MAKARON, Paula. Análise de Viabilidade de Projetos de Pequenas Centrais Hidrelétricas: Pontos Críticos de Sucesso a Partir de Estudos de Caso no Estado de Santa Catarina. 2012. 144f. Dissertação (Mestrado em Energia) - Programa de Pós-Graduação Em Energia - EP/FEA/IEE/IF da Universidade de São Paulo, São Paulo 2012. Esta dissertação analisa os pontos críticos de sucesso de projetos de Pequenas Centrais Hidrelétrica da perspectiva econômico-financeira. Para tal, foram percorridas três etapas. A primeira delas visou à análise dos contextos mundial e nacional desse segmento de geração de energia, seguindo os conceitos técnicos que caracterizam os empreendimentos de geração hidrelétricos de pequeno porte. Nessa etapa analisou-se o processo de implementação de uma PCH, desde o levantamento de potencias de aproveitamento de um rio até a sua entrada em operação comercial. A segunda etapa debruçou-se sobre a metodologia aplicada no cálculo da viabilidade de um projeto de infraestrutura e as adequações metodológicas necessárias para o caso de uma usina de pequeno porte. Tais adequações incluíram a seleção de componentes específicos do fluxo de caixa e de critérios para a escolha das variáveis-chave em projetos de PCHs. Outro importante conceito discutido nessa etapa foram os riscos inerentes a esses projetos e a forma como a materialização de cada risco pode afetar seus resultados. Por fim, na terceira etapa, à luz da teoria previamente visitada nas fases anteriores, foram analisados dois estudos de casos práticos de projetos reais localizados no Estado de Santa Catarina. Tais estudos de caso incluíram a análise de viabilidade para: (a) a construção da PCH Fartura e (b) a aquisição da PCH Santa Ana, estando essa última já em operação comercial. Em ambos os estudos foram testadas variações de algumas premissas tais como: o preço de venda da energia; o custo do capital; e aumento do custo da construção. Da análise realizada foi possível concluir que, no cenário do período estudado, a construção de uma PCH não é viável, o preço praticado nos ambientes livre e regulado de contratação não tem sido suficiente para pagar os investimentos realizados. Por outro lado, a compra de uma usina já em operação comercial se mostrou um ótimo negócio, uma vez que os principais riscos do período de construção já haviam sido superados no e a usina apresentava fluxo de receita garantido. Como as variáveis analisadas permeiam a maioria dos projetos de PCH, estima-se que este trabalho possa contribuir para o melhor entendimento da crise que o segmento de geração de pequenas usinas vem atravessando no Brasil nesses anos compreendidos entre 2008 e 2012. / MAKARON, Paula. Feasibility Analysis of Small Hydro Power Projects: Critical Points of Success Drawn from Case Studies in the State of Santa Catarina. 2012. 144f. Masters Dissertation Graduate Program on Energy, Universidade de São Paulo, São Paulo, 2012. This dissertation analyzes critical points of success of projects in Small Hydro Power Plants (SHP) from the economic/financial perspective. For this, three stages were drawn up. The first aimed at the analysis of world and national contexts of this segment of energy generation following the technical concepts which characterize the small-sized hydroelectric generating businesses. During this stage, the implementation process of a SHP was analyzed; starting with the survey of the potential of a river until the plant enters into commercial operation. The second stage focused on the methodology applied to calculating the viability of an infrastructure project and the necessary methodological adjustments for a small-sized plant. These adjustments include a selection of components specific to the cash flow and the criteria for choosing key-variants in SHC projects. Another important concept discussed during this stage was the inherent risks involved in these projects and the way in which each risk can affect the results. Finally, during the third stage, in light of the theory reviewed in previous stages, two practical case studies of real projects from the state of Santa Catarina were analyzed. Such case studies included the viability analysis for decision making regarding: (a) the construction of the SHP Fartura and (b) the acquisition of the SHP Santa Ana, the latter already in full commercial operation. In both studies, it was tested a variation of some key elements such as: the price of energy; the capital cost; the cost overruns. From the aforementioned analysis, it was possible to conclude that in studied scenario, the construction of a SHP is not viable. The energy price level in the free hiring and in the regulated environments has not been sufficient to pay back original investment. On the other hand, buying a plant already in commercial operation proved to be a good business proposition, once the main development risks during the construction period had been overcome and the plant presented a flow of guaranteed income. Seeming as the variables permeate most SHP projects, it is foreseen that this work can contribute to the better understanding of the crisis in which this segment of small generation plants are going through here in Brazil during the years 2008 to 2012.

