La mise en finance de la dette d’Etat, et les crises auxquelles elle donne lieu, font de l’instauration d’un cadre juridique régissant la restructuration et le défaut des dettes d’Etat, un enjeu majeur pour l’Europe. En l’absence d’un droit européen de la « faillite » d’Etat, un régime de défaut a emmergé sur le terrain de la pratique, dans les contrats d’emprunt d’Etat obligataires. Les Etats européens ont en effet privilégié une approche décentralisée et volontaire de la restructuration des dettes d’Etat :le contrat d’emprunt d’Etat établit les règles qui organisent les relations de dette entre les Etats débiteurs et leurs créanciers privés. Sous l’effet de l’intégration financière européenne, ce régime de défaut revêt des formes de plus en plus standardisées. Le présent travail consiste à identifier les éléments constitutifs du régime contractuel de défaut des Etats européens, à en apprécier le caractère idoine à l’aune des besoins de l’Etat et à en évaluer la portée. Il adopte pour ce faire une méthode pragmatique, basée sur une analyse empirique des contrats et une étude de cas. Il ressort de celles-ci que le régime de défaut contractuel des Etats européens tend à rapprocher l’Etat débiteur du débiteur ordinaire. D’une part, les Etats consentent, pour assurer l’attractivité de leurs titres de créance sur le marché européen très concurrentiel des dettes d’Etat, à adopter des dispositions attentatoires à leur souveraineté, qui les privent de la marge de manœuvre nécessaire à l’adoption de mesures de sauvegarde adaptées en cas de crise de la dette. D’autre part, les deux principaux fors compétents – les juridictions anglaises et new-yorkaises – ont consacré la force obligatoire des contrats d’emprunt d’Etat, lesquels priment les considérations d’intérêt général qui jadis fondaient le défaut souverain. En effet, la jurisprudence libérale de ces fors, favorables aux créanciers de l’Etat, ont encouragé la professionnalisation des requérants et le développement d’une industrie contentieuse du défaut d’Etat, communément désignée comme l’industrie des « fonds vautours ». Les stratégies contentieuses agressives déployées par ces nouveaux acteurs ont permis d’obtenir la condamnation des Etats défaillants et des mesures de contrainte sur le terrain encore très préservé par l’immunité d’exécution des Etats. Cette thèse a ainsi pour enjeu, et s'inscrit, dans le débat contemporain relatif à la transformation de l'Etat européen sous le poids de son endettement. / Doctorat en Sciences juridiques / info:eu-repo/semantics/nonPublished

This thesis investigates the performance of hedge funds, funds of hedge funds and alternative Ucits together with the determinants of this performance by using new or well-suited econometric techniques. As such, it lies at the frontier of finance and financial econometrics and contributes to both fields. For the sake of clarity, we summarize the main contributions to each field separately. <p>The contribution of this thesis to the field of financial econometrics is the time-varying style analysis developed in the second chapter. This statistical tool combines the Sharpe analysis with a time-varying coefficient method; thereby, it is taking the best of both worlds. <p>Sharpe (1992) has developed the idea of “style analysis”, building on the conclusion that a regression taking into account the constraints faced by mutual funds should give a better picture of their holdings. To get an estimate of their holdings, he incorporates, in a standard regression, typical constraints related to the regulation of mutual funds, such as no short-selling and value preservation. He argues that this gives a more realistic picture of their investments and consequently better estimations of their future expected returns.<p>Unfortunately, in the style analysis, the weights are constrained to be constant. Even if, for funds of hedge funds the weights should also sum up to 1, given their dynamic nature, the constant weights seem more restrictive than for mutual funds. Hence, the econometric literature was lacking a method incorporating the constraints and the possibility for the weights to vary. Motivated by this gap, we develop a method that allows the weights to vary while being constrained to sum up to 1 by combining the Sharpe analysis with a time-varying coefficient model. As the style analysis has proven to be a valuable tool for mutual fund analysis, we believe our approach offers many potential fields of application both for funds of hedge funds and mutual funds.<p>The contributions of our thesis to the field of finance are numerous. <p>Firstly, we are the first to offer a comprehensive and exhaustive assessment of the world of FoHFs. Using both a bootstrap analysis and a method that allows dealing with multiple hypothesis tests straightforwardly, we show that after fees, the majority of FoHFs do not channel alpha from single-manager hedge funds and that only very few FoHFs deliver after-fee alpha per se, i.e. on top of the alpha of the hedge fund indices. We conclude that the added value of the vast majority of FoHFs should thus not be expected to come from the selection of the best HFs but from the risk management-monitoring skills and the easy access they provide to the HF universe.