO) desenvolvido pelo NEFIN e o ??ndice de Confian??a do Consumidor (ICC) apurado pela Fecomercio representaram o sentimento de mercado e n??o possu??ram signific??ncia estat??stica na an??lise emp??rica, contrariando estudos acerca da representatividade do sentimento do investidor no mercado financeiro.

Submitted by Elba Lopes (elba.lopes@fecap.br) on 2016-06-24T18:39:47Z No. of bitstreams: 1 Tiago_Lopes_da_Silveira.pdf: 447998 bytes, checksum: 4db05a708030a8c7948e5852fb81c8a3 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-06-24T18:39:47Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tiago_Lopes_da_Silveira.pdf: 447998 bytes, checksum: 4db05a708030a8c7948e5852fb81c8a3 (MD5) Previous issue date: 2016-01-26 / The aim of this study is to evaluate the cause and effect relationship between a set of macroeconomic variables suggested and the return on assets in the Brazilian stock market, employing multivariate VAR optics. The variables employed in the study were: I) the average monthly index of Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa-closing); II) the average monthly index of shares of the New York Stock Exchange (Nyse-closing); III) the real exchange rate (Ptax rate); IV) the price of a barrel of oil on the international market (Brent); V) the short-term interest rate (Selic); VI) the prime rate of the USA (Fed). The study covered the period between January 2006 and December 2014. The study was conducted through four econometric tests: Granger causality test, Analysis of Decomposition of Variances (VDC); Unit Root test (Dickey and Fuller Increased test - ADF) and analysis of Impulse response Function (IRF). The test results revealed that Nyse, then the Selic and the Brent oil, among the selected variables, showed the best statistical results. / O intuito deste estudo ?? avaliar a rela????o de causa e efeito entre um conjunto de vari??veis macroecon??micas sugeridas e o retorno dos ativos no mercado acion??rio brasileiro, empregando a t??cnica multivariada VAR. As vari??veis empregadas no estudo foram: I) o ??ndice m??dio mensal de a????es da Bolsa de S??o Paulo (Ibovespa - fechamento); II) o ??ndice m??dio mensal de a????es da Bolsa de New York (Nyse - fechamento); III) a taxa de c??mbio real (Ptax); IV) o pre??o do barril de petr??leo no mercado internacional (Brent); V) a taxa de juros de curto prazo (Selic) e VI) a taxa b??sica de juros dos EUA (Fed). O estudo abrangeu o per??odo entre janeiro de 2006 e dezembro de 2014. O estudo foi realizado por meio de quatro testes econom??tricos: Teste de Causalidade de Granger, An??lise das Decomposi????es das Vari??ncias (VDC); Teste de Raiz Unit??ria (Teste de Dickey e Fuller Aumentado - ADF) e An??lise das Fun????es de Resposta a Impulso (IRF). Os resultados dos testes revelaram que a Nyse, seguida da Selic e do petr??leo do tipo Brent, dentre as vari??veis selecionadas, foram as que apresentaram os melhores resultados estat??sticos.