O presente trabalho tem por objetivo o desenvolvimento de políticas de administração do saldo de caixa. Este problema de finanças abordado inicialmente por Baumol (1952) e Tobin (1956) teve sua origem na aplicação de modelos determinísticos de controle de inventário ao caixa existente nas empresas. Desta forma, os autores traçaram um paralelo entre o saldo de caixa e os estoques de ativos, de maneira a minimizar os custos relativos ao caixa. Posteriormente Miller e Orr (1966) aperfeiçoaram a abordagem ao introduzirem um modelo estocástico que não mais definia o ponto ideal do saldo de caixa, mas uma faixa de oscilação. Apesar disso, os modelos apresentavam apenas uma única opção de investimento em detrimento ao caixa. Mais recentemente uma série de trabalhos resgatou o problema com novas metodologias, diversificando os custos de transferência e manutenção do caixa e aplicando, principalmente, modelos estocásticos em sua resolução, melhorando seu desempenho. Este trabalho aplica uma modelagem para gerenciamento do saldo ideal de caixa, considerando para isso os custos de manutenção, custos de transferência, diversificação em mais de dois ativos, liquidez associada aos investimentos, além da ruptura de caixa. Para isso, são utilizados modelos computacionais de meta-heurística, com a utilização de algoritmos genéticos (AG), particle swarm optimization (PSO) e simulated annealing (SA). Assim, a partir da simulação de fluxos líquidos de caixa, de acordo com as premissas apresentadas na literatura, considerando as distribuições Normal, de Poisson, Triangular e Movimento Browniano (processo de Wiener) foram realizadas experimentações computacionais a fim de desenvolver uma política de gerenciamento de caixa multiobjetivo capaz de minimizar o custo do saldo de caixa ao mesmo tempo em que minimiza o risco associado ao caixa. Os resultados demonstram que os modelos empregados são válidos para o desenvolvimento das políticas de gerenciamento de caixa, com a prevalência do PSO em problemas mais simples e do AG em problemas mais complexos, com grandes perspectivas para uso prático na definição de políticas de gerenciamento do saldo de caixa. / The present work aims at the development of cash balance management policies. This financial problem initially by Baumol (1952) and Tobin (1956) had its origin in the application of deterministic models for inventory control to the existing cash in companies. These authors drew a parallel between the cash balance and asset inventories in order to minimize the cost of the cash balance. Later, Miller and Orr (1966) refined the approach by introducing a stochastic model that no longer defined the ideal point of cash balance, but an oscillation range. Nevertheless, the models had only one investment option over the cash. More recently a series of studies rescued the problem with new methods, diversifying the transfer and cash maintenance costs, applying stochastic models in its resolution and improving their performance. This work applies a modeling for managing the ideal cash balance, considering maintenance costs, transfer costs, diversification of financial investment in more than two assets, the liquidity associated with investments and penalty costs for the lack of cash. For this, meta-heuristics computer models are used for, with the use of genetic algorithms (GA), particle swarm optimization (PSO) and simulated annealing (SA). Thus, based on the simulation of net cash flows in accordance with the assumptions presented in the literature, considering the distributions Normal, Poisson, Triangular and Brownian motion (Wiener process) computational experiments were performed to develop a multi-objective cash balance management policy able to minimize the cost of the cash balance at the same time then minimizes the risk associated with cash. The results demonstrate that the models used are valid for the development of cash management policies, with better results for the PSO in simple problems and GA on more complex problems, with great perspective for practical use in policy management for cash balance.

Este estudo objetiva definir uma metodologia para cálculo do potencial de expropriação de fluxo de caixa dos acionistas controladores sobre os acionistas minoritários e correlacionar esse potencial com os mecanismos de Governança Corporativa (GC) comumente citados, de forma a verificar se tais mecanismos realmente influenciam nos níveis de expropriação das empresas de capital aberto no Brasil. Para tanto, apresenta três etapas: 1) definição de uma metodologia para cálculo do potencial de expropriação de fluxo de caixa dos acionistas controladores; 2) mensuração do potencial definido para as empresas que realizaram operações de alienação/venda de controle acionário no Brasil nos anos de 2004 a 2010 conforme prerrogativas da Instrução CVM nº 361/2002, a qual exige que as empresas publiquem, dentre outros dados, o preço ofertado pelo controle; e 3) correlação do potencial de expropriação calculado com os mecanismos de Governança Corporativa mais citados para analisar a efetividade destes no combate à expropriação. Por meio de deduções algébricas para a definição do potencial de expropriação e análise multivariada de dados (regressões múltiplas) para a análise da correlação entre este e os mecanismos de GC destacam-se os seguintes resultados: 1) a definição de uma próxi viável para o cálculo do potencial de expropriação e 2) a expropriação de fluxo de caixa é determinada pelo free float das ações ordinárias, pelo porte do ativo, pelo Return on Equiy (ROE), pela composição da Diretoria Executiva e da presidência do Conselho de Administração e pelos Níveis de GC da Bovespa. As relações entre o potencial de expropriação e as suas variáveis determinantes são: o potencial de expropriação é menor quanto menor for o free float, quanto maior for o porte do ativo, em empresas nas quais o Diretor Executivo e o Presidente do Conselho são a mesma pessoa e nas empresas com níveis de GC da Bovespa, sendo baixa a representatividade dessas duas últimas devido ao baixo número de empresas na amostra com tais características. Tais relações contrariam a teoria corrente, principalmente quanto à influência do free float, que é apontado como uma forma de minimizar o problema da expropriação, sendo até mesmo exigido em níveis diferenciados de governança como forma de limitar o risco da empresa, porém consistente com os resultados obtidos no decorrer da dedução do potencial de expropriação. / This study means to define a methodology to calculate the expropriation potential of cash flow by controlling shareholders over minority shareholders and to correlate this potential with Corporate Governance (CG) mechanisms commonly cited in order to verify if these mechanisms influence levels of expropriation of Brazilian publicly traded companies. For both, has three steps: 1) definition of a methodology to calculate the expropriation potential of cash flow by controlling shareholders; 2) mensuration of the defined potential for companies that