<p> <p> <p>Secondly, despite that the leverage is one of the key features of funds of hedge funds, there was a gap in the understanding of the impact it might have on the investor’s alpha. This was likely due to the quasi-absence of data about leverage and to the fact that literature was lacking a proper tool to implicitly estimate this leverage. <p>We fill this gap by proposing a theoretical model of fund of hedge fund leverage and alpha where the cost of borrowing is increasing with leverage. In the literature, this is the first model which integrates the rising cost of borrowing in the leverage decision of FoHFs. We use this model to determine the conditions under which the leverage has a negative or a positive impact on investor’s alpha and show that the manager has an incentive to take a leverage that hurts the investor’s alpha. Next, using estimates of the leverages of a sample of FoHFs obtained through the time-varying style analysis, we show that leverage has indeed a negative impact on alphas and appraisal ratios. We argue that this effect may be an explanation for the disappointing alphas delivered by funds of hedge funds and can be interpreted as a potential explanation for the “capacity constraints ” effect. To the best of our knowledge, we are the first to report and explain this negative relationship between alpha and leverage in the industry. <p>Thirdly, we show the interest of the time-varying coefficient model in hedge fund performance assessment and selection. Since the literature underlines that manager skills are varying with macro-economic conditions, the alpha should be dynamic. Unfortunately, using ordinary least-squares regressions forces the estimate of the alpha to be constant over the estimation period. The alpha of an OLS regression is thus static whereas the alpha generation process is by nature varying. On the other hand, we argue that the time-varying alpha captures this dynamic behaviour. <p>As the literature shows that abnormal-return persistence is essentially short-term, we claim that using the quasi-instantaneous detection ability of the time-varying model to determine the abnormal-return should lead to outperforming portfolios. Using a persistence analysis, we check this conjecture and show that contrary to top performers in terms of OLS alpha, the top performers in terms of past time-varying alpha generate superior and significant ex-post performance. Additionally, we contribute to the literature on the topic by showing that persistence exists and can be as long as 3 years. Finally, we use the time-varying analysis to obtain estimates of the expected returns of hedge funds and show that using those estimates in a mean-variance framework leads to better ex-post performance. Therefore, we conclude that in terms of hedge fund performance detection, the time-varying model is superior to the OLS analysis.<p>Lastly, we investigate the funds that have chosen to adopt the “Alternative UCITS” framework. Contrary to the previous frameworks that were designed for mutual fund managers, this new set of European Union directives can be suited to hedge fund-like strategies. We show that for Ucits funds there is some evidence, although weak, of the added value of offshore experience. On the other hand, we find no evidence of added value in the case of non-offshore experienced managers. Motivated to further refine our results, we separate Ucits with offshore experienced managers into two groups: those with equivalent offshore hedge funds (replicas) and those without (new funds). This time, Ucits with no offshore equivalents show low volatility and a strongly positive alpha. Ucits with offshore equivalents on the other hand bring no added value and, not surprisingly, bear no substantial differences in their risk profile with their paired funds offshore. Therefore, we conclude that offshore experience plays a significant role in creating positive alpha, as long as it translates into real innovations. If the fund is a pure replica, the additional costs brought by the Ucits structure represent a handicap that is hardly compensated. As “Alternative Ucits” have only been scarcely investigated, this paper represents a contribution to the better understanding of those funds.<p>In summary, this thesis improves the knowledge of the distribution, detection and determinants of the performance in the industry of hedge funds. It also shows that a specific field such as the hedge fund industry can still tell us more about the sources of its performance as long as we can use methodologies in adequacy with their behaviour, uses, constraints and habits. We believe that both our results and the methods we use pave the way for future research questions in this field, and are of the greatest interest for professionals of the industry as well.<p> / Doctorat en Sciences économiques et de gestion / info:eu-repo/semantics/nonPublished

