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Determinantes macroeconômicos da estrutura a termo da taxa de jurosReis, Yuri Azevedo Pinto dos 28 January 2014 (has links)
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Att.
Suzi 3799-7876
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Previous issue date: 2014-01-28 / Este trabalho propõe a implementação de um modelo de três fatores em que os movimentos da Estrutura a Termo da Taxa de Juros são determinados por variáveis macroeconômicas observáveis. Desenvolvi o estudo com base na metodologia elaborada por Huse (2007), que propôs um novo modelo baseado nos estudos de Nelson e Siegel (1987) e Diebold e Li (2006). Os fatores utilizados foram: taxa de câmbio em reais por dólar, expectativa da taxa de inflação para daqui a doze meses, spread do Credit Default Swap com maturidade de cinco anos, taxa de desemprego, índice de commodities e expectativa da taxa SELIC para o final do ano corrente. O modelo foi capaz de explicar 94% das mudanças na estrutura a termo da taxa de juros. Aumentos na taxa de câmbio, na expectativa de taxa de inflação, no spread do Credit Default Swap, na taxa de desemprego e na expectativa da taxa SELIC estão diretamente relacionadas com aumento na curva de juros com zero cupom. Variações no preço das commodities estão inversamente relacionadas com variações na Estrutura a Termo da Taxa de Juros. / This paper proposes a three-factor model of the term structure whose dynamics is determined by observable macroeconomic variables. I developed the study based on the Huse (2007) methodology, who proposes a new model based on Nelson and Siegel (1987) and Diebold and Li (2006) studies. The macroeconomic factors used were: exchange rate in real per dollar, expected inflation rate for twelve months, the Credit Default Swap spread, unemployment rate, commodity index and expected SELIC rate for the end of the year. The model was able to explain 94% of the changes in the yield curve. Increases in exchange rate, in expected inflation rate, in Credit Default Swap spread, in unemployment rate and in the expected SELIC rate are directly related to an increase in the yield curve. However, positive changes in commodity prices are inversely related to increases in the term structure of interest rate.
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Ensaios sobre estrutura a termo da curva de juros e spreads de títulos corporativosPalaia, Daniel Rodolfo Antonelli 01 December 2014 (has links)
Submitted by daniel palaia (daniel.r.palaia@itau-unibanco.com.br) on 2014-12-08T17:13:17Z
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Previous issue date: 2014-12-01 / Este trabalho é composto por três capítulos que se dedicam a discutir aspectos distintos a respeito do importante mercado de títulos corporativos norte-americano. No primeiro capítulo, 'Mercado de Títulos Corporativos Norte-Americano: Evolução e Fatos Estilizados', mostramos como se deu a evolução do mercado de crédito norte-americano nas últimas décadas no que diz respeito à sua relevância para a economia. Nesse estudo mostramos também as principais mudanças regulatórias que afetaram de forma relevante esse mercado nos últimos anos. Trabalhos recentes encontraram evidências de que mudanças regulatórias no mercado de títulos corporativos provocam redução dos spreads e diminuem a liquidez dos ativos de crédito. Finalmente, ilustramos nesse capítulo as principais correntes teóricas e alguns fatos estilizados a respeito de curvas de juros e de spreads de títulos corporativos. No segundo capítulo, 'Fatores Latentes Globais e Idiossincráticos na Estrutura a Termo da Curva de Juros de Títulos Corporativos', analisamos a maneira como fatores globais e idiossincráticos influenciam a estrutura a termo das curvas de juros de emissores corporativos norte-americanos para diferentes níveis de classificação de risco, setor de atividade e período de análise. Os resultados são inéditos, pois a metodologia utilizada nunca foi aplicada anteriormente para essa classe de ativos, e indicam que a influência dos componentes latentes globais nos fatores de nível é menor quanto pior a classificação de risco. Um segundo resultado importante é que as curvas de setores de atividade distintos como o financeiro e industrial são influenciadas de maneira distinta pelos fatores globais e idiossincráticos no que diz respeito aos componentes de nível e inclinação. No terceiro capítulo, 'Estrutura a Termo da Curva de Spreads de Títulos Corporativos', estudamos as variáveis que influenciaram os fatores de nível e inclinação das curvas de spreads corporativos nos Estados Unidos. O modelo estimado nesse estudo incorpora, ao contrário de estudos anteriores, fatores latentes das curvas de juros do tesouro e de spreads, variáveis macroeconômicas e setoriais. Concluímos que o componente de nível da curva de juros norte-americana afeta positivamente o nível dos spreads. Os resultados diferem da literatura tradicional, mas estão em linha com estudos recentes que controlam períodos de elevada volatilidade de ativos com quebras estruturais. Palavras-chave: Spreads; Classificação de risco; Curva de juros; Títulos corporativos / This work consists of three chapter dedicated to discussing different aspects of the important North American market for corporate bonds. In the first chapter, we show the evolution of the American credit market in recent decades, concerning its relevance to the economy. In this study we also show major regulatory changes that significantly affected the market in recent decades, as well as some references that indicate how these changes impacted the price and liquidity of credit assets. Finally, this chapter illustrates the main theoretical works and their contributions in the area of spreads and term structure of the corporate yield curve. In the second chapter, "Global and Idiosyncratic Latent Factor in the Term Structure of Corporate Yield Curve Bonds", we analyze, in an unprecedented way, how global and idiosyncratic factors influence the term structure of the yield curves for corporate issuers from different ratings, activity sector and period of analysis. The results are unprecedented for this asset class because they had never been applied before to sovereign curves. The results indicate that the influence of global components decrease as the rating worsens. A second important result is that curves, for different sectors such as financial and industrial, are influenced differently by global and idiosyncratic factors regarding the level components and slope. In the third chapter, "Term Structure of Corporate Bond Spreads Curve" we study the determinants of level and slope factors in corporate spreads in the United States from February 2002 to September 2012. The estimated model incorporates, unlike previous studies, latent factors of yield curves and treasuries spreads, macroeconomic and sectoral variables. We conclude that the level component of the treasury yield curve positively affects the level of spreads. The results differ from traditional literature, but are in line with recent studies that control periods of high assets volatility with structural breaks.
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Essays on forward-looking indicators and the yield curveVieira, Fausto José Araújo 19 April 2017 (has links)
Submitted by FAUSTO JOSE ARAUJO VIEIRA (ytcfausto@yahoo.com.br) on 2017-04-28T21:36:08Z
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Previous issue date: 2017-04-19 / This thesis presents three chapters about forward-looking indicators. In the first two chapters, we propose a factor augmented VAR that combines Nelson and Siegel yield curve factors and principal components extracted from a large dataset. We find that the factor augmented VAR models do a very good job in fitting the level, slope and curvature of the yield curve. The out-of-sample forecasting using principal components beats consistently the predictions from autoregressive and extant literature models in the short- and long-term horizons. We apply this methodology for Brazilian and US economy in the first and second chapter, respectively. Despite the differences between these countries, the results are quite similar. Additionally, we show that forecasting improvement comes from the nature of our dataset that gather mainly forward-looking series. In the last chapter, we study the behavior of macroeconomic predictions made by professional forecasters, specifically, 1-year inflation expectation. We conclude that apart of biased and inefficient forecasting, forecasters misestimate the inflation seasonality. This conclusion is not a country specific. We find seasonality in 1-year inflation for Brazil, Chile, Israel, New Zealand, US and Euro Zone. / Esta tese apresenta três capítulos sobre indicadores antecedentes. Nos dois primeiros, propomos um modelo VAR aumentado por fatores, que combina os fatores latentes da curva de juros sugerido por Nelson e Siegel com os principais componentes extraídos de uma ampla base de dados. O modelo VAR aumentado por fatores apresenta um bom ajuste para o nível, inclinação e curvatura da curva de juros. As projeções fora da amostra para o modelo com principais componentes é significativamente superior às previsões feitas pelos modelos auto-regressivos e pelos sugeridos na literatura, tanto nos horizontes de curto e de longo prazo. Aplicamos esta metodologia para o Brasil e os Estados Unidos no primeiro e segundo capítulo, respectivamente. Apesar das diferenças entre estes países, os resultados encontrados são semelhantes. Adicionalmente, mostramos que a melhora nas projeções é resultado da natureza da nossa base de dados, que coleta indicadores antecedentes. No último capítulo, discutimos o comportamento de projeções macroeconômicas feitas por analistas profissionais, especificamente, as estimações para a inflação 1 ano à frente. Concluímos que além das previsões serem viesadas e ineficientes, os analistas erram a estimação da sazonalidade da inflação. Esta conclusão não é algo específico para um único país. Encontramos sazonalidade na expectativa de inflação 1 ano à frente para o Brasil, Chile, Israel, Nova Zelândia, Estados Unidos e Zona do Euro.