sold or alienated their control in Brazil in the years 2004 to 2010 as prerogatives of CVM Instruction nº 361/2002, which requires that companies publish, among other data, the price offered by the control; and 3) correlation of expropriation potential with Corporate Governance mechanisms more cited to analyze their effectiveness to reduce the expropriation. By means of algebraic deductions and multivariate analysis (Multiple Regression) for correlation analysis of it and the Corporate Governance mechanisms, highlight the following results: 1) the viable definition of a proxy to calculate the expropriation potential and 2) the cash flow expropriation is determined by the free float of ordinary shares, by Return on Equity (ROE), by asset size, by the composition of Executive Direction and the Chairman of the Board and by CG levels according Bovespas Classification. The relations between the expropriation potential and its determinants variables are: the expropriation potential is lower than lower the free float, than higher the Return on Equity (ROE), than lower the asset size, in companies that the Executive Director and the Chairman of the Board are the same person and in companies that has the Corporate Governance level by Bovespa, but the representative of these last two variables is low, because there are few companies with these characteristics. These relations contradict the current theory, especially regarding the influence of free float, which is targeted as a way to minimize the expropriation problem, being required even at levels of Corporate Governance as a form to limit the companys risk, but it is consistent with the results of expropriation potential deduction.

Este trabalho avalia a relevância do fluxo de caixa operacional corrente, accruals e lucros correntes para predizerem o fluxo de caixa operacional futuro e estimarem o retorno das ações das companhias abertas brasileiras. A análise é realizada seguindo o modelo desenvolvido por Barth et al (2001), o qual se baseia no modelo de Dechow et al (1998) e no estudo realizado por Bartov et al (2001). A partir dos modelos teóricos são desenvolvidas 7 hipóteses para analisar a relevância das informações contábeis para o mercado de capitais brasileiro. A pesquisa empírica é desenvolvida a partir das Demonstrações de Fluxo de Caixa publicadas, voluntariamente e pelo método indireto, por companhias abertas com ações listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA), no período de 2000 a 2007. As análises são realizadas utilizando dados em painel. As evidências empíricas indicam que o lucro corrente é mais relevante do que o próprio fluxo de caixa operacional corrente para predizer o fluxo de caixa operacional futuro (t+1); os accruals são relevantes para predizer o fluxo de caixa operacional futuro e adicionam capacidade preditiva ao lucro corrente, pois lucro corrente desagregado em fluxo de caixa operacional e seis componentes de accruals mostra-se ainda mais relevante do que o lucro corrente para estimar o fluxo de caixa operacional futuro (t+1). Contudo, as informações contábeis não se mostram significativas para predizer o fluxo de caixa operacional futuro para períodos além de um ano para as empresas brasileiras. Adicionalmente, os resultados indicam que o lucro corrente é mais relevante do que o fluxo de caixa operacional corrente para explicar o retorno corrente das ações e o fluxo de caixa operacional corrente é mais relevante do que o lucro corrente para explicar o retorno futuro das ações. Os accruals são relevantes para explicar os retornos, corrente e futuros das ações, evidenciando que o lucro corrente desagregado em fluxo de caixa operacional e seis componentes de accruals é mais relevante do que o lucro corrente e o fluxo de caixa operacional corrente para explicar os retornos corrente e futuros das ações, respectivamente. Os resultados ainda evidenciam que a relevância do lucro corrente e do fluxo de caixa operacional corrente é influenciada pelos accruals e que há reconhecimento assimétrico tanto para o lucro quanto para o fluxo de caixa operacional. Dessa maneira, os resultados evidenciam que a Demonstração do Fluxo de Caixa fornece informações relevantes adicionais àquelas fornecidas pelo lucro na predição dos fluxos de caixa operacionais futuros e na explicação do retorno das ações das empresas brasileiras, indicando que sua divulgação contribui para a redução dos níveis de assimetria informacional e para a melhoria do conteúdo informativo da contabilidade. / This research evaluates the relevance of operating current cash flow, accruals and current profits to predict the future operating cash flow and estimate the return of shares from listed companies in Brazil. The analysis is performed according the model developed by Barth et al (2001), which is based on the model of Dechow et al (1998) and the study conducted by Bartov et al (2001). Seven hypothesis are developed from the theoretical models in order to analyze the relevance of accounting information to the Brazilian Capital Market. Empirical research is developed from the Cash Flow Statement, which is published voluntarily and by the indirect method, by listed companies with stock traded in the Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) in 2000 to 2007period. The analysis is performed using Panel Data. Empirical evidences indicate that the current profit is more relevant than the operating current cash flow to predict the future operating cash flow (t +1). Accruals are relevant to predict the future operating cash flow and add predictive capacity to the current profit, because current profit split in operating cash flow and six components of accruals is even more relevant than the current profit to estimate future operating cash flow (t +1). However, account information is not significant to predict the operating cash flow to future periods for Brazilian companies beyond a year. Additionally, results indicate that the current profit is more relevant than the operating current cash flow to explain the current stock return and operating current cash flow is more relevant than current profit to explain future stock returns. Accruals are relevant to explain the current and future stock returns, showing that the current profit split in operating cash flow and six components of accruals is more relevant than the current profit and operating current cash flow to explain the current and future stock returns, respectively. Also, results show that the relevance of current profit and operating current cash flow is influenced by accruals and that there is asymmetrical recognition both for profit and for operating cash flow. Thus, results suggest that Cash Flow Statement provides additional and relevant information to those provided by profit in the prediction of future operating cash flows and on the explanation of the stock returns of Brazilian companies, indicating that its disclosure helps to reduce the asymmetry of information level and to improve the informational content of Accounting.