Ce travail de recherche a l’ambition de revisiter les théories de l’action sociale, du capital social et celles de l’acteur territorialisé afin de saisir la dynamique des interactions acteurs et territoires dans le cadre du développement territorial. La nécessité de l’articulation entre la théorie et la pratique est également prise en compte à travers l’analyse des enseignements tirés du Programme d’Appui à la Petite Irrigation Locale (PAPIL) à la lumière des approches théoriques susmentionnées. La mise en œuvre du PAPIL dont l’objectif est de soutenir les populations dans la construction d’un projet de territoire durable et solidaire dans une perspective collective et en s’appuyant sur les ressources locales, s’inscrit dans la nécessité d’anticiper, d’accompagner les mutations qui s’opèrent au niveau « des sociétés locales en proie à des déstructurations et des restructurations » (Jacqueline Mengin dans le guide du Développement Local, l’Harmattan, 1989). Dans son approche le PAPIL fait partie des projets de nouvelles générations en matière de développement local. Son ambition est de susciter et d’animer localement une volonté commune et partagée de faire émerger un projet de développement territorial et de création de richesse. Le cadre géographique de l’étude est constitué des régions Fatick, Kolda, Tambacounda, Kédougou considérées parmi les plus pauvres du Sénégal soit environ 80 000 km2 pour une population estimée à environ 1,5 millions d’habitants en 2003 (Source: Direction de la Prévision et de la Statistique/DEDS, janvier 2004). On distingue globalement trois aires géographiques correspondant aux quatre régions d’intervention : la zone de Fatick, au centre-est, très plate est soumise à de fortes intrusions salines par le biais des ramifications de l’estuaire du Saloum et de la Gambie; la zone du Sénégal oriental, au Sud de Tambacounda, au relief beaucoup plus marqué, et aux précipitations relativement abondantes (800 à 1300 mm); la zone intermédiaire de Haute-Casamance, soumise au climat soudanien (pluviométrie de 800 à 1000 mm), aux potentialités assez importantes. / ABSTRACT This research has the ambition to revisit the theories of social action, social capital and those of the territory-actor to capture the dynamic interactions of actors and territories under the territorial development. The need for articulation between theory and practice is also taken into account through the analysis of lessons learned from the Support Programm for Small Local Irrigation (PAPIL) in the light of the above theoretical approaches. The implementation of PAPIL which aims to support people in building a project of sustainable and inclusive territory in a collective perspective and relying on local resources, is in the need to anticipate to accompany the changes taking place at "local societies plagued by de-structuring and restructuring." In its approach, the project is part PAPIL new generations in local development. It aims to encourage and facilitate locally common and shared willingness to emerge a draft territorial development and wealth creation. The geographical scope of the study consists of Fatick, Kolda, Tambacounda, Kédougou considered among the poorest in Senegal about 80 000 km2 and a population estimated at about 2,209,511 million in 2013. The PAPIL intervenes in those territories that have values, beliefs, an experience that must necessarily be taken into account. The social and societal dimensions are decisive in the formulation and implementation of a local development project. In this context, these territories were analyzed from four identity components on which exercises the lever of governance namely the societal, social, international and government / NGO / project. This research has identified for each territory, the actuating levers to implement optimally a local development program. Keywords: local Development - Territories- local Actors - local governance- decentralization- local development projects

Cette thèse traite des fonds d’Investissement Socialement Responsables (ISR) français. D’après la Théorie Moderne du Portefeuille leur performance devrait être inférieure à celle des fonds traditionnels. Cependant des recherches antérieures présentent des résultats contradictoires. Nous choisissons de faire appel à la Resource Based View (RBV) pour interpréter cette incohérence entre théorie et pratique.Nous employons une méthodologie qualitative exploratoire, combinant des entretiens avec une analyse lexicale. Nous validons quantitativement une partie de nos résultats qualitatifs en modélisant la performance d’un fonds ISR par rapport à son indice de référence à l’aide d’une régression linéaire multiple. En se basant sur notre grille de lecture nous pensons avoir identifié deux ressources stratégiques à la disposition des fonds ISR, transformées en avantage compétitif par le biais de deux leviers stratégiques. Les deux ressources sont la compétence du gérant du fonds ISR et la subvention indirecte des frais du fonds ISR par leur Société de Gestion de Portefeuille (SGP). Les deux leviers sont la disposition de la SGP à la différentiation et l’apprentissage organisationnel à l’intérieur de la SGP.Notre recherche présente un triple apport : pour les universitaires, elle offre un cadre théorique alternatif au MEDAF qui expliquerait mieux la performance erratique des fonds ISR ; pour les praticiens, elle nous permet de faire des propositions aux fonds ISR concernant leur organisation ; pour les consommateurs, elle décortique les fonds ISR dans leurs composantes, leur proposant un aperçu non-conventionnel de leurs fonctionnements et leurs motivations. / The focal interest of this doctoral thesis is French Socially Responsible Investment (SRI) funds. According to Modern Portfolio Theory (MPT) their performance should be inferior to “traditional” fund performance. The results from previous research however have been contradicting; we have thus chosen to make use of the Resource Based View (RBV) in