[pt] O rating soberano pode ser definido como uma nota dada pelas agências de risco às obrigações do governo central de um país. Apesar do primeiro rating atribuído ao país datar de 1986, percebe-se que sua importância cresceu muito a partir de 1994, com a emissão dos brady bonds. Em teoria, as agências de ratings teriam o papel de antever acontecimentos no mercado, e conseqüentemente, seriam suas análises que influenciariam o comportamento dos mesmos; no entanto, severas críticas vêm sendo feitas no sentido de que elas apenas reagem a acontecimentos já amplamente conhecidos. Este trabalho tem, portanto, o objetivo de analisar o impacto das avaliações de risco do país emitidas por estas agências sobre o principal título da dívida externa brasileira, o c-bond. Para avaliar estes impactos, foi analisado o comportamento do spread do c-bond em períodos anteriores e posteriores às divulgações das análises destas agências. O estudo indicou que os ratings soberanos influenciam as cotações do c-bond, sendo os impactos de suas alterações mais significativas para os casos de downgrade ou rebaixamentos das notas soberanas do país. / [en] Sovereign rating can be defined as an assessment of the relative likelihood that a Government will default on its obligations. Although the first rating assigned to Brazil dates from 1986, the importance of sovereign rating increased as from 1994, by which time brady bonds were issued and begun to be actively traded. In theory, the role of credit rating would be to add new information to the market, and therefore, their analyses would influence market behaviour; however, several financial market observers have criticized them for just reacting to completely available information. This study therefore analyses the impacts of sovereign rating changes announcements on c-bond spreads. We analysed how c-bond spreads respond to the agencies´ announcements of changes in their sovereign risk assessments and our analyses indicate that the ratings changes do influence c-bond spreads, most significantly in downgrades events.

[pt] O presente estudo documenta a relação entre a volatilidade do risco soberano e adesão ao padrão-ouro no período clássico, entre 1870 e 1914. A aplicação do modelo econométrico de FCGARCH (ou Flexible Coefficient GARCH) evidencia que regimes de baixa volatilidade de spreads – tal como medido pela diferença entre a taxa de juros obtida pelos empréstimos soberanos no mercado londrino e a contra-partida sem risco, os consols britânicos – estiveram associados a adesão ao padrão-ouro. De forma geral, interpretase que a baixa variância gerou as pré-condições necessárias para adesão ao regime, especialmente para países da periferia. Trabalhos anteriores limitavam-se à análise do comportamento da média dos spreads quando da adesão ao regime, sem encontrar nenhum efeito significativo. / [en] This research documents the relationship between sovereign risk volatility and gold standard adherence in the classical period comprised between 1870 and 1914. The application the econometric model of FCGARCH (or Flexible Coefficient GARCH) provides evidence that regimes of low volatility of spreads – as measured by the difference between the interest rate accrued by sovereign debt floated in the City of London and its risk-free counterpart, the British consols – were associated to adherence to the gold standard. In a general manner, it is interpreted that the low variance created the necessary preconditions for gold standard adherence, specially for countries in the periphery. Earlier papers on this subject analyzed the mean spread behavior when country adopted the regime, and no significant effect was found.

[pt] O presente estudo tem por objetivo entender as variáveis que influenciaram o comportamento do Risco Soberano do Brasil no período de janeiro de 1995 a março de 2003. Para isso, usam-se os métodos estatísticos conhecidos como Regressão Múltipla e Matriz de Correlação de Pearson, assim como uma pesquisa profunda nos artigos sobre este tema. Apresenta-se como resultado do trabalho uma indicação da força que as variáveis conjunturais (nacionais e internacionais) possuem frente às variáveis econômicas (estruturais). Além disso, deixa-se como um desafio para novas pesquisas o desenvolvimento de um modelo preditivo baseando-se em Séries Temporais e nas dificuldades existentes neste trabalho. / [en] This study is designed to understand the variables that explain the Brazilian Sovereign Risk. To fulfill such an objective, statistical methods known as Multiple Regression and Pearson Correlation and analysis of many papers about this subject are employed. As result of this work, the study shows the power of external variables against economic variables to explain the behavior of Brazilian Sovereign Risk. The study shows too some economic variables that are significant to explain the behavior of Brazilian Sovereign Risk, as realized at the papers. Finally, a challenger to develop a Time Series model in order to forecast de Brazilian Sovereign Risk is placed.