O presente trabalho tem por objetivo analisar em que medida os instrumentos para a tutela coletiva de interesses transindividuais previstos no ordenamento jurídico brasileiro, em especial a ação coletiva, podem contribuir para o fortalecimento do mercado de capitais. Apresenta-se inicialmente a evolução histórica do mercado de capitais brasileiro. É apresentado o debate doutrinário a respeito das principais justificativas para a regulação e auto-regulação do mercado de capitais, seguido do panorama dos instrumentos atribuídos pelo legislador brasileiro à Comissão de Valores Mobiliários, às entidades autoreguladoras e aos investidores. O trabalho também trata da experiência norte-americana acerca das securities class actions, da atuação da Securities and Exchange Commission, e da possibilidade de aplicação das soluções desenvolvidas naquele país ao mercado de capitais brasileiro. Apresentam-se a evolução legislativa sobre os instrumentos de tutela coletiva e a análise sobre a utilização destes instrumentos atualmente, suas virtudes e limitações, com o objetivo de identificar os elementos para a sua adequada aplicação. / The purpose of this study is to analyze how the collective litigation tools available in the Brazilian legal system, particularly the class actions, may contribute to the strengthening of the Brazilian capital market. This study first discusses the historical evolution of the Brazilian capital market and the doctrinaire debate about the main rehaznos for regulation and self-regulation of capital market, followed by a brief description of the tools provided by Brazilians lawmarkers to the Brazilian Securities and Exchange Commission (Comissão de Valores Mobiliários), as well as to the self-regulatory entibies and investors. This study also explores the United States experience of securities class actions, the role of Securities and Exchange Commission and the possibility of application of the solutions designed in the United States of America to the Brazilian capital market. This study presents the legislative evolution of collective litigation tools and the analysis of their current uses, advantages and limitations in order to identify the elements for its suitable application.

Este trabalho investiga a relação entre as revisões das projeções de lucro por ação e do seu preço-alvo, assim como das recomendações feitas pelos analistas de investimentos, especificamente os de ações, e o comportamento dos gestores de fundos de investimento. Para o desenvolvimento dessa pesquisa, foi feita uma revisão bibliográfica das principais teorias que tratam da ideia de investimento, assim como de questões sobre a gestão dos fundos e discussões acerca dos motivos e impactos das informações emitidas pelos analistas. Analisando uma amostra que compreende a composição trimestral da carteira dos fundos de investimento classificados na categoria ações da ANBIMA, entre o terceiro trimestre de 2009 e o primeiro trimestre de 2014, a hipótese principal testada é a de que os gestores seguem as informações emitidas pelos analistas. Para tal análise foi aplicado um modelo econométrico, com o uso de dados em painel, para avaliar como as revisões das recomendações e das projeções de lucro por ação e do retorno implícito, sendo essse calculado a partir do preço-alvo estimado pelos analistas, influenciam a variação da participação trimestral dos ativos nas carteiras dos fundos de investimentos. Os resultados apontam que, na maior parte dos tipos de fundos, os gestores tendem a seguir mais as revisões de recomendações do que as outras, sendo mais presente tal comportamento quando se tem um downgrade das revisões, embora aparente que em tipos específicos, a revisão do lucro por ação é a que influencia em maior intensidade o comportamento dos gestores. Ainda mais, gestores ativos, especificamente do tipo de fundo IBrX tendem a seguir tais recomendações de modo mais intenso que os gestores passivos de tal tipo. Nota-se também que a discordância das opinões dos analistas aparenta influenciar negativamente o comportamento dos gestores, ou seja, quanto mais discordância, menos o gestor tende a seguir o consenso das revisões, especificamente as de lucro por ação e do retorno implícito. Por fim, embora os gestores tendam a seguir mais as revisões de recomendações do que as das projeções de lucro por ação e retorno implícito, são as revisões das projeções, quando seguidas, que aparentam gerar retornos positivos para os trades dos gestores. / This work assesses the relation between the revisions of the forecasts of earning per share and target price, as well as the recommendations made by the investments analysts, specifically the stocks analysts, and the trades of the manager of investment funds. To do so was done a literature review which approached the main theories of investment, even as, some aspects of the funds management and discussions about the reasons and impacts of the information issued by the analysts. Assessing one sample, which involves the quarterly composition of the portfolio of the investment funds classified in the category stocks, according ANBIMA, between the third quarter of 2009 and the first quarter of 2014, the main hypothesis tested is that the funds managers follow the information issued by the analysts. For this purpose, an econometric model using panel data was applied to assess how the revisions of the recommendations and the projections of earning per share and the implied returns, being this calculated from the target price estimated by the analysts, influence the variation of the participation of assets in the portfolio of the investiments funds between the quarters. The results show that, in the most part of kinds of funds, the managers tend to follow more the recommendations, being more present this behavior when there is a downgrade, although appears that in some kinds, the earning per share revision is that which influence with more intensity the manager\'s behavior. Moreover, active managers, specifically of IBrX funds, tend to follow the recommendation revisions with more intensity than the passive managers of this kind of fund. It\'s observable that the disagreement of opinions between analysts seems to influence negatively the managers\' behavior, this is, more disagreement, less the manager tends to follow the consensus of the revisions, specifically the earning per share and implied return revision. Lastly, although the managers tend to follow more the recommendation revisions than the projections of earning per share and the implied return, are the revisions of the projections, when followed, that appear to generate positive returns to the managers\' trades.

