Operações de combinações empresariais, em especial fusões e aquisições, desempenham papel de relevância crescente no cenário econômico atual, seja no mercado brasileiro, seja no mercado global. De acordo com a teoria, estas operações baseiam-se na expectativa de criação de valor para os acionistas. Contudo, diversos estudos e pesquisas apresentam resultados conflitantes no que respeita à criação de valor, isto é, alguns estudos atestam resultados positivos enquanto outros apresentam resultados negativos, em especial do ponto de vista de criação de valor para a empresa adquirente, de forma que não é possível afirmar que tais operações sejam bem sucedidas em criar valor. De fato, a maioria das pesquisas já efetuadas revela que os efeitos de fusões e aquisições são inócuos ou mesmo negativos na criação de valor. A confrontação entre a teoria e o que se observa na prática gera questionamento sobre quais seriam as razões para tais diferenças. Um aspecto a ser analisado estaria relacionado aos métodos utilizados para se avaliar criação de valor. O principal método de avaliação desses processos encontrado na literatura é o estudo de eventos, comparando o desempenho das ações numa janela ou período de tempo definida em torno do anúncio da transação, com a premissa de que o mercado é racional, e que a avaliação de mercado, traduzida nos preços das ações, embute a expectativa em relação ao desempenho das empresas. Outro fator que poderia explicar o descasamento entre teoria e prática seria a premissa, não necessariamente verdadeira, de que operações de fusões e aquisições pressupõem criação de valor. Nesta dissertação, busca-se identificar a veracidade desta premissa e entender se transações de fusões e aquisições criam ou não valor. É efetuado um estudo de casos múltiplo, com três dos mais importantes processos ocorridos recentemente no Brasil, objetivando-se avaliar criação de valor com base em resultados quantitativos e qualitativos. Busca-se ainda identificar a real motivação para fusões e aquisições, bem como aspectos indicativos que possam sinalizar potencial de criação de valor antes que as operações se concretizem. As empresas são avaliadas antes e depois das transações por meio de alguns dos principais métodos de avaliação disponíveis, a saber: Valor Histórico, Valor de Mercado, Economic Value Added (EVA®) e direcionadores de valor. É efetuada ainda, uma avaliação qualitativa de aspectos considerados críticos ao processo, buscando-se identificar indicadores de potencial criação de valor. Os casos estudados são: Itaú e Unibanco; VCP e Aracruz e Brasil Foods e Sadia. A percepção que se obtém deste trabalho é que, na realidade, a essência de valor não está necessariamente expressa monetariamente no curto e talvez nem mesmo no médio prazo. Criação de valor está, em última análise, associada à capacidade das empresas de antecipar tendências, riscos e oportunidades em seus mercados e de adotar estratégias que as aparelhem para enfrentar os desafios de um mercado em constantes mudanças. Foram observados alguns elementos que se fazem presentes em combinações empresariais de sucesso. Dentre eles, destacam-se: objetivo claro da operação; planejamento estratégico; nova visão para a empresa formada; avaliação do potencial de crescimento; foco na integração; rapidez nas decisões; atenção à questão cultural; liderança; capacidade administrativa; identificação de sinergias e capacidade de aprendizado. / Mergers and acquisitions have grown consistently over the years, becoming increasingly relevant in the economic scenario, both locally and internationally. Theoretically speaking, these operations are based upon the principles of shareholder value creation. However, researches results about value creation are not consistent. In other words, some researches attest positive while some show negative results as far as value creation, mainly from the acquiring companys standpoint. Therefore, it is not possible to state that mergers and acquisitions create value. In fact, most of the researches reveal negative or no effects in value creation. The disparity between theory and practice raises questions about the reasons for the existing differences. One aspect that could possibly explain such differences relates to the methods used to assess value creation. The most used method in literature is the event study, which compares company performance in a short period of time around an event, usually the deal announcement based on the basic premise of rational market, in which prices incorporate future performance expectations. Another possible explanation is