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[en] A MACRO-FINANCE MODEL FOR THE BRAZILIAN YIELD CURVE / [pt] UM MODELO DE MACRO-FINANÇAS PARA A CURVA DE JUROS NO BRASILFELIPE RODRIGO GOMES S DE OLIVEIRA 06 March 2018 (has links)
[pt] Neste trabalho, eu busco replicar o modelo somente com taxas de juros ex-posto em Rudebusch e Wu (2004) para a Estrutura a Termo de Taxa de Juros no Brasil, visando extrair dois fatores latentes que expliquem a curva de juros brasi-leira. O modelo faz parte da família dos modelos afins de estrutura a termo, sem arbitragem, com os fatores sendo extraídos através de uma função de máxima ve-rossimilhança e obtidos via Filtro de Kalman. Posteriormente, eu busco uma rela-ção do preço do risco associado a cada choque do vetor de estados com um ativo de risco - medido aqui através do IBOVESPA. / [en] This paper seeks to replicate the yields-only model present in Rudebusch e Wu (2004) for the Brazilian yield curve, aiming to extract two latent factors that explain all the Brazilian yield curve. The model belongs to the family of the no-arbitrage affine models, with the factors being extracted through a maximum likelihood function, with Kalman Filter. Then, the risk price of the state vector is compared with a risk asset.
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[en] DECOMPOSING THE BRAZILIAN YIELD CURVE / [pt] DECOMPOSIÇÃO DA CURVA DE JUROS BRASILEIRABRENO MAURICIO MATTOS MARTINS 02 February 2021 (has links)
[pt] Entender a formação da estrutura a termo da taxa de juros é de suma
importância para a autoridade monetária e demais agentes do mercado.
No presente trabalho, replicamos o modelo proposto por Adrian, Crump
e Moench (2013) para decompor a curva de juros brasileira e criar séries
históricas para as expectativas das taxas de juros futuras, e para os prêmios
de risco variantes no tempo. Este modelo gaussiano afim de 5 fatores latentes
estima a curva de juros brasileira a partir de um método por mínimos
quadrados ordinários em três etapas e obtém a precificação neutra ao
risco. Por fim, apesar de a literatura empírica de macroeconomia e finanças
reconhecer as limitações dos modelos gaussianos afins, nossas previsões fora
da amostra apresentaram resultados ligeiramente superiores ao modelo de
random walk. / [en] Understanding the term structure of interest rate has an important
role as a tool for the monetary authority and other market players. In
the present work, we replicate the model proposed by Adrian, Crump and
Moench (2013) to decompose the Brazilian yield curve and create historical
series for expectations of future interest rates, and for time-varying risk
premiums. This five-factor Gaussian model estimates the Brazilian yield
curve using a three-step ordinary least squares method and obtains riskneutral
pricing. Finally, although the empirical macroeconomics and finance
literature recognizes the limitations of Affine models, our out-of-sample
estimations showed results slightly superior to the random walk model.