order to interpret this incoherency between theory and practice and shed some light into the complex interactions that govern their behavior.We approach the field using an exploratory qualitative methodology, combining interviews with lexical analysis. We validate part of our qualitative results quantitatively through a multiple linear regression of SRI funds’ performance relative to their benchmark. Based on our framework, we believe we have identified two strategic resources available to SRI funds, leveraged into competitive advantage by two drivers. The two resources are the fund manager’s competency and the indirect subsidizing of the fund’s fees by its Asset Management (AM) company. The two drivers are the tendency of AM companies to diversify their services and organizational learning inside AM companies.Our research should appeal to three types of readers: researchers, since RBV offers a more compelling (as per Occam’s Razor) interpretation of SRI funds’ erratic performance than MPT; managers, since it enables us to formulate proposals for SRI funds’ organization; and laymen, since it breaks down SRI funds to their components, offering a rarely seen view of their inner workings and ulterior motivations.

This dissertation work is aimed on grants from the European Union. It denotes about the possible use of grants from the European Structural Funds to support the increase of professional training in the Moravian-Silesian region. Use of these resources should further lead to a unemployment reduction and a literacy increase by citizens who fall in categories to 25 years of age without experience or with an age limit of 50 years.

Un sonar latéral de cartographie enregistre les signaux qui ont été rétrodiffusés par le fond marin sur une large fauchée. Les signaux sont ainsi révélateurs de l’interaction entre l’onde acoustique émise et le fond de la mer pour une large plage de variation de l’angle de rasance. L’analyse des statistiques de ces signaux rétrodiffusés montre une dépendance à ces angles de rasance, ce qui pénalise fortement la segmentation des images en régions homogènes. Pour améliorer cette segmentation, l’approche classique consiste à corriger les artefacts dus à la formation de l’image sonar (géométrie d’acquisition, gains variables, etc.) en considérant un fond marin plat et en estimant des lois physiques (Lambert, Jackson, etc.) ou des modèles empiriques. L’approche choisie dans ce travail propose de diviser l’image sonar en bandes dans le sens de la portée ; la largeur de ces bandes étant suffisamment faible afin que l’analyse statistique de la rétrodiffusion puisse être considérée indépendante de l’angle de rasance. Deux types d’analyse de texture sont utilisés sur chaque bande de l’image. La première technique est basée sur l’estimation d’une matrice des cooccurrences et de différents attributs d’Haralick. Le deuxième type d’analyse est l’estimation d’attributs spectraux. La bande centrale localisée à la moitié de la portée du sonar est segmentée en premier par un réseau de neurones compétitifs basé sur l’algorithme SOFM (Self-Organizing Feature Maps) de Kohonen. Ensuite, la segmentation est réalisée successivement sur les bandes adjacentes, jusqu’aux limites basse et haute de la portée sonar. A partir des connaissances acquises sur la segmentation de cette première bande, le classifieur adapte sa segmentation aux bandes voisines. Cette nouvelle méthode de segmentation est évaluée sur des données réelles acquises par le sonar latéral Klein 5000. Les performances de segmentation de l’algorithme proposé sont comparées avec celles obtenues par des techniques classiques. / The sidescan sonar records the energy of an emitted acoustical wave backscattered by the seabed for a large range of grazing angles. The statistical analysis of the recorded signals points out a dependence according grazing angles, which penalizes the segmentation of the seabed into homogeneous regions. To improve this segmentation, classical approaches consist in compensating artifacts due to the sonar image formation (geometry of acquisition, gains, etc.) considering a flat seabed and using either Lambert’s law or an empirical law estimated from the sonar data. The approach chosen in this study proposes to split the sonar image into stripes in the swath direction; the stripe width being limited so that the statistical analysis of pixel values can be considered as independent of grazing angles. Two types of texture analysis are used for each stripe of the image. The first technique is based on the Grey-Level Co-occurrence Matrix (GLCM) and various Haralick attributes derived from. The second type of analysis is the estimation of spectral attributes. The starting stripe at mid sonar slant range is segmented with an unsupervised competitive neural network based on the adaptation of Self- Organizing Feature Maps (SOFM) algorithm. Then, from the knowledge acquired on the segmentation of this first stripe, the classifier adapts its segmentation to the neighboring stripes, allowing slight changes of statistics from one stripe to the other. The operation is repeated until the beginning and the end of the slant range are reached. The study made in this work is validated on real data acquired by the sidescan sonar Klein 5000. Segmentation performances of the proposed algorithm are compared with those of conventional approaches.

