Bakgrund: Tidigare studier har påvisat möjligheter till riskjusterad överavkastning genom tillämpandet av multiplar i konstruerandet av portföljer med målsättning att fånga mean-reversal effekten. De genomförda studierna har dock inte beaktat teoretiskt bakomliggande fundamentala variabler. Följaktligen är det av intresse att undersöka i vilken utsträckning en portfölj, sammansatt med hjälp av regression på en multipel, kan härleda avvikelser från jämvikt i aktiepriser och därmed generera högre avkastning än berättigat av risknivån på en effektiv marknad. Syfte: Studien ämnar empiriskt undersöka om aktiers framtida avkastning kan relateras till det värde som härleds genom relationen mellan deras fundamentala multiplar och marknadens faktiska multiplar. Genomförande: Studien härleder med hjälp av regressioner på multiplar aktiers jämviktspris och tillämpar avvikelser från dessa vid konstruktion av portföljer. Slutsats: Resultaten visar att en strategi baserade på regressioner av EV/EBITDA-multipeln kan generera en högre avkastning än berättigat av den effektiva marknadshypotesen under perioden 2006-2016. Liknande resultat har påvisats för P/E-multipeln men dessa kan inte statistiskt säkerställas på 95 % signifikansnivå. När det gäller EV/S-multipeln har inga indikationer på riskjusterad överavkastning påvisats. / Background: Previous studies has presented evidence of abnormal stock returns when applying valuemultiple based strategies in assembling portfolios. The previous studies has not consideredthe fundamental theoretical values that determine the value multiple. As a consequence, it isof interest to examine the performance of portfolios assembled with respect to thesefundamental value drivers. With the use of regression analysis, it is of interest to find out ifportfolios can be constructed that outperform the market portfolio in a sense of risk adjustedreturns. Purpose: This study aims to empirically examine if future stock returns can be derived from therelationship between their fundamentally determined multiples and the market multiple. Implementation: With the help of regression analysis of value multiples this study derives their equilibriumprice of stocks and apply deviation from equilibrium in construction of portfolios. Conclusion: The results indicate that a strategy based on regressions of the EV/EBITDA multiple maygenerate superior risk adjusted portfolio returns than suggested by the efficient markethypothesis during the period between 2006-2016. Similar results was found using the P/Emultiple however these results could not be statistically confirmed. Using the EV/S multipleno risk adjusted abnormal returns could be proven.

The aim of this paper is to test whether an investment strategy originally created by Piotroski (2000), can be refined by combining it with the price-to-earnings-anomaly. In detail, we accomplish this by implementing Piotroskis F_SCORE-model to identify and consequently separate financially weak- and strong firms. Furthermore, we create an investment portfolio based on a combination of the highest rated companies according to the F_SCORE-model, and the most undervalued companies from the price-to-earnings-anomaly, to create a joint investment strategy (M_STRAT). This is carried out during the time-period 1999-2009, while reconstructing the portfolio annually. The results of our study show that, by combining the two models, we are able to achieve a market-adjusted return of 44,1%, hence amplifying the original F_SCORE-model by 17%.