[pt] O presente estudo tem por objetivo construir um modelo que permita a categorização dos fatores que geram o conceito de Risco Soberano e que defina as variáveis que compõem cada um deles. Para isso, usam-se os métodos estatísticos conhecidos como Análise Fatorial e Análise dos Componentes Principais. Apresenta-se como resultado do trabalho um modelo que é simultaneamente conciso - pelo pequeno número de variáveis que o compõem, em contraposição ao número elevado citado na literatura sobre o tema - e eficiente - uma vez que ele permite montar um Índice de Risco Soberano compatível com os ratings das principais agências internacionais e com os retornos de títulos soberanos. Utilizou-se o Coeficiente de Correlação de Postos de Spearman para proceder a comparação entre a ordenação de países pelo índice proposto e as ordenações derivadas dos ratings e dos retornos dos títulos. / [en] This study is designed to build a model which enables the categorization of factors that not only originates the concept of Sovereign Risk but also defines the variables that compound each factor. To fulfill such an objective, statistical methods known as Factor Analysis and Principal Component Analysis are employed. As result of this work, a model is presented that is simultaneously concise - given its small number of variables, in contrast to the large number of variables mentioned on the literature about this theme - and efficient - since it permits the creation of a Sovereign Risk Index that is compatible both with ratings of the major international agencies and with sovereign bond yields. In order to compare the countries ranking based on the Index to the rankings derived from ratings and bond yields, Spearman`s Ranking Correlation Coefficient is used. / [es] EL presente estudio tiene como objetivo construir un modelo que permita la categorización de los factores que generan el concepto de Riesgo Soberano y que defina las variables que lo componen. Para eso, se utilizan conocidos métodos estadísticos como Análisis Factorial y Análisis de Componentes Principales. Como resultado del trabajo se presenta un modelo que es simultáneamente conciso - por el pequeño número de variables que lo componen, en contraposición con el elevado número que es citado en la literatura sobre el tema - y eficiente - una vez que permite montar un Índice de Riesgo Soberano compatíble con los ratings de las principales agencias internacionales y con los retornos de títulos soberanos. Se utilizó el Coeficiente de Correlación de Spearman para comparar el orden de países por el índice propuesto y el orden derivado de los ratings y de los retornos de los títulos.

Submitted by Silvana Teresinha Dornelles Studzinski (sstudzinski) on 2016-11-17T12:54:32Z No. of bitstreams: 1 Flávia Raquel Mattes_.pdf: 1077169 bytes, checksum: 8f39dae946a312e96c8e6a7ce0ae12c7 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-11-17T12:54:32Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Flávia Raquel Mattes_.pdf: 1077169 bytes, checksum: 8f39dae946a312e96c8e6a7ce0ae12c7 (MD5) Previous issue date: 2015-09-15 / Nenhuma / O presente estudo tem por objetivo analisar e classificar as cláusulas restritivas dos contratos de emissões de debêntures, verificando as alterações destas cláusulas e as influências do cenário de elevação de risco, mensurado pelo rating soberano brasileiro, apresentado na data de emissão das debêntures. Adicionalmente, verificar as estruturas dos covenants e mecanismos utilizados para a mitigação de risco nas emissões e determinar quais os covenants contábeis e financeiros mais utilizados nos dois períodos de risco estabelecidos. Para estudar estas alterações, foram verificados os contratos de emissões de debêntures emitidas no período de 01/01/2011 até 31/03/2016, de emissões com registro na CVM e na modalidade ICVM 400. Após a coleta de dados realizada, foi formada uma base de dados com 49 escrituras de emissões e 1.883 cláusulas restritivas, organizadas em 2 grupos de acordo com o rating soberano apresentado na data de emissão da escritura de debêntures. Foram utilizadas técnicas de estatística e análise qualitativa mediante a leitura e classificação dos covenants de todas as escrituras, prospectos, atas de assembleia de debenturistas e relatórios de agentes fiduciários. Os resultados do estudo demonstram que no período de maior risco os emissores apresentam dificuldades em cumprir os covenants financeiros e manter o rating apurado pelas agências classificadoras no início do contrato, resultando em eventos de inadimplementos e descumprimento dos covenants, nos quais os debenturistas e os emissores efetuaram acordos com pagamento de prêmios adicionais de risco e repactuações visando garantir a continuidade dos contratos até o vencimento, em detrimento de exigir o pagamento antecipado da dívida. Após a análise proposta e dos resultados, de acordo com o objetivo do estudo, foi possível demonstrar que o risco soberano não causa impacto como alterações estruturais nos covenants e no nível de restritividade dos covenants contábeis, embora as alterações de risco tenham consequências econômicas na captação de investimentos para as empresas. / The present study aims to analyze and to classify the covenants of debenture issuance contracts, assessing the main changes of such terms and the influences of the increasing risk scenario, measured by the Brazilian sovereign rating, submitted on the date of issuance of the debentures. In addition, it analyses covenant structures and mechanisms used for risk mitigation in issuing and determining which accounting and financial covenants are the most used in both risk periods established. In order to study these changes, the debentures contracts issued in the period between 01/01/2011 to 03/31/2016 were analyzed, registered with the CVM and CVM Instruction 400. After collecting data, it was formed a database with 49 issuing scriptures and 1.883 covenants, organized into 2 groups according to the sovereign rating displayed on the date of issuance of debentures. Statistical techniques and qualitative analysis were used by reading and rating of the covenants of all scriptures, prospectuses, debenture holder’s meeting minutes and trustees reports. The findings showed that it was during the greatest period of risk when issuers had difficulties to meet financial covenants and to maintain the rating determined by the rating agencies at the beginning of the contract, resulting in defaults events and noncompliance with the covenants in which the debenture holders and issuers agreed with payment of additional premiums of risk and renegotiations to ensure the continuity of contracts to maturity, to the detriment of demanding early repayment of debt. Upon completion of the proposed methodology and results analysis, according to the purpose of the study, we could demonstrate that sovereign risk has no impact as structural changes in the covenants and restrictive level of financial covenants, although the risk of changes have economic consequences in attracting investment for companies.