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Derivação de modelos de trading de alta frequência em juros utilizando aprendizado por reforçoCastro, Uirá Caiado de 24 August 2017 (has links)
Submitted by Uirá Caiado de Castro (ucaiado@yahoo.com.br) on 2017-08-28T20:17:54Z
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Previous issue date: 2017-08-24 / O presente estudo propõe o uso de um modelo de aprendizagem por reforço para derivar uma estratégia de trading em taxa de juros diretamente de dados históricos de alta frequência do livro de ofertas. Nenhuma suposição sobre a dinâmica do mercado é feita, porém é necessário criar um simulador com o qual o agente de aprendizagem possa interagir para adquirir experiência. Diferentes variáveis relacionadas a microestrutura do mercado são testadas para compor o estado do ambiente. Funções baseadas em P&L e/ou na coerência do posicionamento das ofertas do agente são testadas para avaliar as ações tomadas. Os resultados deste trabalho sugerem algum sucesso na utilização das técnicas propostas quando aplicadas à atividade de trading. Porém, conclui-se que a obtenção de estratégias consistentemente lucrativas dependem muito das restrições colocadas na aprendizagem. / The present study proposes the use of a reinforcement learning model to develop an interest rate trading strategy directly from historical high-frequency order book data. No assumption about market dynamics is made, but it requires creating a simulator wherewith the learning agent can interact to gain experience. Different variables related to the microstructure of the market are tested to compose the state of the environment. Functions based on P&L and/or consistency in the order placement by the agent are tested to evaluate the actions taken. The results suggest some success in bringing the proposed techniques to trading. However, it is presumed that the achievement of consistently profitable strategies is highly dependent on the constraints placed on the learning task.
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Características da estrutura a termo das taxas de juros em economias desenvolvidas e emergentesNehmi, Ulisses Duarte 15 December 2017 (has links)
Submitted by Ulisses Nehmi (ulisses@nehmi.com.br) on 2017-12-22T17:42:27Z
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Previous issue date: 2017-12-15 / Muitos estudos sobre a Estrutura a Termo das Taxas de Juros (ETTJ) focam na análise de um único país, geralmente uma economia desenvolvida. São raros os estudos que avaliam as características das curvas de juros para um conjunto de países desenvolvidos, e ainda mais raros os estudos que avaliam essas características para países emergentes. Este estudo parametrizou a ETTJ de 19 economias por um período de 10 anos, divididas entre economias desenvolvidas e emergentes, identificando as principais características que definem cada grupo, algumas das quais se revelaram contraintuitivas. A parametrização das curvas de juros também foi utilizada para remover o ruído dos dados originais, o que permitiu uma análise mais precisa dos fatores que explicam suas variâncias. Com isso, foram encontradas evidências de diferenças relevantes no peso dos fatores nível, inclinação e curvatura na explicação das variações na ETTJ para os países desenvolvidos em relação aos países emergentes. / Many studies on Term Structure of Interest Rates (TSIR) focus on the analysis of a single country, usually a developed economy. Seldom do studies evaluate the features of yield curves for a set of developed countries, and even more rarely do studies evaluate these features for emerging countries. The present study evaluates the parametric TSIR of 19 economies over a period of 10 years, grouped into two distinct sets: developed and emerging economies. It identifies the main features, some of which have proved counterintuitive, that define each group. The parameterization of the yield curves was also used to removed noise from the original data, which allowed for a more accurate analysis of the factors that explain its variances. Evidence of relevant differences in weights for the level, slope and curvature factors were found, which explain the variations in the TSIR of developed countries relative to emerging countries.
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[en] DATA-DRIVEN ROBUST OPTIMIZATION MODEL APPLIED FOR FIXED INCOME ALLOCATION / [pt] MODELO DE OTIMIZAÇÃO ROBUSTA ORIENTADO POR DADOS APLICADO NA ALOCAÇÃO DE RENDA FIXA14 July 2020 (has links)
[pt] Este trabalho propõe um modelo de otimização robusta de pior caso
orientado por dados aplicado na seleção de um portfólio de títulos de renda fixa.