Problemformulering: Går det att uppnå en signifikant återkommande överavkastning samt riskjusterad överavkastning i förhållande till den svenska aktiemarknaden genom systematiskt följande av investeringsstrategin “Dogs of the Dow”? Syfte: Syftet är att undersöka huruvida teorin ”Dogs of the Dow” är applicerbar på den svenska aktiemarknaden i sökandet efter en signifikant återkommande överavkastning i förhållande till marknaden. Med detta hoppas det finnas en positiv differens av den riskjusterade överavkastningen gentemot index. Metod: Studien samlar in primärdata för empirin via SIX Trust, SIX Edge samt från Riksbankens hemsida. Sekundärdata härstammar från vetenskapliga artiklar uthämtade från främst JStor och EBSCO Host. Även studentlitteratur, tidigare studier utgör sekundärdata. Studien tillämpar befintliga teorier för att via modeller studera studiens syfte. Resultat: Resultatet anses av författarna vara imponerande. Portföljerna sammansatta i enlighet med investeringsstrategin ”Dogs of the Dow” presterar till de skådade faktorerna i genomsnitt över lag bättre än jämförelseindexen SIXRX och SIX30RX. Resultaten kan dock inte fastställas statistiskt men författarna önskar skilja på statistisk och praktisk signifikans då en möjlig kumulativ effekt genererar enorm förmögenhetsutveckling. / Problem: Is it possible to receive a reoccurring significant abnormal return as well as risk adjusted abnormal return against the Swedish stock market through systematic appliance of the investment strategy ”Dogs of the Dow”? Objective: The objective is to study whether the theory ”Dogs of the Dow” is applicable on the Swedish stock market in the search of a significant reoccurring abnormal return against the market. The hopes are to find a positive difference between the risk adjusted abnormal return and index. Method: The study collects the primary empirical data through SIX Trust, SIX Edge as well as from the Swedish central bank. The secondary data is derived from scientific articles, student literature, and previous studies. Models are used to study the objective. Results: The authors find the results to be impressive. The portfolios structured through the investment strategy “Dogs of the Dow” outperform the comparison indices SIXRX and SIX30RX in general on all the observed accounts. The results can although not be stated as statistically significant within any reasonable confidence levels, but the authors would like to emphasize the difference between the terms statistically and practically significant. This since cumulative gains could contribute to a massive gain of wealth which could be practically significant for the long-term investor.

Bakgrund: Med ett ökande intresse för aktier söker fler efter tips och knep för att åstadkomma det alla investerare strävar efter, att överprestera marknaden. Investeringsstrategier som ämnar slå marknaden har länge studerats på en rad olika marknader och över olika tidsperioder, men få har utförts på Nasdaq First North. Tidigare studier har främst fokuserat på större aktiemarknader likt NYSE eller FTSE, medan svenska studier tenderar att undersöka Stockholmsbörsen. Därmed finns ett utrymme att undersöka huruvida en investeringsstrategi kan konstrueras som kan slå Nasdaq First North över tid. Strategierna som analyseras bygger på de multiplar som anses mest lämpade för de relativt unga och små bolagen på First North. Syfte: Studien ämnar analysera om investeringsstrategier baserade på multiplarna EV/Sales, EV/EBITDA, och P/B kan utnyttjas för att generera överavkastning i såväl absoluta som riskjusterade mått över en längre tid gentemot jämförelseindexet First North All-Share, som utgörs av samtliga värdepapper noterade på aktiemarknaden First North. Metod: Studien använder sig av en kvantitativ forskningsansats med ett deduktivt tillvägagångssätt. Datan för samtliga bolag noterade på First North under tidsperioden 2010- 2021 har hämtats in för att skapa lågt respektive högt värderade portföljer för varje multipel. Dessa har sedan utvärderats utifrån årlig och ackumulerad avkastning samt riskjusterade mått i form av Jensens alfa, Treynorkvot och Sharpekvot. Resultat: Fem av sex portföljer genererade ackumulerad överavkastning gentemot index medan samtliga portföljer överavkastat index sett till riskjusterade mått över studiens elvaåriga tidsperiod. Högst absolut avkastning genererades av den lågt värderade EV/Sales portföljen, och lägst avkastning genererades av den högt värderade P/B portföljen. / Background: With an increasing interest in the stock market, more people are searching for simple tips and tricks in order to achieve what all investors strive for, beating the market. Several investment strategies have been studied on different markets and over different time periods, however few of these on Nasdaq First North. Previous studies have mainly focused on larger stock markets such as the NYSE or FTSE, whilst Swedish studies tend to analyse Nasdaq Stockholm. As a result, there is room for examining whether an investment strategy can be constructed which can beat Nasdaq First North over time. The strategies which are analysed are based on the multiples deemed most suitable for the relatively young and small companies listed on First North. Purpose: The study aims to analyse whether investment strategies based on the valuation multiples EV/Sales, EV/EBITDA and P/B can be exploited to generate excess returns in both absolute and risk adjusted terms against the benchmark index First North All-Share, which is comprised of all stocks listed on the stock market First North.  Method: The study applies a quantitative research approach. Data for all companies listed on First North over the time period 2010-2021 have been collected in order to create low and high valued portfolios for each multiple. These have in turn been evaluated based on yearly and accumulated returns as well as risk adjusted measures such as their Jensens alpha, Treynor index and Sharpe ratio.  Results: Five of six portfolios generated excess accumulated returns against the benchmark index and all six generated excess risk adjusted returns against the benchmark index over the eleven-year time period. The highest absolute return was generated by the low EV/Sales portfolio and the lowest absolute return was generated by the high P/B portfolio.