Submitted by Bruno Caratori (brunocaratori@gmail.com) on 2008-09-16T04:20:56Z No. of bitstreams: 1 CaratoriBruno_RiscoSoberanoProbDefaultSwapCredito_Dissertacao.pdf: 248674 bytes, checksum: bc30696a13b65f48bdcd0b0995b5a9bc (MD5) / Approved for entry into archive by Antoanne Pontes(antoanne.pontes@fgv.br) on 2008-09-17T13:20:56Z (GMT) No. of bitstreams: 1 CaratoriBruno_RiscoSoberanoProbDefaultSwapCredito_Dissertacao.pdf: 248674 bytes, checksum: bc30696a13b65f48bdcd0b0995b5a9bc (MD5) / Made available in DSpace on 2008-09-17T13:20:57Z (GMT). No. of bitstreams: 1 CaratoriBruno_RiscoSoberanoProbDefaultSwapCredito_Dissertacao.pdf: 248674 bytes, checksum: bc30696a13b65f48bdcd0b0995b5a9bc (MD5) / Este trabalho propõe um modelo de forma reduzida livre de arbitragem para a extração de probabilidades de default a partir de spreads de Swaps de Crédito e aplica-o realizando uma análise da percepção de risco da dívida soberana brasileira confrontando dois momentos com contextos econômicos distintos. É utilizada uma modelagem paramétrica da estrutura temporal das probabilidades condicionais de default para a qual se testa duas formas funcionais distintas: Constante por Partes e Linear por Partes. Os resultados fornecem evidências que corroboram a aplicabilidade do modelo e indicam uma clara vantagem da modelagem Linear por Partes, por se ajustar melhor aos dados e possuir implicações convenientes na estrutura a termo das taxas de juros ajustadas ao risco de default.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:58:06Z (GMT). No. of bitstreams: 3 DenisioAugustoLDelfino20042007.pdf.jpg: 11453 bytes, checksum: aa80c5c82fba73664fb61aa5b1a385fd (MD5) DenisioAugustoLDelfino20042007.pdf.txt: 118171 bytes, checksum: efc22da651bf354d0e820d4e5830bf61 (MD5) DenisioAugustoLDelfino20042007.pdf: 860877 bytes, checksum: 176c9b5aede2aba87c80d7594432985c (MD5) Previous issue date: 2007-04-20T00:00:00Z / The law of one price states that all identical assets, traded in different markets, must have only one price. In this dissertation, we aim to examine whether the Brazilian sovereign credit risk, traded in the international financial market, is priced similarly in the traditional bonds market as well as in the new and growing credit derivatives market. In addition to that, we make use of the Price Discovery analysis to study which of the two markets moves more rapidly in response to changes in the credit conditions in the Brazilian economy. As for the empirical analysis, we make use of time series econometrics, more specifically cointegration analysis and vector error correction. Our findings corroborate the theoretical prediction related to the law of one price, i.e., the Brazilian credit risk, either in the bonds market or in the credit derivatives market, move together in the long run. Our results also show that the majority of price discovery occurs in the credit derivatives market. / A lei do preço único afirma que o mesmo ativo negociado em diferentes mercados deve apresentar preços equivalentes. Este trabalho busca verificar se o risco de crédito soberano brasileiro negociado no mercado internacional é precificado de forma semelhante tanto nos tradicionais mercados de títulos quanto no novo e crescente mercado de derivativos de crédito. Adicionalmente, utiliza-se a análise de Price Discovery para examinar qual dos mercados se move mais rapidamente em resposta às mudanças nas condições de crédito da economia brasileira. A análise empírica é feita por meio de modelos de séries de tempo, mais especificamente análise de cointegração e vetor de correção de erros. Os resultados confirmam a predição teórica da lei do preço único de que o risco de crédito brasileiro, tanto nos mercados de títulos quanto no mercado de derivativos de crédito, movem-se juntos no longo prazo. Por fim, a maior parte do Price Discovery ocorre no mercado de derivativos de crédito.