Este trabalho apresenta um modelo integrado de gestão econômico-financeira de sistemas produtivos agropecuários, que destina-se (a) a fornecer ferramentas de gestão para o sistemas produtivos agropecuários, (b) proporcionar a avaliação do uso dos seus recursos e (c) contribuir para o desenvolvimento econômico-financeiro desse setor. Para tanto, realizaram-se (i) uma revisão da literatura sobre a gestão econômico-financeira do agronegócio; (ii) uma revisão sobre ferramentas que deem subsídio a essa gestão; (iii) uma apresentação de um modelo integrado dessas ferramentas e (iv) a sua aplicação. A primeira revisão da literatura revela a diversificação e a integração de culturas como fontes para o aumento da lucratividade dos empreendimento rurais através do compartilhamento de recursos. A segunda revisão bibliográfica aponta como sistema de custos, fluxo de caixa e compartilhamento de recursos auxiliam no aumento da lucratividade. A integração dessas três ferramentas é apresentada através de um modelo conceitual e de uma sistemática de operacionalização, que, posta em prática em um sistema produtivo que integra lavoura e pecuária, apresenta o impacto do compartilhamento de recursos nos custos, nos pontos de equilíbrio, no fluxo de caixa e na utilização de recursos. Os resultados sustentam o compartilhamento de recursos como alternativa para o aumento da lucratividade. O modelo de gestão demonstra ser um conjunto de ferramentas relacionadas, com possibilidade de detalhamento a fim de suprir necessidades específicas. / This paper presents an integrated model of rural enterprise economic-financial management. This model is intended (a) to provide management tools for agriculture production systems, (b) to provide a review of the use of their resources and (c) to contribute to the economic and financial development of this sector. To achieve this objetives it was made: (i) a literature review on agribusiness economic and financial management, (ii) a review of tools that give allowance to such management, (iii) a presentation of an integrated model of these tools and (iv) the implementation of this model. The first action reveals diversification and integration of cultures as sources for increasing the profitability of rural development through the sharing of resources. The second literature review points out how the cost systems, the cash flow and the shared resource assist in increasing profitability. The integration of these three tools is presented through a conceptual model and a its systematic operationalization, which, implemented in a production system that integrates crops and livestock, presents the impact of resource sharing at costs, at the break even points, at cash flow and at resource utilization. The results support the sharing of resources as an alternative to increased profitability. The management model proves to be a set of tools related, whi the possibility of detail in order to meet specific needs.

Submitted by Fabio Sobreira Campos da Costa (fabio.sobreira@ufpe.br) on 2016-03-31T14:02:20Z No. of bitstreams: 2 license_rdf: 1232 bytes, checksum: 66e71c371cc565284e70f40736c94386 (MD5) Dissertação_2014_12_19_Michelle Hofmann Dourado.pdf: 6045933 bytes, checksum: b87585642739965e8958d3741471cc9a (MD5) / Made available in DSpace on 2016-03-31T14:02:20Z (GMT). No. of bitstreams: 2 license_rdf: 1232 bytes, checksum: 66e71c371cc565284e70f40736c94386 (MD5) Dissertação_2014_12_19_Michelle Hofmann Dourado.pdf: 6045933 bytes, checksum: b87585642739965e8958d3741471cc9a (MD5) Previous issue date: 2014-12-19 / O objetivo deste estudo foi identificar e analisar os possíveis fatores que podem promover alterações nos fluxos de caixa planejados de empreendimentos habitacionais de uma construtora de grande porte em Recife. Trata-se de um estudo de caso qualitativo onde foram comparados e analisados os fluxos de caixa previstos e realizados de três empreendimentos habitacionais, concluídos no ano de 2013, escolhidos propositalmente para análise da metodologia utilizada em suas projeções. Os dados foram coletados através de entrevistas e pesquisa documental e por meio deles foi possível concluir que o método de projeção utilizado gerou grandes distorções entre os fluxos de caixa planejados e realizados destes empreendimentos. Dentre estas distorções foi possível destacar os desvios causados pela utilização da curva de evolução física de obra para projeção dos desembolsos referentes ao custo de obra, os desvios relacionados a falha na projeção dos repasses de clientes e o efeito da complexidade, singularidade e prazo dos projetos nestas projeções. / The objective of this study was to identify and analyze the possible factors that may cause changes in planned cash flows of housing developments from a large construction company in Recife. This is a qualitative case study that compared and analyzed estimated and realized cash flows of tree housing projects completed in 2013. These projects where purposely selected to have their projections methodology analyzed. The Data for this study was obtained via personal interviews and Documentary research. Through the data analysis it was possible to conclude that the utilized projection method generated major distortions between planned and realized cash flows for these businesses. Among these distortions it was possible to highlight the deviations caused by the use of physical evolution curve of construction for disbursements projections related to the cost of building, the deviations related to failure in the projection of customer transfers, and the effects of complexity, uniqueness and term of projects in these projections.