that the premise that mergers and acquisitions are based on value creation is not necessarily true. This study aims to identify the veracity of this premise and understand value creation in mergers and acquisitions through a multiple case study involving three of the most relevant processes occurred recently in Brazil. The purpose is to assess value creation based on qualitative and quantitative indicators, to identify the real motivation for mergers and acquisitions as well as aspects that indicate value creation prior to the operation. Companies are evaluated before and after the transaction using some of the main valuation methods: book value, market value, economic value added (EVA®) and key value drivers. In addition, this study analyzes qualitative aspects considered key to mergers and acquisitions in order to identify indicators of potential value creation. The cases are: Itaú / Unibanco; VCP / Aracruz, and Brasil Foods/Sadia. The perception attained from this work is that value is not necessarily expressed monetarily in the short term. Value creation is ultimately related to companies capacity of anticipating trends, risks, and opportunities, and of adopting strategies that enable them to face the challenges of a constantly changing world. Some elements are consistently present in successful mergers and acquisitions. Among them, the most prevalent are: transactions clear objective; strategic planning, new company vision, potential growth identification, managers ability to consolidate and integrate; quick decisions; attention to cultural aspects, synergies identification, and learning capacity.

Cada vez mais tem sido evidenciado pela performance das empresas nos mercados financeiros que uma parcela significativa do seu valor não está vinculado aos ativos tangíveis que ela possui. Diversos estudos acadêmicos sugerem que outros ativos são responsáveis por esta geração de valor adicionado nas empresas: os ativos intangíveis. Dentre os vários ativos intangíveis que aportam valor a uma empresa, a marca tem sido destaque em diversos trabalhos. Existem evidências que marcas fortes geram valor adicionado às empresas, sendo a sua mensuração um grande desafio. Diante disso, neste estudo elaborou-se uma metodologia alternativa de mensuração do valor de marcas baseada no método do fluxo de caixa descontado. Para tal, foi desenvolvida uma ferramenta denominada Scorecard da Marca que identifica e quantifica a influência que a marca exerce na capacidade de geração de fluxos futuros de uma empresa. A metodologia alternativa foi aplicada a empresas de diferentes segmentos de mercado, a saber: Banco Itaú e Unibanco do setor de Serviços Financeiros e Perdigão e Sadia do setor Alimentício. Ficou demonstrado, pelos resultados obtidos, que a metodologia proposta captou as diferenças entre as empresas analisadas e possibilitou a mensuração do valor específico de cada uma das marcas. Assim, foi possível incorporar, de maneira mais abrangente, o impacto que as marcas agregaram aos resultados financeiros das empresas. / The performance of companies in the financial markets for the past few years has led to the conclusion that a very significant portion of their value can not be directly explained by the tangible assets they possess. Recent academic studies have suggested that the value creation in these companies are caused by the intangible assets. Amongst the various different intangible assets that help create value in companies, the brand has been focus of several studies. Empirical evidence have shown that strong brands help create added value for the companies that control them. Additionally, the identification and calculation of the value of brands has posed as a huge challenge. In this context, the main objective of this study was the development of an alternative methodology for brand valuation, based on the Discounted Cash Flow (DCF) model. In order to accomplish this objective, an instrument called Brand Scorecard was developed in order to capture the brand’s influence in the companies’ excess cash flow creation. This alternative methodology was applied to four different companies, participating in two distinct market segments. They are: Banco Itaú and Unibanco of the Financial Services segment and Perdigão and Sadia from the Food segment. The results indicate that the proposed methodology was efficient in capturing the main differences among the companies and brands. The methodology was also capable of capturing the value of the brands by identifying and isolating their relationship with the companies’ excess cash generation capacity.