Une des contraintes biotiques majeures de la riziculture de bas-fond au nord du Togo est l’adventice parasite Rhamphicarpa fistulosa (Hochst.) Benth. Afin d’évaluer les options stratégiques pour contrôler efficacement R. fistulosa, notre étude a été conduite avec comme principaux objectifs : 1) l’identification de la répartition de R. fistulosa et l’étude des facteurs qui favorisent son infestation, 2) l’étude de l’impact des niveaux d’infestation sur la flore adventice du riz, et 3) la caractérisation des interactions hôte-parasite et de leurs impacts sur le développement de l’hôte et les performances reproductives du parasite. A l’issu des prospections de terrain, les plus fortes infestations ont été retrouvées sur des sols majoritairement à texture sableuse et très pauvres en matière organique. Une flore adventice très diversifiée a été retrouvée en présence de R. fistulosa, certaines adventices pouvant être parasitées et constituer éventuellement un réservoir pour accroître le stock semencier du parasite. En conditions contrôlées, R. fistulosa se développe et se reproduit aussi bien sur le riz que sur la tomate, alors que le soja retarde la reproduction du parasite. La germination des graines de R. fistulosa est maximale en présence de graines de plantes cultivées ou adventices. Les graines nouvellement récoltées ont une dormance de plus de six mois, mais leur germination a été stimulée par la présence de phytohormones. En conclusion, les meilleures stratégies de lutte doivent impliquer le contrôle par les semis tardifs, les rotations culturales avec les légumineuses comme le soja, l’arachide ou le niébé, et les cultures maraîchères. / Main biotic constraints to rain-fed lowland rice cultivation in northern Togo include the parasitic weed Rhamphicarpa fistulosa (Hochst.) Benth. In order to evaluate efficient strategies to control R. fistulosa, our study was performed taking into account the following main objectives: 1) Identification of the distribution of R. fistulosa and study of the factors favouring its infestation, 2) Study of the impacts of infestation levels on rice weed communities, and 3) Characterization of the host-parasite interactions and their impacts on the host development and the parasite reproduction. Following fields investigations, highest infestations were observed on sandy soils with low levels of organic matter.In addition, weed flora found in the presence of R. fistulosa was much diversified and some weeds were found to been parasitized and could possibly constitute reservoirs to increase the seed stock of the parasite. In controlled experiments, R. fistulosa grown and reproduced better on rice and tomato crops, than on soybean which delayed the reproduction of the parasite. Germination of R. fistulosa seeds was stimulated in presence of cultivated crops or weeds. New collected seeds shown six months dormancy but their germination was stimulated in presence of phytohormones. In conclusion, the best strategies to control R. fistulosa must include delayed sowing, crop rotation with leguminous species (i.e. soybean, peanut or cowpea) and vegetable cropsKeywords: Rhamphicarpa fistulosa, rice, lowland, parasitism, host-parasite interaction, weeds.

The thesis deals with the possibilities of financing social enterprises in the Czech Republic. The thesis is divided into two parts on the theoretical and empirical part. The theoretical part is divided into three thematic blocks. The first block is focused on the situation abroad and it is prepared in the form of an overview study of fundamental concepts and approaches to the social economy, social entrepreneurship and financing. The second part is focused on the development of social economy and social entrepreneurship in the Czech Republic. The legislative context for the establishment and activity of social enterprises in the Czech Republic is presented here. It focuses more on the possibilities of financing social enterprises in the Czech Republic with a thorough analysis of European funds. The third block presents the results of the performed analyses of social entrepreneurship in the Czech Republic with a focus on financing. In the empirical part, the research itself is introduced. Its essence was a comparison of two social enterprises. The author compares two companies, where one company decided to use EU grants for its funding and the other did not. The aim of the thesis is to find out the advantages and disadvantages of multi-source financing especially in the resources from the European...