A gestão das carteiras implica na tomada de decisões financeiras e no
gerenciamento do risco através da seleção ótima de ativos com base nos retornos
esperados. Como estes são variáveis aleatórias incertas foi incluído um conjunto
definido de incertezas estimadas diretamente no processo de otimização,
chamados de cenários. Foi usado o modelo de ajuste de curvas Nelson e Siegel
para construir as estruturas a termo das taxas de juros empregadas na precificação
dos títulos, um ativo livre de risco e alguns ativos com risco de maturidades
diferentes. Os títulos prefixados são marcados a mercado porque estão sendo
negociados antes do prazo de vencimento. A implementação ocorreu pela
simulação computacional usando dados de mercado e dados estimados que
alimentaram o modelo.Com a modelagem de otimização robusta foram realizados
diferentes testes como: analisar a sensibilidade do modelo frente às variações dos
parâmetros verificando seus resultados e a utilização de um horizonte de janela
rolante para simular o comportamento ao longo do tempo. Obtidas as
composições ótimas das carteiras, foi feito o backtesting para avaliar o
comportamento das alocações com o retorno real e também a comparação com o
desempenho de umbenchmark. Os resultados dos testes mostraram a adequação
do modelo da curva de juros e bons resultados de alocação do portfólio robusto,
que apresentaram confiabilidade até em períodos de crise. / [en] This paper proposes a data-driven worst case robust optimization model
applied in the selection of a portfolio of fixed income securities. The portfolio
management implies in financial decision-making and risk management through
the selection of optimal assets based on expected returns. As these are uncertain
random variables, was included a defined set of estimated uncertainties directly in
the optimization process, called scenarios. The Nelson and Siegel curve fitting
model was used to construct the term structure of the interest rates employed in
the pricing of securities, a risk-free asset and some risky assets of different
maturities. The fixed-rate securities are marked to market because they are being
traded before the maturity date. The implementation took place through
computational simulation using market data and estimated data that fed the model.
With robust optimization modeling were done different tests such as: analyze the
sensitivity of the model to the variations of the parameters checking the results
and the use of a rolling horizon scheme to simulate behavior over time. Once the
optimal portfolio composition was obtained, the backtesting was done to evaluate
the behavior of the allocations with the real return and also the comparison with
the performance of a benchmark. The results of the tests showed the adequacy of
the interest curve model and good allocation results of the robust portfolio, which
presented reliability even in times of crisis.
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[pt] A TEORIA DAS EXPECTATIVAS VALE: OCASIONALMENTE / [en] THE EXPECTATIONS HYPOTHESIS HOLDS: AT TIMESFERNANDO LUIZ MACEDO CARDOSO 25 May 2020 (has links)
[pt] Tipicamente, a literatura de curva de juros assume que taxas de juros
para horizontes longos são compostas por expectativas de taxas de juros
curtas que devem vigorar nesse horizonte longo e/ou um prêmio de risco.
O objetivo deste trabalho é mostrar evidência de que o peso relativo de um
componente expectacional vis-à-vis um componente de prêmio de risco pode
depender do tempo e do estado da economia. Ademais, a probabilidade de
um Regime da Teoria das Expectativas mostra-se relacionado ao ciclo de
negócios. Ainda, os resultados indicam que ao se incorporar a probabilidade
destes regimes, é possível intensficar o poder preditivo do diferencial entre os
juros longos e o curto tanto para excesso de retornos quanto para atividade
econômica. / [en] The yield curve literature typically decomposes long-term interest rates
into expected future short-term rates and a risk premium. We show that
the relative importance of the expectational component vis-à-vis the risk
premium component can be time-varying and state-dependent. Further, the
likelihood of an Expectations Hypothesis (EH) State has a clear relation
to the business cycle. Moreover, our results indicate that incorporating the
probability of these EH states boosts the predictive power of the benchmark
yield curve measure, the term spread, both for future excess bond returns
and economic activity.