Made available in DSpace on 2015-03-05T19:13:43Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 18 / Nenhuma / A proposta deste estudo é testar empiricamente se o modelo de avaliação da firma proposto por Ohlson, em 1995, produz estimativas adequadas para os dados das principais empresas brasileiras listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) no período de 2002 a 2005. Destaca-se que a aplicação empírica de todas as premissas desse modelo ainda é relativamente escassa e controversa para mercados emergentes. Foram testadas as funções de preço e retorno de Ohlson (1995), cada qual com diferentes especificações, de acordo com os resultados obtidos para os parâmetros de persistência do resultado anormal e da variável "outra informação". Dessa forma, o presente estudo adotou duas metodologias para estimar empiricamente as funções descritas, as quais divergem fundamentalmente quanto ao tratamento de dados aplicado, dadas às limitações inerentes ao tamanho da amostra utilizada. A primeira metodologia desenvolvida estritamente conforme os pressupostos teóricos de Ohlson (1995) consistiu em testar o modelo através de u / This study aims at empirically testing whether the equity valuation model as proposed by Ohlson in 1995 fits the data from the major Brazilian companies listed on Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa), in the period 2002-2005. It has been highlighted that the empirical application of all the premises of this model is still relatively rare and controvert for emerging markets. Ohlson’s (1995) price and return functions have been tested, each with different specifications, according to the results obtained for the persistence parameters of both the abnormal earnings and the “other information” variable. Thus, the present study has adopted two methodologies to empirically estimate the functions mentioned above, which fundamentally diverge as to the data treatment applied, given the limitations inherent to the size of the sample used. The first methodology strictly developed according to the theoretical assumptions of Ohlson (1995) was testing the model through a cross section cut-off analysis for a 53-stock panel

Made available in DSpace on 2016-04-25T18:40:41Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Jose Milton Almeida da Silva.pdf: 951427 bytes, checksum: 2eb314059433ac66640426ac17114465 (MD5) Previous issue date: 2009-10-05 / The central goal of this research was to increase the debating about efficacy from rules, legal actions and Corporate governance to protect the non qualified minority shareholders in the Brazilian IPOs (Initial Public Offering) programs. The theme has showed growing interest, because the number of personal investors and the Bovespa s (São Paulo Stock Exchange) IPO market has been in progress strongly. The event study was the methodology used to measure the abnormal returns in the portfolio s samples with between 23 and 98 shares from 106 IPOs going public in 2004-07, using de market price from January, 2004 to June, 2008. Further, four statistic tests were applied to detect if the speculative bubble dynamic affected the Bovespa from January, 1999 to June, 2008. The empiric results from event study evidenced the overpricing phenomenon measured from the offering price to the market price at the end of the first day of trading estimated between 4,80% and 9,26%, and a underpricing phenomenon in the sequel. The cumulative average abnormal returns, ruled out of the first day return, achieved -11,52% at the end of the 6º month, -16,60% at the end of the 12º month and -35,74% at the end of the 24º month, presented a underperfomance phenomenon with economic and statistic significance, widely documented by the academy, specially on the north American capital market. The empiric results from four statistic tests showed, with statistic significance, that speculative bubble dynamic affected the Ibovespa (Index of São Paulo Stock Exchange) in the period from January, 1999 to June, 2008. Thus, evidences were found of the minority shareholders that bought shares in the Bovespa s IPOs programs in the studied period were induced by market anomalies to overpay the share s portfolios. Consequently, the research suggests that actions to improve the rules, legal actions and Corporate governance is necessary to protect of the non qualified minority shareholders in the Brazilian capital market / Esta pesquisa teve como objetivo central ampliar as discussões quanto à