[pt] O presente trabalho analisa o movimento recente nos preços de eurobonds emitidos por empresas brasileiras e a sua relação com a evolução do risco soberano brasileiro. Com o objetivo de verificar possíveis assimetrias na reação dos preços desses títulos a novas informações sobre as empresas emissoras em diferentes níveis do CDS associado à dívida soberana brasileira, testamos o comportamento dos preços dos eurobonds à divulgação de informações indicadoras dos fundamentos específicos das firmas emissoras de dívida, a saber: (i) alterações do rating atribuído por agências especializadas e (ii) anúncio do lucro por ação trimestral das empresas de capital aberto. Em linha com a literatura sobre o assunto, encontramos evidências de uma relação importante entre risco soberano e corporativo para o caso brasileiro. / [en] The present work analyzes the recent movement in the prices of Eurobonds issued by Brazilian companies and its relationship with the evolution of Brazilian sovereign risk. To identify possible asymmetries in the price reaction of these securities to new information regarding the debt issuers at different levels of the CDS associated with Brazilian sovereign debt, we tested the behavior of eurobonds prices to the disclosure of information about the specific fundamentals of issuers (i) changes in the rating attributed by specialized rating agencies and (ii) announcement of the quarterly earnings per share of publicly traded companies. In line with the literature on the subject, we find evidence of an important relationship between sovereign and corporate risk for the Brazilian case.

Made available in DSpace on 2016-04-26T20:48:35Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Rafael Baptista Palazzi.pdf: 814710 bytes, checksum: ce7465b2f886d65bb16dc97d442eae3d (MD5) Previous issue date: 2011-11-16 / The actual study aims to analyze the role of credit rating agencies in the world crisis, focusing on the Asian crisis, the Agencies whose work had an important role. We have argued that in Asian crisis the rating agencies have not been able to anticipate the crisis and have acted in a way to intensify it. This paper presents, previously, the historical background of the Rating Agencies and analyzes the structure of the methodology disclosed by them, which is used for classification of the ratings. Through the relevant literature review it will be analyzed the determinants and impacts of the ratings in emerging market economies, particularly in the Asian crisis. Therefore it will be discussed the role of the rating Agencies in the Asian crisis and, briefly, it will be shown the acting of rating agencies in the other world crises / O presente estudo visa analisar o papel das agências classificadoras de risco nas crises mundiais, com foco na crise asiática, quando a atuação das agências teve um papel importante. Argumentamos que, na crise asiática as Agências de rating não foram capazes de antecipar a crise e agiram de forma a intensificá-la. O trabalho apresenta, inicialmente, um panorama histórico das agências de rating e analisa a estrutura da metodologia divulgada pelas agências que é utilizada para classificação dos ratings. Por meio da revisão da literatura relevante, serão analisados os determinantes e os impactos dos ratings nas economias emergentes e, principalmente, os impactos na crise asiática. Por fim será discutido o papel das agências na crise asiática e, brevemente, será destacada a atuação das agências em outras crises mundiais

[pt] O objetivo do presente estudo foi investigar a possibilidade de alterações de ratings soberanos de países emergentes produzirem efeitos no mercado acionário brasileiro. Para tanto, adotou-se o teste estatístico paramétrico de estudo de evento, amplamente utilizado para testes de eficiência semi-forte de mercado. Os resultados sugerem que alterações de ratings soberanos de países emergentes produzem efeitos no comportamento dos preços do mercado acionário brasileiro, ainda que sua intensidade esteja associada ao tipo de informação que foi incorporada. Notícias negativas, principalmente os rebaixamentos de outlook, carregam um conteúdo informacional maior do que as positivas. Observou-se ainda a existência de antecipação dos anúncios negativos por parte dos agentes. / [en] The objective of the study was to investigate the possibility that sovereign rating changes of emerging countries impact the brazilian equity market. For such, the parametric statistical test of event study was adopted, widely utilized for semi-strong efficiency market tests. The results indicate that emerging markets sovereign rating changes produce effects over the behavior of brazilian equity market prices, although the intensity of the impact is associated to the type of information that was incorporated. The study shows that negative news, specially the negative outlook rating assignments, produce higher effects on prices compared to positive news. Futhermore, it was noted that market participants anticipate negative news.