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[en] NON-PARAMETRIC ESTIMATIONS OF INTEREST RATE CURVES : MODEL SELECTION CRITERION: MODEL SELECTION CRITERIONPERFORMANCE DETERMINANT FACTORS AND BID-ASK S / [pt] ESTIMAÇÕES NÃO PARAMÉTRICAS DE CURVAS DE JUROS: CRITÉRIO DE SELEÇÃO DE MODELO, FATORES DETERMINANTES DEDESEMPENHO E BID-ASK SPREADANDRE MONTEIRO DALMEIDA MONTEIRO 11 June 2002 (has links)
[pt] Esta tese investiga a estimação de curvas de juros sob o
ponto de vista de métodos não-paramétricos. O texto está
dividido em dois blocos. O primeiro investiga a questão do
critério utilizado para selecionar o método de melhor
desempenho na tarefa de interpolar a curva de juros
brasileira em uma dada amostra. Foi proposto um critério
de
seleção de método baseado em estratégias de re-amostragem
do tipo leave-k-out cross validation, onde K k £ £ 1
e K é função do número de contratos observados a cada
curva
da amostra. Especificidades do problema reduzem o esforço
computacional requerido, tornando o critério factível. A
amostra tem freqüência diária: janeiro de 1997 a
fevereiro
de 2001. O critério proposto apontou o spline cúbico
natural -utilizado com método de ajuste perfeito aos
dados - como o método de melhor desempenho. Considerando
a
precisão de negociação, este spline mostrou-se não
viesado. A análise quantitativa de seu desempenho
identificou, contudo, heterocedasticidades nos erros
simulados. A partir da especificação da variância
condicional destes erros e de algumas hipóteses, foi
proposto um esquema de intervalo de segurança para a
estimação de taxas de juros pelo spline cúbico natural,
empregado como método de ajuste perfeito aos
dados. O backtest sugere que o esquema proposto é
consistente, acomodando bem as hipóteses e aproximações
envolvidas. O segundo bloco investiga a estimação da
curva
de juros norte-americana construída a partir dos
contratos
de swaps de taxas de juros dólar-Libor pela Máquina de
Vetores Suporte (MVS), parte do corpo da Teoria do
Aprendizado Estatístico. A pesquisa em MVS tem obtido
importantes avanços teóricos, embora ainda sejam escassas
as implementações em problemas reais de regressão. A MVS
possui características atrativas para a modelagem de
curva
de juros: é capaz de introduzir já na estimação
informações
a priori sobre o formato da curva e sobre aspectos da
formação das taxas e liquidez de cada um dos contratos a
partir dos quais ela é construída. Estas últimas são
quantificadas pelo bid-ask spread (BAS) de cada contrato.
A formulação básica da MVS é alterada para assimilar
diferentes valores do BAS sem que as propriedades dela
sejam perdidas. É dada especial atenção ao levantamento
de
informação a priori para seleção dos parâmetros da MVS a
partir do formato típico da curva. A amostra tem
freqüência diária: março de 1997 a abril de 2001. Os
desempenhos fora da amostra de diversas especificações da
MVS foram confrontados com aqueles de outros métodos de
estimação. A MVS foi o método que melhor controlou o
trade-
off entre viés e variância dos erros. / [en] This thesis investigates interest rates curve estimation
under non-parametric approach. The text is divided into two
parts. The first one focus on which criterion to use to
select the best performance method in the task of
interpolating Brazilian interest rate curve. A selection
criterion is proposed to measure out-of-sample performance
by combining resample strategies leave-k-out cross
validation applied upon the whole sample curves, where K k
£ £ 1 and K is function of observed contract number in each
curve. Some particularities reduce substantially
the required computational effort, making the proposed
criterion feasible. The data sample range is daily, from
January 1997 to February 2001. The proposed criterion
selected natural cubic spline, used as data perfect-fitting
estimation method. Considering the trade rate
precision, the spline is non-biased. However, quantitative
analysis of performance determinant factors showed the
existence of out-of-sample error heteroskedasticities. From
a conditional variance specification of these errors,
a security interval scheme is proposed for
interest rate generated by perfect-fitting natural cubic
spline. A backtest showed that the proposed security
interval is consistent, accommodating the evolved
assumptions and approximations.
The second part estimate US free-for-floating interest rate
swap contract curve by using Support Vector Machine (SVM),
a method derived from Statistical Learning Theory.
The SVM research has got important theoretical results,
however the number of implementation on real regression
problems is low. SVM has some attractive characteristics
for interest rates curves modeling: it has the ability to
introduce already in its estimation process a priori
information about curve shape and about liquidity and price
formation aspects of the contracts that generate the curve.
The last information set is quantified by the bid-ask
spread. The basic SVM formulation is changed in order to be
able to incorporate the different values for bid-ask
spreads, without losing its properties. Great attention is
given to the question of how to extract a priori
information from swap curve typical shape to be used in
MVS parameter selection. The data sample range is daily,
from March 1997 to April 2001.
The out-of-sample performances of different SVM
specifications are faced with others
method performances. SVM got the better control of trade-
off between bias and variance of out-of-sample errors.
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