eficácia das normas, procedimentos e Governança Corporativa na proteção dos acionistas minoritários não qualificados nos processos de IPO s (Initial Public Offering) ou abertura de capital das companhias no mercado de capitais brasileiro. O tema apresenta importância crescente em face do recente aumento do número de investidores individuais e do forte incremento do mercado de IPO s na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa). A metodologia empregada foi um estudo de evento para a identificação da presença de retornos anormais em carteiras compostas por uma amostra entre 23 e 98 ações de um total de 106 IPO s realizados na Bovespa entre 2004 e 2007, abrangendo as cotações das ações no período entre janeiro de 2004 e junho de 2008. Também foram realizados quatro testes estatísticos visando detectar indícios da presença da dinâmica de bolha especulativa na Bovespa no período entre janeiro de 1999 e junho de 2008. Os resultados empíricos do estudo de evento demonstraram evidências de sobre-valorização nos preços das ações no primeiro dia de negociação, com retornos anormais entre 4,80% e 9,26%, seguida de significativas quedas nas cotações subseqüentes. Os retornos anormais médios acumulados, excluído o retorno do 1° dia, atingiram -11,52% no final do 6º mês, -16,60% no final do 12º mês e -35,74% no final do 24º mês, evidenciando relevantes perdas de valor das carteiras analisadas no período, tanto em termos econômicos quanto em nível de significância estatística, caracterizando o fenômeno da underperformance, amplamente documentado pela academia, notadamente no mercado de capitais norte-americano. Os resultados dos testes estatísticos demonstraram indícios, com significância estatística, da presença da dinâmica de bolha especulativa na formação do Índice da Bolsa de Valores de São Paulo (Ibovespa) no período entre janeiro de 1999 e junho de 2008. Desse modo, foram encontradas evidências de que os acionistas minoritários que participaram dos processos de IPO s na Bovespa no período estudado foram induzidos, por anomalias de mercado, ao pagamento de valores acima dos preços justos das carteiras de ações. Como conseqüência, a pesquisa sugere a necessidade do aperfeiçoamento dos mecanismos de proteção dos acionistas minoritários não qualificados no mercado de capitais brasileiro

Essa dissertação tem como objeto de estudo a valorização imobiliária pela prática dos agentes sociais em São Paulo da concepção do produto imobiliário à construção e apropriação com atenção aos conflitos que daí emergem. Procuramos apresentar alguns movimentos recentes na atividade imobiliária brasileira, mais especialmente em São Paulo, através da transformação das grandes empresas em sociedades por ação, o processo incipiente de centralização de capitais, a crescente participação de capital financeiro mundializado e a recomposição do sistema de crédito imobiliário no Brasil. Nesse contexto, a produção crescente de condomínios verticais padronizados, voltados para consumidores por segmento de renda, implica a reestruturação sócio-espacial aonde chega e, em última instância, a reestruturação da cidade. A produção capitalista do espaço historicamente baseou-se na prática social da propriedade privada da terra e construção na forma-canteiro, tais fundamentos implicam um processo de valorização particular. A construção se dá pela divisão manufatureira do trabalho que pressupõe a concepção anterior do produto fora do canteiro. Ao mesmo tempo, no âmbito urbano, a elevação dos preços de imóveis e terrenos aparece coordenando a (re)organização sócio-espacial pela distribuição de usos e determinação de quem pode se apropriar de que espaço e em que momento. Trata-se do fetichismo da forma-mercadoria exposto por Marx, mas de uma mercadoria especial o espaço como totalidade em fragmentos, propriedade imobiliária, meio de hierarquizar e segregar que toma forma de realidade autônoma (na aparência) da coisa do dinheiro. Hoje, cabe entendermos a origem da nuvem de capital fictício que paira sobre o mundo e parece se auto-alimentar como prática social no cotidiano do escritório, do canteiro de obras, da vida em mais um condomínio. Na era do capital fictício, a produção e apropriação da cidade, tendo como finalidade principal a valorização do capital, toma forma cada vez mais social ao se constituir na ação do conjunto da sociedade e, ao mesmo tempo, anti-social ao rebaixar e quase eliminar do horizonte a possibilidade da construção (como obra) e da fruição da