Made available in DSpace on 2016-12-12T20:32:02Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao Osvaldo Cesar Lauer.pdf: 4045663 bytes, checksum: ff3597c7d6baea25cd17296e3aff9714 (MD5) Previous issue date: 2007-11-29 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / Among the different methodologies, that exist for the evaluation of companies, which are being analyzed in the present studies, it was shown, in practical terms, what the literature has been reaffirming: the vast majority of valuation processes is being made by means of the application of the methodology of the discounted cash flow. Since the privatization process of the electric sector, including its recent reform, from 1998 onwards, one of the sectors that has mostly attracted investments in Brazil, has been the transmission of electric energy. The transmission concessions are sold in auctions, by the regulating authority, for the lowest transmission tariff offered, demanding complex financial calculations. Thus, from the auctions of 1999 onwards, the frequent utilization of the discounted cash flow has been observed in the financial modeling to overcome successfully competing proposals in auctions. The present study has the objective to identify the principal aspects related to an electric energy transmission company, culminating in the analysis of a practical comparison of an acquisition process of five transmission companies, applying the methodology of the discounted cash flow. The parameters of the WACC, adopted by the ANEEL in the first periodic revision of the transmission companies (in process), were used, in a pioneering fashion, in order to compare the value of the company established by the market with the value of the company evaluated and established by the regulating authority, verifying its correlation and adherence. / Entre as diversas metodologias de avaliação de empresas existentes, as quais são analisadas no presente trabalho, comprovou-se em termos práticos o que a literatura vem reafirmando: a grande maioria dos processos de valuation vem ocorrendo através da metodologia do fluxo de caixa descontado. Desde o processo de privatização do setor elétrico, e com a sua reforma recente, a partir de 1998, um dos setores que mais tem atraído investimentos no Brasil é o de transmissão de energia elétrica. As concessões de transmissão são licitadas pelo órgão regulador, pela menor tarifa de transmissão ofertada, exigindo cálculos financeiros complexos. Neste aspecto, a partir dos leilões de 1999, tem se observado a grande utilização do fluxo de caixa descontado nas modelagens financeiras para vencer as propostas concorrentes nos leilões. O presente trabalho tem por objetivo identificar os principais aspectos relacionados a uma empresa transmissora de energia elétrica, culminando na análise de uma comparação prática de um processo de aquisição de cinco empresas transmissoras, pela metodologia do fluxo de caixa descontado. Inovando, utilizou-se os parâmetros do WACC adotados pela ANEEL na primeira revisão periódica das transmissoras (em processo), de modo a aferir o valor da empresa estabelecido pelo mercado com o valor da empresa na ótica regulatória, verificando a sua correlação e aderência.

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Departamento de Economia, Brasília, 2018. / Submitted by Fabiana Santos (fabianacamargo@bce.unb.br) on 2018-09-14T20:26:52Z No. of bitstreams: 1 2018_LucasVitordeCarvalhoSousa.pdf: 2427295 bytes, checksum: fa872af7564305704a75d57c06b383d9 (MD5) / Approved for entry into archive by Fabiana Santos (fabianacamargo@bce.unb.br) on 2018-09-25T18:10:12Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2018_LucasVitordeCarvalhoSousa.pdf: 2427295 bytes, checksum: fa872af7564305704a75d57c06b383d9 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-09-25T18:10:12Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2018_LucasVitordeCarvalhoSousa.pdf: 2427295 bytes, checksum: fa872af7564305704a75d57c06b383d9 (MD5) Previous issue date: 2018-09-14 / Conselho Nacional de Desenvolvimento Científico e Tecnológico (CNPQ). / A presente tese tem como objetivos responder se a consolidação das firmas no setor de saneamento no Brasil é custo-efetiva e verificar os efeitos de variáveis climáticas (temperatura e precipitação) nos custos das firmas de saneamento (água e esgoto). Para isso, foi estimada uma função custo multiproduto flexível na forma funcional de uma Leontief Generalizada Quadrática (LGQ) para o período de 2008-2013. A