Modelos de avaliação de empresas têm como objetivo estabelecer o fair value da empresa. Importantes modelos de avaliação econômica e medidas de desempenho econômicofinanceiro são desenvolvidas pelos acadêmicos e profissionais de mercado para identificar direcionadores de valor. Dentre os modelos, está o Fluxo de Caixa Descontado (FCD), que, em síntese, estabelece o valor da empresa pelo valor presente de seus benefícios econômicos futuros esperados. A pergunta principal motivadora da pesquisa é investigar e avaliar se, na média, as projeções de desempenho econômico-financeiro feitas pelas empresas brasileiras, em laudos de avaliação, são aderentes ao longo do tempo. A falta de aderência leva a inferir que as premissas assumidas nos modelos (quase sempre vindas do mercado norte-americano) não se realizam com muita frequência no Brasil. Espera-se, ainda, que a finalidade da avaliação não cause viés nessas projeções. Como plataforma teórica foi utilizada a Moderna Teoria de Finanças, como marco inicial os trabalhos de Modigliani e Miller (1958; 1961 e 1963) e faz-se uma exposição das principais discussões sobre a aplicação dessa teoria em países emergentes. Com relação à empiria, foi estabelecido um conjunto de 15 variáveis que evidenciam o desempenho de estratégias financeiras, desenvolvidas pelas empresas, para a criação de valor. A partir disso, foram levantadas as projeções dessas variáveis nos laudos de avaliação de empresas com o objetivo de Oferta Pública de Aquisição de Ações (OPAs) no período de 2002 a 2009, e comparadas às realizadas (obtidas banco de dados Economática e Maiores e Melhores) pelas empresas ao longo de até dois períodos após o processo de avaliação. Para a realização dos testes das hipóteses estabelecidas foram realizados testes de médias, em amostras emparelhadas, com aplicação do teste paramétrico t_Student quando da existência de normalidade da distribuição dos dados ou o teste não paramétrico de Wilcoxon Signed Rank Test, quando não satisfeita a premissa da distribuição normal. Os resultados demonstram, basicamente, que as médias das projeções em relação ao realizado, são aderentes, estatisticamente, para as variáveis: evolução da receita líquida (ERL); evolução do lucro líquido (ELL); endividamento (Endv); taxa de investimento (Tinv); retorno sobre o investimento (ROI) e custo de capital médio ponderado (WACC). Por outro lado, as variáveis: margem operacional (Mop); margem do EBITDA (Meb); giro do investimento (Giro); retorno do fluxo de caixa operacional sobre o investimento (CFROI); taxa de crescimento (Ginv); custo de capital de terceiros (Ki) e custo de capital próprio (Ke), mostraram diferenças significativas das médias. Os setores de química, ferrovia e têxtil, entre os analisados, foram os que apresentaram mais vezes diferenças significativas das médias. Na comparação por períodos, diferenças significativas das médias apareceram nas variáveis: margens (operacional e EBITDA); evolução do lucro líquido; taxa de investimento; custo de capital de terceiros; custo de capital próprio e custo de capital médio ponderado. Por fim, a finalidade da avaliação voluntária mostrou viés do desempenho econômico-financeiro superavaliado, enquanto os laudos de avaliação com a finalidade de cancelamento de registro não mostram subavaliação do desempenho. Apesar dos resultados e conclusões apresentadas, a pesquisa mostra algumas limitações, como: as conclusões ficaram restritas à amostra, as dificuldades encontradas no levantamento dos dados para análise das variáveis, também, prejudicou a abrangência e escopo da validação empírica, podendo como sugestões para novas pesquisas, utilizar-se de outros procedimentos metodológico e outras variáveis. / Models of company evaluation aim at establishing a fair value for the firm. Students and professionals from the market develop important economic assessment models and measures of economic-financial performance to identify indicators of direction of value. Among the models, a Discounted Cash Flow (DCF) can be found, which, in short, establishes the value of the company by the current value of its future economic expected benefits. The main motivating issue of the survey is to investigate and evaluate whether the projections of economic-financial performance done by Brazilian companies in assessment reports, are, on average, cohesive throughout time. The lack of cohesion leads to the inference that the assumptions in the models (nearly always coming from the North American market) do not often occur in Brazil. It is also expected that the aim of the evaluation does not cause a bias in these projections. The Modern Finance Theory was used as the theoretical platform and, as an initial aim, the work of Modigliani and Miller (1958; 1961 and 1963), as well as showing the main discussions about the application of this theory in emergent countries. In relation to the empiric, a collection of 15 variables was established, which makes the financial strategies developed by the companies evident in the creation of value. From this, the projections of these variables were collected from the company evaluation reports with the objective of a Public Offer of Acquisition of Shares (POAS) in the period between 2002 and 2009. They were then compared to those realized (obtained from the Economatic database and the database of Biggest and Best) by the companies, throughout two periods after the process of evaluation. For the realization of the tests on the hypotheses established, tests of measures, in paired samples were performed with the application of the t-Student parametric test, when there was an existence of distribution normality of the data, or the non-parametric Wilcoxon Signed Rank Test, when the premise of normal distribution was not satisfied. The results show that the projection averages in relation to what was performed are cohesive statistically for the variables: evolution of net income (ENI); evolution of net profit (ENP); indebtedness (Indbt); investment rate (InvT); return on investment (ROI), and weighted average cost of capital (WACC). On the other hand, the variables: operating margin (Opm); EBITDA margin (Meb); working of investment (Giro); operating cash flow return on investment (CFROI); growth rate (Ginv); cost of debt (Ki), and cost of equity (Ke), showed significant differences in the averages. The sectors of chemical products, railroads, and textiles among those analyzed were the ones that more often presented significant differences in the averages. In the comparison by periods, significant differences in the averages appeared in the variables: margins (operating and EBITDA); evolution of net profit; investment rate; cost of debt; cost of equity, and weighted average cost of capital. Finally, the aim of the voluntary assessment showed a bias of economic-financial over evaluated performance, while the evaluation reports, with the aim of canceling the registers, did not show an under evaluation of the performance. Despite the results and conclusions presented, the survey showed some limitations like: the conclusions were restricted to the sample, the difficulties found in the investigation of the data for the analysis of variables also affected the reach and scope of the empirical validation, allowing for the suggestions for new surveys, to use other methodological procedures and other variables.

A crescente atuação da sociedade nos processos de discussão e de tomada de decisões relacionados com as políticas públicas incentiva a gestão pública no Brasil a buscar mecanismos para demonstrar eficiência e transparência na aplicação de recursos. Dentro da esfera pública, o gasto social destinado às ações compensatórias é destaque em termos de alocação de recursos, por isso apresenta acentuada necessidade de planejamento, avaliação e prestação de contas. Diante deste contexto, este trabalho adotou o modelo conceitual da Teoria Residual dos Dividendos, estabelecido por Modigliani e Miller (1958) e revisitado por de Jensen (1986) na Teoria Free Cash Flow, e teve como objetivo principal evidenciar o Fluxo de Caixa Livre para o Cidadão (FCLC) gerado e distribuído por uma entidade pública, segundo os preceitos do resultado econômico. Para consecução deste propósito, conduziu-se um levantamento bibliográfico crítico, constatando similaridade e aderência nas discussões conceituais e nos estudos aplicados acerca da relação/trade-off entre distribuição de excedentes de caixa e capacidade de reinvestimento nas esferas público e privada. Além disso, foi constatado que a Teoria Residual dos Dividendos e sua discussão sobre o Fluxo de Caixa Livre do Acionista podem ser consideradas aplicáveis à mudança do objeto de foco (acionista para cidadão), mantendo-se suas premissas iniciais. Assim, a partir do levantamento bibliográfico, pode-se propor o constructo teórico Fluxo de Caixa Livre para o Cidadão (FCLC). A fundamentação teórica explanou que a evidenciação do FCLC pode demonstrar como as entidades públicas têm gerado excedente de caixa aos cidadãos: quando da prestação de serviço aos cidadãos e/ou por transferências diretas ações compensatórias. Adicionalmente, conduziu-se um caso de estudo na USP Ribeirão, com o objetivo central de ilustrar uma possível aplicação do constructo, além de evidenciar de forma os gestores das entidades públicas podem aprimorar o processo de prestação de contas (accountability) utilizando o FCLC, considerando a percepção de um gestor. Esta pesquisa pode ser aplicada em estudos empíricos, com o intuito de compreender e descrever o atual estágio de evolução do processo de avaliação econômica e de prestação de contas dos investimentos públicos, e, fundamentalmente, validar o constructo FCLC. Acredita-se que este trabalho tenha contribuído para indicar possibilidades no processo de prestação de contas no setor público, para que o cidadão tenha condições de discernir os benefícios recebidos de forma direta, via ações compensatórias, dos benefícios recebidos pela prestação de serviços, como educação e saúde. / The growing participation of society in the discussion and decision making processes related to public policies has stimulated public managers in Brazil to seek mechanisms to show efficiency and transparency in the use of income. Within the public sector, the social expenditure destined to cash transfers stands out in terms of allocation of income; thus, it bears strong need for planning, evaluation and accountability. In this context, this work used the conceptual model of the Residual Theory of Dividends established by Modigliani and Miller (1958), and revisited by Jensen (1986) in the Free Cash Flow Theory, and aimed at disclosing the Free Cash Flow to Citizen (FCFC) generated and distributed by a public entity, in accordance with the rules of the economic result. In order to do so, a critical bibliographic review was carried out, and it revealed the similarity and adherence in the conceptual discussions and in the applied studies concerning relationship/trade off between distribution of cash surplus and capacity to re-invest in both the public and the private sectors. Moreover, it was possible to observe that the Residual Theory of Dividends and its discussion of Free Cash Flow to Shareholder may be considered applicable to a change in focus (from shareholder to citizen) and keep its initial presuppositions. This way, having the bibliographic review as the origin, it is possible to propose the theoretical construct Free Cash Flow to Citizen (FCFC). The theoretical framework explained that the disclosure of FCFC may demonstrate how public entities have generated cash surplus to citizens: with service rendering or by cash transfer programs compensation transfers. Additionally, a case study was carried at USP Ribeirão, whose core aim was not only to illustrate a possible use of the construct, but also to unveil in what way managers of public entities may improve the accountability process using FCFC, considering the managers viewpoint. This research may be used in empirical studies aiming at understanding and describing the present stage of evolution of the processes of economic evaluation and accountability of public investments, as well as to validate the FCFC construct. It is our belief that this work may have contributed to indicate possibilities within the process of accountability in the public sector, so that citizens may distinguish benefits received directly, by means of cash transfer programs, from the ones received through the rendering of services, such as education and health.