cidade pelos seus habitantes. / The object of study of this dissertation is the real estate appreciation through the practices of the social agents in Sao Paulo from the concept of real estate product to construction and appropriation focusing on the conflicts that emerge from there. We tried to present some recent movements in the Brazilian real estate business, more specifically in Sao Paulo, through the large companies becoming stock corporations, the incipient process of the centralization of capitals, the increasing participation of the globalized financial capital, and the rearrangement of the real estate credit system in Brazil. In this context, the increasing production of standardized apartment building developments, targeted at consumers by income segment, implies the socio-spatial restructuring where it arrives, and, in last instance, the restructuring of the city. The capitalist production of space has historically been based on the social practice of the private property of land and the construction in the worksite-form, and these principles imply a unique process of appreciation. The construction happens by means of the manufacturing division of labor, which presupposes the prior concept of the product outside the worksite. At the same time, in the urban sphere, the rising prices of the real estates and pieces of land appear coordinating the socio-spatial (re)organization through the distribution of uses and the determination of the ones who can appropriate what space and at what moment. This is the fetishism in commodity-form as explained by Marx, but of a special commodity the space as totality in fragments, real estate property, a means of hierarchizing and segregating which takes on the shape of autonomous reality (in the appearance) of money. Today, it is important that we understand the origin of the cloud of fictitious capital which hangs over the world and seems to self-feed as a social practice in the daily life of the office, of the worksite, of another development. In the era of fictitious capital, the production and appropriation of the city with the main objective of capital appreciation, becomes more and more social when it constitutes itself in the action of the whole of society and, at the same time, more anti-social when it reduces and almost eliminates of the horizon the possibility of the construction (as work) and the fruition of the city by its inhabitants.

De acordo com a teoria de market timing, as empresas aproveitam janelas de oportunidade para a captação de recursos, com a intenção de explorar flutuações temporárias no custo de fontes alternativas de financiamento. Assim, a estrutura de capital seria determinada por tentativas passadas de emitir títulos em momentos considerados favoráveis para a emissão. O presente trabalho teve por objetivo examinar o comportamento de market timing em companhias abertas brasileiras, buscando verificar a existência e persistência de um comportamento oportunista quando da escolha dentre diferentes fontes de financiamento. Para tanto, foram desenvolvidos dois estudos complementares. Primeiramente, investiga-se o comportamento de market timing por meio da análise da influência de valores de mercado históricos sobre a estrutura de capital de companhias brasileiras que realizaram IPO no período 2001-2011. Como principal resultado, verifica-se uma relação negativa entre valores de mercado históricos e alavancagem, evidenciando que, em momentos de altos valores de mercado, as empresas reduzem o endividamento, por ser mais vantajosa a emissão de ações, e vice-versa, o que pode indicar um comportamento oportunista na captação de recursos. No entanto, o comportamento não é permanente em todo o período, a ponto de determinar a estrutura de capital destas empresas. Assim, julgou-se necessário examinar diretamente os efeitos do market timing sobre a estrutura de capital de companhias brasileiras relacionando indicadores de custo de capital (próprio e de terceiros) com os níveis de endividamento destas companhias. Para tanto, foram utilizadas duas amostras: a primeira foi composta por 235 companhias abertas ativas na BM&FBOVESPA, analisadas no período 2000-2011; a segunda foi composta por 75 companhias abertas ativas e com ratings de crédito atribuídos pelas principais agências de classificação de risco, analisadas no período 2005-2011. Foram utilizadas quatro proxies para o custo de capital próprio, baseadas no Modelo de Precificação de Ativos Financeiros - CAPM, e