LGQ é estimada por equações aparentemente não relacionadas (SUR) com efeitos fixos (within transformation), o que é denominado aqui como modelo SUR-W. Estimou-se também a eficiência econômica por meio do método não paramétrico denominado Análise Envoltória de Dados (DEA - Data Envelopment Analysis). Os resultados revelaram economias de escala, densidade e área, estatisticamente significativas, para qualquer tamanho de firma. Isso significa que a consolidação do setor de saneamento no Brasil, ou seja, a união de duas ou mais firmas é custo-efetiva. Nesse sentido, a regionalização das firmas acarreta em menor custo produtivo quando comparada a atual situação de elevada fragmentação do setor. Com relação as variáveis climáticas, a variável temperatura, em geral, apresenta uma relação direta com os custos. Por outro lado, em geral, uma variação positiva nos níveis de precipitação tende a reduzir os custos de produção. Por fim, no que refere a eficiência econômica, os resultados encontrados revelaram valores muito baixos para as firmas produtoras de água e esgoto, demonstrando a necessidade de melhorar a gestão dos recursos. / The present thesis aims to answer if the consolidation of firms in the sanitation sector in Brazil is cost-effective and to verify the effects of climatic variables (temperature and precipitation) on the costs of sanitation firms (water and sewage). For this, a flexible multiproduct cost function was estimated in the functional form of a Generalized Leontief Quadratic (GLQ) for the period 2008-2013. GLQ is estimated by seemingly unrelated regressions (SUR) with fixed effects (within transformation), which is referred to here as the SUR-W model. Economic efficiency was also estimated using the non-parametric method called Data Envelopment Analysis (DEA). The results revealed economies of scale, density and area, statistically significant, for any firm size. This means that the consolidation of the sanitation sector in Brazil, that is, the union of two or more firms is cost-effective. In this sense, the regionalization of firms leads to lower productive costs when compared to the current situation of high fragmentation of the sector. Regarding the climatic variables, the temperature variable, in general, presents a direct relation with the costs. On the other hand, in general, a positive variation in precipitation levels tends to reduce production costs. Finally, with regard to economic efficiency, the results found revealed very low values for water and sewage companies, demonstrating the need to improve the management of resources.

Made available in DSpace on 2009-11-18T19:01:14Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2002 / Este trabalho objetivou estudar o modelo de avaliação de empresas e projetos fundamentado na Teoria de Opções Reais. Foi demonstrado que, dado a existência de incertezas sobre os acontecimentos futuros e a possibilidade de os investidores modificarem suas decisões no decorrer do tempo, os modelos tradicionais de avaliação erram, pois desconsideram as modificações que a taxa de desconto utilizada sofre em função de uma decisão tomada sobre uma opção qualquer existente. Por outro lado, com a utilização da Teoria de Opções Reais é possível identificar estas opções e avaliá-las de forma correta. Apresentou-se um exemplo em que determinado investimento foi avaliado pelo modelo de Desconto dos Fluxos de Caixa e pela Teoria de Opções Reais, o qual demonstrou que os modelos tradicionais erram ao não considerar e valorar as opções reais existentes, confirmando desta forma a proposição inicial do trabalho. / The work here in has as main purpose the enterprise and project valuation model, based on the Real Option Theory. It was demonstrated that, due to the existence of uncertainties on future happenings and to the possibility of modification on investors decisions during time, the traditional models fail. They do not consider the changes on the used discount rate that may happen on account of a decision taken over a random existing option. On the other side, with the usage of the Real Option Theory it is possible to identify such options and evaluate them in the correct manner. It was presented an example of a certain investment which was evaluated through the Discount Cash Flow mo dei and the Real Option Theory and which demonstrated that the traditional models fail when not considering and valuing the existing real options. Therefore, such example confirms the initial proposition of the work herein.