Este trabalho tem por objetivo ampliar o conhecimento sobre a atividade de gestão e controle dos fluxos de caixa no setor bancário, sendo esta não muito explorada em pesquisas e literatura, contribuindo, deste modo, para um melhor entendimento da atividade, uma vez que a gestão ótima dos fluxos de caixa é muito importante para qualquer empresa, sendo esta tarefa ainda mais crítica para um banco, pois a correta alocação dos recursos financeiros contribui para a otimização dos seus resultados. Para tanto, foi realizado um estudo de caso em um banco brasileiro no qual foram coletadas as percepções de diversos colaboradores e gestores de áreas distintas, finanças, risco e tesouraria, acerca das características do processo de gestão e controle dos fluxos de caixa e da instituição como um todo, verificando a existência de relacionamento dessas com o estágio no ciclo de vida organizacional no qual a instituição está inserida. Numa primeira etapa, pretendeu-se analisar as percepções advindas da aplicação do questionário, sendo, estas, representações da visão das equipes diretamente relacionadas com o processo de gestão e controle dos fluxos de caixa. Essa etapa buscou o entendimento das relações entre as variáveis corporativas e as variáveis contextuais no que tange ao processo de gestão e controle dos fluxos de caixa, por meio da abordagem do ciclo de vida organizacional, captando aspectos relevantes, bem como a convergência ou divergência de percepções entre as equipes. Esses achados foram contrastados com a coleta das percepções materializadas por meio das entrevistas realizadas com os gestores gerais de cada área, de modo a triangular as percepções e construir as características predominantes do processo de gestão e controle dos fluxos de caixa e do ciclo de vida organizacional da instituição, bem como dos relacionamentos identificados, sejam eles convergentes ou divergentes. Adicionalmente buscou-se entender também a existência ou inexistência de relação entre o orçamento e esse processo. Sendo assim o trabalho contribuiu com o desenvolvimento de um construto teórico para análise do problema, embasado em diversos excertos de estudos esparsos; para a validação da possibilidade de utilização em uma instituição financeira do modelo de enquadramento de empresas nos estágios do ciclo de vida organizacional; e principalmente para demonstrar a existência de relação entre o processo de gestão e controle dos fluxos de caixa e o seu estágio no ciclo de vida organizacional, suscitando diversas proposições, servindo como ponto de partida para pesquisas futuras. / This work aims to expand the knowledge about the activity of cash flow management and control in the banking sector, which is not much explored in research and literature, thus contributing to a better understanding of this activity, since for any company to optimize cash flows management is important, and this task is even more critical to a bank, because the right resource allocation may contribute to optimize their results. For this purpose, a case study in a Brazilian bank was conducted in which was collected the perceptions of many employees and managers from different areas, finance, risk management and treasury, about the characteristics of cash flows management and control process and about the institution as a whole, by checking the relationship of these to the stage in the organizational life cycle in which institution is located. In a first step, sought to analyze the perceptions arising from the application of the questionnaire, these being the representations of the vision of the teams directly related to the process control and management of cash flow. This step aims to understand the relationship between the corporate variables and contextual variables, in relation to cash flow management and control process, by addressing organizational life cycle, capturing relevant aspects, and the convergence or divergence of perceptions between the teams. These findings were contrasted with collection of perceptions materialized through interviews with general managers in order to triangulate the perceptions and build the predominant features of cash flow management and control process and organizational life cycle of this institution, furthermore to identify if the relationship between it were convergent or divergent. Additionally were sought to understand either the existence or lack of relationship between budgeting and this process. This way, the work contributed to the development of a theoretical framework for analyzing the problem, based on several passages of sparse studies; to validate the possibility of use in a financial institution\'s business model framework stages of the organizational life cycle; and mainly to demonstrate the existence of a relationship between cash flow management and control process and its stage in the organizational life cycle, raising several propositions, serving as a starting point for future research.