duas proxies para o custo de capital de terceiros, sendo uma delas baseada no custo médio do passivo oneroso e a outra no rating de crédito das companhias, esta última testada apenas para a amostra 2. Os resultados obtidos com os modelos de dados em painel indicaram que quanto maior o custo de capital próprio, maior o nível de endividamento, bem como, quanto maior o custo de capital de terceiros, menor a utilização de dívida como fonte de financiamento. Estes resultados estão de acordo com o esperado pela teoria de market timing, refletindo que as empresas estão atentas ao custo de diferentes fontes de recursos, em busca das melhores alternativas de financiamento. Este comportamento se justifica e é confirmado por meio dos resultados obtidos: no primeiro estudo, verifica-se que o valor de mercado, em média, caiu após a abertura de capital, tornando indesejável a emissão de novas ações e preferível a utilização de dívida. No segundo estudo, verifica-se que as proxies para custo de capital se mostraram as variáveis mais significativas, exercendo forte influência sobre a estrutura de capital das empresas. Assim sendo, os resultados obtidos se complementam e levam à confirmação da tese proposta: o market timing influencia a estrutura de capital de companhias abertas brasileiras, sendo que as empresas aproveitam janelas de oportunidades para a captação de recursos para financiar seus projetos de investimento. / According to market timing theory, the companies use windows of opportunity to raise funds, aiming to explore temporary fluctuations in alternative sources of capital. Thus the capital structure would be determinate by past attempts to issue securities when security issue was considered propitious. The present thesis aimed to examine the market timing behavior in Brazilian public companies, trying to verify the existence and persistence of opportunistic behavior when choosing among different sources of capital. In order to do so, we developed two complementary studies. Firstly we investigate market timing behavior by analyzing the influence of historical market value on capital structure of Brazilian companies that performed IPO from 2001 to 2011. The main result was that there is a negative relation between historical market value and leverage, evidence shows that in moments of high market value, companies reduce indebtedness because equity issue is more advantageous and vice-versa, it might indicate an opportunistic behavior when raising funds. However, the behavior is not permanent throughout the period to determine the capital structure of these companies. Therefore, it was deemed necessary to directly examine market timing effects on capital structure of Brazilian companies matching cost of capital proxies (equity and debt) with indebtedness levels of these companies. In order to do so, we used two samples: the first was composed by 235 active public companies listed at BM&FBOVESPA that were analyzed from 2000 to 2011; the second was composed by 75 active public companies with credit ratings assigned by major credit rating agencies, they were analyzed from 2005 to 2011. Four proxies were used for cost of equity capital, based on Capital Asset Pricing Model - CAPM and two proxies for cost of debt, one of them was based on average cost of book value of debt and the other on credit rating of companies, the last was tested only for sample 2. The results found with panel data model show that the higher the cost of equity, the greater the level of indebtedness, as well as the higher the cost of debt, the less the use of debt as a financing source. These results are according to the expected by market timing theory, they reflect that the companies are aware of the cost of different financing sources in the search for the best financing alternatives. This behavior is justified and confirmed by the results reached: in the first study we can see that the market value, on average, dropped after the initial public offering making it undesirable to issuing equity and preferable to using debt. In the second study we verify that the proxies for cost of capital were the most significant variables, exerting strong influence on the capital structure of companies. Thus, the results obtained are complementary and lead to the confirmation of the proposed thesis: market timing has influence on the capital structure of Brazilian public companies, and in order to raise funds to finance their investment projects they use windows of opportunity.