Made available in DSpace on 2009-11-18T18:56:42Z (GMT). No. of bitstreams: 1 EBAPE_dissertacao_FABIENNESCHIAVO_2008.pdf: 4986279 bytes, checksum: 7d835233c2566ead1bd6507b5018e4c9 (MD5) Previous issue date: 2008 / Intangibles assets have been widely discussed and presented as corporate successful conductors. At the same time, there are still few suggestions of how they can impact company value. This work has as main goal identify a way of considering intangibles assets when valuating companies through Discounted Cash Flow methodology. Twelve intangibles – brand, reputation, strategic alliance, human capital, intellectual capital, innovation, adaptability, corporate environment, leadership, social and environmental responsibility and communications and transparency - , were analyzed in order to find how they impact corporate economic value, and how they influence one another. / Ao mesmo tempo que os ativos intangíveis têm sido amplamente discutidos e apresentados como condutores de sucesso, ainda são poucas as reflexões sobre a influência destes ativos no valor das empresas. Este trabalho surge portanto com o objetivo de identificar uma maneira de se contemplar os ativos intangíveis no valor de uma empresa, quando a mesma é avaliada pelo método de Fluxo de Caixa Descontado. A partir desta metodologia foram analisadas como os intangíveis marca, reputação, redes e alianças estratégicas, tecnologias e processos, capital humano, capital intelectual, inovação, adaptabilidade, cultura organizacional, liderança, responsabilidade socioambiental, e comunicação e transparência podem impactar o valor da empresa, e como eles relacionam-se entre si.

Submitted by Ana Claudia Brito (anacoutinhobrito@gmail.com) on 2015-09-25T19:32:34Z No. of bitstreams: 1 tese mestrado.pdf: 3662325 bytes, checksum: 1e8d17aeacdb83cff8bf3d30d344b9e4 (MD5) / Approved for entry into archive by Maria Almeida (maria.socorro@fgv.br) on 2015-12-17T16:11:16Z (GMT) No. of bitstreams: 1 tese mestrado.pdf: 3662325 bytes, checksum: 1e8d17aeacdb83cff8bf3d30d344b9e4 (MD5) / Approved for entry into archive by Maria Almeida (maria.socorro@fgv.br) on 2015-12-17T16:11:30Z (GMT) No. of bitstreams: 1 tese mestrado.pdf: 3662325 bytes, checksum: 1e8d17aeacdb83cff8bf3d30d344b9e4 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-12-17T16:12:02Z (GMT). No. of bitstreams: 1 tese mestrado.pdf: 3662325 bytes, checksum: 1e8d17aeacdb83cff8bf3d30d344b9e4 (MD5) Previous issue date: 2015-05-29 / O objetivo deste estudo foi investigar a relação entre a remuneração dos executivos e o desempenho financeiro nas empresas brasileiras. O sistema de remuneração é uma das principais formas de alinhar os interesses entre o principal (acionista) e o agente (executivo). Para isso, analisaremos a evolução histórica e teórica dos principais assuntos relacionados ao tema. Contudo, o nosso foco será em estudar como a remuneração dos executivos se comporta em relação a eventos esperados, mas ainda não realizados. Usaremos, para isso, a metodologia proposta por Leone et al. (2004), juntamente a base de dados disponibilizada pelo Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC) com dados sobre a remuneração dos executivos de 316 empresas. Esses dados de remuneração abrangem informações do exercício de 2011 a 2013. Usaremos também uma segunda base de dados, formada pelo setor financeiro e de materiais básico, montada através dos formulários de referência, para analisarmos o efeito separadamente na remuneração paga em dinheiro e em ações. Como variável independente usaremos indicadores financeiros e contábeis das empresas. Os resultados fornecem evidencias empíricas de assimetria na remuneração total dos executivos em relação ao desempenho contábil. Enquanto que em anos de bom desempenho em bolsa há uma relação positiva entre desempenho contábil e remuneração de executivos, nos anos em que o desempenho em bolsa é ruim observa-se que uma boa performance contábil não –é acompanhada de uma variação positiva na remuneração dos executivos. / The main purpose of this study is to investigate the relation between executive compensation and financial performance in Brazilian companies. The compensation system is one of the main forms of aligning the interests between the principal (shareholder) and the agent (executive). We analyze the historical and theoretical evolution of the leading issues related to the topic. However, our focus will be to study how executive compensation behaves in relation to events expected but not realized yet. We will use for this, the paper of Leone et al. (2004) with the database provided by the Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC) of 316 companies´s compensations from 2011 to 2013. We will use also a second database, with companies from the financial and basic materials sectors, formed by the reference forms to analyze separately the effect on cash and equity compensation. For the independent variables, we will use some financial and accounting informations. Although the results do not indicate the existence of the asymmetry as expected in Leone´s paper, they indicate that a better accounting performance is associated with a higher executive remuneration. However, in years that the stock performance is below the average, the accounting performance have no effect on the variation of the executive remuneration.