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.

Background: In recent years, the interest in investing has increased, and a growing number of people want to put their money into assets that are expected to increase in value. This is usually easier said than done, and it requires the investor to use a solid strategy. Because there are many methods of making an investment decision, this process can appear to be complicated. Multiple strategy is a well-known type of strategy that aims to build a portfolio based on different multiples. As a result, it is interesting to analyze what types of multiples perform best and worst when using a multiple strategy.  Purpose: The purpose of the study is to analyze the multiples EV/S, EV/EBITDA and P/E as a basis for a multiple strategy for companies found in the index S&P 500 to see if these can generate excess returns.  Methodology: A quantitative method with a deductive approach was best suited to fulfill the purpose of the study. Based on a selection of 411 companies through the period 2003 – 2021 twelve portfolios have been created with the 20 highest and lowest EV/S, EV/EBITDA or P/E multiples, with holding periods of either three or twelve months before rebalancing.  Results: The study results show that all multiples managed to outperform the benchmark index over the study period. Six out of the twelve portfolios were also able to show a significant return. The portfolio with low EV/S multiples and 12-month holding period generated the highest risk-adjusted return. / Bakgrund: På senare år har investerarintresset ökat och allt fler vill in och placera sitt kapital i tillgångar som förväntas öka i värde. Detta är något som oftast är lättare sagt än gjort och det krävs att investeraren använder sig av en tydlig strategi. Att det finns många olika sätt att komma fram till ett investeringsbeslut gör att denna process kan uppfattas som mycket komplicerad. En känd typ av strategi är multipelstrategi, som ämnar att bygga portföljen utifrån bolagens olika multiplar. Vilket gör det intressant att analysera vilka typer av multiplar som fungerar bättre respektive sämre vid användning av en multipelstrategi. Syfte: Studiens syfte är att analysera multiplarna EV/S, EV/EBITDA och P/E som grund till en multipelstrategi för bolag som återfinns i indexet S&P 500 för att se om dessa kan generera överavkastning. Metod: En kvantitativ metod med en deduktiv ansats var bäst lämpad för att uppnå studiens syfte. Utifrån ett urval av 411 bolag under perioden 2003 – 2021 har 12 portföljer skapats med de 20 högsta respektive lägsta EV/S-, EV/EBITDA- och P/E-multiplarna med innehavsperioder på antingen 3 eller 12 månader innan rebalansering. Resultat: Studiens resultat visar på att samtliga multiplar lyckades överavkasta jämförelseindexet över studiens period. 6 av 12 portföljer visade på en statistiskt signifikant avkastning. Portföljen med låga EV/S-multiplar och 12 månaders innehavsperiod genererade högst riskjusterad avkastning.

The aim of this study is to investigate the possibility to improve the investment model defined in Piotroski (2000) and the subsequent research carried out on this model. Our model builds further upon the original fundamental score put forth by Piotroski. This further developed model is tested in two different contexts; firstly, a weighted fundamental score is developed that is updated every year in order to control for any changes in the predictive ability of fundamental signals over time. Secondly, the behavior of this score is analyzed in context of recession and growth cycles of the macro economy. Our findings show that high book-to-market portfolio consist of poor performing firms, as shown by Fama and French (1995) and is thereby outperformed by both Piotroski's F_score and our own developed scores. The score based on a rolling window correlation is performing a little better then F_score, but the score based on correlations for prior Up and Down periods is not. The conclusions we draw from the results are that improvements have to be made, both to F_score and our own developments, to sort winners from loser to get an even more profitable zero-investment hedge strategy.