La thèse se compose de deux parties, une première partie sur la question de la définition des fonds spéculatifs et une deuxième partie sur la question de la gouvernance en relation au risque systémique. La première partie se compose de deux sous-parties. Une première est vouée à l'analyse de certains problèmes liminaires, comme les questions de méthode et d'autres de questions liées à la fonction économique des hedge funds. Dans cette sous-partie est également traitée la question des différents éléments qui concourent à définir les hedge funds (notamment la stratégie d'investissements, la structure légale, des questions contractuelles, la structure de la compensation des managers). Dans une deuxième sous-partie la question de la définition amène à une analyse des différentes juridictions des principaux états membres, suivie d'une étude comparative entre le système américain et européen.La deuxième partie est également structurée en deux-sous parties. Dans la première sous-partie, sont analysées les questions liées à la relation entre les hedge funds et la crise financière, la définition du risque systémique et les possibles options de gouvernance de la régulation. Dans la deuxième sous-partie est analysée le modèle de gouvernance de fonds spéculatifs qui émerge de la directive AIFM et autres dispositions. la question principale étant de savoir si un modèle de gouvernance d'inspiration bancaire peut être efficient dans le contexte de la régulation des hedge funds. / No English summary available.

Le premier chapitre montre que les rendements des fonds investis dans des actions illiquides (“fonds illiquides”) sont mieux que ceux des fonds investis dans des actions liquides. Cette différence provient des capacités de fonds illiquides de sélectionner les actions. Les actions détenues par les fonds illiquides ont une meilleure performance que des portefeuilles qui ont les mêmes caractéristiques. Les fonds liquides déclarent des indices de référence par rapport auxquels leurs rendements sont plus importants. Un portefeuille d’actions détenues par les fonds illiquides a une meilleure performance qu’un portefeuille d’actions détenues par les fonds liquides. Le second chapitre documente une prédictibilité des rendements. Dans ce chapitre, les périodes d’opportunités sont les périodes où les rendements des actions faisant l’objet d’une analyse régulière par les analystes (les actions suivies) s'écartent de ceux des actions qui ne sont pas suivie (les actions négligés). Les rendements ultérieurs des actions faciles à évaluer sont plus importants quand les opportunités étaient grandes, par rapport aux périodes où les opportunités étaient limitées. Ce comportement est cohérent avec un modelé où les investisseurs exigent une prime pour supporter le risque de sélection défavorable. Le troisième chapitre explore les moments où les fonds d’investissement changent leur style d’investissement (le style est défini comme exposition au risque, prenant en compte les facteurs de risque habituels). Les fonds ne prennent pas plus des risques quand il serait plus rentable de le faire. Après avoir eu des mauvais rendements, les fonds se rapprochent du style des fonds similaires, mais qui ont eu des bons rendements. Le style de jeunes fonds s’écarte du style de fonds anciens. Les nouveaux gérants des fonds s’écartent du style de fonds avec des anciens gérants. Quand un fond prend plus de risque d’une côté, il n’essaye pas d’aborder systématiquement les autres côtés du risque. / The first chapter shows that mutual funds that hold illiquid stocks (“illiquid funds”) outperform funds that hold liquid stocks (“liquid funds”). There is evidence this outperformance arises from stock selection skills of illiquid funds. The stocks held by illiquid funds outperform portfolios matched by characteristics. Liquid funds declare benchmarks that make their benchmarkadjusted returns appear larger. A portfolio of stocks held by illiquid funds subsequently outperforms a portfolio of stocks held by liquid funds. The second chapter documents a predictability pattern in returns. This chapter identifies high opportunities in stocks with difficult valuation as times when returns of neglected stocks diverge from returns of covered stocks. Subsequent returns of stocks with difficult valuation are higher when beginning of period opportunities are high, as compared to when beginning of period opportunities are low. This is consistent with an information risk theory, where investors demand a higher premium to hold stocks with higher probability of informed trading, because they fear adverse selection. The third chapter explores instances when mutual funds change their style (style is regarded as risk exposure alongside usual factors). Mutual funds do not take more risk when it is more profitable to do so. After performing badly, mutual funds move closer to the style of good performing peer funds. Young funds' styles diverge from the style of old peer funds. Recently hired managers diverge in style from veteran managers of peer funds. When the average fund takes more risk alongside a style dimension, it does not simultaneously consider other style dimensions.