Submitted by Bruno Pereira Pinto (brunopereira.p@petrobras.com.br) on 2017-08-16T21:46:35Z No. of bitstreams: 1 Dividend Yield e os Retornos das Ações Brasileiras.pdf: 337408 bytes, checksum: db0110b730ea5d14f64c7c6cb1ba9c1a (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2017-08-25T13:38:18Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dividend Yield e os Retornos das Ações Brasileiras.pdf: 337408 bytes, checksum: db0110b730ea5d14f64c7c6cb1ba9c1a (MD5) / Made available in DSpace on 2017-08-31T13:19:02Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dividend Yield e os Retornos das Ações Brasileiras.pdf: 337408 bytes, checksum: db0110b730ea5d14f64c7c6cb1ba9c1a (MD5) Previous issue date: 2017-05-19 / This paper checks for the predictability of stocks negotiated in Sao Paulo Stock Exchange index from aggregate dividend yield. It examined a multiple regression of the excess return (Risk Premium) and return in relation to the dividend yields of prior periods and changes in dividends for the preceding year. The results show the predictive capacity of the dividend yield, especially for a one year lag. In this case, the coefficient with respect to the dividend yield is statistically and economically significant. However, this is gradually reduced over time until it became null. / Este trabalho verifica a previsibilidade dos retornos das ações cotadas na BM&FBovespa a partir do dividend yield. Foi elaborada uma regressão dos excessos de retorno (prêmios de risco) e retornos com relação ao dividend yield de períodos anteriores e das variações nos dividendos do ano imediatamente anterior. Os resultados evidenciam a capacidade preditiva do dividend yield, sobretudo para um ano de defasagem. Neste caso, o coeficiente com relação ao dividend yield é estatisticamente e economicamente significativo. No entanto, de maneira oposta ao obtido em estudos análogos realizados em outros países, a capacidade preditiva é gradativamente reduzida ao longo do tempo até se tornar nula.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:19:48Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2001-06-27T00:00:00Z / Tratadas dificuldades de se avaliar uma empresa de tecnologia com as tradicionais ferramentas de avaliação. Compara duas metodologias de avaliação, a tradicional e aquela que utiliza opções reais. Analisa e discute os resultados obtidos num caso prático

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:19:58Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1999-09-30T00:00:00Z / Apresenta os métodos de avaliação de empresas baseados nos descontos de fluxos de caixa futuros, enfocando dois modelos, o do Fluxo de Caixa Descontado (DCF) e o do Lucro Econômico. Analisa cada um destes modelos em termos de seus componentes e explicita o inter-relacionamento destes últimos. Expõe a importância dos direcionadores de valor, que, entendidos de uma forma mais ampla, incluem, além de ROIC (retorno sobre o capital investido), e (taxa de crescimento) e NOPLAT (lucro operacional líquido já descontado dos efeitos do imposto de renda), o WACC (custo médio ponderado de capital) e o capital investido, entre outros. Apresenta um estudo de caso, tendo uma companhia industrial brasileira de capital fechado como seu objeto. Analisa os resultados deste estudo, principalmente as dificuldades encontradas no processo de cálculo do valor. Relaciona estas dificuldades à natureza do controle de capital fechado da companhia estudada. Extrai conclusões, apresenta algumas limitações e sugere pesquisas e desenvolvimentos futuros