As normas contábeis brasileiras estabelecem algumas opções de classificação na Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC), especificamente os fluxos de caixa relacionados aos juros, dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) pagos e recebidos. Tais fluxos de caixa podem ser classificados na DFC em três diferentes atividades: operacional (FCO), de investimento (FCI) ou de financiamento (FCF). Por um lado, essa flexibilidade de classificação permite que uma informação mais fidedigna seja divulgada, uma vez que a apresentação da DFC poderá ser adaptada às circunstâncias específicas de cada empresa. Por outro lado, abre espaço para comportamentos oportunistas, ao permitir a escolha da opção que gera a informação mais conveniente. Este trabalho busca identificar incentivos, relacionados às características das empresas não financeiras do mercado de capitais brasileiro, que influenciaram as escolhas de classificação dos juros, dividendos e JCP na DFC, no período de 2008 a 2014. As hipóteses resultantes desse objetivo referem-se a: classificação dos fluxos de caixa de acordo com o encorajamento do CPC 03; identificação de uma possível padronização das classificações na DFC entre empresas com aspectos semelhantes (mesmo setor ou firma de auditoria); relação entre mudanças de classificação dos juros pagos com a troca de auditor; e, o efeito da escolha de classificação dos juros, dividendos e JCP na DFC sobre o FCO, de acordo com características financeiras e de desempenho das empresas. Para fins de mensuração do efeito sobre o FCO, tomou-se por referência o parágrafo 34A do CPC 03, que encoraja a classificação dos juros recebidos ou pagos, dos dividendos recebidos e JCP recebidos como FCO; assim como os dividendos pagos e JCP pagos como FCF. Para análise do referido efeito, foram utilizados dados em painel e duas regressões com as seguintes variáveis dependentes: 1) a diferença em reais entre o FCO divulgado e o valor que seria o FCO ao seguir as opções encorajadas pelo CPC 03; e, 2) a escolha de classificação dos juros pagos (variável dummy). Considerou-se os juros pagos, pois, entre as alternativas, trata-se daquela que aumenta o FCO caso não seja seguida a classificação recomendada pelo CPC. Com uma amostra de 352 empresas, 2.290 relatórios analisados e 3.764 dados levantados, os resultados apontaram que: i) a maior parte das empresas brasileiras segue as classificações encorajadas pelo CPC 03, exceto quanto ao item dividendos/JCP recebidos; ii) alguns setores seguiram uma classificação predominante em todos ou parte dos itens que possuem flexibilidade de apresentação na DFC; iii) há classificações predominantes para empresas que possuem determinadas firmas de auditoria; iv) as mudanças de classificação dos juros pagos ocorreram independentemente da troca de auditor; e, v) há evidências de que o endividamento influencia na divulgação de um FCO em montante diferente do que seria se a recomendação de classificação do CPC fosse seguida. Os resultados alcançados trazem evidências sobre a relação entre características das empresas brasileiras e o FCO divulgado decorrente da escolha de classificação na DFC. / Brazilian accounting standards establish some classification options in the Statement of Cash Flows (SCF), specifically the cash flows related to interest, dividends and interest on capital paid and received. Such cash flows can be classified in the SCF in three different activities: operating (FCO), investment (FCI) or financing (FCF). This flexibility of classification, on the one hand, allows the disclosure of a more accurate information, since the presentation of SCF can be adapted to the specific circumstances of each company. On the other hand, it makes room for opportunistic behavior by allowing choice of which option to generate the most suitable information. This study aims to identify incentives related to the characteristics of non-financial companies in the Brazilian capital markets, which influenced the choices of classification of interest, dividends and interest on capital in the SCF, from 2008 to 2014. The resultant hypothesis from the objective refer to: cash flows classification according to the encouragement of the CPC 03; identification of a possible standardization of classifications in SCF among companies with similar features (same sector or audit firm); relationship between classification shift of the interest paid with the change of auditor; and, the effect on the FCO of the classification choice of interest, dividends and interest on capital in the SCF, according to financial characteristics and performance of companies. For the measurement purposes of the effect on the FCO, the paragraph 34A of CPC 03 is taken as reference, which encourages the classification of interest received or paid, dividends received and interest on capital received as FCO; as well as dividends paid and interest on capital paid as FCF. For analysis of that effect, panel data and two regressions with the following dependent variables have been adopted: 1) the difference in reais between the disclosed FCO and the amount that the FCO would be if the options encouraged by the CPC 03 had been followed; and, 2) the classification choice of interest paid (dummy). The interest paid was considered because, among alternatives, it is that which increases the FCO if the classification recommended by the CPC is not followed. With a sample of 352 companies, 2.290 reports analyzed and 3.764 data collected, the results show that: i) the most Brazilian companies follow the classifications encouraged by CPC 03, except those related to dividends/interest on capital received; ii) some sectors followed a predominant classification in all items or part of them that allow flexibility of presentation in SCF; iii) there are prevalent classifications for companies with certain audit firms; iv) classification shift of the interest paid occurred regardless of the change of auditor; and, v) there is evidence that the debt influences the disclosure of an FCO in an different amount than if the CPC classification recommendation had been followed. The achieved results provide evidence on the relationship between characteristics of Brazilian companies and the FCO released due to the choice of classification in the SCF.